许继电气(000400)财务分析

    事件:公司发布2019年报,2019年公司实现营业收入101.56亿元,同比增长23.61%;归母净利4.26亿元,同比增长113.52%,EPS为0.42元;扣非后归母净利3.71亿元,同比增长126.42%。同时,公司拟每10股派发现金红利0.60元。 经营管理持续提升,保持逆势稳健增长。2019年,受宏观经济形势影响,全国全社会用电量7.2万亿度,增速同比回落4Pcts;电网投资4,856亿元,同比下降9.0%。在行业不利的大背景下,公司推行的各项管理提升措施得到有效落实,经营业绩保持逆势增长。2019年度,公司营收与利润总额分别保持23.61%和72.06%的增长,毛利率和净利率分别18.04%和4.87%,同比提升0.63Pct和1.54Pcts。特高压、智能电表和充电桩三项业务营收分别同比增长31.29%、55.78%和38.12%,智能配电和中压业务在保持收入增长的同时,毛利率分别提升2.42Pcts和2.76Pcts。经营效率显著提升,2019年公司人均产出同比提升24.50%,人均创利同比提升115%。 新基建各领域深入开展,公司有望充分受益。2020年国网预计电网投资4500亿元以上,可带动社会投资8000多亿元,整体规模将达到1.2万亿元。特高压和充电桩是新基建重点,国网在建和即将启动的13条特高压线路投资规模预计在1,811亿,并新增金上水等3条特直前期规划;南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,除昆柳龙、张北及拉合尔等在手订单外,2020/21年公司有望新增27亿订单。充电桩方面,发改委规划2020年完成投资100亿元,新增公桩20万个,私桩超40万。南网计划未来4年投资251亿元投建充电设施,建成大规模集中充电站150座,充电桩38万个。公司是国内充换电行业龙头企业,累计实现销售额40多亿元,订货年均增长率10%以上。 网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,1)重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建;2)加快新产品、新业务市场拓展,2018年公司自主研发的35kV充气开关柜、35kV地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁;2019年,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。在国际市场,公司以配用电业务为突破口,加快推动本土化经营。2018年,公司电表业务在泰国、孟加拉、俄罗斯实现首次突破,变电站业务新签乌干达变电站、老挝变电站等项目。 聚焦电力物联网,全力支撑能源互联网建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时,公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势,积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外,公司也加强与科研院所的合作。2019年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强电力物联网、5G等关键技术联合研究。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2020/21/22年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%,净利润增速分别为88.1%、21.0%、13.6%,EPS分别为0.80、0.96和1.09元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年22.5的动态市盈率。 风险提示:1)政策或投资落地进度低于预期;2)原材料价格大幅波动;3)行业竞争加剧等。