恒立液压(601100)公司资料

恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润达24.99亿元，同比增长6.66%，业绩符合预期；经营活动现金流26.77亿元，同比增长29.73%；净资产收益率为18.69%；2023年度利润分配预案，每10股派发现金红利7元，共计派发现金9.39亿元2024第一季度实现营收23.62亿元，同比下降2.7%；归母净利润6.02亿，同比下降3.77% 下游需求承压难阻公司成长。2023年国内工程机械需求放缓，据中国工程机械协会，2023年挖掘机整体销量195018台，同比下降25.4%；然而，公司在报告期内实现收入和利润的双增长。主要系公司多元化战略贡献增量，非工程机械行业开发的新产品放量明显；公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升；公司降本项目有效开展，原材料价格下降，液压油缸、配件及铸件产品毛利率提升，毛利率达41.90%，同比提升1.35pct。 费用率略有提升，持续投入研发。2023年，公司期间费用率同比上升1.46pct。销售费用率提升0.56pct，主要因积极拓展业务，宣传费等费用增加；管理费用率提升1.14pct，主要系职工薪酬、咨询服务费以及折旧费等费用增加；研发费用率仍在高位为7.73%，公司持续坚持创新驱动，推进产品技术进步，体现对业务拓展和高端产品研发的决心。 积极进行国际化探索，墨西哥工厂亟待投产。墨西哥液压件生产基地，主体工程基本完工，预计于2024年第二季度试生产，打开海外业务空间；同时，公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好的参与全球化竞争；欧洲子公司Inline市场份额增长显著实现近20%的销售增长；2023年公司海外营业收入达19.27亿元，同比增长9.95%，海外收入稳步上升；海外毛利率达37.45%，同比增长3.17pct。 线性驱动器项目建设完成进入试生产阶段。电驱动领域的线性驱动器项目，基建已初步完成，于2024年一季度试生产，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中；电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发。截至2023年已投入资金5.34亿元，投入进度38.11%，后续仍将按计划持续投资建设。 投资建议：公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、盾构机等领域多点开花；海外工厂亟待投产；滚珠丝杠产能释放。考虑国内工程机械下游仍待复苏，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为28.38/31.78/35.76亿元（原2024-2025年预测为28.98/36.70亿元），EPS对应当前股价PE为24.21/21.62/19.21倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。

恒立液压(601100) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。 投资要点 2023年公司业绩同比+6.7%，符合市场预期 2023年公司营业总收入89.85亿元，同比增长9.61%，归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%，同期挖掘机行业销量同比下滑24%，公司阿尔法属性显著。2024年一季度营业总收入23.62亿元，同比去年下跌2.7%，归母净利润为6.02亿元，同比去年-3.77%。一季度挖机行业销量同比下滑13%，公司增速高于行业，业绩符合市场预期。2023年分产品看：（1）液压油缸：营收46.9亿元，同比增长2.4%。（2）液压泵阀：营收32.7亿元，同比增长18.6%。（3）液压系统：实现营收2.9亿元，同比增长15.1%。2023年分区域看：国内营收70.0亿元，同比上升9.1%，海外营收19.3亿元，同比增长10.0%，海外营收占比21%。 国产液压件之光，盈利能力保持优秀 2023年公司销售毛利率为41.9%，同比增加1.3pct，公司销售净利率27.9%，基本下滑0.8pct，公司盈利能力保持优秀，主要系：（1）公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；（2）公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。2023年公司期间费用率为10.2%，同比增加1.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.5%/7.7%/-4.1%，同比变动+0.6/+0.5/-0.2/0pct，销售、管理费用率略有提升，研发费用率维持较高水平。公司液压件、线性驱动器等产品技术壁垒高，高端产品国产化率低，持续研发投入巩固护城河。 海外工厂及线性驱动项目投产在即，打开成长空间 公司为国内稀缺的液压件龙头，技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地开展国际化，目前主体工程基本完工，预计于2024年二季度试生产，工程机械液压件海外份额有望提升，平滑内销周期波动。（2）线性驱动器项目：公司含有三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件，2021年国内丝杆+导轨市场规模约128亿元，技术壁垒高，国产化率仅25%，公司主打中高端市场，有望受益国产化需求持续提升。 工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023年为寿命替换低点，2024年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。3月销售各类挖掘机24980台，同比下降2.34%，其中国内15188台，同比增长9.27%，旺季实现转正，高于此前CME预期6%增速，随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。 盈利预测与投资评级：工程机械行业贝塔底部边际向上，公司挖机泵阀、马达、油缸等产品份额上行，非标液压件市场空间广阔，坚定看好公司长期发展前景。短期考虑到公司北美工厂、丝杠产能投产，产能爬坡期盈利能力存在不确定，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润至26（原值27）/33（原值39）亿元，预计2026年归母净利润为40亿元，当前市值对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：工程机械行业周期波动；线性驱动业务拓展不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料价格波动；国际汇率波动。

恒立液压(601100) Hengli’s net profit in 2023 was +7% YoY to RMB2.5bn, which is -5%/+3% versusour/consensus estimates. Net profit in 1Q24 dropped 4% YoY to RMB602mn,due to weak demand for excavators’ hydraulic components and an increasedexpense ratio. We trim our earnings forecast in 2024E/25E by 13%/15%, mainlydue to lower volume assumptions for excavator-related products. Our TP isrevised down to RMB64, based on 31x 2024E P/E (historical average). We stilllike Hengli as (1) revenue contribution from non-excavator componentscontinues to increase; (2) product expansion to ball screws (a key componentof robots), which started trial production in 1Q24, will likely serve as a newgrowth driver; (3) the commencement of hydraulic components production basein Mexico starting from 2Q24 will help speed up its penetration in the US market. Key highlights in 2023 results: Revenue in 2023 grew 10% YoY toRMB9bn (2%/19%15%/17% growth of hydraulic cylinders / pump & valve /hydraulic systems / components). In particular, sales volume of all nonexcavator products reported growth. Blended gross margin expanded1.3ppt YoY to 41.9%, driven by hydraulic cylinders. EBIT, however, grewonly 8% due to a higher SG&A expense ratio. Net profit in 2023 grew 7% toRMB2.5bn while operating cash inflow rose 30% YoY to RMB2.68bn. In4Q23, net profit increased by 26% YoY to RMB745mn, driven by 16%revenue growth and gross margin expansion (to 46%). Key highlights in 1Q24 results: Net profit dropped 4% YoY to RMB602mn,due to a 3% YoY decrease in revenue, 0.8ppt YoY gross margin contraction(to 40.1%) and an increase in expense ratio in general, which offset theincrease in finance income (helped by weak RMB). Net profit in 1Q24accounted for 22% of our full-year estimates (run rate in 1Q23: 25%). Maintain BUY. Our new TP of RMB64 (previously: RMB83) is based on 31x2024E P/E (rolled over from 2023), equivalent to the historical average. Weno longer assign a valuation premium (previously 1SD above the historicalaverage) as we expect relatively stable earnings growth between 2024Eand 2026E. Risk factors: (1) further weakness in the demand for hydraulic componentsfor excavators; (2) slower-than-expected new business development

恒立液压(601100) 事件：公司披露2023年年报与2024年一季报，2023年实现营收89.9亿元，yoy+9.6%；归母净利润25.0亿元，yoy+6.7%；2023年Q4实现营收26.4亿元，yoy+16.0%，归母净利润7.5亿元，yoy+25.6%；2024年Q1实现营收23.6亿元，yoy-2.7%；归母净利润6.0亿，yoy-3.77%。 收入增速明显好于行业。2023年、2024Q1我国挖掘机销量分别为19.50、5.00万台，yoy-25.4%、-13.1%，期间公司营收同比分别为+9.6%、-2.7%，显著好于行业。主要原因系公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显。从销量来看，23年挖机专用油缸销售60.83万只，yoy-3.35%；非挖油缸销售23.77万只，yoy+16.06%；挖机泵销售10.32万只，yoy-5.41%；挖机阀销售7.42万只，yoy-7.13%；挖机马达销售4.18万只，yoy+16.11%；非挖泵销售22.45万只，yoy+410.23%；非挖阀销售20.17万只，yoy+43.76%；非挖马达销售26.85万只，yoy+119.18%。 积极开拓新品及非挖领域。行业下行期，公司一方面利用现有产品的竞争优势积极拓展国内外品牌主机厂份额，一方面针对性地布局开发相关电动控制及执行装置以应对工程机械行业的电动化趋势。另外，紧贴公司中长期的战略规划布局的各个定增的募投项目正在稳步推进中，加速产品下游多元化。铸造板块：布局工业、新能源、汽车部件、医疗、高铁等行业，并积极拓展海外市场。全年共开发新品411种，其中非工程机械新品103项，工艺改进1578项。紧凑液压事业部：今年一季度投入生产，并于9月份完成了立体库智能仓储项目，形成1200万只螺纹插装阀、200万只法兰式插装阀及60万只板式阀的年产能。液压传动事业部：完成了第四条自动化装配线的落地以及第三十万台产品的顺利下线，2023年传动事业部工推出了6款摆线马达、4款径向柱塞马达和1款制动器等新产品。电驱动领域：电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船。滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。 积极进行国际化探索，墨西哥工程项目预计2024Q2试生产。公司墨西哥液压件生产基地主体工程已基本完工，预计于2024年2季度试生产。同时，公司还在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好的参与全球化竞争。欧洲子公司Inline加大V60N、V30海事泵市场拓展，市场份额增长显著，在整体市场下滑的情况下实现近20%的销售增长 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润28.96亿元、34.46亿元、41.46亿元，对应估值分别为25x、21x和17x，维持“推荐”评级。 风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、项目进展低于预期风险。