事件:海康威视2018年4月21日发布2017年报、2018Q1季报、审计报告、2018年套期保值、部分会计政策变更等公告。 季度收入同比增速依然在上浮通道,2018开始应关注现金流。收入同比增速与现金流增速基本匹配,自2018年以来现金流增速将值得观察。 2017Q4、2018Q1毛利率分别为43.6%、45.1%,连续同比向上,预计来自持续高附加值产品。2017年报浓墨重彩的AICLOUD也将在发展稳定期明显提高毛利率。 尽管资产负债表略膨胀,但对上游议价能力高保证现金流。1)2018Q1应收账款同比增加与存货增加额为占成本增加额比例较高。2)尽管资产负债表膨胀导致"经营性应收帐目“增加47.3亿元,但”经营性应付"同样增加36.6亿元,体现对上游的议价权。 预计2018年为人力成本向上周期,但收入增速更高、毛利率更高可均衡。2018可能进入收入增长较快、毛利率上浮、费用率也上浮、净利润率基本稳定的状态。 互联网安防基地即将产生效用。根据2017年报,债券募资投入的“互联网安防产业基地”项目进度71%。根据2018Q1季报,“互联网安防产业基地”由在建工程转为固定资产。 创新业务收入有惊喜,莹石收入过10亿且盈利;其它创新增速275%,多产品线高增。1)年报披露,基于互联网应用的萤石业务,突破10亿元销售,第一次实现了年度盈利。2)其它创新增长275%,至少包括AGV、智能汽车、无人机产品线、MEMS。 智能制造得到事实证据。年报披露公司在桐庐生产基地已逐步导入800余台“阡陌”智能搬运机器人,全面实施仓储与厂内物流的自动化,人力成本下降约50%,效率提升近80%。 CloudAI是2018重中之重,已至少披露5大类方案。1)海康推出的边缘计算包括三层架构,优化用户体验,预计直指阿里云或华为云。2)年报披露至少边缘计算的五大类方案。 年报披露的主要风险为技术更新、网络安全、汇率波动、内部管理,预计风险不大。年报披露的风险前四位是技术更新、网络安全、汇率波动、内部管理。 维持2018、2019、2021年盈利预测,上调2020年盈利预测,维持“买入”评级。考虑到智能制造及CloudAI等发展,上调2020年盈利预测,原预计2020年归母净利润169.7亿元,调整后预计2018-2021年利润为115.4、145.6、171.6、203.6亿元。维持“买入”评级。

事件: 海康威视发布2017 年年度报告,公司实现营业收入419.05 亿元,同比增长31.22%;实现归属上市公司的净利润94.11 亿元,同比增长26.77%。公司发布2018 年一季报,实现营业收入93.65 亿元,同比增长32.95%;实现归属上市公司的净利润18.16 亿元,同比增长22.64%。 点评: 公司全年增长快速,产品结构优化致毛利率提升 海康威视2017 年更加专注于智能化产品的市场推广,通过更多创新提升公司整体解决方案水平,全年公司实现营业收入419.05 亿元,同比增长31.22%;实现归属上市公司的净利润94.11 亿元,同比增长26.77%。从利润率情况来看,公司2017 年全年毛利率为44%,同比增加2.42pct,主要是公司产品结构进一步优化,AI 等高端产品的销售贡献增加,低毛利率的硬盘产品占比下降。净利率方面,公司全年净利润率为22.38%,同比略有下降,主要是目前安防行业AI 化还处在初期,公司加大研发投入,占销售额的7.62%, 此外,公司积极拓展下游渠道,与此同时需要投入费用吸引人才保证公司长期发展,这也导致了公司销售以及管理费用出现快速增长。分地区来看,公司2017 年海外营收占比为29.22%,销售额同比增长30.81%,整体来看公司在部分新兴市场发展状况良好,但仍处于从渠道市场向项目市场拓展的过程中, 未来需要更多投入。除了传统业务,公司还首次将萤石产品拆分出来,萤石业务全年营收超过10 亿元,较上年翻番。其他创新业务发展也十分迅猛,同比增长275%。 2018 年一季度公司实现营业收入93.65 亿元,同比增长32.95%;实现归属上市公司的净利润18.16 亿元,同比增长22.64%。毛利率同比与环比皆有超过一个点的增长,但是净利率下降较多,主要是公司一季度汇兑损失带来的财务费用增加所致,一季度公司财务费用为2.57 亿元,同比增加了约11 倍, 此外,公司为布局安防AI 化继续增加管理费用以及销售费用。 公司核心竞争优势明显,AI Cloud理念助力中国安防智能化 海康威视作为全球最大的安防厂商,见证了视频安防行业数字化、高清化、网络化、智能化多次技术迭代。公司核心竞争优势明显,深耕下游渠道,紧紧围绕客户需求;加大研发投入,拥有行业领先的技术优势;规模化、柔性化产品生产,交付能力强;销售体系遍布全球,为客户提供快速的服务;人才培养体系健全,公司有用良好的激励体系。 在安防AI 化趋势下,公司为了针对人工智能时代的物联网产业发展,提出了 AI Cloud 的理念,并且定义了 AI Cloud 包含的边缘节点、边缘域以及云中心的三个层级架构,提出了 AI Cloud“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的核心原则。长期在安防产业深耕的公司了解安防网络化后带来的 行业痛点,单纯使用云计算模式并不适合集中处理海量异构数据,一方面无法满足行业服务的快速响应要求,另一方面还将会导致用户在网络带宽,存储以及算力方面形成巨大的压力,从而实现发展瓶颈。公司推出的AI Cloud 构架完美的将边缘计算与云计算相互融合,AI Cloud 架构由边缘节点、边缘域和云中心三个层级构成。边缘节点侧重多维感知数据采集和前端智能处理;边缘域侧重感知数据汇聚、存储、处理和智能应用;云中心侧重业务数据融合及大数据多维分析应用。对于不同行业应用,公司可以调节从各个层级中传输数据的格式与内容,还可以将域与云多级多类部署,实现了安防行业高定制化特点。 除了传统安防,公司还有五大新型业务,比如收入已经超过10 亿的萤石业务,在2C 端公司通过萤石业务构建智慧家庭服务,还推出比如主动防御摄像机、智能猫眼、人形检测相机等多种新产品,拓展了产品线,也有能力为客户提供智能家居一站化解决方案;在2B 端,萤石拥有多款商用安防设备,并结合视频云服务平台,为商业经营提供视频分析服务。除了萤石业务,公司还积极主攻智能制造环节,提供移动机器人、机器视觉以及行业级无人机业务。在汽车电子领域,公司参与到汽车智能化中、运用先进的图像采集技术与视频分析技术,推出了智能车载后视镜,360° 全景环视系统以及一系列的智能化汽车解决方案。 盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在传统安防领域规模优势明显,并且深耕AI+安防解决方案,提出的“云边结合”理念推出的AI Cloud 符合未来市场需求,并且已经在深圳等城市完成建设;在新兴业务领域,公司萤石云收入超过10 亿, 2C 端市场空间巨大;在工业摄像机、AGV、物流仓储管理系统方面皆表现出众,具备工业4.0 长期发展趋势。我们维持公司2018/2019 年EPS 为1.31/1.65元,同时预计公司2020年EPS为2.06元,维持六个月目标价49.78 元,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易保护主义带来的不确定性风险;安防AI 化不达预期,会降低公司产品ASP 的提升速度,不利于公司业绩;中国宏观经济下行,会给政府需求带来较大不利影响;新兴业务不确定性大,可能存在失败风险。

经营业绩稳步增长,创新业务逐渐起量。公司2017Q4和2018QI增速分别为31.38%、32.95%,保持稳步增长。三大主业均有稳步增长的趋势。 此外,公司首次将创新业务中的智能家居业务单独列示,营收11亿,同比增长114.87%,截止2017年底接入萤石云的设备达到2800万,并成为首个盈利的创新业务。创新业务快速成长,未来将在公司产品组合中扮演更加重要的角色。 研发作为产品的基石,规模效应铸就行业壁垒。公司研发人员增长超过1.3万人,销售网络遍地国内外,形成较强的产品服务支持。在售品类超过1万种,每天订单超过1000单,平均每单品类超过10个,提供公安、交通、司法、文教卫、金融、能源和智能楼宇等七大行业的综合解决方案。 公司可针对需求,提供不同的软硬件组合方案与业务操作模式。 安防主业稳定增长,AI Cloud引领智能应用发展。公司安防主业保持稳定增长,盈利能力增强并且布局长期研发投入,巩固龙头地位。人工智能改变解决安防痛点,正改变安防的内涵与边界,AI Cloud构建立体化智能服务体系,提升行业价值。调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为121.7、154.3、198.7亿元,对应2018/4/23日股价PE分别为29.6、23.4、18.2倍,维持“审慎增持”评级。

事件 17年报、18年一季报以及半年报展望符合预期 公司17年实现营收419.05亿,同比增长31.22%;归母净利润94.11亿,同比增长26.77%,与此前业绩快报基本一致。分配方案为每10股派发5元(含税)。18Q1单季实现营收93.65亿,归母净利润18.16亿,同比增速分别为32.95%和22.64%;同时预告18H1归母净利润为37.85~44.44亿元,同比增长15%~35%,对应18Q2单季净利润19.69~26.28亿元,同比增长9%~45% 。 简评 传统业务稳健增长,创新业务快速发展 传统业务方面,前端产品占比50%,增速为33%,后端+中心控制产品占比约27%,增速约23%,其余为工程、智能家居及创新业务。国内和海外的营收比例为7:3,增速均在31%左右。国内市场平稳向好,海外继续从分销向项目市场拓展,项目市场在新加坡等多个国家和地区取得突破。创新业务围绕视频技术展开,消费级萤石17年营收突破10亿元并开始盈利,其他如机器人、汽车电子、存储、微影等加速成长,将为未来持续发展打下基础。 全年毛利率显著提升,汇兑损失拖累利润表现 全年毛利率44.00%,与上年同期相比提高2.41%,为近三年新高,与AI导入提升附加值,以及加强供应链和成本管控等有关。而净利率下降0.9%,主要受累于2.7亿元汇兑损失,及渠道费用投入加大。公司17年加权ROE近35%,同比略微提升。全年经营现金流净流入74亿,同比增长19%,周转方面总体稳健。18Q1单季汇兑损失约2亿元,拖累18Q1及H1净利润表现。随着18年8亿美元额度的外汇套期保值业务开展,有望降低汇率波动影响。 从产品到方案,再到“平台+生态”,长线成长路径清晰 国内经济整体平稳带动前后端产品、方案等需求持续增长。海外市场也正大力拓展中,美国营收占比仅为个位数,其影响有限。公司从提供产品到解决方案,再到“平台+生态”,同时围绕AI技术,发展云边融合,加速发展创新业务。我们看好公司长期成长,预计2018-2020年归母净利润为118.3/153.8/200.2亿元,EPS为1.28/1.67/2.17元,对应PE为31/23/18X,考虑到年底估值切换,以2019年30xPE给予6个月目标价50.1元,上调至“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动影响;全球贸易摩擦风险;行业政策变化等导致产品销售和项目市场开拓不及预期。

1.业绩持续稳定增长,盈利能力显著提升 公司实现营业收入419.05亿元,同比增长31.22%,归母净利润94.11亿,同比增长26.77%。分业务来看,公司安防主业保持稳定增长,同比增速为28.7%,创新业务实现跨越式增长,同比增速达151.6%;公司毛利率为44.00%,同比提升2.41个百分点,主要由于AI产品占比提升以及规模化效应显现,前端产品和中心控制产品毛利率分别提升了2.45个百分点和6.14个百分点;公司销售费用率和管理费用率均小幅上升,主要由于项目市场拓展的投入加大以及人员成本上升。此外,公司持续较高水平的研发投入,研发投入金额同比增长31.27%,研发人员数量同比增长39.7%。 2.提出AICloud架构,开启深度智能新篇章 2017年公司开创性提出云边融合AICloud架构,并完成边缘节点、边缘域、云中心的核心产品布局,将AI注入到产品和解决方案。产品层面,海康威视“深眸”系列智能摄像机、“神捕”系列智能交通产品、“深思”系列智能服务器、“明眸”系列智能通道为代表的前后端智能产品在政府、企业、消费者市场得到广泛应用。行业智慧应用层面,公司基于AICloud架构,赋能公安、交通、司法、文教卫、能源、金融、智能楼宇等行业进行智能化转型。 3.创新业务加速成长,为长远发展谋势蓄力 各项创新业务快速突破,2017年萤石业务收入突破10亿元并实现盈利,成为公司首个盈利的创新业务;萤石推出智能猫眼、智能门锁等新产品;接入萤石云的设备达到2800万,萤石云APP用户超过2000万。海康机器人、汽车电子、海康存储业务迅速铺开,产品线快速落地并走向行业市场,成为驱动公司未来发展的重要引擎之一。 4.投资建议 公司作为全球安防龙头,市场占有率持续提升,将充分受益行业高景气度和AI安防产品渗透率提升。我们预测公司18/19/20年净利润分别为120.07/149.03/181.93亿元,对应PE分别为30倍/24倍/20倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 产品技术更新换代风险;海外业务拓张不及预期;创新业务推进不及预期。

年报符合预期,2018Q1季报略超预期,展现优秀的宏观风险管控能力 海康威视同时公布2017年2018年Q1财报,2017年营业收入419.05亿元,归母净利润94.11亿元,扣非后归母净利润91.77亿元,分别较上年度增长31.22%、26.77%、26.22%。2018年Q1营业收入93.65亿元,归母净利润18.16亿元,扣非后归母净利润18.08亿元,分别较上年度增长32.95%、22.64%、25.53%。2017年年报符合预期,2018年Q1收入略超预期,扣非后归母净利润增速虽低于收入增速,但超预期,主要是Q1人民币升值较多,带来较多汇兑损失,市场已有一定预期。一季报略超预期反映了公司卓越的获单能力和优秀宏观风险管控能力,维持“买入”评级。 2016年以来,毛利率稳中有升,净利率总体平稳,加大研发、人员投入 公司产品推陈出新,高毛利AI产品家族亦逐渐丰富;且内部考核从收入转变为收入利润双考核,毛利率稳中有升。同时,公司布局未来,一方面持续推进海外市场从渠道分销向项目市场转换,另一方面持续加大公司人员和研发费用的投入,优化营销策略,同时继续以技术引领行业发展。 创新业务萤石年度盈利,机器人、汽车电子、微影及存储加速成长 以视频技术为基础的海康5大创新业务,萤石经过5年的发展,2017年底,接入萤石云的设备达2800万,APP用户超过2000万,年度实现营收10.91亿且实现盈利。同时机器人、汽车电子、微影及存储业务加速成长,2016年如上四项创新业务收入为1.50亿元,占总收入比例0.47%;2017年四项创新业务收入为5.65亿元,占总收入比例1.35%,同比增长275.41%。 AICloud开放基础设施、数据资源、平台服务及接口,与行业用户共繁荣 2017年,海康以云边融合引领智能应用发展趋势,开创性提出了AICloud的边缘节点、边缘域、云中心的三级架构,融合边缘计算和云计算,大力推进人工智能在物联网领域的发展和应用。AICloud涉及产业的诸多方面,需要算法、算力、产品、数据、训练系统、软件平台、应用软件等各方共同参与。海康AICloud架构,基于“开放、合作、共赢”的原则,通过基础设施、数据资源、平台服务及应用接口开放打造能力开放的完整体系,协同合作伙伴构建AICloud新生态。同时在各行业联合合作伙伴推广落地基于AICloud架构的行业解决方案,持续搭建行业合作服务生态。 AICloud+专用芯片推进安防行业智能化,维持买入评级 GPU是安防智能化的启动硬件,但功耗和价格注定其无法大规模推行。随着相关领域相关标签的算法成熟,起逻辑判断作用的专用芯片,对加强边缘计算能力,快速推动安防智能化的进展,意义重大。根据我们行业调研反馈,目前海内外专用芯片进展可喜,预计年内,前端智能产品类型将更为丰富。叠加海康AICloud对合作伙伴及行业用户的开放,我们预计18年行业趋势喜人。预计海康18-20年归母净利润为121.30、157.13、204.22亿元。维持目标价44.8-51.2元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。

视频监控产品收入稳步增长,创新业务快速发展。公司2017年实现收入419.05亿元,同比增长31.22%;其中前端产品收入210.9亿,增长32.8%;后端产品收入61.5亿,增长18.35%;中心控制产品收入50.7亿,增长27.21%;工程施工收入25.4亿,增长75.06%;智能家居(萤石)业务收入10.9亿,增长114.87%,成为公司首个实现盈利的创新业务;机器人、汽车电子、存储等创新业务收入5.6亿,增长275.41%。另外,公司2018年1-3月共实现收入93.65亿元,同比增长32.95%,整体业务实现较快发展。由于公司在研发及销售网络持续保持较高投入,公司费用率在两个报告期内连续上升,2017年和2018年一季度归母净利润增速分别为26.77%及22.64%,均低于同期收入增速。 毛利率连续提高,加大研发、销售网络投入及汇兑损失致费用率上升。公司2017年综合毛利率为44%,同比上升2.41个百分点;其中,前端产品毛利率上升2.45个百分点至50.9%;中心控制产品毛利率为54.26%,同比上升6.14个百分点。2018年一季度公司综合毛利率为45.06%,较2017年继续上升1.06个百分点。费用控制方面,公司2017年销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为10.57%、10.04%和0.53%,同比分别上升1.2、0.31、和1.34个百分点;2018年一季度三项费率分别为11.58%、10.63%及2.75%,较2017年上升1.01、0.59及2.12个百分点。两个报告期内,公司持续加大营销网络建设,并保持较高的研发投入增速,同时,公司汇兑损失出现大幅增加。 “AICloud”打破云计算架构瓶颈,发力智慧物联网领域。2017年,海康威视开创性提出了云边融合AICloud架构,其由边缘节点(数据采集和前端处理)、边缘域(数据汇集、储存、处理及应用)和云中心(数据融合及大数据分析)三个层级构成。该架构既能实现边缘计算,又能按需集中处理海量异构数据,在满足业务快速响应需求的基础上,大幅减轻传统云架构在网络带宽、存储资源、计算能力等方面面临巨大的压力。公司摄像头产品作为物联网中重要的数据入口,结合AICloud架构的全新优势,有望在多行业中实现更多智能化物联网应用,为公司产品打开更大的应用市场。 创新业务引领未来成长。根据IHS报告,海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。作为安防行业的龙头,公司并未将发展布局局限于视频监控领域。公司服务于智慧家庭及智慧商业的萤石互联网业务于2017年实现营收超10亿,首度实现盈利,2017年底,接入萤石云的设备达到2800万,萤石云APP用户超过2000万。此外,公司于2017年发布两款机器人产品(自动叉车、抓取机器人),及数款行业级无人机产品;汽车电子方面,视频、毫米波雷达等后装独立式产品及智能驾驶ADAS前装产品相继推出;存储方面,多款行业级和消费级存储产品快速实现市场突破。公司多项创新业务的快速发展,有望在未来为公司成长增添助力。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018年及2019年EPS分别为1.23元和1.48元,对应PE31倍和26倍。 风险提示。行业竞争加剧致毛利率下降,国际政治及贸易或对公司产生影响。

结论与建议:公司业绩:公司发布2017 年年报及2018 年一季报。公司2017 实现营收419.1 亿元,YOY+31.3%,录得净利润94.1 亿元,YOY+26.8%(扣非后YOY+26.2%),折合EPS 为1.03 元。其中公司2017Q4 单季实现营收141.8亿元,YOY+31.4%,录得净利润32.6 亿元,YOY+26.7%.公司2018Q1 实现营业收入93.7 亿元,YOY+33.0%,录得净利润18.2 亿元,YOY+22.6%(扣非后YOY+25.5%),折合EPS 为0.2 元。公司2017 年及2018Q1 业绩均符合预期。公司同时预计2018H1 净利润同比增加15%至35%。公司2017年分红预案为每10 股份红5 元(含税)。 2017 年国内外业务均继续快速增长,毛利率不断提升:公司2017 年营收保持快速增长主要是由于公司国内业务在需求增加叠加公司营销网络不断下沉和解决方案持续推进的作用下,营收同比增长31.4%,增速较去年同比提升10.2 个百分点;另外,公司海外业务在营销网络不断完善以及本土化建设的推动下,营收同比增长30.8%,继续保持快速增长。 受益于解决方案模式的不断推进以及产品升级,公司综合毛利率同比继续提升2.4 个百分点至44.0%。但由于公司增加渠道建设力度,销售费用率同比增加1.2 个百分点至10.6%;研发支出增加,公司管理费用率同比增加0.3 个百分点至10.0%;受汇兑损失增加影响,公司财务费用同比增加1.3 个百分点至0.6%。整体来看,公司期间费用率同比增加2.9个百分点至21.2%,拖累净利增速。 2018Q1 延续快速增长;在国内外渠道建设的带动下,公司2018Q1 营收延续快速增长的态势,毛利率随着解决方案的推进,也是同比提升了2.3个百分点至45.1%,但同样受销售费用、研发费用增加以及汇兑损失增加的影响,公司期间费用率同比增加4.1 个百分点至25.0%,拖累了净利润增速。但从目前的汇率趋势来看,我们预计公司Q2 的汇兑损失将会减少,Q2 业绩增速预计将会有所提升。而销售费用及研发支出的增加虽在短期影响了净利润的增速,但我们认为这将有利于公司的长远发展。 传统安防业务仍具备较大空间,创新业务表现靓丽:目前安防产品在公安、交通、司法、文教卫、能源、智能楼宇领域的渗透率仍不高,在成熟度较高的金融领域也衍生出了新的需求,我们认为公司安防产品在国内仍具备较大的发展空间,而智能化技术的发展也有机会打开新的应用空间。海外部分则随着公司的国际化2.0 本土化战略的实施,市场不断下沉,我们预计公司解决方案的比例将继续得到提升,推动海外业务继续保持快速增长。公司创新业务目前营收占比虽然还小,但是处于高速发展中。其中智能家居业务2017 年营收超过10 亿(YOY+115%),幷已开始盈利,预计未来将会成为公司新的增长点。 盈利预期:我们预计公司2018 年、2019 年实现净利润116.4 亿元(YOY+23.7%)、142.3 亿元(YOY+22.5%),EPS 为1.26、1.55 元,当前股价对应动态PE 分别为30X、25X。公司业绩保持较快增长,目前估值相对合理,我们维持“买入”建议。

投资事件:公司发布的2017年年度报告显示,报告期内公司实现营业总收入419.05亿元,同比上升31.22%;净利润为94.11亿元,同比上升26.77%。同时发布一季报,实现营业收入93.65亿元,同比增长32.95%;净利润18.16亿元,同比增长22.64%。 各项业务收入保持增长,毛利率延续上升态势。17年报显示,公司各项业务均出现不同程度增长。其中,约占总营收比例50%的前端产品继续表现亮眼,同比增长32.80%,成为推动公司业绩的最大因素之一;后端产品和中心控制产品分别增长18.35%和27.21%,进一步佐证了继国家提出“雪亮工程”后视频安防行业的高景气度和智能化的浪潮。我们认为,公司作为全球视频安防龙头,无论基于政策环境向好还是国内外市占率存在的提升空间,公司未来几年还将保持高增长。17年整体毛利率提高了2.41个百分点,达到44.00%,18年Q1继续提升到45.06%,主要原因:1)公司经营策略从考核收入规模转变为考核收入质量;2)AI高端产品等销售收入增加,低毛利率硬件等产品增速放缓,改变毛利率结构。我们认为,公司有着龙头的规模效应,并且顺应安防智能化浪潮,带来收入结构改变,将进一步支撑整体毛利率向好。 创新业务发展加快,萤石首次实现盈利。公司17年五大创新业务发展加快,实现收入共计16.55亿元,同比增长151.57%。其中,萤石业务收入首次突破10亿并实现盈利。公司未来将继续加大创业业务的培育,有望成为新的盈利增长点 研发投入占比稳定,加大建设营销网络。公司17年新增研发人员3700人,研发占营收比例为7.62%,与上年同期持平。公司继续围绕AI Cloud进行产品研发布局,在解决方案和算法领域将继续保持领先优势。销售费用同比增长48.10%,主要是由于公司继续从国内分销市场向项目市场拓展和加大对国外项目市场的投入。我们预计未来一段时间内销售费用还将保持较大投入。 投资建议:我们预计,公司2018-2020年EPS分别1.31/1.67/2.12元,对应动态市盈率分别为30/23/18倍,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推进不及预期。

业绩符合预期。2017年公司营收 419.05亿,同比增长 31.22%;净利润 94.11亿,同比增长 26.77%;2018年一季度公司营收93.65亿元,同比增长32.95%; 净利润18.16亿元,同比增长22.64%;公司预告2018年1-6月净利润37.85-37.85亿元,同比增长15%至35% 。 前端产品带动整体毛利率提升。公司2017年整体毛利率为44.00%,比去年同期相比提高2.41个百分点,主要因前端产品毛利率比去年同期提高2.45个百分点,此外中心控制产品毛利率比去年同期提升6.14个百分点。 提出AI Cloud 架构,迎接前端智能放量拐点。2017年,公司围绕AI Cloud架构,完成了边缘节点、边缘域、云中心的核心产品布局,将AI 注入到前端产品,并结合不断丰富的智能芯片保持产品快速迭代,在边缘节点实现目标检测、 特征提取等智能感知理解功能。随着芯片逐步成熟,预计2018年将迎来前端智能放量拐点。 创新业务取得突破,萤石收入突破10亿并实现首次盈利。2017年底,接入萤石云的设备达到2800万,萤石云APP 用户超过2000万,公司基于不断壮大的萤石云业务开放平台,开展海康云眸等新型业态,提供基于SaaS 的视频分析与大数据信息管理综合服务,萤石2017年的营业收入突破10亿元并实现盈利,成为公司首个盈利的创新业务。 汽车电子业务全面铺开。视频、毫米波雷达等后装独立式产品形态不断丰富,智能车载后视镜“云镜”、 360°全景环视系统、车载智能化监控系统等智能化汽车电子产品与解决方案持续推出;在系统层面,综合前车碰撞预警、车道偏离预警、危险驾驶行为分析和右侧盲区侦测的ADAS 产品推向市场,应用到前装客户和行业客户市场。 投资建议:公司作为全球安防龙头企业(IHS 报告连续多年全球视频监控市场份额第一)正迎来前端智能放量拐点,此外萤石、汽车电子等创新业务被不断突破,预计2018-2019年EPS 分别为1.24、1.56元,维持买入-A 评级,目标价45元。 风险提示:海外贸易风险;新产品市场进展不及预期。

本期专题:白酒抗跌背后的性价比。本周市场普跌,白酒逆势上涨表现突出,回顾年初以来,白酒超额收益十分明显。本周上证指数下跌1.48%,深证成指下跌2.57%,食品饮料板块下跌1.54%,略跑输指数,食品饮料除白酒外其他板块均有不同程度的下跌,啤酒、葡萄酒等跌幅较大,但白酒板块逆势上涨0.41%。通过拉长时间跨度我们看到,年初至今白酒板块上涨12.99%,大幅跑赢上证指数和沪深300指数,在食品饮料子板块中排名第二,在连续两年白酒大牛市之后,今年白酒板块涨跌幅依旧领先,超额收益突出。 白酒抗跌背后是性价比优势,白酒平均估值低于食品,白酒大蓝筹pe/g均小于1。同非白酒食品相比,白酒市盈率更低。从食品饮料子板块数据来看,目前白酒的市盈率(TTM)为34倍,仅高于肉制品板块。按2018年wind市场一致预期计算,白酒市盈率(27.0x)显著低于非酒食饮(31.1x),而从各板块龙头公司净利润的增速来看,白酒龙头贵州茅台今年的净利润增速为34.2%(wind一致预期),高于其他子板块龙头。从行业周期来看,目前白酒板块景气度拐点未现,茅台专卖终端控价1499元动销良好,库存维持低位。300-600价位段剑南春、梦之蓝等次高端品牌延续了去年的高增长态势,古井、口子窖、今世缘等地产酒增速增长,地产酒报表“一降双升”效应明显,业绩提速兑现。 陆股通持续增持白酒,重视增量资金效应以及投资者结构改善的中长期效应。通过wind数据分析,陆股通持有白酒的流通股占比均较2018年1月底以来创新高,通过拉长时间跨度我们看到,包括茅五泸洋在内的白酒标的,其陆股通持股占流通股比例都创了12个月、甚至陆股通开通以来的新高(详见前一期专题)。总体而言,陆股通对白酒几乎是全面渗入,大幅增持。投资者结构的变化/改善,将对A股白酒标的投资期限、投资理念、风险偏好等方面产生影响。我们认为随着“地产酒春天”背后的大众中档酒消费升级、茅台淡季“价格挺,动销顺”被深度认知,对白酒“景气周期拉长,投资周期拉长”的判断趋同,白酒板块中长期投资价值会继续凸显。 核心推荐:白酒(次高端汾酒、水井坊、地产酒洋河、古井、口子、高端茅五泸)+调味品(涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母、千禾味业等)+乳品、承德露露、桃李面包等。 风险提示:竞争加剧销售不及预期;大众品需求恢复持续性不达预期;预期过高,系统性风险。

事件: 目前恒力集团和浙江石油化工有限公司等民营企业的大型炼化项目均已进入大型设备进场和安装的高峰阶段。 以恒力石化为例,5月份开始进行连续重整装置反应器安装、公用车间脱盐水站、芳烃联合装置间二甲苯塔等的吊装、柴油加氢装置塔器吊装、煤制氢装置气化炉等所有大件设备的吊装、硫磺回收装置塔器吊装、蜡油加氢热高分吊装,此外自备热电厂首2台锅炉安装已完成并形成供热能力;污水处理场正在进行大规模调试。公司计划6月底将完成“设备全部到场、材料到货80%、钢结构到货95%”以及原油罐区及中间罐区完工并具备进油条件的目标。 以浙石化为例,4月22日完成了2#1000万吨/年常减压装置减压塔的吊装,至此2#常减压整体流程的关键设备已全部到位,5月份完成了重延迟焦化装置焦炭塔和催化裂化装置沉降器-再生气的框架浇筑工作。同时炼油和化工装置设备安装并行不悖,乙烯裂解炉、延迟焦化富气压缩机、柴油加氢裂化反应器、乙烯裂解其压缩机均已先后完成吊装和安装工作,公用工程方面已完成空分装置所有冷箱的吊装工作。 从其他装置看炼化项目的试车和开车: 上述炼化装置虽然流程方案不同且建设施工进度不一,但是根据业主公开信息显示,两个炼化装置均已基本完成界区内工艺装置和公用工程主要单元的框架安装工作,大部分长周期设备已完成制造和运输交付,处在陆续安装状态。针对市场上较为关心的后续进度(主要是何时投料试车和达产)问题,我们根据国内现有炼化装置如海南炼化等的试车和开车过程,对大型炼化装置设备安装以及对后续的管道电仪安装、机械竣工、试车和开车进度安排做一下大致的说明。 以恒力石化为例,公开信息显示预计7月份完成安装工作(此处我们理解为包括设备、管道和电仪安装),根据化工装置的常规试车和试运行进度安排,安装工作完成之后到正式运行即达产(试运行结束并转固,开始计入生产成本而非冲减固定资产)尚需经过单机试车-联动试车-投料试车-试运行-性能考核-优化消缺-正式运行数个阶段。 乙烯装置由于大型机组较多,各个系统和设备复杂程度不一,因此国内各装置单机试车阶段耗时不一。比如武汉石化采用了国产工艺包和三机,从2012年12月底工程中交到2013年8月裂解炉投料开车,全程耗时7个月左右;镇海炼化从2009年12月底装置中交后,分别进行了裂解炉、急冷、压缩系统、冷区和热区的吹扫、气密、升温、单试、水运、油运等准备工作,于2010年4月20日正式裂解炉投料试车,到C2加氢反应器产品合格,仅用了不到一天的时间,但是装置之后的调整和稳定经历了艰苦和曲折的过程。 风险提示 1) 因长周期设备未能按期交付而导致炼化装置进度延后的风险; 2) 因单机试车和联动试车时间超出预期而导致投料试车延后的风险; 3) 投料试车阶段因调试时间过长而导致性能考核和达产延后的风险。

事件 14日国家统计局公布1-5月份水泥产量7.99亿吨,同比增长-0.7%。其中,5月单月水泥产量2.15亿吨,同比增长1.9%。 点评 1-5月水泥产量同比下降-0.7%,当月同比增长1.9%。1-5月份水泥产量7.99亿吨,同比增长-0.7%,降幅较1-4月份收窄1.1个百分点。5月单月水泥产量2.15亿吨,同比增长1.9%,环比增长2.13%。5月产量及增速略超我们预期。我们维持预计全年水泥产量20.7亿吨,可比口径增速为-0.2%左右;6月受季节性因素影响,预计产量较5月略有回落在2.0亿吨左右。 固定资产投资再创新低。1-5月份,全国固定资产投资(不含农户)216043亿元,同比增长6.1%,增速比1-4月份回落0.9个百分点。从环比速度看,5月份固定资产投资(不含农户)增长0.47%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长9.4%,增速比1-4月份回落3个百分点。其中,水利管理业投资增长3.9%,增速回落1.9个百分点;公共设施管理业投资增长8.6%,增速回落2.2个百分点;道路运输业投资增长14.8%,增速回落3.4个百分点;铁路运输业投资下降11.4%,降幅扩大2.5个百分点。 房地产投资增速基本持平,新开工增速略有回升。1-5月份,全国房地产开发投资41420亿元,同比名义增长10.2%,增速比1-4月份回落0.1个百分点。房地产开发企业房屋施工面积684991万平方米,同比增长2.0%,增速比1-4月份提高0.4个百分点。房屋新开工面积72190万平方米,增长10.8%,增速提高3.5个百分点。房屋竣工面积30484万平方米,下降10.1%,降幅收窄0.6个百分点。房地产开发企业土地购置面积7742万平方米,同比增长2.1%。 5月水泥均价429.9元/吨,同比上涨21.5%。根数字水泥网数据,5月全国高标号水泥均429.9元/吨,同比提高76元/吨(+21.5%);环比提高7.0元/吨(+1.66%)。分区域看,5月同比涨幅最大的是华东地区,均价上涨99.65元/吨(+27%);环比涨幅最大的是华东地区,均价上涨29.5元/吨。4-5月水泥均价426元/吨,较1-3月上涨元/吨(16.34%)。 投资策略 5月水泥需求端数据疲弱,受信贷收紧、PPP项目清理等因素影响,基建投资首次跌落至个位数,房地产投资基本平稳略有回落,但水泥价格仍维持高位。6月受中考高、农忙等因素影响,项目施工将有所放缓,水泥需求环比或有所回落,但受行业自律加强以及低库存等积极因素支撑,水泥价格回落幅度有限。我们预计6月水泥量价将呈现稳中趋降,小幅波动的态势。展望下半年,我们认为为对冲外部环境恶化带来的冲击,基建对经济的托底作用将转为积极,水泥需求将边际改善。建议关注行业协同较好区域的龙头标的。 风险提示:基建投资不及预期,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上升。

川财周观点 上周EIA原油库存减少414万桶、美元指数上涨1.34%、美国石油钻机数增加1座,布伦特和WTI油价本周分别下跌4.96%、2.07%。6月15日中美双方先后公布了针对对方的500亿美元商品加税启动时间,涉及多种石油天然气用管,下一轮将会涉及到原油及部分化工产品。中美贸易战正式开打将影响全球经济增速的预期进而从需求端影响原油价格,但如我们之前分析的OPEC及非OPEC国家的原油供给在不考虑贸易战影响的情况下仍处于供小于求的阶段,OPEC可以在供给端调节来平衡贸易战对全球原油需求的影响,这也符合OPEC限产来调节油价的目的。油价维持较高位置将直接利好石油公司,将给中石油、中石化、中海油原油勘探开发业务带来较大利润,间接促进国内外油气田建设。 市场综述 本周石油化工板块下跌,跌幅为1.97%。上证综指下跌1.48%,中小板指数下跌3.10%。本周石油化工板块下跌的股票较多,涨幅前五的股票分别为:百川能源上涨2.54%、上海石化上涨2.28%、神开股份上涨1.93%、华鼎股份上涨1.45%、东方新星上涨1.02%。 公司动态 中国石化(600028)中国石化集团拟以所持本公司部分A股股票为标的分期发行可交换公司债券,期限不超过5年,拟募集资金总额不超过人民币500亿元;富瑞特装(300228)公司拟将持有的氢能装备全部56%股权以人民币5600万元的价格转让给新云科技。转让后本公司将不再持有氢能装备股权。 行业动态 5月份原油生产降幅收窄,进口增速回落,随着部分石化企业进入检修期,原油加工量增速放缓,天然气生产平稳,进口保持高速增长(统计局网站);预计‘十三五’到‘十四五’期间,我国油气管网主干道总投资将达到16000亿元,新建10多万公里管道(中石油新闻中心);IEA预计明年非欧佩克石油供应将增加170万桶/天,比今年下降,美国将占非欧佩克新增供应的约75%(中石油新闻中心);苯乙烯、环氧丙烷、丙烯酸丁酯、醋酸、丙烯酸乙酯价格分别上涨6.05%、3.08%、2.52%、2.27%、1.85%。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低;美国页岩油气增产远超预期;国际成品油需求大幅下滑;油气改革方案未得到实质落实。

虽然已趋淡季,但是本周行业运行整体维持平稳。水泥行业价格仅在部分地区呈现小幅回落,玻璃价格也企稳开始回升。 从本周刚刚公布的经济数据可以看出,固投数据、房地产投资增速均维持稳定,而主要建材工业品产量在本月均出现回暖。其中水泥产量单月增长1.9%,1-5月累计增长-0.8%;平板玻璃产量单月增长-0.7%,1-5月累计增长-1.3%,降幅均有所收窄。我们认为今年一季度的确是出现了一定程度的需求压抑,因而4-5月份从微观数据来看,企业的出货量均维持较好水平,也是需求出现后置的体现。而往后看,从总量数据如房屋累计施工面积可以看出,需求的韧性仍然会比较强。 我们认为市场对国内传统行业需求预期相对悲观,且存在修复空间。无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强做优国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求(做大资产、降低负债);“新旧动能转换”工作的迫切性叠加当前的宏观外部环境,发挥传统动能的造血作用可以说是一种手段。我们仍然延续一贯的观点,并不对需求总量过分乐观,但也绝不悲观;值得重点关注的是确定性的行业格局好转,如结构升级、去产能等大背景。 当前时点,但是贸易摩擦硝烟再起,外部不确定性持续增多,我们建议持续关注确定性较强的强周期品种如水泥(下半年的玻璃可能也有机会),而成长性品种如(玻纤龙头巨石、中材科技,品牌建材龙头东方雨虹、北新建材、伟星新材、帝王洁具等)的整体逻辑仍然是非常通顺的,部分股价出现回调后反而现在是中长期的配置的极好介入时机。 水泥:“淡季”或不淡,低库存下价格有支撑!矿山整改推动“熟料资源化”趋势加速,利好过剩产能化解! 华东地区的熟料前期累计上涨已达5轮,涨幅达到70-80元每吨,已经超出了市场在一季度时的预期。传统淡季逐渐到来,近两周各地价格开始出现小幅回调。但是我们认为今年“淡季”随着水泥行业产能控制力度的不断增强以及产业链条的加速收缩,有望出现“淡季”不淡的情况,价格中枢有望维持高位运行;甚至部分地区(如苏北、山东、江西等地)在6月份仍有涨价动力和弹性。强势的微观数据和业绩的持续兑现将有力支撑龙头企业的股价表现。重点推荐海螺水泥,华新水泥等龙头企业。

随着南方步入梅雨季节,淡季来临,上周水泥价格继续小幅回落,2季度旺季全国均价已经创出本轮周期新高,核心区域南方地区虽然没有创出新高,但是保持高位震荡态势。 需求平稳情况下,行业超预期主要来自于供给端。我们跟踪水泥和玻璃供给的高频数据,水泥由于受错峰生产和环保停产影响,今年边际供给继续保持收缩态势,叠加需求平稳,所以出现上半年行业库容比始终处于低位,水泥价格高位震荡,预计这一态势将持续到年底,正是基于此,我们判断水泥行业3季度淡季不淡,本轮景气周期高位震荡的时间纬度有望超预期。玻璃行业由于供给约束并不严厉,价格持续高位使得复产产能有所增加,边际供给不确定性比水泥要大。 今年以来,去杠杆和贸易战对宏观环境带来较大不确定性,从投资策略考虑,公司基本面的确定性和持续性成为投资上最重要影响变量。 继续看好南方地区水泥股(海螺水泥、华新水泥)的反弹机会;由于水泥行业供给收缩(确定性强)使得水泥价格高位震荡时间超预期,水泥价格保持高位震荡带来的效应是南方地区水泥公司全年盈利有望继续超预期(由于北方地区产量被限制,详情请见我们深度报告《水泥行业深度分析:从南北分化看背后隐藏的供需秘密》),而目前阶段对宏观的悲观预期反应也较充分,正是水泥股预期差修复较好窗口期,继续看好海螺水泥(稳定性最好)和华新水泥(弹性最大)。 继续重点看好行业需求景气度确定性强叠加公司产品结构升级的石英股份(请见石英行业深度报告《石英专题系列报告:值得重视的半导体辅材,高景气下迎来国产替代加速》)和山东药玻(请见深度报告《产品结构升级和成本下降带来内生增长加速》)。中线看好行业集中度提升叠加公司内生成长空间大的次新成长三棵树和帝欧家居;两家公司近期调整较充分,短期已具备较强吸引力。竞争力强、行业格局好的白马龙头北新建材和中国巨石具备中长期潜力。 风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,能源结构转变过快风险,公司管理经营风险。

本周行业最新观点:5月地产数据超预期利好建材全产业链 上周美联储宣布加息,欧洲央行年底结束QE,全球流动性收紧。大盘继续向下,创出一年新低,板块上涨持续性差;临近年中银行流动性紧张,市场短期同时面对流动性、投资信心缺失的双重考验。在可见未来,贸易摩擦持续发酵或影响市场投资情绪,建材需求稳健,现金流较好,有避风港效应,重申对龙头推荐。 水泥淡季大概率超预期,玻璃三季度有望迎来盈利修复 水泥:进入暑期用电负荷大,整体用电需求高企,水泥有再次被拉闸限电的可能。今年淡季水泥表现大概率超预期,预计下半年有较好估值修复机会。玻璃:5月地产竣工面积跌幅收窄,玻璃需求逐渐企稳,库存走平,产销均衡,三季度有望迎来盈利修复的机会。家装建材:长期成长逻辑未破坏,中期渠道下沉、品牌力提升,短期现金流优良有较强抵御风险能力。 重点推荐海螺水泥、蒙娜丽莎及伟星新材 水泥行业受益于环保限产、落后产能退出,区域供需格局向好,全年水泥价格中枢有望上移,推荐海螺水泥、塔牌集团,关注万年青;随着三季度纯碱集中检修期结束,玻璃有望迎来盈利修复机会,推荐旗滨集团;家装建材细分行业集中度提升成趋势,推荐细分龙头三棵树、伟星新材等。 风险提示:宏观经济下滑超预期、上游原材料涨价超预期等。

中美贸易摩擦再次升级,我们认为目前的中美贸易战对于轻工行业尚没有造成实质性影响;但是由于行业中造纸、家具、玩具等子行业受到外贸影响,如果贸易战升级依然有可能对行业上游原材料及行业需求构成影响。1.造纸行业: 原材料依赖进口、箱板瓦楞纸需求受间接出口影响:2017年我国自美国进口木浆占比g.lg%,进口额12.6亿美元,2016年我国自美国进口废纸占比45.2%,进口额23.6亿美元。如果中美贸易战持续升级,一方面将推高木浆价格;另一方面可能加速我国严格执行废纸进口限制政策,国内废纸价格以及箱板瓦楞纸价格将呈现上涨趋势。间接出口在我国箱板瓦楞纸需求结构中占比达到20%以上,如果贸易战致出口减少,箱板瓦楞纸的总体需求将受到一定影响。2.家具行业:出口依存度很高,美国为中国家具最大进口国:目前我国家具是第三大出口品类,出口到美国的金额占行业总收入比例14.8%。目前美国对中国家具关税很低仅为1%。如果贸易战涉及家具行业,中国低端制造、依赖出口的中小企业将受到一定程度的打击。3.玩具行业:对美出口额为76亿美元:2017年玩具出口总额为239.42亿美元,其中对美国出口76.6亿元,是我国玩具出口的第一大市场,我国玩具企业盈利空间不大,行业集中度较低,若美国对我国加征惩罚性关税,行业中大量小企业发展将受到影响。 公司重要公告及行业动态:我乐家居:南京我乐家居发布首次公开发行限售股上市流通公告,本次限售股上市流通数量为8,366,400股,仅涉及上海祥禾涌安股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“祥禾涌安”)1名股东。本次限售股上市流通日期为2018年6月19日。瑞贝卡:公司发布停牌公告。因正在筹划非公开发行股票事项,避免造成公司股价异常波动,经公司申请,公司股票自2018年6月14日上午开市起停牌。中顺洁柔:公司董事刘金锋先生计划自2018年1月11日起15个交易曰后的6个月内,通过集中竞价方式减持公司股份不超过451,425股,占公司总股本的0.0596%。姚记扑克:公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划,本激励计划拟向激励对象授予权益总计893.00万份,占本激励计划公告时公司股本总额39,716.92万股的2.25%。其中首次授予715.00万份,占本激励计划拟授出权益总数的80. 07%,占本1.80%:预留178.00万份,占19.93%,占本激励计划公告时公司股本总额39,716.92万股的0.45%。 顾家家居:顾家家居股份有限公司于2018年6月12日以通讯表决方式召开了 第三届董事会第十次会议。审议通过《关于延长公开发行可转换公司债券股东 大会决议有效期的议案》,《关于延长公开发行可转换公司债券董事会授权有 效期的议案》,提请将公开发行可转换公司债券决议的有效期延长至前次决议有效期届满之日起12个月。 行业及上游重要原料数据: (1)造纸业:木浆价格有涨有跌、废纸价格下跌、机制纸价格下跌; (2)家具行业:原材料价格基本持平; (3)印刷包装业: 原材料价格较上周持平。 国废黄板纸2967元/吨,较上周下跌31元/吨。箱板纸标杆价格5460元/吨,较上周下跌67元/吨。瓦楞纸标杆价格4808元/吨,较上周下跌50元/吨。白板纸标杆价格4900元/吨,较上周持平。 限售股解禁提醒:乐凯胶片(2018.5.21解禁464.88万股)、宝钢包装(2018.6.11解禁52000万股)、界龙实业(2018.6.11解禁972.9万股)、我乐家居(2018.6.19解禁597.60万股)风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸及家居行业格局重大改变。

家居板块:马太效应凸显,低位关注具有成长催化的细分龙头。虽然受到地产后周期的压制,但定制、软体、成品的细分赛道龙头凭借自身在管理和渠道上长期以来的深厚积累和消费者品牌意识持续提升,收入和利润成长稳健,马太效应凸显。本周市场避险情绪升温,建议该态势下继续低位关注稳健成长,例如前期滞涨的定制龙头和成品家具个股,具体包括索菲亚、欧派家居、尚品宅配、大亚圣象、美克家居、曲美家居。定制板块建议关注尚品宅配:尚品宅配近期股价大幅回调、但基于公司极具创新的互联网思维和引流模式,增长持续具有催化。软体家具配置增长稳健的低估品种。其中,床垫龙头喜临门伴随品牌、产品、渠道全方位发力预期将获得不俗增长,本周股价大幅回调,建议低位关注。此外长线看好沙发双龙头顾家家居、敏华控股。成品家居长线看好稀缺的设计品牌美克家居,并关注发力外延的曲美家居。 造纸板块:淡季纸价持续回调,继续看好中期兑现。本轮淡季纸价回调显著。玖龙纸业、理文造纸等龙头纸企率先减价,挤压小纸企盈利空间同时控制原纸进口冲击。此外近期多家废纸系纸厂陆续停机,我们认为中小纸企停机主因淡季使用100%国废生产盈利空间有限、主动停产;而玖龙纸业和理文造纸停机则以限产保价和争夺对上游国废的话语权为主。本周中美贸易再起摩擦,预期全年美废进口总量难言乐观,后续随着7月底废纸系包装纸旺季到来,预期国废价格和废纸系纸种价格将触底回升。敏感性测试显示原料红利对龙头的护航能力显著,继续看好拥有较高外废配额的龙头纸企中期业绩兑现。其中,山鹰纸业于本周公告设立激励基金,高增长目标彰显信心。此外,理文造纸也于本周公告回购方案、对后续股价走势形成支撑。巴西罢工潮短期仍支撑外盘浆价高位维稳;而内盘浆在青岛港库存低位情势下,价格或略有攀升,我们判断18-19年浆价或持续坚挺,利好于拥有配套纸浆生产能力的龙头纸企太阳纸业、晨鸣纸业。此外,玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业等废纸系龙头也在加速纸浆及文化纸方面的布局,后续成长可期。 包装及其他:静待改善,持续关注优势白马。包装行业是典型的中游加工业,由于其市场空间广阔(纸制品包装行业空间8100亿),当行业受到上下游挤压的同时反而为部分具有优势的龙头企业提供整合良机。受到前期原料价格(尤其是纸价)高企叠加下游电子等产业增速回落影响,包装企业股价均有大幅回调。下半年伴随上游纸价企稳甚至回调、下游需求步入旺季,包装龙头的盈利受损或边际向好,部分经营优秀的包装龙头业绩表现将触底向上,其中重点推荐具有行业整合动力的细分赛道龙头裕同科技(消费类电子包装龙头)、合兴包装(箱板包装龙头)、劲嘉股份(利好于烟标和酒包的消费升级)。此外,我们长期看好正式从文具龙头向文创龙头迈进的龙头晨光文具,产品品质领先、持续成长可期的中顺洁柔,拓展智能家居打开空间的晾晒龙头好太太,消费升级背景下首选的人体工学龙头乐歌股份。 风险提示:纸价涨幅低于预期,地产调控超预期,环保不及预期。

白酒景气周期继续,背后核心逻辑与第二轮白酒景气周期一致 白酒景气周期从高端延伸到全国化次高端,再到地产酒次高端。将视角拉回第二轮白酒景气周期,会发现2009~2012年的上涨节奏:一线白酒>>>二线白酒>>>三线白酒。核心逻辑在于茅台价格上涨之后带动各个价位段依次提价放量。本轮2016~2020年上涨节奏演化为:高端>>>全国化次高端>>>地产酒次高端。背后的核心逻辑和第二轮景气周期一致,也是茅台价格上涨带动各个价位段基本面复苏。白酒板块开始从点扩散到面,行业基本面继续向好,白酒景气周期持续。 截止上周五,白酒板块估值较低。2018年茅台、五粮液、老窖、洋河估值分别为25X、23X、28X、24X,估值均处于较低区域。次高端水井坊、汾酒、舍得、酒鬼估值均为30~35X,PEG均低于0.5X。区域龙头古井、口子、今世缘、顺鑫估值均在24~26X。 我们继续坚持2016年初以来的判断:2016~2020年是第三轮白酒景气周期,继续看好高端、全国化次高端白酒和区域次高度白酒。 五粮液:高端酒实现量价齐升,带动收入高速增长。 18年营收和利润增长预计可增长30%以上。生产改革保障公司中长期高端酒投放,我们预计今年报表高端酒销量增长20%左右,叠加吨价提升, 预计今年高端酒可实现30%左右增长。系列酒精简品牌补充次高端产品, 我们预计今年有望增长30%左右。公司将系列酒品牌从130个精简到目前的49个,未来仍将进一步精简,同时未来将补充次高端产品。我们预计今年系列酒整体能够实现30%左右增长。 水井坊:扩产能、调结构,预计18年收入实现50%以上增长。 基本面持续向好,预计18年实现50%以上高速增长。水井坊将在邛崃市投资30亿建设全产业链基地,扩产项目保障公司中长期发展;二季度公司控量挺价降库存,未来将加大对井台的投入,产品结构不断升级将拉动毛利率不断提高,我们预计单二季度收入有望增长40%以上,预计全年有望实现50%以上增长。总经理范祥福当选公司董事长,保障公司政策执行连续性。 本周战略推荐。 高端白酒:贵州茅台、五粮液、泸州老窖;全国化次高端:水井坊、山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、酒鬼酒;区域龙头白酒:古井贡、口子窖、今世缘;低估值食品:洽洽食品、伊利股份、养元饮品、承德露露、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新。 风险提示:市场需求低于预期;消费升级低于预期,食品安全问题。