平安银行(000001)公司资料

推荐逻辑:平安银行作为平安集团旗下唯一一家全国性股份制商业银行,继承了集团优秀的发展文化和高效的管理经验,在行业中扮演着转型变革者的角色。在零售化的浪潮中,平安银行凭借着客户资源和综合金融的优势,将零售业务的营业收入占比提升至50%以上。公司在近年的经营过程中吸取了此前资产快速增长过程带来的经验教训,严控信贷风险,使公司不良率持续下降,目前已经下降至1.68%的可控范围内,拨备覆盖率提升至175.8%的,为近三年最高水平。公司未来有望进一步通过零售盈利和消化不良,实现业绩扎实的稳健增长。 转型成果显现,零售拉动业绩增长。依托庞大的个人客户基础、强大的品牌影响力、广泛的分销网络和完备的综合金融产品体系,平安银行零售业务多线并进,发展迅速,2018年上半年,占比51%的零售金融业务为平安银行贡献了近70%的净利润。平安银行零售业务中的新一贷、汽车贷、信用卡三大拳头产品规模持续扩张,2018年上半年合计规模已经突破6500亿元,占总贷款比例超过三分之一,成为拉动业绩增长的重要驱动力。 严控风险消化不良,资产质量边际改善。近年平安银行对过往不良率较高的对公业务进行精挑细选,主动退出了一些高产能、高违约或高风险的行业,使对公业务整体结构有所优化。通过严控新增信贷风险和加快存量不良处置双管齐下的手段,平安银行2018年上半年将不良率控制在1.68%,连续四个季度下降,逾期贷款占比3.07%,和不良率的剪刀差持续收窄,夯实了资产基础。 前瞻布局金融科技,加快兑现转型成果。平安银行坐拥领先的大数据平台,在金融科技研发方面的投入向来不遗余力。借助平安集团的全球研究平台,公司致力于推动人工智能、区块链、大数据、云计算和生物识别等科技运用于供应链金融、消费支付、客户服务、投顾管理和风险管理五类场景融合,打造出了属于平安银行的金融科技壁垒。 盈利预测与投资建议:我们认为随着宏观经济环境企稳,平安银行信贷资产质量有望持续改善,同时,对不良资产处置加快有望持续降低不良拨备,从而释放公司业绩。预计平安银行2018-2020年归母净利润增速分别为7.9%、10.2%、12.3%,EPS为1.46元、1.60元、1.80元,对应PB为0.71倍、0.64倍、0.58倍,未来6个月目标价14.16元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:监管趋严或使行业估值下行压力加大;经济周期下行或使公司资产质量恶化;存款成本抬升或使公司息差空间收窄。

平安银行基本面底部确认,市场对其担心的核心问题均已发生积极变化,但估值尚未明显反应,存在巨大预期差。本篇报告就市场关注点及平安银行的最新变化一一解答,重申A股拐点首推组合。 关注点之一:平安银行存量不良包袱何时出清、增量资产质量如何?存量方面,资产质量底部确定性出现,1H18在不良逾期缺口大幅修复的前提下,依然能够保证不良率稳定、拨备覆盖率提升,2Q18逾期90天以上/不良较年初下降19个百分点至124%,我们预计今年内不良与逾期缺口将补齐。根据我们测算,若其于2018年底补齐缺口,在不影响当年7.6%的盈利预测前提下,其拨备覆盖率下降至141%,高于其拨备新规下最低拨备覆盖率要求11个百分点。增量方面,新增零售贷款资产质量较为优异,零售贷款不良率较年初下降13bps至1.05%,不含经营性贷款的零售贷款较年初持平仅0.35%。拳头产品2Q18信用卡、新一贷及汽车贷款不良率较年初分别变动1bp、12bps和-10bps至1.19%、0.77%和0.44%。存量不良包袱即将卸下,新增零售贷款质量优秀,平安银行未来资产质量表现进一步改善可期。 关注点之二:平安银行释放业绩空间如何?根据我们测算,在2018年底不良逾期缺口补齐,全部核销保持不良率不变、拨备覆盖率维持150%的假设下,其18年业绩增速将达到9%,高于原盈利预测1.6个百分点。另外,平安在不良处置力度上显著高于同业,12-17年累计不良核销+转让规模占贷款比重为6.6%,老16家银行平均水平为2.5%。这部分核销转让的贷款在其专业的清收团队经营下变为宝贵的财富,收回已核销贷款可以增加拨备余额、提高拨备覆盖率,清收回前期未核销贷款亦可选择转回拨备直接释放利润或留存在拨备中提升风险抵补能力。 关注点之三:平安银行拳头产品1H18增速为何回落?上半年平安银行拳头产品增速回落是其根据监管政策和外部环境主动而为之的阶段性策略,拳头产品未来发展空间依然较大,零售转型战略坚定不动摇。业绩会上公司管理层指出微调的原因如下:(1)在17年底预判P2P风险问题,针对消费类贷款用途加强管理,,对潜在风险客户、存在共债问题客户及时清退。(2)信用卡方面收回无分行网点地区的信用卡发卡权限。我们认为,上半年严格管控排查对其拳头产品不良控制有效,当前调整基本到位,预计下半年将恢复较快增速。 关注点之四:平安银行资产结构调整与存款沉淀问题如何解决?贷款端,截至2Q18,平安银行零售贷款占比较年初提升4.2个百分点至54%,向着零售贷款60%占比的长期最优投放比例目标继续靠近。存款端,在可转债尚未到位的情况下,市场此前一直担心平安银行对公信贷持续压降不利于存款沉淀,但其依靠“对公做精”战略及集团优势对公、零售存款沉淀初见成效,存款着力点清晰有效。(1)对公业务双轻倍数更高(1H18:4.5倍,1H17:1.7倍),以更低的表内投放量撬动更高的投融资规模,对公存款吸收能力更强。(2)以集团客户为基础,积极拓展代发、收单业务有效积累零售存款。(3)以LUM带动AUM为零售存款引流。基于以上三大抓手,平安银行上半年个人、企业存款较年初分别增加19%和0.8%,存款沉淀问题已经显现积极改善的迹象。另外,当前同业利率、高息存款成本下行的负债格局对原本负债端较弱的平安银行而言无疑更加受益,2Q18净息差超预期回升2bps至2.27%,银行间流动性趋松短期内将对其息差提升起到一定支撑作用。 关注点之五:平安银行未来零售业务的优势与方向如何?平安银行背靠集团优势得天独厚。一方面,平安集团以个人客户为主,客群庞大且较为优质,是平安银行独一无二的客群资源,另一方面,银行端客户迁徙仍有很大空间。我们认为,平安银行下半年零售业务除拳头产品之外将在做大AUM及私人银行业务上发力,未来高端财富管理业务将成为其零售转型的核心,零售转型再进一步将对其估值提升有重要意义。 公司观点:平安银行基本面底部确认,二季度核心盈利能力、资产质量、资产负债结构均全方位改善,前期市场担心的各个问题也均在发生积极变化,当前估值对应18年仅0.75XPB,预期差显著,维持“买入”评级和A股拐点银行首推组合,给予目标价1.2X 18年PB。我们预计18/19/20 年公司归母净利润分别同比增长7.3%/15.0%/20.4%(维持盈利预测),目前公司股价对应2018-20 年0.75X/0.66X/0.57XPB。

平安银行公布了中报。2018年上半年,该行实现营业收入572.41亿元,同比增长5.9%;实现净利润133.72亿元,同比增长6.5%。截至2018年6月末,该行资产总额33,673.99亿元,较上年末增长3.7%;不良贷款率1.68%、较上年末下降0.02个百分点,关注率3.41%、较上年末下降0.29个百分点。 评论: 零售战略稳步推进。公司期末零售贷款余额(含信用卡)9989亿元,较年初增长17.7%,其中,信用卡借款3857亿元,较年初增长27%,个人贷款方面,按揭、经营贷、汽车贷、新一贷等业务齐头并进全面开花。信用卡更是贡献了138亿元的手续费收入,同比增80%,增量贡献占手续费总收入的193%。可贵的是,零售贷款7.41%的高收益率下,不良率仅1.04%,保持了相当的稳健能力。 不良清收大放异彩。上半年公司回收不良贷款123亿元,同比增180%,其中已核销贷款65.59亿元。卓有成效的“坏银行”经营充实了拨备,使得公司在拨备前利润负增长的情况下实现了6%的利润增长,且实现了拨备覆盖率与拨贷比的大幅改善,良好的激励机制是不良清收业务的重要推动力。 信用风险持续好转。制造业、批发零售业的潜在不良持续暴露,不良率均升至6%以上。在此基础上,通过信贷结构的持续调整与精细经营,公司信用风险指标持续好转:逾期、关注、不良等核心指标均有不同程度的下降(分别下降0.37、0.39、0.02个百分点),拨备覆盖率上升25%至176%。 公司也面临存款增长乏力、息差下行等多方面压力。 盈利预测、估值及投资评级:公司零售战略清晰,资源投入合理,长期被市场担心的资产质量问题改善速度好于市场预期,不良清收效率更让人眼前一亮。零售转型路上面临诸多挑战,尤其以负债端的压力最重要,我们认为困难是阶段性的。我们预计公司2018-2019年净利润分别为240、258亿元(原预测2018年净利润为252亿元),BVPS分别为14.2、15.5元,历史上看0.7-0.75倍动态PB为公司估值底,我们认为中期来看公司估值有望修复至此区间,对应股价为9.9-10.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑。

转型业绩释放,维持“买入”评级 公司于8月15日发布18年半年报,归母净利润同比增长6.5%,增速较Q1增加0.37pct。我们认为公司零售转型渐入佳境,息差稳定,ROE受到提振,18年进入业绩释放期。我们预测公司2018-2020年EPS1.44/1.56/1.71元,小幅下调目标价至11.76-13.07元,维持“买入”评级。 营业收入与ROE受到提振,成本管控增强 2018年上半年营收同比增长5.90%,增速较Q1增长4.82pct。中间业务收入同比增速13.9%,较Q1增加8.45pct。银行卡业务收入表现亮眼,上半年同比增速80.1%,理财业务手续费收入同比下降75.1%。新规下公司资管业务尚在过渡,主要依靠银行卡收入拉动中收,后续资管转型值得期待。上半年成本收入比29.66%、较Q1降低0.7pct,成本管控增强,前期持续的人员、科技、设备成本投入渐趋稳定。公司上半年ROE12.36%,较Q1提升1.20pct,主要受益于成本控制能力提升,持续盈利释放可期。 贷款扩张提速,零售存款显著发力,净息差回暖 上半年资产同比增长8.90%,增速较Q1降低2.15pct。贷款同比增长15.96%,增速较Q1提升1.47pct,贷款成为资产扩张核心动能。存款同比增长8.73%,较Q1提升2.33pct,存款发力主要依靠零售存款拉动,零售存款较2017年末增长19.4%,较2017年上半年同比增长30.02%,零售存款迅速增长支撑存款扩张。Q2净息差2.27%,较Q1+2bp。净息差基本持平主要受存款成本上升和同业利率下降的一升一降作用,Q2存款平均成本2.39%,较Q1年上升7bp,Q2平均贷款收益6.17%、较Q1提升2bp,存贷利差收窄6bp。Q2同业负债成本4.43%、较Q1降低13bp。 资产质量持续改善,拨备覆盖率持续提升,资本充足率维持上扬 上半年资产质量继续修复。Q2不良贷款率1.68%、与Q1持平,其中零售不良率1.05%、较2017年下降0.13pct,对公不良率2.42%、较2017年增加0.20pct,对公不良贷款加快暴露。逾期90天以上贷款/不良贷款比例124%,较Q1下降9pct,隐性不良贷款得到控制。拨备覆盖率175.81%,较Q2增加3.16pct,风险抵御能力显著强化。上半年资本充足率11.59%,较Q1提升0.19pct,资本继续充实保障资产具边际扩张空间。 公司零售转型成效显著,享受估值溢价 公司零售贡献持续提升,上半年零售营业收入与净利润占比为51.2%、67.9%,较2017年末提升7.06pct、0.28pct。我们预测2018-2020年归母净利润增速6.67%/8.22%/9.81%,EPS1.44/1.56/1.71(前次预测1.40/1.48/1.59)元,2018年BPS13.07元、PE6.10倍、PB0.67倍。股份行2018年Wind一致预测0.74倍PB,公司享零售转型溢价,考虑板块估值回调、须观察宏观数据支撑,保守估值我们给予2018年0.9-1倍PB,估值溢价22~35%(前次溢价45~57%),目标价下调至11.76-13.07元。 风险提示:不良贷款增长超预期,理财业务转型不及预期。