| 2019-12-10 | 平安证券... | 文献,刘... | 不评级 | 摘要:19年食饮... 摘要:19年食饮股价表现全行业第一,股价上涨主因估值拔高。往20年看,虽外部环境依然不佳,但消费韧性仍强,预计行业延续5%-10%较好增长,农产品继续周期性上涨,成本端仍有压力。复杂市场环境下,各子板块呈差异化表现,存量竞争特点更为明显,建议两思路选股:1、抓稳核心资产,双汇、伊利、茅台;2、关注反转机会,洋河、汤臣、克明。
股价大涨主因估值拔高,19年净利延续快增长。截止至12月6日,食品饮料板块19年涨幅69.5%,全市场表现排第1,跑赢沪深300指数39.9pcts,超额收益主要由白酒子板块贡献。板块股价上涨主要因为估值提升,而归母净利仍基本延续较快增速。根据WIND一致预期,19年行业净利增速继续位居市场一级行业中位,行业估值排名从2015年的中下游上升至2019年的上游。观察基金持仓,抱团消费白马趋势依然明显,1H19食品饮料占基金股票投资市值比例已高达12.1%,处于近年来最高点。
消费韧劲仍强,预计20年食品饮料消费增5%-10%。宏观经济仍未见底,居民收入增速&消费意愿下行,社零增速趋势向下,在此背景下,19年食品饮料需求依然稳健,展现出较强消费韧性。展望2020年,我们认为社保基金收支差额扩大、人均可支配金融资产提升、棚改转向旧改等有利因素依然延续,2020年行业增速或略有放缓,但仍有望延续5-10%的较好增长,子行业排序为调味品>白酒>保健品>乳制品>肉制品。农产品价格整体仍在上行周期阶段,行业成本端依然面临上涨压力,企业有动力采取提价方式向下游转嫁成本压力,产品粘性强、竞争格局优的行业及品牌力&渠道力出众的公司提价或更为顺利,不仅有望短期抵御成本上涨压力,还为未来贡献长期利润弹性。
白酒预计20年行业增速降至个位数,结构机会更值得关注。19年行业景气度持续回落,但韧性仍强,高端维持快速增长,次高端仍是行业增长主要驱动力,次高端以下增速平平,部分低端产品爆发力十足。展望20年,投资增速持续下行,并可能拖累白酒商务需求增速,婚宴场景减少,个人需求总量前景并不乐观,且茅台、五粮液继续涨价推高行业价格天花板可能性小,上市公司营收增速或降至个位数,存量竞争特征将更加明显,分价格带看,高端增长动能仍充足,次高端增长动能大概率放缓,估计仍能有双位数增长。行业低速增长下,建议优选绝对龙头的同时,可更为重视底部反转机会。
大众品景气度仍好,龙头有望大象起舞。乳制品需求或继续缓慢下行,但未来两年原奶供给仍是日趋紧张,被动促销缩减有望推动竞争缓和,有利于龙头盈利改善。常温奶正走向伊利单寡头,竞争格局奠定有望长期推动龙头净利率缓慢提升,20年为格局优化验证之年。屠宰及肉制品正迎来非洲猪瘟引发的全产业链历史性变革机遇,虽行业短中期业绩持续承受压力,但监管趋严下屠宰份额加速向头部集中、肉制品借成本大涨契机推动涨价,龙头投资价值进一步显现。调味品抗周期属性凸显,考虑2-3年提价周期,2020或再迎行业性提价,餐饮连锁化推动复合调味料走上风口。保健品19年同时面对新电商法、医保政策变化和专项整治行动三大打击,短期仍需时间应对政策变化,但长期行业天花板仍高,增长逻辑未改,建议持续关注龙头企业,静待业绩拐点。
选股思路:展望2020年,食品饮料投资机会仍存,但更考验研究能力的专业度以及投资的定力与耐力,我们建议两思路选股:1)抓稳核心资产:存量竞争下龙头综合竞争力更为突出,大概率可延续业绩稳健增长,且若外部环境出现积极变化,龙头有望“春江水暖鸭先知”。我们认为核心资产稀缺性仍可继续支撑较高估值,关注可能的外部因素驱动盈利改善机会,建议抓稳双汇、伊利、茅台等行业核心标的。2)关注反转机会:部分优秀公司仍处于较好发展赛道,商业模式已经过市场充分验证,虽暂时因外部冲击&决策失误等因素导致企业遭遇逆流,但公司本身核心竞争力犹存,我们建议持续关注低估值的洋河、汤臣、克明等,静待反转信号出现。
风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。 |
| 2019-12-10 | 安信证券... | 苏铖,徐... | 不评级 | 食品饮料2020 ... 食品饮料2020 策略:合理降低预期,抓住核心主线。从历年行之有效的策略来看,行业比较是要选出基本面相对更好的子行业,行业表现我们主要从三个数据出发,第一是官方统计局数据,第二是专业市场类调查数据,第三是上市公司样本数据。同行业比较相一致的是,从市场表现上看,白酒、乳制品、调味品等都是长胜将军子行业,长期霸屏,啤酒、软饮料、植物蛋白饮料也曾上过榜。2020 年策略我们继续践行这一思路,从行业比较和推荐个股的共性总结两个维度相结合,提炼三条主线:稳健价值、提价、品类成长。
食品饮料为何长期跑赢?2013 年之后食品饮料指数仍持续跑赢沪深300,凡食品饮料跑赢沪深300 的年份白酒基本跑赢。食品饮料行业增长降速背景下跑赢指数原因总结如下:1)大市值的白酒板块贡献大,原因是白酒处于2013-2014 深度调整期后再度景气(库存周期、价格周期),白酒景气高点是2017Q2-2018Q2(全面繁荣),2018Q3 以来,结构性景气(大市值,龙头)继续带动食品饮料指数跑赢,未来对白酒景气判断对影响食品饮料指数较为关键。2)食品活跃度增加,随着食品类上市公司增多,细分子行业(速冻食品火锅料,复合调味料天味日辰,休闲食品等)板块效应增强,相对以前的白酒+调味品+乳品三驾马车,现在食品饮料板块对资金吸纳能力更加增强。3)近两年啤酒边际向好,活跃贡献也在增强。4)投资者结构变化。
白酒结构性景气背后体现了消费升级的基本逻辑和部分价格带“刚需”逻辑。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带。1、低端刚需。大众主流低档光瓶酒,高频次低单价,消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口;2、大众主流中档100-300 元,涵盖二三四线城市居民大部分消费场景,200 元中枢价格带放量增速更快。 3、高端刚需,以高端社交为主要应用,涵盖部分投资和收藏需求。
高端刚需核心为茅台,部分五粮液。刚需品种即便在2013-2014 的行业调整期,调整幅度小,2015 年第一批营收恢复创新高;从白酒周期更迭情况来看,核心刚需/主流价格带的抗风险能力和恢复能力更强。
食品方面,速冻食品兼具B 端景气和提价;细分品类例如奶酪、每日坚果、预调鸡尾酒成长空间大,打开公司盈利与估值天花板。速冻食品:餐饮供应链开放,2B 增长快,关注龙头安井、三全。餐饮连锁化、外卖平台发展、成本提升推动餐饮供应链服务需求,2018 年速冻食品市场规模约1850 亿,同比增10%,其中餐饮渠道占比60%,增速达15%。
安井食品:拥有稳定且优质的经销商资源,建立较强的商业壁垒;通过大单品开发、新招商加大餐饮渠道拓展力度,在行业洗牌期持续收割市场,实现市占率提升。 三全食品:短期,通过直营减亏、经销渠道占比提升,实现零售业务净利率回升,长期,公司发展餐饮业务具备产能优势、研发优势、品牌优势,有望成为速冻米面TO B 龙头。
细分品类方面,奶酪位于乳业消费金字塔的顶端,国内消费基础已具备;妙可蓝多通过领先的线上布局、超前产能建设、全面的渠道下沉和强媒体投入抢先消费者心智占有,多维度构筑起先发优势。每日坚果推动坚果深度品牌化,规模空间可类比常温酸奶(300亿);洽洽食品2019 年以来对包装进行升级(鲜为卖点),并联手分众打造小黄袋风暴,根据草根调研,11 月小黄袋收入增速超100%,蓝袋20-30%,红袋呈加速态势,明年增长点在于新渠道扩张以及原有渠道自加强,预计小黄袋维持50%以上增长。
核心推荐:白酒方面核心配臵行业+香型双重龙头茅五汾,其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待,重点优质标的还有泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业,重视主动调整的洋河股份。食品方面,推荐中炬高新,短期业绩改善、提价提升中长期盈利水平的双汇发展,市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品;品类成长沪上“双小龙”;深度改革见成效并且有长期2B 逻辑的三全食品。
风险提示:经济降速和竞争加剧,潜在的税收政策变化;食品安全,估值波动。 |
| 2019-12-10 | 华泰证券... | 贺琪,李... | 未知 | 本周观点2019... 本周观点2019年 12月 3日,财政部发布《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》,延续了消费税基本制度框架,保持了现行税制框架和税负水平总体不变,其中,市场关心的白酒税率并未调整,白酒行业从价部分的比例税率为20%,从量部分的定额税额为 0.5元/500克(或者 500毫升)。新版的征求意见稿白酒行业消费税与 2016年版相比并未改变,也没有纳入后移征收改革试点。我们认为,市场此前普遍担心白酒消费税调整,但此次征求意见稿的发布,打消了市场的担忧,利好白酒行业发展。
子行业观点关于肉制品板块:我们看好猪价后周期带来的肉制品行业业绩改善。关于调味品行业,需求与经济相关度低,我们预计投资者或在宏观经济波动幅度较大的背景下加大配置力度。 关于啤酒行业, 产品升级、产能优化将持续,盈利能力有望继续回升,推荐高端化加速推进的重庆啤酒/青岛啤酒。
重点公司及动态中炬高新: 2019.12.2日,全资子公司美味鲜收到仲裁委员会的《裁决书》,经仲裁,公司与朗天慧德间签署的《厨邦股权转让协议》不具备法律效力,(协议为美味鲜拟以现金 3.4亿收购朗天慧德持有的厨邦公司 20%股权)。
风险提示:市场需求不达预期;市场竞争激烈程度超预期;食品安全问题 |