公司近期发布业绩快报,美味鲜收入业绩预计略超年度规划,Q4业绩略低于市场预期,料增加费用投入蓄力新年度。展望19年,公司目标尚未设定,预计稳中有所提速,期待少数股东权益收回。我们认为美味鲜内生增长预计收入可实现15-20%,业绩约为20%,若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下,分别给予美味鲜6.9亿、7.5亿利润,其他业务暂按照贡献2000万预计,整体给予30X估值,叠加40亿地产,给予255亿-275亿目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 18稳收官,Q4业绩略低预期蓄力新年度。中炬发布18年度业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;营业利润7.98亿元,同比增长30.62%;利润总额7.93亿元,同比增长30.22%;归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增长33.83%。计算Q4收入增长13.86%(草根调研反馈,美味鲜收入增速为10%),Q4归母净利润约增长为22.6%全年收入增长符合预期,业绩超过年初规划,但略低于市场预期,料为Q4美味鲜增加成本费用蓄力新年度。 19年稳中略有提速,理顺经营奠基未来。展望19年,美味鲜经营层以调整奠基为主,增长预计稳中略有加速。经营层面,团队、营销、激励方面的改革有望有序展开。19年公司大概率更加积极开拓市场,进一步覆盖中西部空白市场,继续加强经销商招商,有望达到1000个左右经销商。产能方面,公司阳西基地19年预计新增产能10万吨,生产效率进一步提升。期待少数股东权益收回,若实现我们计算约可增厚业绩10%左右。 期待公司小步快跑,明晰中长期发展规划。中炬在行业内口碑颇佳,期待公司小步快跑,发挥产品品牌优势,适当提升激励水平。展望未来,期待公司长短目标结合,短期仍需聚焦酱油产品,加快渠道扩张,品牌力争从第二梯队跃迁,中期强化多品类发展,如蚝油、料酒等。在此基础上,以资本运作方式作为补充,兼并收购品类优势互补企业。可以预见,公司中长期目标收入有望达到100亿,其中酱油占比50%以上,其他品类如鸡精鸡粉、蚝油、食用油等有望达到10亿以上体量,另外若干5亿以上品类做产品补充。 18稳定收官,期待公司小步快跑,实现品牌跃迁,维持“强烈推荐-A”评级今年美味鲜预计略超年初规划目标,地产及本部业务稳步推进。展望19年,公司目标尚未设定,预计稳中有所提速,期待公司收回少数股东权益。我们认为美味鲜内生增长预计保持在收入15-20%,业绩约为20%,若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下,分别给予美味鲜6.9亿、7.5亿利润,其他业务暂按照贡献2000万预计整体给予30X估值,叠加40亿地产,给予255亿-275亿目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期

    四季度增速回升,全年销售增长平稳公司公告业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%; 归母扣非净利润5.73亿元,同比增长38.22%。公司第四季度营业收入10.02亿元,同比增长13.73%,归母净利润1.21亿元,同比增长22.22%。 第三季度受台风影响导致销售额偏低,叠加同期基数较高因素,导致营收同比仅增7.15%。第四季度销售回归正常水平,同时同期高基数因素消除,同比增速的以回升。近三年公司营收同比增速较为稳定,均位于14%-16%之间,主要得益于销量的提升。 主要产品调味品,成长性较为确定按业务划分,公司主要收入主要来自调味品,少量来自房地产、汽车配件。主要产品为美味鲜公司生产的厨邦调味品,包含酱油、鸡精、耗油、料酒、辣椒酱等,酱油为主要产品。公司的成长性来自“提价+控成本+品类拓展”:公司产品价格目前与海天、李锦记等同类产品价格相差不大,调味品日常必需、消费频次低等特点使得价格存在提升空间;截至第三季度,公司毛利率39.07%,较海天味业低7.4个百分点,随着规模扩大、技术提升,毛利率存在提升空间;品类拓展分为两个领域,一是在现有品类下细分,如在酱油品类下新添特殊用途酱油或特殊口味酱油,实现增加销量目的,二是开发新种类的调味品产品。 销售费用减少、费用率降低,控费水平提升本年净利润的高增一方面来自收入的增长,另一方面来自销售费用率的降低。前三季度销售费用同比减少,得益于广告、推广、运输费用的降低。前三季度销售费用率9.75%,同比下降3.09个百分点,销售费用率低于海天味业,体现了较好的控费水平。根据业绩快报公布的数据推断,公司第四季度销售费用率维持了前三季度水平。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.76元、0.93元和1.12元,对应的动态市盈率分别为39.48倍、32.17倍和26.92倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示产品提价不及预期;品类扩展脚步放缓。

    事件:公司发布了2018年业绩快报。2018年实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%;实现扣非归母净利润5.73亿元,同比增长38.22%。业绩基本符合预期。 点评: Q4业绩增速有所回升。预计2018Q4实现营业总收入10.02亿元,同比增长13.7%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长22%。2018Q1、Q2和Q3营业总收入分别同比增长18.42%、22.94%和7.15%,归母净利润分别同比增长47.4%、77.4%和1.83%。2018Q4业绩增速环比Q3有所回升,主要原因在于美味鲜子公司业绩环比明显改善,预计Q4调味品业务业绩增速回升至两位数。 未来将持续丰富品类,加大餐饮渠道布局。公司控股子公司美味鲜公司主要从事酱油、鸡精鸡粉、调味酱等各类调味品的生产和销售。未来将增加品类,实行多品类发展,在酱油、鸡精鸡粉基础上发展食用油、蚝油、醋、料酒、酱类等产品。公司调味品家庭销售占比约为75%,餐饮渠道占比约为24%,未来将提高餐饮渠道销售占比。 持续推进渠道建设和产能扩张。预计公司2018年末经销商总数可能将达到900家左右,近两年经销商数量年均增加100家左右。未来将持续扩大经销商队伍,预计2019年可能将增加至1000家左右。阳西项目产能将逐步释放。阳西生产项目总投资16.25亿元,2017年开建,5年建设期,第3年开始投产,全面达产后将实现年产30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋就5万吨料酒的产能,达产后项目总生产能力将达到65万吨。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.76元和0.93元,对应PE分别为37倍和30倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和销售渠道拓展,未来阳西产能逐步释放,市占率有望持续提升。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

    业绩快报符合预期公司发布2018年业绩快报,预计2018年实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现营业利润7.98亿元,同比增长30.62%;实现利润总额7.93亿元,同比增长30.22%;实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增长33.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元,同比增长38.22%0公司业绩符合我们此前的预期(预估营收YOY+1g%,归母净利润YOY+32%)。 4Q经营数据增长恢复至合理区间分季度看,预计4Q实现营收10亿元,同比增14%;预计实现营业利润1.71亿元,同比增长11%;预计实现利润总额1.65亿元,同比增长20%;预计实现归属上市公司净利润1.21亿元,同比增23%。分业务看,我们预计美味鲜公司4Q营业收入18%,归母净利润同比增长15%0营收和净利润两端的增速均较3Q加速,受9月中旬台风影响从而对业绩造成的短期负面影响已经消除。 内生性增长值得期待从行业需求看,我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强,受经济波动的影响小,行业的增长确定性强。成本端,若后期成本持续上涨,龙头公司极可能提价,中炬高新亦会跟随,以此释放成本上涨压力。从公司内 部看,新一届董事会换届已经顺利完成,宝能系占据更多的席位,后期公司的 更多的激励政策以及经营效率提升值得期待。 盈利预测及评级预计公司所处调味品行业需求保持平稳增长,现有公司主营收入保持15-20%的营收增速,毛利率有序提升。并假设非主营业务不会大幅拉低主营业务业绩。 维持公司盈利预测,预计2018-2020年公司分别实现营业收入43亿元、49.3亿元和61.9亿元,同比增长lg%、15%和26%;分别实现归母净利润5.98亿元、7.23亿元和9.32亿元,同比增长32.04%、20.7g%、28.88%;对应EPS为0.75、0.91、1.17元/股。 风险因素成本超预期上涨;费用超预期增加。

    一、事件概述 中炬高新公布业绩预增公告,公司预计2018年实现营业总收入41.67亿元,同比+15.46%;实现归属上市公司净利润6.07亿元,同比+33.83%。实现加权平均净资产收益率18.05%,同比增加2.84个百分点。以上数据未经审计。 二、分析与判断 完成率总体符合预期,预估调味品收入、归母利润分别同比+11%/+16-17% 公司2018年实现收入41.67亿元,同比+15.46%,折合Q4单季度实现营业收入10.02亿元,同比+13.77%。全年实现归属上市公司净利润6.07亿元,同比+33.83%,折合Q4单季度实现归属上市公司净利润1.21亿元,同比+22.22%,环比前三季度有小幅提速。 总体来看,按照业绩预增公告,中炬高新2018财年实际完成全年考核任务率为108.24%,符合前期我们完成率落于100-110%的预期。以业绩预告数据预估,我们预计2018年公司调味品业务收入端实现同比增长约+11%,归母利润端实现同比增长约16-17%,即18Q4环比前三季度收入及利润增长有小幅提速。 预计调味品归母净利润在6亿元上下,其余业务盈亏基本接近相抵 我们预计2018年调味品归母净利润在6亿元上下,其余业务盈亏基本接近相抵。由于18年前三季度母公司以及主要子公司--中汇合创及中炬精工累计实现归母利润约0.31亿元,因此我们预计18Q4母公司应大概率出现亏损,同时中汇合创预计无较大新增销售额确认,导致母公司以及非调味品子公司业务总体盈亏基本相抵。 18年业绩稳健收官,19年机制若松绑有望带来较高弹性 收入、归母利润均小幅超额完成年初任务,仅靠ROE的较好表现拉高了综合完成率,总体来看中炬高新的18年业绩低飞收官。目前,公司已完成第九届董事会换届,宝能已顺利实现对公司董事会的控制,公司国企性质已发生根本性改变。我们期待19年管理层激励机制落地,将有望为公司带来高于18年的业绩弹性。 三、投资建议 预计18-20年公司实现营业收入为41.67亿元/47.12亿元/55.40亿元,同比+15.46%/13.08%/17.57%;实现归属上市公司净利润为6.07亿元/7.50亿元/9.10亿元,同比+14.56%/15.92%/16.43%,折合EPS为0.76元/0.94元/1.14元,对应PE为37X/30X/25X。 若按30亿元市值扣除房地产业务估值后对应调味品业务(预计2018-2020调味品业务归母净利润为5.98亿元/7.56亿元/8.86亿元)估值为33X/26X/22X。 首次覆盖,给与“推荐”评级。 四、风险提示: 消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等