2019年净利同比增37.3%,业绩低于预期
荣盛石化发布2019年报,实现营收825.0亿元,同比降9.8%,归母净利润22.1亿元,同比增37.3%,最新摊薄股本对应EPS为0.35元,业绩与公司前期预告值(22.2亿元)基本一致,但低于我们的预期(32.0亿元),公司拟每10股派现1.2元(含税)。其中2019Q4实现营收228.4亿元,同比降19.5%,归母净利润3.6亿元,去年同期亏损1.6亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.79/1.03/1.14元,维持“增持”评级。
聚酯产业链景气整体回落
据百川资讯,2019年华东POY(150D)/PTA/PX均价分别为0.79/0.58/0.75万元/吨,同比下滑17%/11%/12%,POY-PTA&MEG/PTA-PX/PX-石脑油平均价差分别收窄13%/6%/18%。公司聚酯/PTA/芳烃业务分别实现营收102.7/178.8/200.2,同比降6.8%/6.3%/9.6%,毛利率分别变动-0.2/-1.6/+0.6pct至8.6%/11.2%/8.1%。子公司盛元化纤/逸盛大化/浙江逸盛/海南逸盛/中金石化分别实现净利润0.52/10.1/14.1/5.6/5.9亿元,同比变动-58%/+121%/118%/+23%/-35%,2018Q3收购的永盛科技于2019年内实现净利润2.43亿元。
浙石化一期项目投产贡献业绩增量
据公司公告,2019年5月公司控股51%的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期(2000万吨/年)首批装置投产,2019年11月底全面投产。
2019年浙石化实现收入33.1亿元,净利润6.67亿元,其中炼油产品实现营收26.2亿元,毛利率27.1%。据公司年报,2019年底炼化一体化一期项目已转固491亿元,二期项目累计投入占预算9.2%。公司整体销售/管理/研发费用率同比提升0.1/0.1/0.1pct至0.9%/0.5%/1.2%,财务费用率降0.3pct至1.1%。
油品及聚烯烃景气尚可,聚酯产业链低迷静待修复
伴随3月1日以来INE原油大跌34%至212.1元/桶,叠加疫情冲击下国内需求及出口低迷,公司多数产品价格大幅下滑,据百川资讯,4月20日华东地区汽油(经销价)/柴油(经销价)/纯苯/PX/PTA/POY(150D)分别为0.49/0.52/0.29/0.43/0.32/0.49万元/吨,自3月1月以来分别下跌18%/13%/34%/31%/24%/26%。受益于国内复工复产及口罩用料需求增长带动,聚乙烯/聚丙烯景气尚可,4月20日华东市场HDPE/共聚PP报价分别为0.80/0.82万元/吨,较3月初上涨3%/1%。受纺服行业出口受阻影响,PTA-聚酯产业链持续低迷。
维持“增持”评级
荣盛石化是国内炼化一体化及聚酯产业链的代表型民营企业,考虑新冠疫情对于下游纺织等行业内外需的冲击,我们下调公司2020-2021年EPS分别至0.79/1.03元(原值0.85/1.14元),并引入2022年EPS为1.14元的预测,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不达预期风险,原油价格大幅波动风险。 关闭 |
事件:公司发布2019年年报,报告期实现营收 825.00亿元,同比-9.76%,实现归母净利润22.07亿元,同比+37.28%,每10股派1.20元。
点评:芳烃景气同比下滑明显、PTA 业务持续亮眼:公司原有主业芳烃业务景气下滑较为明显,中金石化全年净利润仅为5.86亿元,同比2018年的8.97亿元下滑了34.67%。PTA 相关子公司的营收与净利润的业绩增长则较为迅猛,2019年浙江逸盛、逸盛大化、海南逸盛三家PTA公司的净利润从2018年的6.49/4.59/4.57亿元增长至14.14/10.14/5.60亿元,成为2019年业绩主要支撑。
浙石化一期全面投产、浙石化二期同时推进:2019年公司营收同比略有下滑,主要系PTA 贸易业务的收缩所致,但同时毛利呈现正向增长,主要与浙石化一期投产有关,项目于5月打通了常减压装臵,于12月全面投产,全年贡献营收26.21亿元,毛利7.08亿元。我们预计浙石化一期炼化项目将与现有“芳烃-PTA-聚酯”产业链形成更好的产业协同。浙石化二期方面,2月底根据定增新规进行预案的调整,公司非公开发行80亿,有望在资金层面上保障浙石化二期的推进,目前二期2000万吨产能已处于建设中。产品销售方面,政策的助力有望进一步提升浙石化项目的综合实力:2020年3月31日,国务院同意舟山自贸区油气全产业链开放发展,位于舟山自贸区的油品出口渠道打通,这不仅仅包含成品油出口配额的放开,燃料油的出口(退税政策已落地)也将助力浙石化项目综合竞争力的提升。
盈利预测:根据原油价格变化调整炼化项目盈利模型,我们调整公司2020-2021年归母净利润为53.28/54.20(原值为51.40/57.78)亿元,新增2022年为61.10亿元,对应PE 分别为14/14/12倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行、项目建设运营不达预期。 关闭 |
PTA、芳烃盈利下滑,炼化一体化项目贡献主要业绩:2019年Q2-2020年Q1,公司分别实现归属于上市公司股东的净利润4.4亿元、8.0亿元、3.7亿元、12.5亿元(业绩预告中值);其中2020年Q1业绩同比大增106.5%,主要系2019年Q1浙石化一期尚未投产运行,自2019年5月浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目第一批装置投入运行后,下游装置陆续投入运营,于2019年12月全面投产;2020年Q1原油价格大幅下跌,PTA、芳烃价格下跌、价差收窄,盈利下滑,炼化一体化项目保持平稳运行贡献效益明显。2020年Q1布伦特原油、PTA、苯、PX、FDY、DTY市场价格分别为353美元/吨、4239元/吨、5173元/吨,714美元/吨、7081元/吨、8381元/吨,分别同比-20.35%、-34.5%、+8.9%、-33.6%、-24.5%、-18.4%;2020年Q1炼油、石脑油裂解、PTA、PX-布伦特原油、FDY、DTY价差分别为1216元/吨、30美元/吨、347元/吨、2904元/吨,1947元/吨、3247元/吨,分别同比+320元/吨、-76美元/吨、-450元/吨、-2024元/吨、-141元/吨,+274元/吨。荣盛作为PTA行业龙头企业之一,PTA参股和控股产能合计约1350万吨,权益产能近600万吨。从2019年Q4到2020年确定能投产PTA产能包括逸盛新材料330万吨在内合计1400万吨,PTA在2019年Q4已经进入行业大面积亏损状态,预计2020年PTA行业仍维持亏损状态。
浙石化炼化一体化项目增效明显,定增助推二期建设:公司控股子公司浙石化在浙江舟山积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯、60万吨/年丙烯。项目一期工程投资901.6亿元,主要包括为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置(常减压及相关公用工程装置等)已投入运行。截至2019年H1,浙石化二期项目在建工程余额14.28亿元,较年初增加12.52亿元,工程进度1.72%。目前一期项目已全面投产,二期项目正稳步推进,部分装置吊装工作已开始进行。2019年3月27日,公司公布增发预案公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目;2020年1月7日,定增方案获中国证券监督管理委员会核准批文。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势,浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料,化工品的占比较高,同时柴汽比仅为0.46,也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面所生产的汽油、柴油达到“国VI”标准,同时多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,此外还引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。随浙石化一期项目投入运行和二期项目的稳定推进,荣盛将具备“原油—燃料油、石脑油—芳烃、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,降低公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。
浙江自贸区成品油出口获批,民营炼化出海通道打通:2020年3月26号,国务院批复浙江自贸区油气全产业链开发举措,时隔4年再次打通国内民营炼化出海通道。浙石化项目位于舟山国际绿色石化基地,舟山地处“一带一路”与长江经济带两大战略的关键交汇区,长三角经带的核心区域,是油品和化工产品消费中心区,海运和航运条件优越。浙江自贸区油气出口获批,有利于缓解国内成品油产能过剩问题,凭借国内成本优势,使得民营企业在全球竞争格局中夺得一席之地,荣盛作为浙石化控股股东(控股比例51%)将直接受益于成品油出口获批政策,有助于缓解浙石化项目成品油销售及贸易难点。此外,公司与浙能集团合资成立浙江石油,拟自建加油站700个,目前已经完成部分加油站建设,进一步打通产销通道,优化成品油销售布局。
盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为22.2亿元、45.9亿元和60.9亿元,EPS0.35元、0.73元和0.97元,PE33X、16X和12X,维持“增持”评级。
风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。 关闭 |