海康威视(002415)财务分析

    汇兑影响业绩增速。公司前三季度实现营收420.21亿元，同比增长5.48%；净利润84.38亿元，同比增长5.13%；其中第三季度单季度实现收入177.5亿，同比增长11.5%；实现归母净利润38.1亿，同比增长0.12%，主要由于三季度人民币大幅升值造成汇兑损失，影响公司业绩增速，剔除该因素影响前三季度利润增速预计超过10%。 经营净现金流大幅改善。公司第三季度实现54.6亿经营净现金流，去年同期仅为5.6亿，同比增长883.95%；公司前三季度实现55.3亿经营净现金流，去年同期仅为1.24亿，体现公司进一步加强销售回款与经营风险管理的显著成效。 AI赋能企业数字化转型，EBG成为主要增长极。公司企事业事业群收入保持相对较高增速，公司AI产品已经进入成熟放量期，推动企事业数字化转型的需求显现，已经成为公司收入增长主要驱动力。此外创新业务子公司海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防、海康安检等相应业务进一步丰富公司企业级服务的产品服务范围。 投资建议：公司作为全球安防龙头企业正迎来AI产品放量拐点，此外智能家居、机器人业务等创新业务被不断突破，预计2020-2021年EPS分别为1.58元、1.83元，维持买入-A评级。 风险提示：海外贸易风险；新产品市场进展不及预期。

    1．事件。 公司发布2020年三季报，前三季公司实现营收420.21亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润84.39亿元，同比增长5.13%；EPS0.91元。 2．我们的分析与判断 （一）营收继续改善，汇兑损失侵蚀利润。 公司业绩持续保持稳健，营收情况逐季向好。具体来看，国内业务进一步恢复，3个BG都实现了增长：EBG受益于行业头部客户的较强韧性，增速最快，预计企业层面未来数字化转型仍有较大空间，公司该业务有望持续保持较快增长；PBG得益于部分政府项目的落地继续回升；SMBG在Q3实现企稳并实现了正增长，显示疫情给渠道带来的影响进一步消退，未来有望恢复常态。我们预计Q4这三个业务板块的情况都将进一步转好。海外业务受疫情反复影响，仍存不确定性。三季度人民币升值较为明显，汇兑损失给公司带来5亿元左右的财务费用，影响了公司的利润水平。我们认为，人民币升值预计仍将持续，汇兑方面Q4及未来一段时间仍将侵蚀公司的利润。整体来看，我们认为公司全年营收有望略超5%左右的增长，净利润将保持稳定。 （二）稳健策略凸显龙头本色。 新冠疫情促使智能化转型有望加快。公司积极把握行业趋势，创新业务表现亮眼，实现营业收入约44亿，同比增长接近50%；另一方面，公司面对疫情等不确定性，积极控费并重视现金流、存货等方面的情况，体现出龙头较好的抗风险能力。预计未来恢复常态后，公司中长期业绩将有望重回较快增长态势。 3．投资建议。 考虑到汇兑损失对公司利润方面的影响，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为124.57、142.08和163.04亿元，对应EPS分别为1.33、1.52和1.74元，目前股价对应2021年市盈率为25.75倍。公司在新冠疫情中展现龙头韧性，中长期将深度受益于产品智能化升级所释放的红利，仍有较好的投资价值，维持“推荐”评级。 4．风险提示。 外部摩擦升级，需求回暖不及预期的风险。

    公司发布三季报，略优于市场预期。公司Q3实现营收177.50亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润38.15亿元，同比增长0.12%，2020年前三季度合计实现营收420.21亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润84.39亿元，同比增长5.13%。三季度业绩整体略优于市场预期。 l 收入增速逐季修复，毛利率回归正常区间。前三季度公司营收同比增速分别为-5.17%、6.16%、11.53%，呈现持续复苏。Q3单季毛利率44.92%，QoQ-6.37pcts，YoY-1.69pcts，我们判断除了汇率影响外，环比下降主要为红外热成像产品贡献减少导致，同比下降可能源于疫情对客户需求端的结构性影响以及收入结构变化（PBG比例降低）。 关注费用剪刀差信号，人效拐点正在显现。Q3单季公司三费合计仅同比增长1.9%，为近年来首次且大幅低于收入增速，我们判断除了疫情导致的业务费用减少的影响外，更重要原因在于公司人效拐点的显现。依托于统一软件架构平台的成熟应用，公司在行业智能化升级背景下的研发效率和项目交付效率出现质的提升，我们判断这一趋势有望延续，未来一段时间公司经营性利润增速有望持续快于收入增速。 国内业务有望继续改善，数智融合长逻辑加速演绎。我们预计伴随宏观经济进一步复苏，四季度及明年公司国内业务有望延续向上趋势。公司业务已实质性转型成为包括大数据服务在内的视觉AIoT全栈服务商，成长天花板彻底打开，短期体现为EBG增速亮眼，未来伴随芯片成本下降，公司业务升级将加速演绎，带动未来整体业绩表现。 维持“买入”评级。预计20~22年EPS为1.48/1.82/2.26元，参考可比公司估值，综合考虑公司行业地位、未来业绩成长性和经营稳健性，给予2020年30倍PE，合理价值44.26元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响，中美贸易摩擦影响等。

    公司发布2020年三季报。公司第三季度营业收入177.5亿元，同比增长11.53%；归母净利润38.15亿元，同比增长0.12%。单季度毛利率44.92%，净利率22.03%。公司营收逐季改善，2020Q1/Q2/Q3同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%。第三季度受汇兑损失带来的财务费用约5亿元，去年同期有汇兑收益4亿元，不考虑汇兑影响，单季度经营性利润表现较为靓丽。 EBG引领公司业务，各版块均逐渐回暖。第三季度，公司三个事业群收入均实现正增长。EBG仍然具有最快收入增速，下游头部企业持续推进数字化转型，公司智能化业务助力降本提效。PBG业务收入增速在第二季度回正，第三季度持续回升，政府端需求有所回暖。SMBG收入增速在第三季度也企稳回正，随着疫情缓解、经济复苏，该业务有望逐渐恢复。热成像产品在上半年起到支撑作用，三季度的影响已经回落到常规产品范围。 夯实效率，提高人均指标，持续控制费用率。2016年以来的人员大规模投入，主要来自于业务扩张、统一软件架构搭建、营销下沉、智能化升级、其他业务及创新业务的投入等。海康已经在多个维度完成转型与升级，沉淀了较强的业务能力和风险应对能力。预计今年人员增长会在双位数以下。三季度单季度销售费用率同比下降2.1个百分点；管理用率同比下降0.6个百分点；研发费用率同比下降1.6个百分点；财务费用率由于汇兑，同比提升了4.7个百分点。 传统行业向数字化升级，智慧视频物联打开蓝海市场，安防龙头率先卡位布局。人工智能率先将在智慧视频物联领域落地，未来大数据、云计算、边缘计算打开行业天花板。视频监控作为AI感知的入口端和海量数据的分析源，安防龙头企业具有天然的竞争禀赋。海康威视把握技术趋势加大布局，全系列AI产品、AICloud架构、物信融合、统一软件架构等战略规划持续落地，具有较强竞争优势。 海康威视是国内安防龙头企业，在AI升级时引领行业发展，打开物信融合、数据分析蓝海市场。我们预计，随着智慧视频物联升级，海康有望持续受益于龙头地位的竞争优势。我们预计，2020~2022年公司归母净利润分别为134/164/196亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防AI推进不及预期。

    2020年前三季度归母净利润同比增长 5.13%，业绩平稳增长。2020年前三季度营业收入 420.21亿元，同比增长 10.36%；归母净利润 84.39亿元，同比增长 5.13%； 净利率 20.41%，同比增加 0.09pcts。其中 2020Q3单季度公司实现营业收入 177.5亿元，同比增加 11.53%；归母净利润 38.15亿元，同比增长 0.12%。 EBG 业务及创新业务为公司三季度增速主因，经营性现金流大幅改善。公司 20Q3业绩较 Q2季度增速放缓，与去年同期基本持平，增速的主因来自 EBG 快速增长，未来头部企业数字化转型需求稳健；其次 PBG 在 Q2增速由负转正，Q3季度持续回升，部分细分领域的政府投入有所恢复，整体向好；创新业务 Q3季度实现营收 44亿，同比增长 50%，是主要增长点之一。本币升值带来一定的汇兑损失，203Q 汇兑损失带来的财务费用为 5亿元，去年同期汇兑收益为 4亿元。热成像测温业务环比快速回落，疫情带来的增量在前三季度已基本兑现。受销售回款增加所致，经营性现金流净额同比提升 883.95%。 AI 与机器人等创新业务持续落地，看好公司未来数字化与智能化转型。公司不断升级产品与解决方案，在创新业务（海康汽车技术、海康微影、海康存储）中颇显成效。 与此同时，公司启动智能家居业务的分拆上市筹备工作，机器人、汽车电子、智慧存储、海康微影等业务持续快速发展，海康消防、海康睿影等新创业务加入创新业务板块，创新业务的发展梯队逐渐形成，传统业务与创新业务协同发展，为公司成长打开新的空间。 风险提示。行业增速放缓风险，创新业务不及预期。