中集集团(000039) l投资要点 事件：公司发布2025年半年报。 上半年利润增速强劲。2025H1，公司实现营收760.90亿元，同比-3.82%；实现归母净利润12.78亿元，同比+47.63%；实现扣非归母净利润12.40亿元，同比+51.18%。 二季度营收和利润环比增长。单看2025Q2，公司实现营收400.64亿元，同比-14.16%，环比+11.21%；实现归母净利润7.34亿元，同比-6.11%，环比+35.04%；实现扣非归母净利润7.17亿元，同比+20.47%，环比+37.09%。 2025H1，分主要业务板块来看：（1）集装箱：营收217.35亿元，同比-12.88%，净利润14.44亿元，同比+13.20%。干箱销量112.59万TEU，同比-18.57%；冷藏箱销量9.20万TEU，同比+105.82%，受南美水果出口冷链运输需求拉动。（2）海工：营收80.14亿元，同比+2.95%，净利润2.81亿元，同比扭亏为盈。上半年新增订单1.06亿美元，在手订单55.5亿美元，逐步进入交付期。（3）能源化工：营收130.09亿元，同比+7.32%，净利润4.60亿元，同比+90.26%。主要经营主体中集安瑞科上半年新签订单人民币107.4亿元，截至6月底在手订单人民币291.8亿元。 盈利能力提升，集装箱、海工业务毛利率修复较好。2025H1，公司毛利率12.67%，同比+1.94pcts；销售净利率2.32%，同比+0.56pcts。其中，集装箱业务毛利率同比增长近4pcts；海工业务毛利率同比增长近6pcts。 l盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营业收入1763.67、1914.37、2033.29亿元，同比增长-0.73%、8.54%、6.21%；预计归母净利润32.69、39.11、46.09亿元，同比增长9.97%、19.64%、17.85%；对应PE分别为12.97、10.84、9.20倍，维持“增持”评级。 l风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险。

中集集团(000039) 投资要点 Q2归母净利润同比-6%，高基数下业绩韧性充足 2025上半年公司实现营业总收入761亿元，同比下降4%，归母净利润12.8亿元，同比增长48%，扣非归母净利润12.4亿元，同比增长51%；单Q2公司实现营业总收入401亿元，同比下降14%，归母净利润7.3亿元，同比下降6%，扣非归母净利润7.2亿元，同比增长20%。利润增速好于营收，主要受益毛利率提升。 分板块，2025上半年（1）集装箱：实现营收217亿元，同比下降13%，实现净利润14亿元，同比增长13%。其中，干箱销量113万TEU，受高基数影响，同比下降19%，冷箱销量9万TEU，受益于南美水果出口，同比增长106%。（2）中集车辆：实现营收98亿元，同比下降9%，净利润4.1亿元，同比下降29%，受北美市场需求影响。（3）中集世联达：实现营收136亿元，同比下降4%，净利润2.0亿元，同比持平。（4）能化和食品板块实现营收130亿元，同比增长7%，净利润4.6亿元，同比增长90%。（5）海工板块实现营收80亿元，同比增长3%，净利润2.8亿元，同比扭亏。 集装箱、海工板块带动毛利率提升，费控能力维持稳定 2025上半年公司实现销售毛利率12.7%，同比提升1.9pct，销售净利率2.3%，同比提升0.56pct，盈利能力稳中有升。其中，集装箱毛利率16.2%，同比提升4.0pct，海洋工程毛利率10.8%，同比提升5.9pct。2025上半年公司期间费用率8.3%，同比提升0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.2%/1.6%/0.8%，同比分别增长0.2/0.1/0.1/0.2pct，费控能力维持稳定。 集装箱量价有支撑，海工、能化设备订单饱满 我们看好公司业绩持续增长：（1）集装箱：集运贸易量增加、旧箱更新背景下，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，（2）能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科截至2025上半年末在手订单292亿元，（3）海工板块：排产已至2027年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测30/38/46亿元，当前市值对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突加剧、汇率波动等。

中集集团(000039) 8月27日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入760.90亿元，同比-3.82%，其中Q2收入400.64亿元，同比-14.16%。1H25公司实现归母净利润12.78亿元，同比增长47.63%，其中Q2归母净利润7.34亿元，同比-6.11%。 经营分析 国内集装箱需求持续增长，看好公司集装箱业务收入长期提升。1H25我国集装箱供应链景气指数仍处于景气区间，这一态势源于全球商品贸易韧性与国内市场积极动能的共同作用：一方面，中美商品贸易摩擦损失被全球其他地区贸易增长所抵消。联合国贸发组织预测，1H25全球贸易总额将同比增长3000亿美元，其中2300亿为商品贸易增长贡献，商品贸易量同比增长约1%。主要受美国进口激增和欧盟出口增长的推动；受益于此，全球集装箱贸易量也呈现增长趋势。另一方面，国内市场呈现积极态势，依托集装箱标准化物流运输在效率提升与成本控制上的优势，国内多式联运在规模、枢纽布局、通道网络等方面成效显著，1H25公司国内客户对集装箱需求显著增长。1H25公司集装箱制造业务实现净利润人民币14.44亿元（去年同期12.76亿元），同比上升13.20%。全球海工景气度持续上行，看好公司海工业绩持续改善。根据公司公告，目前全球深海油气增产趋势不改，尤其以FPSO/FLNG为核心的浮式大型生产装备仍有较大的需求量。据能源海事协会预测，2025-2029年全球油气上游领域计划投入1260亿美元用于119个浮式生产系统的建设。其中，FPSO作为核心板块，将吸引超70%的资金，聚焦54艘深水/超深水装置的建造。FLNG领域的投资布局同样值得关注：出口端，非洲、阿根廷及地中海地区预计将有143亿美元项目落地；进口端，欧洲和南美地区计划投入63亿美元，相关浮式储存再气化装置需求将通过新造船、旧液化天然气运输船改装及现有装置调配等多元方式满足。1H25公司海工业务实现净利润2.81亿元（去年同期净亏损0.84亿元），同比扭亏为盈，未来伴随行业周期上行，看好公司海工业绩持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年公司营业收入分别为1703/1882/2075亿元，归母净利润为31/38/47亿元，对应PE为14X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示 全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

中集集团(000039) 投资要点 事件：2025年4月28日，公司发布2025年一季度报告。 Q1营收同比增长11%，核心板块增速稳健 2025年Q1公司实现营业总收入360亿元，同比增长11%，归母净利润5.4亿元，同比增长550%，扣非归母净利润5.2亿元，同比增长132%。公司业绩增速稳健，其中：（1）集装箱产销同比稳健增长，2025年Q1公司干箱销量53万TEU，同比增长7%，冷箱3.6万TEU，受益于南美水果出口，同比增长291%，（2）中集世联达营收、盈利指标同比稳健增长，（3）能化板块核心公司中集安瑞科Q1实现营收58亿元，同比增长24%。（4）截至Q1末，海工板块累计在手订单63亿美元，同比增长34%，其中油气业务占比2/3，后续有望持续受益深海油气增产。 盈利水平稳中有升，费控能力维持稳定 2025年Q1公司实现销售毛利率12.1%，同比提升1.0pct，销售净利率2.0%，同比提升1.3pct，盈利能力稳中有升。2025年Q1公司期间费用率8.5%，同比提升0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.5%/1.4%/1.0%，同比分别变动-0.6/+0.3/-0.1/+0.5pct，费控能力维持稳定。 全球领先物流&能源行业设备及解决方案供应商，看好中长期稳健增长 展望未来，集装箱量价有支撑，海工、能化设备订单饱满，将助力公司稳健发展：（1）集装箱：集运贸易量增加、旧箱更新背景下，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，（2）能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科截至2025年Q1末在手订单283亿元，（3）海工板块：排产已至2027年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为30/38/46亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

中集集团(000039) 投资要点 业绩符合市场预期，集装箱、海工、物流服务增速亮眼 公司披露2024年报，归母净利润位于预告中值，符合市场预期：2024年公司实现营业总收入1777亿元，同比增长39%，归母净利润29.7亿元，同比增长606%，扣非归母净利润34.5亿元，同比增长419%。分业务，集装箱、海工、物流服务增速亮眼，道路运输车辆阶段性承压：（1）集装箱实现营收622亿元，同比增长106%，占营收比重35%。2024年公司标准干箱、冷箱、特种箱产量保持全球第一，受益于集运市场复苏，干箱销量343万TEU，同比增长417%，驱动板块收入高增。（2）物流服务实现营收314亿元，同比增长56%，占营收比重17%，同样受益于全球贸易复苏。（3）能源、化工和液态食品装备实现营收256亿元，同比增长2%，占营收比重14%。（4）道路运输车辆实现营收210亿元，同比下降16%，占营收比重12%，受北美业务需求2023年高位回落，阶段性下滑。（5）海洋工程实现营收166亿元，同比增长58%，占营收比重10%，在手订单兑现业绩，板块实现扭亏。 毛利率维持稳定，净利率持续修复 2024年公司销售毛利率12.5%，同比下降1.3pct，其中集装箱板块毛利率15.6%，同比下降0.3pct，物流服务毛利率6.2%，同比下降0.8pct，能化装备毛利率13.8%，同比下降1.6pct，海工毛利率9.11%，同比提升0.2pct，各事业部毛利率基本稳定。2024年公司销售净利率2.4%，同比提升0.9pct，受益于规模效应摊薄费用、海工分部扭亏、资产池平台减亏，修复明显。2024年公司期间费用率7.7%，同比下降2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.9%/1.5%/0.8%，同比分别下降0.68/1.18/0.38/0.41pct。展望2025年，钢价维持低位震荡、海工和资产管理盈利改善持续、内部经营提质增效，公司盈利水平有望稳中有升。 集装箱量价有支撑，海工、能化设备订单饱满，看好业绩增长持续性我们判断公司业绩有望稳健增长：（1）集装箱：集运贸易量增加、旧箱更新背景下，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，（2）能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科2024年累计新签订单275亿元创新高，截至2024年末在手订单283亿元，（3）海工板块：2024年新签订单32.5亿美元，同比增长93%，累计在手订单69.2亿美元，同比增长27%，油气、风电安装船和滚装船比例3:1:1，排产已至2027年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。 盈利预测与投资评级：考虑地缘政治冲突等带来的不确定性，出于谨慎性，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测分别为30（原值38）/38（原值48）亿元，预计2027年归母净利润46亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

中集集团(000039) 公司25年3月27日发布24年年报，实现营业收入1776.64亿元，同比增长39.01%；实现归母净利润29.72亿元，同比增长605.60%。其中4Q24实现营业收入486.93亿元，同比增长48.98%；实现归母净利润11.44亿元，同比+1639.56%，业绩高增。 经营分析 集装箱需求复苏，看好集装箱业务业绩持续改善。根据公司公告，2024年全球商品贸易需求回升，克拉克森显示2024年全球集装箱贸易量同比增长5.9%至2.13亿TEU；同时，红海危机导致欧线绕航、码头工人罢工导致港口拥堵等事件降低了集运运输效率，集装箱需求提升。受此影响，2024年公司集装箱制造业务产销量创下历史高峰，其中干货集装箱累计销量达343.36万TEU，同比+417.03%。2024年，公司集装箱制造业务实现营业收入622.05亿元，同比+105.89%，实现净利润40.88亿元，同比+127.84%。24年10月WTO预计2024年全球商品贸易将增长2.7%，高于4月预测的2.6%，25年全球商品贸易预计将增长3.0%，增长较24年提速，预计带动集装箱需求持续提升。伴随行业需求上行，看好公司集装箱业绩持续改善。 海工周期上行+“深海科技”政策赋能，看好公司海工业绩持续改善。2024年，全球海工市场环境向好，持续增长的海洋作业活动推动海工装备利用率和租金连续走高。2024年公司新签订单32.5亿美元，同比增长近一倍，包括1条FLNG修改造、2个FPSO船体总包、3条滚装船及其它清洁能源订单。截至2024年底，累计持有在手订单价值同比增长27%至69.2亿美元，已排产至2027年。2024年，公司实现海洋工程业务收入165.56亿元，同比+58.41%；净盈利2.24亿元，去年净亏损0.31亿元，成功实现扭亏为盈。此外，2025年政府工作报告提出大力发展海洋经济，并将“深海科技”首次列入国家未来产业发展重点。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，以及政策端发力，看后公司未来海工业绩持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年公司营业收入分别为1818/2007/2211亿元，归母净利润为36/44/52亿元，对应PE为14X/11X/10X，维持“买入”评级。 风险提示 全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

中集集团(000039) 投资要点 Q4归母净利润中枢12亿元，经营持续向好 公司发布2024年业绩预告：预计2024年实现归母净利润25-35亿元，同比增长493%-731%，扣非归母净利润26-36亿元，同比增长291%-441%。2024年单Q4公司实现归母净利润6.7-16.7亿元，同比扭亏（2023年同期为-0.7亿元），扣非归母净利润9.1-19.1亿，同比扭亏（2023年同期为-5.4亿元）。公司业绩高增，主要系：（1）核心板块集装箱周期复苏，红海事件、海运集运贸易量增长（根据克拉克森，按TEU同比+5%）等进一步推升行业需求，公司干箱产销量创历史新高，板块量利齐升，（2）海工板块需求回暖，贡献业绩增量。 集装箱：存量更新+全球贸易增速修复，板块量价有支撑 集装箱需求源自国际贸易运输需求与存量淘汰更新：（1）截至2023年末，全球集装箱保有量约5000万TEU，按20年使用寿命，年存量更新约250万TEU。（2）根据克拉克森2025年1月预测，2025/2026年全球集装箱贸易量有望维持稳健增长，增速分别为2.9%/2.6%。我们认为未来集装箱行业量价均有支撑，公司作为份额常年稳定40%以上的行业龙一，该板块将持续为公司贡献稳定利润。 海工造船：受益周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点 集团海工业务下游景气向好、在手订单饱满：（1）海上油气：油气公司推进深水油气田开发、全球海油开发格局变化的背景下，海油开采资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长；（2）特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年前三季度公司海工已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%，累计在手订单74亿美元同比增长42%。新签订单包括2条FPSO船体、1条FLNG修改造、3条滚装船，其中FLNG是公司首次突破的船型，展现高端海工装备制造实力。后续随订单兑现业绩，板块有望持续增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为30（原值25）/38（原值33）/48（维持）亿元，当前市值对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。

中集集团(000039) 业绩简评 1月24日，公司发布2024年业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润25-35亿元，同比增长493%至731%；预计实现扣非后归母净利润26-36亿元，同比增长291%至441%，业绩高增。 经营分析 集装箱、海工景气复苏，2024年业绩高增。根据公司公告，2024年受益集装箱运输行业周期性恢复，以及红海事件拉长运距，集装箱制造业需求较好，公司集装箱制造业务标准干货箱产销量创历史新高，该分部业务收入和净利润均较去年同期大幅上升；海工相关产业受益于市场需求的提升，2024年营收及净利润较去年同期上升。公司预计2024年实现归母净利润25-35亿元，同比增长493%至731%，业绩高增。 集装箱需求持续复苏，看好集装箱制造业务业绩改善。24年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，24年10月WTO预计2024年全球商品贸易将增长2.7%，高于4月预测的2.6%，25年全球商品贸易预计将增长3.0%，增长较24年提速，预计带动集装箱需求持续提升。公司是全球集装箱行业龙头，23年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。1-3Q24公司干货箱销量248.63万TEU，同比增长422%，冷藏箱销量9.34万TEU，同比增长17%。伴随行业需求上行，看好公司集装箱制造业务产销量持续高增。 海工需求上行，装备价格持续上涨，看好公司海工业绩持续改善。根据中国船舶工业行业协会，2024年海工装备价格持续上涨，移动钻井装备价格指数已经超过2008年高峰时期的价格水平，部分三用工作船、平台供应船新造价格同比涨幅超过了20%。自升式钻井平台、浮式钻井平台利用率持续稳定在90%左右的较高位置，海工景气度持续上行。公司是全球海工装备领先企业，截至24年三季度末，海工累计在手订单同比+42%至74亿美元。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，未来公司海工业务业绩有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年公司营业收入分别为1664/1805/1937亿元，归母净利润为31/40/50亿元，对应PE为13X/10X/8X，维持“买入”评级。 风险提示 全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

中集集团(000039) 投资要点 事件：中集集团发布2024年三季报。 前三季度业绩高增。2024年前三季度，公司实现营收1289.71亿元，同比+35.58%；实现归母净利18.28亿元，同比+268.87%；实现扣非归母净利16.92亿元，同比+40.34%。非经常性损益同比大幅改善今年业绩同比高增主要受益于集装箱业务量价齐升以及海工装备板块的回暖。 前三季度公司毛利率11.84%，同比-1.85pcts；净利率2.11%，同比+0.58pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.59/-0.89/-0.36/+0.88pcts，费用率总体控制情况较好，财务费用增加主要是受人民币兑美元汇率波动影响。 分几个主要的业务板块来看： （1）集装箱：前三季度量价同比齐升，Q4订单仍较为饱满。前三季度，受全球集装箱贸易需求回升，公司集装箱销量大增。其中，干箱销量248.63TEU，同比增长约422%；冷藏箱销量9.34万TEU，同比增长约17%。展望四季度，目前订单较为饱满，在手订单排到了12月份，整体情况优于2023年同期。 （2）海工装备：市场需求继续向好，前三季度新签订单高增121%前三季度，受国际局部战争及全球新能源转型放缓影响，国际油价持续高位水平，海工装备市场继续恢复向好。公司海洋工程业务营收同比增长77.75%。前三季度已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%，创下历史最高接单金额记录；累计持有在手订单价值74亿美元，同比增长42%。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入1589.05/1700.12/1819.13亿元，同比增长24.33%/6.99%/7.00%；预计归母净利润24.35/33.02/43.66亿元，同比增长478.02%/35.62%/32.22%；对应PE分别为19.53/14.40/10.89倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 汇率变化风险；下游需求不及预期风险；全球宏观经济和地缘政治变化风险；原油价格波动风险。

中集集团(000039) 公司发布2024年三季度报告，业绩表现优异。 24Q1-3： 公司实现营收1289.71亿元、yoy+35.58%，归母净利润18.28亿元、yoy+268.87%，扣非归母净利润16.92亿元、yoy+40.34%。 毛利率/净利率分别为11.84%、2.11%，yoy-1.85pct、+0.58pct；期间费用率8.35%、yoy-0.95pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.59、-0.89、-0.35、+0.88pct。 24Q3： 公司实现营收498.56亿元，同环比分别+44.3%、+6.82%，归母净利润9.62亿元、同环比分别+891.78%、+23.03%；扣非归母净利润8.71亿元、同环比分别+280.89%、+46.36%。 毛利率/净利率分别为13.6%、2.67%，同比分别+3.42pct、+2pct；期间费用率9.34%、yoy-0.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.66、-1.15、-0.23、+1.46pct。 核心业务线继续恢复向好： ①集装箱制造业务前三季度产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量248.63万TEU、同比增长约421.78%；冷藏箱累计销量9.34万TEU、同比增长约16.60%。克拉克森预计明年全球集装箱贸易量将继续增长2.8%，同时为应对红海危机长期化、港口罢工等不确定性事件带来的缺箱风险，客户备箱意愿较强。 ②随着新接订单陆续进入建造期，海洋工程业务前三季度营收同比增长77.75%；前三季度已生效新签订单同比增长121%至32.5亿美元，累计持有在手订单价值同比增长42%至74亿美元，后续业务增长较为可观。 ③中集海工资产运营管理业务发展持续向好，受益于平台上租率以及费率提升，海工平台租赁业务营收及盈利能力均较去年同期明显改善。 盈利预测：考虑到主业集装箱制造业务后续发展趋势，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.4、35.1、42.6亿元（前值分别为25.2、37.6、44.5亿元），对应PE分别为17.8、13.4、11倍；维持“买入”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，市场竞争风险，用工及环保压力与风险，主要原材料价格波动风险等。