中炬高新(600872) 公司发布业绩预告，预计2024年实现归母净利润约6.79亿元到10.18亿元（中枢为8.5亿元），同比减少约40%到60%（中枢为-50%）；现扣非归母净利润约6.29亿元到7.34亿元，同比增长约20%到40%（中枢为30%）。其中预计24Q4归母净利润1.03-4.42亿元，同比减少85%到97%（中枢为-91%）。 积极推动精细化管理，扣非归母净利润提升明显。公司24年归母净利润同比下降，主要系非经营性损益的影响：由于公司与工业联合公司就三起建设用地使用权转让合同纠纷案的诉讼处理达成意向和解，法院已就三起案件均出具准许撤诉的终审裁定，三起诉讼案件已完结。24年公司业绩并未受到诉讼事项影响。2024年年度扣除非经常性损益后净利润较23年同期增加，主要是原材料采购单价下降，公司积极推进精细化管理，实现降本增效。 少数股权收回增厚利润，改革持续深化。1）公司已经实现无偿受让厨邦公司少数股权（20%），未来有望增厚公司净利润。2）改革方面，公司积极推进，成立专门渠道拓展部门，加强全国化布局；成立新零售事业部，重视电商渠道开拓；产品上加码布局产品细分规划，推动大单品和常规产品升级。3）并购方面，积极找寻并购标的，以调味品为主，并购或有望顺利落地。 投资建议：我们认为Q4公司业绩环比有所改善。24年看收入有望稳健增长。展望未来，公司在产品、渠道等多方面齐发力，并购或有望顺利落地。因此我们略调整盈利预测，预计24-26年营收为58/63/70亿元（24-26年前值为57.56/66.21/76.35亿元），同增12%/10%/10%；预计归母净利润为8.6/9.7/10.9亿元（24-26年前值为7.55/9.15/10.94亿元），同比分别-49%/+13%/+12%，对应PE分别为19X/17X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准等。

中炬高新(600872) 事件 2025年1月23日，中炬高新发布2024年度业绩预告。 投资要点 推进降本增效，扣非利润同比高增 公司2024年归母净利润6.79-10.18亿元，同减60%-40%，主要系公司受土地使用权转让合同纠纷案影响，2023年冲回计提预计负债11.78亿元带来的高基数所致，扣非归母净利润6.29-7.34亿元，同增20%-40%，主要系原料采购成本下降所致。其中2024Q4公司归母净利润为1.03-4.42亿元，同减97%-85%，扣非归母净利润为0.77-1.82亿元，同增26%-198%。 2024Q4销售节奏提速，收回少数股权增厚利润 在春节错期叠加渠道调整效果释放下，公司2024Q4销售节奏加速，全年收入向股权激励目标迈进（同增12%）。2025年公司继续做产品端改良，在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，同时增厚渠道利润，在稳存量的基础上拓增量。利润端来看，原料成本优化趋势有望延续，2024年底，公司无偿收回厨邦少数股权，增厚利润的同时实现内部管理资源整合，决策效率有望进一步提升。最后，公司计划加速推进并购整合，目前积极进行项目储备，预计内生外延同步推进2025年股权激励目标达成（即营收67.84亿元、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%）。 盈利预测 公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据业绩预告，我们调整2024-2026年EPS分别为1.07/1.29/1.53（前值为0.94/1.12/1.30）元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

中炬高新(600872) 事件 2024年12月6日，中炬高新发布关于无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权的公告。 投资要点 收回厨邦少数股权，进一步增厚公司利润 中炬高新全资孙公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订《股权转让合同》，阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，本次股权转让完成后，厨邦公司成为公司的全资孙公司。一方面，厨邦2021-2023年平均净利润为1.91亿元，公司2021-2023年平均扣非归母净利润为5.99亿元，厨邦20%股权对应的平均少数股东损益为0.38亿元，对公司净利润的平均贡献率为6.31%，本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新的所有股东，能有效提高中炬高新的每股收益及净资产收益率；另一方面，厨邦成为公司的全资孙公司，有利于公司统筹管理，进一步提升管理决策效率，持续推进内部资源整合。 提价保障渠道利润，关注改革效果与并购落地 公司持续推进渠道改革，此前价促分离致使经销商积极性受损，公司及时分析痛点，通过核心产品提价等方式保障二批商渠道利润，同时针对头部经销商加大政策支持力度，提高费用使用效率。此外，公司前期人员调整目前基本到位，团队持续磨合，随着组织架构逐渐稳定，营销模式调整的终端执行效率将进一步提升。最后，公司计划加速推进并购整合，目前积极进行项目储备，预计内生外延同步推进2025年股权激励目标达成（即营收67.84亿元、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%）。 盈利预测 少数股权收回，前期管理层承诺落地，反映公司经营策略有强有力的执行落地保障，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.12/1.30元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

中炬高新(600872) 投资要点 公司发布公告：公司全资孙公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权。该股权变更登记事项已于2024年12月5日办理完成，本次股权转让完成后，厨邦公司成为公司的全资孙公司。 增厚实际利润，提升股东回报。厨邦公司2021-2023年经审计的平均净利润为1.91亿元，中炬高新2021-2023年经审计扣非平均归母净利润为5.99亿元，厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为3783.52万元，对公司净利润的平均贡献率为6.31%。24Q1-3厨邦公司未经审计营收17.89亿元，净利润3.17亿元，厨邦公司20%股权对应的少数股东损益为6331.8万元。本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新的所有股东，有望有效提高公司每股收益及净资产收益率，为全体股东创造更大价值。 利好统筹布局，助力高质发展。通过本次受让厨邦公司少数股权，厨邦公司成为公司全资孙公司，有利于公司统筹管理，进一步提升管理决策效率，持续推进内部资源整合，促进公司高质量发展，符合公司战略发展规划。健康食品产业的全部投资均来自中炬高新，更有利于产业的统一布局，聚焦公司新的战略目标，为健康食品主业的持续健康增长奠定了坚实的基础。 改革红利逐步释放，业绩有望持续改善。公司积极推进内部改革，9月推出价格管控以提高窜货成本、维护公司价盘，24Q4预计将继续以酱油、鸡粉等高毛利产品拓展市场，让利经销商以调动渠道积极性，同时以食用油切入餐饮市场，持续开发特供和定制化等餐饮渠道。截止到2024年10月初，公司库存2.5个月，库存整体稳定。未来随着改革红利逐步释放、年内新增经销商开始放量，叠加春节备货，预计公司业绩有望持续改善。 盈利预测与投资评级：公司无偿受让少数股权，我们维持公司24-26年收入预期为55/63/72亿元，同比+7%/+14%/+14%，上调24-26年归母净利润预期为7.6/9.8/11.9亿元（此前预期为7.0/9.1/11.1亿元），同比-55%/+28%/+22%，对应24-26年PE分别为24/19/15x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题

中炬高新(600872) 事件：2024Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为39.46/5.76/5.52亿元（同比-0.17%/扭亏/+19.25%）。2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.28/2.26/2.13亿元（同比+2.23%/+32.90%/+27.66%）。 鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润增长超预期。24Q1-3美味鲜公司实现营收38.08亿元（同比+0.46%），归母净利润5.57亿元（同+17.40%）。24Q3美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元（同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%）。酱油基本持平，需求仍有待复苏；鸡精鸡粉增长较快，食用油/其他品类有所下滑。 东部区域快速增长，经销商数量有所增加。24Q3美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为2.94/5.22/2.37/1.47亿元（同比+8.57%/+1.20%/-12.94%/+2.53%），东部实现较快增长，中西部区域出现下滑。24Q3末美味鲜公司经销商同比净增285家至2395家，经销商稳健增长；平均经销商收入同-12.05%至50.10万元/家。 盈利能力改善显著，费用支出同比减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+4.95/+4.90个百分点至38.82%/18.94%，毛利率显著提升，主要系材料采购单价/生产费用/物流成本下降/产品结构优化等影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.86/+1.10/+0.17个百分点至6.26%/7.01%/0.04%。 投资建议：我们认为Q3公司业绩环比有所改善。全年看，业绩有望稳健增长，因此我们略调整盈利预测，预计24-26年营收为57.56/66.21/76.35亿元（24-26年前值为56.61/65.15/75.17亿元），同增12%/15%/15%；预计归母净利润为7.55/9.15/10.94亿元（24-26年前值为7.54/9.31/11.12亿元），同比分别-56%/+21%/+20%，对应PE分别为24X/20X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

中炬高新(600872) 中炬高新公告2024年3季度报告。1-3Q24公司营收39.5亿元，同比降0.2%，归母净利5.8亿元，扣非归母净利5.5亿元，同比+19.3%。3Q24公司营收13.3亿元，同比+2.2%，归母净利2.3亿元，同比+32.9%，扣非归母净利2.1亿元，同比+27.7%。公司内部改革持续推进，3季度利润端表现亮眼，维持“”评级。 支撑评级的要点 3季度美味鲜增速环比改善，内部改革持续推进。1-3Q24公司本部实现营收39.5亿元，同比-0.2%，其中美味鲜营收38.1亿元，同比+0.5%，3Q24美味鲜营收增速为+2.7%，环比改善。公司内部改革持续推进，3季度对部分产品进行提价，同时对渠道库存主动管控，调味品主业逐渐企稳。（1分产品来看，3Q24酱油产品恢复增长，营收7.4亿元，同比+0.5%，占调味品主业比重为61.8%。鸡精鸡粉实现快速增长，3季度营收1.8亿元，同比+14.0%，收入占比15.1%，同比提升1.9pct。食用油营收1.3亿元，同比-9.2%，其他产品营收1.5亿元，同比-9.0%。（2）分区域来看，3季度除中西部薄弱区域营收同比下滑，其他区域均实现增长。3Q24东部/南部/中西部/北部区域营收增速分别为+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，大本营市场南部区域营收占比43.5%，同比提升0.6pct。从经销商数量来看，截至3季度末，公司经销商数量合计2395家，环比上半年增加110家，其中南部/东部/中西部/北部区域经销商数量环比分别-13/+14+23/+86家。 受益成本下行，产品结构提升，3Q24毛利率改善明显。3季度公司控制费用投放，扣非归母净利率同比提升3.2pct。（1）3Q24美味鲜毛利率38.1%，同比提升4.9pct（1Q24、2Q24分别提升6.1pct、4.2pct），毛利率提升幅度较大一方面与原材料采购单价下降及公司内部提质增效，生产费用、物流成本下降有关，另一方面与高毛利产品鸡精鸡粉收入占比提升有关。（2）3Q24公司四项费用率同比降1.3pct至16.1%，其中3季度销售费用率同比降1.9pct至6.3%，我们判断与公司主动控费及内部费用投放节奏有关。管理费用率同比提升1.1pct至7.0%，主要与薪酬福利、折旧摊销、股权激励等待期费用增加有关。3Q24税金及附加比率同比基本持平。受毛利率增加，费用率下降影响，3Q24公司扣非归母净利率同比提升3.2pct至16.0%。 估值 3季度公司主动调整渠道库存，通过各项举措维稳价盘，梳理渠道痛点，调味品主业逐渐企稳。随着餐饮需求及居民消费逐渐回暖，叠加公司内部机制逐一理顺，公司经营将持续向好。我们维持此前盈利预测，预计24至26年营收增速分别为7.1%、14.1%、14.0%，归母净利增速分别为-58.2%、27.2%、22.9%，对应PE分别为24.9X、19.6X、16.0X，维持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济下行风险，需求复苏较慢。全国化布局不及预期，餐饮渠道布局不及预期。原材料成本出现波动。行业竞争加剧。

中炬高新(600872) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收39.5亿元，同比-0.2%；实现归母净利润5.8亿元，比去年同期增加了18.5亿元；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比+19.3%。其中24Q3实现营收13.3亿元，同比+2.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比+32.9%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+27.7%；公司业绩超市场预期。 酱油主业恢复增长，鸡精鸡粉维持高增。24Q3美味鲜子公司实现收入12.5亿元，同比+2.8%。分产品看，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+0.5%/+14%/-9.2%/-9.1%；其中酱油主业实现恢复性增长，鸡精鸡粉高基数下维持快速增长。分区域看，24Q3东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，除中西部薄弱市场出现下滑外，其他区域均已实现正向增长。 成本红利+费用收缩，Q3盈利能力持续提升。前三季度美味鲜毛利率为36.9%，同比+4.9pp；其中单三季度毛利率同比+5.1pp至37.4%。毛利率提升主要得益于主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升及运输成本下降所致。费用方面，24Q3销售费用率同比-1.9pp至6.3%，主要系公司主动控制渠道费用投放力度；24Q3管理费用率同比+1.1pp至7%。综合来看，得益于成本红利与销售费用节约，24Q3公司扣非净利率同比+3.2pp至16%；其中美味鲜净利率为18.4%，同比+4.4pp。 内部改革持续推进，期待后续动能释放。1）公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司推出2024年股权激励计划，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与厨邦少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。3）Q3以来公司积极调整渠道库存，增加销售人员数量，Q4低基数下调味品主业有望实现快速增长。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加成本红利持续释放，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.90、1.09元、1.35元，对应动态PE分别为25倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

中炬高新(600872) 2024年三季度报告披露，2024Q3收入增长短期承压 公司披露2024年三季报。2024Q1-Q3营收/归母净利润39.46/5.76亿元（同比-0.17%/扭亏），2024Q3营收/归母净利润13.28/2.26亿元（同比+2.23%/+32.90%）；美味鲜2024Q1-Q3营收/归母净利润38.08/5.57亿元（同比+0.46%/+17.40%），2024Q3营收/归母净利润12.52/2.06亿元（同比+2.7%/+29.6%）。收入略低预期，利润略超预期。考虑到公司有望通过内生+外延共同支撑增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026归母净利润7.0/8.6/11.0亿元（同比-58.6%/+22.5%/+28.2%），EPS为0.90/1.10/1.41元，当前股价对应PE26.2/21.4/16.7倍，维持“买入”评级。 改革进程持续推进，短期经营略受影响 产品端来看，2024Q3鸡精鸡粉营收实现双位数增长（同比+13.99%），酱油营收微增0.47%，食用油及其他品类营收出现一定程度下滑。我们认为主要原因系公司改革对经营产生短期影响。从区域表现看，2024Q3东部/南部/北部地区均扭转2024Q2下滑态势，营收分别同比增长8.57%/1.20%/2.53%，中西部区域营收同比下滑12.94%，但降幅环比收窄。 成本下降+产品结构优化，调味品业务盈利改善 2024Q3公司毛利率/净利率分别为38.82%/18.94%（同比+4.96/+4.90pct）；美味鲜归母净利率为16.45%（同比+3.41pct）。公司盈利能力同比提升主要系：（1）大豆等原材料成本下降；（2）公司优化成本采购及运营模式，生产及物流成本下降。费用端，2024Q3公司整体费用率同比-1.29pct，其中销售/研发费用率分别同比-1.86/-0.71pct，管理/财务费用率分别同比+1.11/+0.17pct。 改革决心坚定，内生+外延有望共同支撑长期发展 公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。我们期待公司在渠道、产品改革推进过程中，改革红利逐步释放，带动整体营收呈现恢复性增长趋势。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

中炬高新(600872) 事件：公司公布2024年三季报，公司2024前三季度实现营收39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中2024Q3实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.90%，扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。 内部积极调整，调味品主业环比改善。2024年三季度美味鲜公司收入同比+0.5%至38.08亿元，其中Q3收入同比2.6%至12.51亿元，收入略低于预期。分产品看，Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.8/1.3/1.5亿元，分别同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.1%，酱油、鸡精鸡粉等主导产品收入环比改善，一方面Q3公司对部分主力产品进行提价，整体提价幅度为2%-3%左右，渠道备货较积极；另一方面公司自6月起以消化库存为主，Q3库存处于较健康水平，预计库存水平在2.3-2.5个月左右。分区域看，Q3南部/东部/中西部/北部分别实现收入5.2/2.9/2.4/1.5亿元，同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/+2.5%，预计Q3餐饮增长环比改善，餐饮占比较大的区域恢复较明显。Q3公司净增经销商110家至2395家，中西部及北部经销商增加较多。 成本弹性释放+费用投放收紧，Q3盈利水平明显恢复。2024Q3公司美味鲜毛利率同比+4.9pct至38.1%，主因原材料成本下行，公司对采购、生产及物流环节优化提效贡献。费用方面，Q3销售/管理/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7pct，销售费用更多集中在Q2投放，Q3销售费用投放明显更加谨慎，公司前三季度销售费用率为9.6%，同比+1.1pct，我们认为公司改革期间市场费用投放力度略有增加，属于正常现象，季度节奏有所不同。管理费用率有所提升主因薪酬福利、折旧摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加。综上，Q3美味鲜净利率同比提升4.4pct至18.4%。 改革继续推进，积极调整下有望实现经营恢复。展望全年，调味品渠道调整建设需要时间，叠加行业整体需求较低迷，改革难度加大。公司改革决心以及目标不变，在库存优化管理、价盘稳定、营销团队考核等方面持续纠偏优化。预计后续新进经销商以及新开发的餐饮渠道将逐步贡献收入，同时原材料红利及供应链改革效果将继续释放，盈利水平有望延续弹性增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现收入54.2/61.2/68.6亿元，同比增长5.5%/12.8%/12.1%，实现归母净利7.7/9.2/10.6亿元，同比-54.8%/+19.6%/+15.9%，剔除房地产业务后对应PE为23/19/17X。我们按照2025年业绩给调味品主业25倍PE，一年目标价29.1元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

中炬高新(600872) 核心观点 2024年第三季度收入同比增长2.23%。公司公布三季度业绩，2024前三季度实现营业总收入39.46亿元，同比减少0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比减少145.28%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长19.25%；2024第三季度实现营业总收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长27.66%。 美味鲜增速环比改善，直销渠道增速较好。2024第三季度美味鲜公司实现收入12.5亿元，同比+2.7%，增速环比2024第二季度改善。虽然2024第三季度公司经营状况边际略有改善，但是终端需求仍然处于较弱状态，短期影响公司改革效果释放。2024第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.4/1.8/1.3/1.5亿元，同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%，其中酱油、鸡精鸡粉增长转正。分渠道看，公司经销/直销收入同比-0.9%/+22.6%，其中预计直销渠道受益于礼赠渠道客户增量。 高毛利产品占比提升，短期调整成果有所显现。2024年第三季度公司毛利率38.8%，同比增加5pct，主要受益于（1）原材料成本价格处于低位，材料采购单价、生产费用、物流成本下降；（2）高毛利产品鸡精鸡粉增速较快，占比同比提升2pct至15%。2024第三季度公司销售/管理费用率6.3%/7.0%，同比-1.9/+1.2pct，主因公司注重费效比，费用投放效率提升。2024Q3公司扣非归母净利润率16.0%，同比提升3.2pct，改革调整已在盈利端有所体现。 改革措施持续推进，四季度及2025年有望改善。此前公司对部分鸡精鸡粉产品提价，传导梳理效果仍需观察。由于公司处于改革调整阶段，叠加下游需求短期疲弱，公司经营状况正常波动。2024年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构等改革措施落地，预计未来推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大，四季度及明年表现有望逐季改善。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：考虑到下游调味品需求较为疲软，叠加公司内部革新需要磨合，我们下调此前盈利预测，2024-2026年公司实现营业总收入53.0/57.9/62.9亿元（前预测值为55.4/60.8/66.1亿元），同比3.1%/9.4%/8.6%；公司原材料成本价格处于低位，毛利率上行带动盈利改善，2024-2026年公司实现归母净利润7.0/7.7/9.0亿元（前预测值为7.1/7.8/9.4亿元）。综上，实现EPS0.89/0.98/1.15元，当前股价对应PE分别为26.4/23.8/20.5倍，维持优于大市评级。