事件:公司发布10月产销快报,单月销售60.2万辆,同比-8.4%,环比-1.5%均好于行业,1-10月累计销售514.7万辆,同比+6.7%优于行业。预计短期销量仍存压力,我们长期依然看好自主龙头稳健发展。 销量下滑符合预期,同比强于行业,分车企看上汽自主表现超预期。10月乘用车批发销售204.7万辆,同比-13%,零售销售228万辆,同比-13.2%,上汽整体批发同比下滑-8.4。由于经济下行,乘用车作为大额可选消费品受冲击较大,上汽同比增速超越行业4.6pct,体现出其较强的抗周期能力。分车企来看,10月上汽大众销售18.0万辆,同比-7.1%,上汽通用销售18.3万辆,同比-9.0%,上汽自主销售6.0万辆,同比+16.3%,上通五菱销售16.2万辆,同比-15.8%。上汽自主表现最为亮眼,同比增速远超行业并且扭转9月颓势,重回15%以上增速,并且环比+15.4%,远超行业-1%的环比增速。 通用和自主车型依然强劲,大众承压,五菱乏力。10月通用GL8、昂科威下滑较大,凯迪拉克依然增长强劲,但考虑到2019年通用车型周期的改善,压力有望率先改善。荣威RX5月销2.5万辆,环比改善明显,随着性价比较高的纯电动i5推出有望进一步增厚自主业绩。10月大众高盈利的途昂销量下滑近30%,期待途岳新上市带来的改善。五菱销售主要受到汽车消费升级的拖累,廉价车市场处于萎缩通道。 高股息稳健龙头,积极创新转型,长期看好自主崛起。上汽自主积极布局“汽车四化”,在新能源和智能驾驶领域均有建树,荣威推出中级旗舰SUVMarvelX提升品牌力,成立人工智能实验室布局工业互联网优化生产流程。2019年集团层面仍有整体车型周期仍有支撑,目前股息率超过6.7%,我们依然坚定看好上汽作为自主龙头的逐步崛起。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为378/403/433亿元,EPS分别为3.23/3.45/3.71元,PE分别为8.4/7.9/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期;经济下滑超预期。

自主品牌双线发展,合力开拓市场空间。得益于旗下荣威、名爵双品牌新车不断上市和新能源车型热销,上汽乘用车10月实现同比16.3%的增幅。纯电高端车荣威MARVELX上市即完成交付500台,产品爬坡速度较快,有望体现更高的品牌价值。10月推出首款价格下探至6万元的紧凑型轿车i5,通过以价换市全面布局三四线城市市场,提升销售规模,9月上市的名爵HS预计10月贡献部分增量,未来自主品牌荣威、名爵双线发展策略将对不同消费者有更加精准的定位,公司销售规模有望迅速扩大。 上汽大众销量承压,新品周期处于末端,品牌号召力保障稳健增长。上汽大众10月实现销量18万辆,同比-7.1%,好于行业表现,朗逸虽然今年5月份完成换代,但终端市场反响平平,帕萨特车型处于换代末期,叠加日系B级车对其市场的冲击,终端销售也尽显颓势。4季度上汽大众推出大众途岳、斯柯达柯迪亚克GT两款全新车型,新车型的发力有望一定程度缓解公司的销售压力,大众集团未来在华将主要在SUV市场发力,而上汽大众的SUV产品型谱已经较为密集,新品投放处于末期,长期看上汽大众有望凭借较强的品牌号召力维持稳健增长。 通用2019迎新品周期,豪华车销量有望进一步提升。通用别克三缸机事件、8月超332万辆车型的大规模召回返修对公司销量存在一定的短期负面影响。但GM 2019年还将在华推出多款全新SUV车型,凯迪拉克品牌也会以每年2款车型的速度投放市场,销量有望得到一定支撑,从而提升上汽通用的单车均价,随事件负面因素的淡化,多品牌新车的上市,2019年上汽通用销量有望回升。 盈利预测与投资建议:尽管行业疲软,但公司自主品牌向上,合资稳健增长,股息率有保障,维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.11、3.27、3.43元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)合资品牌销量不及预期,合资品牌目前面临较大的销量压力,如果新车销量不及预期,则会影响公司业绩。

事件:2018 年10 月30 日,上汽集团发布2018 年三季度报告。2018 年前三季度公司实现收入6747.4 亿元,同比增长10.97%。实现归母净利润276.7 亿元,同比增长12.31%。扣非后归母净利润253.2 亿元,同比增长6.13%。 点评: 销量延续稳定增长,龙头效应更加显现。2018 年前三季度,公司实现整车销售514.7 万辆,同比增长6.74%,增速继续高于市场平均增速,汽车市场龙头效应继续凸显。 研发助力自主改善,强势崛起态势延续。受益于全新智能网联理念,自主全新车型助力强势崛起。RX5 等爆款车型延续增长态势,荣威i6 等全新车型持续发力,自主板块销量同比增长40.88%。公司继续增加自主创新、新能源和智能网联的研发投入,全新智能网联电动SUV MARVEL X 正式上市,自主业务是公司重要增长空间。 全新车型集中投放,合资板块稳定增长。2018 年前三季度,上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱分别实现销售151.7 万辆、143.4 万辆和150.3 万辆,分别增长2.99%、5.3%和0.96%,合资板块保持稳定增长。2018 年,全新帕萨特、全新途岳等多款重磅车型投放,助力上汽大众保持稳定增长。XT4、GL6、威朗等新车推动上汽通用高增长,宝骏530、宝骏360 等新车型投入市场,保障五菱板块增长态势。 盈利预测及评级:自主业务延续强势崛起态势,产品结构优化提升合资贡献度。我们预计公司2018-2020 年摊薄每股收益分别为3.32 元、3.71 元、4.16 元。公司经营业绩保障充分,产业政策优化对公司冲击有限。汽车市场升级加速,稳定龙头展示成长潜能,我们维持公司 “增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;新兴业务推进不及预期风险;产业政策变革超出预期风险。

上汽10月销量同比-8%环比-1.45%,表现均好于行业,市占率继续提升:上汽10月销量60万辆,同比-8%、环比-1.45%。而根据乘联会的数据,10月乘用车行业销量同比-14%环比-6%,行业环比表现弱于过去7年10月平均环比1%的数据。上汽表现远好于行业,市占率进一步提升。上汽同比环比负增长主要是由于宏观经济压力及去年同期销量受购置税政策即将退出而基数较高所致。 由于宏观经济压力及较高的基数,上汽大众同比-7%:由于宏观经济压力以及较高的同期基数,上汽大众10月销量同比-7%环比-4%。分车型来看,高利润车型途昂销量6200辆,同比下滑近3000辆;二季度上市的全新一代朗逸10月销量4.4万辆,同比翻倍;而其余车型均有不同程度的下滑。随着“小途昂”Tharu 近期即将上市,上汽大众有望迎来另一个爆款。 上汽通用同比-9%环比0.3%,凯迪拉克继续同比高增长:上汽通用10月销量同比下滑9%、环比+0.3%,其中凯迪拉克销售2.3万辆同比22%;GL8销售1.1万辆同比下滑19%,GL64000辆表现稳定;三缸机英朗单月2.9万辆环比下滑5%、昂科威1.5万辆下滑较多。 上汽乘用车6万辆同比16%环比15%表现极佳,集团新能源销量1.3万辆:上汽乘用车10月销售6万辆,同比16%环比15%表现极佳。其中RX5销量2.45万辆、环比增长超35%。10月26日,荣威i5互联网中级轿车正式上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于“智能+性能”优势和其极强的性价比,我们看好i5的市场表现。10月上汽集团新能源汽车销量1.3万辆,同比增46%,前10月累计销量10.7万辆,同比149%。其中乘用车销售1.2万辆。9月30日正式上市的MarvelX 在首月销量过千辆,将为上汽树立标杆。 受微车市场和自主车企价格下探影响,上汽通用五菱同比-16%环比-6%:受微车市场萎缩拖累,上汽通用五菱10月销售16万辆,同比-16%环比-6%。其中宝骏360销售1.2万辆环比下滑30%、宝骏510销售2.6万辆同比下滑近半、环比下滑近10%,我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致;五菱宏光4.5万辆同比环比皆有双位数涨幅。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。2019年,上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV 又将贡献增量。我们维持此前的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为371亿、391亿和418亿元,同比增8%、6%和7%,EPS 为3.17元/股、3.35元/股和3.58元/股。当前股价对应2018-2020年P/E 为9倍、8倍和8倍,对应2018年股息率7%。维持买入的投资评级。

事件描述 11月7日,上汽集团披露了10月产销快报,10月集团汽车销量60.2万辆,同比下滑8.4%,累计销量574.8万辆,同比增加4.9%。其中上汽大众10月销量18.0万辆,同比下滑7.1%;上汽通用10月销量18.3万辆,同比下滑9.0%;上汽乘用车10月销量6.0万辆,同比增加16.3%。 事件评论 行业需求仍然低迷,叠加高基数影响,降幅进一步扩大,上汽集团好于行业平均水平。根据乘联会统计,2018年10月乘用车零售销量同比下滑15.3%,批发销量同比下滑14.0%。今年下半年以来,受宏观经济影响,终端需求低迷;去年9月以来基数处于高位,今年9/10月行业增速进一步下滑。上汽集团10月销量同比下滑8.4%,依然跑赢行业。 合资车企存在基数压力,自主延续较快增长。分企业看:1)上汽大众目前途岳、新一代帕萨特等新车上市仍处爬坡阶段,未来将持续贡献增量。上汽大众去年12月完成全年销量后,批售节奏有所放缓,我们预计四季度上汽大众销量有望与去年持平。2)上汽通用库存相对健康,英朗三缸影响逐步减弱,未来仍有向上空间。3)自主品牌表现较强,其中新能源乘用车销售1.19万辆,同比增长45%。 全年销量目标仍有望达成。按照往年行业平均水平,四季度环比增速在18-23%区间,我们根据公司目标和行业情况,预计Q4大众、通用、自主、五菱同比增速分别为0%,-8%、+16%和-12%。我们预计Q4上汽集团销量同比下降5%,环比增长24%。 投资建议:公司业绩平稳,车型周期依然领先行业。我们预计合资公司业绩维持平稳,自主品牌实现盈亏平衡贡献盈利增量,全年公司业绩维持稳健增长。明年来看,大众仍有T-cross、途岳等新车,通用下半年5款SUV以及凯迪拉克两款轿车相继上市,自主品牌新能源车型持续推出,车型周期仍强于行业。考虑到四季度行业景气下滑超过预期,下调对公司的盈利预测。预计2018/2019/2020年公司EPS分别为3.19/3.32/3.51元,对应PE分别为8.5/8.1/7.7倍。剔除华域汽车收购上海小糸带来的一次性投资收益影响,预计2018年净利润为364亿。 风险提示: 1.受宏观经济下行预期,汽车消费持续呈现较大负增长; 2.汽车行业竞争加剧下,终端折扣力度大幅扩大。

维持“增持”评级。公司10月销量为60.2万(同比增速为-8.4%),上汽乘用车10月同比+16%(1-9月累计同比增41%,9月同比增速为+4%),增速较9月有所回升,符合预期。上汽通用10月同比-9%,上汽大众10月同比-7%,略低于市场预期。维持2018/19/20年EPS预测为3.16/3.48/3.89元,维持目标价34.8元。 上汽乘用车10月销量6.0万辆,同比+16%,远超行业增速(预计同比跌幅超-10%),同时领先其他自主品牌(传祺10月同比+2%,吉利10月同比+4%)。上汽乘用车1-10月累计销量达56.9万辆,同比+37.8%,预计全年销量达到70万辆,完成年初目标。其中新能源汽车10月销量12965辆,同比+39%,1-10月累计销量10.7万辆,累计同比+149%。自主品牌荣威RX510月销量24466辆,环比+32%,逆市增长。公司10月底上市新车荣威i5,售价5.99-10.69万元,预计爬坡后月销量20000辆。 公司10月销量同比-8.4%,对比9月销量同比-8.2%,降幅与9月基本持平。行业9月销量同比-11.6%,预计10月同比跌幅将超9月。由于17年四季度汽车销量基数较大,预计18年11、12月同比跌幅继续扩大。公司作为汽车行业绝对龙头,将在11、12月继续拥有优于行业的表现。 催化剂:年报业绩公布,MarvelX销量提升。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端车销量不及预期。

事件 10月29日,上汽集团发布2018年三季报。公司前三季度累计实现营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;扣非净利润253.20亿元,同比增长6.13%。 简评 业绩增速符合预期,合资拖累投资收益 2018年前三季度营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;扣非净利润253.20亿元,同比增长6.13%;毛利率13.37%,同比提升0.18pct;三费费用率分别为6.74%、4.09%、0.13%,总体维持稳定。其中,3Q18营业收入2098.89亿元,同比减少0.83%;归母净利润86.91亿元,同比增加0.12%;扣非净利润80.58亿元,同比减少1.50%;毛利率13.90%,同比提升0.07pct。综合来看,在行业下行的情况下,公司3Q18收入和利润增速略低于预期,但在行业整体承压的情况下仍然优于行业。3Q18营业收入下滑主要受行业景气度下行、集团总体销量下滑以及终端折扣力度加大所致;利润微增长,主因是合资公司3Q销量下降导致投资收益同比下滑5.81%至71.66亿元。 自主品牌持续减亏,MarvelX有望成爆款 3Q18公司合计销售汽车162.65万辆,同比减少1.23%,高于行业平均增幅5.20pct。其中上汽乘用车3Q销售15.01万辆,同比增长17.50%,远高于行业均值,主要得益于名爵6、荣威RX8、荣威RX3贡献新车销售增量,以及名爵ZS同比增长15.94%。受益上汽乘用车销量的高增长,3Q公司自主品牌持续减亏,基本达到盈亏平衡。新能源方面,荣威MarvelX于9月30日正式上市,搭载自主泊车功能和斑马智行3.0系统,在能耗、轻量化方面性能出众,已收获订单超过6000辆,有望率先成为自主品牌中高端纯电动“爆款”车型。2019年,公司预计将推出荣威eRX5插混换代、名爵ZS插混和纯电版、名爵HS插混和纯电版等车型,新能源产品有望放量。 上汽大众、上汽通用短期承压,新品周期有望提振长期业绩 上汽大众3Q18销量49.62万辆,同比减少1.27%,主要受去年同期基数较高、SUV行业下行影响,途观/途观L、途昂3Q销量分别同比减少3.17%、18.55%。上汽通用3Q18销量47.66万辆,同比减少3.65%,主要受别克品牌力下滑以及召回事件影响,英朗、昂科威、GL8销量同比分别下滑39.96%、4.92%、10.05%。4Q18预计上汽大众、上汽通用销量同比仍将继续下滑,短期业绩面临下行压力。但长期来看,上汽大众车型布局均衡,品牌号召力较强,同时大众MEB工厂将在2020年投产大众和奥迪品牌纯电动车型,上汽大众仍具备向上弹性;上汽通用2019年将有4款SUV将迎来换代,到2020年将投产10款新能源车,有望提振业绩。 投资建议 尽管行业短期压力持续,然而公司是汽车行业绝对龙头,自主和合资两翼齐飞,未来业绩有望持续稳定增长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为3.22元、3.55元,对应PE分别为8X、7X,维持公司“买入”评级。 风险提示 新车推广不达预期风险;贸易战加剧风险;车市下滑超预期风险;宏观经济下滑风险。

事项: 公司发布三季报:2018Q1~3,公司营业收入6747亿元(+10.97%),归母净利润276.7亿元(+12.31%);扣非后归母净利润253.2亿元(+6.13%)。单季度2018Q3,公司营业收入2099亿元(-0.8%),归母净利润86.9亿元(0.1%) 评论: 行业下行周期,终端折扣增加,影响当期利润。18Q3公司销量汽车165.7万辆,同比增0.6%。其中上汽自主销售15.1万辆,同比增长18.2%,增长主要来自MG6。上汽大众销售49.6万辆,同比下滑1.3%;上汽通用销售47.7万辆,同比下滑3.5%;上汽通用五菱销售44.7万辆,同比下滑5.9%。 18Q3公司营业收入为2099亿元,同比下滑0.8%,归母净利润为86.9亿元,同比增长0.1%,扣非后净利润为80.6亿元,下滑1亿元。其中,金融业务增加4亿元,政府补贴增加5.6亿元,自主Q3亏损增加2亿元,投资收益下降4.4亿元。 合资龙头地位稳固,业绩有望企稳。上汽大众和通用扎根本土市场,品牌地位稳固,受益产品结构升级。上汽大众今年新朗逸、帕萨特换代,年底将推出新紧凑型SUV接替老途观。虽然低价位产品polo和桑塔纳销量下降,但整体产品结构上移,盈利获得支撑。上汽通用明后年将迎来新产品周期,将推出2款新SUV车型。展望四季度,因主要厂家有降价冲量的预期,因此市场中性预期下,Q4业绩仍有压力。明年开始,市场量价平稳,行业逐步触底之后,上汽大众和通用将企稳回升。 自主砥砺前行,新车型陆续上市。上汽自主持续加大投入,围绕荣威和名爵两大品牌,逐步补全产品谱系。2018Q3自主研发费用为17.57亿元,同比增加4亿元。但因整体市场竞争加剧,公司自主车型盈利能力未能达到预期,库存上升。母公司存货上升至67亿元。除了在新能源继续保持优势外,自主积极调整,品牌打法更为务实。公司近期推出的荣威i5,定位6~10万元轿车市场。通过性价比车型,有望突破A级轿车市场。此外,上汽自主后续还计划推出新的MPV、SUV车型。 投资建议:经济下行周期中,整体车市压力加大,公司产品终端折扣增加,影响盈利。我们下调公司盈利预测,预计2018~2020年净利润分别为350.11/366.74/383.88亿元(前值为366.59/401.30/419.92亿元),对应PE分别为9.0/8.6/8.2倍,考虑到公司扎实品牌和资产负债表,维持公司“强推”评级。 风险提示:经济周期下行,汽车销售不达预期;市场竞争加剧,单车盈利能力下降

事件 上汽发布2018年三季报:前三季实现营收6,747亿元,同比+11%;归母净利润277亿元,同比+12%;扣非净利253亿元,同比+6%;实现每股收益2.40元,同比+12%;加权平均净资产收益率(ROE)11.95%,增加0.26个百分点。2018年前三季集团汽车总销量515万辆,同比+7%。 点评 单季财务数据与销量相符,略低于市场预期。Q3营收2,099亿(同比-1%),归母净利润87亿(同比+0.1%);扣非净利润81亿元(同比-1.5%)。行业景气度低,终端库存系数越警戒线,产业链盈利承压,但龙头表现仍超行业平均,扩张趋势不变。业绩稍有下滑主要系集团三季度销售波动影响及终端促销带来的费用增加: 1)Q3集团汽车销售163万辆(同比-1.2%/环比-4.2%)。其中,上汽大众销售50万辆(同比-1.3%/环比-2.2%);上汽通用销售48万辆(同比-3.6%/环比+2.2%);两大合资公司销售受市场影响,制造端利润下滑导致对合营/联营公司单季投资收益60亿元(同比-11%/环比-21%); 2)市场竞争加剧,为解决终端库存积压问题,集团Q3对部分产品进行促销,销售费率环比上升1.1个百分点至7.6%。 龙头紧握核心竞争优势,基本面不变。公司Q3销售表现仍超行业平均,集中度持续提升,短中期受行业景气度影响,利润有所波动,但长期核心优势不变。公司“四化(电动化/智能网联化/共享化/国际化)”转型布局维持高水平投入,前三季度研发费用94亿元(同比+33%),在华域视觉研发纳入并表的同时,进一步增厚自主品牌和新能源、智能网联等技术发展。 汽车是重资产行业,自主品牌在多年积淀中成长,彰显“四化”布局成效: 1)上汽乘用车销售数据亮眼。前三季度上汽乘用车销量同比增长41%,9月公司仍保持微增(乘用车行业下跌11%,所有自主品牌下跌近2成); 2)跨时代智能终端车型MarvelX9月面市,成功将多项自主研发储备的尖端技术嵌入产品,为消费者提供全新的驾行体验; 3)上汽乘用车新能源产品月销已破万,“纯电+插电混”技术路线逐渐成熟。 投资建议 “中国消费升级,汽车龙头扩张”的价值首选。面对中美贸易战引发的关税调整、股比放开等影响,上汽彰显头部企业的经营管理和自主研发竞争优势;汽车消费周期由去库存走向去产能,龙头扩张已成必然之路,剩者为王、赢家通吃的格局长期明显利好龙头。公司经营稳健,目前汽车小年产业链承压,上汽业绩短中期业绩有所波动,但高分红预期不减,投资防御属性强。由于单季度业绩低于预期,将18-20年净利润由389/427/465亿元下调至363/399/444亿元,对应增速分别为6%/10%/11%,EPS3.11/3.41/3.80元,PE9/8/7倍;维持“买入”评级,继续给予公司12倍估值,6个月目标价由39.96元下调至37.32元。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。

事件: 公司发布2018 年三季报,前三季度公司实现营业收入6747.41 亿元,同比增长10.97%,营业利润430.28 亿元, 同比增长17.40%,归属母公司净利润276.72 亿元,同比增长12.31%;折合EPS 为2.37 元/股。 点评: 受国内汽车市场影响,三季度公司营收同比下滑。在三季度国内汽车市场疲弱的背景下,三季度公司累计实现销量162.65 万台,同比下滑1.23%。受此影响,第三季度公司营收为2098.89 亿元,同比下滑0.83%。利润方面,公司三季度实现归母净利润86.91 亿元,同比微增0.12%, 扣非后净利润为80.58 亿元,同比下滑1.50%。值得关注的是,三季度公司投资收益为71.66 亿元,同比下降5.81%, 主要是合资企业销量下滑所致,其中上汽大众、上汽通用、通用五菱三季度销量同比分别下滑1.27%、3.65%和5.08%。 公司毛利率稳定,研发投入持续加码。第三季度公司毛利率为13.90%,同比保持稳定,环比提升0.71 个百分点; 费用率方面,公司销售和管理费用率保持稳定,研发费用三季度达到33.87 亿元,同比增长42.21%,主要是子公司华域视觉合并报表以及增加自主品牌、新能源和智能网联领域的投入所致,截止三季度末,今年公司研发投入已累计达94 亿元,同比增长32.53%,持续的研发投入有望在未来逐步为公司带来收益。 “新四化”加速推进,经营格局持续向好。在持续的研发投入下,公司在电动化方面已完了“三电”核心技术、大功率燃料电池堆等关键技术和和产品的布局,并与宁德时代、英飞凌建立合资企业完善产业链上下游合作;在智能化方面,公司布局智能驾驶决策控制器iECU 的开发, 并在高精地图、V2X 车联通信等领域实现突破;在共享化方面,环球车享已经入全国62 个城市,车享家在全国118 个城市已开设1700 家门店。同时,公司围绕出行相关金融服务已开始全方位布局,UBI 创新车险、安吉租赁等业务顺利推进。在国际化方面,泰国基地、印度基地、印尼基地推进顺利,其中上汽正大上半年在泰国已实现整车销售1.2 万台,MG ZS 上市4 个月即成为当地细分市场销量冠军。 MARVEL X上市有望激发纯电动乘用车自发购买需求。目前公司全新纯电动车型MARVEL X已正式上市,两款车型补贴后售价分别为26.99万和30.88万元。新车型搭载最新版斑马智行系统、AI Pilot、AR增强现实显示技术等众多科技配置,并可实现最后一公司自主泊车,在造型、智能配置及性价比方面极具吸引力,有望成为爆款车型,并推动消费者自发购买纯电动汽车的热情。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为9371、9993.7和10664.8亿元,归属母公司所有者净利润分别为370.6、416.0和441.9亿元,折合EPS分别为3.17、3.56和3.78元,对应于最新交易日收盘价27.42元计算,市盈率分别为8.6、7.7和7.2倍,鉴于公司合资与自主表现优异,新四化布局持续推进,新能源汽车销量不断提升,在国内汽车行业低增速的背景下,公司作为龙头将享受市场集中度提升带来的行业红利。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)汽车销量不及预期;(2)新车型上市不及预期;(4)终端价格竞争加剧等。

开工竣工背离仍存,关注上游需求的分化与反转:10月份建筑行业新开工面积1.62亿平方米,当月同比14.73%,增速环比西江5.56pct;竣工面积为6,260万平方米,同比增速-20.94%,增速环比下降11.76pct。开工竣工背离仍存反映地产资金面依然趋紧,并导致上游建材行业需求分化的局面。当前未竣工项目挤压将导致未来1-2年内房屋竣工释放,竣工面积增速回升,而由于房企拿地数据下降,未来新开工面积有望回落。当前开工增速高,叠加基建补短板,对水泥需求形成较强支撑。我们认为随着开工竣工背离的逐步消失,未来1-2年内竣工增速回升,将对后端建材形成较强支撑,玻璃、陶瓷、石膏板、耐材等将有较强需求。玻璃板块由于产能逐步的提升与复产,预计优势不如陶瓷、石膏板等装饰用建材。 水泥产量有所回升,价格继续上涨:本周水泥价格继续达到新高点 ,单吨价格达到433元,其中华东和华中价格领跑全国,分别为509.3与478.31元。华南地区热度有所下降,今年以来首次价格低于全国平均水平。10月份全国水泥产量为2.20亿吨,同比增长0.24%,增速首度回正,下游需求持续旺盛是导致产量回升的原因,当前冬季水泥严格限产将继续成为约束水泥产量的主要制约因素。分区域来看,华北地区产量同比增长25.05%;东北、华中、西北等地区由于限产的严格执行,产量同比有所减少。 玻璃库存产能减,价格依然缺乏支撑:10月份以来,全国玻璃产能一直保持在相对稳定的水平。本周玻璃产能有较多变动,其中福耀玻璃浮法二线点火开工;另全国有两条生产线停产。全国主要省份本周玻璃库存有所减少,全部库存为2930万吨;浮法白波价格本周继续下跌,均价为81.85元/重箱,相对上周有小幅下降。供给面暂时趋减,但价格上依然较少支撑,竣工面积持续较少导致需求不振。 建议从区域景气度与需求弹性结合细分行业龙头精选个股:考虑当前水泥冬季限产严格执行,行业需求有基建补短板加持,建议从水泥需求旺盛区域以及未来基建补短板需求弹性较大的选择水泥龙头,推荐海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团。海螺水泥规模优势大,华新水泥区域需求弹性大,逻辑更强。其他行业推荐各细分行业龙头建议关注:东方雨虹(防水)、中国巨石(玻纤)。 风险提示:环保政策转向,外来产品冲击、其他政策风险。

上周食品饮料行业上涨1.18%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软饮料和食品综合分别涨跌了0.53、4.30、-1.45、2.69、2.07、7.44和4.36个百分点。2018年初至今食品饮料下跌19.08%,在东财27个一级行业涨幅排行榜中排第7位。 白酒方面,目前白酒企业估值处于历史低位,大部分在15-20倍之间,不必对行业过分悲观。茅台双11线上产品总销售额创两亿七千万,同比增长118%,王子酒同比增长300%,销量达40吨。目前市场上茅台批价稳定,系列酒销售额高增。李保芳李总在茅台海外经销商大会上表示明年茅台全系列不提价,可关注茅台酒结构升级和系列酒给予的业绩增量。剑南春披露2019财年销售收入计划达120亿,同比增长20%以上,作为次高端龙头,其业绩目标反映公司对行业依旧保持乐观态度。此外,帝亚吉欧出售旗下低端蒸馏酒品牌,表示将聚焦至中高价位核心品牌上。今年年中公司增持水井坊至60%。目前,水井坊在国内份额较少,市场快速拓展,建议关注。 乳制品方面,近期由于乳制品需求旺盛叠加上游去产能,生鲜乳价格从年中的3.38元/公斤左右,两三月内上升至目前的3.53元/公斤。而国际上原奶供大于求,新西兰全脂乳粉拍卖价从年中的3200美元/吨大幅下降至2655美元/吨。随生鲜乳紧平衡,伊利蒙牛促销费用投放已大幅减少,预计将加大大包粉采购。部分区域乳企进口大包粉原料占比较高,成本费用都改善空间,业绩有望出现回暖。奶粉行业上,目前奶粉注册制对行业内杂牌的出清红利逐步消失,部分品牌增速放缓。国外品牌仍占优势,国内增速较快的是飞鹤和澳优,主打高端和羊奶粉。 啤酒方面,目前行业进入存量竞争阶段,未来整个行业有望转向产品高端个性化及多样化竞争。喜力啤酒本周在国内进行跟随式提价,公司近年在国内发展不佳,转而入股雪花后,可关注华润与喜力在渠道上的协同。 【配置建议】 投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858)、重庆啤酒(600132),谨慎看好:贵州茅台(600519)、海天味业(603288)、中炬高新(600872)、汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(603517)。 【风险提示】 国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。

回顾2018:市场波动加剧,建材表现优异 年初至今,A股市场整体回撤,周期行业整体回撤幅度较小;受益价格上涨和盈利上行,建材全年下跌20.56%,水泥子板块上涨3.27%,超额收益明显。受制于下游需求转弱及贸易摩擦预期,行业整体估值下滑较大。 水泥板块:需求复苏推动景气高位延续 基建补短板政策托底,经济平稳运行预期支持水泥需求。地方政府专项债发行规模快速增长,PPP项目落地金额抬升;考虑到基建政策落地时滞,各地补短板需求有望明年集中释放,水泥需求延续稳中有升概率较大。供给收缩有望延续,错峰差异化不改产能压制逻辑;政策差异化增强龙头竞争力,定价权和发展权提升加快抢占市场份额。 玻璃板块:关注需求回暖和行业冷修周期 期房投资需求释放、土地购置成本抬升,紧信用下开发商周转速度加快,地产新开工面积同比增速依然向好,推断19年上半年新开工增速有望保持正值,玻璃整体需求有望趋稳。行业供给收缩不及预期,冷修复产和新建产能投放进一步弱化供需平衡,关注冷修刚性下带来的行业冷修周期;成本端上升有望推动玻璃价格企稳,具有成本优势的龙头公司有望受益。 玻纤板块:看好强者恒强逻辑趋势 玻纤需求与全球经济高度相关,全球玻纤需求稳中有升,风电和汽车轻量化等高端需求提升,结构升级明显;17年,全国热塑性复合材料同比增长6.41%,热塑占比大幅提升3.9个百分点。截止10月,国内新增产能77万吨,削弱整体供给;受技术壁垒和资金壁垒,中小产能投放不及预期。贸易摩擦因素落地,玻纤价格近期小幅回落。贸易摩擦下具有海外产能的龙头公司有望获得差异化优势,成本领先下市场份额有望进一步提升。 消费建材:大市场小公司,集中驱动再提升 消费建材作为地产后周期,竣工后的装修影响消费建材终端需求。根据地产新开工增速,消费建材增速下行可能延续,行业迎来存量市场竞争。下游地产集中和精装修进一步提升龙头公司市场份额;2018上半年,全国CR30集中度大幅抬升9.6个百分点至38%;全国二线城市精装修渗透率提升9个百分点至50%,产品品质优、品牌知名度高的龙头有望持续受益。 推荐标的:水泥板块海螺水泥(600585.SH)、华新水泥(600801.SH)、祁连山(600720.SH);玻璃板块旗滨集团(601636.SH);玻纤板块中国巨石(600176.SH)以及消费板块各细分龙头公司。 风险提示: 供给收缩不及预期;基建、地产投资不及预期;原材料价格波动风险。

全装联闭门会议圆满召开,发布产业报告阐述全装修新动向 2018年11月16日,“全联房地产商会全装修产业分会会长及产业链高层闭门会议”在江苏苏州举行,全装联在会上强调了“标准链合·标杆融合”的理念,并发布了《中国房地产全装修产业研究报告》,报告详细阐述了全装修整体发展状况、各层次城市全装修发展情况、以及各部品配置情况。 房地产整体增速放缓,政策落实助力全装修快速增长 在“住房不炒”的精神指引下,2018年整体房地产市场增速放缓,房地产行业再度进入稳定发展期。2018年1-8月,全国房地产开发投资同比增长10.1%,商品房销售面积累计同比增长4%。但受全装修政策的推动,全装修市场仍然取得了不错的成绩,2018年1-8月全国全装修新开盘数量1260个,规模121.4万套,同比增长54.4%。 一线城市全装修基本完成渗透,二三四线城市全装修快速扩张 在一线城市,全装修基本已经完全渗透,2018年1-8月,一线城市的全装修市场规模小幅增长,新开盘项目数量和项目规模分别同比增长3.0%和10.7%;二线城市在全装修市场的主力地位逐渐凸显,2018年1-8月二线城市全装修市场规模占全国市场的35.0%,全装修新开盘项目个数和项目规模分别同比增长50%和59.2%;随着品牌开发商的介入和全装修的普及,1-8月三四线城市全装修新开盘项目个数和规模也分别以74.7%和79.5%的速度扩张。 全装修部品品牌集中度高,部品商积极应对行业变化 全装修市场部品品牌集中度明显高于整体消费市场,2018年1-8月,全装修市占率TOP20的房企,在厨电卫浴等主要部品CR3达到50%以上,橱柜CR3达到40%以上。面对目前全装、精装的趋势发展,各部品商通过工程业务拓展,或者探索整装平台新模式,积极应对变化。后续的周报当中,我们会进一步探讨家居整装平台的商业模式。 风险提示 房地产市场受政策调控影响,出现整体低迷的情况;各地区全装修政策推行进度慢于预期;房企、部品商、装修企业纷纷探索新商业模式,并都将自身居于核心地位,未来竞争格局不明朗。

给予行业“强烈推荐”评级。 股权质押拆雷效果初显,政策力度加大进一步解决融资问题:上周,共114家上市公司发布了解除质押的公告。拆雷政策效果初显,缓解了爆仓风险,有利于维持股价的稳定和上市公司的可持续发展。15日,金融机构货币信贷形势分析座谈会召开,大会提出了进一步加大支持民营和小微企业发展的26条举措和工作要求。政策力度的加大有利于进一步解决民企融资难问题,疏通货币政策传导渠道,将资金流向最需要的地方。给投资者带去信心,扭转市场低迷情绪,带动投资资金流入,带动食品饮料板块上扬。 政策利好带动资金流动,龙头有望借势进一步发展: 政策支持各路资金入市,投资者恢复市场信心,成交意愿明显回升。上周沪深300指数上涨2.85%,各行业全线飘红,食品饮料板块上涨1.79%。中美关系缓和,加上国家政策利好频出,市场反弹迹象明显。各行业龙头利用自身稳定性较高、前期受损较少的特点,抓住机遇,大力发展国际化战略和拓展线上电商渠道,有望提高销量进而提高总体竞争力,重点推荐稳定性较强、未来基本面较好的行业龙头。白酒方面重点关注古井贡酒(000596)、洋河股份(002304)、口子窖(603589)。大众品领域,重点关注细分龙头和经营改善预期高的标的,推荐经营变革预期高的中炬高新(600872)和洽洽食品(002557),成本控制优良且具备定价能力的行业龙头伊利股份(600887)、海天味业(603288)。 风险提示:宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险。

上周行业要闻: 发改委:“十三五”后三年,基础设施建设任务仍然艰巨。 新机场高速明年贯通 京雄高速建设即将上马。 湖南投入近290 亿元兴建水利。 投资策略及重点推荐: 上周全国水泥市场价格环比继续走高,涨幅为0.7%。浙江、安徽、福建和河南上涨20-60 元/吨;安徽蚌埠、淮安和贵州遵义等个别地市下跌20-60 元/吨。11 月中旬雨水天气,但受益于低库位和赶工需求支撑,水泥价格继续保持上行态势。后续大部分地区将会进入高位稳定阶段。上周国内浮法玻璃价格大稳小动,成交平稳。光伏玻璃市场出货平稳,价格无变动。无碱粗纱市场成交价格下滑,电子纱市场需求偏弱。 水泥价格继续上涨,但涨幅趋弱,并且部分地区有下跌。在价格弹性变弱和销量释放的阶段已经显现行业的景气高点,继续边际改善较难。唯一的驱动是政策和风险偏好预期的改善。在这种情况下将建立新的估值中枢。10 月社融数据只是专项债和短期融资的影响大,长期平稳,保证建材行业需求的相对稳定,像地产投资数据依然稳定等。本周我们继续推荐海螺水泥(15%)、中国巨石(30%)、万年青(10%)、伟星新材(10%)、濮耐股份(20%) 和西藏天路(15%)。 风险提示:政策和预期改善低于预期。 上周市场回顾: 上周申万建筑材料指数涨幅为4.95%,较沪深300 指数高2.10 个百分点。上周组合涨幅为4.16%,较行业基准指数低0.79 个百分点。组合中中国巨石、濮耐股份和伟星新材取得绝对和相对正收益;万年青和西藏天路取得绝对正收益和相对负收益;海螺水泥取得绝对和相对负收益。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比继续走高,涨幅为0.7%。价格上涨地区主要是浙江、安徽、福建和河南,幅度20-60元/吨;下跌区域为安徽蚌埠、淮安和贵州遵义等个别地市,幅度20-60元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为46.25%,较上周下降2.1个百分点;其中省会城市水泥库存为48.2%,较上周下滑1.67个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格小幅上调。京津两地水泥价格以稳为主,河北唐山低标号价格上调20元/吨。邯郸地区因空气重度污染预警,企业熟料生产线被强制叫停(复产时间待通知),部分企业报价大幅上涨50元/吨。 东北地区水泥价格小幅上调。辽宁沈阳和辽阳等地区水泥价格再次上调,幅度15元/吨。黑龙江地区已经进入淡季;吉林下游需求尚可,未明显减弱。 华东地区水泥价格继续大涨。浙江温州和台州低标号价格上调60元/吨,高标号价格上调50元/吨;宁波低标号价格上调60元/吨,11月17日,高标号将上调30元/吨;杭州的建德和淳安、绍兴的嵊州和新昌以及金衢丽水泥价格上调50元/吨。本轮价格大幅上涨结束后,浙中南及沿海地区高标号散装水泥价格出厂价均在600元/吨左右,已超过去年底高点50-60元/吨,后期企业意向稳价为主,不再继续上调。安徽合肥、芜湖、铜陵、安庆和六安等地区水泥价格上调20-40元/吨。皖北淮安和蚌埠等地区低标号价格下调30-60元/吨,高标号价格下调20-30元/吨。赣西地区第四轮价格上调陆续执行到位。南昌地区第五轮价格上调推迟至11月下旬。福建福州水泥价格上调20元/吨已落实。宁德、厦门和泉州等地区水泥价格跟随上调20-30元/吨。山东水泥企业于11月15日开始错峰生产。 中南地区水泥价格大稳小动。广东珠三角地区水泥价格平稳。广西百色袋装价格上调10元/吨。湖北宜昌地区水泥价格公布上调30元/吨。河南郑州及周边地区水泥价格公布上调30元/吨。11月15日熟料生产线开始错峰生产。 西南地区水泥价格继续上调。四川德阳和绵阳地区水泥价格上调50元/吨。重庆主城和渝东北地区公布价格上调30元/吨。遵义地区袋装价格回落50元/吨。11月17日,德宏部分企业低标号和高标号袋装价格将上调20元/吨。 西北地区水泥价格以稳为主。陕西11月15日水泥企业开始错峰停产。甘肃自2018年11月1日至2019年3月10日期间,全省所有水泥熟料生产线按计划停产90天。大部分企业将从12月1日起开始执行错峰停产。 投资策略 11月中旬,水泥价格继续保持上行态势,多地区水泥价格已经处于历史较高水平,除少数地区价格仍有上涨预期以外,大部分地区将会进入高位稳定阶段。建议关注行业和区域龙头。

上周行情回顾:上周各大指数都呈现了一定幅度的上涨,其中上证综指、深证成指、创业板和沪深300 指数涨跌幅分别为+3.09%、+5.41%、+6.08%和+2.85%。申万28 个一级指数全部表现出不同程度的上涨,从涨跌幅度看,排名前三的分别为综合、传媒和计算机,涨跌幅分别为+12.45%、+10.91%和+9.09%;涨跌幅度最后三位的是银行、采掘和食品饮料,分别为+0.42%、+0.99% 和+1.79%。食品饮料板块跑输沪深300 指数1.06 个百分点。各子板块中,涨跌幅排名前三的分别是软饮料(+7.40%)、其他酒类(+7.36%)和黄酒(+7.05%),调味发酵品(+0.53%)、白酒(+0.71%)和啤酒(+2.3%)分列后三位。 行业及上市公司信息回顾:统计局:2018 年10 月份社会消费品零售总额增长8.6%;2.7 亿元,茅台双11 销售额同比增长118%; 11 月起酒类进境关税下调10%;茅台集团:力争5 年内将保健酒业公司打造成贵州健康养生行业龙头企业;双十一销量增幅50%, 汾酒电商加速;我国精酿啤酒市场年增速达40%;百威亚太区副总裁:啤酒行业没看到消费降级趋势,升级在继续;青岛啤酒夺金摘星,连获“世界啤酒锦标赛”金奖和“欧洲啤酒之星”大奖; 皇台酒业1 元甩卖葡萄酒公司控股大股东资产被冻结;中俄贸易额将超过1000 亿美元,农业领域合作发展显著;乳业上市公司业绩分化加剧,龙头企业各自“求索”;丹麦可罗公司牵手汇源, 共同开拓中国市场。 本周观点:受经济大环境影响,白酒需求增速有所放缓,市场对此反应明显。我们认为,白酒行业发展进入了新常态,核心公司业绩有望保持稳定增长,且当前核心公司估值已接近或低于历史中枢,值得关注。从长期的角度来看,我们仍然预期食品饮料板块也会较为稳定地发展。建议关注一线白酒、区域型白酒龙头、调味发酵品、休闲食品、保健品等以及此类行业中估值具有相对优势的上市公司,如贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、安记食品、中炬高新、汤臣倍健等。 风险提示:消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等。

核心观点上周,市场各板块呈现普涨行情,大消费板块涨幅靠后,主要在于上周公布的10月消费等宏观数据继续表现低迷。2018年1-10月社会消费品零售总额同比增长 9.2%,增速同比下降 1.1%;2018年10月社会消费品零售总额同比增长 8.6%,增速同比下降 1.4%,增速环比下降0.6%;其中10月粮油、食品类同比增长 7.7%,增速环比下降5.9%;饮料类同比增长7.9%,增速环比下降 2.5%;烟酒类同比增长1.2%,增速环比下降 8.6%,10月增速全面回落主要是受中秋节假日前移和后期促销节点较多等因素影响,因此,在市场情绪面低迷下,建议关注估值安全性高、业绩增长确定性的标的。 行业走势回顾市场整体表现,上周,沪深300指数上涨2.85%,收于3257.67点,其中食品饮料行业上涨1.79%,跑输沪深300指数1.06个百分点,在28个申万一级子行业中排名26。 细分领域方面,上周,软饮料涨幅最大,上涨7.40%,其次是其他酒类(7.36%)、黄酒(7.05%)、葡萄酒(5.48%)。个股方面,佳隆股份 (28.98%)、维维股份(13.51%)、燕塘乳业(12.69%)、百润股份(12.63%)、香飘飘(12.40%)有领涨表现。 本周行业要闻及重要公告 (1)云酒头条报道,证监会16日消息,发审委定于11月20日审核青岛农村商业银行股份有限公司、陕西西凤酒股份有限公司、江苏立华牧业股份有限公司的首发上会事项。 (2)糖酒快讯报道,11月16日上午,五粮液集团公司党委书记、董事长李曙光在2018中国国际酒业博会(秋季)的五粮液展馆接受媒体采访时表示,“我们正在新建的五粮液30万储酒库将在明年中投产,将进一步强化高端产品线。” (3)11月12日贵州茅台晚间公告,王崇琳调贵州省交通建设集团有限公司工作,不再担任公司副总经理职务及控股子公司所有相应职务。 投资建议在白酒方面,继续看好白酒板块,建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、口子窖、今世缘、顺鑫农业等;大众消费品方面,看好食品行业龙头,建议关注伊利股份、海天味业、安井食品、涪陵榨菜、绝味食品、桃李面包等。 险提示:宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险

事件: 近期国际原油价格出现了较大的回落,跟我们此前美国对伊朗制裁生效之后的油价展望有显著的不同,这中间发生了什么事情,使得油价回落如此之大?站在目前这个时间点,原油价格下一步何去何从? 核心观点: 近期油价回落主要由于美国制裁伊朗力度不及预期。目前有豁免权的情况下,市场估计伊朗的原油出口量11月份之后约为120万桶/天。跟此前预期无豁免的情况(降低到0-50万桶/天)产生了巨大的反差。此外,沙特记者事件和沙特、俄罗斯等主要产油国制裁前集体大幅增产也对目前油价回落有较大影响。 短期油价取决于12月OPEC会议结果。如果看1-3个月的话,原油价格的走势主要取决于12月6日OPEC维也纳会议的结果。如果OPEC会议能够重回减产模式,那原油价格就能稳住。如果达不成减产协议,则不排除原油价格进一步下行。 中期油价乐观,美国制裁目标仍是全面禁运。如果时间维度看中期3-6个月的话,我们认为原油价格大概率会涨回来。因为这一次制裁豁免很可能只是暂时的,美国表示希望这些伊朗石油的买家在未来几个月内逐步减少从伊朗的石油进口量,最终的目标依然是伊朗原油进口量降至零。原油市场一般会提前2-3个月反映这个预期。如果到2019年5月4日,伊朗的原油出口量降为0的话,油价依然有望突破三位数。此外,低油价也不符合主要产油国的自身利益。 未来需求稳定增长,全球剩余生产能力仍处在较低水平。全球原油需求自2000年以来,仅有2008年4季度和2009年1、2季度出现负增长,除此之外均保持了正增长。即使是在12-14年,在国际油价超过100美元/桶,经济增速数据一般的情况下,也有90-100万桶每天的增速。经济形势和油价正常的情况下,一般维持130-140万桶每天的增速。如果经济增速较快,油价处于低位,则很可能像2015年那样出现200万桶/天的增速。可见原油需求未来大概率会保持较稳定的增长。供给方面,当前油价下页岩油的产量增速将显著下降,全球剩余产能较低也意味着未来提升产量困难,供给端弹性小,压力犹存。 投资建议:我们继续看好3-6个月的原油价格走势,后续走强的动力来自于OPEC产量的回落,伊朗出口量的持续下降。依然建议配置跟油价一阶相关的标的,上游、煤化工、轻烃裂解,重点关注中石油、中石化、中海油(0883.HK)、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。 风险提示:美伊矛盾,欧盟、俄罗斯等国对制裁态度,中美贸易摩擦加剧,地缘政治风险,美国产量增速过快。