东北证券 | 陈俊杰 | 2.26 | 2.62 | 2.77 | 荣盛石化:浙江石化产能陆续兑现,公司业绩提升显著 | 2021-04-20 |
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入 1072.65亿元,同比增加30.02%;实现归母净利润 73.09亿元,同比增加 231.17%;扣非归母净利润 63.46亿元,同比增加 222.58%。
4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已于2019年末投产,报告期内满负荷运行;二期 2020年 11月 1日第一批装置常减压和公用工程已经投入运行,其余下游装置稳步推进。二期装置柴油产量下滑,轻质组分比例提升。预计大炼化项目 2021、2022、202年分别可为公司创造营收 1757、2011和 2075亿元。
出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得 2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别 200万吨和 39万吨,成品油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。
聚酯产业景气度提升,板块量价或迎双增。价格方面,因行业 PXPTA/MEG-聚酯产业链投产增速差,产业链利润继续向下游转移,聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现,一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面,逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进,此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重,盈利能力或进一步增强。
盈利预测:伴随全球疫情逐步得以控制,需求推动产品价格上行,产品利润呈增厚态势,而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩 , 量价 双增 指日 可待 , 故调 增 2021/2022年 归 母净 利润 为152.47/176.62亿元(原值分别为 54.20/61.10亿元),新增 2023年归母净利润 187.10亿元,对应 PE 分别为 12.18/10.51/9.93倍,对应 EPS 分别为 2.26/2.62/2.77元,上调至“买入”评级,FCFE 法估值的目标价为 40.24元。 关闭 |
东方证券 | 倪吉 | 1.60 | 2.63 | 2.70 | 荣盛石化:业绩稳步增长,静待浙石化二期投产 | 2021-04-20 |
业绩稳步增长: 公司发布 2020年年报和 2021Q1业绩预告。 2020年实现营收 1072亿元,同比+30.0%,实现归母净利润 73.1亿元,同比+231.2%。
其中 2020Q4实现营收 297亿元,同比+30.0%,实现归母净利润 16.6亿元,同比 359.1%。 2021Q1业绩预告称实现归母净利润 26.2亿元,同比+113.8%,创单季度业绩新高。
浙石化一期逐步兑现,静待二期投产: 2020年,浙石化实现净利润 112亿元,其中上半年实现净利润 45亿元,下半年实现净利润 67亿元。公司上下半年原油采购成本分别为 1922元/吨和 2191元/吨, 可见当原油价格回暖时,浙石化项目的盈利弹性很大。 浙石化二期第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)已投入运行,剩余工程正在稳步推进。
涤纶长丝景气度回暖: 2020年,公司 DTY 丝、 FDY 丝毛利率分别为 2.1%和 2.3%,均为 5年内最低水平。进入 2021年,随着下游纺服需求回暖和海外布匹补库存,涤纶长丝景气度大幅回升。截至目前, DTY 丝和 FDY 丝价差分别为 3310元/吨和 1822元/吨,均恢复至 2019年的水平。我们认为,随着海外疫情逐步控制,纺服需求回暖,涤纶长丝的景气度有望持续。
财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.60、 2.63、 2.70元(原预测1.61、 1.98、 -元) , 由于浙石化二期在 2022年才能完全贡献利润,故按可比公司 22年 11倍 PE 估值,对应目标价为 28.91元/股(原目标价 28.98元/股) , 维持买入评级。 关闭 |
平安证券 | 刘永来 | 1.69 | 2.54 | 3.24 | 荣盛石化:一体化优势逐渐显现,浙石化二期投产在即 | 2021-04-20 |
一体化优势显现,业绩增长显著;行业景气度仍有较大的边际提升空间:2020年成品油和石化产品虽受疫情影响,景气度有所下滑,但公司一期2000万吨炼化项目的投产和原油成本的降低,成为报告期业绩增长的主要原因。一期项目投产后,公司完全打通了原油-炼油-PX-PTA-聚酯-长丝/薄膜/瓶片产业链,锁定了全产业链利润,大大提高了抗风险能力。成品油、涤纶长丝和聚酯瓶片等行业景气度2021年以来有了较大幅度的修复,但是跟历史平均水平相比,景气度仍然有较大的上行空间,预计随着全球经济的复苏,景气度上行带来的公司业绩提升将逐渐兑现。
公司长期的潜在成长动力充足:具体主要包括1)浙石化二期已经投产部分装置,全线投产预计在2021年年中,2021年预计贡献半年利润;此外逸盛新材料PTA项目以及盛元和永盛的聚酯下游产品项目也在稳步推进;2)后续还有中金石化产业链拓展和浙石化三期等项目规划;3)炼化和PTA等行业受到土地、资金和技术等因素影响,进入壁垒越来越高,龙头企业的竞争力日趋增强,未来公司在炼油和化纤行业的市占率有望提升。
盈利预测和投资建议:结合市场环境和公司经营计划,我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是114亿元(原值111亿元)、172亿元(原值148亿元)和219亿元,EPS分别为1.69、2.54和3.24元,PE分别为17、11和9倍。公司是民营大炼化和聚酯涤纶行业龙头,产业链一体化助力公司业绩增长。维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)市场需求增速放缓或者下滑;2)在建项目进度不及预期;3)国际原油价格大幅波动;4)行业竞争加剧。 关闭 |
国盛证券 | 王席鑫,孙琦祥,杜鹏 | 1.87 | 2.39 | 2.66 | 荣盛石化:业绩符合预期,浙石化二期投产贡献业绩增量 | 2021-04-16 |
事件 1: 公司发布 2020年年报,报告期内公司实现营收 1072.65亿元,同 比+30.02%,归母净利润 73.09亿元,同比+231.17%,折合 EPS 1.14元/ 股,同比+225.71%,加权平均 ROE 26.34%,同比+16.16%;每股净资产 5.48元,同比+ 52.65%;资产负债率 71.07%,同比减少 6.16个百分点。 其中四度单季度实现营收 296.50亿元,同比+29.80%,环比+8.48%,归 母净利润 16.57亿元,同比+359.05%,环比-32.20%, 公司拟每 10股派 息(含税) 1.5元,每 10股转增 5股,公司全年业绩符合预期。
事件 2: 公司发布 2021年一季度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润 26.20亿元,同比+113.73%,环比+58.12%, 公司一季度业绩符合预期。 例行检修影响四季度业绩,行业景气度上行一季度业绩创历史新高,公司业 绩符合预期。 公司 2020销售毛利率 19.71%,同比增加 12.88pct,净利率 6.81%,同比增加 4.13pct,主要是受经济复苏影响行业景气不断向好,产 业链上下游主要产品价差水平进一步拉大所致;期间费用率 3.82%,同比增 加 0.08个百分点,研发费用 19.64亿元,同比增加 100.20%。经营现金流 净额 175.07亿元,同比增长 953.21%,现金流大幅改善,主要系公司产品 销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响;在建工程 871.24亿元,同比 106.22%,主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行 公司一季度业绩创历史新高。 纺服需求改善叠加终端厂商补库存,提振上游聚酯产业链需求。
纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一,服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8-10%的需求增长。公司拥有“燃料油、 石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局, PTA 权益产能 1350万吨,加工成本相对较低,上下游定价话语权较强;聚酯长丝、瓶片及薄膜 产能合计 450万吨,随着下游纺服需求逐渐改善,我们预计涤纶长丝景气 度将持续上行。 浙石化二期顺利投产并稳步推进,带来巨大业绩弹性。
公司浙石化一期工程 满负荷运行,二期工程 2020年 11月第一批装置(常减压及相关公用工程装 置等)投入运行并顺利开车,目前正在稳步推进中,随着二期项目达产,公 司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩 建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中,公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元,同比 72.3%/28.1%/11.4%, EPS 为 1.87、 2.39及 2.66元/股,对应 PE 为 14.5/11.3/10.1倍,维持“买入”评级。 关闭 |
中泰证券 | 谢楠,夏文奇 | 1.74 | 2.15 | 2.28 | 荣盛石化:一季度高增长,静待浙石化二期投产 | 2021-04-16 |
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入1072.65亿元,同比增加30.02%,归母净利润73.09亿元,同比增长231.17%,扣非后归母净利润63.46亿元,同比增长222.58%。其中四季度实现营业收入296.50亿元,归母净利润16.57亿元,扣非后归母净利润8.77亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计实现净利润26.20亿元,同比增长113.73%。
点评:浙石化一季度盈利能力强劲,二期项目稳步推进。根据Wid资讯,2020年,OPEC一揽子原油均价41.43美元/桶,同比下降34.84%,主要产品成品油321价差/PX/乙烯价差分别为1166元/吨、212美元/吨和159.4美元/吨,同比变动10.25%、-4.21%和-47.07%。整体看,炼化景气度维持,公司炼油产品实现营业收入276.74亿元,毛利率25.62%,全年消费税13.30亿元,化工品营业收入418.11亿元,毛利率28.69%,浙石化全年实现营业收入649.01亿元,净利润112.31亿元。2021年一季度,OPEC一揽子原油均价59.99美元/桶,较四季度上涨16.03美元/桶,预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响,国内汽柴油均价分别为7158元/吨和6190元/吨,成品油321价差982元/吨,环比提升20元/吨,PX/乙烯均价分别为749美元/吨和1011美元/吨,价差分别为182美元/吨和238美元/吨,环比提升50美元/吨和-72美元/吨,同时浙石化部分化工品下游价差扩大,推动公司一季度盈利大增113.73%至26.20亿元。随着浙石化一期项目稳定运行,目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作,相关装置已具备投运条件,公司于2020年11月将二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行,整体工程有望于2021年上半年投产,逐步进入业绩释放期。
APTA价差收窄影响短期业绩、涤纶长丝景气向上。XPX方面:公司子公司中金石化主要从事PX等化工品的生产,根据宁波市应急管理局,中金石化于11月底全面停工,12月初交付检修,预计于2021年1月下旬完成检修,随着项目检修完成,预计一季度中金石化经营情况有所好转。APTA方面:自2019年Q4开始,行业进入新一轮产能扩张周期,行业景气有所下滑,根据CCFEI,2020年PTA-PX价差542元/吨,2021年一季度价差进一步收窄至341元/吨,盈利能力有所下降,公司逆势扩张,逸盛新材料PTA项目正积极推进过程中;涤纶长丝方面:受疫情影响,2020年长丝行业需求低迷,2020年全年POY价差仅为1069元/吨,随着疫情逐步得到控制,2021年行业景气上行,POY价差扩张至1430元/吨,盈利能力提升。
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为117.41亿元、145.15亿元和153.97亿元,对应PE分别为15.5、12.5和11.8倍,因浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势,盈利能力强,目前二期项目第一批装置已投入运行,同时永盛科技聚酯薄膜扩建等项目也稳步推进,有望逐步贡献业绩增量,维持“买入”评级。
风险提示:1)油价大幅波动;2)产能过剩导致盈利下行;3)二期项目建设进度不及预期; 关闭 |