平安银行(000001)公司资料

事件: 1月3日,平安银行公布18年业绩快报。18年实现营收1167亿,同比增10.3%;实现归属母公司股东净利润248.18亿,同比增7.0%。 点评: 收入端持续改善,4季度贷款增长较快 4Q18单季实现营收、净利润分别同比增15.8%、8.1%,均较3季度进一步提升。营收环比增长2.1%,收入端改善持续。18年总资产增5.3%,贷款增17.2%,4季度新增贷款755亿,增长持续较快;4季度存款环比下降0.3%,主要是企业存款环比下降2.7%,或与对公贷款减退力度较大有关。 不良出清基本完成,拨备压力大幅缓解 三季度末,不良贷款偏离度119%,18年末下降至97%,此前一直被市场诟病的不良认定情况在18年大幅趋严。由于过往数年信贷结构的大幅调整以及大力度的不良处置,18年末不良率1.70%,环比上升7BP,3Q18关注贷款率环比下降34BP至3.07%,目前对公存量不良出清基本完成,逾期90天以上贷款占比1.70%,较年初下降73BP。 考虑到近两年零售贷款占比持续提升(18年末零售贷款占比达到57.8%),零售资产质量较稳定(3Q18零售贷款不良率1.05%,环比平稳),我们预计19年资产质量有望继续改善,缓解近几年较大的拨备压力,带来业绩弹性,提升ROE。 零售转型战略成效显著,仍有较大增长潜力 零售客户数、零售AUM均有较快增长。零售业务营收与利润占比亦提升较快,3Q18分别为51%和68%。未来零售转型仍有较大空间:(1)受益于平安集团业务整合,平安信托财富管理业务无偿转入平安银行,预计19年开始,私行业务有望大幅增长(目前私行客户2.6万户,门槛AUM 600万,私行管理规模约2000亿;招行为7.2万户,AUM高达2万亿)。(2)零售业务规模,尤其是AUM与招行仍相聚甚远,提升空间较大(1H18平安零售客户数0.77亿户,AUM1.2万亿;1H18招行零售客户数1.2亿户,AUM 6.6万亿)。依托平安集团客户及流量入口,充分拥抱Fintech的大趋势,有望成长为智能化零售银行龙头。 投资建议:不良出清基本完成,业绩弹性或增强 18年业绩符合预期。三季度平安银行营收已出现明显改善,3Q18 PPOP同比增速4.2% (1H18 为-1.2%)。在19年经济下行压力加大之下,我们维持公司19/20年盈利增速11.8%/20.9%。考虑平安银行零售转型成效明显且增长潜力较大;资产质量或持续改善;业绩弹性在增强,未来ROE有望提升,给予公司1.1倍19年PB目标估值,对应15.85元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。

平安银行依靠集团资源优势,转型发展效果显著。2018年,平安银行以“科技引领、零售突破、对公做精”为公司战略发展纲领,依靠集团规模及客户资源优势,围绕五大生态圈战略,加快战略转型,提升服务实体经济的能力。 业绩拐点已现,归母净利润增速回升。2018年,平安银行营业收入及净利润增速触底回升。2018年公司营业收入为1167亿元,同比增长10.3%;归属母公司股东的净利润为248亿元,同比增长7.0%,增速较2017年上升4.4个百分点,逆转了2015年至2017年业绩增速下滑的趋势。 个人贷款大幅增长,零售转型成效显著。2018年末,零售贷款余额为1.15万亿元,同比增长35.9%。个人贷款占贷款总额的比重在2018年末达到57.8%,并呈不断上升的态势。2018年前三季度,平安银行实现零售业务营业收入444亿元,同比增长32.1%,占总营业收入的比重为51.2%;零售业务实现净利润139亿元,同比增长11.2%,占银行净利润的比重为68.0%。 不良确认趋严,可转债发行补充核心一级资本。受不良贷款确认标准趋严影响,2018年末平安银行不良贷款率升至1.75%,较2017年的1.70%上升5bps。逾期90天以上贷款340亿元,同比下降18.1%,不良偏离度下降至97%,平安银行不良贷款确认趋向严格。银行资本充足率为11.7%,且发行260亿元可转债已获证监会核准。发行可转债将为平安银行资本回血,提高核心一级资本充足率。 投资建议:2018年平安银行营业收入及归母净利润增速均逆转2017年下行的趋势,增速显著提升。零售贷款规模大幅增长,银行卡业务增速提升带动手续费净收入增长。资产质量优化,并发行可转债为资本回血。 2019/2020年,公司净利润预计分别为273亿/303亿(同比+10.2%/+10.9%);PB 估值为0.64/0.58; 2019年目标价为12.7元/股(现价:9.28元/股);空间30%。给予“买入”评级。 风险提示:经济增长放缓;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

承前启后,打造新零售银行 从零售转型战略公布以来,平安银行改善是非常显著的,经过5年的重零售的发展,其发展的成就如何?相对可比同业有怎样的优势?目前已经基本上完成了第一阶段的目标,从2019年开始将正式迈入第二阶段,零售业务和对公业务并重的阶段,而零售业务自身将从零售1.0版迈向零售2.0版,如何加快私行业务发展,同时如何实现零售和对公业务的协调?其又将如何在未来三年发展间内,为之后纯粹零售银行如何做好充分的储备? 零售转型的主要业务成就 目前看,平安零售业务优势依然在资产端而没有体现在负债端。资产端看,重点是零售贷款占比位列行业最高,但是零售贷款结构以消费贷款和信用卡为主,相对不良率高;而负债端,零售贷款占比依然相对较低。 (1)零售贷款业务:从规模来看,截至2018年6月末,平安银行首次超过招行,成为零售贷款占比最高的上市银行;从结构来看,重点投放领域为信用卡贷款和消费类贷款;从质量来看,整体不良率为1.05%,较今年年初下降了13个BP。 (2)信用卡业务:截至2018年6月末平安信用卡流通卡量达4576.96万张,较2017年增加19.40% (3)零售存款业务:2018年上半年,平安银行零售存款占总存款的比重达到18.22%,较2017年年末增长2.45%,但相较零售龙头招商银行仍有较大差距。 (4)未来。平安银行需优化零售贷款结构,增加按揭同时减少经营性贷款,从而降低零售贷款整体的不良率;同时在零售的负债端需要持续优化,增加零售存款规模和占比。 零售业务在上市银行中的位置:中游,追赶中信和招行 同其他银行的零售业绩进行对比,平安银行在整体上强于光大银行、华夏银行;与浦发银行、兴业银行基本持平。短期内平安银行可以中信银行、招商银行为追赶目标,争取在股份制上市银行中坐稳头把交椅。远期如积累了足够的实力,可向五大行零售业务的规模靠拢。 平安银行私人银行业务:中游,客户和权益产品对接 2018年上半年,平安私行客户2.58万户,管理资产规模0.4万亿元,户均规模1550万,户均规模在股份制银行中处于中游。 目前,平安银行设定私人银行业务发展路径是:高净值客户和股权类产品对接。需求端:平安信托高净值客户转化为平安银行的私人银行客户,供给端:债转股金融投资子公司和资产管理子公司,分别提供一级市场权益产品和二级市场权益产品。未来获得这两个金融牌照后,其将提供股权类产品,满足私行客户需求。 相对于其他银行,平安的相对优势是:客户数量的陡增,两个股权牌照的协同和配合,以及集团全面的资产管理业务的支撑。 私人银行业务发展对平安银行贡献 主要体现在在:(1)盈利端:有望成为未来平安大零售业务新的业绩增长点;(2)客户转化:实现集团优质资源的充分运用与整合;银行业务的优势品牌;(3)产品供给:倒逼产品创新和技术升级:(4)在国内外银行及其他金融机构激烈竞争中脱颖而出;(5)促进“轻资产”、“轻成本”战略的落实,弥补负债端短板。 招商银行私人银行业务发展的经验对平安银行的借鉴 (1)通过传统品牌优势及优质客户群迁徙打造核心竞争力。招商银行以零售业务品牌“金葵花”起家,并不断迁徙高端客户至私人银行业务。平安凭保险而知名,因此完全可以将平安保险的优质代理人及其高净值客户吸纳至私人银行部门,为其提供一整套个性化金融服务。 (2)打造私人银行业务特色产品。从发展私人银行业务至今,招行私人银行产品不断创新,从而保证客户可根据个人需求进行全面的、个性化的特色金融产品选择。平安银行自确立私人银行发展战略以来,也在试图打造独创的、有特色的私人银行产品,如投资管理、健康管理、留学移民、家族传承等四大客户服务平台。 (3)实行金融科技发展战略。招行一直以“科技兴行”作为其发展战略之一,私人银行部门的CRM系统和GAAS模型处于行业领先水平,成为了其私人银行业务的核心竞争力之一。平安银行也打造了智能化OMO(线上线下相融合)服务体系并引进了”AI+”技术。 投资建议 平安银行资产端潜在风险的显性化和零售端的持续改善将助力其估值修复。18年业绩快报显示:其已经没有不良确认的压力,潜在风险显性化,而且零售负债端和资产端的改善都非常显著,有助于贡献估值。而且19年风险显性化会持续,零售端也在改善,估值修复要求更高。 19年重点推荐平安的原因是:其一、零售端优势持续增强,重点在:私行发展、零售存款增速回升、零售贷款占比继续提高和结构优化;其二、风险显性化加速,重点在:逾期贷款占总贷款比重下降。 一直以来我们都十分看好平安银行的零售业务转型工作,而且零售贷款占比提高到58%以后其将加快向零售银行2.0转型,加快私人银行业务的发展。目前,平安信托财富管理团队人员已经完全并入到平安银行私人银行部,后续将逐步开始高净值客户的转化,从而实现私人银行客户和股权类产品对接的私行发展路径,我们看好这块业务未来发展前景,不仅推动零售业务持续升级,同时也将为其贡献较高的负债,毕竟私人银行客户的AUM较高。 从公司2018年成果来看,平安银行主要由三大特点:一是业绩增速在逐季加快;二是资产端潜在风险下降。不良率虽然没有改善甚至有所反弹,但未来不良确认压力在大幅减少,不良贷款的偏离度在本年内成功实现低于1的目标;三是零售端负债恢复,零售贷款占比持续回升。零售贡献仍在加大,零售贷款和零售存款增速高达35%,零售贷款占比也进一步上升至57.80%。其四、轻型银行转型效果凸显,三项指标均环比继续上升,资本进一步夯实。 我们预计公司19/20年营业收入将分别同比增长13.86%/15.91%,净利润分别同比增长12.10%/14.08%,EPS分别为1.62/1.85元,BVPS分别为15.28/16.98元,对应的PE分别为5.73/5.02倍,对应PB分别为0.61/0.55倍。6个月目标价12元,维持“买入”评级。

事件:2019年1月4日,平安银行发布2018年业绩快报。2018年实现营业收入1167.16亿元,同比增长10.3%,实现归母净利润248.18亿元,同比增长7%。 投资要点: 平安银行受益于低基数以及资产负债结构的调整,业绩同比实现较高增长:资产负债结构调整方面,2018年全年实现贷款同比增长17.2%,显著快于总资产5.3%的增速。贷款占总资产的比重持续上升,截至2018年末占比达到58.4%。重点零售业务的个人贷款实现较快增长,同比增速36%,占贷款总额比重达到57.8%,较2017年末上升8个百分点。负债端存款增长仍较为缓慢,同比增速6.4%,其中企业存款余额较三季度末环比继续下滑,个人存款环比增长较快,但是仍无法覆盖企业存款的下滑。 四季度继续加大了不良贷款的处置力度:业绩快报数据显示,本金或利息逾期90天以上贷款余额占比1.7%,以及不良贷款偏离度97%,均较三季度末的2%和119%均有所改善。不过不良率较年初上升0.05个百分点,预计新增的零售贷款不良率有所上升。 零售业务作为平安银行的重点业务,2018年前三季度实现较快增长:截至2018年9月末,零售客户AUM 13130.95亿元,同比增长21%,零售客户数8025.34万户,同比增长15%,其中财富客户55.04万户,同比增长20.6%,私行客户2.63万户,同比增长11.9%。从集团内部协同发展以及行业可比数据看,零售业务无论在广度上还是在深度上,仍有较大的发展空间。 投资建议:在轻资本发展的总体思路下,公司零售金融持续扩张,信用卡业务快速发展,大力的科技投入增加了费用支出。存量资产质量持续改善,新增零售贷款的不良率预计有所上升,当前公司股价对应的2018-2019年的PB为0.72倍、0.65倍,给与“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。