先锋精科(688605) 投资要点： 先锋精科发布2026年半年报，业绩略低于市场一致预期，扩产投入以及减值计提阶段性影响盈利。26H1公司实现营收6.63亿元，同比+1.3%；归母净利润0.55亿元，同比-48.2%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-47.4%。收入增速平缓，主因客户阶段性交付延后及新增产能尚处爬坡期影响；利润同比下滑主要由于新增产能投用后折旧等固定成本增加、员工人数同比增长23.9%推升人力成本，以及先进制程零部件质量管控投入增加。此外，存货规模上升导致减值计提增加，公司当期计提资产及信用减值损失2817.0万元，阶段性拖累盈利。 公司在手订单同比增长超80%，积极备货及扩产支撑后续收入增长。截至26H1末，公司在手订单创历史新高，增速快于同期收入；公司26H1期末存货达4.42亿元，同比+44.7%，主因客户订单增加、公司为后续交付提前备货。我们认为从订单和备货情况看，公司当前收入增速相对平缓更多受制于产能释放节奏，而新产线“先锋制造二厂”已于26H1交付使用，“无锡先研项目”预计26H2投入使用，承接模组集成、晶圆加热器及新品研发等高附加值业务。伴随公司新产线逐步稳定运行，以及无锡先研相关新品陆续客户导入，公司订单交付能力和产品价值量均有望进一步提升。 公司深度绑定头部半导体设备客户，认证壁垒与协同开发能力持续强化，产品结构加快向高端功能件延伸。半导体核心零部件认证周期长、工艺适配要求高，客户导入后通常具备较强粘性。公司已与中微公司、北方华创、拓荆科技、屹唐股份等中国头部半导体设备商形成深度合作，并围绕先进制程持续协同开发工艺部件及新材料新工艺。其中，1）表面处理方面，公司已形成阳极氧化、化学镀镍及SPS、ALD、CVD等多层复合涂层能力，SPS涂层孔隙率达到国际先进水平并已通过客户认证，可满足先进制程对耐腐蚀、低颗粒及高洁净度要求；2）高端功能件方面，公司已打通氮化铝陶瓷加热器从粉体处理、烧结、精密加工到成品制造的完整工艺链，具备500℃以上高温均匀加热及1:1仿真腔体测试能力，目前相关产品已进入客户端验证阶段，验证顺利后有望较快实现产业化并贡献收入。 投资建议：考虑到公司处于新增产能爬坡期，叠加减值计提导致盈利阶段性承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.41/3.17/4.11亿元（前值2.68/3.46/4.34亿元，较前值分别下调10.1%/8.4%/5.3%），对应PE分别为59.8/45.5/35.1倍。随着新增产能逐步爬坡，公司盈利能力有望逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期；新增产能爬坡不及预期；新品验证及客户导入进度不及预期；客户集中度较高风险。

先锋精科(688605) 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别实现2.68/3.46/4.34亿元，同比增长41.6%/29.3%/25.5%；对应PE分别为56.1/43.4/34.6倍。受益于半导体设备国产化加速及下游设备厂商订单增长，公司工艺部件与结构部件业务有望持续放量；同时涂层、陶瓷加热盘等高附加值产品占比提升，驱动盈利能力持续改善。公司2026–2028年估值低于可比公司平均水平，配置价值凸显。 公司与行业情况：1）公司：公司是国内少数实现7nm及以下刻蚀与薄膜沉积设备关键零部件量产配套的企业之一，深度绑定北方华创、中微公司、拓荆科技等头部半导体设备客户，产品覆盖腔体、内衬、匀气盘、加热器等核心工艺零部件，并持续推进金属加热盘、陶瓷加热盘及静电吸盘等高附加值产品布局。2）行业：根据SEMI，中国大陆半导体设备市场规模将由2020年的1,295亿元增长至2025年的3,451亿元。其中，薄膜沉积与刻蚀设备合计市场规模约1,518亿元，占整体设备市场的44%。进一步拆分设备价值量，反应腔、VTM及其他核心零部件合计占比约59%，对应市场空间约903亿元。公司聚焦反应腔、传输腔等核心零部件领域，受益于设备市场扩容、国产替代深化及零部件价值量提升，成长空间广阔。 存储扩产与先进工艺驱动设备多腔化，零部件价值量与业绩弹性同步放大。1）设备多腔化已成为半导体设备的重要演进方向，核心目标是在有限洁净室面积内提升产能密度和设备吞吐效率，尤其适用于单期扩产规模普遍超过100kwpm的存储产线。2）国内头部设备厂商正加速推进多腔化升级，中微刻蚀设备已由1-2腔演进至最高8腔平台，北方华创刻蚀及PVD设备亦持续向多腔架构升级。随着刻蚀、沉积等工艺复杂度提升，多腔化将带动反应腔、传输腔、内衬及匀气盘等核心零部件需求增长。作为国内领先的腔体及核心零部件供应商，公司有望充分受益于设备多腔化趋势带来的需求扩容。 半导体设备零部件产业格局：全球市场高度集中，国产厂商加速突破高端配套壁垒，高端功能部件国产替代加速。金属加热器、陶瓷加热器及静电吸盘等核心功能部件长期由海外厂商主导，国产化率仍处于较低水平。其中，金属精密零部件市场主要由Ferrotec、UCT及京鼎精密占据，静电吸盘市场则由AMAT、LAM、SHINKO及TOTO等头部厂商主导，市场集中度超过90%。随着国内设备厂商市场份额提升以及零部件企业逐步完成客户验证并进入批量导入阶段，高端功能部件国产替代有望加速推进。 核心假设：中国半导体设备市场行业景气度持续；公司加热盘及静电吸盘产能释放顺利。 股价表现的催化剂：中国晶圆代工厂及存储厂资本开支超预期；公司陶瓷加热盘产品客户验证取得突破，实现批量导入；公司新产能顺利爬坡，高端产品放量。 风险提示：中国晶圆代工厂及存储原厂扩产不及预期风险；产品验证进度不及预期风险；半导体设备零部件行业竞争加剧风险。

先锋精科(688605) 投资要点 半导体市场重入上行周期/国产进程持续推进，共促24前三季度公司营收/业绩同比大幅增长。2024年前三季度公司营收为8.69亿元，同比增长133.12%；归母净利润为1.75亿元，同比增长249.03%，主要原因系：2023年前三季度，受下游行业周期性波动影响，公司收入和净利润下降较多，随着2023年下半年起下游半导体设备市场重新步入上行周期及国产化进程持续推进，2024年前三季度公司营业收入和净利润水平大幅增长。根据《先锋精科招股说明书》披露，2024年公司预计实现营收10亿元-11亿元，同比增长79.30%-97.23%；预计实现扣非归母净利润2.05亿元-2.15亿元，同比增长156.94%-169.47%，主要来源于半导体领域核心产品的持续增长。 专注刻蚀/薄膜沉积等半导体核心设备中核心零部件，营收占比在80%左右。刻蚀设备、薄膜沉积设备是半导体晶圆前道生产的重要设备，两大类设备价值量合计约占半导体设备市场的40%，制造技术难度仅次于光刻设备。公司是国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备细分领域关键零部件的精密制造专家，尤其在刻蚀设备领域，公司是国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的供应商，直接与国际厂商竞争。目前，公司产品已经批量应用于国内头部半导体设备制造商，并成为该等客户同类产品的重要供应商之一。例如，在中微公司批量生产的应用于7nm及以下制程芯片生产线的CCP刻蚀设备及其氮化镓基LEDMOCVD设备领域，公司是关键工艺部件——腔体、匀气盘的核心供应商，在国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备的核心金属零部件领域占据重要地位。在刻蚀领域，公司主要提供以反应腔室、内衬为主的系列核心配套件；在薄膜沉积领域，公司主要提供加热器、匀气盘等核心零部件及配套产品。2021-2024Q1应用于刻蚀设备和薄膜沉积设备的收入占比分别为82.37%、88.63%、77.46%和82.04%。2023年，公司应用于刻蚀/薄膜沉积两大设备的收入金额绝对值未下降，但占比有所下降，主要原因系2023年应用于光伏领域的收入金额和占比大幅上升。 关键工艺零部件质量直接影响晶圆工艺良率，公司国内相应领域渗透率仍有较大提升空间。公司核心产品为腔体、内衬、加热器、匀气盘等关键工艺部件，该些精密零部件构成半导体刻蚀设备和薄膜沉积设备核心反应工作区的一部分，一般在密闭真空腔室内的复杂工作环境中与晶圆接触或参与晶圆反应，零部件质量会影响晶圆工艺良率，是半导体设备金属精密零部件中技术要求最高、工艺制程最复杂、技术难度最大的一类零部件。公司整体对应的半导体设备机械金属类零部件的国内市场规模约为160.13亿元；其中，公司目前已量产的关键工艺部件应用在刻蚀设备、薄膜沉积设备的国内细分市场规模约为18.97亿元，已量产的工艺部件、结构部件的国内细分市场规模约为46.60亿元，合计规模约为65.57亿元。（1）用于刻蚀设备：2023年，公司已量产销售的应用在刻蚀设备的关键工艺部件在中国境内同类产品的细分市场规模约为7.77亿元，细分市场占比超过15%。随着中国境内刻蚀设备规模不断增长叠加国产化率提升，未来公司应用在刻蚀设备的关键工艺部件对应的细分市场规模将进一步提高。（2）薄膜沉积设备：2023年，公司已量产销售的应用在薄膜沉积设备的关键工艺部件在中国境内同类产品的细分市场规模约为11.20亿元，细分市场占比超过6%。占比相对较低，主要原因系公司主要生产和销售匀气盘和加热器产品，腔体和内衬销售较少。根据公司对主要客户的了解及战略规划，未来3年公司同类加热器在国内龙头半导体装备企业的市场占比预计可达40%。 投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为10.48/13.46/15.78亿元，增速分别为88.0%/28.4%/17.3%，归母净利润分别为2.19/2.54/3.21亿元，增速分别为173.0%/15.7%/26.7%；PE分别为66.1/57.1/45.1。考虑到公司是A股专门从事半导体刻蚀和薄膜沉积设备细分领域关键零部件稀缺性标的，且为国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件供应商。未来，公司将充分利用国产化浪潮机会，深耕半导体产业链“卡脖子”领域，筑牢国产半导体设备供应链安全基础，积极推动国内大循环。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游终端需求不及预期；新建晶圆厂进程不及预期；公司研发进展不及预期；国内外同行业竞争加剧，造成人才流失风险。

先锋精科(688605) 12 月 12 日，先锋精科（688605.SH）正式登陆科创板，开盘大涨超 500%，打新中签的投资人可以说是赚肿了。 早在申购阶段，先锋精科就被市场贴上了大肉签”和“半导体龙头”两个标签，目前来看上市首日股价表现也没有辜负市场期待 先锋精科的保荐机构为华泰联合证券，随着上市成功，先锋精科也成为 2024 年江苏省首家科创板上市企业。 一、国产龙头，聚焦半导体核心设备的核心零部件 先锋精科成立于 2008 年，自创立起，就把刻蚀设备和薄膜沉积设备的核心零部件作为主要发展方向，即“双核”战略。 刻蚀设备和薄膜沉积设备是全球公认的技术难度仅次于光刻设备的两大核心设备，也是目前我国半导体制造核心设备向先进制程迭代升级过程中，被打压、限制、卡脖子的两个关键领域。 在半导体的前道制造工序中，刻蚀设备、薄膜沉积设备 2023 年的价值量均与光刻设备接近，市场份额都在 20%左右，加起来接近 40%，已是集成电路前道制造工序设备价值最大的市场 关于半导体设备零部件，尤其是核心零部件的重要性，先锋精科招股书中的这段话足以概括 晶圆制造的突破核心在于设备，设备的突破核心在于零部件。 在刻蚀领域，先锋精科的主要产品是以反应腔室、内衬为主的核心配套件；在薄膜沉积领域，先锋精科的主要产品是加热器、匀气盘等核心零部件及配套产品。 2023 年，先锋精科已量产应用在刻蚀设备的关键工艺部件在我国境内同类产品的细分市场规模约为 7.77 亿元，细分市场占比超过 15%。2023 年，先锋精科已量产应用在薄膜沉积设备的关键工艺部件在我国境内同类产品的细分市场规模约为 11.20 亿元，细分市场占比超过 6%。 刻蚀设备的难度仅次于光刻设备，先锋精科是目前国内少数已量产先进制程国产刻蚀设备关键零部件的供应商，直接跟国际大厂掰手腕。 技术密集型、生产精度及可靠性高、多学科交叉融合、碎片化特征明显是半导体零部件行业的主要特征。 碎片化再加上技术门槛高，使得很多零部件企业在单一领域竞争优势明显，但较难在其他领域取得突破，整体呈现出“小而美”的特点。换言之，有技术价值，但缺乏投资价值。 先锋精科则是业内少有的、能够覆盖半导体设备精密零部件较为完整制造体系的企业之一，具备精密机械制造、表面处理、焊接及检测在内的全节点制造工艺和产能。 仅仅 IPO 申报期内，先锋精科就累计导入逾 11,000 种新零部件开发，在多种关键工艺零部件上实现国产化突破，它是怎么做到的呢？

游利先生,董事长、总经理,1965年11月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。1988年9月至1994年5月,担任中国空气动力研究与发展中心工程师;1994年5月至1997年3月,自由职业;1997年4月至1997年10月,担任UMS Group工程师;1997年11月至2001年11月,担任新加坡宇航制造公司工程师;2001年12月至2004年7月,担任美西航空制造(苏州)有限公司工程部经理;2004年8月至2008年3月,担任普美航空制造(苏州)有限公司制造部总监;2008年3月至今,担任公司总经理;2017年5月至2021年11月,担任公司执行董事;2021年12月至今,担任公司董事长。2019年5月至2023年8月,担任靖江先捷总经理,2019年5月至今担任靖江先捷执行董事。2021年2月至今,担任无锡先研执行董事;2021年9月至今,担任先锋精密(新加坡)董事;2025年3月至今担任无锡至辰科技有限公司董事、总经理。

XU ZIMING先生,董事、副总经理,1963年9月出生,新加坡国籍,硕士研究生学历。1988年3月至1993年10月,担任上海交通大学讲师;1993年11月至1995年1月,担任新加坡南洋理工大学研究学者;1995年2月至2001年10月先后担任新加坡宇航制造公司高级工程师与工程经理;2001年11月至2004年3月,担任美西航空制造(苏州)有限公司总经理;2004年4月至2013年3月,担任普美航空制造(苏州)有限公司总经理;2013年4月至2013年12月,自由职业;2014年1月至2018年12月,担任OMADA International亚洲区总裁;2019年1月至今,担任公司副总经理;2021年12月至今,担任公司董事;2021年2月至今任无锡先研监事;2021年9月至今任先锋精密(新加坡)董事;2025年3月至今担任无锡至辰科技有限公司监事。

XIE MEI女士,董事、董事会秘书,1976年2月出生,英国国籍,硕士研究生学历。2002年10月至2006年9月,担任FarmiloesCharteredAccountants,Birmingham,UK,会计师;2006年10月,自由职业;2006年11月至2011年10月,担任毕马威会计师事务所(特殊普通合伙)助理经理;2011年11月至2017年4月,自由职业;2017年5月至2019年11月,担任上海珺容资产管理有限公司机构合作部总监;2019年12月至2020年7月,自由职业;2020年8月至2021年12月,担任公司执行董事秘书;2021年12月至今,担任公司董事、董事会秘书。

李镝先生,董事,1969年1月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。1992年7月至2001年4月,担任江苏省扬州市机械进出口公司经理;2001年4月至2008年1月,担任扬州海外惠通聚酯技术有限公司副总经理;2008年1月至今,担任扬州同辉化工技术有限公司执行董事、总经理;2020年5月至2026年2月,担任上海太平洋二纺机化纤成套设备有限公司董事长,2026年2月至今,担任上海太平洋二纺机化纤成套设备有限公司董事;2021年12月至2022年11月,担任公司董事;2022年11月至2025年10月,担任公司监事;2025年10月至今,担任公司董事。

陈彦娥女士,董事,1977年12月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2000年7月至2002年1月,担任汾西机器厂助理工程师;2002年1月至2006年5月,担任美西航空制造(苏州)有限公司制造工程师;2006年5月至2007年1月,担任百得(苏州)科技有限公司夹量工程师;2007年1月至2021年5月,担任普美航空制造(苏州)有限公司生产计划经理;2021年5月至今,担任公司子公司无锡先研总经理;2022年11月至2025年10月,担任公司监事;2025年10月至今,担任公司董事。

管明月先生,董事、首席运营官、核心技术人员,1986年10月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2008年7月至2009年9月,担任江苏正昌集团有限公司机械工程师;2009年9月至今,历任公司制造部经理、制造部总经理;2022年11月至2025年10月,担任公司监事会主席、职工代表监事;2025年10月至今,担任公司职工代表董事、首席执行官。

杨翰先生,独立董事,1969年6月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。1992年7月至1993年10月,担任重庆市万州区供销合作社法律顾问室科员;1993年10月至今,担任江苏骥江律师事务所律师、合伙人;2010年9月至2015年8月及2021年7月至今,担任江苏东华测试技术股份有限公司独立董事;2014年5月至2020年5月,担任江苏亚星锚链股份有限公司独立董事;2022年11月至今,担任公司独立董事。

于赟先生,独立董事,1963年10月出生,中国国籍,无境外居留权,博士研究生学历。1988年4月至1990年12月,担任常州飞机制造有限公司工程师;1990年12月至1994年8月,担任常州铸造总厂工程师;1994年8月至1998年9月,担任伯林盖姆(常州)机械有限公司工程师;1998年9月至2023年10月,担任江苏理工学院教授至退休;2022年11月至今,担任公司独立董事。

沈培刚先生,独立董事,1981年3月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2004年7月至2006年12月,担任苏州方本会计师事务所有限公司审计助理;2006年12月至2010年8月,担任苏州众勤会计师事务所有限公司项目经理;2010年9月至2011年11月,担任苏州衡平会计师事务所有限公司部门经理;2011年12月至2015年10月,担任企瑞会计师事务所江苏有限公司部门经理;2015年11月至2017年10月,担任苏州工业园区瑞华会计师事务所有限公司主任会计师;2017年11月至今,担任中准会计师事务所(特殊普通合伙)江苏分所主任会计师、总所合伙人;2022年11月至今,担任公司独立董事;2025年11月至今,担任华达汽车科技股份有限公司独立董事。

杨丽华女士,首席财务官,1976年8月出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历。中国注册会计师协会非执业会员,中国管理会计师。2005年4月至2006年4月,担任中亿光电科技(苏州)有限公司财务主管;2006年4月至2015年7月,担任苏州住矿电子有限公司(现更名为苏州兴胜科半导体材料有限公司)财务经理;2015年10月至2016年4月,担任苏州市意可机电有限公司(现更名为江苏意可航空科技股份有限公司)财务经理;2016年4月至2019年8月,担任苏州奔腾塑业有限公司董事长助理;2019年8月至2019年10月,自由职业;2019年11月至2022年4月,担任苏州艾吉威机器人有限公司财务总监;2022年4月至今,担任公司首席财务官;2022年9月至今,担任靖江先捷监事。