| 2020-02-12 | 招商证券... | 郑积沙,... | 未知 | 众所周知,健康... 众所周知,健康险价值率高达 80%以上,显著驱动保险公司 NBV 和 EV 增长,是各家保险公司发展的重中之重。 但近年健康险市场竞争激烈,健康险销售司 承压,多家公司公司 NBV 。 增长遇阻。 本文旨在讨论健康险现状与空间,短中。 长期催化因素及政策目标,行业发展格局演变及区域差异化发展路径等问题。
当前我国 健康险 仍 处于 占比低、渗透率低的初级阶段: 总量层面,当前健康险保费占人身险保费比重仅 23%,远低于寿险的 73%。健康险深度仅 0.71%,密度仅 504.7元/人(美国 3970元/台湾 3376元),均与成熟市场有较大差距; ;
结构层面,经济越发达地区的深度/密度均高于欠发达地区,但整体水平仍相对较低,超预期的是连经济最发达、保险意识最高的北上深地区也仍未饱和(深度分别为 1.52%/0.72%/0.7%,密度分别为 1467元/890元/1294元)。
展望未来,短期、中期、长期均有非常强的刺激推动健康险市场的发展。
短期看,突发疫情和重疾定义调整均将短暂的、强烈的刺激健康险销售的爆发。一方面,2020年春节伊始我国爆发大规模的疫情,虽短暂抑制保险销售,但却能够在疫情稳定后立竿见影的促进居民健康保险的需求,持续性或持续半年以上。借鉴 2003年非典时期,疫情稳定后健康险单月增速快速提升至120%以上,巅峰时期月度销售同比三倍增长。另一方面,监管正在推动重疾定义调整,预计 2020年有望出台,届时代理人根据销售惯例促销现有主力产品,带来健康险的阶段性爆发。
中期看,政策叠加经济发展,健康险市场进入加速增长通道。一方面政策大力推动,《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》首次将健康险单独列出制定 3年 6倍的发展目标,测算 2020-2025年健康险 CAGR=19%,考虑到健康险短期的暴增需求,预计今年(2020)增速为 35%,后两年(2021-2022)平均增速 25%,再三年(2023-2025)平均增速 15%。另一方面寿险 S 曲线进入加速通道。截至 2019年末,我国人均 GDP 约为 1万美元,寿险深度仅 2.86%(2018年),而根据世界寿险业增长模型和美/英/日/台等地区成熟市场来看,我国寿险深度仍处在加速提升的区间,中期发展有望持续加速。长 期看,人口结构的变化和社会保障的缺口,商业健康险大有可为。一方面,我国进入老龄化社会,同时出生率的雪崩和寿命的延长,少子老龄化趋势日益明显,“健康保障”的需求将逐步被释放,投保人将从过去的“为死后准备”转变为“为活着准备”;另一方面,虽人均收入提升,社会保障制度突飞猛进的发展,但因环境和人口结构变化,我国医疗支出连年增长,且支出中个人支出比例高达 28.77%,远高于发达国家(美/日/德/法分别仅为11%/13%/13%/9%)。人口结构变化也将加重整体医疗支出水平,“看病贵”仍将持续困扰大部分老百姓,商业健康险发展符合我国长期人口结构的变化;
未来我国各地区的健康险发展路径将会明显差异化,其中平安和国寿将最为受益。根据 6年 3倍的总量目标,大概测算出 2025年全国健康险目标:密度1400元/人、深度 1.4%。考虑到各地区经济水平,居民保险意识等差异,我们认为:一线地区(北上深)将主要通过提升密度来发展健康险(做深),根据全国 2025年目标健康险密度,则测算出一线城市 2025年健康险规模为 2568亿,复合增速 20%,年均增速仍能保持相对较高的水平,而非市场上主观认为的已经饱和;二三四线地区主要是提升深度,加大健康险的覆盖面(做广),渗透率有望达到 1.4%,增速与全国水平保持一致。而根据上市险企各自的资源禀赋,我们认为在健康险区域差异化发展中,平安和国寿将在两个区域各领风骚。中国平安将凭借品牌优势、更专业的销售队伍、综合金融服务能力,将在一线城市持续提升密度的过程中最突出;而中国人寿拥有最庞大、且分布最广的代理人队伍,同时在广大的县域级地区中国人寿的“金子招牌”无人匹敌,预计在二三线地区拓展深度时最受益。
未来,上市险企竞争格局有望逐步改善。由于监管引导行业回归保障,中小险企加入健康险市场竞争,同时互联网巨头抢滩保险市场,推出爆款医疗保险产品,行业竞争白热化,对头部险企市场份额产生一定的冲击。但随着 2019年监管陆续推出健康险相关政策,如《健康保险管理办法》、《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》,分别针对长期健康险和短期健康险进行规范,明显利好上市险企健康险的竞争力提升。另一方面,随着互联网保险将保险知识和意识逐步“播散”至大街小巷后,但随着互联网保民的年龄提升、财富积累后,单一的互联网保险产品难以满足其多样化的需求和增长的“身价”,后续传统型保险公司将凭借成熟及多样的产品体系、专业的销售队伍、完善的理赔服务,将在竞争中重新胜出,摘得健康险行业发展最大的“桃子”,粗略测算互联网保民的转化将会拉动上市四大险企 NBV 增速 5个百分点。
投资建议:维持行业推荐评级。无论是主观上(健康险贡献价值),还是客观上(监管引导),健康险市场都是当前各大保险公司的必争之地,得健康险者得天下。而当前我国健康险市场仍处于占比低、渗透率低的初级阶段,未来,我国健康险市场短期、中期、长期均有非常强的发展动力,增速将持续保持相对较高的态势,而在健康险加速发展的过程中,上市险企将凭借品牌、服务和销售队伍的优势,分得最大的蛋糕。 个股推荐中国平安和中国人寿。
风险提示:
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(1) ) 肺炎疫情失控导致渠道端代理人大面积脱落(
(2) ) 和 经济失速导致人均收入和 GDP 等指标大幅下滑拖累需求增长(
(3) ) 疾病发生率显著超过精算假设 |
| 2020-02-12 | 粤开证券... | 李兴 | 未知 | 本周SW 非银金... 本周SW 非银金融指数下跌 5.12%,跑输沪深 300指数 2.52个百分点,Ⅱ级子行业全线下跌,多元金融板块跌幅最大,保险板块跌幅较小,券商板块下跌 6.2%,除南京证券以外其他券商股全部下跌,长城证券和华林证券周跌幅超过 10%。具体表现如下:券商、保险、多元金融的周涨跌幅(%)分别为-6.20、-3.65、-7.72。非银金融行业本周个股涨幅前 3名分别为南京证券、绿庭投资、易见股份。
2 板块数据市场交投活跃度提高,周日均成交额创下近半年以来最高点,股本周日均成交额 8285.60亿元,环比节前一周上涨 15%。截止本周末,市场质押股数5720.34亿股,市场质押股数占总股本8.44%,市场质押市值为45406.6亿元。
截止本周末,两融余额 10358.57亿元,占 A 股流通市值 2.2%,其中融资余额和融券余额分别为 10273.39、85.18亿元。本周两融交易额 4033.05亿,占 A 股成交额 9.74%,环比下降 0.82个百分点,其中融资买入额和融券卖出额分别为 4019.40、13.65亿元。截止本周末,当月 A 股股权融资金额 280.91亿元,其中 IPO、增发金额分别为 57.22、223.70亿元。债券融资方面,本周核心债券融资金额 32.67亿元,环比节前一周-88%,其中一般企业债、公司债、资产支持证券融资金额分别为 0、1、31.67亿元。本周中证全债(净价)指数上涨 0.69%,收于 103.27。
2 投资建议上市券商 2019业绩大增,关注业绩增长带来的估值修复机会。目前已有 30家上市券商披露 2019年全年业绩预告或快报,其中 29家净利润同比实现增长,14家净利润同比增幅超 100%,中小券商弹性凸显,兴业、国海和光大净利润同比增长超过 300%。2020年一月份投行、经纪业务市场指标向好,IPO 规模同比增长 228%,成交额同比增长 72%。目前两家券商披露一月财务报告,华泰证券 2020年1月份实现营业收入 11.32亿元,同比增长 2.7%;净利润 4.40亿元,同比增长 3.5%;国海证券 2020年 1月营业收入为 2.52亿元、净利润为 0.91亿元,同比增加 53%和 75%,创下公司近五年来一月最佳单月业绩。
预计本次疫情对市场为短期影响,不改行业中长期向好趋势。目前通过网络终端、手机 APP 等方式进行证券交易的比例已超过 95%,加之早期的电话委托仍在使用,投资者以非现场方式进行证券交易的需求均可得到满足。证监会发行部 2月 3日发布《关于发行监管工作支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情相关安排的通知》提出,对于发行人的反馈意见回复时限、告知函回复时限、财务报表有效期届满后终止审查时限等与发行审核相关的时限,以及已核发的再融资批文有效期,均暂缓计算,降低对投行现场类业务不利影响。
2020年政策宽松预期持续,新证券法出炉提供制度基础保障,全面推行注册制增加资本市场容量,全面对外开放促进行业高水平发展。券商板块目前估值 1.4x 倍市净率,处于历史估值 13%分位点,估值处于低位。监管支持头部发展,推荐业务多元、发展稳健的龙头券商中信证券和华泰证券。
2 风险提示市场大幅波动风险,成交额大幅回落,监管政策变化风险。 |
| 2020-02-11 | 中信建投... | 赵然 | 增持 | 证券业观点本... 证券业观点
本周券商板块跑输沪深300指数和申万非银指数,板块市净率为1.49X,龙头券商市净率为1.19X-1.69X之间。我们强烈建议长线投资者继续布局头部券商,短线投资者把握抄底机会。
新冠肺炎疫情持续发酵,对大盘与券商板块行情产生巨大扰动。针对这一黑天鹅事件,本周监管机构已出台多项政策充分对冲:(1)央行连续两日投放1.7万亿元流动性,下调OMO利率10bp;央行副行长潘功胜在国新办发布会上表示,下次MLF利率和2月20日LPR会较大概率下行;预计在阶段性宽松的货币政策下,市场资金面将持续维持合理充裕,股基交易额有望短期内维持较高水平。(2)证监会《关于发行监管工作支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情相关安排的通知》,允许IPO发审时限、再融资批文有效期暂缓计算,并研究延期披露定期报告、适当放宽并购重组业务相关时限、合理延长股债融资等相关业务许可有效期,可在一定程度上对冲投行从业人员出差受阻的多重影响;《通知》还允许股票质押、融资融券融入方与券商协商展期,从而阻断业务平仓引发的个别标的下行风险。总体来看,我们认为在政策充分对冲之下,本轮疫情对券商板块“短空长多”,行情兑现节奏受到扰动,但行情兑现概率不受影响,短期内随着疫情发酵,券商板块仍有二次探底可能性,我们强烈建议短线投资者应适时入场把握抄底机会。 |