复星医药(600196) 2024三季报 2024年前三季度，公司实现营业收入309.12亿元，同比增长0.69%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约5.74%；实现归属于上市公司股东的净利润20.11亿元，同比下降11.93%；其中，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.36亿元，同比增长24.58%。 精益运营、降本增效持续推进，经营现金流优化 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额29.87亿元同比增长21.33%，经营现金流持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率为21.33%，同比下降2.21个百分点；管理费用率为10.17%，同比下降0.15个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用同口径减少约3亿元；精益运营、降本增效持续推进。创新研发方面，公司持续聚焦优势管线，优化研发项目管理和资源分配，确保关键项目优先推进。2024年前三季度，公司研发投入共计39.15亿元；其中，研发费用为26.48亿元，研发费用率8.57%，同比下降1.71个百分点。 战略聚焦创新药械领域，核心资产及研发平台战略加仓 研发进展方面，2024年第三季度，公司有两个产品（曲妥珠单抗；肉毒素）获批上市，1个产品管线（SBK010）上市申请获得受理，1个产品管线达到三期临床主要研究终点（HLX11），1个产品管线进入2期临床（HLX53），6个产品管线获批临床（斯鲁利单抗、FH-2001胶囊、23价肺炎球菌多糖疫苗、人二倍体细胞狂犬病疫苗、XS-04以及HLX17）。 2024年9月13日，公司控股子公司复星医药产业与KitePharma、复星凯特共同签订《股权转让协议》，约定复星医药产业将增持复星凯特50%的股权。本次股权转让交割后，复星医药产业将持有复星凯特100%股权，复星凯特将纳入公司合并报表子公司范围，复星凯特将保留变凯达及在研项目FKC-889于中国境内及香港、澳门的独家开发、生产及商业化权益。公司此举完成核心资产及研发平台战略加仓，成为公司聚焦创新药械的一项战略举措。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09元、1.37元和1.68元，对应的动态市盈率分别为24.48倍、19.42倍和15.87倍。公司是国内创新药龙头之一，产品覆盖领域广泛，并且创新转型持续推动。随着公司创新药产品上市，收入结构有望进一步改善。维持买入评级。 风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险。

复星医药(600196) 结论与建议： 公司业绩：公司24Q1-Q3实现营收309.1亿元，YOY+0.7%，录得归母净利润20.1亿元，YOY-11.9%，扣非后归母净利润18.4亿元，YOY+24.6%，公司扣非净利略好于预期。其中Q3单季度实现营收104.5亿元，YOY+12.3%，录得归母净利润7.9亿元，YOY+55.4%，扣非后归母净利润5.8亿元，YOY+474.8%。 非新冠产品稳步增长：剔除新冠相关业务，公司2024前三季度实际营收同比增长约5.7%，主要是创新药物稳健增长推动，其中止吐药产品奥康泽、钾离子竞争性酸阻滞剂产品倍稳、长效重组人粒细胞集落刺激因子产品佩金、抗肿瘤PD-1产品汉斯壮（斯鲁利单抗）、CAR-T药物奕凯达均实现快速增长。 多因素推动Q3单季净利大增：（1）23Q3对新冠相关产品资产计提减值，基期较低；（2）公司产品结构同比变化，Q3毛利率同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点；（3）公司费用端优化，Q3期间费用率42.7%，同比下降5.8个百分点，其中销售费用率下降0.9个百分点，主要是对新冠团队优化，管理费用率下降1.7个百分点，研发费用率下降3.5个百分点，主要是对部分研发管线进行优化。 创新药研发持续推进：三季度，多个产品获批上市或收到上市申请受理，公司曲妥珠单抗于加拿大获批上市，注射用A型肉毒素（达希斐）国内获批上市，预计将于明年铺货，治疗脑卒中的SBK010口服溶液上市申请获受理。研发进展方面，HLX11(重组抗HER2结构域Ⅱ人源化单抗)已达到Ⅲ期临床主要研究终点，HLX53（抗TIGIT的Fc融合蛋白）已进入Ⅱ期临床，斯鲁利单抗联合贝伐珠单抗联合化疗用于一线治疗转移性结直肠癌的国际多中心Ⅲ期临床日本获批。另外，公司23价肺炎及人二倍体细胞狂犬疫苗国内临床也获得批准。 盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，公司也在积极优化研发管线、资产及财务结构，我们看好公司未来的发展。预计公司2024-2026年实现净利润29亿元、35亿元、41亿元，YOY分别+20.2%、+22.5%、+17.3%，EPS分别为1.1元、1.3元、1.5元，对应A股PE分别为24X/20X/17X，对应H股PE分别为12X/10X/9X，A股估值合理，H股估值偏低，我们给予A/H股“买进”的投资评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险

复星医药(600196) 事件：公司2024年前三季度实现营收309.12亿元，同比增长1%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长6%；实现归母净利润20.11亿元，同比下滑12%，扣非归母净利润18.36亿元，同比增长25%。24Q3营收104.49亿元，同比增长12%：归母净利润7.86亿元，同比增长55%：扣非归母净利润5.82亿元，同比增长475%。 2403营收、归母净利润均同比回正，归母净利率提升。公司进一步聚焦创新药和高值器械，推进精益运营、降本增效和资产轻量化，2403营收同比回正，毛利率48%，同比增加3pct，归母净利润同比增速较快，归母净利率7.5%，同比增加2pct，销售费用率22%，同比减低1pct，管理费用率10%，同比降低2pct，研发费用率7.5%，同比减少3pct，对联营企业和合营企业的投资收益3.7亿元，同比减少1亿元，归母净利率的变化主要因为费用率管控，2023年同期对存在减值迹象的新冠相关产品、资产进行处置，及计提相应资产减值准备，以及联合营投资收益同比下降等因素综合影响。 经营活动现金流明显改善。2024年前三季度，经营活动产生的现金流量净额29.87亿元，同比增长21%，主要由于经营利润的变动以及优化供应链管理、提升运营效率的贡献。 持续推进创新转型和创新产品的开发落地，创新药增长动能提升。创新研发方面，持续聚焦优势管线，优化研发项目管理和资源分配，2024年前三季度研发投入共计39.15亿元，研发费用为26.48亿元。2024年曲妥珠单抗美国上市，狂犬疫苗（Vero细胞）中国上市，阿达木单抗4项新增适应症中国获批，马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批，2024年9月注射用A型肉毒毒素（达希斐）中国获批上市，用于暂时性改善成人因皱眉肌和/或降眉间肌活动引起的中度至重度眉间纹。此外，2024年9月公司拟现金出资2700万美元受让KitePharma持有的复星凯特50%的股权，完成后将持有复星凯特100%的股权，复星凯特也将与KitePharma继续推进既有许可产品Axi-Cel（已上市产品“奕凯达”）及Brexu-Cel（在研项目FKC889）在中国境内及香港、澳门的开发和商业化合作。 投资建议：公司上市产品丰富，覆盖领域广泛，随着抗肿瘤产品的上市，高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，同时公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2024-2026年公司营收447/495/545亿元，同比增速8%/11%/10%，归母净利润28/35/42亿元，同比增速19%/24%/20%，对应PE为25/20/17X，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险：研发进度不及预期的风险。

复星医药(600196) 事件：2024.8.27公司发布半年报，2024H1营收204.63亿元，同比下滑4%，不含新冠产品同比增加5%；归母净利润12.25亿元，同比下降31%；扣非12.54亿元，同比下降9%。2402营收103.06亿元，同比下降2%；归母净利润6.15亿元，同比下降22%，由于2402金融资产公允价值变动为-2.6亿元同比下滑8亿元；扣非归母净利润6.46亿元，同比增加42%。 24H1创新药品收入稳健增长，器械和服务板块利润承压。1）制药业务营收147亿元，同比下滑8%，占比72%，不含新冠营收同比增加1.89%，利润15.71亿元，同比增加10%。抗肿瘤产品营收41亿元，同比增加10%，主要是曲妥珠单抗、斯鲁利单抗等产品销售增长；抗感染产品营收14.53亿元，同比下滑56%，由于阿兹夫定片等销售减少；心血管产品营收10亿元，同比增加22%，由于肝素制剂海外市场及一心坦销售增长。2）医疗器械与医学诊断营收21亿元，同比下滑7%，不含新冠营收同比增加5%，利润-0.54亿元，同比减少1.68亿元，主要是新冠抗原、核酸检测试剂收入大幅下降，医学诊新产品销售未达预期，复锐医疗部分区域转直销成本上升。3）医疗健康服务营收37亿元，同比增加17%，利润-1.40亿元，同比减少亏损1.28亿元，减亏由于线上业务聚焦、优化支出及药械集采的降本效益。 费用管控良好，整体费用率下降。24H1销售费用率21%，同比下滑3pct；管理费用率10%，同比增加0.5pct，剔除新并购企业的影响，管理费用下降约2亿元；研发费用率9%，同比下滑1pct，研发投入共计27.37亿元，包含研发费用18.62亿元，制药板块研发费用15.72亿元，公司在创新研发投入持续加大。 研发及BD创新药持续获批，创新药增长动能提升。24H1自主研发及许可引进的4个创新药/生物类似药共9项适应症获批上市。曲妥珠单抗美国上市，狂犬疫苗（Vero细胞）中国上市，阿达木单抗4项新增适应症中国获批，马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批。 投资建议：公司上市产品丰富，覆盖领域广泛，随着抗肿瘤产品的上市，高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，同时公司持续布局大分子和小分子研发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2024-2026年公司营收447/495/545亿元，同比增速8%/11%/10%，归母净利润28/35/42亿元，同比增速18%/23%/22%，对应PE为21/17/14x，对标同类公司估值均值，公司当前盈利预测对应24年PE已处于合理水平，首次覆盖，给予*推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

复星医药(600196) 事件：公司发布2023年报。2023年实现营业总收入414.00亿元，同比下滑5.81%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约12.43%；归母净利润23.86亿元，同比下滑36.04%；扣非归母净利润20.10亿元，同比下滑48.08%。 分季度看，2023Q4实现收入106.99亿元（-13.31%），归母净利润1.03亿元（-91.91%），扣非归母净利润5.37亿元（-47.05%）。 医药工业维持稳健，创新投入保持稳健。2023年医药工业实现营业收入302.22亿元（-1.91%），毛利率53.38%（-1.70pp）。其中不含新冠相关产品，医药工业营业收入同比增长13.50%，主要系汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增长。医药工业的研发投入51.72亿元（+1.47%），占医药工业收入的17.11%。 器械诊断、医疗服务占比维持25%-30%。2023年器械诊断实现营业收入43.90亿元（-36.83%），毛利率49.87%（-11.59pp）。不含新冠相关产品，同口径增长3.92%。医疗服务实现营业收入66.72亿元（+9.74%），毛利率21.60%（+2.93pp），线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。 在研品种进展顺利，创新转型进行时。公司重点布局小分子、抗体/ADC、RNA和细胞疗法四大核心技术平台，并持续推进各创新产品研发、上市进程。重点在研品种进展顺利，1）PD-1抑制剂斯鲁利单抗（汉斯状）：中国境内新增获批广泛期小细胞肺癌（ESSCLC）、不可切除局部晚期复发或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）两项适应症。2）CAR-T产品：中国境内新增获批二线适应症，即用于治疗一线免疫化疗无效或在一线免疫化疗后12个月内复发的成人大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）。2023年9月，奕凯达（阿基仑赛注射液）二线适应症正式获批于中国澳门上市。 盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们预计2024-2026年营业收入分别为457.92、507.73、562.61亿元（24-25年调整前值为527.57、614.08亿元），同比增长10.61%、10.88%、10.81%；归母净利润分别为30.90、34.39、38.81亿元（24-25年调整前值为46.81、55.88亿元），同比增长29.49%、11.30%、12.85%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

复星医药(600196) 事件 2023 年 9 月 13 日， 公司公告，公司控股股东复星高科技以自有资金近两千万元增持本公司 A 股股份 72 万股，约占已发行股份总数的 0.03%；复星高科技（及/或通过一致行动人） 拟于 2023 年 9 月13 日起的 12 个月内通过集中竞价或大宗交易、协议转让等方式择机增持本公司股份（包括 A/H 股），累计增持总金额不低于 1 亿元、累计增持比例不超过截至 2023 年 9 月 13 日本公司已发行股份总数的 2%。 经营分析 创新陆续兑现，药品板块营收占比提至 74.7%；成长确定。（1） 子公司复宏汉霖的 PD-1 产品汉斯状 11 项联合疗法在全球展开，中国覆盖医院近 1500 家，东南亚与 KGbio 合作，美国自己团队并与Syneos Health 合作。（2）合营公司复星凯特的 CAR-T 产品奕凯达新增获批二线治疗成人大 B 细胞淋巴瘤（r/rLBCL） ,截至 2023 年6 月底，奕凯达已治疗超过 500 位患者，备案的治疗中心超过 140家及 25 个省市。（3）公司包括 DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆菌毒素、盐酸替纳帕诺片等在内的多款在研药品在中国境内的上市申请（NDA）获受理，注射用曲妥珠单抗在美国的上市申请（BLA）也已获受理。 在 1H23 药品营收已升至近 75%的基础上，创新管线蓄力充足。 控股股东近亿元增持计划彰显管理层信心，后劲可期。（1） 2022年 10 月 24 日，公司公告，公司控股股东复星高科技自 2022 年 9月 14 日至 2022 年 9 月 30 日（含首尾两日）， 已累计减持公司 3911万股 A 股，约占公司总股本的 1.46%； 经综合考虑，复星高科技决定提前终止减持计划，并承诺自 2022 年 10 月 24 日起的一年内不减持本公司股份。（2）此次，公司更进一步，控股股东已增持公司72 万股 A 股股份，累计持有公司 9.58 亿股，约占截至 2023 年 9月 13 日公司已发行股份总数的 35.85%；且复星高科技（及/或通过一致行动人）拟于 2023 年 9 月 13 日起的 12 个月内将择机增持本公司股份（包括 A 股及/或 H 股），累计增持总金额不低于 1 亿元（含本次增持）、累计增持比例不超过截至 2023 年 9 月 13 日本公司已发行股份总数的 2%。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年营收 446/594/685 亿元，同比增长 1%/33%/15%；归母净利润 39/51/63 亿元，同比增长 4%/30%/25%。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧等风险

复星医药(600196) 投资要点 扣除抗疫产品基数2023H1主业维持高增长，看好公司创新药持续兑现以及创新药国际化商业化能力突破。 业绩：扣除抗疫产品基数，2023H1主业延续快速增长趋势 2023H1实现收入213.95亿（YOY0.22%），归母净利润17.77亿（YOY15.74%），扣非净利润13.73亿（YOY-26.28%）。单季度分析，2023Q2收入105.24亿（YOY-4.00%）,归母净利润7.91亿（YOY-26.75%），扣非净利润4.53亿（YOY-57.27%）。2023H1经营活动产生的现金流量净额18.10亿元，同比增长0.63%。值得注意的是2023H1复必泰（mRNA新冠疫苗）、新冠抗原及核酸检测试剂等抗疫产品销售同比显著下降，不含抗疫产品公司营业收入YOY约15%。 业务拆分：创新继续放量，抗疫产品基数拖累表观 制药：创新转型持续兑现，持续看好。2023H1实现收入159.95亿元（YOY11.64%），汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增长。其中汉曲优收入YOY57.1%、苏可欣收入YOY32.7%。 医疗器械与医学诊断业务：抗疫物资基数扰动下2023H1收入YOY有下滑。 2023H1实现营业收入22.18亿元（YOY-45.14%）。同比增速下降主要由于新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有抗疫产品海外销售收入显著下降所致。 医疗健康服务：逐渐减亏。2023H1实现营业收入31.30亿元（YOY7.27%）。分部利润为-2.68亿元，同比减少亏损1.74亿元。减亏的主要原因是线下医院收入恢复以及线上业务进一步聚焦、优化支出。 展望：持续研发高投入，国际化稳步推进 持续研发高投入。2023H1公司研发投入为28.84亿元（YOY19.77%），占营业收入比例13.48%。公司连续多年保持高研发投入强度，这也驱动公司创新产品不断进入商业化阶段。我们看好公司持续高研发投入强度下，创新药产品收入占比持续提升，看好PD-1、CAR-T、曲妥珠生物类似药、阿伐曲波帕片、盐酸凯普拉生片等存量创新药持续快速放量。同时我们也期待新获批产品如：处于临床III期或NDA阶段的13价肺炎球菌结合疫苗（多价结合体）（III期）、RT002（长效肉毒素，NDA）、Tenapanor（NDA）、HER2ADCFS1502（III期）进入商业化后贡献新的增量。 国际化稳步推进。2023H1汉斯状sq-NSCLC、ES-SCLC和LS-SCLC三项适应症均在开展MRCT，并已在美国启动一项对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ESSCLC的头对头桥接试验。我们看好公司成为国内为数不多的具有国际化创新药商业化能力的药企，也看好公司国际化落地。 盈利预测与估值 考虑到2022H1抗疫产品基数超出我们先前预期（公司未披露2022H1抗疫产品收入绝对值），且中报中披露2023H1抗疫产品销售同比显著下降。在叠加2023H1管理费用率、研发费用率、财务费用率等超出我们先前预期，我们下调2023年收入和归母净利润预测。考虑到反腐对医药行业的影响幅度和周期尚不明确，我们也略微下调公司2024-2025年收入和利润预测。我们预计2023-2025年公司EPS为1.68、1.95和2.34元/股（前次预测值为2.04、2.39和2.81元/股），2023年9月8日收盘价对应2023年PE为16倍（对应2024年PE为14倍），维持“买入”评级。 风险提示 审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。

复星医药(600196) 事件： 2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年实现营业总收入213.95 亿元，同比增长 0.26%；归母净利润 17.78 亿元，同比增长 14.87%；扣非归母净利润 13.73 亿元，同比下滑 26.28%。 分季度看， 2023Q2 实现收入 105.24 亿元（-3.96%），归母净利润 7.91 亿元（-27.13%），扣非归母净利润 4.53 亿元（-57.27%）。 医药工业维持稳健，创新投入持续加大。 2023 年上半年医药工业实现营收 159.95 亿元（+11.64%），毛利率 55.52%（+0.95pp）。 汉斯状实现收入 5.56 亿元，汉曲优收入 12.77 亿元（+57.1%） 、苏可欣收入 4.78 亿元（+32.7%） ， 新品和次新品收入保持快速增长。其中， 但复必泰（mRNA 新冠疫苗）销量同比显著下降。医药工业的研发投入 25.19 亿元（+22.16%），占医药工业收入的 15.75%。 器械诊断、 医疗服务占比维持 25%-30%。 2023 年上半年器械诊断实现营业收入 22.18亿元（-45.14%），毛利率 52.57%（+18.12pp） ， 体外诊断受抗疫产品影响承压。医疗服务实现营业收入 31.30 亿元（+7.27%），毛利率 20.64%（+2.96pp），线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。 在研品种进展顺利，创新转型进行时。 自 2020 年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利，逐步进入收获期。重点在研品种进展顺利， 1） PD-1 抑制剂斯鲁利单抗（汉斯状） ： 先后获批三项适应症（MSI-H 实体瘤、鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌），第四项适应症（食管鳞状细胞癌）在中国境内的上市申请已受理。 2） 目前覆盖 1500 家医院， 2019 年授予 KG Bio 汉斯状单药疗法及两项联合疗法在东南亚10 个国家的独家开发和商业化权。 2） CAR-T 产品： 1）首个产品奕凯达（阿基仑赛注射液） 21.6 中国获批上市， 治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大 B细胞淋巴瘤（r/r LBCL）成人患者； 其他两项适应症处于临床阶段。 第二款 CAR-T 产品 FKC889 两项适应症于 22.3、 22.12 中国获批临床。 盈利预测与投资建议： 结合公司半年度业绩， 考虑到抗疫产品显著下降、 Gland 产线调整影响， 我们调整 2023-2025 年营业收入分别为 453.53、 527.57、 614.08 亿元（调整前值为 513、 602、 715 亿元） ，同比增长 3.19%、 16.33%、 16.40%；归母净利润分别为 37.76、 46.81、 55.88 亿元（调整前值为 49、 58、 68 亿元），同比增长 1.22%、23.94%、 19.39%。 公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示： 外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

复星医药(600196) 业绩简评 2023年8月29日，公司发布半年报，1H23营收213.95亿元，同比增长0.22%（剔除抗疫产品，营收同比增长15%；PD-1汉斯状营收5.56亿，汉曲优同比增长57.1%）；归母/扣非净利润17.77/13.73亿元，同比增长15.74%/-26.28%。业绩符合预期。 经营分析 抗疫产品及印度子公司Gland收入下降，创新药快速增长，药品板块营收占比提至74.7%；营收总体持平。（1）公司制药板块1H23营收159.95亿元，同比增长11.64%；分部利润14.22亿元，同比减少9.6%。（2）收入增长，主要来自汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品的快速增长；其中，2022年3月获批的汉斯状营收5.56亿元，汉曲优收入同比增长57.1%、苏可欣收入同比增长32.7%，但复必泰（mRNA新冠疫苗）销量同比显著下降。（3）利润减少，主要源于①复必泰（mRNA新冠疫苗）销量显著下降，但仍有相应的团队和医学、市场等费用发生；②控股子公司Gland Pharma因美国市场竞争加剧以及部分产线停产升级等因素导致的经营业绩同比下降；③汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、倍稳（盐酸凯普拉生片）等上市新品的市场开发、团队加强等战略性投入以及汉斯状（斯鲁利单抗注射液）在海外市场的前期布局及团队投入；④1H23，药品端研发费用同比增加3亿元。 PD-1出海、CAR-T获批2线、长效肉毒素提交上市等国际化与创新进展迭出。（1）子公司复宏汉霖的PD-1产品汉斯状11项联合疗法在全球展开，中国覆盖医院近1500家，东南亚与KGbio合作，美国自己团队并与Syneos Health合作。（2）合营公司复星凯特的CAR-T产品奕凯达新增获批二线治疗成人大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）,截至2023年6月底，奕凯达已治疗超过500位患者，备案的治疗中心超过140家及25个省市。（3）此外，公司包括DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素、盐酸替纳帕诺片等在内的多款在研药品在中国境内的上市申请（NDA）获受理，注射用曲妥珠单抗在美国的上市申请（BLA）也已获受理。 盈利预测、估值与评级 考虑到抗疫产品下降等因素，我们预计2023/24/25年营收446/594/685亿元，同比增长1%/33%/15%；归母净利润39/51/63亿元，同比增长4%/30%/25%。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险等风险。

复星医药(600196) 业绩简评 2023年4月28日，公司发布2023年1季报，1Q23营收108.71亿元，同比增长4.68%；归母/扣非净利润9.87/9.19亿元，同比增长116.17%/14.78%。业绩符合预期。 经营分析 新品逐步放量，收入结构持续优化。（1）2023年1季度，公司扣非归母净利润的同比翻倍高增长，主因1Q22的低基数，因当期公司所持BNTX股票下跌带来3.38亿的非经常性损失（公司持有的BNTX股票已于2022年出售完毕）。（2）公司非自有公共卫生防护物资海外销售贡献销售同比下降，即mRNA新冠疫苗销量的同比下降。（3）公司1Q23扣非归母净利润近15%的同比增长，主要来自斯鲁利单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、马来酸阿伐曲泊帕片及阿兹夫定片等新品和次新品带来的业绩增量；收入结构继续优化。创新药适应症拓展，全球最新（FIC）与同类最优（BIC）新药临床推进。（1）公司与江苏柯菲平联合开放并由公司独家商业化的国产首款钾离子竞争性酸（P-CAB）抑制剂盐酸凯普拉生，在国内获批上市；PD-1斯鲁利单抗新获批一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的适应症。（2）PD-1斯鲁利单抗联合化疗同步放疗的国际多中心3期临床完成首例患者给药。首个中欧双批的国产曲妥珠单抗汉曲优，美国上市申请获受理。公司控股子公司复锐医疗科技的肉毒杆菌产品，在中国的上市申请获受理。（3）公司于2021年以40亿元收购的成都复星安特金，13价肺炎结核苗处于临床3期；2月3日，取得国家《药品生产许可证》，为其后续疫苗产品商业化奠定基础。 医美、注射剂与创新药国际化获得新进展。（1）公司控股子公司复锐医疗科技通过资产并购控股“飞顿”实现能量源医美设备业务的中国市场直销布局。（2）公司的印度子公司GlandPharma收购Cenexi,完成战略布局欧洲市场CDMO业务。（3）子公司复宏汉霖，通过合作BostonOncology，授予期对于利妥昔单抗注射液在亚非16个新兴市场独家开发及商业化权益，拓展亚非市场。 盈利预测、估值与评级 考虑到创新药有望持续贡献业绩增量，我们预计2023/24/25年营收516/594/685亿元，同比增长17%/15%/15%；归母净利润46/54/65亿元，同比增长23%/19%/20%。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险等风险。