泛亚微透(688386) 投资要点 氢能子公司收购设备公司，加快自动化进程 2025年公司实现归母净利润1.09亿元，同比增长9.49%，主要是参股公司源氢新能源亏损5397.2万元，其中系子公司将部分未开工建设的储备土地退还当地政府，缴纳违约金1503万元，从而影响母公司利润。2026年6月9日公司公告收购常州源富智造100%股权，拟增加2026年度日常关联交易额度为1亿元（占同类业务19.15%）。源富智造系子公司主要设备供应商，2025年实现收入5672.87万元，净利润1198.46万元，该收购有望加快氢能子公司自动化产线建设，助力业绩改善。 公司是国内少数具备高端ePT 配方的平台型企业，ePT 稳定成本优势。基于ePT 无胶粘结二层 汽车、AI、医疗等领域，目前产品在软硬复合板上已完成客户端验证。2025年公司募资2.16亿元建设低介电损耗挠性覆铜板项目，达产后预计每年生产35万平方米高频高速 CMD需求增长，定增扩产打开增长空间 随着汽车电气化、智能化趋势的快速发展，以及具有消除凝露功能的产品在户外储能、安防、消费电子、光伏等领域的渗透率提升，公司CMD产品迎来发展机遇，2025年CMD业务实现收入1.04亿元（同比+25.95%），三年复合增速超73%。2025年公司募资1.19亿元进行露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产，达产后预计每年新增产能达5483万只，产能释放后有望提升公司业务规模，业绩或将实现高速增长。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为10.20、14.50、21.06亿元，EPS分别为1.71、2.64、4.18元，当前股价对应PE分别为55、36、23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；产能释放不及预期；下游需求不及预期；行业政策变化等风险

泛亚微透(688386) 事件描述 5月29日，公司发布2025年年度权益分派实施公告。公司本以利润分配方案实施前总股本9960.90万股为基数，每股派发现金红利0.35元（含税），共计派发现金红利3486.31万元。 事件点评 营收稳健增长，盈利持续提高。2025年，公司实现营收7.23亿元，同比增长40.40%，实现归母净利1.09亿元，同比增长9.49%。分产品看，ePTFE微透产品实现营收2.09亿元，同比增长28.56%；CMD及气体管理产品实现营收1.60亿元，同比增长12.72%；气凝胶产品实现营收0.70亿元，同比增长7.54%；高性能线束产品实现营收1.35亿元；传统三大件产品实现收入1.42亿元，同比增长5.80%。 以价换量，CMD及气体管理、气凝胶等产品销量同比超100%。2025年，公司各产品销量快速提高，ePTFE微透产品实现销量3.05亿个，同比增长25.74%；CMD及气体管理产品实现销量0.74亿个，同比增长120.08%；气凝胶实现销量403.50万片，同比增长270.22%；高性能线束实现销量1116.21万根，同比增长523.02%。 定增布局CMD、FCCL等项目，打开增长空间。2025年，公司向特定对象发行股票的募集资金总额不超过6.71亿元用于露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产、低介电损耗FCCL挠性覆铜板等项目。其中，CMD项目的投建可有效扩充产能以满足日益增长的市场需求，并引入先进的自动化生产设备，提高产品生产效率和质量稳定性，进而增强公司综合竞争实力；FCCL项目可规模化制备具有先进水平的低介电损耗FCCL产品，打破国外垄断，加速实现国产替代，有望显著提升公司业务规模与核心竞争力。两大项目投产后公司业绩或将实现高速增长。 投资建议 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收10.92/17.30/22.79亿元，同比增长51.0%/58.5%/31.7%；实现归母净利润1.79/3.07/4.28亿元，同比增长64.4%/72.0%/39.4%，EPS分别为1.79/3.08/4.30元，对应公司6月17日收盘价95.40元，动态PE分别为53.2/30.9/22.2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 下游市场需求波动风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发推广风险

泛亚微透(688386) 事件 泛亚微透发布2025年年度报告：2025年公司全年实现营业总收入7.23亿元，同比增长40.40%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长9.49%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入2.22亿元，同比增长36.86%，环比增长2.72%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降45.12%，环比下降50.77%。2026Q1公司单季度实现营业收入1.64亿元，同比增长24.95%，环比下滑26.23%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降24.59%，环比增长1.68%。 投资要点 主业稳健增长，CMD加速业绩释放 2025公司四大核心业务稳步增长。传统三大件产品实现营收1.42亿元，同比增长5.80%。ePTFE微透产品、CMD及气体管理产品、气凝胶产品分别实现营收2.09亿元、1.60亿元、0.70亿元，同比分别增长28.56%、12.72%、7.54%，其中CMD产品作为公司第二增长极是未来公司业绩成长的核心点。公司2025年内完成6.71亿元定增，重点投向CMD技改扩产、低介电损耗FCCL项目及研发中心建设，其中CMD技改扩产项目完成后公司CMD产能将达到5483万只，有力支撑公司CMD板块营收进一步放大，拓展公司业绩。此外，公司通过增资控股凌天达，切入航空航天、高能物理等领域的高性能线束赛道，2025年7月并表并贡献营收1.35亿元，毛利率17.48%，成为公司全年业绩的有力补充。 费用端小幅增长，现金流略有收缩 期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22%/11.42%/5.35%/1.07%，四项费用率分别同比+0.40/+0.65/-0.21/+0.22pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元，同比下降9.10%，主要系公司支付的员工薪酬及各项税费较上年增长所致。 以PTFE切入电子皮肤，高性能线束切入机器人电缆 公司以ePTFE膜、气凝胶为核心技术底座，构建垂直整合产业链，是国内少数掌握全套ePTFE膜制造工艺的企业。公司依据PTFE膜材料的高耐磨性和柔韧性切入机器人电子皮肤赛道，布局机器人电子皮肤、表面（机器人衣服）赛道，供应电子皮肤基材和表面封装层。2025年内，公司与国内电子皮肤先驱公司苏州能斯达签署了战略合作协议和委托开发协议，并在2026年初战略参股能斯达，形成“材料+传感”的协同发展格局。此外，控股公司凌天达所生产的机器人连接用电缆已通过超3500万次循环弯折测试，满足机器人高频运动需求。未来公司机器人线缆有望与公司电子皮肤业务协同，共同构建机器人的皮肤与筋骨。 盈利预测 公司是国内ePTFE膜领域的领军企业，依托原有技术优势切入机器人领域打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.70、2.63、4.16亿元，当前股价对应PE分别为52.3、33.9、21.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期；行业政策变化等

泛亚微透(688386) 投资要点： 微观多孔材料领域的国家“专精特新”企业，以ePTFE膜为基础，持续打造新发展曲线。公司是国内少数以膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）及下游组件为核心业务的新材料供应商和解决方案提供商。公司早期传统业务包括汽车挡水膜、密封件、吸隔声产品等，近年来在“市场利基、产品多元”的发展战略下，公司目前形成了ePTFE、CMD及气体管理产品、SiO2气凝胶产品、高性能线束等四大核心业务产品（2025年合计贡献约79%营收和约92%毛利）。2024年及2025年，公司分别实现收入5.15、7.23亿元，同比分别+25.39%、40.40%；实现归母净利润0.99、1.09亿元，同比分别+14.58%、+9.49%。 平台价值凸显：我们认为，ePTFE膜及相关技术具有较强的可迁移性，广阔的下游市场潜力下，公司基于ePTFE膜持续研发新品，不断向高成长性领域拓展+推进存量市场国产替代，长期发展潜力显著。 ePTFE膜具有设备、工艺等多重壁垒，公司打破国外垄断，有望持续推动ePTFE膜及组件市场的国产替代，并打开新的需求领域。ePTFE膜制备所需的拉伸工艺存在壁垒，且ePTFE膜生产设备无法通过外购获得，主要产线和工艺设备需自行设计开发。长期以来，ePTFE膜市场被美国戈尔、日东电工、美国唐纳森等厂家垄断。公司于2011年成功开发出黑色ePTFE透气膜，后续不断研发新产品，打破国外巨头垄断。市场潜力方面，美国戈尔作为ePTFE膜行业的龙头企业，将ePTFE应用于服装面料、线缆、可植入医疗器械、工业滤膜等多个领域，2024年在全球范围的年销售收入达到53亿美元（按照6.82元/美元汇率折合人民币约361亿元）。作为美国戈尔的追赶者，公司当前收入体量（2025年7.23亿元）相对仍处于成长期，未来发展潜力显著。 存量业务有望继续放量：CMD是公司基于ePTFE膜及干燥剂技术开发的产品；近年来汽车领域需求驱动销量高速增长，产能出现瓶颈后公司定增扩产，后续CMD业务有望快速放量。公司露点控制器（CMD）产品主要针对微小封闭空间进行气体湿度和压力的调节，可有效提升电气电子设备在复杂环境下的可靠性、安全性，目前在汽车车灯、电池包、ECU等领域被广泛应用。2022-2024年公司CMD销量从2022年约176万只增长至2024年的约1243万只；根据公司定增公告，CMD业务面临产能局限；为突破产能瓶颈，2026年2月公司完成定增，募集资金总额为6.71亿元，其中约1.2亿元预计将用于CMD产品智能制造技改扩产项目，该募投项目达产后预计每年CMD合计产能达到约5483万只。此外，户外储能、安防、消费电子、光伏等领域亦有凝露控制需求，亦有望成为中长期增量来源。 布局线束业务：通过并购实现对凌天达控股，协同效应下，线束业务有望进入规模化发展阶段。作为国产高端线缆供应商，常州凌天达新能源科技有限公司主要产品应用于涉及航空航天、高能物理、电子对抗、机要等高端领域。凌天达全资控股子公司江苏创仕澜传输科技有限公司此前是泛亚微透TRT电缆膜的客户。2023年，公司首次增资入股凌天达（持股比例26.58%），将业务拓展至高性能电缆、线束连接器等领域。2025年6月公司进一步对凌天达增资，增资完成后持股比例由27.07%上升至51%。协同效应下，公司线束业务有望进入规模化发展阶段。 布局FCCL：开发低介电损耗FCCL挠性覆铜板，有望受益于5G/6G通信、航空航天及其他GHz级高 频高速场景。需求来看，FCCL下游需求主要来自消费电子，其次来自新能源汽车、5G通信、物联网、AI、医疗等领域，并且下游不同场景对FCCL材料在柔韧性、耐弯折性、信号传输稳定性等指标上提出更高要求。传统三层FCCL及二层FCCL分别存在介电性能受限和绝缘基膜导致的高频低损耗、耐湿热性能不足问题。而公司成功研发的基于聚酰亚胺/含氟聚合物复合绝缘材料的高性能二层FCCL，具备高频低介电常数/低介电损耗、优异的尺寸稳定性及耐环境性能等核心优势，成功突破传统FCCL技术瓶颈。2026年2月公司完成定增，募集资金总额为6.71亿元，根据公司公告其中2.16亿元拟用于低介电损耗FCCL挠性覆铜板项目，项目投产后有望持续推进对当前主要供应商——美国杜邦和日本松下的国产替代。截至2025年12月，公司与航天航空领域的终端客户已完成商务条件谈判，待公司FCCL产品具备批量出货能力并完成验厂后，公司或将会与相关客户签署正式订单并开始逐步批量供货。 中期展望：以电子皮肤+线束产品，构建机器人领域增长点： 1）在电子皮肤材料领域，聚合物因具有良好的柔韧性、物化性能可设计性、生物相容性及加工成本优势，已成为构建压力触觉传感电子皮肤的核心材料。ePTFE膜具有耐高低温、耐辐照特性，电气、化学、机械性能安全可靠等特性，我们认为ePTFE或者ePTFE膜与其他材料的复合材料有望成为电子皮肤关键原材料。2025年12月，公司与苏州能斯达签署战略合作协议及委托开发协议，双方将聚焦机器人用ePTFE膜电子皮肤领域开展深度合作，解决电子皮肤使用寿命、耐磨、抗压、防水透气等性能技术瓶颈。 2）机器人用线缆：从航空航天向机器人领域迁移。公司子公司凌天达线缆可用于航天航空领域，其性能有望满足机器人领域的要求，且正在推动布局：公司研发的机器人用连接电缆在客户端测试中，以超过3500万次循环弯折无故障的成绩顺利通过耐弯折性能认证，可为工业机器人、人形机器人、智慧手等设 备的高频运动场景提供更稳定的连接解决方案。随着机器人出货量增加，公司作为供应商有望受益。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.77/2.97/4.22亿元，同比增速分别为63%/68%/42%，当前股价对应的PE分别为49/29/20倍。我们选取隆扬电子、再升科技为可比公司，鉴于公司是国内稀缺的ePTFE膜及解决方案供应商，广阔的下游市场潜力下，公司基于ePTFE膜持续研发新品，不断向高成长性领域拓展+推进存量市场国产替代，长期发展潜力显著。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:募投项目投产节奏低于预期、下游领域客户开拓低于预期、存量业务市场竞争加剧。

张云,1963年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,高级经济师。现任公司董事长、总经理,武进区工商联副主席。1984年至1989年在常州复合包装材料总厂任厂长助理;1989年至1991年在常州市东方电缆厂任常务副厂长;1991年至1994年在工商银行常州分行技改信贷部任信贷员;1994年至1995年在安费诺-泰姆斯(常州)通讯设备有限公司兼任董事、副总经理;1995年至1999年在江苏神鸡集团有限公司任董事、副总经理,其中1998年至1999年受委派在常州金狮股份有限公司兼任董事;1999年至今在泛亚微透任职,现任公司董事长、总经理。

王爱国,1971年2月出生,研究生学历,中国国籍,无境外永久居留权。先后担任过南京菲亚特汽车有限公司新车型平台经理;江苏金屋控制系统有限公司技术总监、生产运营总监;大茂伟世通车灯有限公司技术总监、生产运营总监;卡特彼勒技术研发(中国)有限公司高级经理;常州九鼎车业股份有限公司总经理;2016年12月至2018年2月任泛亚微透副总经理;2019年3月至今先后担任泛亚微透总经理助理、副总经理、董事。现任公司董事、副总经理。

王少华,1984年出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历。2007年7月-2008年10月任职于江苏常发实业集团有限公司;2008年10月-2020年4月任职于江苏雷科防务科技股份有限公司证券部;2020年4月-2021年3月担任泛亚微透证券部经理;2021年3月至今任公司董事会秘书、副总经理。

蒋励,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,高级会计师、高级经济师、税务师。1996年至1999年在常州百货大楼股份有限公司任营业员;2000年至2004年在常州市勤丰复合材料有限公司任会计;2004年至2008年在常州市溢畅纺织品有限公司任会计;2008年至今在泛亚微透任会计、财务负责人,现任公司董事、财务总监。

李建革,1962年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,高级经济师、工程师。1981年至1994年在常州复合包装材料总厂先后任技术员、技术科科长;1994年至1996年在常州市勤丰复合材料有限公司任董事、总经理;1996年至今在泛亚微透任职,现任公司董事。

王玉新,1979年出生,大专学历,中国国籍,无境外永久居留权。先后担任过常州科晶电子有限公司调试员、售后服务工程师;常州市弘都电子有限公司车间工艺、车间主任、主管工艺;常州三晶星光光源制造有限公司生产部经理。2006年至今任职于泛亚微透,在公司先后担任技质部经理、总经理助理、运营总监、供应链总监,2021年9月15日至今任公司董事、内审负责人。

陈宇峰,1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,2010年1月至今历任公司项目工程师、实验室副主任、技术部副经理,现任研发中心副经理,2024年9月20日至今任公司董事。

钱技平,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,三级律师,1994年至2008年任江苏常信律师事务所律师、主任,曾任常州市四套班子法律事务律师顾问团成员、常州市人民政府法律顾问团成员、常州市人民政府法律顾问委员会委员、中共常州市委法律专家库成员,现任常州市地方立法研究院专家顾问委员会委员。2008年至2020年任江苏常仁律师事务所主任,2021年至今任江苏友联律师事务所管委会主任,2021年9月15日至今任公司独立董事。

陈强,1971年10月出生,中国国籍,学士学位,高级工程师。现任南京大学化学化工学院教师、南京大学常州高新技术研究院院长,兼任江苏省复合材料学会功能材料副主任委员、中国化学会产学研合作与促进工作委员会副主任委员等职务;曾获江苏省十大青年科技之星、国家火炬计划创业导师等称号,目前担任江苏雅克科技股份有限公司、江苏双星彩塑新材料股份有限公司独立董事,2021年9月15日至今任公司独立董事。

沈金涛,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级会计师,注册会计师、注册税务师、注册评估师。1995年至1998年在宝马集团常州山常电机有限公司任财务主管;1998年至2007年在常州常申会计师事务所任项目经理;2007年至今在苏亚金诚会计师事务所有限公司常州分所任部门经理、合伙人,现任公司独立董事。