荣盛石化(002493)公司资料

荣盛石化(002493) 投资要点 2023年全年盈利受油价影响波动较大，下半年经营业绩逐步修复。2023年，公司实现营业收入3251.12亿元，同比上升12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元/股。上半年油价宽幅震荡下，原油、天然气及绝大多数化工产品的价格下降幅度较大，致使公司业绩承压；下半年，炼化景气度逐步修复，炼化产品需求向好，公司第四季度实现营业收入860.64亿元，同比上升34.52%，环比上升1.82%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升149.78%环比下降14.83%。 2024年一季度盈利明显改善。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75亿元同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06元，同比增长140.00%。随着需求回暖，炼化行业景气度修复，芳烃链供需格局向好，公司控股51%的浙石化拥有880万吨/年的PX产能，全资子公司中金石化拥有160万吨/年的PX产能，对公司业绩起到支撑作用。 进一步与沙特阿美展开深度合作，促进公司长期发展。公司于2024年1月与沙特阿美签署《谅解备忘录》，讨论公司拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，同时，讨论沙特阿美对中金石化不超过百分之五十股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。截至4月，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，该合作的达成有望进一步加强双方日常的沟通交流、技术研发及业务合作，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。 在建产能陆续兑现，进一步优化公司产业结构。公司项目规划及进展包括：1）2024年4月逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目顺利投产。2）2024年3月，浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格产品。3）2024年1月，宣布预投资总额675亿元，建设金塘新材料项目，拟建年产300万吨催化裂解装置、100万吨气分装置、100万吨EVA、20万吨POE等装置。4）2023年12月。永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目全部投产，公司的聚酯薄膜产能达到43万吨，位居国内前四。5）2023年8月，浙石化的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，目前已顺利产出合格产品1-己烯，有助于打破对国外工艺技术的依赖。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡，随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。依据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.92、77.39、92.75亿元（原2024-2025年预测值分别为67.24、113.97亿元），EPS分别为0.47、0.76、0.92元（原2024-2025年预测值分别为0.66、1.13元），对应PE为23.68X14.67X、12.24X。维持买入评级。 风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等

荣盛石化(002493) 主要观点： 事件描述 事件1：4月25日，荣盛石化发布2023年度报告，实现营业收入3251.12亿元，同比上升12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元/股。其中，第四季度实现营业收入860.64亿元，同比上升34.52%，环比上升1.82%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升149.78%，环比下降14.83%；实现扣非归母净利润9.50亿元，同比上升128%，环比下降24.48%。 事件2：4月29日晚，荣盛石化发布2024年一季报，第一季度实现营业收入810.88亿元，同比上升16.30%，环比下降5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比上升137.63%，环比下降47.48%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比上升130.18%，环比下降50.00%。 全年受原油波动影响明显，成品油和芳烃维持较高景气 全年来看，收入实现稳步提升，盈利能力有所波动。浙石化是公司最大盈利来源，2023全年实现营业收入2602.00亿元，净利润13.67亿元。中金石化实现营业收入216.58亿元，净利润3857.37万元。分板块来看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利246.99/123.74/-3.40/4.72亿元，毛利率分别为20.26%/10.16%/-0.64%/3.21%，同比+2.10/-0.22/+0.26/-0.02pct。全年来看，公司业绩受原油波动影响明显，上半年油价回落带来库存减值压力，下半年油价冲高回落，库存损益部分影响减弱，盈利有所改善。从具体产品来看，2023年全年成品油受国内外出行需求的持续修复影响下维持相对较高景气，浙石化拥有成品油出口指标充分受益；随着供给投放阶段性结束，2023年PX供需改善明显，全年维持较好盈利；受需求不振和产能扩张影响，2023年烯烃板块整体承压。 一季度原油上行，炼化价差改善 一季度同比改善明显，环比有所承压。一方面2024Q1化工品下游需求提振叠加原油成本支撑效应明显，烯烃价格提振，芳烃、成品油、部分煤化工产品价格坚挺；第二，原油环比四季度有小幅上涨，带来一定程度的原料库存收益。第三，春节因素对产品销量及收入有所影响。我们认为全年来看，原油将保持中高位震荡，PX及聚酯环节供需改善盈利有望持续较高水平，出行需求坚挺成品油盈利稳定，烯烃价差触底缓慢回升，整体盈利向好。 费用端，2024年一季度费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.03pct/-0.01pct/+0.76pct。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。报告期内，一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨/年α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等均已实现投产。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。 对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 投资建议 由于烯烃板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润36.41、90.27、119.57亿元（2024-2025年原值84.04、106.13亿元），EPS0.36/0.89/1.18元，对应PE为31.18X/12.57X/9.49X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。

荣盛石化(002493) 荣盛石化于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入810.88亿元，同比增加16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.43%。业绩基本符合预期。 经营分析 Q1浙石化业绩仍处于磨底状态，伴随化工品价差修复或将有所修复：2024Q1浙石化实现净利润12.55亿元(根据桐昆股份投资收益计算），同比增加149.10%，环比增加25.94%；伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态。2024Q1聚烯烃-原油价差均2869.54元/吨，同比收窄10.11%，环比收窄0.47%。与此同时，20244Q1PTA产品价差在中低位震荡。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比走阔1.75%，环比收窄1.38%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 重点板块PX有力支撑公司业绩修复：2024Q1国际原油价格震荡上行，布伦特原油期货价格均值达81.76美元/桶。2024Q1PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%，整体仍维持在中高价差水平。荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能。伴随终端需求持续景气，PX板块有望支撑公司业绩持续修复。 多个新材料项目顺利推进，助力高质量发展，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。投资建设的金塘新材料项目现已开工建设，相关工作正有序推进。荣盛新材料（台州）项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进。与此同时，公司积极开展全球化布局，继2023年引入沙特阿美作为战略投资者后，2024年4月双方签署《合作框架协议》，随着双方合作深化，可形成良性互补，增强企业综合竞争力。公司部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，公司未来具备高成长性。 盈利预测 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，预计公司2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为29.3X/18.0X/13.7X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。

荣盛石化(002493) 事件：2024年4月25日，荣盛石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入3251.12亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非后归母净利润为8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元，同比下降63.64%。 2024年4月29日，荣盛石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06元，同比增长140.00%。 点评： 2023年公司盈利同比回落，但下半年经营效益明显改善。炼化板块，2023年公司旗下炼化子公司浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%，其主要系上半年国际油价宽幅震荡，炼化板块原料价格和产品价格同步下滑，叠加下游市场需求偏弱等因素影响，上半年浙石化净利润为-17.52亿元；下半年为传统炼化产品需求旺季，浙石化盈利明显改善，根据我们测算，2023年下半年浙石化净利润约31亿元，环比上半年增长278%。聚酯板块，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，公司聚酯板块经营效益有所修复，公司旗下盛元化纤实现净利润1.04亿元，同比增利约1亿元。 一季度业绩同比大幅改善，看好全年炼化业绩贡献。成本端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右，公司原油采购成本偏稳。盈利方面，一季度炼化板块主要产品汽油/柴油/航煤/LDPE/PP/PX/纯苯价差环比分别变化1%、-6%、-7%、5%、4%、4%、24%，整体来看，成品油价差相对持稳，化工品盈利水平继续上行。我们认为，2023-2024年整体炼能增速趋缓，而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，但近期化工品景气度整体有所回暖，我们仍看好全年公司炼化板块盈利贡献。 新增产能持续落地，化工新材料业绩贡献可期。2023年公司一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等，产品覆盖工程塑料、新能源材料、合成橡胶、功能聚酯等产业链。展望未来，公司还持续推进包括金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目，化工新材料业绩贡献值得期待。 重视股东回报，共享公司长期发展红利。2023年公司回购金额为26.42亿元，自2022年以来，公司已累计回购69.80亿元，自2022年以来的回购规模占公司总股本5.46%。2023年公司开展9.57亿元的现金分红，分红比例高达82.66%。我们认为，公司注重股东回报，通过回购和分红并举的方式与投资者共享公司发展成果，其长期投资价值有望凸显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.17、74.47和101.78亿元，归母净利润增速分别为177.8%、131.5%和36.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.74和1.01元/股，对应2024年4月29日的收盘价，PE分别为36.51、15.77和11.54倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。