北京君正(300223)公司资料

定增募资14.07亿元，加速智慧视频及车载芯片产业化，维持“买入”评级 2021年4月14日晚，公司公告2021年度向特定对象发行股票预案。公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.40亿股，募资不超过14.07亿元。其中，拟投入2.16亿元用于嵌入式MPU系列芯片的研发与产业化项目；拟投入3.62亿元用于智能视频系列芯片的研发与产业化项目；拟投入1.75亿元用于车载LED照明系列芯片的研发与产业化项目；拟投入2.37亿元用于车载ISP系列芯片的研发与产业化项目；拟投入4.20亿元用于补充流动资金。收购北京矽成之后，公司已形成“计算+存储+模拟”三大芯片业务布局，本次募投项目实施后，将充分补充和完善公司现有的产品布局，既做大做强芯片主业，又充分发挥协同效应，为公司未来业务发展提供持续动力，我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为5.09/8.06/10.77亿元，对应EPS1.09/1.72/2.30元，当前股价对应2021-2023年PE为63.3/40.0/29.9倍，维持“买入”评级。 以车载ISP系列芯片为抓手，扣响公司本部技术导向车规级领域的大门 公司自收购北京矽成后，拥有了车规级别实验室和流程，向客户提供的车规等级芯片均通过AEC-Q100体系的测试并可提供测试报告，已构建起车规级芯片研发平台。而本次车载ISP系列芯片的研发与产业化项目便是基于公司多年来在智能视频芯片领域积累的技术经验，与北京矽成在车规级芯片设计技术领域的深厚沉淀相结合，研发面向车载摄像头的三款ISP芯片。由此，将扣响公司本部技术导向车规级领域的大门，进一步促进公司本部与北京矽成的协同发展以及整体的深度融合，积极布局及拓展公司产品在汽车电子领域的应用。? 微处理器及智能视频芯片高景气度不减，加码研发巩固行业地位 随着物联网行业标准不断完善以及各国政策的大力扶持，物联网产业呈现包含家用智能可穿戴设备、安防摄像头、仿真机器人、教育类电子产品等众多应用场景，整体拥有广阔的市场前景。本次募投项目中加码嵌入式MPU及智能视频芯片研发，将助力公司充分把握快速增长的市场需求，巩固行业地位。 风险提示：车用半导体景气度下行的风险；中美贸易摩擦、新产品开发风险。

并购完成，静待整合效果显现。北京君正成立于2005年，于2011年5月在深圳创业板上市。随着产业的发展，北京君正在多媒体编解码技术、影像信号处理技术、AI引擎技术、AI算法技术等领域持续投入研发并形成了自主技术。多项核心技术体系的形成，使得公司具有越来越强的竞争力，带领公司进入AIoT领域，为AIoT提供核心芯片和解决方案。公司推出了微处理器芯片和智能视频芯片两条产品线，并且围绕着这两条产品线，研发了相应的软硬件平台和解决方案。公司的微处理器产品线主要应用于生物识别、二维码识别、商业设备、智能家居、智能穿戴以及物联网相关领域，智能视频产品线广泛地应用于安防监控、智能门铃、智能门锁、人脸识别设备等领域。2020年，北京君正完成了对ISSI及其下属子品牌Lumissil的并购。ISSI的主要产品为SRAM、DRAM、FLASH、Anolog及Connectivity等存储芯片、模拟及互联芯片产品，主要应用于汽车电子、工业与医疗、通讯设备、及消费电子等领域。 汽车存储市场迎来机遇。在自动驾驶、车载娱乐系统等应用的推动下，未来车载存储行业增速保持较快增长。根据咨询机构Trendforce的数据，预计2021年每辆车的DRAM用量约为4GB，随着电动汽车的逐渐普及，自动驾驶的渗透率提升，每辆汽车搭载的DRAM量将会增加，未来三年车载DRAM用量CAGR增速将超过30%。以特斯拉为例，ModelS/X使用了8GB的DRAM，而Model3则上升至14GB，预计下一代车型搭载的DRAM还将继续上升。由此可见，未来车载DRAM有充足的增长空间。据咨询机构Gartner预测，汽车内存的市场规模将从2020年的24亿美元增长至2024年的63亿美元。通过对ISSI的并购，北京君正业务将从微处理器和智能视频芯片，扩展至涵盖存储芯片业务线和模拟与互联芯片业务线；市场从以物联网、消费类IPC市场等消费类市场为主，扩展至汽车、工业、医疗、通讯、高端消费及大众消费类市场等多个市场领域，客户亦包含了众多全球一线品牌厂商。随着车载市场蓬勃发展，公司凭借业内领先的技术和市场地位，有望受益于行业发展趋势，使公司能够站在更高的平台谋求更大的发展空间。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元、6.9亿元，对应EPS分别为0.94元、1.19元、1.48元，对应2021年4月02日收盘价（67.83元/股）市盈率71.9、56.9、45.8倍。给予公司“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险；上游涨价风险；商誉减值风险。

并购摊销累拖累2020年业绩，静待车载芯片平台崛起，维持“买入”评级根据公司2020年年度报告，2020年合计实现营业收入21.7亿元（+539.4%）；合计实现归母净利润7320万元（+24.79%）；实现扣非后归母净利润2049.1万元，实现扭亏为盈。单四季度来看，2020Q4公司实现营业收入9.4亿元（+856.5%）；实现归母净利润5077.96万元（+911.4%）。公司因收购北京矽成产生了较大的存货、固定资产和无形资产等资产评估增值，一定程度上抵消了公司经营净利润的增幅，该部分对2020年度损益的影响金额合计为1.21亿元。收购矽成之后，公司已经形成了车载芯片的研发平台，将持续受益于汽车的智能化升级。考虑疫情对行业需求的冲击，我们小幅下调公司2021-2023年归母净利润分别至5.09（-0.91）/8.06（-0.33）/10.77亿元，对应EPS1.09（-0.19）/1.72（-0.07）/2.30元，当前股价对应2021-2023年PE为56.2/35.5/26.5倍，维持“买入”评级。 疫情之后北京矽成快速恢复，车载芯片平台可期疫情对全球汽车行业带来了较大的冲击，公司作为汽车存储芯片的龙头受影响较大，但2020下半年开始迅速从疫情冲击之中恢复。2020年北京矽成承诺业绩口径实现规模净利润为5586.89万美元，较业绩承诺6400万美元的完成度为87.3%，完成了业绩承诺。并购北京矽成之后，公司已经形成了车规级芯片的研发平台，车载存储芯片已经切入全球主要整车厂供应链，LEDDriver正在快速放量，LIN、CAN、G.hn等网络传输芯片以及MCU和光纤通信驱动芯片等正在快速推出。 智能驾驶风口已至，车载存储芯片龙头将长期受益在特斯拉的引领下，国内汽车智能化升级开始加速。长城、长安、上汽等多家传统车企发布全新智能汽车品牌及发展战略。蔚来、理想、小鹏等造车新势力销量亦持续攀升。苹果、百度、小米等科技公司相继宣布造车。这一轮汽车智能化的升级将带来的算力和数据量指数级的提升。这将大幅提升对车载存储和通信芯片的需求。公司作为全球车载存储芯片的龙头，同时车载通信芯片同样正在快速推出，将充分受益此轮汽车智能化的加速升级。 风险提示：车用半导体景气度下行的风险；中美贸易摩擦、新产品开发风险。

事件概述公司发布2020年年度业绩报告，2020年公司实现营业收入21.70亿元，同比增长539.40%；实现归属上市公司股东净利润0.73亿元，同比增长24.79%。 分析判断:资产折旧与摊销抵消部分业绩，加强研发投入提高核心竞争力2020年公司完成了对北京矽成的收购事项，北京矽成作为公司全资子公司，自2020年6月起纳入公司合并报表编制范围。 2019年北京矽成营收为27.62亿元，2020年收入为28.62亿元（6月份开始纳入合并报表）。公司因本次收购产生了较大的存货、固定资产和无形资产等资产评估增值，其折旧与摊销致使营业成本和经营费用同比大幅增长，一定程度上抵消了公司经营净利润的增幅，该部分对公司报告期损益的影响金额合计为1.21亿元。2020年公司不断加强研发投入，强化公司在核心领域的技术积累，2020年公司研发投入金额为3.55亿元，研发人员数量达514人，通过持续的新产品研发保持核心竞争力。 技术升级多领域布局，迈向新台阶北京矽成包含两大业务方向，一类是存储类芯片，包括SRAM、DRAM和Flash产品，主要是面向汽车、工业和医疗以及高端消费等市场，存储产品主要以DRAM为主；另一类是模拟和互联芯片，相关产品也逐渐导入汽车领域，汽车板块从2020年下半年开始明显复苏，公司相关产品收入也恢复增长态势。 从下游应用领域来看，北京矽成最大的市场是汽车领域，其次是工业和医疗，在通讯和消费领域也有一定销售。此外，北京君正自身有两大业务，一类是微处理器芯片，主要面向AIOT市场，2020年下半年基于Xburst2CPU核的芯片产品推出后，公司迅速展开新产品推广，密切配合客户的方案研发，第一个基于该芯片的产品外研通点读笔于2021年初上市销售；另一大类是智能视频领域，主要面向民用和行业用安防监控产品以及泛视频类市场。从主要产品收入角度来看，微处理器芯片收入1.24亿元、智能视频芯片2.91亿元、存储芯片15.25亿元、模拟与互联芯片1.87亿元。 完成收购北京矽成，发挥产品和技术协同效应本次并购完成后，公司的业务体量、市场领域与资产规模均大幅提高，大大增强了公司的核心竞争力和抗风险能力。公司将充分发挥北京矽成境内外的资源与渠道及公司在国内的本地化优势，推动公司总体业务在全球范围内的协同发展。 公司将具备DRAM、SRAM和Flash在内的完整产品线，产品组合优势可望逐渐显现。公司存储芯片和模拟与互联芯片主要面向汽车电子、工业制造等行业市场，从技术和产品性能的要求上，车规级和工业级芯片对产品的可靠性、一致性、外部环境兼容性等方面的要求均比消费电子更为严格。公司在易失性存储领域或非易失性存储领域均有多年丰富的行业经验，多年来专注于工业和汽车领域的应用，在产品温度适应性、品质控制方面有着严格的研发和测试流程，能够充分满足上述市场的要求投资建议基于公司本次收购已于2020年6月开始纳入合并报表，我们调整此前盈利预测（未考虑北京矽成经营数据），预计2021年~2023年公司营收分别为38.0亿元、43.5亿元、50.5亿元（此前2021年~2022年营收分别为6.20亿元、8.03亿元）；实现归属母公司股东净利润分别为4.12亿元、5.03亿元、6.23亿元（考虑此前资产评估增值带来的折旧与摊销金额增加对净利润的影响），（此前2021年~2022年归母净利润分别为1.35亿元、1.69亿元）。基于公司在车载存储芯片领域的领先地位以及未来在模拟板块的布局，我们维持“买入”评级。 风险提示存储行业存在较为明显的周期性，北京矽成受行业波动影响相对较大；北京君正自研产品竞争力下滑等。