周大生(002867)公司资料

周大生(002867) 2021年以来顺应消费趋势，积极向黄金产品转型，充分受益行业高景气，2023Q1-3业绩创历史新高。黄金为近年来我国珠宝市场占比最高、且景气度领先的品类。根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据，2022年我国珠宝市场销售收入规模7190亿元，17-22年复合增速为5.5%，其中黄金产品的销售占比持续提升，从2017年的48%提升至2022年的57%，且弗若斯特沙利文预计2027年将进一步提升至60%，金价持续上行背景下，量价共同驱动黄金珠宝行业规模增长。公司早期主营钻石产品，2021年开始积极把握行业变化，加大黄金产品布局，依托其经营钻石业务所沉淀的产品设计、品牌运营经验，赋能黄金产品的开发，经历2年蓄力并受益于黄金消费高景气，在2023年业绩上取得亮眼表现。2023Q1-3公司实现营收124.94亿元，同增39.81%；归母净利润10.95亿元，同增17.69%，较2021Q1-3增长8.9%，前三季度业绩创历史新高。2024年3月以来金价持续新高，公司前瞻性地把握行业变化趋势，较早进行转型布局，有望在2024年及往后持续受益行业景气。 省代体系逐步理顺，2023年净开店超预期，重回快速扩张期。2021下半年，公司引入省级服务中心业务模式，由省代承担服务商、批发商、加盟商、担保方等职能，助力渠道加速扩张。2020-2022年公司经历3年渠道调整（开店速度放缓）之后，省代体系逐步理顺，2023年重回快速扩张期，截至2023年末公司门店总数5106家，其中加盟4775家，自营331家，分别净开店408家、82家，全年合计净开店490家，相较2020-2022年净开店有明显提速。目前周大生门店总数在中国大陆黄金珠宝品牌中排名第三，前二分别为周大福珠宝（2023年末在中国大陆共7501家）、老凤祥（5994家）。 黄金产品的亮眼表现使得2023年加盟单店毛利有望恢复至接近2018年高点水平。2023H1加盟单店收入、毛利表现亮眼，单店毛利较历史最好的2018H1进一步增长17%，在高毛利镶嵌产品消费承压的情况下，公司依靠积极的黄金转型取得突破性成绩。2023H1加盟单店收入为136.29万元，同增52%，单店毛利为19.95万元，同增28%，较2021H1分别增长242%/20%，其中黄金产品/镶嵌产品/品牌使用费/加盟管理服务费的单店毛利分别为5.64/2.24/9.79/2.27万元，同比增长74%/-13%/33%/-3%，较2021H1分别+825%/-55%/+13%/-6%，自主黄金产品及指定供应商模式下的黄金产品（品牌使用费）均取得较好增长。我们预计2023年公司加盟单店毛利约38万元，接近历史较高的2018年和2021年（分别为39.81、39.15万元）。预计2023年镶嵌类占加盟渠道收入/毛利的比重分别为4%/8%，黄金产品中加盟商自结算（指定供应商模式，在报表上体现为品牌使用费收入）和自主产品单店毛利占比分别为51%/26%。 电商运营经验丰富，与线下的差异化定位取得良好效果，2023年电商收入有望高基数下提速增长。公司线上渠道布局较早，2013年即组建电商团队，积累了丰富电商运营经验，差异化布局低价配饰类产品，如设计感更强、单价较低的银饰及一口价素金品类等，从价格、品类、特点上区隔于线下门店，力图打造低单价、高频次、高复购的快消模式。2018年以来公司电商业务营收规模逐年增长，且除2021年基数影响之外，一直保持着30%以上的较快增速，电商收入占比从2018年的7%提升至2022年的14%，我们预计2023年电商收入有望延续提速增长。2023Q1-3公司电商业务实现营业收入15.6亿元，同比增长74.51%，占总营收的12.49%。 家族持股集中、现金流稳健，公司有望维持较高分红率。公司2017年上市以来一直维持较高分红率，2021年、2022年均达到60%及以上。2023H1公司现金分红总额为3.26亿元，分红率为44%。我们预计公司2023全年累计分红额维持同比增长，按照累计分红率55%计算，则对应4月18日收盘价股息率为3.78%。由于公司股权结构集中，董事长家族持股比例高且核心管理层稳定，在现金流健康、资产负债率较低且无较大资本开支的预期下，我们认为公司有望延续较高的分红比例。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为168.5/200.5/227.2亿元，同增52%/19%/13%，归母净利润分别为13.5/15.4/17.1亿元，同增23%/14%/11%。公司自2021年开始引入省代模式、积极转型黄金，2023年以来取得亮眼表现，并有望在2024-2025年继续受益份额提升&行业景气兑现稳健业绩增长，给予2024年目标PE16X，目标市值246亿元，给予“买入”评级。 股价催化剂：金价上涨、开店超预期、分红率超预期、电商销售超预期。 风险因素：金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软；跨市场选取可比公司风险。

周大生(002867) 2023年展店速度加快，线下渠道拓展快于预期。公司公告披露，截至2023年12月31日，公司门店总数5106家，其中自营店331家，加盟店4775家，加盟店占比93.5%。门店总数相较2022年末净增加490家，高于2023年初净增加400家的开店计划，展店情况好于预期。相较2022年全年净增加门店114家来看，2023年净增加门店数增加376家，公司疫后展店速度显著提升。计算得到Q4净增加门店275家，主要源于大部分门店会在12月落地，为后续的春节、情人节以及38妇女节等消费旺季做准备，也反映了加盟商对于后续销售表现的乐观和信心。 省代模式成效持续兑现，积极探索新店型搭建门店矩阵。公司自2021年开始运行省代模式，充分借助省代力量实现门店拓展和高效运营，包括整合并利用省代当地渠道资源、加快渠道拓展、通过省代的大推货展厅满足当地门店日常性补货需求、提供对供应商账期的免息担保等，其成效持续显现，助力公司线下渠道高速高质拓展。与此同时，公司陆续推出多种门店形式，如22年底推出经典店模式，以黄金品类为主，且降低开店门槛，作为综合店的补充，23年收获良好表现；23年推出国家宝藏主题店，定位更高端渠道，拉升品牌形象；24年后续会有艺术珠宝主题店落地。公司目前已搭建多层级门店矩阵，且不断进行新模式探索，满足消费者多样化需求。 预计2024年金价依然坚挺，公司维持较快展店步伐，全年增长可期。展望2024年，多种因素或将继续支撑金价高位运行：1）以美国为代表的西方主要经济体进入降息通道；2）地缘政治危机仍较为紧张，且短时间内不会消失；3）全球央行对黄金的需求仍在持续提升，增加黄金储备将延续。在此背景下，黄金作为避险资产有望持续获得投资者和消费者青睐。公司层面仍有望保持较高展店速度，同时从八个方面提升门店业绩和市场占有率，通过终端倒逼提高店效，24年有望持续良好增长态势。 盈利预测及投资评级：预计公司2023-2025年净利润分别为13.48、16.49和19.96亿元，对应EPS分别为1.23、1.5和1.82元。对应2023-2025年PE分别为15、12和10倍。看好公司线下渠道的拓展以及黄金业务的销售表现，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：金价波动风险、线下门店拓展不及预期。

周大生(002867) 公司发布门店总数简报，截至2023年12月31日，公司门店总数为5106家，其中自营店331家，加盟店4775家。 2022年底门店总数为4616家，其中自营店/加盟店各249/4367家。2023年净开490家，超出此前全年净增400家规划；23Q4单季度净增275家，其中自营店/加盟店各21/254家。我们认为开店数量超预期主要系轻投资、精运营经典店助力渠道拓展。 经典店差异化强化渠道覆盖，主题门店提升品牌定位 为加快拓展终端市场、打造差异化门店形象，公司在周大生综合店的基础上推出周大生经典店，周大生经典店在轻投资、精运营上相较于周大生综合店有明显差异化，有助于品牌深耕市场，强化渠道覆盖。 公司深度打造品牌矩阵，此外规划推出国家宝藏主题门店，更注重发展强IP，定位高档次、高工艺、高价值。除此之外公司目前也正在规划推出世界大师艺术珠宝主题门店。 自营门店打造样板店，加盟店抢占市场加速拓展 现阶段渠道拓展仍为黄金珠宝企业规模增长重要驱动之一。周大生处于渠道规模第一梯队。过去两年宏观环境或拖累开店速度，2023年以来外部环境企稳，同时金饰需求高增，国内金饰需求尚未恢复至2021年或10年来的平均水平，有进一步恢复空间。 自营方面，公司通过在一、二线城市核心商圈开设自营店，打造标准化样板店，提升“周大生”品牌影响力和知名度。加盟方面，公司于2021年引入省代模式，基于省代所在省区经营发展状况和未来三年总体规划制定相应发展和任务指标，各省因情况不同各有差异，对省代按季度和月度实时跟踪考核；同时省代自身有在核心商业体开设旗舰店、标杆店的任务指标。黄金珠宝消费看中线下体验，门店位置是核心要素，公司联合省代，通过省代获取更好的门店位置加速拓店，同时加大对加盟商金融和运营支持。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司一方面持续产品升级迭代，一方面加强线上线下协同发展，未来公司品牌力有望持续提升。随着周大生经典店的逐步打磨和进一步布局，公司加快拓店节奏积极抢占市场。 公司23年两次分红，股息率约6%，为高股息低估值成长性标的，我们预计23-25年公司归母净利润为14/16/19亿元，EPS分别为1.28/1.50/1.76元/股，对应PE为13/11/9倍。 风险提示：加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，指定供应商的供货风险，门店数据未经审计风险。

周大生(002867) 公司2023年前三季度营收同比+39.8%，归母净利润同比+17.7% 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收124.94亿元（+39.8%）、归母净利润10.95亿元（+17.7%）；2023Q3实现营收44.20亿元（+15.2%）、归母净利润3.55亿元（+2.9%）、扣非归母净利润3.47亿元（+12.3%）。我们认为，公司新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为13.76/16.66/19.66亿元，对应EPS为1.26/1.52/1.79元，当前股价对应PE为11.8/9.7/8.3倍，维持“买入”评级。 黄金产品延续高景气、电商业务增长良好，投资收益与信用减值影响净利润 分产品看，2023Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收7.55/104.71亿元，分别同比-22.5%/+51.7%，黄金产品延续较高景气度；分渠道看，2023Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入12.33/15.60/95.46亿元，分别同比+43.2%/+74.5%/+36.1%，电商业务增长良好。而归母净利润增速有所承压主要受投资收益与信用减值影响，前者系报告期黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致，后者系公司黄金展销业务以及秋季订货会期间赊销结算所形成的应收账款尚未到期回笼，相应计提信用减值损失所致。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率为17.8%（-0.1pct）、净利率为8.0%（-1.0pct）；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为5.0%/0.6%/0%，同比基本保持稳定。 渠道规模稳步扩张，黄金产品研发紧跟市场变化，品牌势能持续加强（1）渠道：2023Q1-Q3公司线下新开/净开门店600家/215家，期末门店总数达4831家，其中加盟/自营分别净开154/61家，双管齐下有望进一步打开市场空间。 （2）产品：公司紧跟市场变化，丰富产品矩阵并迭代优化黄金产品体系，如“非凡国潮”、“国家宝藏”等，同时还与国货护肤品牌薇诺娜联名推出限定转运珠。 （3）品牌：公司已逐步进入稳定发力阶段，品牌势能及渗透力持续加强。 风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。