中炬高新(600872) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收37.2亿元，同比+17.8%；归母净利润6.1亿元，同比+60.7%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+45.7%。其中26Q3实现营收11.8亿元，同比+14.8%；归母净利润2.0亿元，同比+59.6%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+59.5%。 调味品主业持续恢复，产品及渠道拓展贡献增量。1、分产品看，前三季度调味品主营业务实现收入34.1亿元，同比+15.5%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入20.2/4.9/3.2/5.9亿元，同比+6.5%/+24.1%/+59.4%/+26.4%。酱油业务保持增长，仍是公司最重要的收入来源；鸡精鸡粉及食用油增长相对较快，表明公司多品类拓展逐步贡献增量。公司持续巩固厨邦、美味鲜等品牌优势，推进酱油等核心产品升级，同时积极布局鸡精鸡粉、食用油等品类，完善调味品产品矩阵。2、分渠道看，前三季度分销/直销收入分别同比+12.8%/+59.4%，直销渠道在较低基数下增长较快。分区域看，东部/南部/中西部/北部区域分别同比+21.2%/+5.9%/+31.2%/+10.9%，中西部及东部市场表现较好，公司全国化渠道拓展逐步体现成效。 毛利率改善叠加费用率下降，Q3盈利能力明显提升。1、毛利率方面，26Q3毛利率为40.7%，同比+1.1pp，主要受益于调味品收入增长、产品结构优化及采购成本管控改善。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-5.0pp至9.3%，管理费用率同比-1.2pp至7.7%。销售费用率明显下降，主要受收入规模扩大及营销投入效率改善等因素影响；管理费用率下降则体现经营效率及费用摊薄效果改善。3、利润率方面，26Q3归母净利率为16.7%，同比+4.7pp，归母及扣非净利润分别同比+59.6%/+59.5%，盈利能力明显提升。前三季度美味鲜公司实现归母净利润5.5亿元，同比+51.1%，调味品主业盈利改善贡献突出。 渠道改革成效逐步显现，多品类布局有望打开成长空间。公司持续深化内部改革，围绕产品创新、渠道建设及经营效率优化推进调味品主业发展。产品方面，公司在酱油领域具有较强的品牌基础，后续通过产品结构升级、差异化定位及终端覆盖提升，仍有进一步巩固市场份额的空间；鸡精鸡粉、食用油等品类保持较快增长，有望形成多品类协同。渠道方面，公司持续推进全国化布局，加强中西部及东部市场开拓，同时优化传统分销体系、拓展餐饮及直销客户，提高渠道运营效率。盈利方面，随着调味品收入规模扩大、供应链效率优化及费用管控改善，利润率仍具备提升空间。展望未来，随着新品类持续放量及渠道覆盖扩大，公司经营质量有望进一步提升。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.94、1.06元、1.22元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。 风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

中炬高新(600872) 2026Q3业绩超预期，维持“买入”评级 公司2026Q1-Q3营业收入37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非后归母净利润5.59亿元，同比+45.73%。其中Q3单季度实现营业收入11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.61%，利润超预期。2026Q3美味鲜营收/归母净利润10.8/2.0亿元（同比+7.1%/+66.3%），净利率18.5%（同比+6.6pct）。我们维持2026-2028年归母净利润为7.2/8.0/9.0亿元，当前股价对应PE为20.6/18.5/16.5倍，维持“买入”评级。 核心品类动销改善，味滋美并表贡献高增速 分品类：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.4/1.5/1.0/2.0亿元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9%，渠道秩序持续修复、核心品类动销改善；其他产品高增主因味滋美并表贡献。分区域：东部/中西部/北部/南部收入同比+16.6%/+26.7%/+29.5%/+2.95%，主销区竞争压力较大。Q3末公司经销商2792家，较H1末净增27家，渠道收缩基本结束。 Q3毛利率延续改善，弹性主要来自费用率 2026Q3毛利率40.66%，同比+1.13pct，环比Q2回落约2.5pct，主因原材料价格红利边际减弱、产品结构影响显现。费用端：2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/7.7%/3.1%/0.2%，同比-5.0pct/-1.2pct/-0.2pct/-0.2pct，销售费用率大幅下降，主因费用投放回归常态（2025年同期高基数）。综合来看2026Q3归母净利率16.70%、同比+4.69pct，弹性主要来自费用率优化。同时，Q3非经扰动消退，核心增长来自主业。 经营拐点明确，完善基调+复调布局迎来新增长 公司市场化改革成效显著，经销商渠道秩序修复、经营拐点明确。公司通过整合味滋美完善"基础调味品+复合调味品"的布局，随着基调基本盘稳固并进行结构升级，同时复调试点协同落地，公司有望进入新的增长阶段。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

中炬高新(600872) 10月27日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非归母净利润5.59亿元，同比+45.73%。其中，26Q3实现营收11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.6%;扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53%，业绩超预期。 经营分析 动销回暖叠加库存低位，收入端稳步修复。1）分产品，核心品类动销改善，收入端稳步修复，其他品类高增系味滋美并表贡献。26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.4/1.5/1.0/2.0亿元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9%。2）分地区，非主销区增速更快，主销区仍承受较大的竞争压力。Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比+2.95%/+16.63%/+26.71%/+29.46%。3）经销商数量稳步修复，Q3末经销商净增长27家，主要集中在东部（+20）、中西部（+8）。毛利率环比有所回落，费率大幅优化增厚盈利。1）原材料成本红利持续释放，26Q3公司综合毛利率为40.66%，同比+1.13pct，环比有所回落，主要系原材料价格走高叠加产品结构变动；同比仍有改善系公司强化内部管控、提高生产效率。2）费用投放更加精准高效，费效比持续优化。26Q3公司销售/管理/研发费率分别为9.35%/7.72%/3.05%，同比分别变动-4.98pct/-1.23pct/-0.17pct；销售费率同比大幅下降，主要系上年同期品牌代言、大规模市场推广等费用投放基数较高，本期费用投放更趋理性精准。3）最终26Q3公司归母净利率为16.70%，同比+4.69pct。 内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与B端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。渠道端，持续强化价盘和库存管理，推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入新一轮增长阶段。 盈利预测、估值与评级 考虑到Q3费率大幅收窄，我们上调26-28年利润9%/10%/9%，预计26-28年公司归母净利分别为7.6/8.8/9.8亿元，同比+42%/+16%/+11%，对应PE为18x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

中炬高新(600872) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收25.4亿元，同比增长19.2%；归母净利润4.1亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长39.4%。单季度看，26Q2实现营收12.2亿元，同比增长18.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长99.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长54.4%。 调味品主业恢复较快增长，非酱油品类、直销与中西部区域贡献更强。26H1主营业务收入23.1亿元，同比+16.0%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为13.8/3.3/2.1/3.8亿元，同比+6.3%/+30.7%/+96.6%/+16.4%，酱油基本盘恢复增长，鸡精鸡粉与食用油延续较快增势，其他产品亦实现双位数增长。分渠道看，26H1分销/直销收入分别为21.5/1.6亿元，同比+13.7%/+60.5%；分区域看，26H1东部/南部/中西部/北部收入分别为5.4/8.7/5.8/3.3亿元，同比+23.4%/+7.4%/+33.4%/+4.0%，东部及中西部增长相对突出。截至26H1报告期末，国内区县开发率达到80.23%，地级市开发率达到94.15%，渠道网络纵深进一步拓展。 毛利率持续提升，Q2盈利能力改善。26H1/26Q2毛利率分别同比+3.7pp/+3.8pp至42.8%/43.2%，主要得益于材料采购单价下降、销售规模提升以及酱油、鸡精鸡粉等核心产品毛利率改善。费用率方面，26H1/26Q2销售费用率分别为13.5%/18.8%，均同比基本持平；管理费用率分别同比-0.4pp/-0.6pp至7.7%/7.5%。在毛利率提升与管理费用率优化共同作用下，26H1/26Q2归母净利率分别同比+4.2pp/+5.0pp至16.3%/12.4%。 渠道秩序、产品矩阵和运营效率均出现改善，后续高质量发展可期。渠道端，去年主动去库存后，经销商库存倍数已回到良性区间，动销趋势稳定，数据化监测和分产品、分区域费用投放有助于稳定价盘并提升投入效率；产品端，公司以“1+N”矩阵巩固基础调味品，3月并表味滋美后已启动B端资源挖掘及华南、华东渠道协同，复合调味品有望成为新的增长支点；效率端，排产管理、库存和应收周转改善，供应链数字化与集约采购进一步增强利润转化。展望下半年，若酱油基本盘延续恢复，鸡精鸡粉、食用油及复合调味品保持增量，同时渠道秩序与成本端优势延续，公司收入增长向利润和现金流的转化仍有望保持较好弹性。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.88、1.02元、1.18元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。 风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

黎汝雄,男,1961年10月出生,香港永久居民,西澳大利亚大学商学学士及西澳大利亚科廷理工大学商业与管理研究生学历,为香港会计师公会会员及澳大利亚执业会计师协会资深会员。1987年至1997年在励致国际集团有限公司(现称华润燃气控股有限公司,在香港上市,股票代码1193)担任执行董事及行政总裁,1998年至2000年在鹰牌控股有限公司(曾在新加坡上市)担任首席财务官,2000年5月至2009年6月在华润微电子有限公司(香港上市,股票代码597)历任执行董事、首席财务官及公司秘书,非执行董事,2009年6月至2023年7月在华润啤酒控股有限公司(香港上市,股票代码291)历任执行董事、首席财务官及公司秘书,非执行董事,并在华润创业有限公司担任执行董事兼首席财务官。2016年6月至2024年12月在大昌行集团有限公司【中国中信股份有限公司(香港上市,股票代码:267)的附属公司】担任首席执行官。2025年7月至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司董事长。

黎汝雄先生,于2025年2月加入本集团并自此担任独立非执行董事,负责监督并向董事会提供独立意见及判断。黎先生在财务管理方面有逾37年经验。黎先生曾担任华润燃气控股有限公司(于联交所上市,股份代号:1193,曾用名励致国际集团有限公司)执行董事(负责财务及运营)、行政总裁;及Nam Cheong Limited(于新加坡证券交易所上市,股份代号:1MZ,曾用名鹰牌控股有限公司)首席财务官;自2000年5月至2009年6月,历任华润微电子有限公司(曾在联交所上市,股份代号:597)执行董事、首席财务官及公司秘书,非执行董事;自2009年6月至2023年7月,历任华润啤酒(控股)有限公司(在联交所上市,股份代号:291)执行董事、首席财务官及公司秘书,非执行董事,并担任华润创业有限公司执行董事兼首席财务官;自2016年6月至2024年12月,担任大昌行集团有限公司(中国中信股份有限公司(于联交所上市,股份代号:267)的附属公司,主要从事汽车及消费品分销)首席执行官;自2025年7月起担任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司(于上海证券交易所上市,股份代号:600872)董事长、董事。黎先生于1982年4月在澳大利亚获得西澳大利亚大学珀斯分校商学学士学位,于1988年8月在澳大利亚获得西澳科廷科技大学商业与管理硕士学位。黎先生于1987年获得澳大利亚注册会计师协会认证注册执业会计师资格,为香港会计师公会会员、澳洲会计师公会资深会员。

余向阳,男,1970年11月出生,中共党员,英国诺森比亚大学研究生学历,工商管理硕士学位。1993年7月至2001年6月,历任武汉欧联东西湖啤酒有限公司(法国达能集团旗下)开发部副经理、部长,鄂西大区经理,武汉欧联东西湖啤酒驻荆州办主任,武汉东西湖啤酒市外二科科长、武汉东西湖啤酒销售业务员等。2003年11月至2005年8月,分别任武汉华润啤酒有限公司副总经理、销售公司(兼任)常务副总经理;2005年8月至2010年4月分别任华润雪花啤酒(湖北)有限公司副总经理、营销中心(兼任)总经理、销售公司(兼任)总经理;2010年4月至2018年1月分别任华润雪花啤酒湖北区域公司、华润雪花啤酒云南区域公司总经理;2018年1月至2019年4月任华润雪花啤酒云南区域公司党委书记、总经理;2019年4月至2021年11月分别任华润雪花啤酒喜力事业部、华润雪花啤酒厦门营销中心(兼任)、华润雪花啤酒福建营销中心(兼任)总经理;2019年12月至2021年11月任华润雪花啤酒福建区域公司党委书记、总经理;2022年1月至2023年1月分别任华润酒业控股有限公司广东区域公司、华润雪花啤酒广州营销中心(兼任)总经理;2021年11月至2023年9月分别任华润雪花啤酒广东区域公司、华润雪花广东区域公司党委书记、总经理。2023年10月至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司总经理。

余健华,男,1977年10月出生,中共党员,本科学历,硕士学位,会计师职称,2000年至2017年1月在中山火炬高技术产业开发区管理委员会工作。2017年2月至2025年3月任中山火炬公有资产经营集团有限公司董事长。2023年7月至2025年7月3日任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司董事长。2025年7月10日至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司副董事长、职工董事。

林颖,女,1981年8月出生,香港永久居民,厦门大学本科及研究生学历,硕士学位,注册会计师(CPA)、特许金融分析师(CFA),2006年8月至2011年3月任普华永道中天会计师事务所高级审计师,2011年4月至2016年9月任华润(集团)有限公司财务部专业副总监,2016年10月至2018年9月任华夏健康产业集团有限公司财务总监,2018年10月至2019年4月任高和药业控股有限公司副总裁兼财务总监,2019年5月至2023年7月任鼎晖投资执行董事,2023年7月至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司董事、常务副总经理、财务负责人。

陈代坚先生,1974年12月出生,香港浸会大学学士学位,特许公认会计师(ACCA)、特许金融分析师(CFA)。2004年8月至2015年9月,任华润金融控股有限公司财务董事,华润资本首席财务官;2015年9月至2023年8月期间,曾任吉安资本管理有限公司董事总经理、首席运营官以及东建国际控股有限公司执行副总裁等职位,2023年10月至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司副总经理。

林颖,女,1981年8月出生,香港永久居民,厦门大学本科及研究生学历,硕士学位,注册会计师(CPA)、特许金融分析师(CFA),2006年8月至2011年3月任普华永道中天会计师事务所高级审计师,2011年4月至2016年9月任华润(集团)有限公司财务部专业副总监,2016年10月至2018年9月任华夏健康产业集团有限公司财务总监,2018年10月至2019年4月任高和药业控股有限公司副总裁兼财务总监,2019年5月至2023年7月任鼎晖投资执行董事,2023年7月至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司董事、常务副总经理、财务负责人。

万鹤群,女,1980年1月出生,中共党员,中南财经政法大学本科学历,中级会计师。2001年7月至2004年6月历任中山火炬工业联合总公司会计、计财部副经理,2004年6月至2018年9月历任中山火炬开发区建设发展有限公司财务部经理、总经理助理、副总经理,2018年9月至2020年6月任中山市健康科技产业基地发展有限公司党委书记、董事长、总经理,2020年6月至2021年2月任中山市健康基地集团有限公司党委副书记、董事长、总经理,2021年2月任中山市健康基地集团有限公司集团园区党委副书记、董事长、总经理,2022年7月至2026年2月任中山市健康基地集团有限公司集团园区党委书记、执行公司事务的董事、总经理,2025年3月至今兼任中山火炬公有资产经营集团有限公司总经理,2026年2月至今任中山火炬公有资产经营集团有限公司党委副书记,中山市健康基地集团有限公司总经理,中山火炬工业集团有限公司总经理,中山市张家边企业集团有限公司总经理。

刘戈锐,男,1975年11月出生,中共党员,美国北弗吉尼亚大学硕士研究生学历。2012年5月至2014年11月任阳江市中阳联合发展有限公司副总经理,2014年11月至2022年12月任阳江市中阳联合发展有限公司董事长、总经理,2022年12月至2024年8月任中山火炬产业投资集团有限公司执行公司事务的董事、总经理,2024年8月至2025年7月任中山火炬民众经济开发有限公司总经理兼中山火炬城建集团有限公司总经理,2025年3月至今任中山火炬公有资产经营集团有限公司董事长,2026年2月至今任中山火炬公有资产经营集团有限公司党委书记,中山火炬工业集团有限公司董事长。

李军威,男,1976年9月出生,中共党员,中南财经政法大学本科学历(国际贸易专业辅修经济法)。2000年7月至2020年6月历任中山火炬高技术产业开发区工业开发有限公司办公室办事员、副主任、审计中心主任、行政部经理、物业部经理。2020年6月至2022年7月任中山火炬工业集团有限公司物业运营办主任兼中山港物业发展有限公司总经理。2022年7月至2025年3月任中山市张家边企业集团有限公司副总经理。2025年3月至2026年2月任中山市张家边企业集团有限公司总经理。2025年5月至2026年2月任中山市张家边企业集团有限公司园区党委书记,主持中山火炬产业投资集团有限公司及党委全面工作,2026年2月至今任中山火炬公有资产经营集团有限公司党委副书记。