前三季度业绩增速20.20%,采取收缩战略最小化宏观风险:公司发布公告,2018年前三季度实现营收338.03亿元,同比增长21.90%;归母净利润为73.96亿元,同比增长20.20%,扣非后归母净利润为71.5亿元,同比增长19.0%。从单季度来看,公司Q3单季实现营收129.27亿元,同比增长14.58%;归母净利润为32.48亿元,同比增长13.53%;扣非后归母净利润为31.4亿元,同比增长11.5%。我们认为,Q3单季度业绩增速较低主要原因为,公司从Q2开始在国内外宏观不确定环境下采取了一系列主动收缩战略以最小化风险(国内渠道去库存,国外区域化发展)。公司给予全年业绩增速指引为10%-30%。 国内去库存战略显著改善现金流,对Q3营收影响约为13亿:公司Q3单季度毛利率相比上半年提高了1.6pcts,达45.6%,继续维持较高水准。此外,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为26.46亿元,同比增长2660.86%,其中Q3单季为4.27亿,同比增长109.33%。经营性现金流的高速增长主要来源于公司的国内渠道主动去库存战略,以加快渠道应收的回款,降低去杠杆背景下的坏账风险。公司去库存战略于今年Q2开启,按照我们的测算,去库存战略对于Q3单季度营业收入有约13亿的影响,如还原此影响,前三季度净利润增长约为23%(2018Q3销售商品收到的现金为139.06亿元,同比增长26.78%;如果按Q3销售收入增速14.58%测算,销售所得现金应为125.68亿,与实际销售现金差额约为13亿)。我们预期,公司渠道去库存战略完成后,整体国内业务营收有望回升。 研发和销售继续投入,布局未来:报告期内,销售费用率同比提升1.7pcts至12.4%,主要源于海外销售网络的建设和国内渠道下沉;财务费用率同比下降1.9pcts 至-1.1%,主要受益于人民币贬值;三季度单季财务费用为-2.09亿元。公司上半年销售费用26.49亿,同比增长53.42%;而三季度单季销售费用15.27亿元,同比增速为23.76%,相比上半年水平有明显下降。我们预期,未来随着新产品研发以及销售网络建设的进程稳定,公司费用率有望继续优化。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作,有助于打开工业视觉市场新格局,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为1.20/1.45/1.83元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2018年25-32倍PE,对应合理价值区间30.0-38.4元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

三季度收入增速放缓,系渠道去库存、严控风险和海外市场环境波动所至 公司三季度收入增速回落至15%,我们判断可能与以下因素有关:(1)自二季度公司渠道去库存的策略继续推进;(2)公司加强应收账款风险管控,也一定程度上影响了收入;(3)中美贸易争端背景下,前期美国NDAA国防法案落地、个别美国国会议员叫嚣制裁、以及媒体负面舆论使公司海外业务尤其是美国市场业务受到不利影响。 毛利率稳定,现金流优化,期间费用率得到有效管控 公司三季度单季毛利率为45.57%,环比增长1.53pct,同比下降0.74pct,维持稳定。现金流方面,渠道账期收紧和严控项目风险使得公司现金流情况明显优化,公司三季度单季实现经营性净现金流42.67亿元,同比增长109.33%。费用率方面,公司三季度单季销售费用率为11.81%,环比二季度高点下降1.78pct,管理费用率(包含研发费用)为11.87%,环比二季度高点下降1.23pct,可见公司前期持续快速投入的节奏已经放缓,期间费用率得到有效管控。 行业智能化和国内需求扩张背景下,继续看好公司中长期成长性 近期受到海外外部风险以及国内ToG安防市场景气度回落的影响,公司股价出现较大幅度调整。目前时点我们认为,市场对于公司的外部风险已形成较为充分的预期,公司美国市场业务整体占比在个位数,风险敞口有限。在国内雪亮工程项目落地情况近期有望恢复、安防智能化加速推进的情况下,我们继续坚定看好公司的中长期成长性。 我们预计公司2018/19/20年收入分别为519、638、783亿元,同比增长24%、23%、23%;归母净利润为113、139、170亿元,同比增长20%、23%、22%;EPS为1.22、1.50、1.84元。当前股价对应2018、19年PE为20倍、16倍,继续给予买入评级。 风险提示 中美贸易争端风险恶化的风险,国内宏观经济下行影响安防市场需求的风险等。

1、2018前三季度业绩略低于市场预期。报告期内,公司实现营业总收入338.02亿元,比上年同期增长21.90%;实现归属于上市公司股东的净利润73.96亿元,比上年同期增长20.20%,略低于中报展望区间中值25%,低于市场预期。其中Q3实现营收129.27亿元,同比增长14.58%;Q3实现净利32.48亿元,同比增长13.53%。单季营收净利增速下降主要由于:1)为应对宏观经济影响,公司国内业务方面在渠道方面主动去库存,影响营收约10亿;2)中美贸易战导致美国等区域业务受到一定影响。 2、毛利率维持较高水平,经营性现金流提升明显。2018Q3公司毛利率45.57%,继续维持较高水准,彰显公司行业竞争力。前三季度经营活动产生的现金流净额26.46亿,同比大增2660.86%,其中Q3单季4.27亿,同比增长109.33%,在经济形势不明朗下,公司主动帮渠道去库存在现金流方面成效得以体现,提升公司抵御风险能力。销售、管理及研发费用增速都显著快于营收增速,主要由于公司继续加大力度投入国内外营销网络和新品研发,布局未来。 3、Q4增速有望回升,展望2018全年业绩略低于预期。公司展望2018全年业绩增长10-30%区间,对应净利130.5-122.3亿,略低于市场预期。我们了解到,Q4国内渠道主动去库存影响结束,但海外部分区域仍具有一定不确定性,同时考虑到Q4一般是安防行业收入确认高峰季,我们认为Q4公司营收及净利环比均有所提升,全年有望实现20%以上增速。 4、投资建议:维持“强烈推荐”评级。安防行业边界及空间不断扩张,公司大力布局AICloud,公司作为行业龙头引领行业发展。同时公司前期股权激励方案解锁条件奠定未来五年20%以上营收增长。我们调整公司18-20年EPS分别为1.24/1.50/1.80元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍被低估,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示:中美贸易战,下游需求不景气,竞争加剧。

业绩稳步增长,继续加大销售及研发投入。虽然国内外宏观形势较为复杂,公司业绩仍然保持稳步增长。公司前三季度实现营收338.03亿元,同比增长21.90%;归母净利润73.96亿元,同比增长20.20%。前三季度毛利率为44.91%,净利率为21.74%,年初至今三个季度,毛利率和净利率均呈现逐季递增的现象,其中第三季度的净利率达到25.06%。前三季度销售费用为41.76亿元,同比增长41.06%,系公司持续增加国内外营销网络建设投入;财务费用为-3.68亿元,系汇兑收益的增加;前三季度研发费用30.78亿元,同比增长34.728%,公司继续加大研发投入。 2018年度业绩指引中枢同比增长19.62%,净利润处于上升通道。公司给的2018年度业绩指引为净利润103.52亿元-122.34亿元,同比增长10%-30%。以此计算,公司2018Q4业绩指引为29.56亿元-48.38亿元,即同比增长-9.27%-48.50%,中枢为同比增长19.62%。 安防主业稳定增长,AI Cloud 引领智能应用发展。公司安防主业保持稳定增长,盈利能力增强并且布局长期研发投入,巩固龙头地位。人工智能改变解决安防痛点,正改变安防的内涵与边界,AI Cloud 构建立体化智能服务体系,提升行业价值。调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为111.2、136.6、170.0亿元,对应2018/10/19日股价PE 分别为19.9、16.2、13.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:安防行业竞争加剧;贸易保护主义影响;人工智能产品推广不如预期。

事件: 海康威视发布18年三季度报,2018年前三季度营收338.03亿元,同比增长21.90%。归母净利73.96亿元,同比增长20.20%。公司展望全年业绩增速区间为10-30%。 点评: 三季报业绩低于预期:公司2018年前三季度营收338.03亿,同比增长21.90%。归母净利73.96亿,同比增长20.20%,处于前期展望15-35%区间中值偏下水平,低于市场预期。三季度单季营收129.27亿,同比增长14.58%。归母净利32.48亿,同比增长13.53%。单季度营收增速偏低,但毛利率相比二季度提升了1.6个百分点,达45.6%。 “蜂巢计划”推动渠道去库存,保证长期良性发展:公司前三季度营收增速21.90%,其中单三季度营收增速14.58%。增速放缓的原因除去杠杆外,主要受“蜂巢计划”的影响。该计划自今年二季度开启,旨在帮助渠道商去库存,从而降低应收增长的风险。但同时也影响了三季度单季约10亿的营业收入。若将其加回,则公司三季度单季营收增速可以回增至23.44%。渠道调整工作在3季度末进入尾声,预期四季度公司的渠道业务将重回增长。 经营持续优化,销售费用明显降低:公司上半年销售费用26.49亿,同比增长53.42%;而三季度单季销售费用15.27亿元,同比增速为23.76%,相比上半年水平有明显下降。主要原因是国内外销售网络建设已初见成效。财务费用方面,受益于人民币贬值,三季度单季财务费用为-2.09亿元,不过因为公司一直有做套保,所以在有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失,单季度公司的资产减值损失为1.39亿元。四季度渠道调整结束,望环比改善:公司展望全年业绩增速区间为10-30%,对应全年归母净利润103.52亿-122.34亿元,四季度净利润29.56亿-48.38亿,中值同比增长19.62%。由于海康威视的渠道调整工作在三季度末进入尾声,所以预期四季度国内市场的营收增速将回升。但海外业务由于中美贸易争端及超低端产品投放等原因,毛利率水平仍将持续波动至年底。 投资建议:海康威视在国内去杠杆的大环境下,从严管理应收账款,策略性放弃了一些项目机会,同时海外贸易保护主义抬头及部分国家市场价格竞争激烈等因素亦不同程度影响了营收及净利润增速。公司三季报业绩低于预期,但四季度望环比改善,实属不易。公司前期股价回调幅度较大,已具有较高的安全边际。我们仍坚定看好公司作为行业龙头的长线发展,预计公司18/19/20年的EPS分别为1.23/1.51/1.90元,分别为19.6/15.9/12.7倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。

本篇报告为安防系列首篇,重点介绍了安防的需求驱动、安防的国外成长、安防的技术驱动、安防的竞争格局、安防新玩家、安防的价格战等;基于成长视角我们重点推荐具备规模、研发、品牌等优势的全球安防龙头海康威视。 安防的成长逻辑。安防市场2017年约6578亿(视频监控50%),保持15%中速复合发展;按客户结构大致可分为政府市场、企业级市场及民用市场,按区域分为国内一线、国内三四线和国外市场,按技术迭代分为看得见、看的清、看得懂,按商业模式分为硬件、集成、一体化运维等;安防目前处于政府市场成熟、国内一线市场为主、看得清以及硬件销售为主;成长逻辑在于B和C端的市场、雪亮工程渠道下沉、国外突破、AI技术看得懂以及一体化服务运维。量价齐升的的结果是成长空间不断拓宽,安防红利远没结束。 安防的的竞争格局。根据a&s传媒2017年全球安防最新排名,海康威视和大华股份分别排名第一和第三,我们根据统计全球前50安防公司营收,Cr(3)占比前五十名中的50%,综合来看安防发展几十年已经形成一个格局明显、集成度较高的产业,龙头企业的竞争壁垒在于品牌(研发和技术)、规模(先发优势、规模效应)以及一体化运营(定制化、客户理解服务)等;目前华为、阿里等互联网公司的进入将加速行业的竞争和合作,安防从硬件到云+端的时代开启。 我们重点推荐海康威视,理由如下: 安防全球实力龙头。海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。2017年毛利率45%、净利率19%,研发支出20-30亿,面向下游多个行业,无论从品牌、规模和运营服务上护城河都较为深厚。 雪亮工程利好安防龙头。今年地方政府财政收紧一定程度上影响行业进展,但总体利于龙头:一是因为需求是主动安全和效率(公安、交通等刚需),出清的将是无品牌、运维能力低的中小型安防企业,且最新雪亮工程有所回暖。 AI技术发展掌握数据是强竞争力。公司早在2006年就布局深度学习算法,2016年产品陆续落地,2017年公司占战略定位围绕AICloud架构,完成“边缘节点+边缘域+云中心”的核心产品布局,其中AI的基础是数据,海康威视在这一方面比竞争对手有更强的数据积累和下游行业更深的理解,从这个角度讲,未来海康威视也不只是个硬件公司。 国外市场海康威视走自主品牌道路。国内竞争已经证明品牌是竞争的主要关键,公司在海外加大营销尤其是重视品牌的推广,在拉美、北非、印度等取得较好的突破和进展。2018H1海外增长26.7%不输给在国内的成长速度。 B端和C端市场开始发力。海康威视萤石经过第一个五年努力在2017年实现10亿收入并首次盈利,这块主要受益智能家居等消费升级对安防监控、智能门锁等驱动,市场规模测算下来2000多亿空间,公司比360、小米等更具备做硬件以及定制需求服务的基因;另外智能制造、汽车电子等孵化方向更是孕育1000多亿市场规模,公司在B端和C端成长空间及战略布局有望复制在G端成为安防龙头的成长路径。 盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别530.21、676.98亿元,同比分别增26.5%、27.6%,实现归母净利润分别117.99、148.76亿元,分别同比增长25.3%、26.1%,对应EPS分别为1.28、1.61,对应2018-2019年PE分别为25.0、19.8。综合考虑安防长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年25PE,对应“买入”评级。 风险提示:雪亮工程不及预期;市场竞争加剧;AI产品低于预期;汇率风险

事件: 海康威视推出2018年限制性股票计划。以定向发行新股的方式向激励对象授予131,960,548股限制性股票,授予数量占公司总股本的1.43%。 点评: 限制性股票计划受惠范围广,增强核心员工凝聚力:本次限制性股票的受惠范围较广,激励对象包括公司高级管理人员、以及关键领域的中基层管理人员、核心技术和骨干员工,共计6514人,约占2017年底公司总人数的24.74%。而激励对象中核心技术及骨干员工又占总人数的91.11%。本计划在授予日的24个月后分三次解锁,解锁期为36个月,三次解锁比例为4:3:3。如员工于解锁之后离职,2年内不得在与公司存在业务竞争关系的机构工作。否则应当将其因行权所得全部收益返还公司。近年来,伴随着安防产业的不断发展升级,公司对人才的投入亦在持续加大。核心骨干员工作为公司发展的核心驱动力,其稳定性至关重要。本次限制性股票计划的解锁节奏为1+3,解锁后又有两年的禁业条款,可以极大增强员工的凝聚力及稳定性。也向二级市场彰显了公司对未来发展的信心。 国内景气度较好,海外处于调整期,长期仍看好安防龙头发展:近期安防板块回调较多,我们认为,当前市场对安防板块的疑虑主要问题集中在行业景气度、贸易战影响方面。我们在此详细解读如下: 去杠杆对国内市场整体景气度影响不大:安防是政府“保平安促生产”的核心重点建设方向,亦可有效提升政府运行效率,为其带来更多附加值,所以建设优先级较高。且安防项目不完全是由地方财政出资,雪亮工程等均有政法委的直接拨款支持,所以资金方面亦有保障。但我们也关注到,地方政府对城管和公安的整合,对于安防项目落地进展有一定延缓。还有部分地方将公安、交通、城管等处的安防项目打包整合起来,装入雪亮工程,所以项目体量较大,交付节奏略有放缓,对相关项目的落地速度有一定影响。 而海康威视上半年营收增速26.92%,其中二季度单季增速22.41%,增速放缓则主要是受“蜂巢计划” 的影响。该计划旨在帮助渠道商去库存,从而降低应收增长的风险。但同时也影响了约10亿的营业收入。若将其加回,则上半年公司营收增速为33.00%,国内市场业绩增速为35.73%。可见行业景气度依旧较好。 海外市场受贸易战等因素影响,处于调整期:此前,美国众议院通过其年度国防法案的草案版本NDAA。建议禁止美政府采购海康威视、大华股份的视频监控设备。8月1月,美国国会正式了该法案,但无论海康大华,在美均从未和联邦政府机构进行过直接业务交易。不过,该法案也影响了一些企业客户的采购意愿,中小业主或地区型商业客户处反倒是影响不大。同时,美国于7月10日公布了2000亿美元拟征税清单,主要包含一些模拟摄像头,如后续正式落地时,将10%税率改为25%,则将对大陆公司在美业务造成一定影响。但海康大华也在积极规划应对措施,后续可能将生产制造移往他国,从而规避加税影响。 海外市场另一值得关注的热点是超低端产品投放,美国市场受阻后,各大厂商均在加大对海外超低端市场的重视度,海康亦于今年初推出子品牌主打超低端市场,一定程度上影响了公司海外市场的毛利水平,预计海外市场的价格战可能会持续一段时间,但超低端产品的推出,从长期看可挤压海外竞争对手的市场空间。有利于国内厂商的渗透率提升。 投资建议:整体来看,国内安防市场景气度无忧,而海外市场更多是受贸易战等因素影响,短期内有所调整。我们继续看好安防板块的本土需求放量和非美国市场渗透率提升逻辑。而海康威视作为安防行业龙头,前期受PPP,政府去杠杆,贸易战等非经营性因素的影响,回调幅度较大,已经具有很高的安全边际,投资价值凸显。我们坚定看好公司作为龙头的长线发展。我们认为公司全年25%的业绩增长仍值得期待。我们预计公司18/19/20 年的EPS 分别为1.28/1.59/1.98元,分别为23.8/19.1/15.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价44.8元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。

1、大范围股权激励,奠定长期稳健增长基础。此次股权激励对象为公司中高层技术管理人员和骨干等6514人,约占2017年底公司总人数的24.74%,激励范围大。考虑到总裁胡总自2016年下半年起不断大手笔增持,股权激励实现员工、高管与公司核心利益一致,奠定公司长期稳健增长基础。 2、解锁条件为ROE20%+,且营收增速20%+,超市场预期,彰显公司发展信心。此次股权激励计划在授予日的24个月后分三次解锁,解锁期为36个月,主要解锁条件必须达到:1)解锁时点前一年度净资产收益率不低于20%,且不低于标杆公司前一年度75分位水平;2)解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%,且不低于标杆公司同期75分位增长率水平。综合考虑到锁定期24个月和三次解锁期36个月,公司为了实现全部股份解锁,公司有望在未来5年都实现ROE20%+和营收增速20%+,超市场对公司未来增速下降预期,在外有贸易战,内有去杠杆大环境下难能可贵,彰显公司对未来强烈信心。 3、行业基本面更新:国内定向宽松,基建重启,安防行业环比18H1改善。7月人民币贷款增加1.45万亿元,同比多增6278亿元,新增贷款同比增加明显主要源于政策推动,央行加大对小微企业、基础设施建设等领域投放。我们认为定向宽松将有利于安防行业政府类项目的加速落地,下半年开始国内行业基本面环比改善。 4.投资建议:我们预计公司18-20年收入为534、673、844亿元,净利润为119、151、189亿元,对应估值为23.49、18.6、14.8倍。从安防到视频物联,公司都是行业龙头,我们认为当前公司股价被低估,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示:中美贸易战,下游需求不景气,竞争加剧。

安防监控绝对龙头,业绩增长后继有力:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。国内市场,公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力;海外市场则从渠道与营销两方面入手开拓市场。渠道方面,公司收购英国报警公司SHL及其旗下Pyronix品牌,补充报警业务产品线,获取更多销售渠道;营销网络方面,2017年公司在肯尼亚、乌兹别克斯坦、匈牙利、新西兰等地设立7家子公司,海外分支机构增加至37家,进一步完善海外销售网络,从SMB市场向项目市场深入。此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低,欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上,我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期。 开拓AI核心技术,引领安防智能化变革:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化。同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此,“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。同时,在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。 创新业务成效初步兑现,未来看点十足:在传统安防市场竞争加剧,盈利承压的情况下,公司凭借视频监控设备和解决方案技术优势,向下游智能家居、工业机器人、汽车电子等行业渗透。2018年上半年公司智能家居业务实现营收7.26亿元,同比增速达57.84%,营收占比达3.48%;创新业务实现营收3.81亿元,同比增速达147.20%,营收占比1.82%。由于各项创新业务起步晚,目前营收贡献较小,后续随着市场逐步打开、品牌效应形成,以萤石智能家居、海康机器人、海康汽车、海康存储为代表的创新业务将成为公司未来业绩增长的重要源泉。 投资策略:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。我们认为公司安防监控主业将超过行业增速持续增长,我们预计海康威视2018-20120年营业收入分别为539.58/683.59/842.74亿元,归母净利润分别为115.44/140.29/170.52亿元,对应的EPS分别为1.25/1.52/1.85元,对应PE为26/21/17倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)技术更新换代风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进,行业的业务模式和应用需求可能会随之演变。如果不能密切追踪前沿技术的更新和变化,不能快速实现业务的创新发展,公司未来发展的不确定性风险将会加大。2)网络安全风险:公司一贯重视并积极采取措施提升产品和系统的安全性能,但是在互联网应用环境下,仍然可能存在包括计算机病毒、恶意软件、黑客攻击等类似情况刻意尝试损害公司的系统或者产品,造成安全问题。3)汇率波动风险:公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营,汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动,可能会影响公司的盈利水平。4)全球市场开拓风险:公司业务覆盖全球150多个国家和地区,如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况,可能对公司的业务发展产生不利影响。5)地方债务风险:在政府相关项目领域,公司对PPP等建设模式一贯保持审慎态度,在项目签订与实施管控过程中尽力降低风险。但是如果部分政府政策变更或财政支付能力下降,仍然可能出现项目周期被延长、资金无法回收的风险。

事件: 公司发布2018 年半年度报告,上半年实现营业总收入208.76 亿元,比上年同期增长26.92%;实现归属于上市公司股东的净利润41.47 亿元,比上年同期增长26.00%。 点评: 公司上半年业绩稳健增长,积极强加研发以及销售能力 公司2018 年H1 面对国内外复杂的形式仍保持了较高增长,公司营业收入为208.76 亿元,同比增长26.92%;实现归属上市公司股东的净利润41.47 亿元,同比增长26%;从盈利能力的角度来看,公司上半年毛利率在安防智能化的趋势下产品ASP 有所提升,整体毛利率增长了1.78 个百分点,而净利润率因为公司在国内外继续扩张其销售网络,研发投入继续加大,净利润率略下滑0.24 个百分点,值得注意的是因为人民币兑美元汇率继续下跌,公司产生了汇兑收益,当期财务费用减少较多。 因为目前国内去杠杆、地方债务等因素导致政府支出有所缩减,对整体安防行业略有影响,公司Q2 营业收入为115.11 亿元,同比增长22.41%,收入增速有所下降。 公司坚定以视频为核心,智能化趋势下强者恒强 海康威视目前作为全球最大的视频安防厂商,长达20 年的行业深耕让公司对用户需求理解更加深刻,并且也经历视频安防行业在数字化、高清化、网络化、智能化的多次技术迭代。在目前安防智能化大趋势下,公司继续加大研发投入,在继续深化视频安防行业发展的基础上围绕视频为核心开展了多项新型业务,整体发展迅速。公司继续提升管理能力,在产品销售渠道、规模生产以及产品及时交付能力上都展现出了明显的优势。 业务方面,视频安防行业在人工智能技术快速发展的趋势下,公司为了中长期战略规划以及中国物联网产业发展提出了 AI Cloud 构架理念,并且在今年还主办了“智涌·钱塘”主题的2018 AI Cloud 生态国际峰会,会上公司提出了 AI Cloud“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的核心原则, 并携手各行业合作伙伴,致力于推动物联网产业的发展。海康推出的AI Cloud 构架完美的将边缘计算与云计算相互融合,AI Cloud 的三层架构由边缘节点、边缘域和云中心构成,每个层级对应用户不同需求,并且还能减少数据传输成本,提高视频监控实时性,有望解决行业提出的大量痛点。此外,公司还可以调节各个层级中传输的数据形式满足不同行业应用,还能将域与云多级多类部署,实现了安防行业高定制化特点。目前从中国安防行业来看,虽然因为国内外经济形势并不理想,但是安防是社会稳定发展的必然支出,雪亮工程、安防智能化也将打开传统安防行业的天花板,海康作为全球龙头未来将继续保持公司各项优势,强者恒强。 除了传统安防,公司还围绕视频为核心开展了五大新兴业务,萤石业务已经在去年营收超过10 亿元,公司推出如主动防御摄像机、智能猫眼、人形检测相机等多种新产品,还提出了智能家庭综合解决方案。此外,公司还积极响应中国制造2025,切入工业智能制造领域,目前已经能够生产智能AGV 机器人、机器视觉摄像机以及工业级无人机等多个产品。在汽车电子领域,公司依靠其先进的图像采集技术与视频分析技术推出了包括智能车载后视镜,360° 全景环视系统以及一系列的智能化汽车解决方案。 总的来看,公司未来将视频安防行业继续深耕,并且在智能化趋势下拥抱更大市场;五大新兴业务业发展快速,公司有望演变为基于视频信息的智能分析与大数据公司。 盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在视频安防行业优势明显,并且围绕安防智能化趋势提出了“AI Cloud”多层构架,符合未来行业技术发展方向;在新兴应用领域,海康威视积极布局萤石云、AGV 机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子的五大新兴业务,未来将受益于中国智能制造升级,将拥抱更大市场。我们维持公司2018-2020 年EPS 为1.31/1.65/2.06 元,维持6 个月目标价49.19 元,维持“买入”评级。 风险提示: 国内外宏观经济下行,安防智能化渗透率不达预期。

本报告导读: 节后白酒经销商信心边际走弱,名酒挺价压力渐显,维持子板块谨慎观点。个税改革加码利好必需食品龙头,推荐白云山、涪陵榨菜、绝味食品等,新增推荐汤臣倍健。 摘要: 市场回顾: 上周板块跌1.4%,跑赢上证0.7pct。 近期观点:1)节后白酒经销商信心边际走弱,名酒挺价压力渐显,维持子板块谨慎观点。近期我们对上海、广东、福建、湖南等白酒经销商进行节后渠道调研,渠道反馈双节期间名酒销售情况良好、但亦只在预期之内;而节后随着经济下行对消费者信心的影响,除飞天茅台依旧良好外,节后白酒销售显现边际走弱的趋势。我们预计白酒板块2018 年业绩依旧亮眼,但已基本在预期以内;展望2019 年,经济环境不明朗的大环境下,企业团购客户或将面临消费调整,高端、次高端品牌白酒需求面临的不确定性将明显增强。近期子板块已在估值预期上大幅调整,但市场普遍对2019 年业绩呈现较强的线性外推,目前渠道情况若落实至业绩层面,预期可能继续下修,因此对行业估值的合理性应谨慎看待。板块内相对收益较强依然为贵州茅台(公司品牌力与渠道管控力最强)。2)个税改革力度再加码,利好必需消费,推荐食品龙头。根据国君宏观团队测算,本轮个税改革将增加居民可支配收入4700 亿元,按边际消费倾向0.6 计算,或可推高消费近3000 亿元。我们认为,在当前消费疲弱态势下,新增附加专项扣除可有效提振居民消费信心,增加居民购买力;而新增专项扣除进一步加大了财富重分配力度,而收入在万元左右的中产阶级最为受益。而落实至个人,个税的减负级别在千元左右,预计主要影响将在必需消费而非高端消费,具品牌力的食品龙头将最为受益。 渠道与上游更新:1)白酒:茅台飞天批价1720-1750 元,依然维持高企,为目前表现最为良好的单品,陈年酒、生肖酒价格出现震荡下跌。五粮液批价节后走弱,普五由830 元略降至810-820 元,经销商大户的库存普遍较高,而公司为大户“分流”(将大户的酒转卖给其他经销商)的同时亦变相将出厂价由790 元左右提至830 元,经销商利润空间再次压缩。2)乳制品:10/10 原奶价3.50 元/kg,环比上升0.6%;10/16 奶粉拍卖价2729 美元/吨,环比下降0.9%。 重点推荐:大众品:白云山、涪陵榨菜、绝味食品、中炬高新、伊利股份,新增推荐汤臣倍健;酒类:古井贡酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。

事件:近日各省9月水泥、熟料单月及累计产量数据公布,梳理要点如下: (1)观察水泥累计同比增速,西南和华南地区继续维持较快增速,其中,贵州、广东、广西、云南、重庆、西藏、四川、海南增速均超5%。单月同比数据易受天气因素干扰,相较之下,累计同比数据更能反映需求变化。我们继续看好华南地区,尤其是广东市场,基建发力背景下,区域内财政实力强解决资金担忧,人口绝对数领先全国、出生率较高、结构年轻化,决定水泥需求长期稳健支撑,并且具备粤港澳大湾区等政策利好。我们建议关注港股华润水泥及塔牌集团。继续推荐华新水泥,继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后,公司西南地区竞争力显著增强。 (2)北方地区产量降幅收窄。华北、西北、东北分别下滑4.05%、10.51%、9.15%。其中,华北相比1-8月降幅收窄0.44个百分点,但河北降幅收窄1.92个百分点,优于华北整体,西北相比1-8月降幅收窄0.45个百分点。北方累计增速主要受前期冬季错峰影响。交通基础设施“补短板”直接利好北方区域,产销量预期提升。近日交通部新闻发布会表示《关于加大交通基础设施补短板工作方案(2018-2020年)》近期将印发,将补齐新型城镇化建设等6个短板,重点抓好京津冀及雄安新区建设等10大工程。近日河北省政府办公厅印发《投资和项目建设“百日攻坚”行动实施方案》,要求9月下旬至12月底,在全省开展投资和项目建设“百日攻坚”行动,实现全年完成投资8000亿元以上。从供给收缩角度看,环保节奏继续,如唐山10月1日-31日实行水泥差别化错峰,河北要求对水泥行业开展秋冬季差异化错峰等。 (3)我们一直看好的华东地区继续稳定发挥。从累计产量角度看,浙江、福建、江西地区维持较快增长,但江苏、山东降幅仍然较大,分别为6.18%、6.05%。如果不考虑山东影响,华东地区整体增长3.90%。浙江表现尤其靓丽,单月同比增长20.51%,基建逻辑可类比广东,人口集聚经济发达,需求与资金条件共同具备。9月29日,浙江省省重点项目银项对接会签约2223亿元支持省重点项目建设,共签约基础设施项目11个,总金额993亿元。10月19日,今年第二批全省扩大有效投资重大项目集中开工,总投资8130亿元,其中交通建设工程42个,总投资809亿元。 长三角环保文件(征求意见稿)已经下发,我们判断,站在空气质量与政策响应层面看存在较大可能执行水泥企业限产或停产,长三角本地企业涨价驱动力加强,而长三角本地具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降,一是本地价格优势,二是量少不足以外运。因此,临近长三角的湖北、江西等地受影响较小,不排除出现外围价格上涨带动华中涨价,受益标的有华新水泥、万年青,价格弹性有望带动四季度业绩超预期表现。长三角龙头主要有海螺水泥、南方水泥(中国建材),市场竞争充分格局相对稳定,叠加东北华北秋冬限产持续,我们从量级上判断外来熟料干扰较小,本地企业有望通过价格上涨弥补限产影响。继续看好攻守兼备的现金牛海螺水泥。关于长三角环保可能带来的影响,请详见我们的报告《20181010长三角环保有望强化价格弹性》。我们继续推荐价值龙头海螺水泥,以及弹性品种华新水泥,继续关注冀东水泥、塔牌集团、上峰水泥,西北关注祁连山、天山股份、宁夏建材,港股关注华润水泥、中国建材。 风险提示:基建增速大幅下挫,房地产各项指标增速大幅下滑。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比上涨0.8%。价格上涨地区主要有上海、湖北、广西、重庆、云南以及福建和浙江沿海等部分地区,幅度10-50元/吨不等,无下跌区域。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为49.94%,较上周下降0.81个百分点;其中省会城市水泥库存为51.7%,较上周下滑1.33个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格保持平稳。京津两地水泥价格稳定。河北唐山地区水泥企业已经恢复正常生产,短期价格将会趋稳。 东北地区水泥价格以稳为主。辽宁沈阳地区水泥价格趋强运行,企业预计11月份将进入错峰生产。黑龙江哈尔滨地区水泥价格平稳。 华东地区水泥价格继续上调。江苏北部徐州和宿迁等地水泥价格上调10-30元/吨。南京部分小企业价格小幅推涨10-20元/吨。苏锡常地区水泥价格预计10月20日公布上涨,幅度30元/吨。浙江温州和台州地区水泥价格跟随上调20-30元/吨。杭绍地区水泥价格也将于10月20日公布上调30元/吨。上海地区低标号价格上调10元/吨。浙北、苏南地区同时上调30元/吨,预计将会进博会后跟进上调30元/吨。安徽蚌埠、淮安和阜阳等地区水泥价格上调20元/吨。江西九江地区价格上调20元/吨。赣西地区水泥价格补涨20元/吨。福建福州、三明、泉州和龙岩等地区水泥和熟料价格公布上调30元/吨。山东济南、淄博和莱芜等地区部分低价企业出现补涨。 中南地区水泥价格再次上调。广东珠三角地区水泥价格高位持稳。广西南宁、玉林、贵港和贵港等地区散装水泥价格上调20元/吨。湖南娄邵水泥价格上调30元/吨。10月20日,长株潭地区水泥价格即将上调30元/吨。湖北武汉、鄂州、黄冈和黄石等地区水泥价格上调30元/吨。宜昌地区水泥价格上调40元/吨。河南郑州、平顶山和新乡等地区水泥价格平稳,后期企业仍有最后一轮推涨价格计划。 西南地区水泥价格大幅上调。四川广安、达州等地区水泥价格公布上调50元/吨。重庆地区水泥价格上调50元/吨。云南昆明地区水泥价格上调30元/吨。10月下旬,文山和红河地区水泥企业即将推涨价格,幅度30元/吨。 西北地区水泥价格公布上调。陕西关中水泥企业公布价格上调50元/吨。甘肃陇南地区水泥价格公布上调30元/吨。青海西宁水泥价格保持平稳。青海省将在2018年12月6日-2019年4月5日停窑限产,时长4个月与去相同。 投资策略 10月中下旬,全国水泥市场供需关系保持良好,绝大多数地区水泥和熟料库存处于中等或偏低水平,助推水泥价格继续上行。进入十月下旬,在需求稳定,库存偏低状态下,预计水泥价格将会继续上行。三季度业绩披露在即,建议关注业绩超预期相关标的。

水泥:本周全国水泥市场价格环比上涨0.8%。价格上涨地区主要有上海、湖北、广西、重庆、云南以及福建和浙江沿海等部分地区,幅度10-50元/吨不等,无下跌区域。10月中下旬,全国水泥市场供需关系保持良好,绝大多数地区水泥和熟料库存处于中等或偏低水平,助推水泥价格继续上行。进入十月下旬,在需求稳定,库存偏低状态下,预计水泥价格将会继续上行。 玻璃:本周玻璃现货市场继续维持偏弱的走势,价格向下调整的区域继续南下。而随着价格下调区域的增长,市场信心开始出现了瓦解迹象。本周华南及华中地区先后召开了行业会议,会议精神虽都为上调价格来提振市场信心,但整体的会议执行情况一般。华南地区市场反应稍好于华中地区。目前随着北方地区气温的快速下降,下游市场开始进入了最后的赶工阶段,短期内市场需求尚可保持平稳,但北方地区在自身库存偏高的影响下,加大了产品南下销售的力度,这也是本着南方地区市场整体产销氛围逐步趋于谨慎的原因。 热点点评:短期错峰生产的实际执行力度成为扰动市场情绪的核心变量,环保限产和不许“一刀切”之间的矛盾,使供给侧的天平在宽和松之间反复摇摆。《河南省2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》关于可豁免错峰的首次明确提出使市场担心其他地方政府可能会不同程度效仿,供给宽松或将提前到来。我们认为,关于达到超低排放短期内实现仍有难度,对今年错峰执行力度影响有限。一方面,从技术角度看,目前市场主流的三种技术短期依然存在各自问题,存在安全隐患;另一方面,污染防治位列三大攻坚战,依然是现阶段首要任务之一,《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》和《安徽省打赢蓝天保卫战三年行动计划实施方案》相继出台,安徽或将首次实行水泥错峰生产;而唐山本周亦启动重污染天气应急响应,水泥企业等从19日18时全部停产,故对错峰生产的执行范围不用过于悲观。 周观点:年初截至本周,申万建筑材料指数下跌29.53%,而动态PE从27.95回落至11.77,下滑57.89%,可见影响资本市场表现的核心原因仍是投资者对未来的预期,其中又以对需求的悲观展望主导。就建材产业链而言,有别于市场,我们对明年的下游需求相对乐观,我们认为当前下游面临的核心问题是“迟到”而非“缺席”,房地产新开工向施工端传导滞后是建材行业面临问题的本质。因此,与新开工更相关的水泥韧性十足,领先于竣工的玻璃低于预期,而与竣工同步或滞后的消费则较为疲软。四季度,我们认为水泥依然是周期品中最具确定性的品种,地产施工效率回升及专项债发放衍生的基建需求有望在年底驱动需求超预期,而环保指标压力则有望使华东南涨价行情重现,水泥我们继续推荐南部龙头海螺水泥、华新水泥。玻璃板块,格局长优短忧,需求释放和冷修停产都有阶段性滞后征兆,红利集中释放会迟到但不会缺席,此外,环保趋严背景下日趋平滑的成本曲线使优质龙头逐步放大的相对优势是确定性机会,建议关注旗滨集团。消费建材板块,我们认为龙头企业作为成长性子行业的中坚力量核心逻辑未改,但受制于地产产业链传导逻辑,其反弹时机将滞后于玻璃,难有系统性机会,故短期我们建议布局具备核心竞争力的管材龙头伟星新材和绑定房地产集中度提升的陶瓷砖新贵帝欧家居。

一周市场回顾-食品饮料下跌。上周食品饮料板块下跌1.4%,跑输沪深300,其中白酒(-0.6%)跌幅最小,葡萄酒(-5.5%)跌幅较大。 9月食品类社零数据增速回升,长期增长趋势未变,个税政策调整可进一步提振居民消费能力,市场悲观预期有望得到修正。国家统计局近日公布2018年9月社零数据,食品饮料相关消费普遍环比8月继续回升,9月社会消费品零售总额同比增9.2%(同比-1.1pct\环比+0.2pct),粮油食品类(13.6%,环比+3.5pct)、烟酒类(9.8%,环比+2.8pct)增速环比均有明显上升,剔除CPI的影响,仍可看出短期消费韧性延续。从长期角度看,2018年以来社零总额以及其中的食品饮料相关消费仍然实现9%左右的较快增长,长期增长趋势并未变。3Q18全国居民人均可支配收入同比增9.0%(环比升0.4pct,同比降0.7pct),食品饮料需求有支撑,而近期个税政策调整,可进一步提振居民消费能力。 4Q18投资思路,布局超跌,估值切换。(1)白酒消费升级和集中度提升的方向未发生变化,经济下行和渠道扩张红利减弱,可能导致增速放缓,但不会大幅失速,影响可控,预计2019年上市公司收入可增20%,优质公司增速更快,前期超跌的优质品种可布局,如山西汾酒、舍得酒业等。(2)确定性品种4季度可顺利完成估值切换,顺鑫农业、贵州茅台、五粮液、伊利股份、中炬高新等品种都值得重点关注。 推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。 行业重大数据变化 9月IFCN饲料价格同比-13.7%,IFCN原奶价格同比+5.5%;10月生鲜乳价格同比+0.3%;10月16日第222次GDT全脂奶粉拍卖价格同比-9.5%;10月生猪价格同比-2.2%,仔猪价格同比-19.2%;10月猪粮比同比-0.73;8月进口猪肉数量同比+10.8%,进口猪肉单价同比-7.6%。 风险提示 经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。

结合9月社零数据和我们渠道调研总结:整体大众耐用品和保值品消费意愿较强,受到经济周期波动影响较小。9月有中秋效应提前驱动,送礼消费在阶段峰值,消费需求较稳健。 中秋节庆效应提前驱动9月消费品零售数据同比增速9.2%,增速环比提升0.2个百分点。2018年9月社会消费品零售总额32005亿元,同比名义增长9.2%(扣除价格因素实际增长6.4%,以下除特殊说明外均为名义增长)。分层级看,乡村增速快于城镇。城镇消费品零售额27069亿元,同比增长9.0%;乡村消费品零售额4936亿元,增长10.5%。餐饮增速快于商品零售。9月餐饮收入3447亿元,同比增长9.4%;商品零售28558亿元,增长9.2%。1-9月餐饮收入29763亿元,同比增长9.8%,比商品零售增速略高0.6个百分点。分品类看,大众消费品和保值品引领整体增速。粮食+食品、饮料、金银珠宝、日用品、通讯、石油等产品9月增速依旧在10%以上。 电商渠道继续保持高速增长。2018年1-9月,全国网上零售额62785亿元,同比增长27.0%。其中实物商品网上零售额47938亿元,增长27.7%,占社会消费品零售总额的比重为17.5%;其中网购的吃、穿和用类商品分别增长43.8%、23.3%和27.7%。 个税抵扣改革利好消费,高端消费品最为受益。本周个税抵扣政策公布意见表,对教育、医疗、住房、养老等6项进行扣除,其减税力度之大、落地性之强均超出市场预期。参照美国19世纪80年代和21世纪初的两次税改,在降低个人税负、刺激消费方面均取得显著成效。今年美国再次对个税和企业税作出调整,此后美国线下零售的同店增长基本都取得了近10年来的最好表现,可见消费者可支配收入的增加直接刺激了消费增长。分行业来看,减税对可选消费品利好更大,消费者对其消费意愿与能力得到增强,包括名酒、高端保健品在内的高端品受益明显。 白酒观点更新:下周将迎两大催化因素,高波动下白酒防御价值凸显。本周飞天茅台一批价保持在1710元-1720元,普五一批价约810-820元,国窖1573一批价约715-725元。本周茅台集团2019年度工作安排讨论会召开,会议明确2019年预算报送指标合理,保证平均增量,确保茅台集团千亿目标的完成。我们认为受益于供需偏紧格局延续,茅台一批价将保持坚挺,经销商反馈使用闲置资金购入茅台现货,对茅台价格形成支撑。下周板块将迎两大催化因素:1)秋糖会将于长沙召开,酒企量价策略亦将随之公布,市场情绪有望得到提振;2)下周将进入三季报密集披露期,名酒三季报仍将实现稳健增长,增速环比有所放缓但并未失速,经济波动会加速品牌集中度的提升。经过本周调整,名酒 对应2018年估值已回落至17-22倍,在宏观经济波动、投资者风险偏好降低的背景下,防御属性强、业绩稳定性高的白酒板块投资价值凸现。稳健收益品种继续重推茅台、五粮液、老窖,弹性品种继续重推区域酒洋河、顺鑫、古井、口子窖、汾酒等。 顺鑫农业跟踪:牛栏山持续高增,结构升级叠加规模效应带动利润率提升。我们对顺鑫农业渠道进行跟踪,认为以下三点需要重视:1)经销商动力明显增强,良性循环周期开启,明年省外收入依旧将取得较快增长,以长三角为例,明年的收入增速规划在45%以上;2)公司产品结构走高比较明显,百年陈酿(三牛)和珍品陈酿(土豪金)增速很快。3)老品费用率逐步缩减,新品费用率支持较足,总体费用率下滑。整体而言,短期三季报指引偏谨慎,我们预计利润靠近指引上限,但单三季度基数低,参照意义不强,核心看点应聚焦到全年白酒增长以及利润率提升的逻辑没有破坏。公司明年白酒收入有望做到120亿以上,受益于规模效应利润率亦将不断提高,依旧值得重点推荐。 乳业:景气度依旧,龙头销售靓丽。1)三季度为奶牛产奶的淡季和中秋国庆销售的旺季重叠,造成原奶季节性供给短缺,伊利蒙牛的合作牧场收奶价同比小幅提升。恒天然全脂奶粉拍卖价18Q3平均下跌7.9%。瓦楞纸18Q3平均价格4565.6元/吨,同比+2.4%;白砂糖18Q3平均价格约5241元/吨,同比-19.7%,我们判断整体原材料压力有限,对毛利率影响有限。 2)预计伊利18Q3收入增速15%-16%,利润个位数增张。收入端拆分为:预计常温液态奶增速15%-16%(安慕希30%以上、金典20%左右、基础白奶增速接近10%、),收入占比70%;低温液奶增速略低于常温,收入占比10%;奶粉延续高增长趋势,行业下半年增长略有放缓,预计在20%左右,收入占比超过10%;;冷饮收入占比不到10%,预计个位数增长。产品结构升级继续加速,预计基本抵消成本压力及节庆时间提前带来的买赠促销影响,毛利率相对平稳。费用上7-8月依旧受到奥运赞助基数影响,广告及线下终端的买送环比减弱明显,但考虑17Q3销售费用率仅22%,18Q2销售费用率28%,环比下降6个百分点概率较低,预计Q3销售费用率小幅上升至23-24%,利润增速在6%左右。 调味品:与餐饮景气度相关性较强,龙头依旧稳健。调味品属于刚需,我们判断Q3行业仍保持稳健增长,增速比上半年可能略有放缓。龙头集中度不断提升,收入增速将高于行业。从成本端看,大豆现货价小幅下滑(5%以内),柳糖现货价下降明显(20%左右),食盐零售价小幅上升(5%以内),包材价格同比基本持平但仍处于高位。综合来看,我们预计调味品上市公司Q3收入增速比上半年略有放缓,但龙头依旧保持稳健增长;同时受益于产品结构升级、生产效率提升等因素,在成本变动不大的情况下,龙头利润增速仍将高于收入增速。海天18Q3预计收入增速16%,利润增速22%;中炬高新预计调味品业务由于2017Q3基数较高及9月中旬台风影响导致发货延迟,预计18Q3调味品收入增速放缓,上市公司整体收入增速为13%,18Q3利润同比增长23%。 投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒洋河股份、顺鑫农业、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品、元祖股份、海天味业,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

家居板块:关注上游TDI价格下降及人民币贬值业绩弹性释放的软体家居黑马梦百合,中长期建议布局行业格局好,以及商业模式符合未来趋势的标的。 近期财政部、国家税务总局起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》发布。征求意见稿规定:首套住房贷款利息支出,在偿还贷款期间,可以按照每年12000元标准定额扣除。本次房贷利息抵税政策将一定程度上提升购买者可支配收入,对家居板块将在客单价提升层面带来边际改善,建议关注行业格局较好的软体板块及具有业绩弹性的标的。 反倾销措施具有双面性,梦百合机遇大于挑战。(1)2018年10月10日,美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查,本次反倾销立案结果预计最终5月落地。本次联合提出反倾销调查申请的美国企业集中在记忆绵床垫产业链上,我们认为,本次反倾销申请与美国亚马逊等电商平台底毛利策略销售床垫挤占线下品牌市场有关。(2)反倾销措施落地具有双面性,不同企业最终反倾销关税不同,梦百合海外产能扩张有望对冲影响。梦百合出口产品在对美出口同行中定价较高,具备一定利润,反倾销政策实施将在行业层面促进中小企业出清,同时微观层面梦百合通过海外产能扩张有望规避部分影响。目前公司稳步推进塞尔维亚工厂扩产及美国工厂建设计划,预计到2018年5月约一半对美产品将实现海外生产。 软体家居:行业格局佳,关注梦百合业绩弹性释放,顾家家居中长期推荐。(1)叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启,人民币贬值+TDI价格回落提供较大业绩弹性。(2)软体家居受精装房影响小,更多还是依赖零售渠道,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅,预计顾家家居未来3年将新增1000家门店,同时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速;中长期是大家居龙头,做“中国版”的宜家。 定制家居:我们看好:1)产品矩阵全,具备家居新零售属性的企业。一站式、定制化、多品类,服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响。长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。公司北京C店开张,当天还与网易严选、苏宁易购等签署合作协议(腾讯家居网),共同发展C店大家居业务。另外关注传统渠道龙头欧派家居;2)具备高成交率的企业。客流量相对稳定情况下,高成交率将帮助企业实现有效率地营收增长,推荐传统渠道优秀的欧派家居以及新渠道发展优异的尚品宅配。建议继续关注底部推荐的志邦股份。公司木门扩张较快,大家居事业线开始整合,未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。 精装房政策稳步推进,地产企业集中采购趋势明显。推荐工装业务占比高,客户结构好的帝欧家居,建议关注大亚圣象。欧神诺:公司长期与碧桂园、万科、恒大等房地产企业深度合作,公司有望持续受益地产集中度提升。另外,帝王洁具主营的瓷砖业务市场空间较大,且依然处于发展早期,帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后,资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。 包装板块:关注龙头裕同科技新发展。上游原材料价格大幅上涨一度导致公司毛利率持续下行,但我们判断上游纸价上涨利空有望逐步平滑,公司毛利率拐点渐现。今年公司优势业务消费电子包装发展平稳,烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业务进展较大,预计明年新业务迎来放量年,发展势头超预期,叠加消费类电子明年复苏的利好因素,当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。同时,去年由于汇兑及部分新品未形成规模效应毛利也受到较大影响,预计后期盈利能力也将回暖。 造纸:包装纸格局待明朗,文化纸关注龙头资源优势。1)包装纸方面:近期国废黄板纸价格持续回调,市场价格已低于去年同期价格。另一方面,高标准美废价格环比小幅上升,叠加美元走强,国废外废价差逐步收窄,削弱坐拥外废配额的龙头企业红利。国废价格下调导致对纸价支撑减弱,企业盈利能力处于相对低位。我们认为,国家环保政策趋严导致外废配额锐减,叠加三四季度新增产能集中投产,有望支撑国废价格旺季回升。但长期来看,包装纸格局在较大程度上依赖于政策的走向以及龙头纸企面临外废配额下降的应对策略,格局有待明朗。2)文化纸方面:白卡纸、双胶纸、铜版纸市场价格近期相对平稳。成本端,外盘报价稳中有升,我们判断四季度全球木浆市场格局以稳为主。此外,国内龙头企业太阳纸业,晨鸣纸业正通过不同策略尝试提升对制浆造纸成本的掌控能力。我们认为未来木浆系纸企的资源禀赋优势将对盈利能力起到更加重要的作用。长期来看,木浆自给率高的企业有望依托成本控制能力增强抗周期下行风险能力。此外,伴随大盘下行及纸业淡季影响,龙头企业估值下行明显。我们认为,当前龙头企业估值水平具备较高安全边际,长期布局窗口或已开启,建议积极关注。 消费升级板块:建议关注晨光文具和中顺洁柔。晨光文具:科力普目前经营情况较好,上半年费用已计提较多,下半年毛利率有望继续改善。中国文创用品龙头优势,B端业务继续放量,九木杂物社提供新的利润增长点。中顺洁柔:2016年行业前四大品牌只占约35%的市场份额,行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力,持续看好公司未来盈利能力。 本周核心组合:裕同科技、尚品宅配、梦百合、帝欧家居、晨光文具 风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。

EIA库存增量超预期,本周油价跌至80美元/桶左右 美国原油库存增加,且增幅远超预期,本周布伦特和WTI原油期货价格分别收于80.02美元/桶和69.54美元/桶。美元指数交投于95.67附近。中国原油期货SC1812价格收于547.28元/桶。 美国石油钻井机数量增加,商业原油库存增加649万桶 近两周,美国石油活跃钻井数增加4台至873台,油气钻机总数增加4台。美国原油及石油制品总库存增加191.7万桶至19.21亿桶,美国商业原油库存增加649万桶至4.16亿桶。 9月OPEC产量增加,较上月增加13.2万桶/日至3276.1万桶/日 9月OPEC持续增产,沙特产量为1051.2万桶/日,较上月增加10.8万桶/日;利比亚产量为105.3万桶/日,较上月增加10.3万桶/日。 相比上周,石脑油、乙烯、丙烯、丁二烯、纯苯价格均有所下降。石脑油裂解价差缩小,MTO、PDH价差扩大。 美伊问题依然是原油市场的主要矛盾,继续关注美伊事件进展 本周,EIA公布的美国当周原油库存大于预期和前值的增幅,引发油价短线跳水。但11月4日,美国对伊朗的第二轮全面制裁即将启动,我们认为,未来原油市场的主要矛盾仍是美伊关系。随着最终制裁日临近,伊朗正在最后的时间窗口加紧出口。据路透报道,伊朗国家油运公司正向中国大连港创纪录地运送2000多万桶石油。美国方面,特朗普对伊朗实施制裁的决心并未改变,但随着中期选举临近,为保证更多选票,必须竭力控制油价水平。特朗普多次指责OPEC哄抬油价,有意重启NOPEC计划。若NOPEC计划重启,OPEC成员国,特别是沙特将遭受重大打击。综合来看,伊朗被制裁不可避免,短期来看,中期选举前,油价涨势或出现反复,但长期来看,伊朗实际出口量的降幅才是影响油价的关键。虽然目前沙特目前的闲置产能在150-200万桶/天,但是完全释放预计需要9个月时间,因此,一旦伊朗出口量出现实质性下滑,将对供给端产生实质性影响。此外,委内瑞拉原油产量持续下滑也不可忽视,虽然委内瑞拉的原油产量在今年已经出现断崖式下降,如果按照这个趋势,预计在年底还将出现一波明显的下滑,或将进一步冲击油价。后续建议持续关注美伊关系的进展情况。 投资建议:我们这里再次强调,我们对于油价的观点没有发生变化:油价大趋势是要往三位数走,但是有个节奏的问题:美国中期选举之前,涨幅不会过大,不排除有反复;但在这之后,油价大概率要往三位数方向走。如果看长,优先配置与油价一阶传导的标的,上游、煤化工、轻烃裂解,重点关注中石油、中石化、中海油、新奥、卫星、华鲁恒升、阳煤化工、鲁西化工等。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,地缘政治风险,美国产量增速过快。

本周观点:市场信心渐恢复,健康发展在路上。10月19日,各部门积极表态提振市场信心,后续具体政策举措值得关注。国务院副总理刘鹤提出五大举措促进股市健康发展;央行行长易纲指出“保持流动性合理稳定,促进市场健康平稳发展”;银保监会主席郭树清表示“推动金融市场回归到正常健康发展轨道”;证监会主席刘士余表示“以改革创新为主线来稳定和提振市场信心”。经历前期调整,建议关注处于估值低点的建材龙头,水泥板块如海螺、华新、万年青等,玻纤板块建议关注巨石、长海,消费建材板块建议关注雨虹、伟星、北新,玻璃板块如旗滨等。 水泥本轮涨价已到区域接替阶段,后续供需关系趋紧有望呈现多轮上涨。截止19日,全国高标水泥均价433.83元/吨,已经连续2周超过上轮高点即2018年1月初的430元/吨。熟料价格保持稳定。水泥库存持续下降,目前全国平均已下降至49.94%,去年四季度旺季未曾低于50%。市场最为关心的环保限产问题,今年不同于往年的“一刀切”,政策制定更加体现地方自主性,但是方向并未改变。河南水泥企业在11月15日至次年3月15日执行差异化错峰生产,达到超低排放标准企业在2019年1-2月可豁免错峰生产。甘肃省自11月1日至次年3月10日期间所有水泥熟料生产线将按计划停产90天。青海省将在12月6日至次年4月5日停窑限产,时长4个月与去年相同。唐山市发布通知自10月19日18时起全市启动重污染天气Ⅱ级应急响应,解除时间另行通知,其中水泥(含特种水泥、粉磨站)、陶瓷、玻璃棉、岩棉、石膏板等行业在全部停产范围内。我们再次强调环保方向未变,长三角如果执行限产,供给收缩外运减少,且有望带动华中等外围地区涨价,受益标的如华新、万年青,长三角本地企业有望通过价格弥补限产影响,继续看好攻守兼备的现金牛海螺水泥。 三季报窗口期建材龙头表现靓丽。本周多家上市公司发布三季报,中国巨石前三季度实现归母净利19.12亿元,同比增长23.26%,略高于预告指引数据。盈利水平总体依然处于高位,单季毛利率保持在44%,公司所处行业前景广阔,竞争优势拔群。冀东水泥前三季度实现归母净利14.15亿元,同比大幅增长112%,水泥单价明显上涨,销量微增,四季度销量弹性有望进一步释放。三棵树前三季度实现归母净利1.29亿元,同比增长43.43%,公司步入高成长通道,工程端继续发力。东方雨虹提前发布三季报,实现归母净利11.14亿元,同比增长28.27%。华润水泥控股前三季度实现净利60.93亿元,同比大幅增长130.03%,其中单季净利20.67亿元,单季销售水泥约1970万吨,单吨净利约105元,而去年同期约为54元(实际情况应低于105和54,净利包含其他业务贡献)。后续三季报密集发布,建议关注业绩大幅增长的水泥龙头。 一周市场表现:本周申万建材指数下跌4.14%,非金属建材板块各子行业中,水泥制造下跌4.79%,玻璃制造下跌2.83%,耐火材料下跌1.21%,管材下跌5.61%,玻纤下跌8.07%,同期上证指数下跌2.17%。 建材价格波动:水泥:本周全国水泥市场价格延续涨势,环比上涨0.8%。价格上涨地区主要有上海、湖北、广西、重庆、云南以及福建和浙江沿海等地,幅度10-50元/吨不等,无下跌区域。玻璃及玻纤:本周末全国白玻均价1643元,环比上周上涨-10元,同比去年上涨41元。周末浮法玻璃产能利用率为72.48%;环比上周上涨0,同比去年上涨-0.53%。玻纤全国均价4950.00元/吨,环比上周保持稳定,同比去年上涨310.00元/吨。能源和原材料:本周末环渤海动力煤(Q5500K)571元/吨;pvc均价6733.4元/吨;沥青现货收盘价为4140元/吨;11#美废售价230美元/吨;国废到厂价3050元/吨。 风险提示:能源和原材料价格波动不及预期;雨水天气变化不及预期,限产政策执行不及预期。

上周行情回顾:上周各大指数都呈现了不同程度的下跌,其中上证综指、深证成指、创业板和沪深300 指数涨跌幅分别为-2.17%、-2.26%、-1.46%和-1.13%。申万28 个一级指数中,大部分都取得了负收益,从涨跌幅上看,排名前三的分别为非银金融、银行和计算机,涨跌幅分别为+1.52%、+1.25%和+0.53%;涨跌幅后三位的是休闲服务、采掘和有色金属,分别为-7.65%、-6.91%和-5.30%。食品饮料板块跌幅1.36%,排第七位,跑输沪深300 指数0.23 个百分点。各子板块中,涨跌幅排名前三的分别是白酒(-0.62%)、乳品(-0.97%)和软饮料(-1.11%),其他酒类(-9.52%)、葡萄酒(-5.53%)和食品综合(-3.89%)分列后三位。 行业及上市公司信息回顾:今世缘拟收购鲁酒景芝部分股权加速全国化,白酒企业再现整合并购趋势;奶粉行业竞争进入白热化阶段,差异化成乳企突围路径;非洲猪瘟对猪肉价格有何影响?农业农村部回应;美国乳品替代饮料悄然流行,未来5 年或将占乳品市场20%左右;西部牧业管理层大换血,保壳战只剩不到三个月时间;顺鑫农业2018 年前三季度业绩预告:前三季度实现净利在5 亿元左右;李锦记与海天味业就抽检样品不合格一事做出回应:产品合格,无问题;保健用品和日用品是最受欢迎的重阳节礼物;中国位居全球网上酒类销售榜首。 本周观点:根据阿里发布的食品饮料行业相关线上数据来看, 保健品、休闲食品、酒类和调味发酵品的增速总体上还是不错的, 虽然不能代表整个行业的发展现状,但具有一定的参考意义,也与我们之前的分析基本吻合。前期板块已经有了一定程度的调整,建议关注一线白酒、区域型白酒龙头、光品酒龙头、调味发酵品、休闲食品、保健品等。随着三季报的临近,建议关注业绩存在超预期可能,以及估值具有相对优势的上市公司,如贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒、安记食品、中炬高新、汤臣倍健等。 风险提示:消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等。