天润工业(002283)公司资料

春节或区域分化，高端酒仍最稳健近期 2021年初疫情呈现区域性点状反弹特点，疫情时间点与 2020年明显不同，对酒水影响或呈现区域分化。分区域，“原地过年”政策下，地产酒或损益不均，人口输出型省份或因人口回流降低而受损，相应人口输入型省份或边际受益；分价位，消费升级趋势延续，故次高端及以上影响较小，大众节日送礼价格带或受负面影响；分企业，一线名酒消费场景影响小，确定性仍强。 春节备货动销观察，疫情加速消费升级基于我们上述对 21年“原地过年”政策下，地产酒或损益不均的判断，我们重点梳理全国代表性省份（湖北、河北、苏皖）的渠道备货及市场动销情况，河北受疫情影响短期消费场景、物流及动销停滞是预期之内，20年疫情中心区域湖北消费者虽主动降低消费频次，但礼品及聚饮呈现消费升级趋势，苏皖以省会市场为代表呈现消费升级加速趋势，地产次高端价格带节前动销旺盛，叠加酒企主动控货，春节备货旺季价盘坚挺。 茅台红利催生“花瓶”，高端酒量价确定性仍高2016年 2H 以来，受益于茅台酒投资收藏等多需求助力、经销商渠道占比大幅下降等因素合力推动，流通渠道供需关系持续紧张致酒价持续上行，茅台酒持续处于正向循环业务牛中，为下方五粮液国窖打开价格空间。我们认为，拉长周期看行业核心茅台量价红利不变，量价齐升仍是高端酒未来核心逻辑、且在可见的未来可持续。 投资建议近期 2021年初疫情呈现区域性点状反弹特点，疫情时间点与 2020年明显不同，对酒水影响或呈现区域分化。分区域，“原地过年”政策下，地产酒或损益不均，人口输出型省份或因人口回流降低而受损，相应人口输入型省份或边际受益；分价位，消费升级趋势延续，故次高端及以上影响较小，大众节日送礼价格带或受负面影响；分企业，一线名酒消费场景影响小，确定性仍强。近期白酒板块明显回调，拉长周期看行业核心量价红利不变，建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘。

截至 2020Q4，基金对轻工板块的配置比例为 0.87%，在 28个行业中配置比 例排名第 19位。 2020Q4，轻工板块的超配比例为-0.47pct，较 2020Q3降低 0.25pct。 基金已连续四个季度减仓轻工板块，持仓仍位于低配区间，建议自 下而上优选个股配置。 细 分 板 块 方 面 ， 造 纸 / 包 装 印 刷 / 家 用 轻 工 配 置 比 例 分 别 为 0.13%/0.09%/0.65%，环比分别为-0.10/-0.09/-0.07pct。 各子板块基金持仓仍然 保持减持的趋势。 个股持仓分析：基金持仓集中于板块龙头，晨光文具、太阳纸业、欧派 家居持股基金数领跑。 截至 2020Q4，晨光文具、太阳纸业、欧派家居的 持股基金数分别以 70、 54、 43只领跑轻工行业。 从结构上看，晨光文具、欧派家居的流通股市值分别占轻工全行业流通 A 股市值 13.87%、 13.64%，细分龙头占据较大市值规模。从基金重仓持 股总市值维度，晨光文具、顾家家居、欧派家居、太阳纸业、裕同科技 位居前五， 其中晨光文具的基金重仓持股总市值明显增加。 陆股通持仓分析：陆股通持仓集中于欧派家居、索菲亚、裕同科技、中 顺洁柔等。 以 2020Q4外资持股占自由流通市值比例前十的公司为样本， 欧派家居、索菲亚和裕同科技的陆股通占自由流通市值比例分别为 30.23%/29.81%/16.61%。自 2017Q4至 2020Q4，欧派家居的外资持股占 自由流通市值比例增加了 26.93个 pct。 2017Q2至 2020Q4，索菲亚的外 资持股占自由流通市值比例增加了 22.75个 pct。 投资建议： 2020Q4轻工板块仍维持低配，机构持仓的个股集中度高，建议自下而上 优选个股配置。 主线一： 地产销售保持高增，竣工延续回暖，家居景气有所上升，建议关 注以顾家家居为代表的软体家居龙头，推荐关注定制家居一线龙头欧派家 居和索菲亚以及成长性更佳的二线龙头志邦家居和金牌厨柜。 主线二： 原材料木浆和国废的价格上涨，成本上涨支持纸品价格上涨， 2020年末 2021年初造纸行业涨价函频发。建议关注全品类造纸龙头太阳纸业， 以及生活用纸龙头中顺洁柔。 主线三：日用品和文化办公用品行业整体保持平稳较快增长，持续推荐晨 光文具，建议关注日用品板块的蓝月亮。

基金 Q4持仓公布，建材重仓比例降至历史低位。Q4建材持股总市值占持股总市值占基金持股总市值 1.04%，环比下降0.05个百分点，占比来到了历史低位，比 2018Q2贸易战1.05%还要低，其中重仓占流通股比例来衡量玻纤板块持仓大幅上升，前期热点玻璃板块持仓略有下降，消费建材整体龙头基本保持或略降。结合持仓报告和近期热议的“抱团”我们认为，机构持仓集中在建材各领域龙头，龙头企业较好的四季报预期和竞争格局被认可，后续判断会出现低估值下的扩散效应，板块整体持仓也有望回升。 玻璃板块进入淡季，价格仍偏强。本周末全国建筑用白玻平均价格 2086元，环比上周上涨-82元，同比去年上涨 429元。华北玻璃市场受到了前期河北突发的疫情影响了出库，然而价格走势仍然是偏强的，目前全国平均厂家库存仅 10天左右历史低位，深加工和贸易商基本还是空库，后续急需补库存支撑需求，厂家的强势在供给格局市场化改善的前提下取得了对下游贸易商和加工厂的话语权，这是不可逆的，因此我们看好未来 2年的建筑玻璃均价持续合理走高，且玻璃行业我们认为不存在“垄断”一说，完全是市场化的手段使然。而光伏玻璃价格 1月以来继续高位平稳，但供需矛盾短期仍无法改善，近期福莱特、亚玛顿等企业与组件厂签订长约，反映下游仍然希望锁定优质货源，这个角度来说我们继续首推【金晶科技】，技术雄厚+布局时点领先，业绩爆发力十足且 2020年预告已经增强信心；继续推荐【旗滨集团】，2021年建筑、光伏有望双发力； 电子纱维持偏强运行，玻纤景气度不断超预期。G75电子纱在下游 CCL 和 PCB 的强势需求下，11月底开启了涨价潮，整个 12月涨价 10%左右，1月份前半月再提价 10%，目前电子纱价格 1.1-1.2万元/吨，下游 7628电子布也提升到 5.3-5.5元（年初价格 3.5元，12月初和 1月初分别暴涨 27%和18%），我们测算布厂毛利率在 50%以上；粗纱 9、10月暴涨后，11月和 12月细纱接力，玻纤整体景气度不断往上，并且目前产业链库存历史地位，核心的高端产品以及龙头风电产品 2021年装机量有望高位保持。叠加供给端 2021-2022年合计估算不到 40万吨，粗纱和细纱 2021年有产能投放的龙头企业核心受益，推荐【中国巨石】和【中材科技】（电新&建材联合覆盖），巨石细纱二期的 3亿米电子布今年有望投产，进一步提升公司整体盈利和结构。【长海股份】产业受益125529

行情回顾：食品饮料小幅上涨本周SW食品饮料上涨0.52%，沪深300上涨1.54%，板块整体小幅上涨。 分子行业看，本周啤酒行业上涨6.42%，食品综合行业上涨6.28%，乳品行业上涨0.26%，白酒行业下跌0.01%，调味发酵品行业下跌0.36%，肉制品行业下跌4.05%。 本周观点：波动中坚守白酒啤酒长期逻辑，乳制品企业迎来持续性改善。 消费升级有望抵消疫情影响，短期波动不改长期向好趋势。需求端受疫情影响，白酒消费宴席场景受损，但消费升级趋势持续。供给端，春季是白酒消费旺季，企业通过提价等手段确保打款正常。我们认为短期波动不改长期向好趋势。持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖；次高端甄选，推荐口子窖、今世缘，关注洋河、舍得。 调味品疫情主线值得关注，龙头竞争力持续提升。近期疫情有所反复，一方面居家消费预期增加有利于C端业务增长，另一方面消费者将更注重健康，有利于高端产品销售。龙头企业在产能、渠道等方面具备优势，竞争力有望持续提升。 啤酒行业短期销量承压，但长期来看结构升级仍是主要抓手。啤酒涨价逻辑被持续验证，提价能力被市场认知，行业高端化进入加速阶段，吨酒价有望持续提升。21年行业有望实现量价齐升，业绩弹性有望持续释放，持续推荐青岛啤酒和珠江啤酒，建议关注重庆啤酒、华润啤酒和燕京啤酒。 乳企龙头具备向下传导原奶成本压力能力，盈利弹性或显现。原奶价格处上行周期，市场供给偏紧，预计21年价格将持续上涨。龙头掌握牧场资源，行业或加速集中，建议关注上游牧场以及拥有较多自有牧场的乳企，继续推荐现代牧业。 食品行业集中度或将进一步提升，行业龙头发展向好。疫情过后食品行业凭借强抗风险能力快速恢复，板块细分龙头未来将继续凭借自身优势不断抢占行业份额，实现集中度提升逻辑。建议关注科拓生物。 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、今世缘、金龙鱼、日辰股份、青岛啤酒、珠江啤酒、现代牧业、伊利乳业、科拓生物数据跟踪：白酒：茅台批价继续上涨啤酒：产量持续下降，玻璃、瓦楞纸、进口大麦价格上涨乳制品：生鲜乳、全脂奶粉、脱脂奶粉、玉米价格均上涨卤制品：毛鸭价格上涨建议关注标的：白酒行业持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖；次高端甄选，推荐口子窖、今世缘，关注洋河、舍得。调味品行业建议关注金龙鱼、安琪酵母、千禾味业、日辰股份。啤酒行业持续推荐青岛啤酒和珠江啤酒，建议关注重庆啤酒、华润啤酒和燕京啤酒。乳制品继续推荐现代牧业。食品行业建议关注科拓生物。 风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，等等。