流通市值:175.27亿 | 总市值:177.43亿 | ||
流通股本:10.83亿 | 总股本:10.96亿 |
周大生最近3个月共有研究报告2篇,其中给予买入评级的为2篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-04-19 | 信达证券 | 刘嘉仁,蔡昕妤 | 买入 | 公司深度报告:黄金产品转型顺畅,2023年省代体系理顺再出发 | 查看详情 | |
周大生(002867) 2021年以来顺应消费趋势,积极向黄金产品转型,充分受益行业高景气,2023Q1-3业绩创历史新高。黄金为近年来我国珠宝市场占比最高、且景气度领先的品类。根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据,2022年我国珠宝市场销售收入规模7190亿元,17-22年复合增速为5.5%,其中黄金产品的销售占比持续提升,从2017年的48%提升至2022年的57%,且弗若斯特沙利文预计2027年将进一步提升至60%,金价持续上行背景下,量价共同驱动黄金珠宝行业规模增长。公司早期主营钻石产品,2021年开始积极把握行业变化,加大黄金产品布局,依托其经营钻石业务所沉淀的产品设计、品牌运营经验,赋能黄金产品的开发,经历2年蓄力并受益于黄金消费高景气,在2023年业绩上取得亮眼表现。2023Q1-3公司实现营收124.94亿元,同增39.81%;归母净利润10.95亿元,同增17.69%,较2021Q1-3增长8.9%,前三季度业绩创历史新高。2024年3月以来金价持续新高,公司前瞻性地把握行业变化趋势,较早进行转型布局,有望在2024年及往后持续受益行业景气。 省代体系逐步理顺,2023年净开店超预期,重回快速扩张期。2021下半年,公司引入省级服务中心业务模式,由省代承担服务商、批发商、加盟商、担保方等职能,助力渠道加速扩张。2020-2022年公司经历3年渠道调整(开店速度放缓)之后,省代体系逐步理顺,2023年重回快速扩张期,截至2023年末公司门店总数5106家,其中加盟4775家,自营331家,分别净开店408家、82家,全年合计净开店490家,相较2020-2022年净开店有明显提速。目前周大生门店总数在中国大陆黄金珠宝品牌中排名第三,前二分别为周大福珠宝(2023年末在中国大陆共7501家)、老凤祥(5994家)。 黄金产品的亮眼表现使得2023年加盟单店毛利有望恢复至接近2018年高点水平。2023H1加盟单店收入、毛利表现亮眼,单店毛利较历史最好的2018H1进一步增长17%,在高毛利镶嵌产品消费承压的情况下,公司依靠积极的黄金转型取得突破性成绩。2023H1加盟单店收入为136.29万元,同增52%,单店毛利为19.95万元,同增28%,较2021H1分别增长242%/20%,其中黄金产品/镶嵌产品/品牌使用费/加盟管理服务费的单店毛利分别为5.64/2.24/9.79/2.27万元,同比增长74%/-13%/33%/-3%,较2021H1分别+825%/-55%/+13%/-6%,自主黄金产品及指定供应商模式下的黄金产品(品牌使用费)均取得较好增长。我们预计2023年公司加盟单店毛利约38万元,接近历史较高的2018年和2021年(分别为39.81、39.15万元)。预计2023年镶嵌类占加盟渠道收入/毛利的比重分别为4%/8%,黄金产品中加盟商自结算(指定供应商模式,在报表上体现为品牌使用费收入)和自主产品单店毛利占比分别为51%/26%。 电商运营经验丰富,与线下的差异化定位取得良好效果,2023年电商收入有望高基数下提速增长。公司线上渠道布局较早,2013年即组建电商团队,积累了丰富电商运营经验,差异化布局低价配饰类产品,如设计感更强、单价较低的银饰及一口价素金品类等,从价格、品类、特点上区隔于线下门店,力图打造低单价、高频次、高复购的快消模式。2018年以来公司电商业务营收规模逐年增长,且除2021年基数影响之外,一直保持着30%以上的较快增速,电商收入占比从2018年的7%提升至2022年的14%,我们预计2023年电商收入有望延续提速增长。2023Q1-3公司电商业务实现营业收入15.6亿元,同比增长74.51%,占总营收的12.49%。 家族持股集中、现金流稳健,公司有望维持较高分红率。公司2017年上市以来一直维持较高分红率,2021年、2022年均达到60%及以上。2023H1公司现金分红总额为3.26亿元,分红率为44%。我们预计公司2023全年累计分红额维持同比增长,按照累计分红率55%计算,则对应4月18日收盘价股息率为3.78%。由于公司股权结构集中,董事长家族持股比例高且核心管理层稳定,在现金流健康、资产负债率较低且无较大资本开支的预期下,我们认为公司有望延续较高的分红比例。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营收分别为168.5/200.5/227.2亿元,同增52%/19%/13%,归母净利润分别为13.5/15.4/17.1亿元,同增23%/14%/11%。公司自2021年开始引入省代模式、积极转型黄金,2023年以来取得亮眼表现,并有望在2024-2025年继续受益份额提升&行业景气兑现稳健业绩增长,给予2024年目标PE16X,目标市值246亿元,给予“买入”评级。 股价催化剂:金价上涨、开店超预期、分红率超预期、电商销售超预期。 风险因素:金价剧烈波动;拓店不及预期;消费需求疲软;跨市场选取可比公司风险。 | ||||||
2024-03-01 | 东兴证券 | 刘田田,魏宇萌,刘雪晴 | 买入 | 维持 | 23年线下渠道加速拓展,24年增长可期 | 查看详情 |
周大生(002867) 2023年展店速度加快,线下渠道拓展快于预期。公司公告披露,截至2023年12月31日,公司门店总数5106家,其中自营店331家,加盟店4775家,加盟店占比93.5%。门店总数相较2022年末净增加490家,高于2023年初净增加400家的开店计划,展店情况好于预期。相较2022年全年净增加门店114家来看,2023年净增加门店数增加376家,公司疫后展店速度显著提升。计算得到Q4净增加门店275家,主要源于大部分门店会在12月落地,为后续的春节、情人节以及38妇女节等消费旺季做准备,也反映了加盟商对于后续销售表现的乐观和信心。 省代模式成效持续兑现,积极探索新店型搭建门店矩阵。公司自2021年开始运行省代模式,充分借助省代力量实现门店拓展和高效运营,包括整合并利用省代当地渠道资源、加快渠道拓展、通过省代的大推货展厅满足当地门店日常性补货需求、提供对供应商账期的免息担保等,其成效持续显现,助力公司线下渠道高速高质拓展。与此同时,公司陆续推出多种门店形式,如22年底推出经典店模式,以黄金品类为主,且降低开店门槛,作为综合店的补充,23年收获良好表现;23年推出国家宝藏主题店,定位更高端渠道,拉升品牌形象;24年后续会有艺术珠宝主题店落地。公司目前已搭建多层级门店矩阵,且不断进行新模式探索,满足消费者多样化需求。 预计2024年金价依然坚挺,公司维持较快展店步伐,全年增长可期。展望2024年,多种因素或将继续支撑金价高位运行:1)以美国为代表的西方主要经济体进入降息通道;2)地缘政治危机仍较为紧张,且短时间内不会消失;3)全球央行对黄金的需求仍在持续提升,增加黄金储备将延续。在此背景下,黄金作为避险资产有望持续获得投资者和消费者青睐。公司层面仍有望保持较高展店速度,同时从八个方面提升门店业绩和市场占有率,通过终端倒逼提高店效,24年有望持续良好增长态势。 盈利预测及投资评级:预计公司2023-2025年净利润分别为13.48、16.49和19.96亿元,对应EPS分别为1.23、1.5和1.82元。对应2023-2025年PE分别为15、12和10倍。看好公司线下渠道的拓展以及黄金业务的销售表现,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:金价波动风险、线下门店拓展不及预期。 | ||||||
2024-01-14 | 天风证券 | 孙海洋,郑澄怀 | 买入 | 维持 | 全年净开490家店提速,高股息低估值优质成长 | 查看详情 |
周大生(002867) 公司发布门店总数简报,截至2023年12月31日,公司门店总数为5106家,其中自营店331家,加盟店4775家。 2022年底门店总数为4616家,其中自营店/加盟店各249/4367家。2023年净开490家,超出此前全年净增400家规划;23Q4单季度净增275家,其中自营店/加盟店各21/254家。我们认为开店数量超预期主要系轻投资、精运营经典店助力渠道拓展。 经典店差异化强化渠道覆盖,主题门店提升品牌定位 为加快拓展终端市场、打造差异化门店形象,公司在周大生综合店的基础上推出周大生经典店,周大生经典店在轻投资、精运营上相较于周大生综合店有明显差异化,有助于品牌深耕市场,强化渠道覆盖。 公司深度打造品牌矩阵,此外规划推出国家宝藏主题门店,更注重发展强IP,定位高档次、高工艺、高价值。除此之外公司目前也正在规划推出世界大师艺术珠宝主题门店。 自营门店打造样板店,加盟店抢占市场加速拓展 现阶段渠道拓展仍为黄金珠宝企业规模增长重要驱动之一。周大生处于渠道规模第一梯队。过去两年宏观环境或拖累开店速度,2023年以来外部环境企稳,同时金饰需求高增,国内金饰需求尚未恢复至2021年或10年来的平均水平,有进一步恢复空间。 自营方面,公司通过在一、二线城市核心商圈开设自营店,打造标准化样板店,提升“周大生”品牌影响力和知名度。加盟方面,公司于2021年引入省代模式,基于省代所在省区经营发展状况和未来三年总体规划制定相应发展和任务指标,各省因情况不同各有差异,对省代按季度和月度实时跟踪考核;同时省代自身有在核心商业体开设旗舰店、标杆店的任务指标。黄金珠宝消费看中线下体验,门店位置是核心要素,公司联合省代,通过省代获取更好的门店位置加速拓店,同时加大对加盟商金融和运营支持。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司一方面持续产品升级迭代,一方面加强线上线下协同发展,未来公司品牌力有望持续提升。随着周大生经典店的逐步打磨和进一步布局,公司加快拓店节奏积极抢占市场。 公司23年两次分红,股息率约6%,为高股息低估值成长性标的,我们预计23-25年公司归母净利润为14/16/19亿元,EPS分别为1.28/1.50/1.76元/股,对应PE为13/11/9倍。 风险提示:加盟管理风险,产品质量控制风险,委外生产风险,指定供应商的供货风险,门店数据未经审计风险。 | ||||||
2023-11-17 | 开源证券 | 黄泽鹏,骆峥 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:三季度扣非归母净利润+12.3%,渠道规模稳步扩张 | 查看详情 |
周大生(002867) 公司2023年前三季度营收同比+39.8%,归母净利润同比+17.7% 公司发布三季报:2023Q1-Q3实现营收124.94亿元(+39.8%)、归母净利润10.95亿元(+17.7%);2023Q3实现营收44.20亿元(+15.2%)、归母净利润3.55亿元(+2.9%)、扣非归母净利润3.47亿元(+12.3%)。我们认为,公司新品牌周大生经典与主品牌优势互补,有望促进渠道扩张,产品端发力提升黄金品类,推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变,预计公司2023-2025年归母净利润为13.76/16.66/19.66亿元,对应EPS为1.26/1.52/1.79元,当前股价对应PE为11.8/9.7/8.3倍,维持“买入”评级。 黄金产品延续高景气、电商业务增长良好,投资收益与信用减值影响净利润 分产品看,2023Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收7.55/104.71亿元,分别同比-22.5%/+51.7%,黄金产品延续较高景气度;分渠道看,2023Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入12.33/15.60/95.46亿元,分别同比+43.2%/+74.5%/+36.1%,电商业务增长良好。而归母净利润增速有所承压主要受投资收益与信用减值影响,前者系报告期黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致,后者系公司黄金展销业务以及秋季订货会期间赊销结算所形成的应收账款尚未到期回笼,相应计提信用减值损失所致。盈利能力方面,2023Q3公司毛利率为17.8%(-0.1pct)、净利率为8.0%(-1.0pct);期间费用方面,公司销售/管理/财务费用率分别为5.0%/0.6%/0%,同比基本保持稳定。 渠道规模稳步扩张,黄金产品研发紧跟市场变化,品牌势能持续加强(1)渠道:2023Q1-Q3公司线下新开/净开门店600家/215家,期末门店总数达4831家,其中加盟/自营分别净开154/61家,双管齐下有望进一步打开市场空间。 (2)产品:公司紧跟市场变化,丰富产品矩阵并迭代优化黄金产品体系,如“非凡国潮”、“国家宝藏”等,同时还与国货护肤品牌薇诺娜联名推出限定转运珠。 (3)品牌:公司已逐步进入稳定发力阶段,品牌势能及渗透力持续加强。 风险提示:消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。 | ||||||
2023-11-06 | 浙商证券 | 汤秀洁 | 买入 | 维持 | 周大生2023年三季报点评报告:短期因素扰动利润,素金&线上增速靓丽 | 查看详情 |
周大生(002867) 投资要点 素金产品景气度提升+电商渠道高增持续,带动营收增长 23Q1-Q3:营收125亿元,同比+40%;归母净利润10.95亿元,同比+18%;扣非归母净利润10.54亿元,同比+21%。 23Q3:营收44.2亿元,同比+15%;归母净利润3.55亿元,同比+3%;扣非归母净利润3.47亿元,同比+12%。22年/23年政府补助分别集中于Q3/Q2确认,政府补助确认节奏的差异,以及黄金租赁业务Q3到期归还导致投资净亏损8383万,和信用减值的拖累,致使Q3整体利润略低于预期。 23Q1-Q3营收分品类占比:素金84%+镶嵌6%,其中素金/镶嵌营收分别同比+52%/-22%。 23Q1-Q3营收分渠道占比:自营10%+加盟76%+线上12%,其中自营/加盟/线上营收分别同增43%/36%/75%。 产品结构调整毛利率略有下滑,费用管控成效卓著 23Q1-Q3:毛利率18.22%(同比-2.11pp);净利率8.75%(同比-1.64pp);销售费用率4.95%(同比-0.75pp)。 23Q3:毛利率17.78%(同比-0.13pp);净利率8.02%(同比-0.96pp);销售费用率4.98%(同比+0.02pp)。毛利率下滑主要系低毛利素金品类占比提升。 全年开店目标完成过半,深耕一二线城市,辐射带动三四线城市 截至23Q3周大生门店合计4,831家(加盟4,521家+自营310家),其中23Q3新开门店281家,闭店185家,净增96家。 23Q1-Q3一、二线城市净增126家:其中加盟85家(新增202,减少117)+自营41家(新增70,减少29); 23Q1-Q3三、四线城市净增89家:其中加盟69家(新增307,减少238)+自营20家(新增21,减少1)。 盈利预测及估值 电商运营&产品结构优化&数字化提升单店创收,省代模式推进&周大生经典驱动拓店提速,渠道持续放量。预计23/24/25年营收151/181/214亿元,同比增长35.97%/19.98%/18.08%;归母净利润14.07/16.23/19.55亿元,同比增长28.99%/15.35%/20.51%,对应PE11.55/10.02/8.31X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;门店扩张不及预期;金价波动。 | ||||||
2023-11-06 | 天风证券 | 孙海洋,郑澄怀 | 买入 | 维持 | Q3扣非归母+12%,黄金转型渐入佳境 | 查看详情 |
周大生(002867) 23Q3收入44亿,同增15.2%,归母净利3.6亿,同增2.9% 公司23Q1-3收入125亿,同增40%,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为41亿(yoy+50%),40亿(yoy+69%),44亿(yoy+15%); 23Q1-3归母净利11亿,同增17.7%,23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为3.7亿(yoy+26%),3.7亿(yoy+27%),3.6亿(yoy+3%);23Q1-3扣非归母10.5亿,同增21.2%,23Q1-Q3扣非归母净利及同比增速分别为3.6亿(yoy+26%),3.5亿(yoy+26%),3.5亿(yoy+12%)。 公司23Q3非经合计0.09亿,而22Q3非经合计0.37亿,其中政府补助0.28亿,因此23Q3归母净利同比增长幅度较小;公司23Q1-3投资收益为-0.8亿同减570%,主要系黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致。 分产品,23Q1-3公司镶嵌类/素金类分别实现营收7.55/104.71亿元,同减22.48%/同增51.67%;分渠道,23Q1-3公司自营(线下)/电商(线上)/加盟分别实现营收12.33/15.6/95.46亿元,同增43.15%/同增74.51%/同增36.07%;加盟业务中,镶嵌产品批发销售收入5.56亿元同减31.29%,黄金产品批发销售收入81.49亿元同增47.43%,品牌使用费收入6.78亿元同增31.02%。 23Q1-3毛利率18.2%同减2.1pct,净利率8.8%同减1.6pct 23Q1-3销售费用率4.95%,同减0.8pct;管理费用率0.56%,同减0.2pct;研发费用率0.07%,同减0.03pct;财务费用率-0.01%,同增0.1pct,主要系短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加所致。 渠道扩张稳定发力,协同加盟商提高市占率 截至23Q3末,周大生品牌终端门店数量4831家,其中加盟门店4521家,自营门店310家。23Q3门店净增加96家。公司在渠道融合发展上稳中求进,强化集群效应和资源整合优势,门店经营质量得到提高,逐步进入稳定发力阶段。 公司依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力,采用外延式、规模先行的渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。形成行业领先的连锁渠道网络,在目标市场的品牌势能及渗透力得到进一步加强。公司会协同帮助加盟店进行黄金转型,通过刚柔并济、金融支持、资源倾斜、精细化赋能等促进拿货量。 加强自研能力打造品牌力,经典店差异化门店形象 公司成立IPD(集成产品发展)管理平台,主要负责产品市场需求与竞争分析,研究和制订各品牌/IP项目产品策略与规划,设计与整合研发产品,并根据品牌营销规划进行市场营销与产品推广。公司经历了黄金转型后在黄金产品模式、IP研发力度上均有加强。产品结构中既有走量的产品同时也有支持改善毛利率的产品,公司通过工艺技术改善、档次改善,创新IP提高产品毛利率。 公司深度打造品牌矩阵,在周大生综合店的基础上推出周大生经典店,提炼持续畅销款及品牌特色系列款,进一步提升产品定位、顾客定位、价值定位,从而协同综合店对品牌辐射有更强的影响力。此外公司规划推出国家宝藏主题门店,更注重发展强IP,定位高档次、高工艺、高价值。除此之外公司目前也正在规划推出世界大师艺术珠宝主题门店。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司一方面持续产品升级迭代,一方面加强线上线下协同发展,未来公司品牌力有望持续提升。随着周大生经典店的逐步打磨和进一步布局,公司加快拓店节奏积极抢占市场。我们预计23-25年公司归母净利润为14/16/19亿元,EPS分别为1.28/1.50/1.76元/股,对应PE为12/10/8倍。 风险提示:加盟管理风险,产品质量控制风险,委外生产风险,指定供应商的供货风险。 | ||||||
2023-11-05 | 西南证券 | 蔡欣 | 增持 | 维持 | 黄金产品保持景气,门店稳步扩张 | 查看详情 |
周大生(002867) 投资要点 业绩摘要:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收124.9亿元,同比+39.8%;实现归母净利润11亿元,同比+17.7%;实现扣非净利润10.5亿元,同比+21.2%。单季度来看,2023Q3公司实现营收44.2亿元,同比+15.2%;实现归母净利润3.6亿元,同比+2.9%,主要受投资收益、信用减值拖累;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比+12.3%。Q3营收增长保持景气趋势。 受销售结构调整影响毛利率略降,降费成效良好。前三季度公司整体毛利率为18.2%,同比-2.1pp,单Q3毛利率为17.8%,同比-0.1pp,毛利率略降主要系低毛利率的黄金产品销售占比提升所致。费用率方面,公司总费用率为5.6%,同比-0.8pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.9%/0.6%/0%/0.1%,同比-0.8pp/-0.2pp/+0.1pp/0pp,费用率总体下行,控费成效良好。综合来看,公司净利率为8.8%,同比-1.6pp,单Q3净利率为8%,同比-1pp。 黄金产品及线上业务延续高景气,镶嵌产品承压。分产品来看,前三季度镶嵌类产品/素金类产品营收分别为7.6亿元/104.7亿元,同比-22.5%/+51.7%。按渠道划分,前三季度自营线下业务/线上(电商)业务/加盟业务分别实现营收12.3亿元/15.6亿元/95.5亿元,同比+43.2%/+74.5%/+36.1%。各渠道共同发力,线上业务保持高增速。 优化门店布局,线下自营店效持续修复。报告期末终端门店4831家,其中加盟门店4521家,自营门店310家,终端门店较去年同期净增加258家,较年初净增加215家。按门店类型划分,截至报告期末,周大生品牌加盟专卖店为1931家,加盟专柜为2590家,自营专柜为179家,自营专卖店为131家,专卖店合计2062家、专柜合计2769家。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.24元、1.49元、1.78元,对应动态PE分别为12倍、10倍、8倍,维持“持有”评级。 风险提示:消费需求不及预期风险,门店扩张不及预期风险,金价波动风险,行业竞争加剧的风险。 | ||||||
2023-11-03 | 中泰证券 | 皇甫晓晗,苏畅 | 买入 | 维持 | 23年三季报业绩点评:短期因素扰动业绩,扣非增速基本符合预期 | 查看详情 |
周大生(002867) 投资要点 核心观点:受投资收益、信用减值影响,Q3利润增速略低于预期。后续随着短期因素消除,镶嵌下滑影响边际减弱,业绩有望保持稳定增长。行业竞争格局稳定,公司当前PE隐含的增长预期较弱,值得在当下布局。 调整盈利预测,维持“买入”评级。公司重点发力黄金产品,同时随着金价上行及消费环境倾向于性价比,公司黄金销售表现十分亮眼,对冲了镶嵌产品的持续下行。我们小幅调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为156.1/177.4/197.6亿元,同比增长40.0%/14.0%/11.4%;归母净利润14.0/16.2/18.6亿元(此前23-25年为14.0/16.3/18.7亿元),同比增长28.6%/15.8%/14.5%;EPS为1.28/1.48/1.70元,对应PE为11.7/10.1/8.9。考虑当前的估值水平与未来的成长性,维持“买入”评级。 公司23Q3利润略低于预期。(1)公司23Q3实现营业收入44.20亿元,同比增长15.15%,实现归母净利润3.55亿元,同比增长2.85%,实现归母扣非净利润3.47亿元,同比增长12.35%。归母净利润低于预期,扣非归母净利润基本符合预期,主要受投资收益、信用减值拖累,23Q3二者合计亏损0.92亿,较22Q3多亏0.71亿。此外,23Q3非经常性损益较22Q3减少0.28亿。 分渠道看,线上、自营持续高增长,加盟增长温和复苏。线上渠道,23Q3收入4.05亿,同比增长39.66%。线下自营渠道,23Q3收入分别为4.05亿,同比增长37.76%。加盟渠道,23Q3收入分别为35.70亿,同比增长11.12%,加盟销售中镶嵌下滑造成一定拖累。 分产品看,黄金产品维持高景气,镶嵌下滑仍在延续。23Q3年公司,加盟渠道、线下自营渠道黄金产品销售分别为:30.86、3.71亿,同比增长21.58%、46.20%;加盟渠道、线下自营渠道镶嵌销售分别为:1.73、0.24亿,同比下滑57.80%、14.71%。考虑到黄金的保值属性与消费趋势,预计在未来较长一段时间内黄金仍将显著占优。 门店扩张速度仍有待提升。23Q3公司净新开门店96家,其中加盟店68家,自营店28家。整体看,公司23Q3拓店进度与Q2的97家基本持平,略低于此前预期。 中长期配置价值未改变。从短期业绩看,金价上行带动黄金首饰的投资需求,此外出行场景的复苏也助推佩戴需求,进一步考虑基数预计公司全年将取得不错的业绩增长。从中长期前景看,行业稳增长、集中度向上、产品属性不支持激烈价格竞争,头部珠宝企业的具备较长的增长期限,公司在当前估值水平下仍具备较强的配置价值。2023年公司门店增长的边际变化,或是公司股价重要的催化剂。 风险提示:(1)宏观经济与需求波动风险;(2)省代模式效果不及预期的风险;(3)市场竞争加剧的风险;(4)加盟管理风险;(5)质量控制风险;(6)信息滞后的风险。 | ||||||
2023-11-03 | 华福证券 | 刘畅,高兴,杜采玲 | 买入 | 维持 | 黄金产品多渠道实现高增,公司稳中求进求发展 | 查看详情 |
周大生(002867) 投资要点: 公司营收和利润端增长稳健。 1-3Q23公司实现营收124.94亿元/+39.81%,归母净利润实现10.95亿元/+17.69%,扣非归母净利润实现10.54亿元/+21.20%。 23Q3公司实现营收44.20亿元/+15.15%,归母净利润实现3.55亿元/+2.86%,扣非归母净利润为3.47亿元/+12.35%。 前三季度营收增长主要原因系公司在黄金产品上持续发力,黄金类产品及线上渠道业务继续保持良好增长态势。 1-3Q23毛利率为18.22%/-2.11pct,净利率为8.75%/-1.64pct,主要因为销售规模增长及产品结构变化所致。 前三季度应收账款、资产减值损失、投资收益科目变动较大。 前三季度公司应收账款为17.68亿元,较年初变动幅度为116.33%,主要系黄金展销业务及秋季订货会期间赊销结算所形成的营收账款为到期回笼所致。资产减值损失为-0.11亿元/-518.92%,主要因为报告期末存货跌价准备随黄金价格波动变化所致;投资收益为-0.84亿元/-570.05%,主要因为报告期黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益。 黄金产品多渠道均实现高增,自营线下和加盟渠道镶嵌产品承压。 Q3末终端门店数量为4831家,前三季度净增加215家(加盟店4521家+自营门店310家)。 按产品分,镶嵌类产品承压,营收为7.55亿元/-22.48%,素金类产品高增,营收为104.71亿元/+51.67%。 按渠道分: 1)自营线下业务实现营收12.33亿元/+43.15%,其中镶嵌产品营收0.84亿元/-8.14%,黄金产品营收11.18亿元/+50.42%, 2)线上(电商)业务实现营收15.6亿元/+74.51%,其中镶嵌产品营收1.14亿元/+57.4%,黄金产品营收11.04亿元/+120.27%, 3)加盟业务实现营收95.46亿元/+36.07%,其中镶嵌产品批发收入5.56亿元/-31.29%,黄金产品批发收入81.49亿元/+47.43%,品牌使用费收入6.78亿元/+31.02%。 产品+渠道双重发力打造核心竞争力。 公司目前在强化激励机制,加强目标计划管理;在产品研发上紧跟市场变化,持续进行迭代优化,打造丰富的产品矩阵;在渠道融合发展上逐步进入稳定发力阶段,品牌势能及渗透率有望进一步提升。 董事长、副董事长增公司股份,彰显增长信心。 本次增持前周宗文先生合计持股55.77%,周飞鸣先生合计持股1.44%, 基于对公司长期发展的信心和长期投资价值的认可, 两人合计计划增持金额不低于人民币2000万元(含) , 增持计划的实施期限为自2023年11月2日起未来六个月内。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司有较强的渠道扩展和产品升级能力, 我们略微上调营收预测, 我们预计2023-2025年公司营收为153.90/186.96/215.99亿元(前值为143.94/174.34/201.01亿元) , 同时我们调整利润预测,预计2023-2025年公司归母净利润为13.66/17.15/19.84亿元(前值为13.88/16.93/19.46亿元) 。 维持对公司的估值不变,给予公司2023年18倍PE, 对应目标价22.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 经济恢复不及预期,新产品出现的风险,产品质量问题,省代模式表现不及预期的风险,门店拓展不及预期。 | ||||||
2023-11-02 | 太平洋 | 郭彬 | 买入 | 维持 | 周大生:Q3业绩符合预期,黄金&电商表现亮眼 | 查看详情 |
周大生(002867) 事件:公司近日发布2023年三季报,公司实现营业收入124.94亿元,同比+39.81%;归母净利润10.95亿元,同比+17.69%,扣非归母净利润10.54亿元,同比+21.20%;2023Q3营业收入44.20亿元,同比+15.15%;归母净利润3.55亿元,同比+2.86%,扣非归母净利润3.47亿元,同比+12.35%。Q3归母净利润增速波动主要来自政府补助确认错期影响,政府补助去年集中在Q3确认,今年则集中在Q2。 产品结构调整毛利率略有下滑,费用管控较好。23Q1-Q3毛利率为18.22%,同比-2.11pct;23Q3毛利率为17.78%,同比-0.13pct。主要系产品结构调整,较低毛利率的黄金产品高景气度,收入占比提升;23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.95%/0.56%/0.07%/-0.01%,分别同比-0.75/-0.16/-0.03/+0.11pct;23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/0.56%/0.06%/-0.01%,分别同比+0.02/-0.02/-0.01/+0.04pct,费用管控较好。23Q1-Q3净利率为8.43%,同比-1.30pct;23Q3净利率为8.02%,同比-0.96pct。其中,23Q3投资净亏损4782万元,去年同期为净收益1211万元,主因公司黄金租赁业务到期归、租赁期内金价上涨确认的投资净亏损;23Q3公允价值变动净收益为4258万元,去年同期为净亏损437万元,主因公司未交割的黄金租赁业务形成的交易性金融负债随黄金价格波动带来的公允价值变动。 黄金&电商表现亮眼。(1)分渠道来看,23Q1-Q3:1)自营线下收入12.33亿元,同比+43.15%,其中镶嵌类/黄金类分别同比-8.14%/+50.42%;2)电商收入15.6亿元,同比+74.5%,其中镶嵌类/黄金类分别同比+57.4%/+120.3%;3)加盟收入95.46亿元,同比+36.07%,其中镶嵌批发/黄金批发/品牌使用费分别同比-31.29%/+47.43%/+31.02%。23Q3自营线下/电商/加盟收入分别同比+37.7%/+39.5%/+11.1%。(2)分产品来看,23Q1-Q3镶嵌类/素金类产品收入分别为7.55/104.71亿元,分别同比-22.48%/+51.67%。 门店稳步拓张。截至2023年9月30日,公司共拥有门店4831家,其中加盟店/自营店分别为4521/310家。23Q1/2/3净开店分别为21/98/96家,其中加盟净开店分别为1/85/68家,自营净开店分别为20/13/28家。 盈利预测与投资建议:公司作为内资珠宝头部企业,渠道数量和下沉力度均领先于同业,随着省代模式的引入,公司迈入新的成长阶段;此外公司顺应黄金饰品消费趋势,战略性将黄金产品由过去的人气产品提升至主力产品,持续上新丰富产品矩阵, 黄金品类高景气继续引领增长。我们维持此前预期, 预计 2023-25 年净利润分别为 14.54/17.05/19.49 亿元,对应 2023-25 年的 PE 分别为 11/9/8X,给予“买入”评级。 风险提示: 金价剧烈波动,珠宝消费不及预期,加盟拓店不及预期,镶嵌业务不及预期拖累整体业绩等风险。 |