荣盛石化(002493)财务分析

     公司的发展史就是国内化纤产业不断突破自我的历史：1997年公司首次涉足切片纺聚酯长丝开始，2005年是首家成功涉足PTA的民营企业，2015年公司成为首家涉足燃料油-对二甲苯的民营企业，2019年12月公司成为首家涉足民营大炼化的民营企业。浙石化和中金石化作为公司重要子公司，其盈利能力和协同发展潜力值得期待。 加码烯烃业务可能是一个浙石化提升效益的重要切入点：展望“十四五”，根据拟在建产能及需求增速推断，2025年国内的PX供求基本平衡，当量丙烯的自给率有望达到93%左右，当量乙烯的自给率有望提升到70%，仍有不小的缺口。从这个角度看，烯烃产业有望是公司的下一个主战场。 中金石化。存在较大盈利提升空间。中金石化目前副产大量的适合作为乙烯原料的轻组分。问题在于目前副产的液化气和轻石脑油只能支撑60万吨/年的乙烯，不具备规模经济性。如若中金石化将现有的联合芳烃规模放大一倍，副产的轻物料大约可以支撑一个百万吨烯烃。比较值得关注的技术可能有浆态床技术以及尾油全循环加氢裂化技术。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年营收分别为1192.70亿元、1905.47亿元和2193.41亿元，归母净利分别为74.12亿元、101.09亿元和144.52亿元，EPS分别为1.10元、1.50元和2.14元，当前股价对应PE分别为38X、28X和19X。考虑到浙石化二期和中金石化的拓展潜力，维持“买入”评级。 ：风险提示：若全球经济持续低迷，导致石化产品需求低于预期。中金石化改进较为复杂，存在匹配不合理的可能

     公司的发展史就是国内化纤产业不断突破自我的历史：1997年公司首次涉足切片纺聚酯长丝开始，2005年是首家成功涉足PTA的民营企业，2015年公司成为首家涉足燃料油-对二甲苯的民营企业，2019年12月公司成为首家涉足民营大炼化的民营企业。浙石化和中金石化作为公司重要子公司，其盈利能力和协同发展潜力值得期待。 加码烯烃业务可能是一个浙石化提升效益的重要切入点：展望“十四五”，根据拟在建产能及需求增速推断，2025年国内的PX供求基本平衡，当量丙烯的自给率有望达到93%左右，当量乙烯的自给率有望提升到70%，仍有不小的缺口。从这个角度看，烯烃产业有望是公司的下一个主战场。 中金石化。存在较大盈利提升空间。中金石化目前副产大量的适合作为乙烯原料的轻组分。问题在于目前副产的液化气和轻石脑油只能支撑60万吨/年的乙烯，不具备规模经济性。如若中金石化将现有的联合芳烃规模放大一倍，副产的轻物料大约可以支撑一个百万吨烯烃。比较值得关注的技术可能有浆态床技术以及尾油全循环加氢裂化技术。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年营收分别为1192.70亿元、1905.47亿元和2193.41亿元，归母净利分别为74.12亿元、101.09亿元和144.52亿元，EPS分别为1.10元、1.50元和2.14元，当前股价对应PE分别为38X、28X和19X。考虑到浙石化二期和中金石化的拓展潜力，维持“买入”评级。 ：风险提示：若全球经济持续低迷，导致石化产品需求低于预期。中金石化改进较为复杂，存在匹配不合理的可能

     公司的发展史就是国内化纤产业不断突破自我的历史：1997年公司首次涉足切片纺聚酯长丝开始，2005年是首家成功涉足PTA的民营企业，2015年公司成为首家涉足燃料油-对二甲苯的民营企业，2019年12月公司成为首家涉足民营大炼化的民营企业。浙石化和中金石化作为公司重要子公司，其盈利能力和协同发展潜力值得期待。 加码烯烃业务可能是一个浙石化提升效益的重要切入点：展望“十四五”，根据拟在建产能及需求增速推断，2025年国内的PX供求基本平衡，当量丙烯的自给率有望达到93%左右，当量乙烯的自给率有望提升到70%，仍有不小的缺口。从这个角度看，烯烃产业有望是公司的下一个主战场。 中金石化。存在较大盈利提升空间。中金石化目前副产大量的适合作为乙烯原料的轻组分。问题在于目前副产的液化气和轻石脑油只能支撑60万吨/年的乙烯，不具备规模经济性。如若中金石化将现有的联合芳烃规模放大一倍，副产的轻物料大约可以支撑一个百万吨烯烃。比较值得关注的技术可能有浆态床技术以及尾油全循环加氢裂化技术。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年营收分别为1192.70亿元、1905.47亿元和2193.41亿元，归母净利分别为74.12亿元、101.09亿元和144.52亿元，EPS分别为1.10元、1.50元和2.14元，当前股价对应PE分别为38X、28X和19X。考虑到浙石化二期和中金石化的拓展潜力，维持“买入”评级。 ：风险提示：若全球经济持续低迷，导致石化产品需求低于预期。中金石化改进较为复杂，存在匹配不合理的可能

     公司的发展史就是国内化纤产业不断突破自我的历史：1997年公司首次涉足切片纺聚酯长丝开始，2005年是首家成功涉足PTA的民营企业，2015年公司成为首家涉足燃料油-对二甲苯的民营企业，2019年12月公司成为首家涉足民营大炼化的民营企业。浙石化和中金石化作为公司重要子公司，其盈利能力和协同发展潜力值得期待。 加码烯烃业务可能是一个浙石化提升效益的重要切入点：展望“十四五”，根据拟在建产能及需求增速推断，2025年国内的PX供求基本平衡，当量丙烯的自给率有望达到93%左右，当量乙烯的自给率有望提升到70%，仍有不小的缺口。从这个角度看，烯烃产业有望是公司的下一个主战场。 中金石化。存在较大盈利提升空间。中金石化目前副产大量的适合作为乙烯原料的轻组分。问题在于目前副产的液化气和轻石脑油只能支撑60万吨/年的乙烯，不具备规模经济性。如若中金石化将现有的联合芳烃规模放大一倍，副产的轻物料大约可以支撑一个百万吨烯烃。比较值得关注的技术可能有浆态床技术以及尾油全循环加氢裂化技术。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年营收分别为1192.70亿元、1905.47亿元和2193.41亿元，归母净利分别为74.12亿元、101.09亿元和144.52亿元，EPS分别为1.10元、1.50元和2.14元，当前股价对应PE分别为38X、28X和19X。考虑到浙石化二期和中金石化的拓展潜力，维持“买入”评级。 ：风险提示：若全球经济持续低迷，导致石化产品需求低于预期。中金石化改进较为复杂，存在匹配不合理的可能

     事件：荣盛石化发布2020年度业绩预告，预计公司全年实现归母净利润71~76亿元，同比增加221.72%~244.38%；其中2020Q4单季度或实现归母净利润14.48~19.48亿元，同比增加301.25%~439.8%，环比下降20.29%~40.75%。 点评：公司全年业绩增幅较大主因浙石化一期项目贡献业绩增量。 同时报告期内浙石化二期项目投产，开工负荷逐渐提升，预计22021H1全线通车。面行业方面QQ44聚酯板块在终端回暖带动下景气度较往年略好，属“淡季不淡”。未来随着浙石化二期项目全线达效，各类下游装置逐渐达产以及化纤行业持续回暖，公司业绩有望收获更大增量。 银团贷款合同签署助力二期项目建设：公司于1月23日发布公告，其控股子公司浙江石油化工作为借款人与10家银行组成的项目银团签署《银团贷款合同》。公告显示每笔资金均需用于浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，总计贷款额度为527亿元人民币或等值外汇，期限12年。我们认为本次银团贷款合同的签署有助于二期项目的进一步推进，同时也进一步夯实了公司的成长属性。 浙石化二期盈利能力或强于一期：根据项目环评、煤油一体化公众号等资料显示，浙石化二期项目相比一期有如下不同：1、原油一次加工常态开工率或高于一期装置。 2、化工品收率增加，减少成品油比例（芳烃、乙烯都增加）。 3、拉长产业链，积极布局各类精细化工品（LDPE、ABS等）。 对应以上高开工以及高附加值产品比例增加的预期，我们认为公司二期项目盈利情况或相较一期更优。 化纤板块转暖有望实现业绩进一步增量：公司传统主营业务涤纶长丝预计在2021年有望进一步转暖。根据百川数据，未来长丝上游原材料PX、PTA和MEG的增量均在千万吨以上，下游长丝新增产能并不足以消化上游原材料增量，在原油大概率走强的市场预期下，我们认为上游原材料利润会被压缩。但未来涤纶长丝产能增速在6.22%左右，假设需求端恢复至2019年水平尚有8.01%增量。随着疫情后期的逐渐恢复海外补库需求提振，供需结构有望进一步好转。原油价格有望抬升上游原材料绝对价，利润端减少；下游长丝或受益于需求支撑较强，利润有望向终端传导顺畅。故而我们认为未来长丝端收益实现增量概率较大。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为75.44、126.60和158.43亿元，维持买入-A投资评级。