豪威集团(603501) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司2025年前三季度实现营业收入217.83亿元，同比增长15.20%；实现归母净利润32.10亿元，同比增长35.15%；实现扣非归母净利润30.60亿元，同比增长33.45%。对应2025年Q3单季度，公司实现营业收入78.27亿元，同比增长14.81%；单季度归母净利润11.82亿元，同比增长17.26%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长20.40%。在利润率方面，公司2025年前三季度毛利率为30.4%，同比增加0.8pcts；净利率为14.7%，同比提升2.2pct。其中，2025年第三季度实现单季度毛利率30.3%，环比提升0.3pct，盈利能力保持稳定。 公司2025年前三季度业绩稳健增长，主要得益于：1）公司紧抓市场机遇，在汽车智能驾驶领域渗透率快速提升，以及在全景与运动相机等智能影像终端应用市场显著扩张，带动营业收入明显增长；2）公司通过产品结构优化与供应链梳理等举措，推动了毛利率的持续改善。 手机、汽车、新兴市场CIS均步入成长轨道 在手机CIS领域，公司全球市场份额排名第三，其5000万像素的OV50X系列高端传感器已实现量产，同时积极布局主流像素段并成功导入2亿像素新品，为扩大市场份额奠定基础。在汽车市场，公司CIS份额已位居全球第一，通过基于TheiaCel技术的领先产品紧跟智能驾驶趋势，以巩固其优势。此外，面对全景与运动相机市场的持续增长，公司作为核心供应商，计划通过市场自然增长与自身产品创新双轮驱动，显著提升该领域的营收和利润贡献。 LCoS有望充分受益于OCS需求爆发性增长 公司的LCOS产品已应用于波长选择开关（WSS）领域并在全球量产，具备光谱灵活性和灵活网格适应性。该技术通过电压调控液晶分子排列实现光束偏转，作为固态方案可靠性和寿命优于MEMS，成本更低。随着AI数据中心对光电路交换（OCS）需求增长，LCOS产品将在高速光互连、大端口交换及能效提升等方面发挥重要作用。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为307.5/370.8/437.2亿元（前值307.5/370.8/437.2亿元），归母净利润为45.0/57.4/70.9亿元（前值45.0/57.5/70.9亿元），对应EPS为3.73/4.76/5.87元，对应PE为33.24/26.07/21.13x，维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期风险，下游市场复苏不及预期风险，市场竞争加剧导致毛利率下降风险。

豪威集团(603501) l投资要点 汽车、新兴市场高增长，毛利率持续改善。2025年前三季度，公司实现营收217.83亿元，同比+15.20%；实现归母净利润32.10亿元，同比+35.15%，扣非归母净利润30.60亿元，同比+33.45%。其中，2025Q3公司实现营收78.27亿元，同比+14.81%，归母净利润11.82亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润11.09亿元，同比+20.40%，创下单季度营收、扣非归母净利润的历史新高纪录。在利润率方面，2025年前三季度毛利率为30.4%，同比+0.8pcts，净利率14.7%，同比+2.2pcts；其中，2025年第三季度实现单季度毛利率30.3%，环比提升0.3pcts，盈利能力保持稳定。公司营收与利润持续高增主要得益于公司紧抓市场机遇，伴随在汽车智能驾驶领域渗透率的快速提升，以及在全景与运动相机等智能影像终端应用市场的显著扩张，公司营收实现了明显增长；同时，公司通过产品结构优化与供应链梳理等举措，推动了毛利率的持续改善。 汽车智能驾驶渗透率加速提升，释放增长新动能。根据咨询机构弗若斯特沙利文的数据，2024年公司在全球汽车CIS市场的份额位居全球第一。在汽车智能驾驶渗透率加速提升的背景下，公司持续推进技术迭代与产品创新，最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，市场份额整体呈增长趋势。为满足更高级别辅助驾驶功能的需求，车载摄像头正朝着高清化、多功能化、智能化及集成化方向演进，公司正紧跟发展趋势，积极推动相关产品的研发与落地，以助力客户实现产品升级与迭代，持续巩固公司在汽车市场的领先优势。2025H1，公司图像传感器业务在汽车市场实现收入约37.89亿元，同比+30.04%，持续巩固了在该领域的领先优势。 视频拍摄需求加速渗透，新兴市场增速显著跃升。随着户外运动参与度提高及短视频创作日益普及，消费者对场景化、创意化影像记录需求显著增长，推动全景与运动相机市场持续扩张。公司图像传感器作为影像捕获核心部件，凭借高像素、高分辨率、宽动态范围、出色的低光性能与低功耗等优势，即使在高速运动场景下仍可提供清晰、稳定、流畅的画面，为全景及运动相机的成像质量与稳定性提供关键支撑。同时，智能眼镜（XR Headsets，包括AR/AI眼镜等）领域正从技术验证期进入规模化渗透期，智能眼镜迎来重要发展节点。公司凭借全局曝光技术领先优势，助力终端设备实现精准眼球追踪与同步定位和制图（SLAM）功能。公司图像传感器产品兼具小尺寸与低功耗特性，高度契合智能眼镜设备需求。此外，公司的LCOS技术，可以为智能眼镜提供整体集成的单芯片显示解决方案，LCOS的相关产品具有高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的竞争优势，能够较好的满足AR智能眼镜市场对于全彩显示产品的需求，将在使智能眼镜解决方案更加可行和更加经济适配性上方面发挥越来越重要的作用。针对智能眼镜市场，公司推出的图像传感器，实现了CIS中集成NPU的技术路径，通过将感知与AI计算在芯片级紧密融合，为解决智能眼镜在实时性、功耗、隐私和体积等方面的核心挑战提供了非常理想的解决方案。机器视觉作为工业自动化与智能化的重要基础，广泛应用于智能仓储物流、智能检测等设备。2024年，公司成立机器视觉部门，依托Nyxel、BSI和全局快门（Global Shutter）等核心技术，推出多款创新视觉解决方案，满足客户多样化需求，并获得市场高度认可。在以上多因素推动下，公司持续为全球客户提供先进的视觉与传感解决方案，有力支持该应用市场的快速增长。2025H1，公司图像传感器业务在新兴市场实现收入约11.73亿元，同比+249.42%。 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入300/350/400亿元，分别实现归母净利润44/55/70亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 市场变化风险；下游客户业务领域相对集中的风险；外协加工风险；新产品开发风险；应收账款发生坏账的风险；存货规模较大的风险；汇率变动风险；利率变动风险；税收优惠政策变动等税务风险；股权质押的风险。

豪威集团(603501) 核心观点 前三季度营业收入同比增长15.2%，归母净利润同比增长35.1%。公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入217.83亿元(YoY15.20%)，主要得益于公司紧抓市场机遇，伴随在汽车智能驾驶领域渗透率的快速提升，以及在全景与运动相机等智能影像终端应用市场的显著扩张，营业收入实现了明显增长；归母净利润32.10亿元(YoY35.15%)，扣非归母净利润30.60亿元(YoY33.45%)，毛利率30.43%(YoY0.82pct)，毛利率持续改善主要受益于公司产品结构优化与供应链梳理等举措。 第三季度营业收入同比增长14.8%，归母净利润同比增长17.3%。公司3Q25实现营业收入78.27亿元(YoY14.81%，QoQ4.58%)，归母净利润11.82亿元(YoY17.26%，QoQ1.76%)，扣非归母净利润11.09亿元(YoY20.40%，QoQ0.52%)，毛利率30.34%(YoY-0.10pct，QoQ0.34pct)。 智能手机新品周期开启，份额具备提升空间。公司高端图像传感器OV50H由于产品型号已近生命周期尾声，需求逐步收敛。为此，公司加快新产品研发与推出步伐，上半年推出5000万像素一英寸高动态范围图像传感器OV50X，赋能旗舰高端智能手机实现电影级视频拍摄。2亿像素图像传感器产品已获得客户验证导入；9月26日发布全新5000万像素、1.2m像素尺寸的OV50R，专为智能手机、运动相机、Vlog相机、便携相机等高端消费电子产品打造。 智驾渗透率加速提升，新产品释放增长新动能。公司推出多款具有市场竞争力的新品系列，最新一代汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可；同时推出采用Nyxel近红外技术的传感器新品，广泛应用于驾驶员监控系统，进一步丰富车规级产品矩阵。10月16日发布新一代采用TheiaCel技术的800万像素OX08D20，作为OX08D10的升级版本，专为高级驾驶辅助系统(ADAS)和自动驾驶(AD)中的汽车外部摄像头设计。 视频拍摄需求旺盛，新兴市场增速显著跃升。受益于全景及运动相机、智能眼镜等领域迅速扩张，公司新兴市场图像传感器业务快速增长。智能眼镜领域，公司LCoS相关产品具有高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的竞争优势，可以为智能眼镜提供整体集成的单芯片显示解决方案，竞争优势明显。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在CIS领域的领先优势，其中车载及新兴市场图像传感器有望强劲增长，预计2025-2027年营业收入310.93/372.39/436.78亿元(无调整)，归母净利润45.51/58.03/71.28亿元(无调整)，当前股价对应PE为34.6/27.1/22.1，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

豪威集团(603501) 事件： 10月29日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入217.83亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润32.1亿元，同比增长35.15%。 点评： 智能手机与汽车支撑CIS需求，收入利润稳增。公司图像传感器业务占主营业务收入比重超70%，其中智能手机领域需求保持稳健，汽车智能驾驶、新兴市场方向增速较快，支撑公司主业保持高速增长。单三季度，公司营业收入78.27亿元，同比增长14.81%，归母净利润11.82亿元，同比增长17.26%；前三季度实现营业收入217.83亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润32.1亿元，同比增长35.15%。 订单持续性有保障，经营性现金流持续改善。三季度末，公司存货、合同负债分别为80.7亿元、2.45亿元，较2024年末69.56亿元、2.26亿元均实现增长，业绩增长有保障。三季度末经营性现金流量净额26.76亿元，占归母净利润比重较高，经营质量稳步提升。 盈利预测及投资评级：2025年上半年，公司CIS（图像传感器）业务在智能手机、汽车两大需求支撑下获得高速增长，且下游需求持续性较强，有望推动公司业绩继续增长。我们预测2025-2027年公司分别实现归母净利润44.06/53.01/60亿元，对应PE分别为36.2/30.1/26.6倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：智能手机出货不及预期；新能源汽车销量不及预期；公司新产品导入存在不确定性；研发进展不及预期；数据引用风险。

豪威集团(603501) 报告要点： 10月28日，公司发布2025Q1-Q3业绩公告，25Q1-Q3营收实现217.83亿元（YoY+15.20%），归母净利32.10亿元（YoY+35.15%），毛利率和净利率分别为30.43%和14.69%。单季度25Q3方面，公司营收实现78.27亿元（YoY+14.81%，QoQ+4.58%），归母净利实现11.82亿元（YoY+17.26%，QoQ+1.76%），毛利率和净利率分别为30.34%和15.06%。 手机领域：OV50H等老款料号陆续接近生命周期尾声，手机CIS业绩短期承压。为此，公司积极推进产品迭代，已成功推出50M像素一英寸高动态范围OV50X并实现批量交付，同时公司2亿像素CIS也已获得客户验证导入。公司新推出的具备高动态范围、低功耗优势的新品，有望接力老料号，进一步扩大市场份额，从而驱动公司手机CIS业绩重回增长轨道。 汽车领域：在新能源汽车渗透率持续深化提升及电动智能化趋势加速推进，单车CIS搭载数量显著增加，性能规格也向高分辨率升级，单车CIS价值量明显提升。在行业驱动下，公司持续推出新料号和加速客户导入，2025H1，公司汽车CIS实现营收37.89亿元，同比增加30.04%。随着汽车电子产业链库存水位触底，行业有望在25Q4-26Q1进入拉货期，公司作为国内领先的CIS企业，汽车CIS业务增长性明显。 新兴市场：公司凭借其CIS产品的性能优势积极拓展全景相机、智能眼镜和机器视觉等新兴领域，公司产品可满足全景相机在高速运动场景下的拍摄需求，也通过在CIS中集成NPU为智能眼镜提供更有竞争力的解决方案。随着全景相机与智能眼镜出货量持续增长，及工业自动化进程持续推进，新兴领域对高性能CIS用量需求有望显著增加，为公司带动较大的业绩增长弹性。 我们预测公司25-26年营收300.31/359.96亿元，归属母公司净利润为44.51/55.79亿元，对应PE分别为37/30倍，维持“买入”评级。财务数据和估值 2024A2025E2026E 注：市场预期为Wind一致预期，股价为2025年10月28收盘价 风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；新料号加速导入客户 下行风险：下游需求不及预期；新产品导入不及预期；其他系统性风险

豪威集团(603501) 主要观点： 事件：公司发布2025中报 公司2025年上半年实现营业收入139.6亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润20.3亿元，同比增长48.3%；实现毛利率30.5%，同比增长1.4pcts。公司Q2单季度实现营业收入74.8亿元，同比增长16.1%，环比增长15.6%；实现归母净利润11.6亿元，同比增长43.6%，环比增长34.2%；实现毛利率30.0%，同比下降0.2pcts，环比下降1.0pcts。公司2025上半年业绩持续增长，主要归因于：1）汽车智能化加速渗透以及全景、运动相机等新兴市场需求强劲，带动公司相关业务市场份额提升；2）高附加值产品占比提升及成本结构优化，盈利能力稳步释放。 汽车业务成为核心增长引擎，平台化布局打开长期空间 图像传感器业务中，汽车市场收入达37.9亿元，同比高增30.0%，已成为第一大应用领域。公司凭借TheiaCel等技术优势巩固领先地位，并成功进入英伟达供应链。同时，车载模拟芯片布局成效初显，车用模拟IC收入同比增长45.5%，新品陆续导入，多品类布局日趋完善。 手机业务整固蓄力，新品周期有望重拾份额 受老产品OV50H生命周期末端影响，手机市场收入同比下滑19.5%至39.2亿元。公司积极调整产品策略以应对市场变化：1）近期推出的一英寸、5000万像素超高动态范围图像传感器OV50X已实现量产交付；2）在5000万像素主流赛道陆续推出覆盖0.6μm至1.6μm的多种像素尺寸、具备高动态范围和低功耗优势的新品；3）公司的2亿像素图像传感器产品已获得客户验证导入，有望抓住市场向更高像素升级机遇。 新兴市场爆发式增长，多点开花贡献显著增量 受益于全景/运动相机、智能眼镜等终端需求放量，新兴市场图像传感器收入达11.7亿元，同比高增249.4%。此外，公司图像传感器业务来源于医疗市场收入实现约4.4亿元，同比增长68.1%。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为307.5/370.8/437.2亿元（前值307.5/370.8/437.2亿元），归母净利润为45.0/57.5/70.9亿元（前值46.9/61.3/84.2亿元），对应EPS为3.73/4.77/5.88元，对应PE为39.18/30.70/24.89x，维持“增持”评级。 风险提示

豪威集团(603501) 核心观点 上半年营业收入同比增长15.4%，归母净利润同比增长48.3%。公司发布2025年半年度报告，上半年营业收入139.56亿元(YoY15.42%)，主要系应用于汽车智能驾驶、新兴市场的图像传感器营业收入规模实现了较大幅度增长；归母净利润20.28亿元(YoY48.34%)，扣非归母净利润19.51亿元(YoY42.21%)，毛利率30.48%(YoY1.34pct)。 第二季度营业收入同比增长16.1%，归母净利润同比增长43.6%。公司2Q25营业收入74.84亿元(YoY16.07%，QoQ15.63%)，归母净利润11.62亿元(YoY43.58%，QoQ34.17%)，扣非归母净利润11.03亿元(YoY36.83%，QoQ30.03%)，毛利率30.00%(YoY-0.24pct，QoQ-1.03pct)。 汽车智驾渗透率加速提升，车载CIS释放增长新动能。上半年汽车市场图像传感器业务实现收入37.89亿元(YoY30.04%)，持续巩固公司在该领域的领先优势。公司最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可；同时推出采用Nyxel近红外技术的传感器新品，广泛应用于驾驶员监控系统，进一步丰富了车规级产品矩阵。 智能手机老产品需求收敛，新产品开启份额提升周期。上半年手机市场图像传感器业务实现收入39.20亿元(YoY-19.48%)，主要由于高端图像传感器OV50H已近生命周期尾声，产品需求逐步收敛。对此，公司加快新产品研发和推出节奏，近期推出的5000万像素一英寸高动态范围图像传感器OV50X已实现量产交付。公司2亿像素图像传感器产品已获得客户验证导入。 新兴市场增速显著提升，有望成为公司业绩新增长点。上半年新兴市场图像传感器业务实现收入11.73亿元(YoY249.42%)，主要受益于全景及运动相机、智能眼镜等领域迅速扩张。公司图像传感器凭借高像素、高分辨率、宽动态范围、出色的低光性能与低功耗等优势，在高速运动场景下仍可提供清晰、稳定、流畅的画面，为全景及运动相机的成像质量与稳定性提供关键支撑。公司LCOS相关产品具有高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的竞争优势，可以为智能眼镜提供整体集成的单芯片显示解决方案。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在CIS领域的领先优势，看好车载及新兴市场图像传感器的强劲增长动能，预计2025-2027年营业收入310.93/372.39/436.78亿元(前值309.48/366.02/423.86亿元)，归母净利润45.51/58.03/71.28亿元(前值45.24/55.87/67.51亿元)，当前股价对应PE分别为36.3/28.5/23.2，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

豪威集团(603501) 事件：近日公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收139.56亿元，同比+15.42%；归母净利润20.28亿元，同比+48.34%；扣非归母净利润19.51亿元，同比+42.21%。2025年第二季度单季度实现营收74.84亿元，同比+16.07%，环比+15.63%；归母净利润11.62亿元，同比+43.58%，环比+34.17%；扣非归母净利润11.03亿元，同比+36.83%，环比+30.03%。 投资要点： 25Q2营收创历史新高，盈利能力逐步提升。2025年上半年，公司持续深化技术改革与先进技术成果转化，不断丰富在高端应用场景的产品序列，伴随在汽车智能驾驶领域渗透加速，以及在全景与运动相机等智能终端影像应用市场的显著扩张，相关领域的市场份额持续提升，推动公司营收持续增长，25Q2营收创历史新高，同时受益于管理效率提升，有效促进了净利润增长与盈利能力的释放。公司25Q2毛利率为30.00%，同比下降0.24%，环比下降1.03%；25Q2净利率为15.48%，同比提升2.97%，环比提升2.17%。公司持续稳定地加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，25H1公司半导体设计销售业务研发投入金额约为17.24亿元，同比增长9.01%。 汽车与新兴市场CIS快速增长，智能手机CIS开启新产品周期。公司汽车CIS全面覆盖ADAS、驾驶室监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视与全景影像等应用场景，最新一代基于TheiaCel技术的汽车图像传感器在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可，25H1公司汽车CIS业务实现营收约37.89亿元，同比增长30.04%；25H1公司推出采用Nyxel近红外技术的传感器新品，广泛应用于驾驶员监控系统，进一步丰富车规级产品矩阵，为市场份额扩大提供新动力。全球全景与运动相机市场持续扩张，智能眼镜市场正从技术验证期进入规模化渗透期，机器视觉广泛应用于智能仓储物流、智能检测等设备，公司持续为全球客户提供先进的视觉与传感解决方案，有力支持新兴应用市场的快速增长；25H1公司新兴市场CIS业务实现收入约11.73亿元，同比增长达249.42%。公司近期推出5000万像素一英寸高动态范围产品OV50X，赋能旗舰高端智能手机实现电影级视频拍摄，且已实现量产交付；在5000万像素这一主流像素段，公司将陆续推出具备0.6μm-1.6μm的多款不同像素尺寸、高动态范围及低功耗等核心性能优势的新产品；25H1公司2亿像素CIS产品已获得客户验证导入;公司持续研发和丰富不同规格的产品序列，智能手机CIS新产品周期已开启，有望进一步提升市场份额。 模拟解决方案需求显著回暖，车载模拟芯片高速成长。公司模拟解决方案主要包括模拟IC及分立器件，随着消费电子等行业库存去化完成，需求显著回暖，25H1公司模拟解决方案业务实现营收7.67亿元，同比增长20.88%。公司在车载模拟芯片领域完成多品类布局，近期推出多款车载模拟产品，可应用于环视/周视/后视、驾驶员检测系统/乘客检测系统、流媒体后视镜等智驾/座舱系统的高速传输场景；25H1公司车用模拟IC实现营收1.20亿元，占模拟解决方案业务的15.66%，同比增长45.51%。公司将持续推进在车载模拟芯片的产品矩阵，加速推进多产品的验证导入，有望成为模拟解决方案业务新的增长点。 盈利预测与投资建议。公司为全球CIS领先企业，汽车CIS产品性能优异，并不断丰富车规级产品矩阵，汽车CIS持续快速增长，公司大力支持新兴应用CIS市场的快速发展，智能手机CIS新产品周期已开启，有望进一步提升市场份额，公司模拟解决方案需求显著回暖，车载模拟芯片高速成长，我们预计公司25-27年营收为301.60/352.10/403.57亿元，25-27年归母净利润为43.38/54.00/66.23亿元，对应的EPS为3.60/4.48/5.49元，对应PE为35.76/28.73/23.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；高端CIS进展不及预期；汽车智能化进展不及预期。

豪威集团(603501) 豪威集团公布2025年上半年业绩。公司上半年收入同比增长15%至140亿元人民币，主要受模拟解决方案（同比+21%）与分销业务（同比+42%）的双位数增长驱动。毛利率基本稳定在30.5%（同比提升1.3个百分点）。净利润同比大幅增长48%至20亿元人民币。受经营杠杆效应和成本管控影响，净利率提升至14.5%（去年同期为11.3%）。公司核心业务CIS（图像传感器）销售额创103亿元人民币的新高（同比增长11%），其中汽车、安防、新兴物联网及医疗CIS分别增长30%、17%、249%和68%，抵消了手机CIS的疲软（同比下滑19%）。我们认为公司在CIS市场占据有利地位，尤其是在汽车和医疗CIS等市场均保持份额领先。预计2025/26财年收入将同比增长18%、25%，净利润增长24%、50%。维持"买入"评级，目标价为173元人民币。 汽车CIS仍是公司增长的主要驱动力。汽车CIS收入为38亿元人民币，同比增长30%，占CIS板块收入的37%。该业务增长主要受到ADAS渗透率提升与座舱影像需求强劲的驱动。凭借约30%的全球市场份额（TechInsights）以及中国“智驾平权”政策的推动，我们预计公司2025/26年的汽车CIS销售额有望实现40%的同比增长。 手机CIS上半年承压（收入同比下滑19%）。这主要由于产品需求周期的转换（OV50H产品生命周期进入尾声，导致需求有所下降），以及中国智能手机市场复苏缓慢（在补贴政策的推动下，国内手机一季度出货量同比增长3.3%；但二季度需求有所下滑，出货量同、环比下降4%、4%）。我们认为下半年智能手机市场需求将因季节性有所增长，但预计豪威的手机CIS全年收入会出现同比下降，约15%（IDC/Counterpoint预测2025年智能手机出货量仅增长0.6%/1.9%）。随着2亿像素传感器的客户渗透及新产品的逐步出货，2026年该业务收入将有望恢复增长。 新兴物联网与医疗CIS呈现爆发式增长，安防市场需求逐步复苏。受益于运动相机、XR、机器视觉需求的提振，上半年新兴物联网CIS收入同比大幅增长249%至12亿元人民币。医疗CIS同比增长68%至4.43亿元人民币。安防CIS同比增长17%至8.27亿元人民币，得益于高端产品（Nyxel技术）逐步被客户接受以及市场需求有所复苏。我们预计2025年新兴物联网CIS与医疗CIS将分别保持230%、50%的高速增长。 维持"买入"评级，目标价为173元人民币，基于33.6倍2026年市盈率（与两年历史平均一致）。原目标价为176元，基于41倍2025年市盈率。因手机CIS增长放缓、毛利率承压（分销占比提升，导致产品结构发生变化），我们将公司2025/26年净利润预测分别下调19%、15%。我们对公司明年的发展仍持乐观展望，考虑到明年手机CIS新品的逐步上量以及利润率的改善（2026年50%的净利润增速）。主要风险：智能手机出货疲软以及市场竞争加剧。

豪威集团(603501) OmniVision reported 1H25 results. 1H revenue rose 15% YoY to RMB14.0bn,led by double-digit growth in Analog Solutions (+21% YoY) and Distribution(+42% YoY). During the period, gross margin remained stable at 30.5% (+1.3 pptsYoY), while net profit surged by 48% YoY to RMB2.0bn. NPM improved to 14.5%(from 11.3% in 1H24), reflecting operating leverage and cost control. The salesof OV’s core business, CIS, reached a record RMB10.3bn (+11% YoY), with auto,security, emerging IoT, and medical CIS growing 30%, 17%, 249%, and 68%YoY, respectively, offsetting weakness in mobile CIS (-19% YoY). We believeOmniVision is well-positioned in the CIS market, with leading market share in autoCIS, medical CIS, etc. We forecast its revenue to grow at 18%/25% YoY in2025/26E, while NP to increase by 24%/50% YoY. Maintain BUY with TP ofRMB173. Auto CIS remained a key growth pillar, accounting for 37% of segmentsales with revenue of RMB3.8bn (+30% YoY). The growth was fueled byADAS penetration and cabin imaging demand. With a ~30% global marketshare (per TechInsights) and tailwinds from China’s “intelligent drivingequality” policy, we expect OV’s auto CIS sales to grow at 40% YoY in both2025E and 2026E. Mobile CIS faced headwinds in 1H (-19% YoY) due to cyclical demandtransition (end-of-cycle demand for OV50H EOL) and slow smartphonerecovery in China (domestic shipment grew 3.3% YoY in 1Q25 ongovernment subsidies but decreased 4%/4% YoY/QoQ in 2Q as demand fell).We expect a seasonal pickup in 2H, but project full-year mobile CISrevenue to decline 15% YoY as the headwinds persist (2025 smartphoneshipment to grow by a merely 0.6%/1.9% YoY, per IDC/Counterpoint).Growth should resume in 2026E with design-wins in 200MP sensors andnew product cycles. Emerging IoT and Medical CIS showed explosive growth, while securitydemand gradually recovers. Emerging IoT revenue surged by 249% YoYto RMB1.2bn in 1H25, driven by sports cameras, XR, and machine vision.Medical CIS rose 68% YoY to RMB443mn. Security CIS grew by 17% YoY toRMB827mn, due to rising adoption of its high-end products (Nyxel tech) andmarket recovery. We expect Emerging IoT and Medical CIS to maintainsignificant growth at 230%/50% YoY in 2025E. Maintain BUY with TP of RMB173, based on 33.6x 2026E P/E (in-line withhistorical 2-year average). Previous TP was RMB176 (41x 2025E P/E). Wecut 2025/26E net profit forecasts by 19%/15% on slower mobile CIS rampand GPM headwinds from mix shift (greater distribution sales contribution).We remain optimistic on OV with 50% YoY profit growth projection for 2026E,considering new mobile CIS product ramp-up and margin improvement. Keyrisks: Soft smartphone shipments and intensified competition.