上汽集团公布3月产销快报,3月集团销售64.95万辆,同比增长7.44%,其中上汽大众销售17.73万辆,同比增长3.10%,上汽通用销售16.58万辆,同比增长17.90%,上汽自主销售6.18万辆,同比增长38.40%。1-3月集团累计销售182.24万辆,同比增长10.06%,其中上汽大众累计销售51.3万辆,同比增长1.79%,上汽通用累计销售49.13万辆,同比增长14.52%,上汽自主累计销售18.18万辆,同比增长54.20%。 行业销量增速平稳,上汽集团持续发力增速显著高于行业。根据乘联会最新数据,3月批发增速7%,累计增速约为4%。上汽集团Q1销售同比增长10.06%,其中自主增长54.2%,上汽通用增长14.52%,上汽大众增长1.79%。自主和通用放量下,上汽集团增速显著领先行业。 合资稳健,明星车型持续保持高销量。上汽大众:途观L和途昂仍保持稳定销量,1-2月途观L和途昂累计销量分别为3.67万台和1.51万台。 去年一季度途观L尚在产能爬坡而途昂尚未上市,今年两款重点车型保持高销量将保障大众盈利的稳定。上汽通用:雪佛兰修复性增长,凯迪拉克和别克高端产品保持较好增长。1-2月累计数据看,雪佛兰实现34%增长,凯迪拉克增速达到56%,别克GL8实现2.28万辆销售。 自主新车持续放量,实现高增长。上汽自主Q1累计实现增长54.2%。 去年年底RX3、MG6陆续上市,1-2月累计分别实现1.34万台和1.38万台,带来新的增量。RX5仍保持较好水平,1-2月累计实现4.58万台。4月上汽自主重磅车型RX8即将上市,自主再添生力军。 科技上汽,立于浪潮之巅。3月上汽集团在新能源领域与英飞凌成立合资公司,布局IGBT。在智能驾驶领域,与TTTech签署合资协议,携手研制iECU布局汽车大脑。公司在智能电动具有坚实的基础,新浪潮中将保持极强竞争力。合资新车周期带来业绩支撑,自主品牌崛起提供弹性,业绩将进入上行通道。预计2018/19/20公司EPS分别为3.20/3.57/3.99元,对应PE分别为10.6/9.5/8.5倍。

1、销量逆势增长业绩历史最佳,产品结构持续优化。 2017年国内汽车市场走势前低后高,全年国内市场整车销量2911万辆,同比增长3.3%,增速同比回落9%。尽管市场整体增速明显放缓,公司全年实现营收8706亿,同比增长15.10%,归母净利润344亿元,同比增长7.51%,以庞大基数逆势保持了较高增速,业绩创历史最好水平。公司17年实现销量693万辆,同比增长6.8%,其中乘用车量618.8万辆,同比增长9.2%;商用车销售74.2万辆,同比下降9.8%。公司国内市场占有率达到23.2%,同比大幅提升0.6%。分品牌来看,上汽大众17年销量达206.3万辆(YOY3.1%),其中途昂、途观L分别实现销量7.6万辆和21万台;上汽通用销量达200万辆(YOY6%),其中GL8实现销量14.5万辆(YOY80%),GL6三个月销量合计1.75万辆,凯迪拉克实现17.4万辆(YOY55%);上汽自主实现销售表现亮眼全年达52.5万辆(YOY62.3%),总销量占比提升至7.6%,其中RX5实现23.7万辆(YOY163%),I6、MGZS分别实现销量6.4、7.03万辆,显示市场认可程度较高;上汽通用五菱全年销量达215万辆(YOY0.93%),宝骏销量达101万辆(YOY+33.6%)。公司17年新能源车型销量达6.4万辆(YOY156%),产品均价达21.6万辆,公司15万元以上车型销量占比从30%提升至34%,产销结构进一步优化。 2、盈利能力稳步提升,各项业务推进良好。 公司近年来盈利能力稳步提升,2017年毛利率达13.47%,同比提升0.6%,主要受益于产品结构持续改善;销售费用率7.1%,同比上升0.7%,主要来源于车市增速放缓增加了公司销售费用及高田事件带来的召回费用;管理费用率3.6%,同比下降0.2%,显示了较好的成本控制能力。公司17年持续加大研发投入,共计支出110.62亿元,占比1.29%。公司各项业务稳步推进,汽车贷款突破2000亿元规模,消费贷款业务渗透率持续提升。 3、新能源及智能驾驶技术国内领先,旗下多品牌迎来新车周期。 公司整车制造多年来一直保持国内领先,同时全面布局汽车产业链,持续投入“新四化”,新能源汽车掌握“三电”核心技术,智能网联发布斑马智行2.0系统等,签手宁德时代、英飞凌、Intel、TTTech等在智能化和新能源方向展开战略合作,创新布局不断完善。公司2018年新能源销售目标达12万辆,同比增长超过80%,且旗下各品牌都将迎来新车周期,18年上汽大众将推出塔鲁、斯柯达A级SUV,途观L和途昂都将继续贡献全年销量,上汽通用即将推出XT3,凯越换代,GL6持续爬坡,上汽自主也将推出RX3、MG6、RX8等车型,预计18年可实现盈亏平衡,公司整体中长期业绩持续增长可期。 投资建议: 公司业绩稳健,核心盈利能力稳步提升,中长期竞争力持续向上。我们预计公司2018、2019年利润分别为385亿、430亿,对应当前股价PE分别为10x、9x,给予买入评级。

上汽集团发布2017年报:公司全年实现营业收入8706.39亿元,同比增长15.1%,实现归属于上市公司股东净利润344.10亿元,同比增长7.5%,扣非后归属于上市公司股东净利润329.16亿元,同比增长8.5%。公司拟每10股派送现金红利18.30元(含税),共计213.81亿元。 2018年公司计划实现整车销售725.5万辆,预计营业总收入9115亿元,营业总成本7793亿元。 整车销量再上新高,带动营收利润稳健增长2017年公司实现整车销售693万辆,同比增长6.8%,在自身体量较大的基础上,增速远超行业(同比+3.3pct)。合资与自主均表现强劲,其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱的销量全部超过200万辆,分别达到了206.3万、200.0万、215.0万,同比分别增长3.1%、6.0%、0.9%;自主品牌乘用车荣威和名爵销量达到52.2万辆,同比增速为62.3%。整车销量的新高带动公司业绩稳健增长,报告期内公司营业收入8706.39亿元,同比增长15.1%,实现归属于上市公司股东净利润344.10亿元,同比增长7.5%。营收与利润增速均高于销量增速,主要是由于公司产品结构持续优化,上汽大众途昂、途观L,上汽通用凯迪拉克品牌、别克GL8等合资高端产品实现热销。公司全年销售毛利率为13.5%,同比增长0.6个百分点。三项费用率合计10.6%,同比增长0.7个百分点,主要是销售费用略有提高,费率同比增长了0.7个百分点。 四季度业绩呈现较高增长态势2017年四季度,公司实现营业收入2625.90亿元,同比增长16.8%;实现归属于上市公司股东净利润97.72亿元,同比增长9.6%;毛利率为14.1%(同比+0.2pct),三项费用率合计10.0%(同比+0.1pct)。Q4营收和利润高增长态势明显,相较同期提升较大,毛利率略有提升,费率保持稳定。 自主品牌贡献重要增量,未来盈利可期自主品牌销量保持高增长,乘用车荣威和名爵销量同比增速达到62.3%,上汽大通销量同比增速为54%。上汽自主品牌在国内自主品牌表现分化的背景下,销量增速名列前茅。2017年上汽新增的44万辆销量中,自主品牌新增销量达到22.7万辆,增量贡献占比达到51.6%。自主品牌新能源汽车销量表现抢眼,达到6.4万辆,同比增速为156%,其中荣威新能源车型平均售价超过20万元,立足于中高端市场。2017年自主品牌报表口径减亏约4亿元(母公司净利润-投资收益),随着荣威RX5、名爵ZS等车型的持续热销,以及2018年荣威RX8、光之翼等新车型的推出,自主品牌销量有望维持高速增长,未来盈利可期。 面向未来推进新四化,智能网联和新能源展开布局 公司推进实施“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的“新四化”发展战略,在新能源汽车、智能网联汽车等核心技术关键领域进行了全面布局。在提升智能网联技术优势方面,公司正式发布斑马智行 2.0 系统,与 Mobileye 等高科技企业合作研究基于视觉的自动驾驶解决方案;新能源方面,公司与宁德时代、英飞凌分别在电池电芯、电池系统、IGBT 模块等核心部件上开展合资合作,进一步完善新能源产业链布局。我们看好公司作为行业领先企业,在未来实现新转变和新发展。 盈利预测和投资评级:给予增持评级预估公司2018/2019/2020 年EPS 为3.20/3.46/3.75 元,对应当前股价PE 分别为10/10/9 倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:汽车行业销量增速放缓的风险;自主品牌销量不及预期;进口关税下降影响公司单车利润的风险;智能网联、新能源拓展进程不及预期。

事件:上汽集团3月产销快报发布,3月销量达64.95万辆,同比增长7.44%,一季度累计销量达182.24万辆,累计同比增长10.06%,维持两位数高增长,远高于行业同期表现。 一季度同比增长10.06%,龙头优势尽显。受小排量汽车购置税优惠政策退出影响,市场需求不强,预计一季度行业销量增速在2-3%,公司一季度销量增速高达10.06%,远高于行业增长,显示了龙头企业在弱市下超强的竞争力。随着斯柯达柯洛克、Model Q 和大众塔鲁等SUV新车以及帕萨特换代车型的上市,有望带动上汽大众销量增长,并进一步提升公司整体销量增速,弱市下龙头优势彰显无遗。 上汽通用销量再提速,自主销量表现亮眼。上汽通用3月销量达到了16.59万辆,同比增长高达17.89%,环比2月提升了4.8pct,显示了公司已基本摆脱雪佛兰不断下滑的困境,在下半年新车上市后,预计将进一步提振通用销量表现,对通用全年销量维持两位数增长持乐观态度。3月上汽自主销量的最大亮点在于换代后MG6首次销量突破10000辆大关,标志着上汽乘用车已进入SUV 和轿车双轮驱动的健康发展轨道。7座SUV 荣威RX8也于3月22日开启预售,预计将于4月正式上市销售贡献增量。 近期三款重磅车型相继上市,看好公司二季度销量表现。近期公司相继上市三款走量型车型,分别是3月21日上市的紧凑型SUV 宝骏530,3月22日上市的紧凑型SUV 斯柯达柯洛克,以及将于5月上市的紧凑型MPV 宝骏360。其中,宝骏530上市仅20天,销量突破1.2万辆,或将于5月上市的宝骏730的继任者宝骏360,预计销量也会快速破万,价位适中、产品力强劲的斯柯达柯洛克预计销量过五千辆是大概率事件。二季度,在三款重磅车型的加持下,叠加公司终端库存收窄,预计公司销量环比一季度或将进一步提升。 投资建议:近期受中美贸易战影响,部分投资者担忧外资车厂将会引入更多主流车型冲击目前中国车市主流市场,我们经过详细测算,认为这一担心是不需要的,美版德版车型和国内车型配置差异大,合资厂的产品国产化本土化程度已经很高,外资企业没有理由重新扩建适合中国车型的海外产能。短期内来看,公司三年产品大周期,盈利确定性很高;中长期来看,公司在电动智能互联共享方面布局全球领先,有望实现华丽转身。我们认为市场对贸易战可能引发的结果过于担忧,放大了短期对公司盈利的冲击,同时也小看了产业长期的进步,我们继续坚定推荐上汽集团。预计公司18-19年的收入增速分别为9.8%/6.7%,净利润增速分别为6.9%/7.3%,六个月目标价为40.69 元,维持“买入-A”评级。 风险提示:汽车销量或不及预期;新四化产业化进度或不及预期;贸易战或超预期。

上汽自主品牌3月销量继续实现高增长,1季度销量同比增长54%,全年存在超市场预期的可能。上汽自主品牌3月销量6.18万辆,同比增长38.5%,环比增长32%。荣威RX5继续旺销,新上市不久的荣威RX3和全新名爵6均表现了良好的上升势头,3月名爵6销量10007辆,上市以来月销量稳步攀升。1季度自主乘用车销量18.2万辆,同比增长54%,远高于行业平增速水平。7座豪华SUV 荣威RX8将于上半年上市,同时荣威光之翼、名爵6插电混动、荣威Ei5等系列新能源车将于年内上市,预计新能源车销量在10万辆以上,暂维持上汽自主乘用车18年销量70万辆预测(从1季度销售数据看,全年存在超70万辆的可能),维持全年自主乘用车盈利扭亏的预测。 上汽大众产品结构向好。3月上汽大众销量17.7万辆,同比增长3%,途观销量接近3万辆,途昂销量近万辆,1季度上汽大众销量51.3万辆,同比增长2%,年内朗逸、帕萨特、POLO 等车型将完成换代升级,途观、途昂SUV双组合产品结构向好,预计全年上汽大众盈利增速将高于销量增速。 上汽通用1季度实现较高增长。上汽通用3月销量16.6万辆,同比增长18.6%,其中GL8和凯迪拉克持续放量,GL8、GL6合计销量1.4万辆,凯迪拉克销量1.9万辆,预计GL6产能爬坡后销量将逐步提升。1季度上汽通用销量49万辆,同比增长14.5%,增速远高于合资品牌竞争对手,通过GL8和凯迪拉克改善产品结构,预计上汽通用全年盈利将实现稳定增长。 预计公司2018-2020年每股收益3.22、3.57、3.93元,参考可比公司估值,给予 2018年12倍PE 估值,目标价38.64元,维持买入评级。

维持“增持”评级。上汽乘用车3月同比增38%(1-2月累计增64%),略有回落。上汽通用3月增长18%(1-2月增13%),继续超市场预期,预计上汽集团1-3月在中国SUV市占率大幅提升到20%以上(2017年为17%),为一季报增长打下良好基础。维持2018/19年EPS预测为3.32/3.73元,维持目标价42元。 互联网汽车依然是上汽乘用车销量增长的主要推动力,名爵6三月销量10007辆(1-2月共1.4万),大超预期。作为上汽乘用车的主销车型,RX5、RX3、名爵6的互联网版本均占销量超过70%。 上汽通用1-3月累计销量42.9万辆(同比增长15%),其中高利润车型别克GL8累计销量34088辆(同比增长16%),其私人购车比例持续增长,高端款增换购比例达90%,50%以上来自于豪华品牌用户转化,产品高端化趋势明显。 催化剂:财报公布、销量公布、光之翼上市,分红实施 风险提示:行业景气度不及预期、贸易战加剧。

2018年3月30日,公司发布2017年年度报告。报告期内公司实现营业总收入8,706.39亿元,同比增长15.10%,归属于上市公司股东的净利润344.10亿元,同比增长7.51%。公司利润分配预案为每10股派送现金红利18.30元(含税)。 报告期内公司实现营收8,706.39亿元和净利润344.10亿元,同比分别增长15.1%和7.5%,基本符合市场预期。从盈利情况来看,上汽大众实现净利润267.24亿元(+4.06%),贡献主要的利润增量;上汽通用净利润154.21亿元(-9.01%),主要由于市场竞争加剧公司降价促销低端车型所致;上汽通用五菱53.32亿元(+2.58%),表现稳定;自主品牌亏损大约44.5亿元,同比去年减亏约3.64亿;上汽财务39.20亿元(+17.07%),增速明显。期间三费费用率10.63%,比去年提升0.66个百分点,主要是销售费用占比提升所致。同时公司预计2018年营业总收入9,115亿元,但根据以往来看实际达标情况来看,基本会超过年初预计数。公司业绩增长稳健,分红预案每股1.83元(含税),比去年提升10.91%,股息率超过5%,属于高分红稳健型公司。 首先,合资方面,报告期内三家主要合资公司市场表现强势,年销量均超过200万辆。上汽大众销量206.3万辆(+3.06%),销量在国内乘用车市场排名第一;上汽通用200万辆(+5.99%),首次突破200万辆;上汽通用五菱215万辆(+0.93%),整车销量排名全国第一。其次,自主方面,上汽自主乘用车荣威和名爵销量52.2万辆,同比62.27%,增长迅速;上汽大通销量超过7.1万辆,同比增长54%,自主品牌新增销量22.7万辆贡献集团增量的51.6%,成为驱动增长的新引擎。总体来看,公司实现整车销售693万辆,同比增长6.8%,比市场增速3.3%高出1倍多,整体呈现出合资自主两翼齐飞的发展状况。 公司三家合资公司中上汽大众盈利能力最强,在上汽大众途昂、途观L等高端热销车型带动下,上汽大众单车营收提升1万元至12.42万元/辆,单车盈利1.3万元,明显好于上汽通用及上汽通用五菱。上汽大众2018年将至少推出6款新车,其中市场预期较高的如T-Cross、途观插电混动、新一代POLO等,大众新产品周期有望促使上汽大众再创佳绩。上汽通用净利润同比下降-9.01%,单车盈利0.77万元也低于去年,但2018年,上汽通用新款车型如雪佛兰全新Traverse、雪佛兰全新SUV、别克全新凯越、别克VELITE新车型、凯迪拉克XT4等,产品周期向上有望带动上汽通用盈利提升。 公司积极拥抱汽车发展趋势,创新布局新领域,深入推进汽车“新能源化、智能化、网联化、共享化”。新能源化方面:2017年新能源汽车销量6.4万辆,同比增长156%,上汽大通FCV80燃料电池轻客率先在国内实现商业化运营。与宁德时代成立合资公司布局电池电芯,与英飞凌成立合资公司在IGBT模块展开合作。智能化方面:控股中海庭在车用高精电子地图领域进行战略布局,并与全球著名的智能驾驶控制策略提供商TTTechComputertechnikAG签署合资协议,共同推进智能驾驶控制器的产业化发展,与Mobileye等高科技企业合作研究基于视觉的自动驾驶解决方案。网联化方面:正式发布斑马智行2.0系统,启动了全球最大规模互联网汽车用户OTA空中升级,增强了智能语音控制、大数据主动导航、出行娱乐云计算和智联远程车控等功能。共享化方面:环球车享分时租赁业务加快向全国布局,全年上牌运营车辆达到2.7万辆,进入60座城市。车享家完成了10亿元的B轮融资,线下网点规模达到1500家。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为3.17、3.43元/股,结合2018年3月30日收盘价34.01元/股,对应的PE分别为10.72倍和9.92倍,考虑到公司业绩稳健增长及高分红,给予“增持”评级。

事件: 公司发布17年年报,17年总体销量693万辆(+7%),实现收入8706亿元(+15%)、归属上市股东净利润344亿元(+8%),加权ROE为17%(-1%),经营业绩再创历史最好水平。公司拟每10股派发18.3元现金股利,分红率达62.13%,对应当前5.6%股息率。公司一直是我们持续强推的战略品质,尤其是上半年行业销量大概率向好情况下,龙头率先受益,预计18-20年EPS为3.17/3.49/3.70元,当期位置对应18年10.4Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、17年归母净利增长同比8%,分红率高达62.13% 公司17年实现归属母公司净利润344亿,同比增加8%,经营业绩再创历史最好水平。公司拟每10股派发18.3元现金股利,分红率达62.13%。同时,公司披露18年销售目标725.5万辆(+4.7%),目标营收9115亿元(+4.7%)。 分版块来看,合资板块盈利良好,自主盈利能力迅速提升。收入端,上汽大众和上汽通用增速达到12%,绝对值分别为2562、2281亿元;上汽自主17年收入高达671亿元,同比大增133%。利润端,上汽大众归母净利润达267亿元,同比略增4%;上汽通用归母净利154亿元,同比下降9%,但全口径仍保持正增长;华域汽车和上汽财务全年归母净利分别为66亿元(+8%)、39亿元(+17%)。 从单车指标来看,17年上汽大众单车均价12.4万(+8.7%),单车盈利为1.3万,同比持平;上汽通用单车均价为11.4万(+12.8%),制造口径盈利下滑,但销售公司的管理口径同比微增长;上汽自主单车均价为11万元(+5%)。 2、自主品牌成增长新动力,18年全口径盈利可期 17年上汽自主品牌延续16年爆发增长态势,全年销售达52万(+62%),在国内所有厂商中排名第十二,自主厂商中排名第四。进入18年势头不减,1-2月累计销售12万(+50.8%),在国内所有厂商中排名上升至第九。自主品牌贡献销售增量22.7万辆,占集团一半,成为新的增长驱动力。 明星车型RX5在SUV市场越战越勇,17年全年销量23.4万(+160%),在SUV分类下排名第8,18年前两个月更进一步升至第3;其他增量主要来自新上市的几款车型:包括3月上市的MGZS和荣威i6,平均月销在6000-7000之间;年末上市的RX3与新MG6也不负众望,爬坡迅速,18年有望进一步放量。 3、新能源和智能化并行,新能源汽车产销加速增长 4、上汽大众:销量三连冠,大基数下产品结构持续上移 5、上汽通用:蓄势19 年大年,凯迪拉克领衔高端化趋势 风险提示:汽车行业销量不及预期;新车型上量不及预期。 盈利预测与评级 未来3 年持续受益于自主品牌加速崛起实现扭亏为盈以及“大众+通用”产品结构上移,盈利能力显著提升,预计18-20 年公司归母净利润分别为3.17/3.49/3.70 亿元,对应10.4Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

自主崛起合资稳定,新兴业务延续高增长。合资与自主双翼齐振,公司龙头地位不可撼动。2017年公司3家合资企业销量均超200万辆,保持稳定增长态势;自主业务强势崛起,乘用车销量达52万辆,增速高达62.3%。途昂、凯迪拉克等畅销车型推动产品结构不断升级,15万以上车型销量占比由30%提高至34%,整车收入同比增长16.4%,远高于整车销量增速。自主板块超过50万辆,规模效应初步显现,整车业务板块盈利能力有所提升。2017年公司整车业务毛利率水平是11.82%,较2016年上涨0.87个百分点。汽车贷款余额超过2000亿元,汽车金融业务营收同比增长24.39%,营收份额由1.35%提高至1.45%,新兴业务保持高速增长态势。 超高分红再展龙头魅力,国企改革更添几分活力。2018年,公司延续高额分红风格,每10股发放现金红利18.3元,合计分红213.8亿元,占2017年归母净利润的比重达62.13%,股息率高达5.6%。近三年公司累计现金分红556.53亿元,汽车行业成熟龙头魅力尽显。国企微改革持续推进,企业活力持续改善。2017年,公司完善创新业务激励机制,实现创新交流平台多点突破,探索实施定制化的薪酬体系。全新机制应对产业大变革,企业活力助探新空间。 出行生态圈持续扩围,后市场蓄势未来空间。2017年,公司拓展出行生态圈,完善后市场布局,探索企业增长新空间。公司成立物流人工智能实验室,车享电商销售整车超过7万辆,新技术加速向物流和销售等传统业务渗透。车享家线下服务网点达1500家,分时租赁业务上线网点超过8000个,汽车后市场战略布局效果初显,储备公司新盈利增长点。 新车投放金融助力,2018稳增长可期。中大型SUVRX8即将投放市场,RX3销量有望持续释放,我们认为自主品牌强势增长态势延续。柯珞克等SUV车型进入市场,上汽大众SUV产品布局更趋完善。凯迪拉克紧凑型SUV进入市场,上汽通用产品结构更趋高端化。产品结构持续优化升级,推动合资业务稳定增长。汽车金融业务有望延续高速增长态势,零部件业务板块有望稳定增长。综上所述,我们认为2018年公司经营基本面保持稳定增长。 盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,产品结构优化提升合资贡献度。汽车金融延续高速增长,后市场业务蓄势新空间。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为3.19元、3.54元、3.96元。受中美贸易战事件催化影响,公司股价出现较大波动。公司基本面保持稳定,短期扰动创造介入良机。有别于大众、丰田等国际成熟车企,成熟龙头再展成长潜能,我们给予公司“增持”评级。

事件:公司2017年归母净利润增长7.5%,分红率62.1%。 公司发布 17年年报,17年实现营业收入 8706.39亿元,同比增长15.1%;实现归母净利润 344.10亿元,同比增长 7.5%。公司拟每股现金分红 1.83元(含税),分红率为 62.1%。 评论: 公司销量逆势而行,盈利根基牢固。2017年公司实现整车销售693万辆,同比增长6.8%,比总体市场增速高出1倍多。其中,乘用车销售618.8万辆,同比增长9.2%,商用车销售74.2万辆,同比下降9.8%。公司国内市场占有率达到23.2%,同比提升0.6个百分点。公司在国内市场占据领先优势,销量逆势而行。 合资自主双引擎发动,自主增长更具亮点。2017年公司三家主要整车合资企业上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱的销量全部超过200万辆,上汽在国内整车企业销量四强中占据三席。与此同时,上汽自主品牌乘用车荣威和名爵销量达到52.2万辆,同比增长62.3%,上汽大通销量超过7.1万辆,同比增长54%;上汽自主品牌在国内自主品牌表现分化的背景下,销量增速名列前茅。2017年上汽新增的44万辆销量中,自主品牌新增销量达到22.7万辆,增量贡献占比达到51.6%,超过集团一半份额。另外,2018年荣威将推出两款新车RX2(小型SUV)和RX8(中大型SUV),自主品牌成为增长支柱。 互联网和新能源车提供动力,公司产销结构持续优化。上汽“互联网汽车家族”日益壮大,自主品牌乘用车中的互联网汽车产品占比超过40%; 上汽新能源汽车全年销售6.4万辆,同比增长156%。上汽大通FCV80燃料电池轻客率先在国内实现商业化运营,上汽通用五菱E100产品开创了全新的新能源商业模式。2017年公司15万元以上车型销量占比从30%提升至34%,产销结构进一步优化,新能源车持续高速增长,占比不断提升。 风险提示:整体经济下行,增速不及预期。

川财观点 今日食品饮料板块表现较好,其中白酒行业涨幅居前,为3.64%。龙头股涨幅较好,贵州茅台、五粮液、双汇发展和伊利股份等涨幅均超3%,原因主要是板块的正常修复。2018年以来板块持续调整,从1月份的高点到4月18日的低点整体跌幅近18%,白酒板块跌幅20%。从板块已公布的2017年年报及2018年一季报来看,近八成上市公司业绩持续向好。我们认为短期内板块修复或持续,但由于目前股价已体现了部分业绩水平,建议关注业绩改善较大的上市公司。 行业动态 4月19日-20日,2018年国际食品安全与健康大会在北京举行。大会指出,2017年国家食品安全抽检合格率达到97.6%,较2014年的94.7%提高了2.9个百分点。(食品伙伴网) 公司要闻 天润乳业(600419):2018年第一季度公司实现营业收入2.99亿元,同比增长23.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长19.02%。 安琪酵母(600298):2018年第一季度公司实现营业收入16.30亿元,同比增长14.90%;实现归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长30.24%。 五粮液(000858):本次非公开发行8564.13万股,募集资金净额18.15亿元,拟用于信息化建设、营销中心建设及服务型电子商务平台项目。新增股份将于2018年4月20日上市。股票限售期为36个月。 金字火腿(002515):公司拟支付现金购买晨牌药业81.23%股份,初步作价10.56亿元。补偿义务人承诺,晨牌药业2018、2019、2020年度净利润分别不低于0.92亿元、1.07亿元、1.23亿元。 风险提示:食品安全问题;经济增速下滑。

本周观点:上周安琪酵母、涪陵榨菜、克明面业等公司先后公布一季报,均表现稳定增长,甚至高增长,下周为一季报密集周,根据我们渠道调研与跟踪,大部分公司保持动销良好状态,伴随稳定业绩的兑现,因恐高情绪过度回调的板块或将出现反弹,且板块配置价值将再次被市场认识。从反弹角度,优先选择低估值品种,五粮液、洋河股份、今世缘;从成长性角度,配置贵州茅台、山西汾酒。食品板块配置大众食品细分龙头及次龙头,安琪酵母、伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品。 市场回顾:本周上证综指下跌2.77%,沪深300下跌2.85%,食品饮料板块下跌2.23%。食品饮料各子板块中,白酒下跌2.08%,啤酒下跌3.52%,其它酒类下跌3.57%,软饮料下跌0.67%,葡萄酒下跌3.15%,黄酒下跌5.14%,肉制品下跌0.10%,调味发酵品下跌1.91%,乳品下跌3.98%,食品综合下跌2.55%。 数据跟踪:截止2018年4月20日,除五粮液,洋河梦之蓝,水井坊外,白酒龙头终端价总体变化幅度不大。截止4月20日,一号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1099元、519元、398元、519元,价格相比上周分别变动0元、0元、0元、0元、0元。截止4月20日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1099元、519元、398元、519元,价格相比上周分别变动0元、0元、0元、0元、0元。 重要研报:五粮液(000858):新董事长上任对公司进行全方位改革。行业复苏后公司率先控量挺价,渠道利润达到10-15%。预计五粮液将转向稳价放量,2018年投放量从1.7增至2万吨,2020年将达3万吨。公司可通过提升计划外价格和占比、开发普五上沿产品提价,飞天茅台提价18%为五粮液释放涨价空间。行业复苏后公司重新扶持小商,渠道从垂直转向变扁平化。同时受益渠道利润增厚、返利取消政策透明化及2017年出厂价稳定,经销商信心增强。公司推进“百城千县万店”工程,从粗放的“贸易销售模式”向精细化的“终端营销”转型。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓。

财政收入回落,后续承压 3月财政收入同比增速回归至个位数,税收收入回落3.6个百分点至14.3%,非税收入降幅继续扩大至11.5%。3月财政收入受春节因素影响较大。一季度财政收入同比增长13.6%,较去年同期的14.1%略有回落,其中,税收收入基本平稳,税收结构优化,增值税和消费税较去年同期分别大幅增长14.3个、22.9个百分点,企业所得税和个人所得税分别降低7.1个、0.5个百分点;进口环节增值税和消费税较去年同期大幅降低26个百分点,主要受基数影响。财政收入较去年略有回落主要受非税收入大幅下降的拖累,一季度非税收入同比降低7.5%,降幅继续扩大,主要受全面清理涉企收费、取消或减免部分行政事业性收费等因素影响。 增值税改革、个人所得税起征点提高,经济下行压力仍存,同时,PPI增速在下半年可能继续回落,名义GDP增速已经回落,未来可能从量升价跌进入量价齐跌阶段,名义GDP可能继续下行,这些因素均会对未来财政收入造成压力。 财政支出大幅回落,结构优化,进度加快 3月财政支出同比增速从2月的47.7%大幅回落至4.2%,主要受春节错位影响。一季度财政支出增速为10.9%,不及去年同期(21%)。但支出结构优化,扶贫、创新驱动、民生、污染防治等重点领域均保持较高的支出增速,而债务付息降低至2017年一季度以来最低,地方债置换一定程度上化解地方政府债务规模。 一季度财政支出进度为24.3%,比去年同期加快0.7个百分点,加快财政支出进度可以促进财政资金尽快发挥政策效果。同时,一季度财政赤字451亿元,低于去年同期的1551亿元。今年安排的赤字率比去年低0.4个百分点,但赤字安排为2.38万亿,和去年持平。财政政策的变化主要在于结构,变化之一是今年安排的地方专项债为1.35万亿,较去年提高5500亿元,随着企业减税降费,财政增收承压,地方专项债的大幅增加有利于支持在建项目平稳建设和遏制违法违规融资担保行为,但同时也需要警惕地方隐性债务风险。变化之二是优化财政支出结构,严控一般性支出,一季度财政数据显示支出向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜。 土地使用权出让收入增速提升 1-3月中央政府性基金收入减少6.3%,较2017年回落12.7个百分点;地方政府性基金收入增长38.7%,回升1.3个百分点;国有土地使用权出让收入增长41.8%,较去年同期提升11.9个百分点,主要受去年土地成交价款回升的滞后影响。 在房地产调控、低库存、住房长效机制下,房地产投资属性被抑制,消费属性得到加强,开发商拿地意愿上升,预计后续土地出让收入仍能保持较高的增速,从而弥补财政收支缺口。 风险提示:无。

上周板块及上市公司表现 食品饮料板块上周整体走势波动,探底回升后呈现宽幅震荡走势。食品饮料指数全周收于10768.11点,当周下跌1.08%,跑赢上证指数1.69个百分点。从一级行业来看,食品饮料当周虽然收跌,但在申万一级行业板块中表现尚可,排名至第4位。二级子行业多数收跌,仅有肉制品(1.58%)一个子板块收涨,黄酒(-4.97%)、其他酒类(-3.80%)、葡萄酒(-2.59%)、乳品(-2.29%)跌幅居前。从个股来看,当周个股下跌家数相对较多,除克明面业、加加食品、中葡股份、金字火腿、科迪乳业、龙大肉食、*ST星湖、汤成倍健8家停牌之外,当周17家收涨,53家收跌。开源食品投资组合涨幅0.13%,跑赢申万食品饮料指数1.21百分点;全年涨幅3.99%,跑赢申万食品饮料指数10.60个百分点。 行业及上市公司重点消息 恒天然第210次平均中标价上涨2.70% 口子窖率先提价最低上调10元/瓶,最高30元/瓶 商务部对原产美国进口高粱实施临时反倾销措施 进口葡萄酒综合赋税降至46.9% 一季度居民消费支出增5.4%,其中食品烟酒占31.3% 行业数据追踪 上游产品价格方面,猪肉板块价格依旧疲软,仔猪价格下降0.76元至25.06元,生猪价格下降0.24元至10.20元,猪肉价格下跌0.80元至17.46元。乳品价格涨跌互现,牛奶价格下降0.06元至11.52元,酸奶价格上涨0.01元至14.38元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.19元至228.60元,国内品牌婴儿奶粉上涨0.11元至177.06元,中老年奶粉上涨0.09元至94.71元。小麦价格下跌26.40元至2522.00元/吨;玉米价格下降53.70元至1847.00元/吨;黄豆价格下降10.00元至3818.30元。白砂糖价格上涨0.01元至11.50元/公斤。 投资策略 有业绩支撑的高科技板块持续受到市场偏爱,大盘蓝筹调整仍未结束,以白酒为代表的食饮板块17年涨幅较大,从年初至今整体走势相对疲软,处于回调整固期间,但长期来看,食饮板块在消费升级的推动下仍有非常大的发展空间,我们看好的逻辑没有发生根本性变化,因此在调整期间,反而给于了食饮优质标的入场机会。近期消息来看,由于我国从美国进口大量玉米、大豆等农产品,中美贸易摩擦或对大宗农产品进口形成一定的负面影响,对食品上游原材料供需形成冲击,未来还需持续关注贸易战动向。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。板块方面,调味发酵品、食品综合、乳品等板块景气度较高,高端啤酒进口增长迅猛,消费升级大环境下对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐泸州老窖(000568)、安琪酵母(600298)、海天味业(603288)、伊利股份(600887)、涪陵榨菜(002507)、西王食品(000639)、山西汾酒(600809)、重庆啤酒(600132),建议关注桃李面包的表现。 风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险。

今日食品饮料指数表现弱于上证综指。细分板块中,调味品、乳制品跌幅较小,分别为0.63%、0.71%。白酒板块下行2.05%跌幅第一,主要因为白酒龙头估值水平相对较高跌幅较大,但从业绩来看,行业基本面持续向好,我们认为目前仅为短期调整。个股方面,绝味食品因一季报业绩超预期而涨幅居前,近期为2017年年报和2018年一季报的密集发布期,建议关注业绩稳健及业绩超预期个股。

今日轻工制造板块指数上涨0.29%,造纸板块上涨0.15%,包装印刷板块上涨0.45%,家居板块上涨0.29%。近期定制家居板块多家公司密集发布年报,索菲亚、我乐家居等公司营业收入均实现了30%以上的增幅。我们认为,以定制橱柜为代表的定制家居行业渗透率现阶段仍有望继续提升,龙头企业在流量争夺、门店体验、设计服务、柔性生产和供应链管理能力、B端业务拓展等方面均具备较强竞争力,有望凭借突然的综合竞争力,提升市场份额,扩大市场占有率。相关的标的有索菲亚、欧派家居、尚品宅配。

水泥行业基本面变化:价格:上周全国水泥市场均价环比涨幅为1.04%,其中高标号+1.52%。价格上涨地区主要集中在江浙沪闽粤,幅度10-30元/吨;北京和四川执行前期上涨20-40元/吨;价格下跌区域主要有晋鲁豫陕、赣西和云南,幅度10-40元/吨。库位:上周全国库位环比回升2.1pcts,主要是华北地区库位显著回升,华中和西北库位亦回升,但总体仍处于历史及同比低位。成本:秦皇岛动力煤价(Q5500,山西)环比下降5元/吨(跌幅0.85%);全国水泥均价与煤炭价差为351.6元/吨,环比涨幅2%。 玻璃行业基本面变化:价格:全国玻璃均价81.67元/重箱,周环比跌幅0.74%。受沙河地区价格调整和对外供应增加影响,主要地区价格全面回落。库存:玻璃存货3340万重箱,周环比降幅0.15%。西北、东北及西南库存增加,其余下降,库存天数13.34天,环比增加0.02天。成本端:上周石油焦价格为1470元/吨,环比降幅2%;纯碱价格近期有较大涨幅,重油价格持平。 投资策略:水泥板块:短期基本面有所分化,华北及周边地区受环保需求和复产影响供需矛盾有所加大。华东及西南地区受供需平衡和低库位支撑基本面仍较好。中长期来看,板块弹性下降,高价格下供给弹性增强,在没有新的环保政策措施下供给收缩的边际也将缩窄;宏观经济预期下降叠加货币政策难以放松抑制板块估值。从估值和业绩匹配角度考虑继续看好华东板块,一是区域供需平衡,库存低位,对价格有支撑;二是一季报板块盈利增速预计仍然较好。建议关注海螺水泥和上峰水泥。玻璃板块:短期基本面继续趋弱格局,受制于终端需求延后,价格继续调整,同时成本端纯碱价格上行使得盈利环比持续回落。但从同比看,价格和盈利中枢仍然维持高位。中期供给端环保监管难以放松、全年产能收缩以及未来冷修产能边际加强,而需求端预计维持稳定,供需预计仍将维持紧平衡状态,短期价格调整空间有限。建议关注业绩增长和估值匹配的旗滨集团。 风险提示:需求大幅下降,复产力度加强,流动性环境变动。

本周行业观点:我国啤酒行业整合已到关键时点,产品升级带动盈利能力提升 1、产品结构升级和竞争格局变化带动盈利能力提升。 根据海关数据,2017年全年中国啤酒产量为4401.5万千升,同比下降0.7%;但下滑速度较2014年-2016年的-3.1%/-4.5%和-3.7%,有所放缓,是2013年以来最好水平。 啤酒行业在经历三年深度调整后2016年下半产量下降幅度缩窄,行业出现改善、产品升级叠加消费旺季,国内啤酒上市公司盈利有望阶段性提升。国内啤酒行业渐近成熟,未来销量增长空间相对有限,盈利能力的提升将是大势所趋,而产品结构升级和竞争格局变化则是主要看点。 2、参考海外啤酒行业的市场格局,整体呈现市场集中度不断提升的态势,其中三大啤酒巨头百威英博-米勒、喜力和嘉士伯控制了约55%以上的全球啤酒市场份额。推动企业不断并购的主要原因,一方面是看准了规模效应;另一方面则在于寡头控制市场带来的协同提价能力。前者其实并不能找到太多支撑数据;但后者在美国、西欧等成熟市场已多次被印证。以喜力和英博为例,上世纪末欧盟便针对其与另两家欧洲企业宝龙(Bavaria)和Grolsch(高胜)策划分置经营荷兰市场并操纵售价进行调查;而百威在美国市场的策略则更为直接,其利用已经明显的分销商优势,对其它小渠道商施压,并利用“挤出效应”控制了商超零售渠道的货架陈列,导致强者愈强。 3、在我国,啤酒行业的整合也已经到了较为关键的时点。中国的市场规模前五名分别是华润啤酒、青岛啤酒、百威、燕京和嘉士伯,CR5市场份额已接近75%。随着2016年华润股份16亿美元收购SAB 米勒所持49%雪花股份、2017年末复星集团以66.17亿港元的代价接手朝日啤酒持有的17.99%青岛啤酒H 股股权,再加上市场普遍对华润啤酒收购喜力(中国)有预期,内资企业的市占率有望进一步攀升。而外资企业方面,百威英博和嘉士伯仍在进一步加大投资,2017年12月,百威英博的150万吨福建莆田工厂和嘉士伯的100万吨云南大理工厂相继竣工投产,单体产能分列亚洲第一和第二,预计将淘汰更多低端落后产能;嘉士伯于2015年完成上市公司重庆啤酒的要约收购,持有重庆啤酒60%的股权,并承诺于2018年至2020年,按照符合国际惯例的合理估值水平,把和重啤出现潜在竞争的资产,例如产品及厂房注入重啤。目前嘉士伯在重庆、新疆、云南等中西部城市拥有30多个酒厂,连同其他相关资产,规模估计是重啤的两倍或以上。 根据国际市场的啤酒企业策略,整合的下一步便是提价,方式是以高端替代低端。以英博收购百威为例,其入主后的第一件事便是升级百威在美国市场售价最低的产品线。国内对高端啤酒的需求也将助长这一趋势——2012年以来,中高端啤酒市场份额,由38.4%跃升至57.4%,显示政策推动消费升级下,消费者需求正由无差异化的低端啤酒,转移至品质较高的中高端啤酒。 除此之外,市场也普遍预期行业去产能将有效降低企业的资本开支,从而降低企业后续财年的折旧摊销成本,从而提升毛利率乃至利润率水平。但从重庆啤酒和百威的财务报表来看,资本支出/折旧摊销的比例在16-17年不降反升,可见产业升级持续需要投入;且不排除部分企业未来外延并购新兴高端产能(如精酿啤酒等)。 建议关注有强劲品牌效应、已建立新产品及推广策略的重庆啤酒。 4、风险提示:食品安全风险;行业产能过剩的风险;劳动密集人力成本上涨风险;资产注入不达预期引起价值重估的风险。 本期【卓越推】:广州酒家(603043)。

发改委宣布汽车行业实现过渡期开放,汽车行业迎接开放变革 4月17日,发改委表示,汽车行业将分类型实行过渡期开放,2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制;2020年取消商用车外资股比限制;2022年取消乘用车外资股比限制,同时取消合资企业不超过两家的限制。通过5年过渡期,汽车行业将全部取消限制。我们认为外资股比逐步放开,尤其是新能源汽车股比放开,将加速外资新能源企业国内建厂的进程,有利于拉动国内新能源汽车上下游产业链发展,但自主新能源汽车厂商或将面临竞争压力;中长期看,国内传统合资厂商将面临博弈,行业竞争将更加充分,真正有竞争力的自主龙头有望实现产销规模进一步提升。 快速放开新能源汽车外资股比,自主新能源汽车面临竞争压力 股比限制放开,特斯拉等外资标杆新能源汽车厂商若实现国内快速建厂,国产高端新能源汽车将直面竞争。国内新能源汽车产业经过多年发展,在电池、电机和电控等核心领域已形成了比较深厚的技术积累,我们认为有能力应对外来挑战者带来的竞争。刚刚涌现的造车新势力,预计将面临更加激烈的竞争。外资新能源汽车若实现国产化,我们认为将有助于拉动国内新能源汽车上下游产业链发展,利好已经进入特斯拉产业链的零部件厂商如旭升股份、均胜电子、天汽模、拓普集团、三花智控等。 国产合资厂商短期业绩受影响不大,中长期将面临博弈 5年后放开乘用车外资股比,短期对合资厂商业绩影响不大。中国现有合资格局已经形成多年,紧密合作关系难打破。外资企业难以协调与政府的关系,对国内消费者需求的响应不够迅速;此外,发改委不再审批传统车产能,这些因素都限制了股比放开后外资企业独资建厂生产传统车的可能。放开外资股本,我们预计未来合资企业与外资在股比谈判、技术转让费等方面将面临深度博弈。国产商用车成本优势明显,我们认为股本放开影响不大。合资厂商面临博弈,预计将给优秀国产民营车企抢占市场的机会,可关注民营自主车企如吉利汽车、长城汽车和比亚迪等。 优秀自主不惧竞争,逢低布局优质龙头 改革开放之后国产汽车发展了30多年,中间也面临过很多困境,经过激烈竞争剩下都是具有核心竞争力的企业。放开外资股比,尤其是新能源汽车外资股比,我们认为有助于推动中国汽车行业优胜劣汰,长期来看产业竞争格局将更加充分,真正有竞争力的自主龙头有望实现产销规模进一步提升。建议关注具有核心竞争力优秀主机厂商如上汽集团、广汽集团,国产零部件龙头如华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、潍柴动力和威孚高科等。 风险提示:政策具备不确定性,国产自主替代不达预期,中美贸易摩擦加剧。

家居:建议继续重点配置全屋定制与软体家居板块,行业增长有确定性。未来三年,我们依然最看好全屋定制板块。精装房浪潮下,全屋定制大势所趋。强大的信息化处理能力和流量入口与全屋定制构成一体两翼。在流量入口方面,传统渠道已无法满足全屋定制公司需求,互联网、SP店也随之应运而生。在信息化方面,由于全屋定制公司品类较多,好的信息化处理能力可以迅速打通公司供应链,从而快速提高全屋定制龙头公司效率。市场结构上,家居领域的马太效应正在发生,龙头公司市场份额迎来上升通道。从市占率情况来看,全屋定制公司索菲亚、欧派家居、尚品宅配及志邦股份CR4市占率不足15%,有较大提升空间。而从市场空间看,全屋定制7000亿市场空间所孕育的机会依然较多,行业远未饱和,是消费升级下的黄金赛道。此外,全屋定制板块与地产关联度较低,现阶段更多的是依靠内生增长。从市场需求结构看,目前全屋定制在一二线市场已渐渐由新房转为老房改造,与地产关联度较低。而三四线城市目前手工打制定制柜类产品较多,渠道下沉仍有很大空间。行业大趋势+市占率低+多品类提升客单价+龙头成本优势凸显是我们持续看好全屋定制的关键。推荐标的:尚品宅配(流量入口最佳,整装云有望再造一个尚品)、欧派家居(传统渠道之王)、志邦股份(二线橱柜公司向一线全屋定制龙头的进击)、索菲亚(衣柜行业龙头)。软体家居格局较好,龙头公司享有品牌溢价。从沙发品类看,顾家及敏华已占据卖场核心位置的半壁江山,小企业越来越不能满足消费者的质量要求而处于加速淘汰的过程中,软体家居行业格局正不断改善,伴随消费升级的大趋势,品牌化的软体龙头有望继续加速增长。推荐标的:顾家家居(沙发行业龙头,未来不断拓展新品类)、喜临门(自主品牌业务迅速放量)敏华控股(功能沙发龙头)。 造纸:看好木浆自给率高,资源禀赋优势突出的造纸龙头。从木浆的供需端看,世界范围内阔叶浆供需格局仍偏紧,且因阔叶浆龙头鹦鹉和金鱼的兼并,议价权进一步上移,预计今年木浆价格仍将维持高位震荡格局。从行业格局看,未来两年文化纸的盈利能力将在高位运行。铜版纸集中度高达95%,双胶纸也超过60%,龙头协同效应显著。供给端:铜版纸2020年前无新增产能;双胶纸新增产能集中在造纸龙头公司,由于环保审批严格,新增产能释放显著低于预期。需求端看,文化纸的需求波动平缓,下游更偏重消费属性。从文化纸推荐顺序来看:双胶纸>铜版纸>白卡纸。我们认为,浆价高位运行有望推动纸价和企业盈利能力上行。未来木浆的资源禀赋将更突出,推荐木浆自给率高、具有上游资源禀赋优势的木浆系龙头晨鸣纸业和成本优势较强的太阳纸业。 其他:推荐晨光文具。公司产品端已凸显出中国文创用品龙头优势,未来将具备一定的定价权。B端业务继续放量:晨光科力普已进入爆发期,目前开始盈利,国内万亿办公用品市场待掘金,凸显B端业务潜力。另外,公司的九木杂物社是未来大文创时代下的精品产物,切合市场消费需求,目前坪效较高,18年将开始扩张,潜力广阔,将为晨光文具提供新的利润增长点。 本周核心组合:尚品宅配、志邦股份、欧派家居、顾家家居、喜临门。 风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。