平安银行(000001)财务分析

    季报亮点:1、资产质量较平稳,拨备计提开始增加;2、成本收入比下降明显,会是双刃剑。季报不足:1、收入增速较弱,受制资金成本等多个原因;2、核心一级资本充足率保持在低位。 1季报概述。平安银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为0.7%、17.6%、2.1%。营收同比增速零增长主要受营改增、汇兑净损益、投资收益下降以及手续费增速放缓影响。 1季度净利息收入较弱原因:资金成本有所上升。1季度净利息收入环比增长-13.6%,生息资产环增1.5%,日均余额净息差环比下降22bp。主要原因为资金成本上升较多:计息付息率环比上升19bp,其中同业负债环比上升82bp、发债环比升46bp;同时生息资产收益环比下降4bp,贷款投放环比下降34bp。1季度资产负债增速变化:贷款环增4.9%(对公环增3%、个贷环增8%)、债券投资环比增6%(应收款项类投资环比增长12%);存款环比下降0.5%、同业负债环比增长3%。1季度资产负债结构变化:贷款、债券投资占比提升1.8%、1%,同业资产占比下降1.2%。负债端低成本存款占比下降、主动负债增加,同业负债、发债占比升0.2%、1.8%;存款占比降1.9%。 手续费增速放缓,占比营收29%。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长78%、47%、20%、18%、0.6%。由于季节性因素,1季度净手续费收入环增121%。增速较慢,预计与理财等金融市场业务有关。净其他非息收入同增-33%,主要为汇兑净损益负增长70%以及投资收益同增-26%。 成本收入比下降。2016年成本收入比24.55%,环比下降1.4%,同比下降4.8%。业务及管理费用同比增长-16%、环比增长29%。费用下降是双刃剑,对公司发展,需要持续观察。 资产质量较平稳,1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.74%,环比持平。1Q17单季测算不良净生成2.61%(测算存在一定误差)、环比下降1.59%。1季度核销力度减小,环比下降72.33%。先行指标显示未来不良有微升压力:关注类贷款占比总贷款4.12%,环比上升1bp,关注加不良占比贷款5.86%,环比上升1bp。 1季度拨备充分,拨备对不良覆盖能力提升。拨贷比2.84%,环比上升13bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率163.32%,环比上升7.95%。 资本上有压力。风险加权资产同增43.4,环增3.4%。核心一级资本充足率8.28%,环比下降8bp,同比下降42bp;资本充足率11.48%,环比下降5bp,同比下降13bp。 投资建议:公司16、17EPB0.84X/0.74X(股份行0.94X/0.80X);PE6.78X/6.39X(股份行6.43X/6.07X)。公司管理层变动,公司未来战略发展、费用和激励政策、不良认定和拨备政策,都处于转折期。目前公司估值便宜,但近期发展状况,需要持续观察,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

    平安银行的业绩基本符合市场预期。从业绩拆分来看,Q1 利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张9.2%、手续费收入增长5.3%以及成本收入比压缩至24.6%(YoY -4.8pcts)。1Q2016 公司营收增长0.7%,主要受到营改增口径变化影响、当季规模扩张放缓以及整体定价有所下行导致。公司Q1 NIM 为2.53,环比去年Q4 下行19bps。 Q1 规模扩张放缓(QoQ 1.8%),贷款(QoQ 4.8%)与非标资产(QoQ 12.3%)平稳增长,但同业资产整体压缩。从期末值看,个人贷款增长(QoQ 10.3%)带动整体贷款规模稳定提升,应收款项类投资(QoQ 12.3%)单季度大幅增长,交易类债券投资、以买返和同业拆出为代表的同业业务则整体净压缩,或是公司压缩了低收益资产的占比。负债方面,存款小幅负增长(QoQ-0.5%),同业存单成为重要资金来源补充。无论从日均(Qoq -2.9%)或期末(-0.51%)环比来看,存款增长相对较慢。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充。从定价上看,资产端和负债端定价均有所提升,NIM 环比下行至2.53%。非息收入方面,随着零售业务的逐步发展,银行卡、理财类手续费收入继续积极增长。 不良率持平于1.74%,不良生成同比/环比改善,处置力度仍然较大。简单计算下公司单季度的不良生成及核销处置率分别为0.64%和0.56%,生成率/核销率均同比/环比均有改善。公司当期年化信用成本为2.84%,期末拨备覆盖率为163%,拨贷比提升至2.84%。不过考虑到公司目前的核销处置体量,未来信用成本仍取决于资产质量的改善速度。 我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至1.38 元和1.48 元,预计2017年底每股净资产为11.72 元,对应的2017 年和2018 年PE 分别为6.5 和6.1 倍,对应2017 年底的PB 为0.77 倍。公司目前已经进入“三步走”战略的第二步,强调对公和零售业务并重发展。本季零售贷款新增占比超过70%,AUM 环比两位数增长,资源进一步向零售倾斜并逐步进入产出阶段。此外规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中已处于偏下水平,市场的主要顾虑在于在于资产质量是否会继续超预期波动,我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的推荐评级。 风险提示:不良加速暴露,拨备计提加速,零售转型不达预期。

    一、事件概述。 平安银行4月21日公布了《2017年第一季度报告》,1Q实现净利润人民币62.14亿元,YoY+2.1%;存款余额1.9万亿元,YoY+3.1%;贷款余额1.5万亿元,YoY+22.6%;营收277.1亿,YoY+0.65%;基本每股收益0.31元。净利润增速略低于市场预期。 二、分析与判断。 净息差加速收窄,成本收入比下降提振业绩。 净利润YoY+2.1%,业绩驱动因子中,净息差收窄对业绩增速的影响为-11.5%;3Q16、4Q16、1Q17的单季净息差分别为2.73%、2.75%与2.53%,1Q17净息差环比收窄22BP,收窄加速。由于同业市场利率上升,发行同业存单及其他同业负债成本上升,使负债总成本率环比上升30BP。非息净收入88.43亿元(YoY+4.6%),占比同比上升1.2%至31.9%,主要来自信用卡、理财等手续费收入的增加。成本收入比24.6%(YoY-4.8%),经营效率持续优化,对业绩增速的影响为16.9%。 贷款规模扩张加速,存款规模增速下滑。 一季度末资产规模3万亿元(YoY+12.1%),其中,零售个人客户资产9千亿(QoQ+13.6%),发展势头良好。生息资产对业绩增速的影响为10.4%,主要由于贷款扩张(占比53.6%,YoY+22.6%,QoQ+4.9%)。同业资产与存放央行同比环比都有10%左右的降幅,幅度最大的是卖出回购同业存单的减少(YoY-34%)。存款规模(YoY+3.1%,QoQ-0.5%)增速下滑,主要是企业存款出现环比负增长(QoQ-1.8%)。 资产质量持续稳定,风险抵御水平提高。 较上年末,一季度不良率持平1.74%。对公贷款不良率略有上升(1.87%至1.90%),主要是宏观经济影响下部分民营中小企业资金链断裂,无力还款。零售资产质量改善,除经营性贷款上升(4.17%至4.55%)外,按揭、汽车贷款、消费贷等分别下降3、28、15BP。较上年末,拨备覆盖率(155.4%至163.3%)与拨贷比(2.71%至2.84%)都有提高,原因是公司一季度计提资产减值损失124.3亿(YoY+30.2%),在贷款规模增加的情况下增强了风险抵御水平,同时对业绩增速的影响为-15%。 三、盈利预测与投资建议。 看好新任管理层对公司向零售银行转型的战略执行与成效。维持强烈推荐评级,预计17-19年BVPS分别为12.18/13.77/15.48元,对应PB0.7/0.7/0.6。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

    事件:平安银行(000001)率先公布2017年一季报,公司2017年1-3月实现营业收入277.12亿元人民币,同比增长0.65%;净利润62.14亿元,同比增长2.1%,每股盈利0.31元;年化加权平均净资产收益率为12.35%。报告期末,公司不良贷款率为1.74%、与上年末持平,贷款拨备覆盖率为163.32%、较上年末略有上升。 点评: 规模平稳增长,新增贷款以个贷为主。公司资产总额30,061.95 亿元,较上年末增长1.79%;吸收存款余额19,120.82亿元,较上年末基本持平。发放贷款和垫款总额(含贴现)15,481.62 亿元,较上年末增幅4.90%。其中新增人民币贷款中个贷占比超过70% n 负债端成本上升显著,导致净息差、净利差环比下降。报告期内净利差2.53%、净息差2.37%,环比下降20BP、19BP。从细分项看,贷款收益率略有下降,但债券投资、票据等收益率均在上升,生息资产收益率上升10BP。但负债端成本上升显著,存款成本上升3BP,发行债券从3.24%升至3.78%,同业业务从2.31%大幅升至3.12%,计息负债总成本从2.02%上升至2.32%,上升幅度达到30BP。 零售业务表现。零售业务客户资产达9,063.86 亿元,较上年末增幅13.64%,零售客户数4,369.35 万户,较上年末增长7.96%,零售业务不良率稳中有降,其中个人贷款不良率1.44%,较上年末下降0.13 个百分点。在服务方面,大数据精准把握客户需求,“SAT+智能网点”提供智能化无缝体验,在产品方面,将新增信贷资源重点向零售倾斜,大力发展信用卡及消费金融业务,升级财富管理,构建一站式零售综合金融服务。 不良率与上年末持平,不良生成率有所下降。一季度公司计提的贷款减值损失121.91 亿元、同比增幅28.87%;报告期末贷款减值准备余额为439.78 亿元,较上年末增幅10.13%;拨贷比为2.84%,较上年末上升0.13 个百分点;拨备覆盖率为163.32%,较上年末增加7.95 个百分点;不良贷款率为1.74%,与上年末持平。 投资建议:虽然公司2016年末高层更换,但公司整体战略方向基本不变,确定以零售银行、轻型银行为转型方向。当前公司交易于6.15/5.93倍17/18PE、0.68/0.61倍17/18PB,估值水平低于同业,维持谨慎推荐评级。

    事件:平安银行披露2017年一季报,2017年一季度实现归属于母公司净利润62.14亿元,同比增长2.1%。营业收入277.12亿元,同比增长0.7%。不良率1.74%,环比4Q16持平。 评论: 1、上市银行首份一季报出炉,平安银行营业收入同比微增0.7%而归母净利润增长2.1%,营业收入增速慢于利润增速。一季度营业收入增速放缓,很大程度上是受到营改增的一次性影响,还原营改增前的营业收入同比增速为8.2%。此外,我们认为也与其主动压缩交易性金融资产规模带来投资收益下降、以及主动放慢理财增速带来相关手续费收入增长趋缓等因素相关。1Q平安非利息收入仅同比增4.61%,增速与去年同期相比下降48个百分点。1Q17净息差2.53%环比下降19bps,主要原因在于一方面,去年营改增从5月1日开始实施,营改增后价税分离在一季度对净息差仍然有较大影响。此外,市场资金成本呈现稳中向上的趋势,负债成本上升对净息差也有一定的冲击。平安银行负债成本较4Q16整体提升了30bps,其中主要是同业存单(+66bps)和同业资产成本(+81bps)大幅提升。资产端定价水平也有所提升,生息资产收益率整体提升10bps,但贷款定价水平相对平稳,1Q17贷款收益率基本与4Q16持平。平安银行资产规模扩张速度放缓,1Q17总资产规模环比仅增1.8%。新增资产主要集中于信贷资产(新增724亿)和应收款项类投资资产(新增510亿),1Q17上述两类资产分别环比增4.9%和12.3%。1Q17平安银行总资产增速显著慢于贷款增速,这是金融降杠杆大背景下银行主动收缩表外和表内非信贷业务,更加聚焦信贷资产的结果。 2、风险继续暴露,拨备有所夯实。1Q17不良率环比持平与1.74%,加回核销后的不良生成率为248bps,平安银行仍处于风险快速暴露的通道中,但风险暴露的速度环比皆有所改善,加回核销后的不良生成率同比下降44bps、环比下降144bps。一季度仍然保持较大的拨备计提力度,贷款减值损失同比增加28.9%,1Q17信用成本3.23%(年化),拨备覆盖率环比提升8个百分点至163%。从先行指标的情况看,平安银行仍然存在较大的不良确认压力,1Q17关注类贷款率环比微升1bp至4.12%,关注类贷款余额环比升5.03%。 3、窥一斑而知全豹:银行“表外为表内让路,非信贷为信贷让路”,主动放慢营业收入增速是2017年的大趋势,预计贷款增速快于资产增速、利润增速快于营收增速的现象将在更多上市银行的一季报中出现。我们认为在资产质量好转背景下,上市银行拨备压力下降。作为收入与利润之间最大的减项,拨备压力下降也就意味着营收端增长的压力也随之下降。基于对平安银行基本面的判断,预计平安银行2017/2018归属于母公司净利润分别为230.08和238.24亿元,分别同比增长2.1%和3.2%。对应EPS分别为1.29和1.34元,对应BVPS分别为12.03和13.69元。我们相信待平安银行内部管理条线理顺后,未来资产质量修复的空间和弹性较大。但目前平安银行正处于管理层更替后的战略调整期,未来发展战略和风险暴露节奏存在一定的不确定性。因此,尽管估值已至0.75倍17年PB的低位,安全边际已非常充足,但我们判断“底部反转”的时机仍未完全成熟。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期