华菱钢铁(000932)财务分析

    公司2019年现金收购了阳春新钢51%股权和节能发电公司100%股权,增发收购了下属主要子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管(以下统称“三钢”)的少数股权,因此股本和合并范围都发生了比较大的变化。本次追溯调整只追溯了阳春新钢51%股权和节能发电公司100%股权,故归母净利润数据不存在可比意义。 营业收入:报告期公司营收下滑了9.63%,目前已经发布了一季报的公司,大部分钢铁主业营收下滑在10%-20%,公司营收下滑幅度相对较小。报告期公司铁、钢、材产量分别为504万吨、631万吨和586万吨,钢材销量543万吨,产销率92.6%,产销率较低,预计销售有受到影响,进而影响营业收入。 毛利:报告期公司实现毛利37亿,同比增加了10%,是目前唯一一个毛利净增长的普钢公司,主要原因可能是费用和成本的归集发生变化,报告期公司研发费用10.3亿,相较于去年同期增加了8.6亿,财报解释为本报告期开始按研发加计扣除相关文件的归集范围归集研发费用,预计部分原计入成本的项目改记到研发费用,导致毛利趋势与行业出现背离。 费用:公司除研发之外的三项费用合计11.2亿,总量与去年基本持平。分项变化在于设备维修运行费同比增加导致管理费用上升,财务费用和销售费用则出现了下降。 营业利润:报告期公司实现营业利润14.6亿,同比下滑了28%,下滑幅度较小。一方面由于公司以板材为主,一季度受影响较板材稍弱;另一方面则是公司经营管理不断进步的结果。 盈利预测和投资建议:公司一季报表现较好,我们上调公司2020-2022年归母净利润预测至52.20/54.92/60.52亿元(原预测为46.37/48.31/52.55亿元);对应的EPS为0.85/0.90/0.99元,对应的PE为4.6/4.4/4倍。公司整合完成,2019年年报首次分红且比例较高,给予7倍估值,对应目标价为5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:海外需求下跌对国内市场造成影响。

    事件描述 华菱钢铁公布2019年年度报告,全年实现利润总额77.80亿元,同比下降26.57%,实现归属于上市公司股东净利润约43.91亿元,同比下滑40.48%。4季度公司实现归属于上市公司股东净利润9.13亿元,环比下降11.22%。根据最新股本,公司2019年全年EPS为1.04元,4季度EPS为0.16元。 公司计划以截至2020年2月29日的总股本6,129,077,211股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),不以公积金转增股本。 事件评论 持续挖潜增效,公司盈利表现虽有回落但优于行业:考虑到阳钢及节能发电子公司收购为同一控制下企业收购行为,公司2019年财务报表口径做了追溯调整。2019年国内钢材价格整体回落,钢价综指及板材指数均值分别同比下跌6.46%、7.62%。成本端,因淡水河谷溃坝事故及澳大利亚飓风影响等,铁矿石价格年均价同比上涨34.48%。成本抬升及价格下跌挤压行业盈利空间,大中型钢企利润年度同比下滑33.98%。公司2019年公司吨钢材毛利同比下滑216元/吨至625元/吨,利润总额同比下滑26.57%,优于行业整体表现,主要源于,公司生产与费用上挖潜增效及油气领域相对景气对冲:1)公司系统挖潜增效,稳顺高炉生产,致使年度钢材产销量分别同比增长6.32%、7.44%,摊薄了固定成本;2)公司全年资产负债率降低4.34个百分点至60.78%,财务费用同比大幅减少7.37亿元;3)由于2019年油气景气,子公司华菱钢管净利润仅同比下滑21.81%,表现好于长板材板块。 高炉检修、缴税增多,4季度盈利回落:4季度钢价综指均值下跌1.31%、矿价综指均值下跌13.15%,成本坍塌致使行业4季度盈利环比改善,但公司因高炉检修、缴税增多,最终4季度业绩环比回落11.19%:1)公司4季度产量环比减少5.60%;2)公司4季度所得税多缴1.38亿元。 提质增效&高分红,构筑竞争优势:公司不断进行提质增效工作,2019年重点品种钢销量同比增10.25%,品种钢占比由2018年的42%提高到45%。子公司华菱湘钢、华菱涟钢劳动生产率分别达到1204吨/人年、1200吨/人年,进入行业先进水平,不断构筑公司在中长期经营竞争中的相对优势。此外,2019年公司分红率约为34.89%,股息率为6.23%。 考虑到公司2019年底已经回购了少数股东权益,在此情况下,预计公司2020、2021年归母EPS为0.70元、0.65元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游需求显著下滑; 2.经济出现系统性风险。

    维持“增持”评级。公司2019年全年实现营业收入1071.16亿元,同比升5.84%;归母净利润43.91亿元,同比降40.48%,其中4季度单季实现营收253.40亿元,归母净利润9.98亿元,公司业绩符合预期。维持公司2020/2021年EPS预测为0.77/0.82元,新增2022年EPS预测为0.84元。参考同类公司,谨慎给予公司2020年PE7X进行估值,下调公司目标价至5.39元(原6.28元),维持“增持”评级。 产销保持增长,全年业绩保持较好水平。2019年公司钢材产品产销量分别为2288、2318万吨,较2018年分别上升6.32%、7.44%;钢材产品吨钢售价为4394元/吨,吨钢成本为3776元/吨,吨钢毛利为618元/吨,较2018年分别变动-76、141、-218元/吨。在成本端铁矿价格强势及行业供给大幅上升的背景下,公司业绩下滑幅度优于行业平均,整体保持较好水平。公司下游需求良好,预期公司2020年产销量维持高位。 资产负债率保持下行,期间费用持续优化。公司2019年资产负债率为60.78%,同比下降4.34个百分点,保持下行趋势。公司2019年期间费用率为5.74%,同比下降0.55个百分点,公司期间费用持续优化。 钢铁需求不悲观,公司2020年业绩有望保持较好水平。目前钢铁需求已强势回归,钢铁库存拐点已现,去化速度超市场预期,之前市场基于高库存看空钢价逻辑已被证伪。我们认为2020年钢铁需求无需悲观,钢价有望维持高位,公司作为区域龙头钢企将充分受益,业绩或保持较好水平。 风险提示:宏观经济大幅下滑;突发的安全事故。

    2019年业绩:钢材量增价减、品种钢占比达45%,营业收入、归母净利润分别上升5.84%、下降40.48%。2019年,公司实现总营收1073.22亿元、同比升5.84%,归母净利润43.91亿元、同比降40.48%,基本每股收益0.72元/股(按照最新股本计算),加权平均ROE为20.93%、同比降24.66PCT。(1)分红预案:拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。(2)产量:生产钢材2288万吨、同比增6%,品种钢占比由2018年的42%提高到45%。(3)业务结构:钢铁营收、毛利占比分别为95%、99%,板材营收、毛利占比最高,长材次之。(4)盈利能力:成本和费用控制能力良好,板材、长材盈利具有韧性,资本结构优化降低财务费用。(5)经营质量:获现能力下降,营运能力增强。(6)股权投资:“三钢”成为全资子公司,实现集团钢铁资产整体上市。(7)所得税:同比增39%致净利润降幅显著高于利润总额降幅。 2020年计划:钢材产量增长0.5%、品种钢占比提高5PCT至50%,华菱湘钢和涟钢的人均产钢提高8.3%至1300吨/人年、同比增8.3%。 盈利预测和投资建议:公司地处湖南省、区位优势明显,钢材产品板材、长材兼备,成本与费用控制能力强,盈利能力优于钢铁行业平均水平。公司大力提升中高端产品占比,提升智能制造效率,挖潜管理效能,创新体制机制以激发员工活力,盈利能力和韧性有望进一步提高。预计2020-2022年EPS为0.80/0.85/0.90元/股,对应2020年3月23日收盘价,2020-2022年PE为4.91/4.61/4.34倍,2020年PB为0.73倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性增强,PB-ROE将逐步回归至趋势线水平,我们判断2020年合理PB为1倍左右,以2020年每股净资产5.35元/股计算,公司合理价值为5.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期。

    事件 公司发布2019年年报,公司2019年实现营业收入1071.16亿元,同比增长5.84%;实现归属于母公司净利润43.91亿元,同比下降40.48%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),分红率达到34.89%。 点评 钢材产销增长促营收增加,矿石涨价拖累全年盈利。公司全年生产高效稳定运行,铁、钢、材产量全面破年产纪录,全年实现钢材产量2288万吨、销量2318万吨,分别同比增长6.32%、7.44%,钢材产销量增长促使公司营业收入在钢材均价同比回落背景下仍实现增长。盈利端,公司今年盈利在钢铁行业供给大幅增加,钢材价格震荡下跌,铁矿石价格持续上涨的综合影响下出现下滑,全年实现净利润43.91亿元,同比下降40.48%;报告期内公司克服不利因素,深入降本增效,公司宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管等品种仍维持较好毛利率水平,同时下属汽车板公司盈利能力同比大幅上升。 报告期内公司所得税费用增幅较大。在财务数据方面,公司全年财务费用大幅回落43.87%,主要是由于公司积极拓展融资渠道,主动归还部分贷款,贷款利息大幅减少所致;公司报告期内所得税费用大幅增长,主要是公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年已须按规定计提缴纳企业所得税;公司报告期内经营活动产生现金流净额同比大幅回落34.11%,主要是由于报告期内铁矿石价格大幅上涨,导致购买原材料支付的现金同比大幅增加以及公司按照供应商要求增加现金支付,减少票据支付所致。 目前,湖南省政府要求加快项目建设,尤其是省内的基础设施补短板项目要确保如期推进,预计省内及周边钢材需求将从二季度起逐步恢复,公司全年业绩受疫情影响或相对较小。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.68、0.74元/股,对应PE为6.05、5.87、5.44倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:公司钢材产品需求表现不及预期、钢材高库存压力未能及时消化。