报告起因 公司近日向近2,000名员工授予近800万股期权，占总股本的0.92%，行权价格为281.4元，高于当前股价240元达17%。需要摊销的总费用仅为1.2亿元，根据公司公告预测，21-24年分别为2231、5770、3222和1210万元。 核心观点 韦尔下游应用布局全面，协同发展：韦尔布局涵盖手机、汽车、其他消费电子、安防、AR/VR 和医疗等多种领域应用，不仅在CIS 业务方面处于全球领先地位，在触控显示、功率模拟射频、LCOS、CCC、MCU 等产品方面亦有较好布局，同时董事长也投资了晶圆制造代工厂。韦尔是唯一在手机、汽车和安防三大CIS 下游应用都有超过10%份额的供应商，韦尔在CIS 领域拥有丰富技术积累，不同领域CIS 技术可实现跨界融合和复用，进一步增强技术优势。 贴近下游客户，份额有望提升：智能手机领域的小米、VIVO、OPPO、荣耀等、安防领域领先厂商海康、大华等均为公司客户，相比海外竞争对手，韦尔更贴近客户，有利于快速有效响应客户需求，同时受益国产化，助力份额提升。在汽车领域，豪威在在欧洲奔驰、宝马、奥迪等品牌搭载率第一，目前逐步拓展至国内新势力客户理想、零跑等，韦尔未来有望合作更多国内客户提升市场份额。 投资布局广泛：2019年以来，公司加速对外投资布局。一方面瞄准产业链优质企业，直接及间接入股共达电声（电声器件）、极豪科技（指纹芯片）、豪威芯仑（EVS）、芯楷（NorFlash）。另一方面，通过设立投资管理有限公司、加入产业基金等方式围绕半导体及其周边产业链广泛布局：1）2019年公司以自有资金5,000万美元参与投资境外半导体基金；2）于2020年投资成立上海韦豪创芯投资管理有限公司。 韦豪创芯于2021年开启投资脚步，成为公司投资主要平台之一。自2021年开始正式对外投资以来，韦豪创芯已投出近10个项目，覆盖半导体、电子元器件、医疗器械等多个产业链上下游领域。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为5.28、6.87、8.83元（原21-23年预测为5.04、6.69、8.58元，主要调整了管理费用率预测和CIS 毛利率预测），根据可比公司21年平均69倍PE，对应364.32元目标价，维持买入评级。 风险提示 高端CIS 研发不及预期；手机CIS 市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期、自动驾驶渗透不及预期

一、事件概述2021年 9月 16日，公司发布关于向激励对象授予股票期权公告，公司面向 1962名核心技术人员授予期权不超过 795万份（行权价格 281.4元/股）。 二、分析与判断 股权激励授予落地，信心充足集聚人才公司面向 1962名核心技术人员授予期权不超过 795万份（行权价格 281.4元/股），占公告日股本比例 0.92%，行权条件为未来 3年扣非净利增速为 20年 70%/100%/140%，即21-23年扣非净利为 38.2/44.9/53.9亿元，彰显公司信心以及集聚高端人才。 汽车、VR/AR 多领域成长性高筑，手机 CIS 升级延续2020年公司 CIS 已创造近 150亿元体量营收，21H1CIS 营收 91亿元，逆势高增 51%。 下游多领域应用爆发，未来 CIS 成长性高筑： 1）汽车：光学赛道增长下一极，未来单车配置摄像头个数高达 11-15颗，像素已升级至 2-8M。21H1公司与英伟达、Smart Eye 等解决方案厂商合作顺利，车载业务有望迎来爆发。 2）VR/AR：VR 产品切入消费级应用，AR 前瞻布局 LCOS 技术，配置 12寸LCOS 生产线，年产能 60万颗，成为成长新动能。 3）手机：受益于高像素渗透，未来公司 48M、60M 占比提升带来收入增量。2021年 5月公司全球首发 0.61微米产品，像素可达 60M，成为杀手级产品。 芯片平台布局宏大，触显、模拟起量占比提升公司多芯片平台布局宏大，其中触显 21H1实现营收 6.13亿元，占设计营收 5.81%，较年末提升 1.5pct。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场 TDDI 和 DDIC 产品。模拟实现营收 8.54亿元，同增 55.5%，占设计营收 8.1%。TVS 产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片，最新推出两款 5G 应用射频器件，持续研发培育新增长点。 三、投资建议预计公司 21-23年归母净利润为 45/60/76亿元，对应估值 44/33/26倍，参考 9月 16日SW 电子 PE 56倍，考虑到公司为 CIS 龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期

车用 CIS 是公司未来成长第一大动力。我们测算自动驾驶推动单车搭载 CIS数量将由目前的 2颗增加至 2025/2030年的 6/11.8颗；预计到 2030年全球车载 CIS 市场规模将达 142.2亿美元，10年 CAGR 超 28%。公司是全球车载 CIS 第二大厂商，市占率超 20%，已覆盖各大主流车企，相比第一大厂商安森美公司产品定位高端、CIS 技术领先，预计 21-25年公司车用 CIS 业务收入 CAGR 超 30%。 TDDI 业务整合加速，成长确定性强。随着技术进步，TDDI 整合显示驱动芯片与触控芯片的优势明显。我们预计到 25年 TDDI 在手机/平板市场渗透率将提升至 80%/75%，市场规模将达 19.3亿美元，20-25年 CAGR 为16.8%。公司 20年收购整合新思科技，完整继承开发技术，叠加自身在手机领域的渠道和品牌优势，将成为未来新的增长动力，21年收入有望翻倍。 安防 CIS 增长不容小觑。受益于 AIoT 技术的发展，极大拓宽了视频监控摄像机的应用场景，以及对像素规格的要求增加，使得安防用 CIS 在未来几年呈量价齐升趋势。预计到 2025年全球安防用 CIS 市场规模达 20.1亿美元，5年 CAGR 为 16.8%。公司在安防 CIS 领域销售额第一、出货量第二，产品优势明显，21-25年 CAGR 约 20%。 手机 CIS 还有增量吗？虽然未来五年单机搭载摄像头数量增速放缓，但像素规格仍将持续提升，我们测算到 2025年单机 CIS 价值量为 17.7美元，市场规模将达 270亿美元，5年 CAGR 为 6.6%。公司是全球手机 CIS 市场第三大厂商，市占率 10%，高端工艺逐步追平索尼、三星，叠加安卓机高像素渗透率提升与国产替代机遇，到 2025年市占率有望提升至 15%，21-25年手机端收入 CAGR 将超 7%。 投资建议我们看好公司作为国内 CIS 芯片行业龙头的市场地位，充分受益于汽车、安防等行业高景气度，预计 21-23年归母净利润为 48.78/62.50/81.07亿元，采用 PE 估值法给予公司 22年 45倍 PE，目标市值为 2812.69亿元，对应目标价为 323.67元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价风险等。

事件：2021年8月 27日，韦尔股份发布2021年半年报，公司 2021年上半年实现营业收入124.48亿元，同比增长54.77%；实现归母净利润22.44亿元，同比增长126.6%。其中Q2单季度实现营业收入62.36亿元（ YoY+47.56% ， QoQ+0.39% ）， 实现归母净利润12.03亿元（YoY+120.69%，QoQ+15.55%），实现扣非后归母净利润在10.22亿元（YoY+107.76%，QoQ+8.2%），符合前期预告指引。同时，公司发布2021年股权激励计划，计划向激励对象授予权益总计1160万份，占公司股本总额1.34%，涉及激励对象共计2162人。 点评： 盈利能力稳步提升，半导体设计三大业务体系全面开花。2021年Q2在东南亚疫情和整体手机市场需求放缓的背景下，公司作为CIS 的龙头厂商显示了强大的供应链管控能力和订单稳定性，实现了收入和利润率的同步增长。2Q21公司实现毛利率33.75%（YoY+1.31pct，QoQ+1.32pct），期间费用率14.72%（YoY-3.18%，QoQ+0.4%），受益于毛利率环比改善和费用端的高效把控，公司2Q21净利率高达19.29%（YoY+6.39pct，QoQ+2.53%），同比环比提升明显。 分业务来看，2021年上半年公司半导体设计业务和分销业务分别实现收入105.49亿元（YoY+53.07%，主营业务收入占比85.07%）和18.51亿元（YoY+62.91%，主营业务收入占比14.93%）。公司半导体设计业务主要由图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系构成，其中，1）CIS 业务实现收入90.82亿元（YoY+51.31%），占半导体设计业务收入比例达86.10%，主体北京豪威和思比科分别实现净利润17.57和0.76亿元；2）TDDI 业务实现收入6.13亿元，占半导体设计业务收入的5.81%，主体香港新传实现净利润2.96亿元；3）模拟解决方案产品实现收入8.54亿元（YoY+55.52%），在分立器件、电源管理IC和射频芯片等方面陆续推出新品，部分产品稳居市场前列。 CIS 领域全面布局，多产品线协同开启新征程。1）手机CIS 领域：产品结构不断优化，全球首发0.61μm 像素CIS。公司于2021年5月全球首发0.61μm 像素高分辨率4K 图像传感器OV60A，继续引领全球像素微缩进程。OV60A 提供6000万像素分辨率，采用1/2.8英寸光学格式，与公司OV32A 产品尺寸相当，与上一代0.7μm 像素相比，0.61μm 像素面积减少24%，具备更高的量子效率、更好的串扰和角响应，主要应用于高端手机前后置摄像头。下半年公司有望继续推出1亿像素等新品，公司产品矩阵不断完善，产品结构不断优化，预计中高阶产品出货占比将不断提升，手机CIS 市场份额有望继续提升，带动公司盈利能力不断改善。2）汽车CIS 领域：公司作为全球第二大汽车CIS 供应商，未来有望借助自动驾驶浪潮和自身技术优势持续抢占市场份额，保持业务高速增长。3）安防CIS领域：公司夜鹰技术引领市场，上半年在多个客户出货顺利，实现高速增长。4）医疗CIS 领域：公司1H21首发800万用于一次性和可重复使用 内窥镜产品，CCC 技术助力公司在一次性内窥镜趋势下把握市场先机。 打造平台型半导体企业龙头，产业基金助力新生。除CIS 业务外，公司持续加大在分立器件、模拟IC、射频IC、TDDI 等领域研发力度，近两年先后收购新思亚洲地区TDDI 业务、入股深圳吉迪思加强在AMOLED 等智能显示主控芯片领域布局，新设了EVS、指纹识别等相关产品线，不断完善产品线布局。此外，2020年6月参与发起创立韦豪创芯产业基金，聚焦视觉组合、汽车半导体、个人穿戴、电源和信号链产品、集成电路制造装备及材料等五大核心赛道，不断积累和储备优质产业资源，打造平台型半导体企业龙头。2021年4月22日，地平线与韦尔签署战略合作协议，并宣布获得来自韦豪创芯的战略投资，主要就智能驾驶领域展开战略合作，落地基于征程2的Horizon Matrix Mono 辅助驾驶解决方案。8月27日，JLSemi 景略半导体与韦尔成立半导体合资公司，专注车载视频传输芯片。 股权激励彰显信心，深度绑定员工利益与公司发展。公司此次股权激励计划拟向激励对象授予权益总计1160万份，占公司股本总额的1.34%，涉及激励对象共2162人（占比66%）。其中，1）股票期权激励计划：向激励对象授予不超过800万份股票期权（约占股本总额0.92%），对应1972名核心技术（业务）人员，行权价格281.40元；2）限制性股票激励计划：向激励对象授予不超过360万份，对应2名高管及188名核心技术（业务）人员，授予价格为168.84元。本次股权激励计划业绩考核目标为基于2020年扣非后归母净利润（即22.45亿元），2021-2023年净利润增长率不低于70%/100%/140%，则对应2021-2023年扣非后归母净利润不低于38.17/44.9/53.88亿元。此外，此次股权激励对应2021-2024年各期需摊销的费用预计分别为1.15/2.81/1.22/0.42亿元，对公司业绩影响相对有限。 投资建议：根据公司上半年经营状况和行业未来发展趋势对公司业绩做出假设，预计21/22/23年公司归母净利润分别为47.04/63.57/82.14亿元，对应EPS 分别为5.42/7.32/9.46元，对应PE 分别为49/37/28倍，维持“买入”评级。 风险因素：公司新产品研发不及预期风险/下游行业景气度下滑风险/市场竞争加剧风险。

事件件公司发布2021年半年报，公司实现营收124.5亿元，同增55%，归母净利22.4亿元，同增127%，实现扣非净利润19.7亿元，同比增长112%，毛利率为33.1%，同比增长0.75pct，符合前期预告指引。 业绩符合预期，Q2逆势增长展现公司韧性2021Q2公司实现营收62亿元，同比增长48%，环比增长0.4%；实现归母净利12亿元，同比增长121%，环比增长16%。；毛利率为33.8%，较Q1环比增长1.32pct。公司在二季度消费电子淡季下依然实现业绩同比高增，环比增长，我们认为是公司份额提升、产品结构优化和部分产品价格上涨所致，体现了公司的韧性。展望全年，我们认为公司将继续保持高速增长。 机手机CIS稳步增长，汽车、医疗CIS空间广阔虽然主流机型的摄像头数量增长边际在放缓，但是高像素摄像头芯片需求仍在扩张，其市场增速将快于行业整体。公司高阶产品不断推出，2021年上半年推出全球首款0.61微米产品，像素达到60M，在高像素摄像头向中低价位手机渗透趋势下，我们认为公司将持续提升中低端手机后置主摄的市场份额。根据ICinsights的数据，汽车CIS市场规模有望从2019年9亿美元增长至2023年的19亿美元，是增速最快的CIS下游应用，公司在汽车CIS市场份额全球第二，未来份额将继续提升。同时，公司发布首款用于内窥镜医疗级CIS，未来有望成为新的增长点。 TDDI快速增长，模拟芯片多点开花，公司平台化战略进展顺利利公司收购Synaptics后整合顺利，2021H1公司TDDI业务实现营收6.1亿元，占半导体设计业务营收比例达到5.8%，公司TDDI产品TD4375在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，同时公司完成对Synaptics剩余30%股权收购，后续将加速整合TDDI业务，保持快速增长趋势。公司模拟芯片产品包括包括分立器件、电源管理芯片、射频芯片等，2021H1公司模拟解决方案业务实现营收8.5亿元，同比55%，在目前模拟芯片高景气与国产替代趋势下，未来公司模拟解决方案将继续快速增长。公司作为国内半导体设计龙头，平台化布局取得积极进展，未来不同业务间可以实现销售渠道、客户资源共享，长期发展空间广阔。 投资建议我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023年公司归母净利润分别为45.35亿元、61.41亿元、73.80亿元，同比增长分别为67.6%、35.4%、20.2%，EPS分别为5.21、7.07、8.49元，当前股价对应2021年51倍PE。公司将持续受益于CIS行业快速增长以及国产替代趋势，未来龙头地位有望进一步加强，维持“推荐”评级。 风险提示CIS市场竞争加剧风险，下游需求不及预期的风险，晶圆产能缺货涨价的风险等。

事件：公司发布2021年半年度报告，公司 2021年半年度实现营收 124.48亿元，同比增长54.77%，实现归母净利润22.44亿元，同比增长126.60%，实现扣非归母净利润19.66亿元，同比增长111.90%。公司第二季度实现归母净利润12.03亿元，同比增长120.69%，扣非后第二季度净利润为10.22亿元，同比增长107.76%。 点评：公司CIS、TDDI、模拟解决方案三大业务主线快速增长。 （1）2021年上半年CIS 业务实现收入90.82亿元，占半导体产品设计研发业务营收的86.10%，同比增长85.07%。上半年手机销量增速恢复不及预期，公司凭借近年不断推出的高像素产品，把握市场机遇，通过份额提升实现高速的业绩增长； （2）TDDI 业务上半年实现收入6.13亿元（去年全年收入为7.44亿元），占半导体产品设计研发业务营收的5.81%。此外，公司通过并购吉迪思，专注后装市场TDDI 和DDIC 产品研发与制造。 随着智能手机LCD TDDI 方案占比逐年提高，TDDI 的需求保持稳定增长，公司TDDI 市场份额有望实现快速提升； （3）模拟解决方案产品主要包括分立器件、电源IC、射频芯片等产片线，上半年实现收入8.54亿元，同比增长55.52%，公司在各领域持续投入研发，通过差异化的产品打开市场空间。公司上半年毛利率为33.09%，同比增长0.75pct，主要系车载、TDDI 高毛利率产品占比提升所致。 股权激励彰显公司信心。公司发布2021年股票期权与限制性股权激励计划，激励对象范围为2162人，设定2021-2023年业绩考核目标为38.25/44.9/53.88亿元，同比增长分别为70%/17%/20%。此次摊销费用分4年完成，每年摊销费用为1.15/2.81/1.22/0.42亿元。 维持“买入”评级。考虑疫情带来的供应紧张的短期影响，我们调整2021-2023年EPS 至5.3/6.95/9.38元，对应PE 为50.25/38.28/28.38倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。

公司发布 2021年中报 ，2021年上半年度公司实现营业总收入 124.48亿元，同比增长 54.77%，实现归属于上市公司股东的净利润 22.44亿元，同比增长126.60%。 控费增效成果显著，运营能力显著提升。2021年上半年，公司发生期间费用 18.08亿元，销售费率 14.52%，同比降低了 3.50pct。其中，发生销售费用 2.19亿元，同比增长 31.46%，销售费率 1.76%，同比降低 0.31pct,主要是职工薪酬增加所致； 发生管理费用 3.94亿元，同比增长 14.70%，管理费率 3.17%，同比降低 1.11pct，主要系职工薪酬与折旧及摊销增加所致；发生研发费用 10.06亿元，同比增长24.53%，研发费率 8.08%，同比降低 1.96pct，主要系主要是职工薪酬、研发材料投入及股份支付增加所致；发生财务费用 1.88亿元，同比增长 43.25%，财务费率 1.51%，同比略有降低 0.12pct，主要系有息负债增加所致。总体来看，公司费用率与去年相比均有下降，运营能力持续增强。 创新驱动发展，半导体设计类业务高速增长。 2021年上半年度公司半导体设计业务实现营收 105.49亿元，占主营业务收入比例 85.07%，同比增长 53.07%。其中，CMOS 图像传感器芯片实现营业收入 90.82亿元，占公司 2021年上半年度半导体产品设计研发业务营业收入比例达 86.10%，是公司营收的主要来源。从公司产品布局来看，公司 CMOS 图像传感器芯片产品型号覆盖了 8万像素至 6,400万像素等各种规格，具备完善的产品体系。 2021年 5月 10日发布全球首款 0.61μm 像素 60M 的高分辨率 CIS，不仅外形小巧，还支持用于“常开”感测的低功耗模式，是手机用高分辨率前摄和超广角后摄的理想选择。我们认为，以48MP/64MP 为主的安卓中端机市场将成为公司重要的增量来源，帮助公司在小像素市场逐步超越 Sony，进一步提升公司市占率与行业地位。 以 CIS 为核心多领域战略布局，持续赋能公司中长期快速发展。公司充分完善全球战略性布局，凭借图像传感器解决方案、模拟半导体解决方案和触屏显示解决方案三大业务体系优势互补。手机、汽车、安防、医疗多领域携手共进，助力公司实现中长期快速增长。在车载 CIS 领域，豪威市占率全球第二。据 TSR 预测，受益于汽车 ADAS 渗透率的提升，车载 CIS 市场未来将成为仅次于手机应用的CIS 第二大应用场景。随自动化驾驶等级的不断提高，车辆将面临更加复杂的驾驶环境，作为车载传感器的核心部件，摄像头出现了向高像素、高鲁棒性、高响应速度方向发展的趋势。公司在车载 CIS 芯片方面技术积累较久，有望进一步抢占安森美的市场空间，为公司带来新的增量。在医疗领域，公司研发的 CCC 技术产品可以提供图像传感、处理和单芯片输出的全部功能，在充分保障低光敏感度的同时，将晶圆级光学器件与 CMOS 图像传感器创新性结合，在内窥镜等医疗设备领域表现突出，有望充分受益于医疗器械国产化趋势所带来的国产医疗器械高速发展黄金时代。在 AR/VR CIS 领域，公司前瞻布局，推出 OVM7251和OVM6211，采用 CCC 技术的微型定焦摄像模组产品竞争优势明显，有望深度受益 AR/VR 行业的发展。 投资建议公司是世界第三大 CMOS 图像传感器供应商，在 A 股市场具有一定的稀缺性。考虑到近年公司主营业务所在 CIS 光学赛道的持续高景气度，手机+车载业务将持续放量，公司业绩有望持续高成长。我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润44.46亿 元 、 61.46亿 元 、 79.92亿 元 ， 以 当 前 市 值 对 应 PE 分 别 为51.99/37.61/28.92x。考虑到公司未来盈利预期较好，叠加所在行业景气度较高，故维持公司“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧

事件：公司发布2021半年度报告：2021上半年实现营收124.48亿元，同比增长54.77%，实现归母净利润22.44亿元，同比增长126.60%。 投资要点：2021H1，业绩符合预期，平台布局多点开花。受益于行业高景气度，公司CIS等产品销售规模持续增加，驱动公司业绩稳步增长，2021H1公司整体毛利率33.09%(同比+0.75pct，环比+4.84pct)，归母净利率18.03%(同比+5.89pct，环比+3.54pct)。单季度来看，2021Q2公司实现营收62.36亿元（同比+47.56%，环比+0.39%），毛利率33.74%（同比+1.30pct，环比+1.32pct），归母净利润12.37亿元（同比+120.69%，环比+15.55%），归母净利率19.84%（同比+7.3pct，环比+2.48%）。分产品来看，公司2021H1CMOS图像传感器芯片实现收入90.82亿元（+51.32%），模拟业务实现营收8.54亿元（+55.49%），触控与显示解决方案实现营收6.13亿元。公司费用把控能力不断增强，2021H1期间费用率(不含研发）为6.44%（同比-1.53pct，环比-0.19pct），其中销售费用率为1.76%（同比-0.31pct，环比+3.54pct），管理费用率为3.17%（同比-1.10pct，环比-0.55pct），财务费用率为1.51%（同比-0.12pct，环比+0.29pct），销售费用率增加主要系公司销售人员薪酬增加。 股权激励绑定核心人才，平台型设计公司有望加速成长。公司不断加码研发，2021上半年年研发投入12.10亿元（+24.50%），为公司成长注入动能。公司研发成果显著，多点开花：1）手机领域，豪威于2021年5月发布了全球首款0.61微米4K图像传感器，在业界最小的体积内为预览和原生4K视频提供相当于1.22微米的等效性能；2）车载领域，豪威于2021年7月21日与SmartEye联合发布端到端车内传感解决方案，该方案是首个集成视频处理链，推动车内传感系统发展；3）射频器件领域，2021年8月，豪威发布两款射频开关新产品，采用最新SOI工艺研发针对高性能天线的调谐应用进行了优化。4）动态视觉领域，公司率先推出了1M分辨率传感器，具有明显的技术优势。公司近期发布公告，拟向激励对象授予权益总计1160万份，行权条件为2021-2023年扣非归母净利润相比2020年增长不低于70%、100%和140%，我们认为此举有助于公司绑定核心人才，亦彰显公司对于未来业务发展的信心，公司不断强化非手机CIS板块布局，未来有望乘风而起快速成长。 盈利预测和投资评级：公司目前已完成“光学+显示+模拟”三大赛道平台型布局，研发、产品、供应链等优势明显，未来车载CIS、VR/AR等有望接棒手机CIS成为成长第二极，同时公司车载业务有望从CIS延伸至显示、模拟等领域，持续增厚公司业绩。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为46.97/57.67/69.36亿元，对应EPS分别为5.41/6.64/7.99元/股，对应当前PE估值分别为48/39/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

一、事件概述2021年8月26日，公司发布半年报，实现营收124亿元，同增55%，归母净利22.4亿元，同增127%，符合此前预告预期。 二、分析与判断业绩符合预期，Q2逆势持续高增公司21H1实现营收124亿元，同增55%，归母净利22.4亿元，同增127%，符合此前预告；扣非净利19.7亿元，同增112%。单2季度营收62亿元，同增48%，环增0.4%；单2季度归母净利12亿元，同增121%，环增16%；扣非净利10.2亿元，同增107%，环增8%。21H1毛利率为33.1%，同增0.75pct；单2季度毛利率为33.8%，较Q1环增1.32pct。Q2业绩环增放缓，因为Q1确认了1.92亿元投资收益所致。整体公司业绩Q2逆势高增，全年高景气度确定。 设计业务收入与研发同增，芯片平台多点开花分品类来看，设计业务实现营收105.5亿，同比增速53%，占营收比例85%；设计业务研发投入金额12亿元，同增22.5%。分销业务实现收入18.51亿元，占比15%，同增63%。 CIS实现营收91亿元，占半导体设计营收86%。手机受益于高像素渗透，未来公司48M、60M占比提升带来收入增量。2021年5月公司全球首发0.61微米产品，像素可达60M，成为杀手级产品。汽车光学为增长第二极，公司与领先汽车视觉公司合作，提供后视、环视和后视镜等图像解决方案，与SmartEye发布车内传感解决方案。 触显21H1实现营收6.13亿元，占设计营收5.81%，较年末提升1.5pct，TD4375型号芯片在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场TDDI和DDIC产品，完善产品线布局。 模拟实现营收8.54亿元，同增55.5%，占设计营收8.1%。TVS产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片。 三、投资建议预计公司21-23年归母净利润为45/64/80亿元，对应估值50/35/28倍，参考8月26日SW电子PE56倍，考虑到公司为CIS龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

公司发布 2021年半年度业绩报告，2021年上半年公司实现收入 124.48亿元，同比增长 54.77%，Q2单季度实现营收 62.36亿元，Q2环比 Q1增长 0.39%；2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 22.44亿元，2021年 Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润为 10.41亿元，对应 Q2单季度归属于上市公司股东的归母净利润为 12.03亿元，Q2环比 Q1增长 15.56%。尽管 Q2手机市场受海外疫情等影响，公司依托车载/安防/VRAR领域 CIS 的高速增长以及 TDDI、功率模拟等产品的突破，环比依然实现增长，公司作为国内领先的 IC 设计公司，依托于技术优势和极具竞争优势的产品，供应链优势有望持续凸显。同时，公司今天公告推出 2021年股票期权与限制性股票期权激励计划，授予权益合计 1160万份（股票期权数量 800万份，限制性股票期权数量 360万份），涉及激励对象 2162人，授予股票期权行权价格为 281.40元/股，授予的限制性股票授予价格为168.84元/股。 CIS 技术继续迭代更新，高像素份额进一步提升2021年上半年公司 CIS 实现收入 90.82亿元，占公司 2021年上半年半导体产品设计研发业务营业收入的比例达 86.10%。从公司在手机端 CIS 的布局来看，我们一直强调公司两大发展战略：一方面，公司不断推进产品像素的升级，加速渗透切入国内终端品牌客户后置主摄，公司 2019年发布 48M 像素系列产品，2020年发布 64M 像素系列产品，不断缩小公司高端产品与全球领先企业的差距，预判未来公司有望基于市场需求推出更具市场竞争优势的系列高像素产品，目前手机摄像头趋势基本确立，摄像头颗数不会继续增加，而单颗摄像头均有像素升级，尤其是后置双主摄趋势下公司有望进一步提升高像素产品的市占率；另一方面，公司继续保持在小像素点领域的领先优势，推出 32M/48M/64M/100M 等极具竞争优势的 0.7u/0.61u 的产品，加快前置摄像头和后置主摄的升级换代。 TDDI/DDIC 战略布局，占据国内领先地位近年来国内面板产业链日益成熟，而驱动 IC 作为面板产业链最关键的环节，国内配套依然处于起步的阶段，无论是大尺寸的LDDI，LCD 的 TDDI 还是 OLED 驱动 IC 国内企业占比依然较低。 根据 CINNO Research 相关数据，2021年全球面板驱动 IC（包含 TDDI+DDI）受益于价格因素市场规模为 138亿美元，相比2020年增长 55%，随着合肥晶合等晶圆代工产能逐步释放，预计 2023年价格对营收增长驱动力萎缩至 1%整体规模达 133亿美元。我们认为随着国内企业加速新产品的研发，突破高端产品，逐步实现进口替代。2021年上半年度，公司触控与显示解决方案业务实现营业收入 6.13亿元，占公司 2021年上半年度半导体产品设计研发业务营业收入的比例达 5.81%。 重点战略布局汽车半导体，接棒手机成为下一个高成长催化剂公司基于在车载 CIS 领域完善的技术储备和产品布局，以车载CIS 为起点，加强与 Tier 1客户和车企客户的合作，助力汽车电气化、网联化、智能化快速发展，ADAS（高级辅助驾驶系统）逐渐成为高端车型的标配，以新势力理想举例，理想 ONE标配 ADAS 采用公司提供的车载视觉解决方案，由 5颗 OV10640和 1颗适用于 ADAS 的 OV10642组成，覆盖汽车环视和前视摄像头。未来，公司有望以 CIS 为起点，充分布局现有包括模拟，功率，触控显示驱动芯片等在内的产品在汽车领域的延伸，我们预判未来汽车有望接棒手机成为公司下一个高速成长的催化剂。此外，公司在医疗、安防、计算机等既有领域保持既有优势，并不断发布高端系列产品，而在 VRAR 新领域，公司积极与全球大客户合作占据主要市场份额。 投资建议基于手机整体出货量的动态平衡，我们维持此前盈利预测，预计 2021~2023年公司营收分别为 275亿元、355亿元、460亿元；预计 2021~2023年公司归属于母公司股东净利润分别为 50.66亿元、66.28亿元、89.11亿元；基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

市场表现上周食品饮料板块指数整体下降0.83%，在申万一级子行业排名第五，分别领先沪深300指数2.31%，上证综指1.57%。子行业中，食品综合（0.28%）、肉制品（0.53%）、黄酒（2.36%）呈上涨态势，软饮料（-7.21%）、啤酒（-4.74%）、调味发酵品（-2.81%）、乳品（-2.57%）、其他酒类（-2.28%）、葡萄酒（-1.74%）、白酒（-0.23%）呈下跌态势。 投资推荐白酒：茅台批价下跌到2800-2900，市场担心是否需求疲软，但实际上主要因中秋投放量加大，部分渠道商中秋节前观望情绪加大。去年中秋、国庆双节合并致使基数较高，今年中秋动销同比来看表现持平。我们认为当前白酒渠道健康，商业模式仍佳，推荐确定性强的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖，以及建议关注业绩增速高、成长快的舍得酒业、水井坊、山西汾酒。 行业重点数据白酒方面：本周茅台酒整箱批价3700附近震荡，需求平稳，散瓶方面，本周散瓶飞天批价2800-2900元，环比下降200；五粮液批价970-980元，环比上涨10元，国窖1573批价稳于900元/瓶。 食品方面：9月17日，小麦价格为2,610.00元/吨，玉米价格为2,744.08元/吨，大豆价格为5,210.53元/吨。9月18日，白砂糖价格为5.64元/公斤。9月17日，仔猪、猪肉、毛猪价格分别为25.00元/公斤、16.99元/公斤、15.40元/公斤。9月8日，生鲜乳价格为4.34元/公斤，奶粉价格基本维持不变。 产业新闻随着大健康风潮来袭，如何把握燕麦破圈机遇，让燕麦引领植物力量走上新高度，是每个品牌都应该思考的问题。以此为动机，欧扎克计划携手植物奶产品亮相2021秋季糖酒会，强化B端覆盖和渗透，意图在众多玩家中实现品牌突围。 目前的广东市场，高端市场扩容的趋势依旧十分明显，各大品牌都在加速“南下”。在此趋势下，大品牌、高端产品迎来了新一轮的发展机遇。可以预见的是，链接高端消费群体，持续强化自身的内涵式增长和行稳致远的高质量发展的第三代钓鱼台国宾酒，将在广东市场树立高端酱酒新标杆，成为千元酱酒价格带领导品牌。 风险提示国内疫情防控长期化的风险；重大食品安全事件的风险；重大农业疫情风险。

成人失禁行业空间大，渗透率低，老龄化趋势下的确定性成长。2020年我国成人失禁用品市场规模为61.2亿元，为女性卫生用品的十分之一，近五年年行业CAGR为20.49%，为个护行业增速最快的子行业。 目前我国成人失禁用品的行业渗透率仅为3%左右（日本为80%，美国为60%）。在确定的老龄化进程下，主要目标群体60岁以上失能老人在2020年为0.44亿，预计2050年将接近翻倍达到0.80亿。随着人均收入水平提高以及长护险等养老政策落地，预计行业渗透率到2030年将提升到23%，2050年提升到53%。以此测算成人失禁用品的市场规模在2030年将达到507亿，十年CAGR达到23.56%；至2050年市场规模将达到2530亿。2021年底我国将步入中度老龄化社会，成人失禁用品将迎来确定性的成长阶段。 借鉴日本成人失禁市场发展，我国成人失禁市场迎来快速发展期。 2020年我国65岁以上人口占比13.50%，该结构与日本1993年的老龄人口占比极为接近（13.27%）。1995年-2008年日本进入中度老龄化社会，65岁以上人口占比从14%提升到21%，期间日本政府推行了保障老年人生活的介护险，因此行业渗透率迅速提升，行业保持快速增长。2008年以后日本进入到重度老龄化阶段，65岁以上人口占比大于21%，行业增速逐步放缓至6%左右。2020年日本成人失禁用品的行业渗透率达到80%；市场规模达到2738亿日元（合161亿人民币），是女性卫生用品的2.2倍。 市场竞争格局相对分散，国内品牌具备先发优势。我国当前成人失禁行业集中度相对低，CR5为27.9%，并且皆为国内品牌。对比个护其他子行业，成人失禁产品由于用户更讲究性价比和专业性，国产品牌相对外资具备一定的竞争优势。成人失禁用品的销售渠道兼具专业性和一定的快消属性，目前我国现状是以居家零售渠道为主，但未来长护险政策进一步推行后AFH渠道有提速的可能。 投资建议：成人失禁行业在老龄化趋势下具备目标用户数和渗透率同步提升的确定性增长机会，给予行业“领先大市”评级。建议关注行业内具备先发优势的国内优秀公司，建议关注可靠股份（301009）和豪悦护理（605009）。 风险提示：行业竞争加剧，政策力度不及预期，原料价格持续上涨

白酒板块2021中报业绩综述：2021H1白酒板块19家上市公司合计实现营业收入/ 归母净利润1579.41/578.66亿元， 分别同比+21.56%/+20.95%，白酒板块收入与利润端整体表现佳。其中高端延续稳健增长态势，Q2业绩释放加速；次高端则展现出高成长性，收入与利润高速增长；中端及大众白酒上半年实现恢复式增长，但与疫情前2019H1相比内生增长动能相对较弱，多数公司Q2业绩增速放缓，公司间成长能力分化明显。回款、现金流与预收款验证上半年高端与次高端的较高景气度，高端白酒下半年持续稳增的蓄力充足。我们将在本文中分价格带解析酒企增长的主要驱动力，并以此窥视行业发展的现状与特征。 高端产品渠道结构优化，次高端产品升级扩张加速。高端白酒：核心高端产品维持较强增长势能，同时系列酒或发力实现量价齐升或结构调整优化，此外直营/团购渠道占比提升，产品结构与渠道结构双优化持续推动高端白酒收入增长与盈利能力提升。从历史来看，预收款是反映高端白酒景气度边际变化的重要指标，上半年高端回款与现金流表现优秀，预收账款环比增幅显著，报表质量较高，后续业绩释放空间充足，亦反映高端白酒景气度延续。次高端白酒：高端化动作持续落地，产品结构进一步改善，核心产品的高速增长是主要贡献；同时次高端酒企的全国化进程显著，在省内基本盘稳固的基础上加速省外市场扩张。中端及大众白酒：公司间表现分化，代表性区域酒龙头次高端化进展较好，乘消费升级与次高端扩容之东风，核心产品贡献显著，省内渠道精耕效果较好。 白酒行业结构性繁荣趋势将延续。高端需求稳健、行业壁垒较高、格局较为稳定，宏观经济稳健增长、中产及以上阶级人群扩容、消费升级趋势延续共同推动高端白酒需求侧扩容，而供给侧高品质白酒产能稀缺意味着高端白酒价格带仍有上移空间，预计未来高端白酒行业保持稳健增长态势。次高端方面，受益于高端白酒价格带上移以及消费升级浪潮推动，次高端白酒具备较大的行业扩容空间，但次高端白酒的行业壁垒相对较低，全国化次高端品牌、区域龙头酒企以及众多酱酒新入局者均在次高端战场角力，竞争格局略逊于高端白酒。而在白酒行业整体量不增的大背景下，中端及大众白酒内生增长动能较弱，酒企增长主要靠提升市场份额以及上延至次高端价格带参与增量竞争，预计未来行业继续分化。从中报反映出的不同价格带酒企战略重点来看，高端品牌的运营已相对成熟，产品结构优化与渠道体系优化是高端酒企进一步提升盈利能力的主要驱动力；而次高端品牌加速抢占更高产品价格带，并普遍加大招商力度进行市场扩张，高端化+全国化依然是次高端未来业绩增长的主要驱动；其他区域龙头酒企重点打造并推广产品矩阵中的次高端产品，渠道方面主要进行省内渠道精耕，并逐步有序拓展省外市场 。 情绪扰动估值回落，行业基本面依然坚挺。近期政策风险担忧情绪持续发酵，白酒板块估值明显回落。对于主要的行业政策风险担忧，我们的观点如下：1. 理性看待白酒座谈会的召开，有关部门关注到当前行业主要风险点，有利于维护行业发展秩序，促进行业中长期良性增长与良性竞争，头部酒企将最为受益。2. 消费税征收后移加剧行业分化，顶级名优白酒品牌力极强、需求旺盛而供给相对稀缺，渠道价差大且酒企对于渠道有极强的话语权，受税收政策变化的影响有限。结合中报业绩以及近期渠道动销来看，白酒中秋动销平稳，龙头酒企即将完成全年任务，行业基本面依然稳健。 布局优质标的，坚守价值回归。我们认为白酒行业基本面稳健，情绪扰动下估值明显回落，优质标的投资价值已经凸显。高端白酒行业道壁垒较高，竞争格局稳定，是长期最具备确定性的赛道，高端三强公司经营能力出色，将继续随行业稳健增长，推荐长期价值凸显的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）。当前次高端行业仍有消费升级需求扩容红利，但次高端价格带玩家众多、竞争激烈，具备良好品牌基础、渠道管理能力突出、经营战略清晰、内部活力较强的次高端酒企有望从激烈竞争中脱颖而出，更为顺畅的兑现高端化+全国化逻辑，从而持续释放业绩弹性。重点推荐品牌势能向上，全国化深入推进的山西汾酒（600809）；建议关注改革红利释放，经营改善持续性强的洋河股份（002304）；关注省外市场高速扩张、高端内参消费氛围渐起带来业绩高弹性的酒鬼酒（000799）。区域酒企中建议关注省内市场渠道基础扎实、产品结构明显优化的今世缘（603369）。 风险提示：食品安全风险；行业监管趋严风险；市场秩序混乱风险；宏观经济大幅下行风险。

能耗双控下出现供不应求局面。2021年8月，发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》。要求各地确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。随着各地能耗双控全面加码，部分地区出现水泥价格多轮上涨。据中国水泥网数据显示，近段时间广西水泥价格连续暴涨。贵州、广东、云南、江苏等地也出现多轮上涨。 建材行业仍处于高景气阶段。2021年1-7月份规模以上建材企业营业收入3.2万亿元，同比增长20.9%；实现利润总额2670亿元，同比增长19.7%。其中，水泥行业营收5460元，同比增长10.1%，利润总额845亿元，同比下降11.1%；平板玻璃行业营收713亿元，同比增长58.8%，利润157亿元，同比增长171.6%。 水泥、玻璃行业产量仍维持增长。2021年8月水泥单月产量2.15亿吨，环比增加4.54%，同比减少5.2%。1-8月全国水泥累计产量15.73亿吨，同比增长8.30%。9-11月为往年施工旺季，水泥市场需求有望提升，此外，下半年多省市大型基建项目继续推进并有望落地，为后续水泥市场需求提供较强支撑。看好华东、华南等区域龙头。2021年8月单月平板玻璃产量8,886万重量箱，同比增长9.4%。1-8月平板玻璃累计产量6.88亿重量箱，同比增长11%，玻璃产量维持高增长。竣工端回暖仍将持续，为玻璃市场需求提供支撑。 投资建议2021年四季度建材行业主要关注以下投资方向： （1）受益于行业集中度提升的消费建材龙头：北新建材（000786.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、凯伦股份（300715.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、永高股份（002641.SZ）。 （2）最受益于全球经济复苏的顺周期玻纤龙头：中国巨石（600176.SH）。 （3）多业务布局的平板玻璃龙头旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）。 （4）水泥行业区域龙头华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）。

事件：北京时间2021年9月23日凌晨，美联储公布了9月份议息会议纪要。 核心观点：1）9月FOMC 会议维持基准利率和资产购买计划维持不变；2）美联储未来加息预期明显提升，货币政策委员预测的点阵图显示，2022年底将加息一次、2023年将加息三次；3）预计今年11月份美联储将宣布资产缩减(Taper)计划，2022年中左右结束Taper；4）受疫情蔓延冲击影响，下调2021年GDP 增速预测至5.9%，但对中长期经济修复保持乐观；5）继续大幅上调2021年核心个人消费支出平减指数（PCE）至3.7%，预计未来几个月内通胀或继续上升；6）建议警惕美联储货币政策收紧提速风险。

近期板块调整，主要系8月社零、餐饮数据低于预期，叠加福建疫情反复，市场对经济、消费场景有所担心。8月社零同比+2.5%，对比19年增长3.0%，（7月同比+8.5%，对比19年增长7.3%），环比增速显著放缓。8月餐饮同比-4.5%，对比19年下滑11.2%，预计系疫情反复、洪灾限制消费场景。饮料类8月同比+11.8%（7月同比+20.8%），增速环比明显回落；粮油、食品类8月同比+9.5% （ 7月同比+11.3% ） ， 烟酒类8月同比+14.4%（7月同比+15.1%），增速环比维稳。 复盘18年，18年经济数据表现不佳，10-11月社零数据低于预期。市场对白酒需求的判断极度悲观，持续下修19年白酒行业业绩预期。在此悲观情绪下，18年底出现龙头公司性价比机会。短期压力释放后，白酒行业证明其韧劲且长周期逻辑未变，19Q1龙头业绩增速亮眼，估值重新迎来修复机会。我们认为，短期波动不改长期逻辑，估值调整反而是布局良机。 白酒：近期跟踪反馈，三季度重点龙头产品动销稳中有进，产品价盘和库存保持良性，龙头企业基本面依旧较强。中秋旺季渠道打款积极，龙头9月底完成全年回款目标具备确定性，动销实现平稳过渡。当前茅、五、泸22年PE 分别为34/26/28X，估值已具备较强性价比。关注调整后的布局时机，首推高端及次高端改革标的（酒鬼、洋河、汾酒）。 啤酒：全国规模以上啤酒企业8月产量352.90万千升，同比-6.4%，对比19年下滑10%。我们认为，受疫情、暴雨天气影响，建议弱化阶段性销量因素，核心关注“直接提价+高端化”带来的ASP 改善。9月逐步进入淡季，整体产品结构有望优于旺季。假设后续疫情好转、餐饮恢复，有望迎来销量的反弹性增长（类似20Q2）。中长期看，啤酒“高端化+经营效率提升”的逻辑不变，建议关注高端化龙头公司。 调味品：我们近期发布深度报告，解读调味品当下的“危”与“机”：21年以来调味品板块增长放缓，我们认为主要源自：1）下游需求弱恢复，2）存销周期折叠、3）成本压力下竞争加剧我们认为，短期建议跟踪行业需求及库存水平以判断行业拐点（预计在四季度或明年上半年）；中长期基础调味品头部企业集中仍有提升空间，复合调味品竞争红海后看好优质龙头。对标历史中枢及海外龙头，头部企业估值已具备较高性价比。 乳制品：今年以来液奶下游需求景气度较好，主要系疫情后健康意识提振，预计Q3-Q4液奶整体依旧较强的韧性。此外在奶价上涨的催化下，两强竞争趋缓的逻辑逐步兑现，看好全年盈利水平的提升，目前伊利/蒙牛22年的PE 分别为30/21X，已经具备较强的估值安全边际。妙可蓝多常温奶酪棒预计9月下旬开始铺货，建议关注新品的增量空间。 食品综合：板块整体可选属性强，受疫情反复、经济下行的影响，预计板块下半年会有承压，建议关注1）优选公司质地优秀、增长点清晰或者2）蓝海赛道，处于快速放量期的标的；比如洽洽、绝味、安井、立高等风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

团队观点：继续看多水泥版块，维持玻璃短期看空。上周全国 P.O 42.5散装水泥价格达到 474元/吨，周环比上涨 44元/吨，创下历史最大周涨幅。继广西、云南发布减产政策后，本周江苏亦有限产政策出台，在能耗双控的约束下未来水泥供给限产范围或继续扩大。关注限产地区的周边主导企业，水泥价格不但能上涨，而且产销量基本不受影响。此外，转嫁高企的成本压力也是水泥企业本轮大幅涨价的重要因素，考虑到进入四季度北方入冬后采暖用煤需求加大，煤炭、电力的紧张程度都难以得到缓解，预计高煤炭价格将持续推动水泥价格上涨。本周全国玻璃库存较上周增幅达到 6.25%，我们在上周周报已提示平板玻璃价格风险，目前依然维持。当前地产终端资金压力较大，且中秋国庆双节期间下游采购意愿较弱，短期来价格下行压力加大。消费建材类企业由于受恒大资金紧张影响，短期加速下跌，我们建议规避。 本周市场回顾：上周（2021/09/13-2021/09/17）建材板块（中信）指数涨幅-5.3%，相对沪深 300超额收益为-2.1%。年初至今，建材板块收益率为 10.4%，相较沪深 300超额收益率为 17.2%。上周优选组合收益率为-8.1%，相较建材指数超额收益率为-2.9%，累计收益率/超额收益率 4%/3.5%。 建材周度数据概述：本周全国浮法玻璃均价 155.34元/重量箱，环比下降0.3%，同比上升 57.4%。库存 2619万重量箱，环比上升 6.2%，同比下降18.4%。本周主流缠绕直接纱均价 6025元/吨，环比下降 0.1%；电子纱均价17000元/吨，环比持平；无碱玻纤纱均价 8006元/吨，环比上升 0.02%。本周全国水泥市场均价 506元/吨，环比上升 11.0%。水泥出货率环比上升 0.9pct至 80.0%，库容比环比下降 5.7pct 至 49.0%。本周消费建材原材料中，沥青均价 3503元/吨，环比上升 2.1%；PVC 均价 10400元/吨，环比上升 2.7%。 投资建议与投资标的 投资建议：在能耗双控/高煤炭成本的推动下，水泥价格上涨有望持续超预期，重点推荐海螺水泥(600585，增持)，建议关注塔牌集团(002233，未评级)、万年青(000789，未评级)。苏博特(603916，买入)作为水泥影子股，近期公告拟发行可转债，进一步完善产业链/拓展区域布局/扩大产能，竞争力有望得到全方面提升，我们也予以重点推荐。继续看好中国巨石(600176，买入)，短期提价保障 Q4盈利水平，电子布继续保持高位贡献盈利弹性，中长期看估值中枢有望提升。 本周东方建材优选组合：苏博特、塔牌集团、万年青、海螺水泥、东方雨虹、中国巨石风险提示：基建/地产投资增速不达预期；原材料价格大幅波动。

本周行情回顾： 上周沪深 300下跌 3.14%，食品饮料行业下跌 0.83%，相对沪深 300指数超额收益 2.31%，在 SW 行业分类下各行业总排名第 5。子板块中，黄酒涨幅最大，上涨 2.36%；软饮料跌幅最大，下跌 7.21%。 截至 2021年 9月 17日，食品饮料指数市盈率为 39.20，环比上升 0.99个单位，高于历史均值 6.14个单位；食品饮料的估值溢价率为 199.24%，高于历史均值 64.28pct。个股方面，涨幅排名居前的有华统股份、 金种子酒、 会稽山、 山西汾酒、 安井食品等； 涨幅排名居后的有广东甘化、养元饮品、 承德露露、 中炬高新、 莲花健康等。 周观点： 白酒： 旺季来临， 高档酒我们预计全年前高后低走势，全国化次高端景气度不减。 茅台引领， 高档酒运营平稳动销稳定增长， 三季度超市场预期潜力大全年预计走出前高后低趋势； 茅台箱/散批价维持高位，分别为3840/2830元， 茅台酒中秋国庆放量 7500吨以上，外加 1935、五洲整体突破 8000吨， 我们预计三季度收入增速超市场之前预期； 五粮液计划外打款比例较高， 计划内完成度很高富余量延至明年，动销旺盛看好下半年发力及全年目标的达成； 泸州老窖 9月以来控货挺价， 1573全年增长良好、看好国窖任务达成； 全国化次高端龙头增速和渠道反馈都依然积极。 价格带扩容叠加消费升级，次高端迎来消费升级+渠道扩充发展机遇期， 舍得、汾酒、酒鬼等全国化次高端提价顺利渠道利润领先放量迅速， 下半年收入增速不乏有超市场预期潜力； 区域性次高端关注价格带升级带来的整体增速贡献，梦 6+、古 20、青花 30等大单品享受酱酒 500元以上产能受限带来的行业机会； 考虑到宽流动性的长期性+2021H2疫后旺季加速回补与基建催化， 虽然当前板块估值仍处于历史估值中枢偏高位，但今年和中长期、长期来看基本面稳定向好，我们长期看好白酒板块。 啤酒： 罐装化+高端化两大趋势明显， 原材料成本整体提升带来提价预期。 高端加速， 受损渠道陆续恢复吨价有望进一步提升， 短期费用投放及竞争格局影响销量，但结构化千升酒价格进一步提升；中长期、 长期竞争模式由量增转向价增。罐装化趋势明显带动均价提升和成本进一步降低，看好乌苏啤酒餐饮放量贡献增速、华润啤酒的高端化吨价提升和青岛啤酒全年的结构化提升带来利润段的稳步改善。 食品： 整体大众消费承压，寻找持续受益于产业增长赛道的个股， 软饮料增速维持高增，烘焙赛道龙头获益明显，卤味今年恢复逻辑渠道验证，调味品龙头左侧关注改善拐点。 成本进入上涨周期推动行业集中度提升，利好龙头发展；餐饮端消费场景复苏带动复合调味品、 2B 的餐饮产业链、烘焙原料等恢复性增长，看好下半年消费恢复带来稳定增长。 1）调味品渠道变革成本上涨加速行业集中，关注颐海国际； 2） 乳制品结构升级驱动良性竞争，关注妙可蓝多的常温产品超市场预期潜力和龙头的提价进程； 3） 餐饮产业链：烘焙行业关注立高食品（上半年完成度高看好全年达成高增目标）； 4） 软饮料行业： 关注全国化明显、份额持续提升的百润股份、东鹏饮料以及有短期反弹中期恢复逻辑的承德露露、养元饮品。 投资建议： 推荐增长质量高的高档酒龙头贵州茅台、五粮液；推荐下半年有超市场预期潜力的次高端龙头山西汾酒、洋河股份、古井贡酒；关注舍得酒业及酒鬼酒的超市场预期潜力； 啤酒板块龙头华润啤酒的高端化逻辑；关注餐饮产业链龙头立高食品。 风险提示： 宏观经济发展不及预期，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。

本 周 （2021.09.13-2021.09.17） 建 筑 材 料 板 块 （SW ） 上 涨 -7.15%，上证综指上涨-2.41%，超额收益为-4.74%。本周建筑材料板块（SW）资金净流入额为-49.23亿元。 【周观点】大宗品类方面， 稳增长预期渐起，下半年专项债发行阶段性加速的资金支持， 基建投资有望稳中回升。 供给侧约束在“双碳”目标下有超预期的可能性。基于需求平稳或窄幅波动的假设，中期行业供需紧平衡难以打破。 近期双控背景下江苏、广西、云南等省区严格限产，水泥产能发挥严重受限，短期价格弹性仍然非常突出且将逐步向外围传导，水泥企业 Q4到明年上半年业绩将有明显上修。 玻纤需求受益“双碳”目标下中长期风电、新能源车等增量提振，中高端品类高景气具备持续性。 玻璃等子行业中长期盈利中枢有望维持中高位， 公司中长期外延成长能力值得关注。 1） 水泥板块： 能耗双控压力下供给端约束或持续超预期，短期核心区价格弹性持续兑现，关注价格对外围区域的外溢效应和后续限产力度变化，中期稳增长预期升温有望支撑板块估值持续修复。 (a)短期两广、长三角供给约束超预期推动的水泥价格上涨具备持续性。供给持续受限下珠三角、 长三角、云贵等市场库存将下降至低位甚至空库状态，核心区域价格涨幅均超过 150元/吨。 短期价格弹性兑现后可关注对外围市场的外溢效应，看好沿长江（江西、湖北、湖南等）、华北（京津冀、山东、河南）、川渝等市场。 后续能耗双控与用电压力导致的供给约束或有进一步扩散的可能性，叠加旺季需求， 核心市场和外围区域的价格弹性仍有超预期的可能性，可重点关注长三角、珠三角等产能利用率高的市场。 （b）中期稳增长预期上行，行业估值的修复有望延续。 短期经济下行压力增大，考虑下半年专项债发行阶段性加速的资金支持，基建链条回暖有望持续，支撑水泥需求阶段性企稳回升，预期修复。中长期来看，碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，有利于提升行业盈利中枢和稳定性，以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域，不仅有望获取中长期超额收益，同时或将推动高现金流能力的水泥核心资产重估，而当前板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平。 （c）短期供给约束加强叠加旺季需求，华南、长三角等高产能利用率市场旺季价格弹性有望进一步超预期，对外围市场的外溢效应也值得关注。中期需求预期回升，板块估值延续稳中修复。关注相关区域产能的标的，长三角市场（海螺、上峰、华新、万年青） 、华南市场（塔牌、海螺、华润、上峰）以及京津冀（冀东） 等外围市场。中长期推荐业绩确定性强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等。 2） 玻璃板块：（a） 短期低库位对价格高位仍有支撑。 近期下游补库节奏受到政策预期干扰，社会库存的旺季波动幅度也可能会受到一定压制，尽管部分区域终端订单释放受到地产资金链影响，但基于厂库和社库较低库存，我们判断短期玻璃价格下行空间相对有限。 （b）供给侧进入新阶段， 行业中长期盈利中枢将显著提升。 随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥 2017年后的阶段，存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、南玻 A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破），关注金晶科技。 3）玻纤板块， 全球经济共振复苏，出口需求维持高位，在需求较强和旺季产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续。双碳目标下中期风电装机较十三五期间大幅增长，叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升，有望提振中长期需求，我们判断中高端品类高景气具备持续性，此轮玻纤景气上行周期或有望继续超预期，而龙头企业有望持续享受超额收益。在前期调整后，板块相对估值逐步具备性价比，若下游行业景气催化，叠加盈利弹性超预期兑现，板块有望迎来修复，推荐中国巨石（十四五战略规划确立，超额利润分享助推高质量发展）、中材科技。 消费建材方面，从中报表现来看，细分龙头公司量增、收入增长表现良好，头部企业集中度提升趋势依然保持明显；但去年高基数和原材料价格上行压力下对企业 Q2毛利率和盈利能力的影响开始显现，同时地产调控、融资端受限背景下，资金压力传导至供应商链条，回款压力亦然表现明显，特别是以工程类需求为主的企业。 近期地产数据表现较弱叠加地产调控压力预期，板块估值压力增加，股价出现明显回调； 展望下半年来看，成本端压力预计仍会有影响，但强度有望减弱，资金端压力需持续跟踪政策边际变化；从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间， 从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大 B 工程市场，仍旧分散的工程小 B 市场提供了更长远的份额提升来源。 中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。 未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题： 1）具备成长性的工程建材龙头， 尤其是已经建立了下沉市场的小 B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；也建议关注具备较强成长弹性且估值已处于历史区间下限水平的细分龙头企业，推荐凯伦股份、科顺股份、蒙娜丽莎等。 2）出口链条依然保持较高景气度，但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响，盈利能力有所承压，股价普遍回调，随着价格传导和原料波动趋弱，下半年有望进入盈利恢复期，建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的 PVC 地板龙头海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。 3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。 【行业细分观点】 1、水泥： 全国水泥均价 506元/吨，周环比+52元/吨。 本周全国水泥市场价格大幅攀升，环比涨幅为 11%。除了华北地区价格没有实现上涨以外，华东、中南、西南、西北和东北地区水泥价格均有上调，幅度 30-150元/吨不等。 9月中旬，广西、江苏、云南和贵州等地，限电程度有所加重，导致市场供应严重短缺，以及煤炭价格成本不断上升，企业生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨。 泛京津冀地区水泥市场均价为 460元/吨，周环比+10元/吨，年同比+28元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为 640元/吨，周环比+133元/吨，年同比+153元/吨；长江流域水泥市场均价为 585元/吨，周环比+97元/吨，年同比+120元/吨；两广地区水泥市场均价为 715元/吨，周环比+165元/吨，年同比+245元/吨。 泛京津冀地区水泥库存 49.9%，周环比-5%；长江中下游流域水泥库存37.8%，周环比-13%；长江流域库存 43.9%，周环比-8%；两广地区库存 26.0%，周环比-12%。 投资建议： 预期回暖，价格超跌回补，看好板块估值修复。 随着需求的季节性回升，以及错峰等行业自律手段和局部限电的供给侧约束，前期价格回落幅度较大的区域价格持续反弹，水泥价格延续上升节奏。短期来看，全球及国内疫情反复下稳增长预期渐起，叠加下半年专项债发行阶段性加速的资金支持，需求有望企稳修复，而盈利阶段性低位背景下，企业自律错峰和潜在环保、能耗约束也有助于价格回补和盈利修复。 中期来看， 虽然行业需求承压，但需求悲观情形下剔除错峰后行业产能利用率仍然高于 95%，维持高位运行，长三角等核心市场旺季供需仍有望呈现较为紧张的态势，支撑景气高位震荡，加之碳中和背景下供给侧或持续超预期，水泥行业本身的供需关系难以显著边际恶化。 中长期来看，碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，有利于提升行业盈利中枢和稳定性。 （1）中期 EPS 复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，海外扩张有亮点）；推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。 （2）水泥是碳排放量最大的工业部门之一，控产量是实现碳达峰的核心手段，我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能臵换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。 （3）龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域不仅有望获得中长期超额收益，同时或将推动高现金流的水泥核心资产价值重估，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、万年青等。 2、玻璃： 本周（2021.09.13-2021.09.17）末全国建筑用白玻平均价格3023元，周环比-6元/吨，年同比+1119元/吨。 从区域情况看，华东地区厂家价格有所调整，出库效果一般；华中和部分华北地区厂家也有一定的优惠措施出台；东北和西北等地区价格稳定为主。 （1） 低库位和终端较强刚需支撑价格高位震荡，大规模提价有待需求催化。 近期下游补库节奏受到政策预期干扰，社会库存的旺季波动幅度也可能会受到一定压制，我们判断短期玻璃价格或将高位震荡，考虑下游库存处低位，旺季刚需释放有望催化价格稳中有升。 （2）中期供给增量对库存边际压力小，市场信心强，低库存基数的背景下，下半年景气预计维持高位，若极低库存再现，价格弹性仍有望超预期。 （3）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业 2018年以后的盈利曲线。 中长期角度，随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥 2017年后的阶段，高景气的基础不仅仅依赖于需求的弹性。而从需求端来看，新房竣工需求有存量施工体量支撑预计能延续较强韧性，而存量房更新也有望贡献需求增量，叠加节能标准提升下单位用量提升的趋势，玻璃中长期需求潜在增速更有确定性。存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业 2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。 推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、 南玻 A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破），关注金晶科技。 3、 泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱，现有 16条池窑生产线在产，在产年产能达 90.5万吨，现阶段整体出货情况良好，新增订单稍有增加。个别合股类纱产品货源不多。近日厂家玻纤纱多数产品价格走稳。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下： 2400tex 喷射纱报 10000元/吨， 2400texSMC 纱报 9000元/吨， 2400tex 缠绕纱报 6100-6200元/吨，热塑直接纱报 6900-7000元/吨， 2400tex 毡用纱/板材纱 9400-9600元/吨。电子纱：泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱，现有 3条电子级池窑线正常生产，年产量约 6.5万吨，主要产品有 G75、 G37、G150、 E225、 D450等型号， G37基本自用。近期下游需求仍良好，近日厂家电子纱 G75价格维稳，现主流报价 17000元/吨左右， A 级品，含税出厂价格，不同客户价格略有差别，实际成交按合同，但当前厂家几无货源外售，自用量较大。木托盘包装，塑料管回收，限期 3个月。主要发货区域为山东及江浙地区。当前，国内电子布（7628布）市场产销良好，现主流报价 8.7-8.8元/米不等，小户价格较高，实际成交按合同。 全球经济共振复苏，出口需求维持高位，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，汽车等领域需求回升有望是后续新看点，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。 更为重要的是随着行业格局日趋清晰，“强者恒强”趋势下，龙头企业随着成本优势“正反馈循环”，将通过结构升级开启新一轮领先。 （1）当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势，反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环节的技术进步速度减慢后，除了要素成本优势（如资源禀赋、产能布局）比较稳固外，劳动生产效率差异存在缩小可能。但较为陡峭的成本曲线带来不同梯队间现金“流量”的量级差异，积累为资本壁垒，体现为企业融资能力量级分化比产能规模、盈利体量更大，产生“马太效应”。头部企业长期在资本开支维度的领先，巨石推动“智能化”生产将在能耗和劳动生产率上进一步提升，而后段企业技改、扩张步伐缓慢。 （2）需求结构升级将使得龙头企业的技术领先更多地外化为产品上的优势，基于客户、市场的壁垒更强，更具有积累性。包括交通轻量化带动的热塑产品广阔空间，以及叶片大型化引导的高强高模产品进一步升级，企业技术研发能力成为关键，龙头开启新一轮领先。 在前期调整后，板块相对估值逐步具备性价比，若下游行业景气催化，叠加盈利弹性超预期兑现，板块有望迎来修复，推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份、山东玻纤等。 4、装修建材：有质量的增长是企业的重要命题。 行业需求整体平稳。消费升级趋势明显，消费痛点在转移。产业链利润向消费者和创新企业转移，格局继续向龙头集中。继续推荐创新龙头，尤其是在集中度低的细分行业，但在流动性边际收紧压力之下，行业资金状况阶段性收紧，如何保持有质量的增长是企业的重要命题。 尽管精装渗透短期扰动，但大 B 工程市场集中趋势仍然延续，仍旧分散的工程小 b 市场提供了更长远的份额提升来源。 C 端零售经销端业务 2020Q3有超预期表现（部分有基数效应和延迟需求释放等原因），后续 2-3个季度基数普遍较低，加之竣工端修复预期较强， C 端有望迎来持续性修复。 小 B 工程市场： 渠道优化，下沉市场大有可为。 建材行业的渠道相对粗放，随着存量模式下竞争加剧，渠道下沉和精细化运作成为必然。若要在未来行业减量下实现增长，小 B 工程更是必争之地，特别是三四线下沉市场。下沉市场小 B 工程对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。多个龙头企业积极投入布局三四线小 B 下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。 品类扩张：多元业务延伸成为战略方向。 参考国外建材集团和国内相关行业经验，我们认为品类扩张是细分行业龙头企业进一步发展成为大型建材集团的必经之路，也是抵抗自身品类被渗透的重要手段。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材、三棵树等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类，大单品中防水和涂料之间的相互渗透有所加剧。 投资策略： 具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；同时也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等； 尝试进行多品类增量拓展，且管理优秀的龙头企业， 推荐伟星新材、北新建材。 风险提示： 宏观政策反复，汇率大幅贬值。

7月白酒产量同比下降，名酒终端价表现平稳。全国2021年7月白酒产量41万千升，同比下降4.4%；1-7月全国累计白酒产量407.6万千升，累计同比上升9.2%。京东部分名优白酒21年8月27日价格相较21年7月30日价格：京东52度五粮液维持1,389元/瓶；52度剑南春下降11元至468元/瓶；52度水井坊增加16元至545元/瓶。 啤酒产量旺季下跌，进口葡萄酒量价均减。啤酒行业21年7月产量377.1万千升，同比下降7.0%；1-7月全国累计啤酒产量2,272.3万千升，累计同比上升7.5%。7月进口大麦的价格为303.0美元/吨，同升32.4%。葡萄酒行业21年7月产量1.8万千升，同比下降10.0%；1-7月累计产量14.8万千升，同比下降3.9%。7月葡萄酒进口数量4.20万千升，同比上升4.7%；进口平均单价3,821美元/千升，同比下降41.6%。21年8月liv-ex50指数384.0，同比上升17.3%；liv-ex100指数350.9，同比上升16.1%。 猪肉批发价环比下行，国内玉米豆粕价格同比提升。21年8月27日鲜猪肉批发价19.83元/公斤，环比7月30日下降0.71元/公斤。全国大中城市21年9月1日猪粮比价5.34。21年8月25日全国牛肉平均价为85.21元/公斤，环比7月28日上涨0.27元/公斤。9月13日国内玉米现货价2,760元/吨，同比上升18.7%；国内豆粕现货价3,795元/吨，同比上升20.7%。 9月13日国际玉米现货价6.36美元/蒲式耳。 国内生鲜乳价格涨幅收窄，新西兰奶粉拍卖价环比提升。21年9月1日中国生鲜乳主产区收购均价为4.38元/公斤，同比上升15.1%，同比增幅呈现收窄趋势，环比8月4日持平。21年9月7日新西兰全脂奶粉合约拍卖价格3,691美元/公吨，环比8月3日上升2.6%；脱脂奶粉合约价格3,274美元/公吨，环比8月3日上升8.4%。7月奶粉当月进口数量11.99万吨，同比上升64.7%；7月液态奶当月进口量9.53万吨，同比增长0.9%；7月鲜奶进口量9.33万吨，同比增长2.1%。 餐饮及社零增速放缓，8月月CPI食品增速环比下降。2021年1-8月餐饮业收入累计值28,919亿元，累计同比增长34.4%。限额以上餐饮企业1-8月收入累计6,632亿元，累计同比上升40.2%。社会消费品零售总额2021年1-8月累计值28.12万亿元，同比上升18.1%。全国固定资产投资完成额2021年1-8月累计34.69万亿元，同比上升8.9%。21年8月CPI食品同比下降4.1%，相比7月下降0.4pct。 投资建议：白酒中秋动销良好，疫情影响有限，高端、次高端高景气度有望延续，国庆旺季动销仍值得期待；啤酒厂商提价陆续推进，估值回落后性价比凸显；乳企需求坚挺、竞争持续放缓，期待下半年成本压力缓解后利润改善。高端酒重点推荐贵州茅台(600519，买入)、五粮液(000858，买入)、泸州老窖(000568，买入)，次高端和区域酒推荐山西汾酒(600809，买入)、酒鬼酒(000799，买入)、古井贡酒(000596，买入)、水井坊(600779，买入)。乳制品关注结构升级白奶需求向好、竞争趋缓费率下行的行业龙头；国产奶酪行业龙头妙可蓝多(600882，买入)；啤酒板块结构升级、格局改善、控费增效趋势持续延续，期待三季度提价催化，建议关注青岛啤酒(600600，增持)、。重庆啤酒(600132，未评级)风险提示：经济低迷导致需求下滑，食品安全问题。