立足IDM,打造自主综合性半导体龙头 公司立足设计与制造一体的IDM模式,致力于半导体功率器件、MEMS传感器、LED等多个技术领域的发展,形成特色工艺技术与产品研发的紧密互动,以及器件、集成电路和模块产品的协同发展,已成为国内领先的自主综合性半导体厂商。 分立器件拉动上半年增长 分业务来看,上半年公司分立器件受益于行业高景气度,产品营收增速亮眼,同比增长26.67%,受LED下游市场波动影响,公司集成电路业务营收同比减少2.5%。利润端,由于公司士兰集昕8英寸芯片产线尚未达产,固定成本相对较高,公司营业利润整体有所下滑。 布局先进产能蓄势待发 在全球半导体供给紧缺的态势下,公司积极布局先进产能,士兰集昕8英寸线有望于年底实现3-4万片/月的产能目标,随着高压集成电路、MOS管、肖特基管、IGBT等多个产品导入量产,公司在产能提升的同时,产品结构进一步优化,有望逐步提升盈利水平。公司着眼未来,拟投资2亿元建设一条汽车级功率模块封装线,积极开拓新能源汽车市场。同时,在厦门布局的两条12英寸90-65nm特色工艺芯片生产线和一条4/6英寸兼容先进化合物半导体器件生产线有望于下半年开建,蓄势待发。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.18、0.23和0.27元,对应PE分别为68.04、52.81和45.01倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:产能爬升不及预期,半导体行业景气度下行。

半年报低于预期,关注公司8寸线扩产进度 公司18H1实现营收14.37亿元,同比+10.7%;净利润0.95亿元,同比+12.9%。公司业绩低于此前预期,主要原因是:公司子公司士兰集昕8英寸芯片生产线在报告期内尚未达产,固定成本相对较高,仍有一定数额的亏损。 集成电路Q3出货恢复增长,8寸线助力分立器件高速增长 2018年上半年,公司集成电路的营业收入较去年同期减少2.5%,主要原因是:受LED下游市场波动的影响,LED照明驱动电路的出货量有所下降。对此,公司已加快调整产品结构,预计三季度公司LED照明驱动电路的出货量将恢复增长。此外,公司的MEMS传感器和IPM功率模块均保持持续增长。 2018年上半年,公司分立器件产品的营业收入较去年同期增长26.67%。分立器件产品中,MOS管、肖特基管、稳压管、IGBT、PMI模块、快恢复管等产品增长较快。分立器件产品收入的增长主要得益于公司8英寸芯片生产线产出的较快增长。 稀缺性国产半导体IDM,芯片国产化核心力量 士兰微是国内芯片制造领军企业。作为IDM模式的公司,士兰微设计模式有其自身的独特性,产品的技术开发经过不断的试错和迭代,相比对手采用了更快的迭代速度以取得优势。我们认为,士兰微在8寸线扩产过程中持续的研发投入具有长期战略意义。虽然短期内会对公司业绩造成一定压力,但是随着8寸线的持续扩产,公司将能够将更多的传统产品导入到先进产线,并通过先进的制造工艺快速导入高端客户。2018年上半年,公司已着手规划在杭州建设一个汽车级功率模块的封装厂,拟投资2亿元建设一条汽车级功率模块的全自动封装线,加快新能源汽车市场的开拓步伐。我们看好公司在家电和新能源汽车领域的积极布局。 看好公司未来长期发展格局,维持“买入”评级 我们关注公司8寸线扩产进展,看好公司未来长期发展格局。我们预计公司18/19/20年净利润2.38/3.01/3.40亿元,eps0.18/0.23/0.26元。维持“增持”评级。 风险提示:8寸线扩产不及预期,下游市场需求减弱。

事件:公司2018年上半年营业收入14.37亿元,同比增长10.70%,归属于上市公司股东的净利润9531.26万元,同比增长12.9%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6710.10万元,同比增长7.16%。 短期营收利润受拖累,长期向好基本趋势有保证。2018年上半年公司营业利润为6165万元,比2017年同期减少32.63%;公司利润总额为6200万元,比2017年同期减少31.84%。利润下滑的原因一方面是由于公司8寸线尚未实现盈亏平衡。但随着公司对8寸线建设的增资,8寸线加速放量,更快完成项目建设。公司长期向好的基本趋势有保证。另一方面受到LED板块需求波动的影响,公司集成电路的营收和LED的利润均出现了下滑。 功率半导体涨价势不可挡,分立器件营收增长。功率半导体上游8寸晶圆厂供给端收缩,下游光伏、新能源汽车、变频家电、军工产品等市场需求爆发,引发供给端缺货,一时的缺货引发下游渠道商囤货,这又加剧了上游晶圆供应的不足,原本脆弱的供应链更加紧张。 MOSFET从2017年Q3开始已经连续涨价四个季度(2018Q2),且在数次涨价的背景下,交货期仍在继续延长。MOSFET、整流管和晶闸管的交货周期一般是8-12周左右,但现在部分MOSFET、整流管和晶闸管交期已进一步延长到20至40周。 在市场如此爆发的行业背景下,士兰微的分立器件营业收入大幅增长,较去年同期增长26.67%。8寸线放量正当时,A股公司中仅此一家。目前市场紧缺的MOSFET、IGBT这些功率器件产品,国际上主流是采用8寸线进行生产,使用6寸线进行生产市场竞争力不如8寸线。 而士兰微是目前A股公司中唯一一家8寸线已经开始量产的公司。士兰微的8寸线于2017Q4开始量产,目前产能2W/月,计划今年年末或2019Q1产能达到4W/月。而且公司8寸线是IDM模式,产能将全部用于本公司的产品。在当前产能供不应求的行业背景下,拥有一条量产的8寸线,使得士兰微在这轮涨价浪潮中握有主动权。 面对8寸线产品的紧缺行情,其他功率半导体公司虽然也有建设8寸线的项目或规划,但8寸线的设备采购目前较为困难,而且人才储备也非一朝一夕之功,预计8寸线项目从建设到投产大约需要3年时间。因此士兰微在当下就拥有量产8寸线,不仅意味着士兰微技术水平更接近国际厂商,更意味着在这波景气中一马当先,深深受益。 进入高端白电市场,国产替代大空间。功率半导体应用端来按照难度系数排序分别为电动玩具、小家电、家电、医疗电子、汽车电子、轨道交通和航空电子。当前国产功率半导体在家电市场的国产替代正在逐步实现,预计在未来三年,国产功率半导体在家电市场的占有率将由现在的3%-4%增加至30%-50%,替代空间极大。2017年,公司IPM功率模块产品在国内白色家电(主要是空、冰、洗)、工业变频器等市场持续取得突破。应用于变频空调的士兰IPM模块年销售额超过200万颗。2018年上半年,公司IPM功率块产品的出货量继续保持较快增长,目前已覆盖国内主要的白电整机厂商。 布局建设12寸线,规划汽车封装厂。目前厦门士兰集科正在积极进行第一条12英寸特色工艺芯片生产线项目的设计等相关工作,预计第四季度即将开工建设。下游需求的快速增长,使得公司在新产线的规划方面十分积极。长期来看,受益于行业涨价和国产替代,12寸项目的投入将成为公司未来的一大看点。 同时,公司拟投资2亿元建设一条汽车级功率模块的全自动封装线,为开拓新能源汽车市场加快步伐。新能源汽车电控系统中逆变器(主要部件是IGBT功率模块)占整车成本约10%,新能源汽车配套的充电桩更是有望进一步拉动功率半导体的需求。公司在汽车功率模块的抢先布局,为未来打开新能源汽车市场做铺垫。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为31.72/37.41/45.99亿元,净利润为2.60/3.10/3.78亿元,对应PE分别为54.6/45.8/37.5X,给予“买入”评级。 风险提示。功率半导体需求不及预期;8寸线扩产低于预期。

事件 士兰微1H18业绩平稳增长公司1H18实现营收14.37亿元,同比增长10.70%,归母净利润0.95亿元,同比增长12.90%,扣非净利润0.67亿元,同比增长7.16%,业绩平稳增长。其中,18年Q2单季实现营收7.86亿元,同比增长10.86%,归母净利润0.64亿元,同比增长25.49%,扣非净利润0.49亿元,同比增长13.95%。 简评 1、LED需求波动拖累营收,IPM/MEMS传感/分立器件表现优异 报告期内,集成电路、分立器件产品与LED产品营收占比分别为33.60%、45.69%、18.32%,对应同比增速为-2.50%、26.67%、1.52%。其中,集成电路主要包括LED驱动、IPM、MCU电路、数字音视频电路以及MEMS传感器等。上半年LED下游市场需求波动,LED驱动出货量下降,拖累集成电路营收,并导致LED产品营收增速放缓。目前已加快LED相关产品结构调整,Q3出货有望恢复。此外,MEMS传感器在手机市场拓展加快,已导入多家手机客户,下半年出货量有望显著增长;IPM功率模块在国内白电(空/冰/洗)、工业变频器市场持续突破,17年已出货白电厂商超200万颗,1H18继续保持较快增长,份额继续提升。全年看,集成电路仍有望实现增长。分立器件中,MOS管、肖特基管、稳压管、IGBT、PIM模块以及快恢复管等增长较快,受益于5/6寸线的产能挖潜,及8寸线新产能开出。目前已有高/低压MOS,SBD、IGBT等多种功率器件导入8寸线量产,今年年底月产能有望较上半年翻倍,增至4万片/月,拉动分立器件营收增长。 2、8寸线未达产影响利润表现,费用增长稳健,运营总体健康 1H18整体毛利率为26.69%,同比减少1.15个点,与营收主力的分立器件毛利率降低有关。其中,分立器件毛利率27.86%,同比减少3.44个点,与8寸线尚未达产,固定成本较高有关;而集成电路、LED产品则同比增加1.48个点,减少0.86个点。未来随着8寸线满产,MEMS/功率模块功率放量,LED相关结构改善,带动公司整体毛利率恢复乃至提升。费用方面保持稳健,管理费用同比增长23.60%,研发费用同比增长33.32%,由人员投入及8寸线研发支出增加所致。销售费用同比增长22.03%,主要与新品上量、加大市场开拓有关。财务费用同比增长37.62%,融资规模扩大,导致利息支出增加。运营方面,应收账款+票据为11.58亿元,同比增长18.04%,结构基本健康。存货同比增长51.61%,与8寸线项目等逐步投产,加大生产投入和产成品储备有关。存货周转率与应收账款周转率有所下降,但总体稳定。 3、布局研发与产能加强IDM能力,受益于行业景气度和国产替代,长期路径清晰 公司从芯片设计,向制造、器件与模块封装领域延伸,打造IDM能力。同时通过不断提升设计能力与制造/封装产能,实现内生式发展。设计上,IGBT与超结MOSFET、高压集成电路与IPM模块、MEMS传感器、变频电机控制芯片等,逐步实现客户突破与放量。制造上,高压BCD、槽栅IGBT、MEMS传感器等特色工艺平台,国内领先。晶圆产能上,5寸/6寸线继续挖潜;8寸线产能持续爬坡,并加快功率器件量产导入,产能瓶颈得到缓解。目前全球8寸线产能偏紧,功率器件景气度加高,公司作为少数具备8寸新产能的厂商,有望从中受益。公司还在厦门布局一条4/6寸兼容化合物半导体产线,及12寸特色工艺产线建设,布局未来。长期看,芯片国产化大势所趋,公司作为国内少数掌握核心制造能力的厂商,有望享受替代良机。随着公司成熟产线扩张/先进产线布局,加上IGBT、IPM模块、MEMS传感器等产品在白电、工业变频、新能源及手机市场加速渗透,公司成长路径清晰,看好长期发展! 4、投资建议 随着半导体景气度有望持续,芯片国产化逐步推进,公司作为国内优质半导体IDM企业将受益。预计2018-2020年归母净利润为2.4/3.4/4.3亿元,EPS为0.18/0.26/0.33元,对应PE为66/45/36X,考虑到年底估值切换,以2019年50xPE给予6个月目标价13元,首次覆盖,给予“增持”评级。 5、风险提示 产能爬坡进度及良率提升不及预期;行业周期产生波动;下游产品更新频率加快,需求节奏难以把握。

首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价15.12元。受益于物联网和智能化的浪潮,公司集成电路收入保持高速;分立器件收入在公司营业收入中占比最大,功率半导体器件下游应用景气;随着LED市场的回暖,发光二极管的销量逐步增长。我们预计公司2018-20年EPS为0.18、0.27、0.32元,给予公司2019年56倍PE,目标价15.12元。 设计与制造并驾齐驱,未来成长可期。在芯片设计方面,公司IPM功率模块产品在国内白色家电、工业变频器等市场持续取得突破,IGBT器件、IGBT大功率模块(PIM)、超结MOSFET等产品继续保持较快地成长,发光二级管产能不断释放;在制造方面,2017年8寸线建设完成,并开始量产,与厦门半导体投资集团有限公司拟共同投资220亿元人民币,在厦门规划建设两条12寸65-90nm的特色工艺芯片生产线和一条4/6寸兼容先进化合物半导体器件生产线。未来产能将大幅提高。 公司重视技术研发,具有产品群协同效应。公司建立了新产品和新工艺技术研发团队,不断研发出新产品,形成了特色工艺的制造平台。公司产品可以协同、成套进入整机应用系统,市场前景较为广阔。 催化剂:募投项目前景广阔 风险提示:行业周期风险,募投项目建设进度低于预期。

一季度同比增速放缓,持续增长预期不变 士兰微电子主要从事集成电路及半导体微电子相关产品的设计、生产与销售,是具备设计和制造能力的IDM公司。公司主要产品包括集成电路,半导体分立器件,LED产品三大类,广泛应用在计算机,通信,其他电子设备制造业等领域。在国家集成电路产业基金和地方政府的支持下,公司战略搭建了8英寸芯片项目的发展计划,全力推动特殊工艺研发、制造平台的发展。 公司2018年一季度营业收入同比增长8.4%,相比上一年业绩增长稍显缓慢。原因是受到消费电子和家电行业景气度减弱和价格下跌的影响。我们认为,2017年Q4公司八寸线量产后,产能爬坡正处在关键的攻关阶段,一季度春节因素等可能造成公司短期业绩增速放缓。但从全年来看,公司下游订单供不应求,高端产能持续放大,我们判断全年增长趋势不变。 功率器件全球延期+涨价,八寸线把握行业命脉 代工产能紧缺+下游需求旺盛,全球功率器件交期延迟涨价仍在持续。自2017年开始,由于下游需求上升和八寸晶圆代工产能紧缺的双重影响,全球功率器件供应紧张。2018年以来,MOSFET、IGBT等功率器件缺货涨价情况严重,交期趋势呈现了全面延长的局面,部分器件甚至断货。根据2018年Q2元器件行情报告,国际功率器件大厂的交期、供应紧张形势成为普遍现象。我们判断,各种功率器件模块价格持续上升的长期趋势仍未结束。 芯片供应仍以进口为主,国产替代亟待推进。芯片市场格局以外国厂商为主,在某些高端半导体设计和制造方面甚至处于垄断地位。中国每年要进口大量芯片,国产替代迫在眉睫,市场对自主可控有巨大需求。目前国产半导体公司主要集中在封测和晶元代工环节,以及细分领域的设计环节,在主流芯片领域的劣势十分明显。同时,国产半导体缺乏IDM企业,这对国产芯片的自主可控和长期发展是巨大障碍。 稀缺性国产半导体IDM,芯片国产化核心力量 公司是国内芯片制造领军企业。随着半导体产品的竞争越来越激烈,半导体产品对于技术制造的门槛就越高,作为IDM模式的公司,士兰微设计模式有其自身的独特性,产品的技术开发经过不断的试错和迭代,相比对手采用了更快的迭代速度以取得优势。公司在芯片制造投入了40亿人民币,封装投入了8亿人民币。为增加产品的规模效应,技术上不断创新和突破,同时降低公司生产成本。以加强多技术线的融合的能力,加强组合产品的推出能力来提升公司价值。 5寸和6寸工艺领先,IGBT进入高端客户。目前士兰集成的产能在全球5-6寸芯片制造企业里面排在第五位。2016年6英寸以下厂商中,公司市场占有率为5%。作为国内A股上市公司中唯一拥有八英寸线产能的公司,与世界上IDM公司的技术硬件平台基本接近。目前,士兰微是目前国内最大的IGBT供应商之一,已经开发完成多条产品线,技术包括高压集成电路工艺。近年来产品开始进入高端化,进入国际大品牌的供应商,成为国内极少数几家进入高端白电的功率模块的公司。 8寸线正式投产,产能持续扩张。公司在2015年开始建设8英寸芯片生产线,生产线投入超过10亿元,2017年上半年投入试生产,整体情况良好。未来八寸线会持续投入扩产,8寸线的投产很大程度缓解公司在5寸6寸上面产能不足的状态。8英寸芯片生产线对于公司来讲,技术上拉近公司跟国际上主要竞争对手的距离。对今后进一步提升芯片工艺水平,拓展下游客户渠道,提升客户层次都有重要意义。 公司业绩持续释放,规模优势愈发明显 公司自上市以来,营收规模逐渐增长,预计2016-2019年增长速度加快,归母净利润自2015年投入建设8英寸芯片上的产线后快速上升。公司营业毛利率有显著提升,主要原因在于公司研发制造一体业务快速发展,维持了较强增长动力。公司存货周转率稳步上升,显示营运能力优秀。 公司净资产收益率自2015年以来稳步上升。随着芯片产能逐步释放,产品结构进一步优化,利润也随之上调,公司ROE在2017年达到14%。公司业务利润率较为稳定,未来有望继续提升。 给予公司“增持”评级。我们看好公司的长期发展,预估18/19年净利润达到为2.74/3.74亿元,对应EPS0.21/0.29元/股,对应PE61X/45X,给予中长期“增持”评级。

三大类主营产品营业收入持续增长。2017年,公司集成电路、分立器件产品和发光二极管产品的营业收入分别为10.58亿元、11.47亿元、5.05亿元,较去年同期增长14.03%、16.79%、19.91%。集成电路、分立器件、发光二极管相关产品较上年同期大幅增长。 坚持完善IDM模式,构建核心竞争优势。士兰微电子在二十年的发展中,坚持走“设计与制造一体化”道路,在多个产品技术领域构建了核心竞争优势,尤其以IDM模式开发高压高功率的特殊集成电路、半导体功率器件与模块、MEMS传感器等为特色,形成设计与工艺相结合的综合实力。 积极挖潜,促进产能进一步释放。2017年,公司子公司士兰集成公司共产出5吋、6吋芯片230.99万片,比去年同期增加11.32%。8吋线共产出芯片5.71万片,在一定程度上缓解了士兰集成芯片产能紧张的局面。2017年12月,公司与厦门市政府签署协议,拟在厦门规划建设两条12吋90-65nm的特色工艺芯片生产线和一条4/6吋兼容先进化合物半导体器件生产线,有望在未来大幅提升产能供给。 维持“买入”评级。公司坚持IDM模式,积极建设特色工艺芯片生产线和先进化合物半导体器件生产线,将使公司产能得到进一步扩充,有利于公司加快在半导体产业链的布局。预计公司2018-2020年EPS分别为0.19/0.28/0.33元,对应PE分别为61/41/35倍,维持“买入”等级。 风险提示:行业竞争加剧,产能提升不及预期。

Q1收入小幅增长,预计全年增速放缓。18年第一季度公司实现营业收入6.51亿元,同比增长10.48%,增速有所放缓,主要因17年同期基数较高所致。考虑到公司17年全年收入基数较高,并且募投项目在18年尚难贡献收入,预计18年全年收入增速将放缓。 Q1毛利率小幅回落,预计全年也将小幅回落。公司18年第一季度毛利率为26.22%,同比回落0.67个百分点,主要因营业成本提升较多所致。考虑到公司17年全年毛利率已处于较高水平,并且18年第一季度毛利率低于预期,因此预计18年全年毛利率将小幅回落。 公司完成了向综合性的半导体产品供应商的转变:在特色工艺平台和半导体大框架下,形成了多个技术门类的半导体产品,如带电机变频算法的控制芯片、功率半导体芯片和智能功率模块、MEMS传感器等。 定增顺利实施,静待募投项目发力。公司向厦门半导体投资集团有限公司等6家配售对象非公开发行股份6489万股,发行价11.28元每股,募集资金总额7.32亿元,募集资金净额7.06亿元,拟投入年产能8.9亿只MEMS传感器扩产项目:其中3.06亿元拟投入新增年产15.9万片MEMS传感器芯片扩产技术改造项目,2亿元拟投入MEMS传感器产品封装生产线技术改造项目,2亿元拟投入MEMS传感器测试能力提升项目。募投项目建设期为2年,项目产品方案包括三轴加速度计、六轴惯性单元、硅麦克风传感器以及地磁传感器。国内手机市场的持续发展、国产品牌的迅猛增长以及手机MEMS元件国产化率的逐步提升,为MEMS积极发展提供了良好基础;汽车及物联网市场为MEMS传感器提供了广阔的发展空间;中高端MEMS器件进口依赖度较高,本土化进程将给本土优秀MEMS企业带来机遇;因此,上述募投项目前景光明,虽短期难以贡献业绩,但2020年起有望成为公司重要的收入来源。 美元汇率趋稳,财务费用有望降低。公司18年第一季度财务费用高达2544万元,同比大增88.52%,外汇汇率变动导致汇兑损失增加是重要原因之一。截至4月27日,美元兑人民币汇率报6.3310,较Q1末有所升值,若美元汇率企稳,那么公司汇兑损益情况将有所改善。另考虑到公司定增完成,资金面也有明显改善,预计公司财务费用有望降低。 盈利预测与投资建议:考虑定增实施摊薄股本后,预测公司2018-19年EPS分别为0.17元与0.23元,按18年4月27日15.90元收盘价计算,对应的PE分别为95.4倍与70.5倍。目前公司估值相对电子行业水平较高,考虑到芯片国产化的趋势下,公司募投项目前景光明,首次给予“增持”的投资评级。

2017年全年业绩符合预期,盈利能力提高 公司2017年全年实现营业收入27.42亿元,同比增长15.44%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长76.75%,处于业绩预增区间70%-90%的中值附近。其中第四季度实现营业收入7.26亿元、归母净利润3.44亿元,分别同比增长10.82%和-2.31%。从盈利能力看,毛利率上涨2.04个百分点,归母净利率上涨2.14个百分点。 受益行业景气,已有业务保持增长 公司产品主要包括集成电路、分立器件和发光二极管,受益于半导体行业景气度提升,这些业务均保持了稳定增长。集成电路产品中,LED照明驱动电路、IPM功率模块、MCU电路、数字音视频电路、MEMS传感器等产品的出货量保持较快增长。分立器件产品中,快恢复管、MOS管、IGBT、PIM模块等产品增长较快。发光二极管方面,随着新建产能的释放,公司子公司士兰明芯公司实现扭亏为盈。预期未来几年,随着新能源汽车、白色家电等市场的拓展,这些业务将会继续快速成长。 8吋生产线量产,2018迎来产能释放 2017年下半年,公司8吋芯片生产线已有部分产品导入批量生产,产出逐月增加,12月份芯片产出已达到每月15000片,2017年共产出芯片5.71万片。2018年公司将进一步加快8英寸芯片生产线投产进度,加快高压集成电路、功率器件等产品导入量产。随着产能释放,将推动公司业绩上扬。 战略合作卡位未来蓝海市场 公司与厦门市沧海区人民政府签署了《战略合作框架协议》,为落实 该战略合作,公司与厦门半导体投资集团有限公司注册成立了厦门士兰集科微电子有限公司和厦门士兰明镓化合物半导体有限公司。 厦门士兰集科微电子有限公司成立是为了完成12吋集成电路制造生产线项目。拟共同投资170亿元建设两条12吋特色工艺芯片生产线,第一条产线总投资70亿元,工艺线宽90nm,达产规模8万片/月,采取分阶段实施,初期规划产能4万片/月。第二条产线计划投资100亿元,工艺线宽65nm-90nm。产品定位为MEMS、功率半导体器件及相关产品。该产品定位将使公司在未来的物联网、自动驾驶等领域受益。 厦门士兰明镓化合物半导体有限公司成立是为了完成化合物半导体项目。拟共同投资50亿元,建设4/6吋兼容的先进化合物半导体器件生产线。产品定位为下一代光通讯模块芯片、5G与射频相关模块、高端LED芯片等产品。该产品定位将使公司在5G商用后受益。 盈利预测与投资建议 预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.16元和0.17元,对应2018年3月26日收盘价15.02元的PE分别为95.02倍和89.00倍,给予“增持”评级。 风险因素 行业景气度下滑的风险;产能提升不及预期的风险。

公司于4月29日发布一季度报告,2017年一季度实现营业收入5.89亿元,同比增长36.35%,实现归属母公司净利润0.33亿元,同比增长1487.62%。基本每股收益0.026元/股,同比增长1200%。 点评: 行业景气推动销量上行,Q1业绩超预期确认中长期拐点。全球半导体每月平均销售额于2016年8月再现增长后,已连续8个月成长。据SIA报道17年3月大陆半导体销售额同比增长26.7%。受益于全年半导体行业景气度的提升,公司集成电路、分立器件产品、发光二极管产品销售较快增长,一季度归母净利润同比增长1487.62%,销售毛利率为26.89%,同比增长了2.35个百分点。以上因素推动净利润超出预期。 定增投资MEMS扩产项目已获受理。公司于17年3月份发布《2016年度非公开发行股票预案(修订稿)》,拟在中国证监会核准后六个月内择机向特定对象非公开发行股票不超过1.3亿股,募集资金总额不超过人民币8亿元,扣除发行费用后将全部用于年产能8.9亿只MEMS传感器扩产项目的建设。本次募投项目包括MEMS传感器芯片制造扩产、MEMS传感器封装、以及MEMS传感器测试能力提升等。项目建设期为2年,达产后预计为公司带来年销售收入8.7亿元、年均税后利润9849万元的贡献。据公司最新公告,该项目已于5月4日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》。 估值与财务预测:我们认为在半导体行业产能紧缺、新产品需求大增的背景下,公司将迎来“产能释放+产品升级”,进入新一轮景气周期。公司的8寸线芯片(针对MEMS和高压高功率)项目建设进入投产期,将在2017下半年开始陆续释放产能。预计公司2017-2019营业收入为29.69、37.70、49.02亿元,净利润1.63、2.64、4.02亿元,EPS分别为0.13、0.21、0.32元。维持买入评级。 风险提示:公司项目推进进度。

事件 14日国家统计局公布1-7月份水泥产量11.9亿吨,同比增长-0.3%。其中,7月单月水泥产量1.96亿吨,环比下降1.96%,同比增长1.6%。 点评 1-7月水泥产量同比下降-0.3%,降幅进一步收窄。1-7月份水泥产量11.9亿吨,同比增长-0.3%,降幅较1-6月份收窄0.3个百分点。7月单月水泥产量1.96亿吨,环比下降1.96%,同比增长1.6%。7月产量及增速高于我们预期。 我们维持预计全年水泥产量20.7亿吨,可比口径增速为-0.2%左右;8月受雨水高温等气候因素影响减弱,前期政策微调的叠加效益释放,水泥需求有望回升,预计产量较7月持平略升到2亿吨左右。 固定资产投资增速刷新低。1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)355798亿元,同比增长5.5%,增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看,7月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%,增速比1-6月份回落1.6个百分点。其中,水利管理业投资下降0.7%,1-6月份为增长0.4%;公共设施管理业投资增长4.3%,增速回落1.5个百分点;道路运输业投资增长10.5%,增速回落0.4个百分点;铁路运输业投资下降8.7%,降幅收窄1.6个百分点。 房地产投资增速有所回暖。1-7月份,全国房地产开发投资65886亿元,同比增长10.2%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。1-7月份,房地产开发企业房屋施工面积728593万平方米,同比增长3.0%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。房屋新开工面积114781万平方米,增长14.4%,增速提高2.6个百分点。房屋竣工面积42067万平方米,下降10.5%,降幅收窄0.1个百分点。1-7月份,房地产开发企业土地购置面积13818万平方米,同比增长11.3%,增速比1-6月份提高4.1个百分点。 7月水泥均价423.9元/吨,同比上涨25.2%。根数字水泥网数据,7月全国高标号水泥均423.9元/吨,同比提高85.3元/吨(+25.2%);环比回落5.8元/吨(-1.34%)。分区域看,7月同比涨幅最大的是华东地区,均价上涨119.3元/吨(+364%);环比涨幅最大的是华北地区,均价上涨1.9元/吨。 投资策略 从宏观数据看,中央系列稳增长政策效果还没有显现,7月水泥行业自身的运行仍然是季节性因素主导。展望八月,我们认为随着政策的进一步的落实,前期政策微调的叠加效益将显现,基建对经济的托底作用或将转为更加积极,水泥需求将边际改善,建议关注行业协同较好区域的龙头标的。 风险提示 基建投资不及预期,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上升

上周食品饮料行业上涨0.82%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软饮料和食品综合分别涨跌了0.61、8.17、-0.28、0.31、-1.74、1.55和-3.49个百分点。2018年初至今食品饮料下跌3.23%,在东财27个一级行业涨幅排行榜中排第2位。 白酒方面,时下正值白酒销售淡季,飞天茅台依旧供不应求,一批价1750元左右,终端价1850-1900元之间。上周,茅台公司硬性指派的夏季促销活动一度失控,提前中止。我们预计未来三年飞天茅台出货量会在3.2-3.5万吨之间徘徊,稀缺性凸显。五粮液批价820元左右,终端价900元左右,目前出货量已过半。我们依旧对本轮白酒周期保持乐观态度,看好茅台继续提价,以及五粮液、泸州老窖等高端名酒未来得提价和放量。 乳制品方面,伊利股份凭借产品创新和深度下沉的渠道,在国内乳品行业形成优势。短期看,公司安慕希黄桃燕麦继续保持高速增长,新品果果昔试销情况良好,有望很快进入全面铺货。7月底,公司已成立健康饮品事业部,未来将加大饮料业务的拓展,看好公司长远发展。 啤酒方面,行业目前已进入存量竞争阶段,相关企业不断通过优化产品结构提升吨酒价,带来终端市场的规模上行。过去,各企业通过激烈的价格战和收购兼并抢夺渠道资源,目前红利已尽。啤酒过度同质化带来得以精酿啤酒为代表的个性化啤酒崛起。未来,整个行业有望转向产品多样化和个性化竞争,建议关注相关企业发展。 【配置建议】 投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858),谨慎看好:贵州茅台(600519)、重庆啤酒(600132)、海天味业(603288)、千禾味业(603027)、汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(603517)。 【风险提示】 国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。

上周食品饮料指数大幅下跌0.98%,落后大盘1.02个百分点,在申万28个一级行业中排名第20,较上周上升5名。板块成交额为731亿元,市场活跃度较上周略有下降。 受国内宏观经济影响,7月份全国50家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.9%,投资者对行业供需关系是否变化产生担忧,导致超配资金流出。 我们认为,第一,由于企业渠道精细化运作,网上渠道、直营店、便利店等渠道不断开发,全国50家重点大型零售企业零售额不能完全概括行业整体销售情况。第二,无论从已经披露的2018年上半年经营数据看,还是从渠道反馈的信息看,行业需求无需担忧, 景气度仍然具有优势。 行业即将迎来中秋国庆旺季,建议密切跟踪备货情况, 若需求良好将提振板块信心,带来系统性机会。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期; 人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

原油:上周,Brent和WTI原油期货价格双双下跌,主要原因是需求增长预期受多个因素拖累:1)市场担忧中美贸易争端再度升级或拖累石油需求;2)EIA在最新发布的短期能源报中,下调了需求增长的预期;3)美国原油库存降幅不及预期,汽油库存意外增加,油价承压。 天然气:上周,全国LNG出厂价总体出现下跌:其中西北,华北,华中地区价格下跌,华东地区价格上涨,其他地区保持稳定。LNG接收站价格方面,华北,华南地区LNG接收站价格维持不变;华东地区小幅下降。此外,近期中石油在各地组织签订天然气购销合同补充协议,今年冬季天然气价格大概率上涨。 油服:截至8月3日,美国油气钻机数周环比减少4座至1044座,加拿大油气钻机数与上周持平,维持在223座。全球范围内来看,7月油气钻机数环比增加99座至2251座;其中,陆上钻机数达2013座,占全球总钻机数的89%。 炼油:截至8月3日,美国炼油厂裂解价差周度环比减少1.776美元/桶;炼油厂开工率周度环比增加0.5个百分点。从成品油库存数据来看,美国汽油库存周增加290万桶至2.34亿桶,中质馏分油库存周环比增加123万桶至1.25亿桶,不及市场预期。 化工:截至8月5日当周,受益于甲苯,PX和苯价格的大幅上涨,主要石化产品价差涨幅前三的品种为甲苯-石脑油价差,PX-石脑油价差和苯-石脑油价差。同时,我们监测的石化产品价差中只有两种化工品价差出现下跌:涤纶-PTA-MEG价差和尿素-无烟煤价差。

1、上周SW食品饮料指数上涨1.67%,年初至今下跌7.13%,板块表现优于沪深300。 2、目前看来行业中报业绩普遍良好,白酒业绩增速尤其亮眼。截至上周,共有17家食品饮料公司公布半年报;其中7家白酒公司的平均营业总收入增速为33.11%,归母净利润增速为70.86%,扣非后归母净利润增速为75.00%;4家食品综合公司(剔除海欣食品)的平均营业总收入增速为31.33%,归母净利润增速为27.13%,扣非后归母净利润增速为23.97%。15家食品饮料公司(剔除兰州黄河、海欣食品)的平均营业总收入增速为25.76%,归母净利润增速为71.98%,扣非后归母净利润增速为61.39%。 3、子板块方面,我们推荐白酒和食品综合;个股方面,我们推荐蓝筹品种和高成长个股。

今日造纸板块上涨0.08%,包装印刷板块上涨0.47%,家居板块上涨0.12%。当前市场行情低迷,轻工板块表现一般。我们认为,进口木浆加征关税,有利于拥有木浆产能且内生增长能力良好的纸企,相关标的有太阳纸业。此外,当前我们仍建议继续关注家居板块细分行业的龙头企业。定制家居受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。 行业动态 《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿发布。北京市重点推进石化、包装印刷、工业涂装等行业VOCs治理升级改造,全面推动实施餐饮行业达标治理改造,完成VOCs治理任务61家;天津市重点推进石化、塑料、橡胶、家具等工业涂装、包装印刷等行业VOCs综合治理,完成VOCs治理任务293家,持续推进餐饮油烟深度治理和机动车维修行业涂漆作业综合治理。(中国纸网) 公司要闻 皮阿诺(002853.SZ):公司2018年1-6月实现营业收入4.43亿元,同比增长40.84%;归属于上市公司股东的净利润4853.18万元,同比增长39.9%;公司每股收益为0.31元。 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比继续回落,跌幅为1.2%。价格下跌区域主要是辽宁、湖南、海南、云南和陕西等地,幅度20-70元/吨不等;价格上涨地区为浙江,幅度20元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为58.88%,较上周上升1.5个百分点;其中省会城市水泥库存为60.2%,较上周上升1.2个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格保持平稳。河北唐山熟料价格回落30元/吨左右,大企业出厂价350元/吨,其他企业310-320元/吨。石家庄、邯郸和邢台地区企业将进行自律停产,同时推动价格大幅上涨30元/吨,价格执行情况有待确认。 东北地区水泥价格继续下调。辽宁沈阳及周边水泥价格继续下调,累计幅度达60元/吨,P.O42.5散出厂价230-250元/吨,低的220元/吨。 华东地区水泥价格出现上调。苏南地区熟料仍显紧张,天山和南方8月11日起熟料出厂价将上调20元/吨。浙江金建衢水泥价格上调20元/吨。杭绍湖和嘉兴一带水泥价格保持平稳,南方对外熟料价格公布上调20元/吨,海螺预计后期将会跟进上调。安徽沿江上峰水泥的熟料装船价上调20元/吨至440元/吨,海螺预计下周将会跟进上调。福建福州地区水泥价格以稳为主,部分企业价格小幅暗降10元/吨。山东济南、潍坊和淄博等地区水泥价格大幅下调后保持平稳。8月17日起,水泥企业将再次停窑限产20天。 中南地区水泥价格大体维稳。广东珠三角地区水泥价格以稳为主,受事故影响,惠州光大水泥被限制发货,周边小水泥粉磨站价格上调20元/吨。海南地区水泥价格大幅下调30-50元/吨。湖南地区水泥价格松动下行。长株潭地区部分企业价格下调30-40元/吨。常德和益阳地区部分企业价格下调10元/吨。河南计划8月11日起全省大幅推涨水泥价格50元/吨,同时于8月25日开始自律停窑限产20天。 西南地区水泥价格保持平稳。四川成都地区水泥价格未能上调。重庆地区水泥价格以稳为主。沿江外运长江中下游水泥企业价格继续小幅上调10元/吨,近日再次试探性小幅上调。贵州遵义地区部分企业价格暗降10元/吨。预计8月底,永福贵新增产能水泥产品将投放市场,市后期其他企业价格会陆续跟调。云南昆明地区除P.O42.5散装水泥外,其他品种价格下调30元/吨。 西北地区水泥价格涨跌互现。陕西关中地区水泥价格下调20元/吨。甘肃陇南水泥企业公布散装价格上调20元/吨。 投资策略 8月上旬,全国水泥市场需求表现仍显疲软,部分地区淡季出现首次回落。考虑市场即将走出淡季,以及部分地区将会再次启动自律限产措施,8月下旬水泥价格将会迎来正式反弹。建议关注中报超预期相关标的。

大炼化项目盈利跟踪:炼油毛利上升,化工品毛利有升有降 本周炼油毛利上升:光大出口炼油盈利指数为12.95美元/桶,环比上升0.97美元/桶,国内炼油盈利指数20.37美元/桶,环比上升2.03美元/桶;化工品毛利有升有降:光大芳烃产业链盈利指数6050.89元/吨,环比上升448.12元/吨,乙烯产业链盈利指数435.76美元/吨,环比下降22.49美元/吨。 本周山东地炼开工率环比下降0.63个百分点至57.87%,较两个月前仍有近10个百分点的下降幅度,主要还是由于山东地区环保趋严、成品油消费税征收规范化以及中石化降低成品油外采导致。 PX:人民币持续贬值提升PX价格和盈利能力 由于人民币贬值,本周PX价格和盈利能力上升:韩国FOB离岸价(1106.67美元/吨)环比上升26美元/吨,对应国内PX价格(7560元/吨)上涨218元/吨;价差446.42美元/吨(3050元/吨),环比上升21美元/吨(156元/吨),开工率保持不变。 PTA:价格继续升高,盈利能力持续走强 由于国内PX进口依赖度高,在PX价格上涨及人民币贬值影响下上游成本大幅提高,从而带动本周PTA价格再创新高,盈利能力也持续保持强势:价格7375元/吨,环比上升375元/吨,价差1338元/吨,环比上升199元/吨,库存下降1天至2.5天。本周恒力石化220万吨PTA继续检修,逸盛宁波220万吨装置检修两天,PTA开工率上升1.95个百分点至85.88%。 涤纶长丝:上游涨价带动价格继续上涨,盈利小幅上升 受上游成本端价格上升影响,本周涤纶长丝价格继续上涨,盈利能力大幅上升:POY、FDY、DTY价格分别为10600、10500、11850元/吨,环比分别上涨450、450、350元/吨;POY、FDY、DTY价差分别为1442、1356、2510元/吨,环比分别上升217、216和131元/吨。长丝产销率环比大幅下降59个百分点至91%,库存较上周不变。 坯布和聚酯瓶片:坯布库存逐渐上升,瓶片盈利大幅上升 下游坯布库存开始逐渐上升,本周为28天,但较往年依然处于低位,开工率维持在80%,市场总体维持景气。受上游涨价影响,本周聚酯瓶片价格上涨550元/吨至10050元/吨,价差972元/吨,环比大幅上升302元/吨,较3个月前下跌约1586元/吨。 投资建议: 建议重点关注恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化和卫星石化。同时建议关注中国石化、中国石油、中海油等纯上游企业。 风险分析: 1)原油价格下跌和维持高位的风险;2)下游需求不及预期的风险。

上周WTI原油以及布伦特原油均实现下跌,WTI原油期货价格收于67.63美元,周跌幅1.26%;布伦特原油价格收于72.81美元,周跌幅0.55%。WTI原油连续第6周下跌,创下自2015年8月以来的最长连跌记录。随着秋季美国汽油需求放缓,炼油商关闭维修,将更多原油推向库存,价格将继续承压。地缘政治方面,在欧、亚国家普遍反对的情况下,特朗普政府执意撕毁伊朗核协议,禁止伊朗能源出口。石油出口是美国对伊朗制裁的核心目标之一。我们之前在中期策略里提过,由于自身石油产量剧增,美国对中东石油的依赖性,已经大为降低。美国石油出口在过去三年中迅速增长。通过借助制裁伊朗、委内瑞拉等,间接为美国石油产业拓展全球市场。然而中国作为最大的原油进口国之一,中美关系很可能会成为影响美国石油产业发展的因素之一。近期市场降温,短期供应紧张缓解,目前价格走低,需求增长放缓可能不会持续。

细说软体家具生产工艺和沙发成本结构,持续推荐纸+软体投资主线:本周我们关注软体家具的生产端,细说软体家具的生产工艺,对比顾家家居、敏华控股、恒林股份三家软体家居企业在生产端的成本构成,各类原材料占直接材料中的比重。 软体家具行业市场前景广阔,龙头公司各显所长。2016年我国沙发销售额为478亿元,预计2017年市场约为520亿元。相比发达国家,我国软体家具市场集中度较低,CR4为12.09%,不足15%。我国沙发市场总规模约为520亿元,敏华控股/顾家家居/华达利/左右家私作为龙头企业所占沙发市场份额分别为4.12%/3.36%/2.35%/2.27%,其他品牌的沙发占总体的87.91%。软体沙发龙头企业品类丰富,产品各有侧重。顾家家居以皮质休闲沙发为主,兼有软床与床垫、配套产品、餐椅等业务;敏华控股以功能沙发为主,多款非功能沙发满足差异化需求;恒林股份功能沙发占比达九成,主要是ODM模式。 软体沙发制作工艺与成本拆分。沙发作为软体行业的重要组成部分,主要原材料是皮革布料、海绵、木材和金属配件。沙发产品生产一般是按照制作木架、拼接海绵组、皮或布套包装的顺序开展,功能沙发还涉及钢铁架、电机的安装。顾家家居皮革采购成本占比大,与公司毛利率负相关。敏华控股沙发产品材料成本占总成本七成多,毛利率受成本端多因素影响。恒林股份沙发产品材料成本占总成本近八成,毛利率受成本端影响更显著 变革的力量,从全屋定制到全屋整装。定制家具厂商从全屋定制探索全屋整装,1)全屋定制是全屋整装的过渡,存在诸多切合点,是顺应消费者需求的自然延伸;2)定制家具厂商可从家装环节产业链上通过全屋整装最先掌握流量和设计主导权;3)定制家具个性化程度高,为整装最难整合的环节之一,定制家具厂商在长期发展过程中发展出较强的信息化水平和创新的服务理念,对于产品端的供应链整合具备基础优势。 本周板块整体跑赢于大盘,包装涨幅最大。本周轻工制造行业指数上涨0.27%,上证综指上涨2%,轻工行业跑输大盘。在各子板块中,包装印刷板块表现最好,上涨2.39%,造纸表现最差,下跌0.72%。年初至今,轻工制造行业下跌24.54%,上证综指下跌15.48%,轻工行业跑输大盘。在各子板块中,包装印刷跌幅最小,下跌19.76%,造纸跌幅最大,下跌28.34%。 公司重要公告及行业动态:中顺洁柔:公司公布2018半年报,营业收入25.86亿元,同比增长21.80%;归母净利润2亿元,同比增长27.73%。我乐家居:公司公布2018半年度业绩快报,营业收入4.28亿元,同比增长26.42%;归母净利润1990万元,同比增长60.55%。 行业及上游重要原料数据:(1)本周原材料木浆价格小幅上涨、美废、国废价格持平;箱板纸、瓦楞纸、生活用纸价格下降,其余纸种价格持平。国内纸浆库存青岛港6月450千吨,较5月上涨10千吨;保定港6月69.44千吨,较5月下跌11.16千吨。(2)家具行业:原材料价格持平;(3)印刷包装业:原材料价格上涨。 限售股解禁提醒:珠江钢琴(2018.8.21解禁11552.03万股)、美克家居(2018.9.13解禁26923.07万股)、英派斯(2018.9.17解禁4933万股) 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸及家居行业格局重大改变。