平安银行(000001)财务分析

    一、事件概述 平安银行发布2018年度报告。2018年归母净利润248亿元,同比增7.0%;营业收入1167亿元,同比增10.3%;每股收益1.39元。 二、分析与判断 贷款驱动业绩,个贷高增证明转型效果显著 公司贷款增长(YoY:17%)是生息资产规模扩张的主因。贷款结构中,个贷增长强劲(YoY:36%),占比由2Q18的54%提升至58%,是贷款增长主力,证明公司零售战略取得阶段性成果。相比之下,对公贷款同比减少了386亿。 非息收入提振营收增速,四季度净息差扭转下滑趋势 非息收入是提振业绩的第二因素,也为公司营收同比增长10.3%做了主要贡献。 非息收入增长主要来自银行卡手续费,同比增加68亿(YoY:37%)。利息收入方面,2018全年净息差2.35%,同比下行2BP,主要受到2018上半年资金面较紧的影响。但下半年偏宽松的环境下,付息负债成本得以控制,同时公司不断优化业务结构,在四季度实现净息差2.5%,扭转了下滑趋势,净息差环比提升。 受外部环境影响不良率上升,公司加大清收处置力度 公司不良率1.75%,高于二季度的1.68%,主要受外部金融经济形势影响。公司也因此调整了对公贷款的行业与规模。对于存量不良,公司加大清收处置力度,一方面提高不良认定标准(“不良与逾期90天以上”比例为1.03,较年中的0.8有大幅提升),对符合核销条件的可疑类贷款及时下调至损失类。另一方面,公司全年核销458亿,同比增加62亿且下半年核销进度加快。逾期90天以上贷款拨备覆盖率较上年末增加54个百分点,不良贷款偏离度降至1以下,风险抵补能力显著增强。 三、投资建议 看好平安银行的集团金融生态优势,围绕客户需求提供综合化解决方案。零售战略有望进一步提升业绩。公司估值处于历史均值,但略高于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计19-21年BVPS为13.4/14.8/16.3元,对应PB分别为1.0/0.9/0.8。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

    零售转型+对公做精,维持“买入”评级 公司3月7日举行2018年年度业绩发布会及零售开放日。平安银行的零售转型战略持续推进,且决定2019年把对公业务做精做强,我们认为有利于进一步促使银行经营提质增效。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速10.45%/12.41%/14.92%,EPS1.60/1.79/2.06元,目标价15.70~17.12元,维持“买入”评级。 2019年决定发力对公,实现进一步做精 平安银行2017-2018年持续压降对公贷款规模,目的在于节约资本支持零售转型。2019年平安银行将开始发力对公而业务,但并非通过大幅扩表的方式,而是进一步做精。主要措施包括:1)科技金融。通过区块链、生态圈的方式来围绕核心企业开展对公业务。2)交易银行。重点服务于政府,帮助政府做现金管理或交易业务。发力对公的目的是为集团的险资和私人银行寻找资产,承担集团企业客户多方面需求的发动机角色。对公业务重点发力既有利于稳定存款,也利于和平安集团形成更强协同作用。 私行和财富管理业务成为零售转型攻坚战略突破口 2018年10月平安信托直销团队转签到平安银行。过去平安银行私人银行竞争力与主要竞争对手存在差异,平安信托财富团队加入后大幅提升了平安银行私行业务综合实力。发布会提及发展私人银行是零售转型第二阶段的重点任务,目前平安信托的整合进度较快。第一,产品能力增强,产品团队大幅扩充。第二,全部流程系统化,效率大幅提升。第三,投顾+前线服务人员+系统赋能,服务能力大幅提升。第四,综合金融能力增强。第五,客户权益优化,包括医疗健康、美容、高尔夫等。年报显示2018年末私行达标客户3万户,同比+27.7%,高于零售客户数量20.0%的增速。 风险化解成效明显,转型金融科技公司 2018年末平安银行不良贷款偏离度为97%,自2011年以来首次降至100%以内,存量信用风险压力缓解。发布会提到目前拨备覆盖率水平相对较低(2018年末为155%),公司将继续着力提升风险抵补能力。零售业务风险方面,核销前与核销后的信用卡不良贷款率都处于行业较低水平(年报显示2018年末信用卡不良贷款率为1.32%)。平安银行的金融科技转型有两大计划,一是将金融服务嵌入到科技公司的场景中,以开放的态度服务和获客;二是将科技公司的能力吸收到银行,给客户提供更好的服务。金融科技转型有利于节约成本费用,并提高风险管理能力。 转型标杆再出发,维持“买入”评级 我们维持原预测,2019-2021年归母净利润增速10.45%/12.41%/14.92%,EPS1.60/1.79/2.06元,2019年BVPS14.27元,目前股价对应0.89xPB。公司零售转型成效显著,资产质量包袱压力减轻,我们维持2019年1.1~1.2倍PB预测,维持目标价15.70~17.12元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

    息差高位提升,拨备计提力度持续较大 18年净利润同比增7%。盈利拆分来看,正面贡献主要来自息差高位提升带来的收入端持续改善(18年拨备前利润增速达9.6%,较前三季度进一步提升),而大幅拨备计提对盈利增长带来一定压制。18年净息差2.35%,较前三季度的2.29%提升6bps,主要受负债成本下行带动。考虑到18年末成本率偏高的结构性存款余额仍达4336亿元,在市场利率维持低位之下,预计19年负债成本仍有下行空间。拨备计提力度持续较大。19年拨备计提479亿,同比增11.5%,信贷成本同比下降20bps至2.35%,仍维持高位。 不良认定显著趋严,资产质量稳中向好 18年末不良偏离度97%,较年初大幅下降46个百分点,不良认定显著趋严。 资产质量各项指标平稳或下行。18年末不良率1.75%,环比上升7bps,关注贷款率环比持续下降至2.73%,逾期90天以上贷款占比1.70%,较年初下降73bps。考虑到近两年零售贷款占比持续提升(18年末零售贷款占比达到58%),零售资产质量较平稳(18年末零售贷款不良率1.07%,环比略升2bps),但对公不良出清基本完成,我们预计19年资产质量有望继续改善。 零售转型战略成效显著,仍有较大增长潜力 18年零售业务营收与利润占比提升至53%和69%;零售AUM、客户数及存款均有较快增长;零售转型成果显著。未来零售转型空间仍大:(1)受益于平安集团业务整合,平安信托财富管理业务无偿转入平安银行,预计19年开始,私行业务有望大幅增长(目前私行客户3.0万户,门槛AUM600万,私行管理规模约2000亿;招行为7.2万户,AUM高达2万亿)。(2)零售业务规模,尤其是AUM与招行仍相聚甚远,提升空间较大(18年末平安零售客户数0.84亿户,AUM1.4万亿;1H18招行零售客户数1.2亿户,AUM6.6万亿)。依托平安集团客户及流量入口,充分拥抱Fintech的大趋势,有望成长为智能化零售银行龙头。 投资建议:业绩弹性或在增强,买入评级 我们维持公司19/20年盈利增速11.5%/20.9%。短期来看,受益市场利率低位,息差仍有望提升;中期来看,资产质量或持续改善,拨备压力缓解,业绩弹性在增强,未来ROE有望上行;长期来看零售转型空间仍大,给予公司1.2倍19年PB目标估值,对应17.32元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。

    平安银行资产端潜在风险的显性化和零售端的持续改善将助力其估值修复。2018年的经营业绩显示:其已经没有不良确认的压力,潜在风险显性化,而且零售负债端和资产端的改善都非常显著,有助于贡献估值。而且19年风险显性化会持续,零售端也在改善,估值修复要求更高。 19年重点推荐平安的原因是:其一、零售端优势持续增强,重点在:私行发展、零售存款增速回升、零售贷款占比继续提高和结构优化;其二、风险显性化加速,重点在:逾期贷款占总贷款比重下降;其三、估值低,19年估值只有0.89倍,相对于行业平均估值而言,优势比较显著。未来我们预计零售端优势的增强,以及私行转型成效的显著,将有助于贡献其更高的零售溢价。 一直以来我们都十分看好平安银行的零售业务转型工作,而且零售贷款占比提高到58%以后其将加快向零售银行2.0转型,加快私人银行业务的发展。目前,平安信托财富管理团队人员已经完全并入到平安银行私人银行部,后续将逐步开始高净值客户的转化,从而实现私人银行客户和股权类产品对接的私行发展路径,我们看好这块业务未来发展前景,不仅推动零售业务持续升级,同时也将为其贡献较高的负债,毕竟私人银行客户的AUM较高。 从公司2018年成果来看,平安银行主要由五大特点:一是业绩增速在逐季加快;二是NIM在逐季回升,19年继续回升的概率同样较大;三是资产端潜在风险下降。不良率虽然没有改善甚至有所反弹,但未来不良确认压力在大幅减少,同时新投放零售贷款风险在降低;四是零售端负债恢复,零售贷款占比持续回升。零售贡献仍在加大,零售贷款和零售存款增速高达35%,零售贷款占比也进一步上升至57.80%。五是轻型银行转型效果凸显,三项指标均环比继续上升。目前公司股价(13.08元)已经超过可转债转股价(11.77元)11.13%,预计到7月份很可能会触及强制转股条件,核心一级资本将大幅增加。核心一级资本增加之后,公司将加大对公贷款的投放,也有利于降低存款端压力和负债成本。 我们预计公司19/20年营业收入将分别同比增长13.86%/15.91%,净利润分别同比增长12.10%/14.08%,EPS分别为1.62/1.85元,BVPS分别为14.74/15.59元,对应的PE分别为8.07/7.08倍,对应PB分别为0.89/0.84倍。6个月目标价17元,维持“买入”评级。

    平安银行披露2018年年报 2018年全年实现归母净利润248亿元,同比增长7.0%。 零售转型持续推进,投放结构有所调整 零售整体数据保持较快增长,新增投放结构稍有变化。2018年末零售客户数8390万户,单季增量持续保持在350万户左右。年末信用卡贷款余额4733亿元,季增量445亿元,保持稳定;汽车贷款余额1720亿元,季增量289亿元,汽车贷款投放明显增多(一/二/三季度增量为84/25/18亿元);新一贷余额1537亿元,季增量15亿元,明显减少(一/二/三季度增量为82/68/75亿元)。 ROA基本见底 全年ROE10.8%,同比下降0.1个百分点,其中ROA0.74%,比去年下降0.01个百分点,基本见底。从杜邦分析来看,净息差(FVPL利息收入还原后)对ROA形成大的正面贡献,手续费净收入、业务及管理费以及资产减值损失计提对ROA形成负面影响。考虑到公司从三季报开始将信用卡分期手续费调整为利息收入,所以净息差及手续费净收入对ROA的真实影响可能并不大;业务及管理费的增加主要系公司员工数量重新开始回升导致;资产减值损失计提增加,主要系零售贷款减值损失计提增加较多引起。 不良偏离度问题消除 平安银行四季度不良各项数据有些异常,主要系逾期90天以上贷款纳入不良导致,不良偏离度问题得到解决(期末不良/逾期90天以上贷款环比上升23个百分点至103%,超过100%),我们认为公司资产质量目前整体上仍然保持在稳定水平。但我们也注意到,公司信用卡不良率今年以来持续上升,新一贷不良率较年初也有所增加,零售条线资产减值损失计提增长较多,可能主要受消费金融行业共债风险影响,后续走势仍需关注。 投资建议 平安银行零售转型持续推进中,整体表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。