海康威视(002415) 核心观点 1Q26归母净利润同比增长36%。公司25年实现营收925.1亿元(YoY+0.01%)，通过调整阵型、梳理产品线、降低应收及调整考核激励机制等内部调整，公司经营质量提升明显，归母净利润141.95亿元(YoY+18.52%)，经营性现金流净额253.39亿元显著改善。进入1Q26，在汇兑损失3.26亿元(1Q25汇兑收益2亿元)影响背景下，公司业务仍呈现良好反弹态势，营收207.15亿元(YoY+11.78%)，归母净利润27.81亿元(YoY+36.42%)，在上游原材料成本上涨背景下，毛利率49.09%(YoY+4.16pct，QoQ+1.95pct)仍实现同环比增长。国内主业1Q26增长回正，海外业务保持稳健增长。25年国内业务收入582.2亿元，同比下降3.9%，其中PBG（公共业务群）、EBG（企业业务群）、SMBG（中小企业业务群）收入分别同比-4.1%、-3.3%、-26.4%，进入1Q26国内业务增速较高，三个BG均实现了正增长。海外业务25年营收342.9亿元，同比增长7.5%，占公司总营收比重提升至37.1%。其中发展中国家（占海外收入约70%）增速高于发达国家，公司以"一国一品一策"战略持续拓展，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。 创新业务25年同比增长13.2%，AI应用场景逐步拓宽。25年公司创新业务收入254.5亿元，同比增长13.2%，占比提升至27.5%，毛利率同比提升2.1pct，其中汽车电子增速最快，机器人、智能家居均保持约9%左右增长，存储和热成像等均实现正增长。在产品端，公司依托自主研发的"观澜大模型"，在安防业务和场景数字化业务上推出数百款AI大模型产品，覆盖可见光、X光、毫米波雷达、红外等多波段，方案全面覆盖云、域、边三层架构，实现物理信号向数字信号的转化与信息萃取，并已获得众多用户认可。 经营重心从追求收入规模增长转向提升经营质量，股东回报稳定。公司从2024下半年开始调整策略，通过调整阵型、梳理产品线、降低应收及调整考核激励机制等方式实现经营质量提升，过去5个季度净利润同比增速逐季提升。随着稳健利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，公司25年累计分红约105.40亿元，占归母净利润74.25%。 投资建议：我们看好公司经营提质增效与AI应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率，预计26-28年归母净利润162.1/179.2/198.9亿元（27-28年前值：152.1/169.7亿元），对应26-28年PE为20.5/18.6/16.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

海康威视(002415) 结论及建议： 公司业绩：公司2025年实现营收925.1亿元，YOY+0.01%；录得归母净利润142.0亿元，YOY+18.5%，扣非后归母净利润137.0亿元，YOY+16.0%，经营性现金流253.4亿元，YOY+91.0%。公司业绩符合预期，经营性现金流表现较好，主要是公司积极追回应收账款，2025年末应收账款与票据总额同比下降77.7亿元，同比下降19.1%。Q4单季度实行营收267.5亿元，YOY-2.7%，录得归母净利润48.8亿元，YOY+26.0%，扣非后归母净利润47.3亿元，YOY+29.2%。 公司同时还发布2026年一季报，26Q1实现营收207.2亿元，YOY+11.8%，录得归母净利润27.8亿元，YOY+36.4%，扣非后归母净利润26.5亿元，YOY+37.4%，公司Q1净利增速好于我们的预期，主要是Q1毛利率同比提升4.2个百分点至49.1%。 公司年报分红预案为每10股派发现金红利7.50元（含税），迭加2025年中的每10股派4元，全年累计每股份红1.15元，总分红金额105.4亿，净利占比为74.25%，以前日收盘价计，股息率约3.5%。 国内传统业务承压，但海外业务及创新业务快速增长：（1）受国内大环境影响，公司国内业务仍处于调整期，三大国内事业群(公共服务、企业、中小企业)营收合计YOY-10%。（2）但公司积极发力创新业务，包括机器人、智慧家居、热成像、汽车电子、存储等业务，创新业务营收合计YOY+13.2%，营收比重也达到了28%，公司预计2026年将是存储、微影及机器人高速发展的大年，我们看好创新业务后续增长；（3）此外，公司经过多年的布局与调整，海外业务快速增长，2025年YOY+7.5%，非美区域估计增速超过双位数。 季度毛利率逐步提升，看好毛利率维持高位：从季度毛利率来看，24Q4至26Q1毛利率分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%，逐渐提升明显，即使在去年10月存储涨价的背景下，公司25Q4及26Q1毛利率仍在逐季提升，我们认为毛利率提升一方面是公司优化产品线，另一方面存储及电子元器件涨价期，公司作为龙头，议价及溢价优势更强，此外，AI的助力也是毛利率提升的一个因素。公司在Q1但显著加大了原材料备货力度，存货从年初的204.72亿元增长至243.82亿元，我们认为在后续原材料涨价期间，将有助于公司毛利率的稳定。 盈利预期：考虑到公司毛利率提升效果明显，Q1业绩超预期，我们上调盈利预测。预计公司2026-2028年分别实现净利润168.5亿元、189.6亿元、214.3亿元，YOY分别+18.7%、+12.5%、+13.1%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，当前股价对应动态PE分别为18X、16X、14X，创新业务及海外业务快速增长，毛利率逐季提升，我们上调至“买入”评级。 风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

海康威视(002415) 事件： 公司于2026年1月20日收盘后发布《2025年度业绩快报》。 点评： 2025年营业总收入基本持平，归母净利润增长逐季加速 经过公司初步核算，2025年公司实现营业总收入925.18亿元，同比增长0.02%，其中，创新业务和国际主业保持增长，国内主业有所下滑；实现归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，同比增长18.46%，费用基本同比持平，利润增长主要来自毛利率提升，汇兑收益（欧元升值）和信用减值损失冲回为正面因素，所得税率小幅上扬为不利因素。公司过去四个季度归母净利润的同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%，呈现逐季度加速的态势。经营活动现金流远好于净利润，净利润增速快于收入增速，应收账款与票据总额逐季度下降。固定资产建设的高峰期已过，资本开支从2024年的高峰开始回落。 继续坚定研发投入，推进大模型应用落地，智能工厂获得认可 公司继续坚定持续投入研发，在业务策略上更加聚焦主业，注重高质量的发展。持续推进大模型应用落地，以数百款大模型产品实现了对云、域、边的全面覆盖；调整组织阵型，推动组织变革，激发组织活力；梳理产品线、强化产品的规划和营销能力建设；以数字化和AI推动研发、营销服和供应链等各部门的效率提升；创新业务收入快速增长、盈利能力显著提升，成为公司增长的重要引擎。公司“数智质量”管理模式获得了中国质量奖，智能工厂入选全国首批“领航级智能工厂”培育名单。 智能感知+AI前景广阔，相关产品逐步进入成长期 公司持续专注智能物联主航道，智能感知+AI的应用前景广阔。2025年，公司在城市治理、工业与能源等行业的AI应用上有持续推进，海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影等均实现了较快增长。在AI技术相关产品的S曲线上，不同产品处于不同的位置，预计2026年以后将有越来越多的产品从S曲线的导入期进入到成长期。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。参考公司《2025年度业绩快报》，调整2025-2027年的营业收入预测至925.18、990.15、1054.98亿元，调整归母净利润预测至141.88、152.01、160.92亿元，EPS为1.55、1.66、1.76元/股，对应的PE为20.64、19.26、18.20倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。

海康威视(002415) 核心观点 3Q25经营质量持续提升，归母净利润同比增长20.31%。公司前三季度实现营收657.58亿元(YoY+1.18%)，归母净利润93.19亿元(YoY+14.94%)，其中3Q2公司实现营收239.4亿元(YoY+0.66%，QoQ+2.81%)；归母净利润36.62亿元(YoY+20.31%，QoQ+1.19%），毛利率45.67%(YoY+2.13pct，QoQ+0.26pct)，通过以利润为中心进行组织变革和精细化管理，三季度末的应收账款与应收票据总额降至359.69亿元，较年初下降46.64亿元；前三季度经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426%，创公司同期历史新高，经营质量持续提升。 国内主业调整成效渐体现，海外与创新业务保持增长。通过对产品线分层次管理与考核利润优化组织，主业经营质量提升；其中，SMBG三季度营收同比降幅已收窄至个位数，毛利额和扣费毛利额均实现同比正增长，经过一年，经销商渠道去库存和运营模式调整的目标已基本实现。此外，海外除美国、加拿大、印度等市场，其他市场保持较好的收入增长，海外非经项目收入占比已提升至30%左右。创新业务端，以海康机器人、汽车电子、海康睿影等均实现较高增速。 大模型产品加速渗透，AI应用场景逐步拓宽。在产品端，AI模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等产品上迭代升级，以文搜产品为例，通过对应用市场扩展在SMBG销售实践中取得良好成果。在应用端，一方面大模型对内赋能提升内部运营效率；另一方面大模型技术为基础的解决方案在工业等垂直场景逐步推广，如工业产线标准作业流程（SOP）检测、安全生产方案等助力工业生产效率提升的解决方案加速应用。 资本开支逐步下降，股东回报稳定。公司过去资本持续投入已基本满足发展需求，公司预计未来资本开支将下降；此外，公司对G端和B端客户进行管理优化，应收账款持续改善。随着稳健利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，过去一年，海康威视已现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元。 投资建议：我们看好公司经营提质增效与AI应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率，预计25-27年归母净利润137.6/152.1/69.7亿元（26-28年前值：135/149/169亿元），对应25-27年PE为22.2/20.1/18.0倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。

胡扬忠先生,1965年出生,工学硕士,研究员级高级工程师。1989年6月至2001年12月,任中国电子科技集团公司第五十二研究所(以下简称“五十二所”)工程师;2001年12月至2024年8月,任海康威视有限公司董事、总经理。现任本公司董事长。

徐鹏先生,1976年出生,工学学士,高级工程师。1998年至2004年,历任五十二所助理工程师、工程师,2004年加入海康威视有限公司,历任摄像机研发经理、研发总监、产品总监,前端产品业务部总经理,海康威视副总经理、高级副总经理。现任本公司董事、总经理。

陈军科先生,1971年出生,工学学士,高级工程师。1994年至2001年,历任五十二所助理工程师、工程师、高级工程师;2001年加入海康威视有限公司,历任技术管理中心DVR组技术总监、供应链管理中心总经理、职工代表监事。现任本公司高级副总经理。

奉玮先生,1979年出生,工学硕士。2005年1月至2010年6月,在德国采埃孚集团历任国际管理培训生、供应链质量工程师、市场信息经理;2010年7月至2013年11月,担任光大证券股份有限公司行业分析师;2013年11月至2019年10月,担任中国国际金融股份有限公司研究部董事总经理、汽车和零部件行业首席分析师;2019年11月至2024年7月,担任蔚来集团首席财务官。2024年10月加入海康威视,现任本公司高级副总经理、董事会秘书。

浦世亮先生,1977年出生,工学博士,高级工程师。2006年4月加入海康威视,历任研发工程师、研发经理、研发总监、首席专家、研究院院长。现任本公司高级副总经理。

徐习明先生,1973年出生,工学学士。1996年7月至2016年9月,历任IBM中国有限公司工程师、部门经理、总监、咨询服务合伙人、咨询服务高级合伙人、副总裁。2016年9月加入海康威视,历任海康威视副总经理。现任本公司高级副总经理。

蔡昶阳先生,1971年出生,工学学士。2004年加入海康威视有限公司,历任北京分公司总经理,政企合作部总监,投资部总监、战略与市场部总监、海康威视副总经理。现任本公司高级副总经理。

金艳女士,1979年出生,管理学硕士,会计师。2004年加入海康威视有限公司,历任财务经理、财务管理中心总经理、海康威视副总经理兼财务负责人。现任本公司高级副总经理、财务负责人。

黄方红女士,1982年出生,法学学士。2009年6月加入海康威视,历任法务部主管、内审部主管、内控部总监、海康威视高级副总经理兼董事会秘书。现任本公司高级副总经理。

何虹丽女士,1973年出生,工商管理硕士。2001年12月加入海康威视有限公司,历任海康威视总经理助理、副总经理。现任本公司高级副总经理。