中炬高新(600872)公司资料

中炬高新(600872) 事件：1、公司发布2023年年报，2023年实现营收51.4亿元，同比-3.8%，归母净利润17.0亿元，同比+386.5%，扣非净利润5.2亿元，同比-5.8%。2023Q4实现营收11.9亿元，同比-14.4%，归母净利润29.7亿元，同比+393.7%，扣非净利润0.6亿元，同比-60.0%。2、公司公布限制性股票激励（草案），拟授予329名员工不超过1438.8万股股票，占公司总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股。 积极调整以蓄长远发展，全年业绩符合预期。美味鲜子公司实现收入49.32亿元，同比-0.45%，Q4受到春节错期以及内部改革调整的影响，Q4美味鲜子公司收入同比-13.4%，Q4拖累导致全年收入略有下滑。全年整体稳中求进，符合此前预期。分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.3/6.8/4.5/7.2亿元，分别同比+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%，销量分别同比+1.9%/+15.7%/-9.6%/-6.6%，吨价分别同比-1.7%/-2.0%/-1.1%/-0.2%；2023Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。分区域看，2023年东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.6/20.3/10.8/6.4亿元，分别同比-1.5%/+0.3%/+7.4%/-10.3%，其中Q4收入分别同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。全年经销商净增长81家至2084家，区县开发率提升4.1pct至72.24%。 内部调整推进有条不紊，盈利能力逐步提升。2023年公司毛利率同比提升1.0pct至32.7%，其中Q4毛利率同比提升1.5pct至33.1%，毛利率提升主因原材料成本下降，以及低毛利食用油产品占比下降。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/7.3%/3.5%/-0.1%，销售及财务费用率同比持平，研发费用率同比+0.2pct，管理费用率同比+1.3pct，2023年公司积极优化内部管理架构，员工解除劳动关系补偿支出增加导致管理费用率有所上升。同时，公司与工业联合实现诉讼和解与撤诉，转回自前一年以来计提的预计负债，2023年净利率同比提升44.1pct至33.0%。 三年规划以及股权激励靴子落地，目标展望积极。近期公司公布未来三年发展规划，目标至2026年美味鲜子公司实现营收100亿元，实现营业利润15亿元，收入年复合增速为25%。同时，公司颁布新一轮限制性股票激励方案，拟授予329名员工不超过1438.8万股股票，占公司总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股。授予对象包含董事长、总经理在内的新任管理层以及中层、核心骨干等员工，业绩考核目标为：1）以2023年为基数，2024-2026年营收增长率分别不低于 守正出奇宁静致远 12%/32%/95%，即2024-2026年营收分别同比增长12%/18%/47%，预计该目标包含并购盈利，2024-2025年近两年收入复合增速为15%。2）2024-2026年营业利润率达15%/16.5%/18%，测算2025-2026年营业利润分别同比增长约30%/61%。3）2024-2026年分别实现ROE为14%/15.5%/20%。 盈利预测：公司三年规划及股权激励方案落地时点符合预期，收入及利润锚定高目标，充分反应公司对高速稳健发展的信心，未来将从品牌营销、研发创新、营运优化以及投资并购四个方面确保目标的达成。今年为公司调整第一年，业绩目标规划较稳健，可关注后续调整以及行业需求恢复进度。我们预计2024-2026年公司实现收入57.6/67.1/79.1亿元，同比增长12.0%/16.5%/18.0%，实现归母净利7.5/9.4/11.5亿元，同比-56%/+25.9%/+22.1%，剔除房地产业务后对应PE为25/20/17X。我们按照2024年业绩给调味品主业30倍PE，一年目标价32.3元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

中炬高新(600872) 投资要点 事件：公司发布]2023年年报，全年实现营收51.4亿元，同比-3.8%；实现归母净利润16.9亿元，上年同期为-5.9亿元；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比-5.8%。其中23Q4实现营收11.9亿元，同比-14.4%；实现归母净利润29.69亿元，上年同期为-10.1亿元（净利润大涨主要系工业联合案件撤诉冲回前述计提的11.8亿元预计负债的影响）；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比-60%，业绩符合此前发布的业绩快报。同时，公司拟每10股派发现金红利4元（含税）。此外，公司公布2024年股权激励草案，拟授予激励对象共329人，业绩考核目标为以2023年为基准，24/25/26年营业收入增速不低于15%/32%/95%；营业利润率不低于15%/16.5%/18%；净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。 主业收入稳健增长，Q4业绩短期承压。2023年美味鲜子公司实现收入49.3亿元，同比-0.5%；其中Q4单季度实现营收11.4亿元，同比-13.3%，受公司主动进行渠道及内部架构调整影响，Q4调味品主业有所承压。分产品看，2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%；鸡精鸡粉受益于餐饮需求良好维持增速，而食用油下滑则是拉低调味品主业收入增速的重要原因。分区域看，2023年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为-1.5%/-0.3%/+7.4%/-10.3%,公司持续加强空白市场开发，中西部区域实现双位数以上增速。渠道方面，公司稳步推进全国化扩张，区县/地级市开发率分别提升至72.2%/94.4%，全年经销商数量净增长81家至2084家。 成本红利逐步释放，全年盈利保持稳定。2023年美味鲜毛利率为32.7%，同比+1.9pp；其中Q4单季度美味鲜毛利率为33.7%，同比+2.5pp，毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降所致。整体费用方面，2023/23Q4销售费用率同比分别+0.04pp/+0.7pp至8.9%/10.7%，公司主动控制费用投放，全年销售费率基本持平；2023/23Q4管理费用率分别同比+1.3pp/+5.8pp至7.3%/11.2%,Q4管理费用增长主要系组织变革影响阶段性的解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加影响。综合来看，2023/23Q3公司扣非净利率同比分别-0.2pp/-5.9pp至10.2%/5.2%，全年美味鲜净利率为12.1%，同比+0.4pp，盈利能力基本保持稳定。 内部改革期待成效，股权激励彰显管理层信心。1）公司自23年下半年新任高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区权限的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司发布2024年股权激励草案，拟授予1438.80万限制性股票（授予价格为14.19元/股），激励对象共322人；而收入业绩考核目标测算后，对应24/25/26年收入端增速分别为15%/14.8%/47.7%，对应三年CAGR为24.9%；同时根据子公司美味鲜三年发展草案，至2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元。公司股权激励目标幅度超预期，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有难度目标对于员工即有动力也有考验，有助于充分调动团队积极性。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，未来业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.00元、1.25元、1.58元，对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍。考虑到公司股权激励及三年规划目标清晰，同时未来全国化渠道扩张空间广阔，此外新管理团队目标坚定执行力强，维持“买入”评级。 风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险。

中炬高新(600872) 2023年业绩表现符合预期，激励草案正式推出 公司2023年营收/归母净利润51.4/17.0亿元（同比-3.8%/扭亏），调味品/房地产营收同比-0.5%/-42.0%；利润扭亏主要系预计负债转回影响。2023Q4营收/归母净利润11.9/29.7亿元（同比-14.4%/扭亏），符合预期。公司推出限制性股票激励计划（草案）：拟以14.19元/股价格授予不超过1438.80万股限制性股票（占股本总额1.83%），解除限售条件以2023年为基准，2024-2026年营收增长率分别不低于12%/32%/95%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%，ROE不低于14%/15.5%/20%。基于公司内生增长，考虑股权激励费用及管理效率提升，我们预测2024-2026归母净利润7.5（-0.1）/9.7（+0.6）/12.3亿元（同比-55.6%/+28.1%/+26.9%），EPS为0.96（-0.01）/1.23（+0.08）/1.56元，当前股价对应PE28.9/22.6/17.8倍，考虑激励推出员工积极性提升，上调至“买入”评级。 渠道开发稳步推进，内部管理调整短期影响2023Q4业绩表现 2023Q4调味品业务营收同比-13.6%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比变动-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。2023Q4营收明显下滑主要系春节备货后移叠加内部管理层调整带来的短期影响。2023年净增经销商81个，区县/地级市开发率分别为72.2%/94.4%（同比+4.1pct/+0.9pct）。 成本下降+结构优化，盈利能力逐步改善 2023年公司调味品毛利率同比+2.0pct至32.2%，主要系成本下降叠加产品结构优化。2023年/2023Q4美味鲜净利率为12.1%/7.9%（同比+0.4pct/-5.2pct），2023Q4美味鲜净利率同比大幅下滑主要系管理费用率明显走高，2023Q4美味鲜管理费用率同比+5.4pct，主要是解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加影响。 长期展望：内生增长+外延并购双轮驱动，推进三年战略目标 据美味鲜未来三年战略规划，2026年美味鲜营收/营业利润目标分别为100/15亿元。我们预计公司稳定内生增长同时，不排除通过外延并购等方式实现份额提升。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

中炬高新(600872) 4Q23年因组织调整中炬高新业绩短期承压。2023年公司实现营业收入51.4亿元，同比-3.9%。其中调味品/房地产/其他收入分别为48.7/1.6/1.2亿元，同比-0.5%/-34%/-46%。2023年调味品业务中，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入为30.3/6.8/4.5/7.2亿元，同比0.1%/13.4%/-10.6%/-6.8%，对应4Q23收入分别为-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%，主要系4Q23组织结构调整和渠道降库存。量价方面，2023年酱油和鸡精鸡粉量升价跌，主要因为中低端产品增速较快；其他调味品量跌价略升，食用油量价齐跌。2023年毛利率为32.7%，其中调味品美味鲜毛利率为32.66%，同比扩张1.9个点，对应4Q23扩张2.5个点，主要受益于原材料价格下降。23年酱油和鸡精鸡粉的吨成本分别下降5.7%和6.3%，带动毛利率均扩张2.6个点，而食用油和其他调味品的吨成本上升，带来毛利率同比下降。2023年管理费用率为10.9%，同比提升1.5个点，对应4Q23为14.9%，同比大幅提升，主要因为开展组织变革计提辞退福利影响。2023年营业外收入大幅增加，主要因为冲回22年计提的诉讼相关的预期负债11.78亿元。2023年公司实现归母净利润1.7亿元，扣非归母净利润5.2亿元，对应4Q23扣非归母净利润6100万，其中美味鲜业务贡献8600万VS4Q221.65亿大幅下降，主要因为营业收入减少影响，以及开展组织变革计提辞退福利影响。受益于预计负债冲回，公司资产负债率大幅改善至22.6%。2023年经营活动产生的现金流量净额8.42亿元，同比+24%。 股权激励落地，目标三年再造一个新厨邦。公司同时发布2024-2026年股权激励计划，拟授予不超过1438.8万股限制性股票，占公司股本总额的1.83%；计划拟授予激励对象329人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员；限制性股票的授予价格为每股14.19元；解除限售期分别为授予后的24/36/48个月，分别解禁30%/35%/35%。每期计划解锁条件以2023年业绩为基准，要求1）营业收入端，2024年增长率不低于12%，2025年增长率不低于32%，2026年增长率不低于95%；且2）营业利润率端，2024年不低于15%，2025年不低于16.5%，2026年不低于18%；且3）净资产收益率端，2024年不低于14%，2025年不低于15.5%，2026年不低于20%。其中美味鲜业务目标（不是股权激励目标）为2026年收入目标100亿，经营利润目标15亿元，其中收入包括内生+外延增长，我们预期公司前期依靠内生增长，中后期外延贡献增加，外延或贡献20%左右收入。此外，房地产及其他业务将逐步剥离。 投资建议与盈利预测：目前公司基本完成了组织结构变革，高管和中高层管理人员基本到位，后续将继续梳理内部工作流程和提升内部工作效率，对经销商和客户进行调整优化，强调优胜劣汰和提质增效。1H24股权激励已经落地，后续多重催化剂可期，目标3年内引入战投，房地产业务函待剥离。目前中炬高新美味鲜在酱油和蚝油市占率仅3%，体量提升空间较大；鸡精鸡粉竞争优势较强，份额进入前三；料酒和醋体量预期过亿，会持续发展支持。南部和东部五省是中炬高新美味鲜的主要销售区域，未来华南、西南、中南、华东是区域性重点市场加大投入。我们预期中炬高新2024-2026年收入分别为58.4/68.1/80.2亿元（24-25年原预测62.1/70.6亿元），同比增长13.6%/16.7%/17.7%；2024-2026年扣非归母净利润分别为7.5/9.6/12.7亿元（24-25年原预测原预测8.8/10.8亿元），同比增长43%/27.4%/33.5%(较原2024-25收入和扣非归母净利润预测有所下调，主要因为公司2023年收入和扣非归母净利润低于预期，对应下调24-25年收入和利润预期)。对应2024-2026年PE为29.4X/23.1X/17.3X。中炬高新调味品收入市占率较小，全国化空间广阔，3年经营目标和股权激励落地，带动公司收入和利润率双升。我们维持中炬高新“优于大市”评级，给予2024年36XPE估值，目标价34.3RMB，有22%上行空间（原目标价39.1RMB，-12%，2024年35XPE估值）。 风险提示。餐饮行业恢复慢于预期、行业竞争加剧。