平安银行(000001)财务分析

    季报亮点:1、资产质量较平稳,拨备计提开始增加;2、成本收入比下降明显,会是双刃剑。季报不足:1、收入增速较弱,受制资金成本等多个原因;2、核心一级资本充足率保持在低位。 1季报概述。平安银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为0.7%、17.6%、2.1%。营收同比增速零增长主要受营改增、汇兑净损益、投资收益下降以及手续费增速放缓影响。 1季度净利息收入较弱原因:资金成本有所上升。1季度净利息收入环比增长-13.6%,生息资产环增1.5%,日均余额净息差环比下降22bp。主要原因为资金成本上升较多:计息付息率环比上升19bp,其中同业负债环比上升82bp、发债环比升46bp;同时生息资产收益环比下降4bp,贷款投放环比下降34bp。1季度资产负债增速变化:贷款环增4.9%(对公环增3%、个贷环增8%)、债券投资环比增6%(应收款项类投资环比增长12%);存款环比下降0.5%、同业负债环比增长3%。1季度资产负债结构变化:贷款、债券投资占比提升1.8%、1%,同业资产占比下降1.2%。负债端低成本存款占比下降、主动负债增加,同业负债、发债占比升0.2%、1.8%;存款占比降1.9%。 手续费增速放缓,占比营收29%。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长78%、47%、20%、18%、0.6%。由于季节性因素,1季度净手续费收入环增121%。增速较慢,预计与理财等金融市场业务有关。净其他非息收入同增-33%,主要为汇兑净损益负增长70%以及投资收益同增-26%。 成本收入比下降。2016年成本收入比24.55%,环比下降1.4%,同比下降4.8%。业务及管理费用同比增长-16%、环比增长29%。费用下降是双刃剑,对公司发展,需要持续观察。 资产质量较平稳,1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.74%,环比持平。1Q17单季测算不良净生成2.61%(测算存在一定误差)、环比下降1.59%。1季度核销力度减小,环比下降72.33%。先行指标显示未来不良有微升压力:关注类贷款占比总贷款4.12%,环比上升1bp,关注加不良占比贷款5.86%,环比上升1bp。 1季度拨备充分,拨备对不良覆盖能力提升。拨贷比2.84%,环比上升13bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率163.32%,环比上升7.95%。 资本上有压力。风险加权资产同增43.4,环增3.4%。核心一级资本充足率8.28%,环比下降8bp,同比下降42bp;资本充足率11.48%,环比下降5bp,同比下降13bp。 投资建议:公司16、17EPB0.84X/0.74X(股份行0.94X/0.80X);PE6.78X/6.39X(股份行6.43X/6.07X)。公司管理层变动,公司未来战略发展、费用和激励政策、不良认定和拨备政策,都处于转折期。目前公司估值便宜,但近期发展状况,需要持续观察,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

    平安银行的业绩基本符合市场预期。从业绩拆分来看,Q1 利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张9.2%、手续费收入增长5.3%以及成本收入比压缩至24.6%(YoY -4.8pcts)。1Q2016 公司营收增长0.7%,主要受到营改增口径变化影响、当季规模扩张放缓以及整体定价有所下行导致。公司Q1 NIM 为2.53,环比去年Q4 下行19bps。 Q1 规模扩张放缓(QoQ 1.8%),贷款(QoQ 4.8%)与非标资产(QoQ 12.3%)平稳增长,但同业资产整体压缩。从期末值看,个人贷款增长(QoQ 10.3%)带动整体贷款规模稳定提升,应收款项类投资(QoQ 12.3%)单季度大幅增长,交易类债券投资、以买返和同业拆出为代表的同业业务则整体净压缩,或是公司压缩了低收益资产的占比。负债方面,存款小幅负增长(QoQ-0.5%),同业存单成为重要资金来源补充。无论从日均(Qoq -2.9%)或期末(-0.51%)环比来看,存款增长相对较慢。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充。从定价上看,资产端和负债端定价均有所提升,NIM 环比下行至2.53%。非息收入方面,随着零售业务的逐步发展,银行卡、理财类手续费收入继续积极增长。 不良率持平于1.74%,不良生成同比/环比改善,处置力度仍然较大。简单计算下公司单季度的不良生成及核销处置率分别为0.64%和0.56%,生成率/核销率均同比/环比均有改善。公司当期年化信用成本为2.84%,期末拨备覆盖率为163%,拨贷比提升至2.84%。不过考虑到公司目前的核销处置体量,未来信用成本仍取决于资产质量的改善速度。 我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至1.38 元和1.48 元,预计2017年底每股净资产为11.72 元,对应的2017 年和2018 年PE 分别为6.5 和6.1 倍,对应2017 年底的PB 为0.77 倍。公司目前已经进入“三步走”战略的第二步,强调对公和零售业务并重发展。本季零售贷款新增占比超过70%,AUM 环比两位数增长,资源进一步向零售倾斜并逐步进入产出阶段。此外规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中已处于偏下水平,市场的主要顾虑在于在于资产质量是否会继续超预期波动,我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的推荐评级。 风险提示:不良加速暴露,拨备计提加速,零售转型不达预期。

    一、事件概述。 平安银行4月21日公布了《2017年第一季度报告》,1Q实现净利润人民币62.14亿元,YoY+2.1%;存款余额1.9万亿元,YoY+3.1%;贷款余额1.5万亿元,YoY+22.6%;营收277.1亿,YoY+0.65%;基本每股收益0.31元。净利润增速略低于市场预期。 二、分析与判断。 净息差加速收窄,成本收入比下降提振业绩。 净利润YoY+2.1%,业绩驱动因子中,净息差收窄对业绩增速的影响为-11.5%;3Q16、4Q16、1Q17的单季净息差分别为2.73%、2.75%与2.53%,1Q17净息差环比收窄22BP,收窄加速。由于同业市场利率上升,发行同业存单及其他同业负债成本上升,使负债总成本率环比上升30BP。非息净收入88.43亿元(YoY+4.6%),占比同比上升1.2%至31.9%,主要来自信用卡、理财等手续费收入的增加。成本收入比24.6%(YoY-4.8%),经营效率持续优化,对业绩增速的影响为16.9%。 贷款规模扩张加速,存款规模增速下滑。 一季度末资产规模3万亿元(YoY+12.1%),其中,零售个人客户资产9千亿(QoQ+13.6%),发展势头良好。生息资产对业绩增速的影响为10.4%,主要由于贷款扩张(占比53.6%,YoY+22.6%,QoQ+4.9%)。同业资产与存放央行同比环比都有10%左右的降幅,幅度最大的是卖出回购同业存单的减少(YoY-34%)。存款规模(YoY+3.1%,QoQ-0.5%)增速下滑,主要是企业存款出现环比负增长(QoQ-1.8%)。 资产质量持续稳定,风险抵御水平提高。 较上年末,一季度不良率持平1.74%。对公贷款不良率略有上升(1.87%至1.90%),主要是宏观经济影响下部分民营中小企业资金链断裂,无力还款。零售资产质量改善,除经营性贷款上升(4.17%至4.55%)外,按揭、汽车贷款、消费贷等分别下降3、28、15BP。较上年末,拨备覆盖率(155.4%至163.3%)与拨贷比(2.71%至2.84%)都有提高,原因是公司一季度计提资产减值损失124.3亿(YoY+30.2%),在贷款规模增加的情况下增强了风险抵御水平,同时对业绩增速的影响为-15%。 三、盈利预测与投资建议。 看好新任管理层对公司向零售银行转型的战略执行与成效。维持强烈推荐评级,预计17-19年BVPS分别为12.18/13.77/15.48元,对应PB0.7/0.7/0.6。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

    事件:平安银行(000001)率先公布2017年一季报,公司2017年1-3月实现营业收入277.12亿元人民币,同比增长0.65%;净利润62.14亿元,同比增长2.1%,每股盈利0.31元;年化加权平均净资产收益率为12.35%。报告期末,公司不良贷款率为1.74%、与上年末持平,贷款拨备覆盖率为163.32%、较上年末略有上升。 点评: 规模平稳增长,新增贷款以个贷为主。公司资产总额30,061.95 亿元,较上年末增长1.79%;吸收存款余额19,120.82亿元,较上年末基本持平。发放贷款和垫款总额(含贴现)15,481.62 亿元,较上年末增幅4.90%。其中新增人民币贷款中个贷占比超过70% n 负债端成本上升显著,导致净息差、净利差环比下降。报告期内净利差2.53%、净息差2.37%,环比下降20BP、19BP。从细分项看,贷款收益率略有下降,但债券投资、票据等收益率均在上升,生息资产收益率上升10BP。但负债端成本上升显著,存款成本上升3BP,发行债券从3.24%升至3.78%,同业业务从2.31%大幅升至3.12%,计息负债总成本从2.02%上升至2.32%,上升幅度达到30BP。 零售业务表现。零售业务客户资产达9,063.86 亿元,较上年末增幅13.64%,零售客户数4,369.35 万户,较上年末增长7.96%,零售业务不良率稳中有降,其中个人贷款不良率1.44%,较上年末下降0.13 个百分点。在服务方面,大数据精准把握客户需求,“SAT+智能网点”提供智能化无缝体验,在产品方面,将新增信贷资源重点向零售倾斜,大力发展信用卡及消费金融业务,升级财富管理,构建一站式零售综合金融服务。 不良率与上年末持平,不良生成率有所下降。一季度公司计提的贷款减值损失121.91 亿元、同比增幅28.87%;报告期末贷款减值准备余额为439.78 亿元,较上年末增幅10.13%;拨贷比为2.84%,较上年末上升0.13 个百分点;拨备覆盖率为163.32%,较上年末增加7.95 个百分点;不良贷款率为1.74%,与上年末持平。 投资建议:虽然公司2016年末高层更换,但公司整体战略方向基本不变,确定以零售银行、轻型银行为转型方向。当前公司交易于6.15/5.93倍17/18PE、0.68/0.61倍17/18PB,估值水平低于同业,维持谨慎推荐评级。

    盈利增速较2016年放缓。1季度平安银行实现净利润62.14亿元,同比增长2.1%,增速较2016年全年下降1.3个百分点,增速较2016年下降主要由于息差收窄和手续费增速放慢;其中营业收入同比增长0.65%(还原营改增前的营业收入为同比增长8.2%)。盈利增长主要来自成本节约(16.9%)和规模扩张(8.5%),但很大程度上被拨备费用(-14.9%)和息差(-6.8%)所抵消。成本收入比24.55%,同比下降4.80个百分点,业务管理费同比下降15.8%。 1季度负债端增长主要来自同业存单,存款与年初持平,资产端增长主要来自贷款和非标。2016年末总资产、负债、贷款和存款分别较年初+1.8%、+1.7%、+4.9%和-0.5%。1季度资产增长主要来自贷款和应收款项类投资,分别贡献资产增速2.3和1.7个百分点,但现金及存放央行款项、拆出资金分别拉低资产增速1.4和1.0个百分点;总负债较年初增长1.7%,主要来自应付债券(主要为同业存单)贡献1.9个百分点,公允值计价负债和存款均拉低负债增速0.4个百分点。估计1季度末同业负债+同业存单余额占负债比重达到近28%,较去年年末上升约2个百分点。 NIM环比降幅较大,主要由于负债端同业存单和同业负债日均余额占比和利率升幅较大,存贷利差环比略降。1季度日均NIS和NIM分别为2.37%和2.53%,环比分别下降20和19个基点,NIM降幅超过16年各季度,其中生息资产收益率环比上升10个基点,付息负债成本率环比上升30个基点。存贷差环比只下降4个基点,息差环比降幅大主要因为负债端同业存单和同业负债日均余额占比和利率升幅较大,二者在日均付息负债中日均余额占比环比分别上升2.0和4.2个百分点,利率分别上升66和81个基点;而日均存款占比环比下降6.2个百分点。预计后续同业存单增速将有明显放缓。 1季度不良、关注占比稳定,不良生成速度放缓。1季末不良额269.27亿,环比增长4.8%,环比增速低于16年各季度;不良率1.74%,环比持平;关注类占比4.12%,环比略升0.01个百分点。年化不良净生成率2.63%左右,低于此前6个季度。从新增不良的结构来看,新增不良主要来自公司贷款、个人经营性贷款和信用卡应收账款,而汽车贷款不良额较年初有显著下降(预计主要因为处置力度加大)。企业贷款不良率环比上升0.03个百分点,升幅较之前明显放缓,是不良增长放缓的主要驱动。信用卡不良率1.55%,环比略升0.12个百分点,但新进不良比例为近三年来最优水平。年化信用成本3.26%,较2016年基本保持稳定。拨备覆盖率163.3%,环比上升8.0个百分点;拨贷比2.84%,环比略升0.13个百分点。截至16年末,逾期3个月以上与不良比率为157.7%,仍处同业较高水平,随着监管层对该指标的关注,预计逾期3个月以上未减值贷款后续仍有下迁压力。特殊资产管理事业部自2016年底成立以来,1季度收回不良资产23.94亿元,同比增长111.86%,不良收回额中90%为现金收回。 1季度新增贷款中零售贷款占比超过60%,新增零售贷款主要投向按揭。1季度新增贷款中,一般对公、票据贴现、零售(不含信用卡)、和信用卡贷款占比分别为+50%,-11%,+51%和+10%。1季末,零售贷款(含信用卡)占比37.8%,较年初提高1.1个百分点,其中按揭贷款占比6.8%,较年初提高1.0个百分点;信用卡应收账款占比12.2%,环比持平。 手续费佣金净收入显著放缓。手续费佣金收入91.25亿元,同比增长2.6%,增速同比大幅放缓49.1个百分点,手续费收入增长主要来自信用卡、理财业务。手续费佣金净收入为81.5亿,同比仅增长0.6%,而2016年手续费佣金净收入增速为15.7%。占营业收入的比重为29.4%,同比持平。手续费佣金收入增速大幅放缓主要由于去年1季度基数较高,去年2-4季度已经经历了持续放缓,放缓主要是由于咨询顾问费、代理及委托手续费、资产托管手续费收入放缓较多,其次是营改增的影响。 公司积极推进智能化零售战略转型,零售业务客户基础发展迅速,在零售业务的服务、产品、渠道和组织上均有突破。1季度末零售AUM达9,063.86亿元,较上年末增幅13.64%,零售客户数4,369.35万户,较上年末增长7.96%,其中:私人银行及财富客户数38.78万户,较上年末增长12.80%。服务上,大数据精准把握客户需求,打造以“SAT(社交+移动应用+远程服务)+智能网点”为核心的零售银行服务体系,覆盖与客户的全触点并做无缝对接;产品上,大力发展消费金融,升级财富管理,构建一站式零售综合金融服务;渠道上,深化行外合作,基于智能主账户打造B2B2C零售业务发展新模式;组织上,引入了大量具有互联网经验的专业人才,互联网化组织管理支持创新快速落地。 维持长线买入评级。核心一级CAR/一级CAR/CAR分别为8.28%/9.23%/11.48%,环比分别下降0.08/0.11/0.05个百分点,RWA系数较年初上升1.0个百分点。略下调17-18年盈利预测2.5%/2.0%,预计17-19年盈利增速分别为7.4%/8.9%/5.6%,目前17年PE和PB分别为6.58和0.75倍。维持长线买入评级和10.7元的目标价。