事件：公司发布年报，2020年实现营业收入 1072.65亿元，同比增加30.02%；实现归母净利润 73.09亿元，同比增加 231.17%；扣非归母净利润 63.46亿元，同比增加 222.58%。 4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已于2019年末投产，报告期内满负荷运行；二期 2020年 11月 1日第一批装置常减压和公用工程已经投入运行，其余下游装置稳步推进。二期装置柴油产量下滑，轻质组分比例提升。预计大炼化项目 2021、2022、202年分别可为公司创造营收 1757、2011和 2075亿元。 出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得 2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别 200万吨和 39万吨，成品油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。 聚酯产业景气度提升，板块量价或迎双增。价格方面，因行业 PXPTA/MEG-聚酯产业链投产增速差，产业链利润继续向下游转移，聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现，一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面，逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进，此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重，盈利能力或进一步增强。 盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求推动产品价格上行，产品利润呈增厚态势，而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩 ， 量价 双增 指日 可待 ， 故调 增 2021/2022年 归 母净 利润 为152.47/176.62亿元（原值分别为 54.20/61.10亿元），新增 2023年归母净利润 187.10亿元，对应 PE 分别为 12.18/10.51/9.93倍，对应 EPS 分别为 2.26/2.62/2.77元，上调至“买入”评级，FCFE 法估值的目标价为 40.24元。

     业绩稳步增长： 公司发布 2020年年报和 2021Q1业绩预告。 2020年实现营收 1072亿元，同比+30.0%，实现归母净利润 73.1亿元，同比+231.2%。 其中 2020Q4实现营收 297亿元，同比+30.0%，实现归母净利润 16.6亿元，同比 359.1%。 2021Q1业绩预告称实现归母净利润 26.2亿元，同比+113.8%，创单季度业绩新高。 浙石化一期逐步兑现，静待二期投产： 2020年，浙石化实现净利润 112亿元，其中上半年实现净利润 45亿元，下半年实现净利润 67亿元。公司上下半年原油采购成本分别为 1922元/吨和 2191元/吨， 可见当原油价格回暖时，浙石化项目的盈利弹性很大。 浙石化二期第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已投入运行，剩余工程正在稳步推进。 涤纶长丝景气度回暖： 2020年，公司 DTY 丝、 FDY 丝毛利率分别为 2.1%和 2.3%，均为 5年内最低水平。进入 2021年，随着下游纺服需求回暖和海外布匹补库存，涤纶长丝景气度大幅回升。截至目前， DTY 丝和 FDY 丝价差分别为 3310元/吨和 1822元/吨，均恢复至 2019年的水平。我们认为，随着海外疫情逐步控制，纺服需求回暖，涤纶长丝的景气度有望持续。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.60、 2.63、 2.70元（原预测1.61、 1.98、 -元） ， 由于浙石化二期在 2022年才能完全贡献利润，故按可比公司 22年 11倍 PE 估值，对应目标价为 28.91元/股（原目标价 28.98元/股） ， 维持买入评级。

     一体化优势显现，业绩增长显著；行业景气度仍有较大的边际提升空间：2020年成品油和石化产品虽受疫情影响，景气度有所下滑，但公司一期2000万吨炼化项目的投产和原油成本的降低，成为报告期业绩增长的主要原因。一期项目投产后，公司完全打通了原油-炼油-PX-PTA-聚酯-长丝/薄膜/瓶片产业链，锁定了全产业链利润，大大提高了抗风险能力。成品油、涤纶长丝和聚酯瓶片等行业景气度2021年以来有了较大幅度的修复，但是跟历史平均水平相比，景气度仍然有较大的上行空间，预计随着全球经济的复苏，景气度上行带来的公司业绩提升将逐渐兑现。 公司长期的潜在成长动力充足：具体主要包括1）浙石化二期已经投产部分装置，全线投产预计在2021年年中，2021年预计贡献半年利润；此外逸盛新材料PTA项目以及盛元和永盛的聚酯下游产品项目也在稳步推进；2）后续还有中金石化产业链拓展和浙石化三期等项目规划；3）炼化和PTA等行业受到土地、资金和技术等因素影响，进入壁垒越来越高，龙头企业的竞争力日趋增强，未来公司在炼油和化纤行业的市占率有望提升。 盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是114亿元（原值111亿元）、172亿元（原值148亿元）和219亿元，EPS分别为1.69、2.54和3.24元，PE分别为17、11和9倍。公司是民营大炼化和聚酯涤纶行业龙头，产业链一体化助力公司业绩增长。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求增速放缓或者下滑；2）在建项目进度不及预期；3）国际原油价格大幅波动；4）行业竞争加剧。

     事件 1： 公司发布 2020年年报，报告期内公司实现营收 1072.65亿元，同 比+30.02%，归母净利润 73.09亿元，同比+231.17%，折合 EPS 1.14元/ 股，同比+225.71%，加权平均 ROE 26.34%，同比+16.16%；每股净资产 5.48元，同比+ 52.65%；资产负债率 71.07%，同比减少 6.16个百分点。 其中四度单季度实现营收 296.50亿元，同比+29.80%，环比+8.48%，归 母净利润 16.57亿元，同比+359.05%，环比-32.20%， 公司拟每 10股派 息（含税） 1.5元，每 10股转增 5股，公司全年业绩符合预期。 事件 2： 公司发布 2021年一季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润 26.20亿元，同比+113.73%，环比+58.12%， 公司一季度业绩符合预期。 例行检修影响四季度业绩，行业景气度上行一季度业绩创历史新高，公司业 绩符合预期。 公司 2020销售毛利率 19.71%，同比增加 12.88pct，净利率 6.81%，同比增加 4.13pct，主要是受经济复苏影响行业景气不断向好，产 业链上下游主要产品价差水平进一步拉大所致；期间费用率 3.82%，同比增 加 0.08个百分点，研发费用 19.64亿元，同比增加 100.20%。经营现金流 净额 175.07亿元，同比增长 953.21%，现金流大幅改善，主要系公司产品 销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响；在建工程 871.24亿元，同比 106.22%，主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行 公司一季度业绩创历史新高。 纺服需求改善叠加终端厂商补库存，提振上游聚酯产业链需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8-10%的需求增长。公司拥有“燃料油、 石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局， PTA 权益产能 1350万吨，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强；聚酯长丝、瓶片及薄膜 产能合计 450万吨，随着下游纺服需求逐渐改善，我们预计涤纶长丝景气 度将持续上行。 浙石化二期顺利投产并稳步推进，带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行，二期工程 2020年 11月第一批装置（常减压及相关公用工程装 置等）投入运行并顺利开车，目前正在稳步推进中，随着二期项目达产，公 司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩 建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中，公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元，同比 72.3%/28.1%/11.4%， EPS 为 1.87、 2.39及 2.66元/股，对应 PE 为 14.5/11.3/10.1倍，维持“买入”评级。

     事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入1072.65亿元，同比增加30.02%，归母净利润73.09亿元，同比增长231.17%，扣非后归母净利润63.46亿元，同比增长222.58%。其中四季度实现营业收入296.50亿元，归母净利润16.57亿元，扣非后归母净利润8.77亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现净利润26.20亿元，同比增长113.73%。 点评：浙石化一季度盈利能力强劲，二期项目稳步推进。根据Wid资讯，2020年，OPEC一揽子原油均价41.43美元/桶，同比下降34.84%，主要产品成品油321价差/PX/乙烯价差分别为1166元/吨、212美元/吨和159.4美元/吨，同比变动10.25%、-4.21%和-47.07%。整体看，炼化景气度维持，公司炼油产品实现营业收入276.74亿元，毛利率25.62%，全年消费税13.30亿元，化工品营业收入418.11亿元，毛利率28.69%，浙石化全年实现营业收入649.01亿元，净利润112.31亿元。2021年一季度，OPEC一揽子原油均价59.99美元/桶，较四季度上涨16.03美元/桶，预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响，国内汽柴油均价分别为7158元/吨和6190元/吨，成品油321价差982元/吨，环比提升20元/吨，PX/乙烯均价分别为749美元/吨和1011美元/吨，价差分别为182美元/吨和238美元/吨，环比提升50美元/吨和-72美元/吨，同时浙石化部分化工品下游价差扩大，推动公司一季度盈利大增113.73%至26.20亿元。随着浙石化一期项目稳定运行，目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置已具备投运条件，公司于2020年11月将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，整体工程有望于2021年上半年投产，逐步进入业绩释放期。 APTA价差收窄影响短期业绩、涤纶长丝景气向上。XPX方面：公司子公司中金石化主要从事PX等化工品的生产，根据宁波市应急管理局，中金石化于11月底全面停工，12月初交付检修，预计于2021年1月下旬完成检修，随着项目检修完成，预计一季度中金石化经营情况有所好转。APTA方面：自2019年Q4开始，行业进入新一轮产能扩张周期，行业景气有所下滑，根据CCFEI，2020年PTA-PX价差542元/吨，2021年一季度价差进一步收窄至341元/吨，盈利能力有所下降，公司逆势扩张，逸盛新材料PTA项目正积极推进过程中；涤纶长丝方面：受疫情影响，2020年长丝行业需求低迷，2020年全年POY价差仅为1069元/吨，随着疫情逐步得到控制，2021年行业景气上行，POY价差扩张至1430元/吨，盈利能力提升。 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为117.41亿元、145.15亿元和153.97亿元，对应PE分别为15.5、12.5和11.8倍，因浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势，盈利能力强，目前二期项目第一批装置已投入运行，同时永盛科技聚酯薄膜扩建等项目也稳步推进，有望逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：1）油价大幅波动；2）产能过剩导致盈利下行；3）二期项目建设进度不及预期；