2021Q1业绩亏损1.83亿元，主要系海外卢浮增亏所致 Q1，公司营收23.00亿元/+5.06%，较19Q1恢复79%；业绩亏损1.83亿元，扣非亏1.61亿元/-72.12%，EPS-0.18元，扣非同比增亏一因海外卢浮拖累，二因20Q1集团购买酒店服务影响，基本符合预期。 2021Q1境内RevPAR逐步复苏，开店速度有所提升 2021Q1，境内酒店RevPAR+72.08%（OCC+24.89pct/ADR-0.6%)，其中中高端、经济型RevPAR各+63.04%、60.25%。相比2019Q1，境内酒店RevPAR恢复约81%。2021Q1，公司境内酒店收入+27.76%，较19Q1恢复77%，铂涛维也纳盈利转正，估算境内酒店整体业绩基本打平或微利。受欧洲疫情影响，境外酒店2021Q1 RevPAR-36.64%，收入-44.15%，业绩亏损2679万欧元（折合约2.10亿RMB，增亏）。2021Q1，公司新开业酒店347家（好于20Q1的253家），关店64家，开业转筹建126家，净增157家（直营-16/加盟173家，经济型-29家/中高端186家），加盟扩张主导，中端继续提速。截至Q1末，公司开业酒店9,563家，总签约酒店14,672家。2021Q1，公司毛利率同比+2.51pct，期间费用率同比+2.29pct，新租赁准则带来部分影响。 公司未来有望规模扩张与效率提升共振，兼顾海外复苏节奏 今年1-2月虽疫情扰动，但公司3月RevPAR恢复至2019年同期的96%，4月恢复速度预计相当，预计领先行业。公司预计2021年营收135.3亿元/+36.7%，其中国内109.2亿元/+35.5%，且同比2019年+1.58%，有助于增强市场信心；而海外卢浮恢复节奏则仍需跟踪。同时，后疫情时代，公司明确未来3年境内酒店规模和业绩翻番，一是积极加速规模扩张，今年计划开业/签约1500/2500家，预计2023年门店规模目标达15000家；二是规模优势下的巨大效能提升潜力未来有望进一步释放，强化公司中长线成长看点。公司公告董事长俞敏亮、副董事长郭丽娟和侣海岩辞职，拟推荐张晓强为公司新任董事长。 风险提示：宏观系统性及疫情风险；收购整合风险，国企改革风险。 投资建议：规模扩张及效能提升支撑中线逻辑，维持“买入”。 暂维持21-23年EPS至1.04/1.60/2.06元，对应PE57/37/29x。公司短期估值受海外拖累相对不低，但公司国内酒店规模第一，未来3年加速扩张以及效率全面提升有望强化公司中长线成长逻辑，维持买入。

     20年受疫情影响业绩有所承压，下半年受境外酒店业务拖累。1）公司 20年实现营收 98.98亿元/-34.45%，其中有限服务酒店业务合并营收 96.48亿/-35.01%，餐饮业务合并营收2.49亿/-1.54%。2）公司 20年获得非经常性损益 7.80亿元，包括子公司处置损益 5.91亿、政府补助 4.48亿元，疫情期间停业酒店折旧摊销及租金损失 2.54亿元。3）公司 20年实现毛利率 25.74%/-64.15pct,销售费用率 6.82%/-44.10pct，管理费用率 23.20%/-3.80pct，剔除会计准则变更影响，公司毛利率/销售+管理费用率同比+1.51pct/+17.84pct，销管费用率提升主要由于折旧租金等固定成本占比高。4）公司实现财务费用3.63%/+1.38pct。5）公司境外酒店业务 20H1/H2分别实现归母净利-3718万/-6833万欧元，对应人民币-2.99/-5.49亿元，公司下半年业绩受境外拖累。 酒店业务境内环比改善明显，境外仍然承压。1）境内酒店：公司 20年 RevPAR 达到 119.24元/-24.18%，其中平均房价 196.47元/-6.70%，入住率 60.69%/-13.99pct；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4RevPAR 同比增速分别为-52.75%/-34.48%/-14.48%/-2.75%，境内环比改善明显。2）境内同店：中高端/经济型 RevPAR 分别为 169.24/87.22元，对应同比增速-22.33%/-31.38%,中高端表现优于经济型。3）境外酒店：20年 RevPAR 达到 19.84欧元/-46.55%，其中平均房价 53.46欧元/-6.49%，入住率 37.12%/-27.81pct；单 Q4季度RevPAR 为 16.62欧元/-54.13%，境外仍然承压。 维也纳疫情期间表现出色，卢浮业绩承压。铂涛营收 28.38亿元/-36.91%，归母净利 1.53亿元/-68.87%；维也纳营收 27.17亿元/-13.56%，归母净利 3.00元/-6.44%，门店逆势净增 375家；卢浮集团营收 2.34亿欧元/-55.91%，归母净利-9625万欧元/-408.00%。 疫情下轻资产+中高端扩张趋势延续。1）公司 20年净开业酒店 892家，其中中端酒店+859家，经济型酒店+33家，中高端酒店占比 47.01%/+5.16pct，中高端扩张趋势依旧。2）20年直营酒店净开业-55家，加盟酒店+947家，轻资产酒店占比 90.07%/+1.69pct，轻资产扩张模式持续保持。 beta 改善+α价值凸显，重估值得期待。看后续，一方面，在 20年疫情冲击下，行业基本面筑底，伴随疫苗接种率上升，国内疫情有望得到控制，带来酒店行业需求逐步爬升，行业 beta 底部改善逻辑有望兑现;另一方面，伴随行业逐步进入存量时代，轻资产+中高端扩张逻辑将带动龙头酒店业绩逆势增长，叠加此次疫情对行业的整合，龙头 alpha 属性价值凸显，有望迎来估值提升。 财务预测与投资建议由于 21年 Q1境内疫情有所反复且境外疫情复苏不及预期，我们调整公司 21-23年 EPS 预测为0.95/1.44/2.01元（调整前 21/22年为 1.17/1.50元），21年 EBITDA 为 32.09亿元，使用可比公司估值法给予 21年 EV/EBITDA23.50倍估值，对应目标价 72.64元，维持买入评级。

     20年受疫情影响业绩有所承压，下半年受境外酒店业务拖累。1）公司 20年实现营收 98.98亿元/-34.45%，其中有限服务酒店业务合并营收 96.48亿/-35.01%，餐饮业务合并营收2.49亿/-1.54%。2）公司 20年获得非经常性损益 7.80亿元，包括子公司处置损益 5.91亿、政府补助 4.48亿元，疫情期间停业酒店折旧摊销及租金损失 2.54亿元。3）公司 20年实现毛利率 25.74%/-64.15pct,销售费用率 6.82%/-44.10pct，管理费用率 23.20%/-3.80pct，剔除会计准则变更影响，公司毛利率/销售+管理费用率同比+1.51pct/+17.84pct，销管费用率提升主要由于折旧租金等固定成本占比高。4）公司实现财务费用3.63%/+1.38pct。5）公司境外酒店业务 20H1/H2分别实现归母净利-3718万/-6833万欧元，对应人民币-2.99/-5.49亿元，公司下半年业绩受境外拖累。 酒店业务境内环比改善明显，境外仍然承压。1）境内酒店：公司 20年 RevPAR 达到 119.24元/-24.18%，其中平均房价 196.47元/-6.70%，入住率 60.69%/-13.99pct；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4RevPAR 同比增速分别为-52.75%/-34.48%/-14.48%/-2.75%，境内环比改善明显。2）境内同店：中高端/经济型 RevPAR 分别为 169.24/87.22元，对应同比增速-22.33%/-31.38%,中高端表现优于经济型。3）境外酒店：20年 RevPAR 达到 19.84欧元/-46.55%，其中平均房价 53.46欧元/-6.49%，入住率 37.12%/-27.81pct；单 Q4季度RevPAR 为 16.62欧元/-54.13%，境外仍然承压。 维也纳疫情期间表现出色，卢浮业绩承压。铂涛营收 28.38亿元/-36.91%，归母净利 1.53亿元/-68.87%；维也纳营收 27.17亿元/-13.56%，归母净利 3.00元/-6.44%，门店逆势净增 375家；卢浮集团营收 2.34亿欧元/-55.91%，归母净利-9625万欧元/-408.00%。 疫情下轻资产+中高端扩张趋势延续。1）公司 20年净开业酒店 892家，其中中端酒店+859家，经济型酒店+33家，中高端酒店占比 47.01%/+5.16pct，中高端扩张趋势依旧。2）20年直营酒店净开业-55家，加盟酒店+947家，轻资产酒店占比 90.07%/+1.69pct，轻资产扩张模式持续保持。 beta 改善+α价值凸显，重估值得期待。看后续，一方面，在 20年疫情冲击下，行业基本面筑底，伴随疫苗接种率上升，国内疫情有望得到控制，带来酒店行业需求逐步爬升，行业 beta 底部改善逻辑有望兑现;另一方面，伴随行业逐步进入存量时代，轻资产+中高端扩张逻辑将带动龙头酒店业绩逆势增长，叠加此次疫情对行业的整合，龙头 alpha 属性价值凸显，有望迎来估值提升。 财务预测与投资建议由于 21年 Q1境内疫情有所反复且境外疫情复苏不及预期，我们调整公司 21-23年 EPS 预测为0.95/1.44/2.01元（调整前 21/22年为 1.17/1.50元），21年 EBITDA 为 32.09亿元，使用可比公司估值法给予 21年 EV/EBITDA23.50倍估值，对应目标价 72.64元，维持买入评级。

     20年受疫情影响业绩有所承压，下半年受境外酒店业务拖累。1）公司 20年实现营收 98.98亿元/-34.45%，其中有限服务酒店业务合并营收 96.48亿/-35.01%，餐饮业务合并营收2.49亿/-1.54%。2）公司 20年获得非经常性损益 7.80亿元，包括子公司处置损益 5.91亿、政府补助 4.48亿元，疫情期间停业酒店折旧摊销及租金损失 2.54亿元。3）公司 20年实现毛利率 25.74%/-64.15pct,销售费用率 6.82%/-44.10pct，管理费用率 23.20%/-3.80pct，剔除会计准则变更影响，公司毛利率/销售+管理费用率同比+1.51pct/+17.84pct，销管费用率提升主要由于折旧租金等固定成本占比高。4）公司实现财务费用3.63%/+1.38pct。5）公司境外酒店业务 20H1/H2分别实现归母净利-3718万/-6833万欧元，对应人民币-2.99/-5.49亿元，公司下半年业绩受境外拖累。 酒店业务境内环比改善明显，境外仍然承压。1）境内酒店：公司 20年 RevPAR 达到 119.24元/-24.18%，其中平均房价 196.47元/-6.70%，入住率 60.69%/-13.99pct；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4RevPAR 同比增速分别为-52.75%/-34.48%/-14.48%/-2.75%，境内环比改善明显。2）境内同店：中高端/经济型 RevPAR 分别为 169.24/87.22元，对应同比增速-22.33%/-31.38%,中高端表现优于经济型。3）境外酒店：20年 RevPAR 达到 19.84欧元/-46.55%，其中平均房价 53.46欧元/-6.49%，入住率 37.12%/-27.81pct；单 Q4季度RevPAR 为 16.62欧元/-54.13%，境外仍然承压。 维也纳疫情期间表现出色，卢浮业绩承压。铂涛营收 28.38亿元/-36.91%，归母净利 1.53亿元/-68.87%；维也纳营收 27.17亿元/-13.56%，归母净利 3.00元/-6.44%，门店逆势净增 375家；卢浮集团营收 2.34亿欧元/-55.91%，归母净利-9625万欧元/-408.00%。 疫情下轻资产+中高端扩张趋势延续。1）公司 20年净开业酒店 892家，其中中端酒店+859家，经济型酒店+33家，中高端酒店占比 47.01%/+5.16pct，中高端扩张趋势依旧。2）20年直营酒店净开业-55家，加盟酒店+947家，轻资产酒店占比 90.07%/+1.69pct，轻资产扩张模式持续保持。 beta 改善+α价值凸显，重估值得期待。看后续，一方面，在 20年疫情冲击下，行业基本面筑底，伴随疫苗接种率上升，国内疫情有望得到控制，带来酒店行业需求逐步爬升，行业 beta 底部改善逻辑有望兑现;另一方面，伴随行业逐步进入存量时代，轻资产+中高端扩张逻辑将带动龙头酒店业绩逆势增长，叠加此次疫情对行业的整合，龙头 alpha 属性价值凸显，有望迎来估值提升。 财务预测与投资建议由于 21年 Q1境内疫情有所反复且境外疫情复苏不及预期，我们调整公司 21-23年 EPS 预测为0.95/1.44/2.01元（调整前 21/22年为 1.17/1.50元），21年 EBITDA 为 32.09亿元，使用可比公司估值法给予 21年 EV/EBITDA23.50倍估值，对应目标价 72.64元，维持买入评级。

     20年受疫情影响业绩有所承压，下半年受境外酒店业务拖累。1）公司 20年实现营收 98.98亿元/-34.45%，其中有限服务酒店业务合并营收 96.48亿/-35.01%，餐饮业务合并营收2.49亿/-1.54%。2）公司 20年获得非经常性损益 7.80亿元，包括子公司处置损益 5.91亿、政府补助 4.48亿元，疫情期间停业酒店折旧摊销及租金损失 2.54亿元。3）公司 20年实现毛利率 25.74%/-64.15pct,销售费用率 6.82%/-44.10pct，管理费用率 23.20%/-3.80pct，剔除会计准则变更影响，公司毛利率/销售+管理费用率同比+1.51pct/+17.84pct，销管费用率提升主要由于折旧租金等固定成本占比高。4）公司实现财务费用3.63%/+1.38pct。5）公司境外酒店业务 20H1/H2分别实现归母净利-3718万/-6833万欧元，对应人民币-2.99/-5.49亿元，公司下半年业绩受境外拖累。 酒店业务境内环比改善明显，境外仍然承压。1）境内酒店：公司 20年 RevPAR 达到 119.24元/-24.18%，其中平均房价 196.47元/-6.70%，入住率 60.69%/-13.99pct；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4RevPAR 同比增速分别为-52.75%/-34.48%/-14.48%/-2.75%，境内环比改善明显。2）境内同店：中高端/经济型 RevPAR 分别为 169.24/87.22元，对应同比增速-22.33%/-31.38%,中高端表现优于经济型。3）境外酒店：20年 RevPAR 达到 19.84欧元/-46.55%，其中平均房价 53.46欧元/-6.49%，入住率 37.12%/-27.81pct；单 Q4季度RevPAR 为 16.62欧元/-54.13%，境外仍然承压。 维也纳疫情期间表现出色，卢浮业绩承压。铂涛营收 28.38亿元/-36.91%，归母净利 1.53亿元/-68.87%；维也纳营收 27.17亿元/-13.56%，归母净利 3.00元/-6.44%，门店逆势净增 375家；卢浮集团营收 2.34亿欧元/-55.91%，归母净利-9625万欧元/-408.00%。 疫情下轻资产+中高端扩张趋势延续。1）公司 20年净开业酒店 892家，其中中端酒店+859家，经济型酒店+33家，中高端酒店占比 47.01%/+5.16pct，中高端扩张趋势依旧。2）20年直营酒店净开业-55家，加盟酒店+947家，轻资产酒店占比 90.07%/+1.69pct，轻资产扩张模式持续保持。 beta 改善+α价值凸显，重估值得期待。看后续，一方面，在 20年疫情冲击下，行业基本面筑底，伴随疫苗接种率上升，国内疫情有望得到控制，带来酒店行业需求逐步爬升，行业 beta 底部改善逻辑有望兑现;另一方面，伴随行业逐步进入存量时代，轻资产+中高端扩张逻辑将带动龙头酒店业绩逆势增长，叠加此次疫情对行业的整合，龙头 alpha 属性价值凸显，有望迎来估值提升。 财务预测与投资建议由于 21年 Q1境内疫情有所反复且境外疫情复苏不及预期，我们调整公司 21-23年 EPS 预测为0.95/1.44/2.01元（调整前 21/22年为 1.17/1.50元），21年 EBITDA 为 32.09亿元，使用可比公司估值法给予 21年 EV/EBITDA23.50倍估值，对应目标价 72.64元，维持买入评级。