八气囊空气悬架产品顺利下线，标志着第二主业项目正式落地投产。 首批 下线的八气囊空气悬架产品，应用于重型卡车，主要部件包括大支架、均 衡梁、 V 型推力杆等。与传统空气悬架系统相比，均衡梁采用上置方式， 对于低洼等复杂路段通过性能好，且整体重量减轻 200—500公斤，车辆 对公路和桥梁的冲击进一步降低。 天润切入空悬市场，有天然优势。（ 1） 客户资源群体一致，同是面向下游 商用车客户，与传统主业曲轴连杆客户重叠。（ 2）制造能力优势，公司的 铸锻能力强，空气悬架产品中 70%是结构件，需要铸锻环节配合。（ 3） 目 前国内空气悬架都是电控系统和结构件分离，天润工业汽车悬架系统的定 位以整体设计为主，关键零部件自制，电控系统自主开发，提供系统集成 服务方案，满足国内市场需求，达到国际同类产品标准。 底盘电气化、智 能化也是汽车行业的未来主要发展方向，空气悬架系统的推出也将帮助公 司卡位智能底盘赛道。 增资天润智控，空悬业务进入快车道。 公司向空气悬架业务主体——天润 智控增资 2.6亿元，增资后，公司对天润智控的持股比例从 75%提升到 93%。 本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提 供资金支持，提升生产能力，加大研发投入，推动空气悬架项目顺利实施。 增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。 空悬市场空间大，我们预计未来有望再造一个天润。 对天润来说，新产品 对应的单车价值比曲轴连杆提升了 6倍多， 短期来看， 我们预计空悬业务 20年-22年将贡献 0.4亿元、 3亿元和 9亿元的营收； 长期来看， 2025年， 假设天润市占率达到 25%，则公司重卡空气悬架业务能达到 50亿元的营收 规模，新业务有望再造一个“天润”。 投资建议： 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 4.8亿、 5.6亿和 7.1亿，对应 PE 分别为 17倍、 15倍和 12倍。目标价维持 10.50元，维持“买 入”评级。 风险提示： 重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业 务进展不及预期

     事件：公司发布2020三季报：公司前三季度实现营业收入32.2亿元，同比+23%，实现归母净利润3.4亿元，同比+34%。其中Q3实现营收12.2亿元，同比+65%，实现归母净利润1.4亿元，同比+79%。 点评：3季度业绩超预期，净利润同比环比均大幅增长。受益重卡行业高景气，Q3实现营收12.2亿元，同比+65%，归母净利润1.4亿元，同比+79%，环比+16%。净利润的增速高于营收增速，主要得益于规模效应+经营效率提升带来的费用率降低。公司Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.2%、3.3%、0.6%，其中销售费率同比下降2.2个百分点。单季度1.4亿元的净利润也创了历史新高。 重卡前三季度销量超去年全年，公司传统主业受益。自4月以来，重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录，前三季度重卡累计销量达到123万辆，同比+39%，超过19年全年117万的销量；其中Q3重卡销量42万辆，同比大幅增长81%，远超市场预期。我们预计全年重卡销量有望突破150万辆，公司传统主业曲轴与连杆业务有望持续受益。 增资天润智控，空悬业务进入快车道。公司拟向空气悬架业务主体——天润智控增资2.6亿元，增资后，公司对天润智控的持股比例从75%提升到93%。本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提供资金支持，提升生产能力，加大研发投入，推动空气悬架项目顺利实施。增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。 空悬市场空间大，目前公司已发货部分结构件。公司空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件，包括悬架系统上的平衡梁和支架。短期来看，我们预计空悬业务20年-22年将贡献0.4亿元、3亿元和9亿元的营收；长期来看，2025年，假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模。 投资建议：传统业务盈利和空悬业务进展超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至4.8亿、5.6亿和7.1亿（此前预期分别为4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元），对应PE分别为14倍、12倍和10倍。维持公司21年21倍目标PE，由于21年业绩预期上调，对应目标价上调至10.50元（此前为9.43元），维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期