凯莱英(002821) 核心观点 订单延续高增长，资本开支提速。2026年上半年公司实现营收36.07亿元（+13.13%），归母净利润5.20亿元（-15.71%），扣非归母净利润5.25亿元（-7.30%）。2026年上半年新签订单同比增长54.59%，6月底在手订单16.73亿美元（+53.77%），化学大分子和生物大分子业务订单增长强劲。2026年上半年公司资本开支8.55亿元（+75.97%），2026年资本开支计划由年初的21亿元上调至26-28亿元（2025年全年资本开支为12.70亿元），为在手订单的交付提供坚实保障。 新兴业务：订单放量，增长动能强劲。2026年上半年公司新兴业务实现收入13.04亿元（+72.49%），毛利率32.50%（+2.71pp）。其中：1）化学大分子CDMO：收入7.36亿元（+94.14%），在手订单金额同比增长163.47%。预计2026年底多肽固相反应合成总产能将增至69000L，并已着手推进产能进一步扩张，为在手订单的交付提供产能保障；2）生物大分子CDMO：收入2.00亿元（+122.82%），在手订单金额同比增长88.71%。公司共计执行项目162个，其中BLA项目7个、PPQ项目4个、IND项目64个、研发服务项目87个，并成功拿下首个双抗ADC的BLA订单，奉贤基地首次交付1批次2000L抗体+ADC原液及制剂生产。3）制剂CDMO：收入1.78亿元（+50.93%），在手订单金额同比增长30.93%，累计已有11个制剂产品实现商业化供应，产品矩阵持续丰富。4）临床CRO：收入1.43亿元（+2.73%），新承接项目135个，其中新承接II/III期临床研究项目数量同比增长超40%。 小分子CDMO：保持稳健发展。2026年上半年公司小分子CDMO业务实现收入22.97亿元（-5.44%），实现毛利率47.83%（+0.04pp）。公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个，根据在手订单预计2026年下半年小分子PPQ项目13个。公司在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的小分子CDMO项目，夯实竞争壁垒。 风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；产能建设不及预期。投资建议：公司小分子业务保持稳健，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润13.65/16.75/20.00亿元、同比增速20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应PE=43.6/35.5/29.7x。

凯莱英(002821) 2026H1收入双位数增长，经调整净利润稳增，在手订单大幅增长 2026H1，公司实现营收36.07亿元，同比增长13.13%（恒定汇率下同比增长16.20%）；实现归母净利润5.20亿元，同比减少15.71%，主要系汇率波动影响所致；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。截至2026H1，公司在手订单总额达16.73亿美元，同比增长53.77%；上半年新签订单同比增长54.59%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛。公司预计2026年全年营业收入增长19%-22%。考虑到公司在手订单高增、全年收入确定性增强，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.07/18.59/23.12亿元，EPS为4.18/5.15/6.41元，当前股价对应PE为41.2/33.4/26.9倍，维持“买入”评级。 小分子CDMO盈利质量提升，商业化与后期管线储备充足 2026H1，公司小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点，盈利质量持续改善。2026H1交付商业化项目48个、临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个；服务减重相关小分子GLP-1项目5个（含商业化项目1个、临床后期项目1个）。预计2026年下半年小分子验证批（PPQ）项目达13个，为下半年商业化放量提供支撑。 新兴业务跨越式增长，多肽/寡核苷酸与大分子CDMO加速放量 2026H1，公司新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，整体毛利率32.50%、恒定汇率下同比提升3.72个百分点。其中，化学大分子CDMO收入7.36亿元、同比增长94.14%，在手订单同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%，服务多肽药物60个（减重相关25个）、寡核苷酸项目74个；生物大分子CDMO收入2.00亿元、同比增长122.82%，在手订单同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，成功拿下首个双抗ADC的BLA订单；制剂CDMO收入1.78亿元、同比增长50.93%，累计11个制剂产品实现商业化供应；临床CRO收入1.43亿元、同比增长2.73%；合成生物与新技术输出业务收入同比增长60.42%。 风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

凯莱英(002821) 业绩简评 2026年8月24日公司披露半年报，上半年公司实现营业总收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。 经营分析 小分子业务经营稳健，新兴业务加速爆发。2026年上半年公司小分子业务实现收入22.97亿元，实现毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76pct，交付商业化项目48个，临床III期项目51个。服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中商业化项目1个，临床后期项目1个。根据在手订单预计2026年下半年小分子验证批（PPQ）项目有13个；新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，恒定汇率下同比增长75.10%。新兴业务整体毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72pct。 在手订单充裕，夯实长期业绩确定性。公司在手订单总额16.73亿美元，较去年同期增长53.77%，2026年初至今新签订单同比增长54.59%。分板块来看：1）化学大分子CDMO业务在手订单金额同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%；2）生物大分子CDMO业务在手订单金额同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%；3）制剂CDMO业务在手订单金额同比增长30.93%，其中境外订单占33.37%。 新项目新分子助力公司长期发展。公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个；寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个；服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个；生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.86/4.84/6.13元。公司股票现价对应PE估值为40.55/32.34/25.52倍，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。

凯莱英(002821) 投资逻辑： 技术壁垒高筑行业护城河，龙头CDMO公司领跑景气赛道。国内外生物医药投融资环境持续回暖，2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，同比大幅提升57%，下游创新药研发需求回暖，带动CXO行业迈入景气上行周期。凯莱英依托长期高强度研发投入沉淀形成的深厚技术储备，工艺平台与工业化能力持续迭代，有望在本轮行业景气上行过程中实现快速发展，巩固行业领先地位。 新兴业务加速爆发，构筑第二增长曲线。公司多点发力布局第二增长曲线，全面开拓六大新兴业务板块，覆盖化学大分子、生物大分子、制剂服务、临床CRO、合成生物技术与技术授权输出。2025年公司新分子业务营收达19.3亿元，相较2020年2.4亿元的营收规模实现8倍扩容，新兴业务已成长为驱动公司中长期增长的核心第二曲线。 多肽业务：Amylin临床数据优异，GLP-1口服新剂型驱动产业链扩容。GLP-1市场空间广阔。根据Evaluate Pharma预测，GLP-1类药物全球销售额在2030年将达到1,450亿美元。除成熟的GLP-1靶点外，多款新型代谢调控靶点正加速崛起，其中Amylin通路已成为行业高度关注的前沿研发方向。口服产品快速放量，供应链市场空间有望扩容。 ADC及小核酸业务：商业化进程稳步推进，有望持续拉动上游供应链需求。在ADC和小核酸领域中，仍有大量管线待落地。行业管线储备持续丰富、临床开发进度不断提速，将持续释放生产外包需求。 盈利预测、估值和评级 预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.86/4.84/6.13元。我们认为，公司目前所处CDMO赛道正处于景气度加速上行阶段且公司新兴业务处于快速放量期，参考CXO行业2026年48倍平均PE估值，考虑到公司现阶段业绩加速增长，给予2026年50X PE，目标价193元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。

HAO HONG先生,1956年出生,美国国籍,中国医学科学院药物化学博士学历,美国Georgia大学药物化学博士后。曾于国际制药界最著名的化学权威杂志(JOC和JACS)上发表数十篇学术论文,已获得国际国内授权专利400余项。1995年11月创办公司控股股东ALAB之前,HAO HONG先生曾于美国北卡州立大学任职,担任博士后研究助理。1998年10月创立本公司以来,历任凯莱英有限、阜新凯莱英、凯莱英生命科学、吉林凯莱英、凯莱英制药董事长兼首席执行官及ALAB公司董事长。现任本公司董事长兼首席执行官、ALAB公司董事长、Impraphama Ltd董事。

洪亮先生,1974年出生,中国国籍,无境外居留权,大专学历。负责公司工程建设、外包供应链管理以及连续科学技术中心管理工作。洪亮先生拥有丰富的大型新建厂区、新型业务车间、相关设施的整体工程管理经验,在公司外包供应链搭建及管理,连续反应技术中心综合运营管理中积累了丰富经验。洪亮先生,1998年加入公司,曾任职于生产部;历任凯莱英有限副总经理、阜新凯莱英常务副总经理、凯莱英生命科学董事长兼总经理、吉林凯莱英总经理。现任本公司执行董事、执行副总裁,兼任多家附属子公司董事。

周炎先生,1979年出生,中国国籍,无境外居留权,博士学历,现任本公司高级副总裁。2007年加入公司后,先后从事化学原料药的工艺开发与工艺转移研究,工艺验证以及持续的商业化生产,历任多家附属子公司研发主管、副总经理。2014年起,全面负责公司质量管理(原料药和制剂),建立起符合欧盟、美国、澳洲、中国以及日本等国家先进cGMP要求的质量管理体系,主持过多个国家官方药监机构(FDA,NMPA,TGA,MFDS,PMDA,HC,ANVISA等)在创新药审批前(PAI)以及审批后的现场或远程质量审计60余次,助力国内外客户的多款创新药推向市场。周炎先生深谙药品研发到商业化生产的管理和法规要求,全面负责公司药品生命周期的质量管理工作。

徐向科先生,1979年出生,上海高级金融学院EMBA,中国国籍,无境外居留权。2003年加入公司,历任秘书处主任、公共事业部主管,2010年担任附属子公司凯莱英生命科学副总经理,兼任公共事业部主管。徐向科先生在公司证券事务、政府事务、公共事业等方面积累了丰富的经验,助力公司塑造了良好的资本市场和品牌形象。曾多次荣获中国证券报金牛董秘奖、新财富金牌董秘。现任公司高级副总裁、董事会秘书,兼任附属子公司吉林凯莱英监事、海英创(天津)投资管理有限公司监事。

姜英伟先生,1975年出生,北京大学光华管理学院工商管理硕士,中国国籍,无境外居留权。2020年加入凯莱英,负责根据集团发展战略制定并实施集团组织和人力资源战略。姜英伟先生在集团战略管控、集团化组织与人力资源管理、集团化行政与后勤保障管理等领域具有丰富的经验,现任公司执行副总裁。

陈朝勇先生,1980年出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2003年加入凯莱英,拥有丰富的研发生产经验,负责项目的商业化开发,技术转移和生产质量控制,多次带领团队完成多个高难度的开发项目和生产项目,提升公司商业化生产项目的技术水平和交付能力。作为主要发明人之一,参与了公司20余项国际、国内发明专利的申请。历任附属子公司凯莱英生命科学研发主管、副总经理。现任本公司执行副总裁,兼任多家附属子公司总经理、董事。

杨蕊女士,1977年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士学历,北京大学EMBA。杨蕊女士在公司的运营管理、财务管理、人力资源管理、项目管理、市场开拓、企业公共事务及战略新兴业务管理等方面积累了丰富经验,在支持整体集团运营工作基础上,全面领导公司在生物大分子CDMO、临床CRO等战略新兴事业群发展。杨蕊女士,1999年加入公司,先后在办公室、进出口部、财务部工作并担任管理职务,历任凯莱英有限副总经理、常务副总经理等职务。现任本公司执行董事、联席首席执行官、凯莱英生物及凯莱英临床(凯诺)首席执行官并兼任多家附属子公司董事,海英创(天津)投资管理有限公司董事、凯莱同心(天津)企业管理有限公司董事。

张达先生,1981年出生,中国国籍,无境外居留权,毕业于中国人民银行研究生部(现清华大学五道口金融学院),硕士学历。拥有近二十年资本市场发行上市、投资并购、财务及运营管理等方面经验,全面负责公司的运营管理工作,制定相关运营计划,确保公司经营发展目标的达成和公司战略的有效实施。2014年12月至2018年5月担任北京友缘在线网络科技股份有限公司的董事、副总经理。2018年5月加入凯莱英,现任本公司执行董事、首席运营官、首席财务官。

YE SONG女士,1961年出生,美国国籍,博士学历。1995年以来,历任ALAB副总经理、总经理。现任本公司非执行董事,ALAB公司董事、总经理和财务总监,兼任集团多家附属子公司董事、Ginkgo Investment Holdings Limited公司董事、三亚清晏旅游信息咨询有限公司董事。

张婷女士,1986年出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历,MBA在读。2008年加入凯莱英,现任本公司非执行董事、副总裁,主管运营管理办公室、采购部、项目协调管理办公室。