海康威视(002415)公司资料

海康威视(002415) 本报告导读： 公司24年业绩承压，但25Q1已经重回复苏轨道，此外公司海外和创新业务已经成为重要增长支柱，高度重视AI背景下公司未来发展值得期待。 投资要点： 维持“优于大市”评级。传统业务承压背景下，公司创新和海外业务已经成为重要增长支柱，而AI有望赋能公司未来发展。考虑到公司传统主业仍面临较大压力，我们下调2025-2026年EPS预测值至1.43/1.62元（原为1.78、2.07元），新增2027年EPS预测值为1.88元。考虑到公司目前营收利润体量较为庞大，已成为成熟期的行业龙头，我们给予公司2025年28倍PE（原为26x），对应目标价为39.96元/股（-14%）。24全年业绩承压，25Q1重回复苏轨道。2024年，公司实现营业收入924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%；扣非归母净利润118.15亿元，同比下降13.55%。2025Q1，公司实现营业收入185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%；扣非归母净利润19.26亿元，同比增长9.44%。我们认为，公司24年整体利润承压，但25Q1已经有所改善，费用控制较好，实现营收与净利润双增，未来有望重回稳定增长轨道。 创新与海外业务表现出色。主营业务方面，2024年，公司PBG营收134.67亿元，同比下降12.29%；EBG营收176.51亿元，同比下降1.09%SMBG营收119.71亿元，同比下降5.58%。2024年，公司海外主业收入与创新业务收入之和占公司营业收入的比重首次超过50%。2024年，公司海外主业收入259.89亿元，同比增长8.39%；公司创新业务整体收入224.84亿元，同比增长21.19%。各主要创新业务均已在各自领域取得领先地位。我们认为，在传统主业承压背景下，创新与海外业务有望在未来成为支撑公司成长的重要动力。 高度重视AI，有望赋能公司未来发展。基于观澜大模型，公司的AI算法能力从视觉算法拓展到多模态算法，实现了软硬件应用的多维度升级。（一）观澜大模型提升感知智能上限：各大模型在复杂环境的目标识别任务中实现检出率和检准率大幅提升。（二）观澜大模型拓展感知能力边界。（三）观澜大模型拓展认知智能应用：孵化了交通拥堵诊断、风电功率预测、供应链排程优化等垂类应用。我们认为，AI技术能够有效赋能公司传统业务，从而助力公司未来发展。 风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧。

海康威视(002415) 核心观点 1Q25营收及归母净利润同比增加，温和复苏。公司24年实现营收924.96亿元(YoY+3.53%)，归母净利润119.77亿元(YoY-15.1%)，毛利率43.83(YoY-0.61pct)。1Q25公司实现营收185.3亿元(YoY+4.0%)；归母净利润19.26亿元(YoY+9.44%），毛利率44.92%(YoY-0.83pct，QoQ+3.28pct)，经营活动产生的现金流量净额同比增长56.19%，销售回款增加，1Q25呈现温和复苏态势。 海外与创新业务保持增长，24年合计占比超50%。公司海外24年收入318.95亿元，同比增长10.1%，占34.48%，其中非视频产品增速较快，东南亚、中东非等区域项目需增加，伴随海外市场模式整体从产品销售向项目制销售发展未来有望保持稳健增长。创新业务24年收入224.84亿元，同比增长21.2%，占24%。其中，海康机器人（YoY+20.00%）、萤石网络（YoY+10.76%）、海康微影（YoY+27.59%）、海康汽车电子（YoY+44.81%）、海康存储（YoY+19.83%）实现较快增长，创新业务已成为公司重要增长极。 国内主业短期调整，降本增效调结构为主旋律。24年PBG收入134.67亿元(YoY-12.29%)，传统公安、交警等受地方财政压力影响短期承压，水利水务、防灾救灾、应急管理等受益于国债支持实现增长，数字化治理相关业务占比提升。24年EBG收入176.51亿元(YoY-1.09%)，以企业降本增效为目的的数字化转型需求保持活跃，有望推动软硬件需求持续增长。24年SMBG收入119.71亿元(YoY-5.58%)，公司3Q24开始主动对经销商降库存，以促进渠道健康发展，为未来增长积蓄弹性。根据公司投资者关系活动记录表，25年将严控费用并通过考核方式调整尽量将费用做到显性化分摊，1Q25营业费用增速已低于收入增速；通过降本增效调结构，国内主业盈利能力有望逐步改善。 AI大模型赋能产品与方案升级，场景数字化持续落地。通过观澜大模型技术提升感知智能的上限、感知能力的边界、认知智能的应用，以文搜NVR、文搜CVR等多模态大模型产品为例，实现自然语言与视频图像的跨模态检索，大幅提升安防业务效率。此外各类数字化新产品在工业制造、能源、交通、医疗等众多行业应用，推动场景数字化逐步落地。 投资建议：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑宏观经济修复低于预期，下调国内业务收入预期，预计25-27年归母净利润132/145/167亿元（26-27年前值：160/180亿元），对应25-27年PE为20/18/16倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

海康威视(002415) 事件： 公司于2025年4月18日收盘后发布《2024年年度报告》、《2025年第一季度报告》。 点评： 2024年营业收入平稳增长，2025年第一季度业绩稳中向好 2024年，公司实现营业总收入924.96亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润119.77亿元，同比下降15.10%。分业务来看，创新业务整体占比持续提升，海康机器人、萤石网络、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位，成为公司业务增长的有力保障。海外主业保持良好增长，采取与本地相适应的经营策略，渠道业务市场份额持续提升，项目能力与经验不断积累。在国内业务环境压力较大的背景下，场景数字化业务的开拓帮助国内主业打开新空间，成为公司第二增长曲线。2025年第一季度，公司实现营业收入185.32亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%；实现扣非归母净利润19.26亿元，同比增长9.44%。 EBG业务保持定力，海外业务稳步增长 公共服务事业群PBG实现营收134.67亿元，同比下降12.29%，随着政府投资规模有所压缩，公安、交警等传统业务出现明显下滑，但应急、水利、城市生命线等基础民生业务受益于特别国债的发行，实现逆势增长。企事业事业群EBG实现营收176.51亿元，同比下降1.09%，工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等业务实现较快增长，中大型企业的抗风险能力和数字化转型能力都相对更强，也更愿意基于提质、增效、降本的需求，率先使用、推广海康的场景数字化产品。中小企业事业群SMBG实现营收119.71亿元，同比下降5.58%。海外主业实现营收259.89亿元，同比增长8.39%。 创新业务占比提升，助力公司智能物联战略落地 创新业务实现收入224.84亿元，占整体收入24.31%。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，并新增全系列关节机器人，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康微影深耕高附加值MEMS、光电器件和传感器技术，构建温度、压力、流量、物位等多维感知能力，已成为国内热成像领域领军企业。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，持续成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为986.96、1067.32、1153.07亿元，归母净利润为131.33、146.01、162.22亿元，EPS为1.42、1.58、1.76元/股，对应的PE为19.81、17.82、16.04倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险等。

海康威视(002415) 事件：近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营收924.96亿元，同比+3.53%；归母净利润119.77亿元，同比-15.10%；扣非归母净利润118.15亿元，同比-13.55%；2025年第一季度公司实现营收185.32亿元，同比+4.01%，环比-32.62%；归母净利润20.39亿元，同比+6.41%，环比-47.32%；扣非归母净利润19.26亿元，同比+9.44%，环比-47.42%。 投资要点： 营收继续稳健增长，毛利率基本保持稳定。2024年，公司国内主业业务有所承压，海外主业营收逐年稳步增长，创新业务继续保持高速成长，海外主业和创新业务合计营收首次超过国内主业营收。公司2024年实现毛利率为43.83%，同比下降0.61%，25Q1毛利率为44.92%，同比下降0.84%，环比提升3.28%；公司2024年实现净利率为14.21%，同比下降2.75%，25Q1净利率为12.04%，同比下降0.43%，环比下降3.35%；2025年公司将更主动地聚焦有质量的业务，严格审视、压缩在低毛利率产品和业务上的投入；2025年公司将继续严控费用，25Q1经营费用的控制效果较好，后续将继续做好经营的优化和效益的改善。 海外业务产品及营销服体系持续完善，有望继续保持稳健增长。公司业务已覆盖180多个国家和地区，采取“一国一策，一品一策”的营销战略，基于国家业务发展阶段的不同，因地制宜推进本地化营销战略的落地，持续提升海外产品的竞争力和适配度。在海外市场，公司以图像技术、人工智能技术、多维感知技术为核心，不断完善符合海外需求的AIoT产品家族，基于海康观澜大模型，公司首次推出面向海外的大模型产品，如DeepinView相机、DeepinMind后端产品，在周界防范等场景上极大提高了目标的检出率和检准率，大幅降低误报率。公司海外业务2024年实现营收259.89亿元，同比增长8.39%；公司在海外保持资源的持续投入，深化营销网络，拓展开放能力，深耕海外垂直可为行业市场，未来几年海外业务仍有望保持稳健增长。 创新业务多元布局，并已在各自领域取得领先地位，有望持续快速增长。公司创新业务目前包括海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影与海康慧影，海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉和机器人领域深耕投入，全新推出系列化关节机器人，基本构建了具备感知、决策、移动、执行闭环的具身智能技术架构体系，已经成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康微影深耕高附加值MEMS、光电器件和传感器技术，构建温度、压力、流量、物位等多维感知能力，已成为国内热成像领域领军企业。海康汽车电子业务在乘用车前装领域已经成长为国内智能驾驶传感器领军企业，2024年完成对森思泰克的业务整合，海康汽车电子业务整体规模和研发实力得到了进一步增强，车载摄像头和毫米波雷达的市场占有率均处于国内领先地位。2024年创新业务总收入为224.84亿元，同比增长21.19%，占公司营收比重为24.31%；海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等主要业务均已在各自领域取得领先地位，创新业务仍处于高速发展期，有望继续保持快速增长。 观澜大模型提升产品智能化水平，赋能产业数字化升级。海康物联感知大模型在复杂环境的目标识别任务中，实现了检出率和检准率大幅提升，例如，视觉大模型在周界防范的应用中实现了误报降低90%、毫米波大模型在人检门产品中实现违禁品漏检降低86%、光纤听诊大模型误报相对降低72%、X光大模型在违禁品识别的应用中漏检下降75%。利用多模态大模型的感知和推理能力，可以突破传统视觉感知加人工逻辑推理的开发范式，通过文本描述实现端到端的推理，高效助力复杂事件的理解。在认知智能领域，以语言大模型为“大脑”，实现知识的精准提取和动态匹配，孵化了交通拥堵诊断、风电功率预测、供应链排程优化等垂类应用。公司基于观澜大模型提升产品智能化水平，拓展应用场景，赋能产业数字化升级。 盈利预测与投资建议。公司为全球智能物联领先企业，海外业务产品及营销服体系持续完善，深耕海外垂直可为行业市场，有望继续保持稳健增长，创新业务多元布局，并已在各自领域取得领先地位，创新业务仍处于高速发展期，有望继续保持快速增长，公司基于观澜大模型提升产品智能化水平，拓展应用场景，赋能产业数字化升级，我们预计公司25-27年营收为1002.53/1113.47/1227.84亿元，25-27年归母净利润为135.59/158.17/179.75亿元，对应的EPS为1.47/1.71/1.95元，对应PE为19.39/16.63/14.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。