恒立液压(601100) 事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入68.33亿元，同比增长32.13%，实现归母净利润14.36亿元，同比增长0.50%。 工程机械行业景气向上，公司充分受益。根据中国工程机械工业协会数据统计，2026年1-6月，我国共销售挖掘机15.23万台，同比增长26.4%；其中，国内销量为7.90万台，同比增长20.4%；出口销量为7.33万台，同比增长33.5%。公司紧抓工程机械需求复苏的行业机遇，持续推出多元化新兴产品，积极开拓海外市场。公司产能利用率持续维持在高位，营业收入连续第三个季度创下历史新高。 线性驱动器项目新增客户超千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超过千家。顺应行业前沿发展方向，公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司线性驱动器项目将持续以技术创新和卓越品质为核心，深化与客户、经销商的合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。 盈利能力短期承压，主要系新工厂投产带动成本上升及汇兑损失造成拖累。2026H1公司实现毛利率39.27%，同比-2.58pct；2026H1公司实现净利率21.02%，同比-6.62pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、4.94%、5.27%、2.85%，分别同比+0.13pct、-0.78pct、-1.62pct、+8.02pct。盈利能力短期承压主要系公司前期新建工厂初步投产运营带动成本上升以及汇率波动导致汇兑损失增加。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为135.85亿元、162.00亿元和188.70亿元，归母净利润分别为33.48亿元、42.80亿元和52.32亿元，对应PE分别为40倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

恒立液压(601100) 核心观点 收入高速增长，汇率波动及新产能爬坡影响利润表现。公司2026年上半年实现营业收入68.33亿元，同比+32.13%；实现归母净利润14.36亿元，同比+0.50%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同比-5.01%。公司2026年上半年毛利率39.27%，同比-2.58pct；净利率21.06%，同比-6.81pct，主要系前期新建工厂初步投产带动成本上升，公司加大新兴产品市场推广及营销团队投入，以及汇率波动导致汇兑损失增加。单季度看，公司2026Q2实现营业收入36.23亿元，同比+31.78%；实现归母净利润7.84亿元，同比-3.42%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比+6.84%。 下游景气上行带动液压产品产销增长，挖掘机油缸与高端液压件贡献主要增量。1）挖掘机油缸：2026年上半年销量40.76万只，同比+30%以上；2）非挖油缸：矿山机械、工业装备等行业增长势头强劲，农业机械、高空作业平 台、新能源等领域取得进展，多个下游领域实现双位数增长；3）液压泵阀、 马达及系统：高端液压件产销持续放量，液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，工业阀、平衡阀和阀组产品谱系进一步完善；4）铸件及其他传动产品：轨道交通领域铸件批量出口欧洲，精密丝杠、直线导轨、电动缸等多款产品实现批量生产和供应。 工程机械景气复苏支撑主业增长，线性驱动与海外布局打开成长空间。1）挖掘机行业景气复苏：2026年上半年我国挖掘机销量15.23万台，同比+26.40%，其中国内、出口销量分别同比+20.40%、+33.50%，公司产能利用率维持高位，营业收入连续第三个季度创历史新高；2）线性驱动持续拓展客户：报告期内新增客户超过千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应，线性驱动器项目累计投入12.79亿元，投入进度91.38%，精密丝杠、直线导轨及电动缸等产品应用场景持续拓展；3）国际化产能布局：墨西哥工厂各品类液压件产线高效运转、产能稳步释放，公司加快建设印尼工厂及沙特服务网点，依托覆盖全球30多个国家和地区的销售服务网络提升海外本地化供应能力。 投资建议：公司是国内高端液压件龙头，已形成从铸件、油缸、泵阀、马达到系统集成的完整产业链，技术积累、规模制造及客户资源构筑核心竞争壁垒。本期收入高速增长验证工程机械需求复苏及多元化拓展成效，短期盈利受到汇率波动和新产能爬坡影响，长期全球化与电动化拓展有望提升成长空间。我们维持此前的盈利预测不变，预计2026年-2028年归母净利润分别为36.01/44.48/53.71亿元，对应PE38/31/25倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。

恒立液压(601100) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现营收68.33亿元，同增32.13%；实现归母净利润14.36亿元，同增0.50%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同减5.01%。其中，单Q2公司实现营收36.23亿元，同增31.78%；实现归母净利润7.84亿元，同减3.37%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同增6.84%。 事件点评 毛利率有所下滑，费用率受汇兑影响上升，盈利能力短期承压。 2026H1公司毛利率同减2.58pct至39.27%，主因公司新建工厂初步投产运营带动成本增加。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增5.76pct至15.21%，其中销售费用率同增0.13pct至2.14%，管理费用率同减0.78pct至4.94%，财务费用率同增8.02pct至2.85%，研发费用率同减1.62pct至5.27%。 持续推进国际化战略，海外产能布局持续完善。公司墨西哥工厂各品类液压件产线实现高效运转，产能稳步释放，有效助力公司产品在欧美市场的全面突破。此外，公司加快建设印尼工厂和沙特服务网点，积极响应当地基建和矿山等行业需求。凭借遍布全球30多个国家和地区的销售、服务网络，公司有望持续提升国际市场份额，构建业务增长的重要引擎。 线性驱动器实现批量生产，推动重点产品在更多应用场景落地。 线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超千家。公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司将推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为141.67、170.01、199.21亿元，同比增速分别为29.48%、20.01%、17.18%；归母净利润分别为33.65、42.89、51.97亿元，同比增速分别为23.07%、27.45%、21.18%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为40.14、31.49、25.99，维持“增持”评级。 风险提示 海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险；工程机械行业景气度不及预期风险等。

恒立液压(601100) 投资要点 事件：营业收入创历史新高。2026年上半年公司实现营业收入68.33亿元，同比增长32.13%，营业收入连续第三个季度创历史新高；归母净利润14.36亿元，同比增长0.50%；毛利率39.27%，同比下降2.58pct；归母净利率21.02%，同比下降6.62pct。 管理费用率与研发费用率下降，汇兑损失拖累短期利润表现。上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为2.14%、4.94%、5.27%和2.85%，较上年同期分别变动+0.13pct、-0.78pct、-1.62pct和+8.02pct。管理及研发费用率随收入扩张明显摊薄，经营管理效率持续提升；公司产生汇兑净损失2.78亿元，导致财务费用增加，成为利润端的核心压制因素。 挖掘机行业景气回升，泵阀及多元化液压产品持续放量。2026年1-6月国内挖掘机销量15.23万台，同比增长26.4%，其中国内、出口分别增长20.4%和33.5%。公司上半年销售挖掘机用油缸40.76万只，同比增长超30%；非挖油缸多个下游领域实现双位数增长，矿山机械、工业装备、农业机械、高空作业平台及新能源业务多点开花。液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，轨道交通铸件批量出口欧洲。公司多元化市场格局加速形成，市场份额稳步提升，品牌影响力持续扩大。 线性驱动进入量产阶段。线性驱动器项目新增客户超过千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。报告期内，公司线性驱动器募投项目累计投入12.79亿元，投入进度91.38%，计划于2026年12月达到预定可使用状态，上半年实现效益1.21亿元。公司将围绕精密丝杠、直线导轨、电动缸等产品拓展人形机器人、工业自动化及高端装备等场景。 海外产能稳步释放，全球化布局持续深化。墨西哥工厂各品类液压件产线高效运转、产能稳步释放，在稳定配套头部主机厂本土需求的同时推动欧美市场突破；公司同步加快印尼工厂和沙特服务网点建设。公司期末境外资产29.82亿元，占总资产12.53%。墨西哥工厂募投项目目前已结项，有望进一步完善全球生产与服务网络。 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀份额提升，非挖产品多点开花，推进国际化和电动化战略。考虑到汇率波动影响，调整公司预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.17亿元、41.18亿元、50.31亿元（原2026-2028年预测35.10/42.27/50.44亿元），EPS对应当前股价PE分别为41.99/32.80/26.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；海外产能爬坡或市场拓展不及预期风险。

恒立液压(601100) We have several positive takeaways from the post-results call: (1) Loss inMexico operation reduced in 2Q26 (vs 1Q26), and we now forecast the fullyear loss to be ~RMB100mn (i.e. RMB20mn loss in 2H26E); (2) Precisionindustry (excluding ball screw) is expected to turn profitable in 2027E; (3)Demand for hydraulic components for excavators is strong, with potentiallymore order intakes for medium size cylinders for excavators from the majorUS construction machinery customer in 4Q26E; (4) Ball screws forhumanoid robots capacity is on track to reach 100k units in the near term,and is expected to reach 1mn units in 3-5 years, according to the company.We trim our 2026E earnings forecast by 3%, as we incorporated FX loss in1H26 and slightly lower margin assumptions. We maintain our positivestance on Hengli and roll over our TP to RMB132, based on 42x 2027E P/E(previously 48x 2026E P/E). Our target multiple is based on 1SD above thehistorical average to reflect both the upcycle of hydraulic business and thegrowth potential of precision industry business. Hengli remains a key pickin our universe. Loss in Mexico operation to be further narrowed. Mexico plant isengaged in hydraulic components business at the moment. Based onour understanding, the loss in Mexico plant narrowed to RMB20mn in2Q26 from RMB60mn in 1Q26. We understand that the annualdepreciation expense is ~RMB100mn while the annual operatingexpense is ~RMB40-50mn. Looking forward, we now assume onlyRMB20m loss in 2H26E. We forecast the full-year loss to be~RMB100mn. Ball screws for humanoid robots. Two production lines in China arein operation at present. Hengli expects higher output in 4Q26E, whilethe growth in 1Q27E will depend on the production schedule of themajor US humanoid robots manufacturer. Hengli’s ball screw capacityis expected to reach 100k units in the near term, and is planned toincrease to 1mn units in 3-5 years. Precision industry segment (excluding ball screw) to potentiallyturn profitable in 2027E. The downstream applications includesemiconductor and machine tools. For machine tools, Hengli will focusmore on high-end customers (higher margin). For semiconductor,Hengli will focus on import substitution. In terms of capacity, the annualproduction value is expected to reach RMB2bn. We expect the segmentrevenue to double and turn profitable in 2027E.

恒立液压(601100) Hengli’s net profit was flat YoY at RMB1.4bn in 1H26. This implies 2Q26 netprofit of RMB784mn (slightly down 3% YoY), which is in line with ourexpectation. The lack of earnings growth in 2Q26, despite strong growth ofrevenue/EBIT of 32%/22% YoY, was largely due to FX loss (RMB appreciation).We maintain our positive stance on Hengli with unchanged TP of RMB125(based on 48x 2026E P/E, 1.5SD above the historical average to reflect boththe upcycle of hydraulic business and the huge growth potential of precisionbusiness). Hengli remains a key pick in our universe. Maintain BUY. Key highlights in 2Q26 results: Revenue in 2Q26 grew 32% YoY toRMB3.6bn. Blended gross margin contracted 4.1ppts YoY (due to highbase) but expanded 1.3ppts QoQ to 39.9%. EBIT grew 22% YoY, as R&Dexpenses dropped 15% YoY which offset the increase in S&D expenses.Net profit was down 3% YoY at RMB784mn, as the FX loss was recognized(vs gain in 2Q25). Operating cash inflow increased 30% YoY to RMB736mn. Strong growth of hydraulic cylinders for excavators in 1H26 driven byindustry upcycle. Sales volume surged 32% YoY to 408k units. Weestimate that Hengli achieved a market share of 67% in 1H26, based ondomestic sales and exports from China. Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

恒立液压(601100) 公司发布26年中报，26H1实现收入68亿元，同比+32%；归母净利润14亿元，同比微增。Q2实现收入36亿元，连续三个季度刷新历史新高；归母净利润7.86亿元，同比略降，基本符合预期。 经营分析 挖机主业、新业务共振向上。Q2单季36.23亿元、同比增长31.8%，营收连续第三个季度刷新单季历史新高。上半年公司挖机用油缸销售40.76万只、同比增长超30%，在跟随行业复苏的同时实现份额小幅扩张，产能利用率持续维持高位；非挖油缸多点开花，矿山机械、工业装备增长强劲，农机、高空作业平台、新能源等新兴领域取得重要进展，多个下游实现双位数增长，对挖机周期的依赖度继续下降。海外与电动化开始贡献增量，墨西哥工厂产能稳步释放，线性驱动器项目新增客户超千家，多款精密丝杠、直线导轨、电动缸产品实现批量生产供应。 盈利能力承压，主因汇兑和新产能投产所致。毛利率同比回落2.58pct至39.27%（Q2单季39.89%，同比-4.12pct、环比+1.32pct），主要系线性驱动器等新建工厂初步投产带来爬坡成本上升，属成长期投入而非竞争格局恶化，且环比已现回升；费用投放前置：期间费用率+5.76pct至15.21%，其中销售费用+40.70%（拓市场、推新品），研发费用3.60亿元维持高强度，本质是为多元化和国际化付费。本期汇兑净损失2.78亿元，而上年同期为净收益1.87亿元；剔除汇兑扰动后主业真实弹性好于表观。经营现金流净额12.54亿元、同比+102.77%。 挖机高景气+线性驱动项目放量，看好中长期成长潜力。公司线性驱动器项目已具备完整加工能力，并进入批量生产阶段，有望成为新的增长引擎。随着挖机行业周期持续高景气，叠加公司非挖业务占比提升和新业务逐步放量，公司有望实现新一轮成长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-28年归母净利润34/45/54亿元，公司股票现价对应PE估值为41/31/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；汇兑波动风险；新产品研发进展不及预期。

恒立液压(601100) We forecast Hengli to deliver 30% YoY revenue growth in 2Q26, driven bystrong hydraulic parts for excavators, as well as fast-growing precision revenue.On the profit side, we expect net profit to largely stay flat YoY at ~RMB800mnin 2Q26, due to (1) high base arising from high gross margin (44%) in 2Q25, (2)FX loss of ~RMB200mn, based on our estimates, as a result of the appreciationof RMB in 2Q26. On the other hand, we believe the latest ban on foreignhumanoid robots (source) sales in the US will have no impact on Hengli, giventhat the majority of Hengli’s capacity of robotic ball screws is allocated to a majorUS robot manufacturer. Our TP is unchanged at RMB125 (based on 48x 2026EP/E, 1.5SD above the historical average to reflect both the upcycle of hydraulicbusiness and the huge growth potential of precision business). Hengli remainsa key pick in our universe. Reiterate BUY. New ban on foreign robotic devices in the US. The US FederalCommunications Commission (FCC) released on 28 Jul that non-US madeadvanced mobile robots (including humanoids and quadrupeds) and powerinverters will be banned from selling in the US (unless exemptions aregranted), due to national security concerns. We believe Hengli, acomponent supplier tied mainly to the US humanoid robot supply chain, willsee insignificant impact from such ban. Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

恒立液压(601100) We arranged a site visit tour for investors to Hengli’s production base inChangzhou on 3 Jun. Key takeaways include: (1) Strong demand for linearguideways driven by machine tools and semiconductor segments; (2) Hugepotential for ball screws for humanoid robots due to strong commitment from themajor customer; (3) Capacity for cylinders, pumps and valves are running at fullutilisation driven by a wide range of downstream demand such as miningequipment and agricultural machinery. We revise up our 2027E/28E earningsforecasts by 4%/7%, due to higher volume assumptions. We now forecastPrecision Industry revenue (linear guideways & ball screws) to increase fromRMB80mn in 2025 to RMB0.4bn/1bn in 2027E/28E. We revise up our TP toRMB125 (from RMB109), based on 48x 2026E P/E, 1.5SD above the historicalaverage (previously 1SD). Our expanded premium is to reflect both the upcycleof hydraulic business and the huge growth potential of precision business.Reiterate BUY. Key takeaways: Linear guideways: At present, 90% of the linear actuator products arelinear guideways which are produced in Changzhou factory. The productsare applied in machine tools and semiconductor sectors which saw verystrong demand. High precision is required in these applications. Ball screws for humanoid robots: A typical humanoid robot needs a totalof 14 ball screws (4 for each leg; 3 for each arm excluding fingers). Henglibelieves the keys to success in ball screw business include (1) productdesign; (2) production yield rate (for cost reduction); and (3) inspection (forproduct quality). Hengli has strong bonding with the major overseascustomer and can participate in certain product design. Hengli’s productscurrently account for <10% of the total value of a humanoid robot but willpotentially increase to 10-20% in the future. According to Hengli, ball screwshipment volume is insignificant at the moment but is expected to see strongvolume growth in 2H26E, and it will likely allocate the production of ballscrews to Mexico plant. We expect Hengli will further expand its capacityover the coming years. Strong growth across hydraulic business lines: Demand for excavatorcylinders, pumps & valves is robust, and capacity is running at full utilisation.For instance, strong mining activities in Africa have boosted highreplacement demand for mining equipment. For pumps & valves, Hengli isconfident of increasing their penetration in the major US machinerymanufacturer (10% at present), as the Japanese hydraulic componentsmakers have just raised ASP.

恒立液压(601100) 核心观点 2025年营业收入同比增长16.52%，归母净利润同比增长8.99%。2025年公司实现营收109.41亿元，同比增长16.52%；归母净利润27.34亿元，同比增长8.99%，主要系工程机械行业景气度回升，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%所致。单季度看，2025年第四季度实现营收31.51亿元，同比增长28.41%，归母净利润6.47亿元，同比下滑9.76%；2026年第一季度实现营收32.10亿元，同比增长32.52%，归母净利润6.52亿元，同比增长5.59%，主要系汇兑损益影响。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为41.15%/24.98%，同比下降1.32/1.54个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为38.57%/20.31%，同比下降2.60/4.54个百分点。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比变动+0.02/-0.37/-1.31/+1.94个百分点，其中财务费用率上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加。 液压泵阀及马达业务增长强劲，线性驱动项目已具规模。2025年液压油缸实现收入52.54亿元，同比增长10.36%，毛利率39.71%（同比-2.97pct）；液压泵阀及马达实现收入43.26亿元，同比增长20.72%，毛利率48.83%（同比+0.89pct）；液压系统实现收入3.85亿元，同比增长30.00%（同比-3.68pct）。公司线性驱动项目已正式投产，具备年产高精度直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套的生产能力，已达成合作客户超过300余家，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。 全球化布局加速落地，智能制造能力获国家级认可。公司墨西哥基地顺利投产运营，并在英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级。报告期内，公司成功下线全球首套156米打桩船闭式能量回收系统及全球最大启闭油缸，参与世纪工程平陆运河项目，进军水利高端装备领域。公司“高端液压元件柔性智能工厂”通过国家卓越级智能工厂认定，全年研发投入7.05亿元，研发人员1,104人，累计拥有有效专利1,125项。 投资建议：公司是国内液压件龙头，业绩确定性高，将充分受益主业海外突破加速且国内贝塔企稳向好，同时在人形机器人领域卡为核心，有望显著受益于具身智能产业发展。我们预计2026年-2027年归母净利润分别为36.01/44.48亿元（前值32.32/38.00亿元），新增2028年净利润53.71亿元，对应PE43/35/29倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。