公司自主品牌地位巩固,发力高端市场:(1)上汽乘用车2016、2017和2018Q1分别实现销量32万辆、52万辆和18万辆,同比增长89%、62%和54%,市场份额以年均0.8个百分点迅速提升。这一方面是由于长期研发投入带来的技术积累,从而保证技术和产品的不断更新;另一方面上汽乘用车产品谱系完善,轿车、SUV同时发展,且均有明星车型,抵抗市场销量波动的能力较强。预计上汽乘用车未来三年仍能维持年均20%-30%之间的销量增速,2020年销量超过100万辆。(2)上汽乘用车2018年推出3款燃油车和4款电动车,其中包括两款B级SUV,产品结构上移明显,且新产品均有网联化版本供选择,产品溢价能力提升。(3)上汽乘用车新能源车型延续2016、2017的高增长态势,在主力车型eRX5、ei6、ERX5、Ei5和eMG6的全面贡献下,2018年5月上汽乘用车新能源车型首次销量过万,市场竞争力进一步提升。此外,将于2018年9月推出的MarvelX预计会大大提升荣威的品牌溢价,并引领电动车的高端化进程。(4)上汽乘用车销量迅速增长,规模效应显现,毛利率上升明显,预计在70-75万辆时可实现盈亏平衡。2018年开始,还将对部分研发费用进行资本化,这将进一步加快实现盈亏平衡的速度。 战略清晰,把握新能源X互联网X智能化大趋势:(1)公司积极参与到新能源汽车的整条产业链中,前瞻性布局使得其在新能源汽车的产业链体系中已经具有了较强的优势。公司与宁德时代、英飞凌、麦格纳在电池、电动车功率模块和电机方面全面合作,还在新能源汽车后市场设立安悦充电、环球车享等。(2)公司在网联化方面的先发优势明显,自2016年推出首款互联网汽车以来,经过近两年的系统更新迭代,公司的互联网车型占比持续超过40%,公司一方面继续扩大数据积累优势,另一方面也进行更多前瞻性创新性尝试。(3)公司也积极进行智能驾驶的布局。公司和华为、中移动合作5G技术的开发;增资控股中海庭,专注于开展高精度导航地图的采集、加工等业务;与Mobileye拓展在智能驾驶技术方面的合作。 上汽大众龙头地位稳固,SUV贡献较大增量:大众品牌在中国的品牌溢价能力较高,旗下车型经典、长期畅销,在各细分领域基本名列前茅。2017年推出B级SUV途观L和C级SUV途昂,SUV占比超过20%,产品结构上升;此外,宽体轿车凌渡从2017Q2开始销量增速远高于A级轿车市场增速,角逐轿跑这一蓝海市场,后续潜力较大。2018、2019年SUV集中上市,大众品牌Tharu、T-Cross和斯柯达品牌柯珞克、柯米克将提供较大的销量增量。 上汽通用销售结构持续上升,子品牌发展趋于均衡:上汽通用2017年和2018Q1销量增速远高于市场增速,主要是由于凯迪拉克和雪佛兰品牌的销量增长。2016和2017年凯迪拉克销量位居二线豪华品牌首位,在豪华车市场份额提升迅速,2018年凯迪拉克会推出全新紧凑型SUVXT4和C级轿车CT6的换代版本,2019年会推出中大型SUVXT6,A级轿车CT3和B级轿车CT4,从而形成轿车CT系列与SUVXT系列,产品系列清晰,谱系逐渐完善,预计2018年能实现50%左右的销量增速。雪佛兰品牌走出低谷,2018Q1增速达40%,科沃兹成中流砥柱,月销近两万辆,预计全年将实现20%-30%左右的销量增速。2018年预计上汽通用车型量价齐升,利润也有强势增长。 盈利预测及投资建议:预计18-20年公司归母净利润为378亿、406亿和446亿,同比增幅为9.8%、7.5%和9.8%,对应PE分别为10.7X,10.0X和9.1X,首次覆盖,给予?强烈推荐?评级。 风险提示:汽车市场低迷、中美贸易战的持续影响、新车销量不及预期。

上汽集团公布2018年6月销量数据,6月实现销量55.41万辆,同比增长7.15%,1-6月合计销量352万辆,同比增长10.88%。 点评: 上汽乘用车表现亮眼,合资品牌销量平稳。上汽集团6月实现销量55.41万辆(+7.15%),其中上汽大众销量17.69万辆(+1.16%),上汽通用14.01万辆(-7.85%),上汽乘用车5.63万辆(+65.18%),上汽通用五菱15.72万辆(+12.20%),上汽乘用车表现非常亮眼,维持高增长。1-6月,上汽集团实现销量352万辆(+10.88%),其中上汽大众销量102.05万辆(+5.20%),上汽通用95.77万辆(+10.41%),上汽乘用车35.90万辆(+53.67%),上汽通用五菱105.16万辆(+3.8%)。整体来看,合资品牌销量增速平稳,自主品牌维系强势增长。 弱周期下份额持续扩张,新能源车持续热销。6月上汽自主新能源车销量达1.3万辆,同比增长456%,1-6月合计销量4.44万辆,已超过2017年全年销量,ei6、eRX5、ei5持续热销。荣威光之翼MARVELX6月开始预售,性能表现亮眼,续航达500km,值得期待,有望提升公司品牌价值。根据公司数据,1-5月上汽集团销量296.6万辆,同比增长11.6%,显著超越行业平均增速(5.7%),弱周期背景下,龙头将持续扩张,强者恒强。受政策、行业所在生命周期等影响,汽车行业呈现较强的周期性,但上汽集团2009年至今业绩从未负增长,表现出极强的抗周期属性,这得益于公司强大的研发及持续更新产品的能力。 盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。通过复盘2011、2012年汽车股表现,我们认为以业绩为王为核心主线,寻找低估值个股是2018年、2019年择股逻辑。鉴于此,选择以上汽等股息率高、增长稳定、抗风险能力强的蓝筹股打底仓是较好的选择。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16、3.39元,对应PE分别为10.54、9.82倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧,盈利能力下降风险。

6月销量增速7.2%远超行业增速。上汽6月份销售汽车55万辆,同比增加7.2%,远超行业增速。其中,上汽大众销售17.7万辆,同比增加1%。上汽通用销售14万辆,同比下滑7.9%。上汽乘用车销售5.6万辆,同比增加65%。上汽通用五菱销售15.7万辆,同比增12%。上半年上汽销量累计同比增11%,超过行业增速5pct左右。 自主持续高速增长、新能源销量1.3万辆环比增30%。自主6月销售5.6万辆,同比增加65%;其中新能源汽车销量1.3万辆再创新高、环比增加30%。其中纯电Ei5销量近4700辆、环比增近1700辆;插混荣威ei6销售4000辆、环比增加近1100辆。插混eRX5销售2700辆、环比基本持平。随之备受关注的MarvelX上周已开始预订,两驱Premium版扣除补贴后不高于30万、四驱Premium版扣除补贴后不高于36万,最高续航500km、4秒破百、40分钟充电80%,目前交意向金的客户已接近3000人。MarvelX对标百万元豪车,将为上汽新能源树立标杆。此外,紧凑型SUV名爵HS预计将于Q4上市、紧凑型轿车荣威i5也将于下半年上市。我们预计上汽乘用车全年销量有望超75万辆、超出公司此前70万辆的目标。 由于基数原因上汽大众同比1%、静待Tharu8月上市。上汽大众6月销售17.7万辆、环比4%、同比+1%。同比增速较低主要是由于去年6月批发量大增导致基数偏高;从绝对值和环比来看,大众表现稳健。A级SUVTharu将在8月上市、有望成为月销2万+的爆款。 上汽通用6月同比下滑8%、远超销量目标下的正常调整。通用6月销售14万辆,同比-8%,主要由于英朗销量受到压力;上半年销量近96万辆、同比10.4%、远超过行业增速和公司3-5%的增速目标。从保险数据看,上汽通用近几月数据一直较稳定、而5月库存环比下降近2万辆,故6月同比下滑我们认为主要是上半年完成销量目标后的正常调整。2019年通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。 市占率提升、结构升级、四化领先,未来两年业绩无忧、维持买入建议。上汽6月销量表现稳健、前5月市占率从三年前的23%提升至24.6%,在新四化领域布局全面持续领先、产品结构也在不断提升,后续大众A级SUVTharu将在8月上市、有望成为月销2万+的爆款。MarvelX将树立上汽新能源的标杆。我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019年,上汽通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。上汽与奥迪的合作也将持续助力公司品牌和产品升级。我们维持原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元,同比增11%、7%和8%,EPS为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E为10倍、10倍和9倍,维持买入的投资建议。

事件 公司发布2018年6月产销快报:单月销售汽车55万辆,同比+7%;其中,上汽乘用车6万辆,同比+65%;上汽大众18万辆,累计同比+1%;上汽通用14万辆,累计同比-8%;上汽通用五菱16万辆,累计同比+12%。18年上半年汽车累计销售352万辆,同比+11%。 点评 自主6月销量增速超6成,新能源车再创新高。1)在乘用车行业低迷的背景下,上汽乘用车销量增长势头强劲;18年上半年,荣威、MG互联网汽车(以荣威RX5、i6,名爵ZS为主)销量占比达到40.6%,产销结构不断优化;2)上汽自主品牌新能源汽车销量逐年增长,单月销量增速于3月反超行业增速一路向上;6月新能源车销量再创新高,达13,162辆,同比增长456%,环比增长31%;3)荣威Ei5与荣威ei6销售火爆,单月销量分别为4,028辆和4,665辆,占新能源车总销量66%;4)2017年“双积分”排名出炉,比亚迪、吉利、上汽占据新能源积分前三席。 龙头地位坚如磐石,整体稳步增长。汽车小年龙头扩张,上汽6月整体销量增速7.2%,明显高于行业增速,市占率进一步微增(17年稳定在25%左右)。合资品牌上汽大众与上汽通用单月销量增速放缓,主要系6、7两月淡季主机厂视需求调整排产;三季度末车市旺季合资产品周期顶上,增速复苏值得期待。 奥迪入股上汽大众,德系豪华品牌入驻打开全新市场。上汽集团2017年度股东大会上,集团董事长陈宏向投资人表示,奥迪已经入股上汽集团,并持有1%的股权。德国大众集团已将其持有的上汽大众股份中的1%转股给奥迪公司;因此,从我国法规和产业政策的角度来说,上汽大众已经具备生产和销售奥迪产品的资质。根据2017年奥迪与一汽大众奥迪经销商达成的协议,上汽版奥迪有望于2022年1月后上市。 投资建议 “中国消费升级,汽车龙头扩张”的价值首选。18年面对关税下调、股比放开等影响,上汽彰显优秀车企的经营管理竞争优势;中美贸易战已经打响,汽车作为针对性行业之一,中美进口车贸易(包括美国工厂生产德系品牌)影响较大,反而利好以美系、德系合资为主营的上汽。自18年年初以来,旗下各品牌销售终端数据亮眼,自主新能车再创新高,每一轮行业利空下的情绪恐慌终将逐步修复。业绩稳定增长且分红预期不减,预计18-20年增速分别为9%/11%/10%,EPS3.20/3.53/3.90元,对应PE10/9/8倍,维持“买入”评级,6个月目标价38.40元。 风险提示:乘用车市场下行风险;车型销量不及预期;项目合作进程不及预期。

自主品牌新能源销量再创新高。我们估计自主品牌新能源6月销量达1.3万辆,同比增长456%,其中PHEV车型本月销量为8207辆,占比62.4%,主要还是由erx5、ei6贡献,纯电车型主要为Ei5,月销量为4661辆,主要是由于过渡期结束之后,上汽产品更符合新的补贴标准,且补贴金额相比过渡期略有提升(Ei5补贴金额提升2.1万),彰显上汽先发优势,光之翼预售当天订单超2000台,预计9月份开始交付,期待正式价格可以有更合理的性价比。 合资品牌增速表现较弱、主要是基数较高导致。通用、大众销量增速较低,其中大众2017年基数较高,部分车型存在批发压库行为,通用品牌销量录得负增速,主要由于A级家轿受竞品更新换代影响表现较差、凯迪拉克受豪华车7月1号降关税影响存在销量滞后。预计下半年大众和通用品牌有望继续维持稳健增长,2019通用产品大年带来增长新引擎,大众mqb帕萨特8月上市,紧凑型SUVTharu也将于11-12月上市,抵御行业周期波动。 自主品牌新能源时代实力更强、合资车企销量稳健。自主品牌通过新能源产品提升产品价格,拉升品牌价值,在新能源车时代由于供应链更可控、动力总成技术门槛降低,自主品牌有望缩小与外资品牌的差距。通用大众在产品布局、新能源储备上都较为丰富,有望保持领先于行业的增速,业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议:公司自主品牌向上,合资稳健增长,分红率较高,维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元,维持“强烈推荐”评级。

公司6月销量同比+7%,其中上汽乘用车6月销量增速提升至65%(5月同比+46%),超市场预期。 维持“增持”评级。上汽大众6月同比+1%,上汽通用6月同比-8%,略低于预期,我们预测是公司半年度任务调整所致,不具有持续性。上汽乘用车6月销量增速提升至65%(1-5月累计同比+51%,5月同比+46%),超市场预期。上汽通用五菱6月同比+12%,保持稳健。维持2018/19年EPS预测为3.33/3.73元,维持目标价42元。 预计上汽自主品牌新能源汽车6月销量再创新高(1.3万辆),同比+456%,环比+28%。增量贡献主要在于纯电动的车型,荣威Ei5销量4665辆,荣威ei6销量4028辆,荣威eRX5销量2724辆,预计带动荣威毛利率提升,改善自主盈利。 草根调研显示,MARVELX接受预定首月订单达2613辆,超出市场预期。预计售价为25-40万,产品配置AI Pilot智能驾驶辅助、-Driving实景驾驶辅助、360度环境感知、iBooster智能电控制动等系统,显著优于竞品车型。 催化剂:财报公布、销量公布、MARVEL X交付产品。 风险提示:行业景气度不及预期、贸易战加剧。

事项: 上汽集团2018年6月单月实现销量55.4万辆,同比增长7.15%,1-6月累计实现销量352万辆,同比增长10.88%。 评论: 6月单月同比增长7.15%,1-6月累计同比增长10.88%上汽集团6月单月实现销量55.4万,同比增长7.15%,1-6月累计实现销量352万辆,同比增长10.88%。上汽大众6月单月销售17.69万辆,同比增长1.2%,1-6月,上汽大众累计销售102.1万辆,同比增长5.2%。上汽通用6月单月销售14.01万辆,同比减少7.9%,1-6月,上汽通用累计销售95.77万辆,同比增长10.41%。上汽通用五菱6月单月销售15.72万辆,同比增长12.2%,1-6月,上汽通用五菱累计销售105.16万辆,同比增长3.8%。上汽乘用车6月单月销售5.63万辆,同比增长65.2%,1-6月,上汽乘用车累计销售35.90万辆,同比增长53.7%。 整体而言,大众增速有所放缓略微低于预期,通用维持10%左右增长复合预期,上汽通用五菱增长超预期,自主品牌维持50%增速复合我们的预期。 上汽大众:受去年新上市车型下滑影响,6月单月销量增速放缓6月单月,上汽大众销售17.69万辆,同比增长1.2%,1-6月,上汽大众累计销售102.1万辆,同比增长5.2%。 从前三周数据来看,从细分车型来看,大众增量车型主要来自辉昂、新朗逸、明锐、途安、朗行以及凌度,前三周同比增速分别为197%、54%、36%、29%、29%、28%,但科迪亚克、途观、帕萨特以及途昂单月下滑较为显著,前三周数据来看,分别下滑52%、41%、39%。目前斯柯达新产品矩阵尚处于爬坡阶段,科洛克、柯米克等新车尚未贡献较大增量,但考虑到基数原因,我们预计大众下半年同比增速水平略低于上半年。 上汽通用:高增长持续,预计后续仍可维持10%左右增长6月单月,上汽通用销售14.01万辆,同比减少7.9%,1-6月,上汽通用累计销售95.77万辆,同比增长10.41%。 从前三周数据来看,通用子品牌主要贡献销量增量的车型是部分零基数的别克车型以及部分同比增长的雪佛兰车型子品牌凯迪拉克增速有所放缓。细分车型主要是全新君威、阅朗、GL6、科沃兹、迈锐宝XL、探界者,其中全新君威、阅朗以及GL6主要集中在去年10-11月上市,对应零基数。而科沃兹、迈锐宝XL、探界者同比增速分别是52%、43%、15%。凯迪拉克子品牌同比增速放缓至5%。 下滑显著车型主要是GL8、昂科威、威朗、昂科拉、全新君越以及全新英朗,同比下滑分别为25%、30%、47%、68%、50%以及76%。上汽通用五菱:新产品系列替换老产品系列,单月同比增长12%超预期6月单月,上汽通用五菱销售15.72万辆,同比增长12.2%,1-6月,上汽通用五菱累计销售105.16万辆,同比增长3.8%。从6月前三周数据来看,五菱增速基本来自新产品宝骏360、宝骏530以及宝骏310,而宝骏510和宝骏730下滑较为显著。上汽通用五菱逐渐实现宝骏子品牌替代五菱子品牌系列,同时宝骏新产品360、530以及310逐步爬坡接力510以及730,后续月度增速仍较为可观。 上汽自主:RX3+RX8+名爵6构成核心增量,后期销量增速有望保持较高水平6月单月,上汽自主销售5.63万辆,同比增长65.2%,1-6月,上汽自主累计销售35.90万辆,同比增长53.7%。 从前三周数据来看,自主品牌增量车型主要来自零基数的RX3、RX8、MG6以及Ei5,而其余MG ZS、荣威i6、荣威360、荣威950、RX5仍处于较好增速水平,同比增速分别为31%、29%、28%、27%以及14%。5月新上的RX8产品力十足,后续有望接力增长。新能源车型层面,自主品牌目前在售的主要新能源车型为荣威ERX5、e950以及ei5,6-7月公司将推出重磅级新能源车型光之翼MARVEL X,续航里程可达500km,在国内目前在售新能源车型中产品力极其出众,预计在9月开始交付。我们预计上汽自主增速后期有望保持,而新能源汽车有望在MARVELX 上市后迎来产品力和销量的质变,预计全年实现70万的销量目标概率较大。 核心观点:短期看下半年同比增速可能放缓,长期看业绩稳健高股息短期来看,上汽大众增速较高可持续,第一,去年新上市车型主要集中在3-5月份,按产销爬坡3-6个月来看,未来3-6个月基数较低;第二,虽然大众目前经销商库存环比小幅提升,但目前零售侧数据走势持续较强;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸PLUS、帕萨特等换代车型接力。上汽通用核心增量车型GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据,3-4月经销商库存提升,预计下半年增速相对上半年较慢。通用五菱目前新产品530、360以及510组合将逐步替代730、560等老产品,5-6月单月10%左右销量增长说明公司进入较高增速通道。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵6和RX3,且均为去年年底上市,叠加5月新上市的RX8后销量增速有望持续提升,全年70万目标较大概率实现。长期来看,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,股息率有望维持在5%以上,我们预计公司18/19/20年EPS 分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE 分别为10.3/9.5/8.8倍,维持“买入”评级。

事件: 奥迪入股上汽大众并持有上汽大众1%股权。在上汽集团6月26日举行的2017年度股东大会上,上汽集团董事长陈虹在回答投资者提问时透露,德国大众集团已经将其持有的上汽大众股份中的1%转让给奥迪公司。我们经查询国家企业信用信息公示系统,确认6月14日上汽大众进行了股权变更。 投资要点: 奥迪入股的意义。奥迪入股上汽大众并持股1%的股权,类似于斯柯达入股上汽大众。斯柯达是大众汽车全资子公司,2006年开始、斯柯达旗下第一款车型明锐,贴着“上海大众”的尾标开启了国产之路。2016年3月,斯柯达入股上汽大众1%股权,此后斯柯达车型尾标变更为“上汽斯柯达”,宣示了品牌和形象的独立性。奥迪入股上汽大众表明,上汽大众获得了奥迪品牌授权、已经具备生产和销售奥迪产品的资质,并为上汽奥迪后面首款产品的开发和生产筹备奠定了重要基础。根据早前发布的《三亚声明》,第三方(上汽奥迪)不早于2022年1月在中国销售。但又有消息称上汽奥迪计划在2019年前成立销售公司,2020年投产第一款车型,且首款车型会在上汽大众现有生产线上进行投产。但无论如何,上汽奥迪在公司合资成立、产品研发、国产化认证等方面需要提前至少2-3年进行,所以当前时点进行合资公司各方面的稳步推进符合预期。 产品情况:预计上汽奥迪首款产品将是奥迪A7L。2018年3月,曾任奥迪品牌C级、D级SUV和跨界车型产品负责人FredSchulze出任上汽大众技术执行副总经理。我们认为这是公司产品推进的明显信号。据悉,目前上汽大众正在进行奥迪前期项目、主要是国产化零部件的重新设计和认证。我们推断,由于上汽大众在引入辉昂的时候已经掌握了大众MLBEVO平台的生产能力,所以作为同平台的产品,类似于一汽-大众的首款产品奥迪A6,奥迪A7很可能成为上汽奥迪的首款产品。此外,奥迪A5、A1、Q7等也有可能国产化。另外,我们认为不排除奥迪开发全新的车型,类似于帕萨特与迈腾的关系。 2022年后或有较大利润贡献,维持买入评级。2018一汽奥迪目前有5款车在产,2016年销量59万辆,贡献净利润约200亿元。我们认为待上汽奥迪车型充分推出后,销量应该能达到或超过30万辆,净利润有望达到100亿元。按照50%的股比,对上汽集团业绩贡献或超过10%。除了利润的贡献外,上汽奥迪将有力提升上汽集团品牌形象。奥迪不顾经销商的反对、坚持与大众合作,也客观说明了上汽强大的经营能力。也表明:即使股比放开后,上汽集团这种拥有强大资源和经营能力的龙头车企仍然有较强的优势和谈判地位。 由于2020年前上汽奥迪较难贡献利润,我们维持原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元,同比增11%、7%和8%,EPS为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E为11倍、10倍和9倍,我们持续推荐上汽集团,维持买入的投资评级。

事件:近日,上汽集团董事长陈虹先生表示:“奥迪已经在上汽大众持股1%”。 点评: 上汽、奥迪合作迈出实质性的一步。本次德国大众集团将其持有的1%上海大众股份转让给奥迪,转让后上汽集团持有上海大众50%股权,德国大众持有38%,大众中国持有10%,奥迪和斯柯达各持有1%。通过本次股权转让,上汽、奥迪合作迈出实质性的一步,为上汽奥迪首款产品的开发和生产筹备奠定了重要基础。 引入奥迪,龙头地位将进一步巩固,估值有望继续得到提振。汽车行业进入平稳增长时代,持续的研发能力、抵抗周期能力对汽车厂商极为重要。当前汽车行业处于弱周期背景下,上汽集团持续加强合作,内生与外延并举,将进一步巩固公司龙头地位,估值有望继续得到提振。2017年公司研发投入111亿元,显著高于比亚迪(63亿元)、广汽(30亿元)、长安(36亿元)、长城汽车(34亿元),强大的研发能力,不断地推陈出新让公司具备很强的抗弱周期能力。 经营稳健,份额持续扩张,彰显极强的抗周期能力。根据公司数据,1-5月上汽集团销量296.6万辆,同比增长11.6%,显著超越行业平均增速(5.7%),弱周期背景下,龙头将持续扩张,强者恒强。受政策、行业所在生命周期等影响,汽车行业呈现较强的周期性,但上汽集团2009年至今业绩从未负增长,表现出极强的抗周期属性,这得益于公司强大的研发及持续更新产品的能力。公司传统车稳健发展背景下,新能源车持续发力,智能驾驶、互联网等技术储备丰富。 盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。通过复盘2011、2012年汽车股表现,我们认为以业绩为王为核心主线,寻找低估值个股是2018年、2019年择股逻辑。鉴于此,选择以上汽等股息率高、增长稳定、抗风险能力强的蓝筹股打底仓是较好的选择。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16、3.39元,对应PE分别为11.14、10.38倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧,盈利能力下降风险。

上汽大众1%股权转让给奥迪、上汽奥迪项目稳步推进。在6月份德国大众将上汽大众1%股权转给奥迪公司,上汽奥迪已经具备生产与销售奥迪产品资质,上汽奥迪项目稳步推进。上汽大众的股份变更为上汽持有50%,德国大众持有38%,大众中国持有10%,奥迪和斯柯达各持有1%。上汽大众得到奥迪品牌授权,正式成为合作伙伴。 合作有助于奥迪销量提振和攻克薄弱的华南华东市场。一汽大众奥迪2017年销量59.5万辆,同比基本持平,市场份额下滑接近4%,而宝马、奔驰、凯迪拉克同比增速都超过10%,一线豪华品牌的新品周期和二线豪华品牌的持续发力使得奥迪急需寻找下一个销量突破口,上汽奥迪的合资可以帮助奥迪继续保持国内市场的领先优势,提振销量,且有利于改善奥迪在较为薄弱的华东和华南市场的表现。 双方已开始积极筹备、打开未来成长空间。2018年3月奥迪品牌C级、D级SUV和跨界车型产品负责人FredSchulze入驻上汽,担任上汽大众技术执行副总经理,为上汽奥迪合作进行筹备。第一款车型预计在2021-2022年开始出售,会与一汽大众奥迪车型形成区分,不排除采取一车双投的模式,预计共将投放6款主要车型。产能方面公司已经具备充分的MQB(奥迪小型车)、MLB(奥迪中大型车)平台产能,可为奥迪进行代工生产,按照现阶段豪华车平均净利率和50万年产销量计算,上汽奥迪预计可为公司带来90亿净利润,打开未来成长空间。 盈利预测与投资建议:公司自主品牌自2016年开启新品周期,新能源爆款频现,合资稳健向上,分红率较高,上汽奥迪合作打开成长空间,维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。

特朗普政府对华贸易战新一轮征税清单中涉及轻工制造行业产品133.7亿美元(按2016年中国对美国出口额计算)。特朗普政府于华盛顿时间7月10日(北京时间7月11日)出台了针对中国的新一轮征税清单,决定对总值2000亿元的中国商品额外加征10%的关税。按2016年中美贸易额计算,涉及轻工制造行业产品金额达133.73亿美元,其中,家具和床垫占112.24亿美元,占比近85%。 造纸行业直接影响微乎其微,其它制造业产品出口受限,或将对包装用纸短期需求产生一定传导效应。本轮征税清单中涉及机制纸及纸板中的新闻纸、文化用纸、生活用纸、牛皮纸、涂布纸等产品,2016年以上产品中国对美国出口总量为13.85万吨,中国国内产量为4,439万吨,对美出口依赖仅占0.31%,影响微乎其微。短期来看,我们认为,如果其他工业产成品的出口受到限制,包装用纸短期需求或将受到一定传导影响,但工业产成品长期内需扩张趋势不改,出口结构不断调整优化,造纸行业长期向好发展趋势不变。 地板、床垫企业对美出口依赖程度较高,短期或受影响,家具影响有限。2016年全国地板(含实木地板、实木复合地板和强化木地板)产量为72,214万平方米,对美出口12,865万平方米,占比17.82%。按产值计算,床垫、家具对美出口分别占全国床垫、家具产值的18.58%和6.57%。从对美出口依赖度来看,我们认为,中美贸易的不稳定性或将对国内地板、床垫企业产生一定影响,家具影响有限。而另一方面,受益于内需驱动、全面对外开放等政策性趋势,国内优质企业也有望通过转出口、需求消化等其他方式进行缓解,长期发展依然向好。 风险因素:美国对华贸易战走向全面激化,制造业产品出口下降对包装用纸的传导。

(一)白酒板块 核心观点:板块短期波动加大,茅五携手共启酒业竞合新征程。本周受贸易战、棚改收紧等因素影响,大盘继续下挫,资金避险情绪较高,部分资金退出。白酒板块因前期已有一定涨幅,资金对业绩敏感度加大,略有波动就会造成过度反应。我们认为短期白酒板块受外部环境影响仍会震荡,但不应过度恐慌,板块会随着部分上市公司中报业绩预告或渠道调研情况进行修正。根据酒业媒体微酒报道,茅五加强产业合作,宣布携手迈进千亿,共创酒业新时代。 茅台集团上半年实现销售收入450亿元,同比增长46%,利润235亿元,增长51%,收入接近200亿。根据以往集团公司和股份公司的业绩情况来看,集团公司业绩对于上市公司业绩具有较大参考性。根据近几年数据显示上市公司在集团公司的收入占比基本维持在80%左右,以此比例推算今年上半年股份公司收入约为360亿,同比增41.2%。考虑上市公司为保证全年业绩的持续稳定增长,中报预计会有所保留。结合渠道调研情况,茅台二季度发货量在五千吨以上,业绩料将继续保持较快稳健增长。 五粮液集团上半年实现收入475亿元,未来将更加聚焦酒业主业,2019年目标为千亿。前期公司新品五粮液暂停接单,订单完成情况较好,显示企业对上半年业绩的底气,也预示中秋国庆批零价上涨带来渠道进货热情持续,三季度业绩在高基数下仍有潜力。茅五具备中长线布局价值。 (二)大众消费品板块 核心观点:本周板块继续调整,布局中期行情。内外因素共振致食品板块短期继续调整,随着中报业绩披露在即,我们看好细分行业龙头继续稳定增长。短期看:细分龙头收入增速较往年刚刚有所加快,利润端改善尚不明显,处于改善周期前段,但因行业受制于竞争和需求因素,一般维持10%以上或者20%左右的稳定增长;中期看:行业格局进一步集中,龙头议价权持续加强带来业绩稳定性提升。 啤酒板块:行业产能利用率已经见底,未来通过产能结构高端化,实现行业均价提升和利润提升。短期看:行业需求端基本止跌企稳,企业在减少资本支出改善产能利用率,利润端改善有限,竞争仍然激烈;中期看:行业已从过去十年的价格战,转向未来十年的价值战,因为低端扩产已经无法满足消费者需求。 (三)风险提示:高端酒行业竞争加剧,食品品质风险

川财观点 今日造纸板块上涨2.82%,包装印刷板块上涨2.53%,家居板块上涨2.44%。尽管家具被列入加征关税的名单,但是受美国参议院限制特朗普关税征收权的消息影响,轻工板块今日迎来大幅反弹。当前建议关注家居板块细分行业的龙头和低估值包装印刷龙头。我们认为,家居行业龙头在自主品牌打造、渠道布局、品类扩张、产能建设等方面具备显著优势,可以通过品牌溢价提升客单价,并扩大市场份额,相关标的有欧派家居、尚品宅配、顾家家居。另外,包装印刷板块边际改善可期,预期差将逐步被市场认知,板块有望迎来反弹行情,关注处于绝对底部的细分白马,相关标的是裕同科技。 行业动态 今日国内废旧黄板纸价格涨跌互现。在环保检查结束后,广东纸企纷纷上调了国废采购价格。山东部分厂家下调价格,其他地区多维持稳定。由于当前国内多个地区进入了雨季,且纸厂废纸新规等因素,打包站观望心态较重。(中国纸网) 公司要闻 尚品宅配(300616.SZ):公司发布业绩预告,2018H1直营业绩稳步提升、加盟渠道的快速扩张、公司人均效率及生产效率的提升,预计本报告期营业收入比上年同期增长约30%-35%,预计归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元-1.32亿元,比上年同期增长约80%-100%。 宜宾纸业(600793.SH):预计公司2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加约0.86亿元,同比增长60%以上。预计2018年上半年归属于上市公司股东的净利润中非经常性损益金额约为2.2亿元左右,上年同期相比增加约0.71亿元。 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

2018年年初至今轻工板块呈现震荡下跌。行业持续分化,龙头公司业绩持续增长,行业结构性整合优化。家居龙头持续整合资源,行业集中度提升,业绩增长具有可持续性;造纸行业盈利目前在较高位置,环保监管政策收紧,进口废纸标准提升,具备自主造浆能力的纸企优势明显;包装印刷行业原材料涨价使小厂退出市场,竞争格局改善,拐点显现,盈利有望回升。 报告摘要: 家居板块:上半年房地产整体销售情况较好,预计下半年家居企业仍将保持较快增速。货币安置化逐渐退潮,三四线城市地产销售面临下滑,关注存量替换逻辑为主的软体家具行业。定制板块竞争日趋激烈,成品家居出现分化。板块由地产后周期向成长白马转变,估值体系发生转变,估值受地产波动影响将逐渐减弱。推荐标的:定制:尚品宅配;成品:顾家家居;家居上游板材行业:丰林集团。 造纸板块:经济基本面偏弱,造纸处于周期中段,预期弱行情。纸价方面,废纸价格受外废进口限制政策影响,将维持高位向上趋势。行业的盈利水平逐渐分化,龙头周期属性有望弱化。看好拥有上游木浆资源的龙头:太阳纸业。关注消费属性,业绩确定性强的生活用纸龙头:中顺洁柔。 包装印刷:板块收入、利润稳步增长。整体板块较为低迷,行业加速整合,龙头公司正加速扩张。随着龙头整合加速,盈利有望修复。预计2018年下半年原材料价格企稳,净利增速有望反弹。推荐标的:合兴包装、华源控股。剥离亏损业务,新客户开拓顺利,将迎来业绩拐点的:美盈森。 风险提示:1.宏观经济波动影响行业需求 2. 人民币汇率大幅波动 3. 原材料成本大幅上升 4.中美贸易战再升级。

近期市场持续调整,轻工板块下跌幅度较大。纸包装企业表现较好,中报期临近,推荐盈利确定性强的纸包装板块、部分增长持续的家居标的、以及部分造纸龙头。 在中美贸易摩擦的不断刺激下,国内废纸价格仍然维持高位震荡,目前主流的A类黄板纸价格仍然在3,000元/吨左右。6月初,由龙头纸厂牵头,国内纸厂跟随,废纸的验收标准提升,对于国内废纸价格有所支撑。一方面,外废政策持续收紧,6月24日国务院再次明确力争2020年底前基本实现固体废物零进口,因此今年进口额度审批量料将大幅减少,另一方面,国内箱板瓦楞纸的消费量仍然维持5%以上的增长,三季度临近旺季,国产废纸以及包装纸价仍然有很大概率再次冲高。在中国严控废纸进口的情况下,对于木浆的需求持续提升,国际纸浆的新增供给有限,木浆进入景气周期,浆价将持续坚挺。近期人民币贬值较快,对于进口浆成本有所提升,但是快速的贬值影响逐渐过去,看好拥有自产浆产能的文化纸龙头太阳纸业。 二季度品牌家居企业将受到地产后周期的持续影响,估值降到三年来最低点。家居行业集中度提升进入加速阶段,品牌企业的成长性还远远没有兑现。市场回调,优先选择优质龙头,顾家家居、索菲亚、尚品宅配、欧派家居,同时关注中报预期较高的低估值个股我乐家居、喜临门。 包装领域看好行业整合加速的纸包装行业,原材料价格波动和环保淘汰加速行业整合,大厂订单获取情况良好,市场向龙头包装企业集中。关注通过并购整合提升产业地位的合兴包装、原材料价格回落的裕同科技。本周重点推荐:尚品宅配、合兴包装、顾家家居、喜临门、太阳纸业。 风险提示:原材料价格大幅上涨;废纸政策变动;地产调控升级板块行情:上周SW轻工指数下跌5.36%,沪深300指数下跌4.15%,相对收益为-1.21%,板块表现弱于大市,在28个板块排名中排第23位。个股表现方面,SW轻工板块涨跌幅排名前5位的轻工个股分别为:合兴包装(7.97%)、裕同科技(6.98%)、邦宝益智(5.98%)、集有股份(4.80%)、丰林集团(4.61%)。 公司动态:齐心集团:公司业绩预告2018年1月~6月实现净利润11,078.93万元~12,042.31万元,同比增加38%~50%。好太太:公司18年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比预计增加3,923.57万元到4,636.95万元,同比增加55%到65%。扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比预计增加1,871.19万元到2,783.76万元,同比增加30%到45%。晨鸣纸业:18年6月27日,公司收到寿光市财政局《关于拨付专项资金的通知》,寿光市财政局拨付公司财政补助资金人民币15,972万元,用于支持企业发展。 行业新闻:1.顺丰科技其旗下的包装实验室更正式宣布更名为SPS中心,该中心定期为医药、鲜花、副食、冰鲜、3C、果蔬、生鲜等领域提供通用型的和定制化的包装解决方案服务。此外,由SPS中心研发的丰〃BOX共享循环箱重磅亮相,据悉,一千万个丰〃BOX将可替代5亿个纸箱、14亿米胶带以及225万立方米内填充的投入使用。2.7月3日,玖龙纸业和加拿大Catalyst公司同时宣布,玖龙纸业全资附属公司NDPaperLLC以1.75亿美元收购加拿大Catalyst公司在美国的两家制浆造纸厂的交易正式完成。3.《中国主流家居商场发展状况调查报告》发布,家居两极格局形成。连锁卖场中,红星美凯龙、居然之家、欧亚达、宜家、百安居等大咖领衔。家居卖场数量分布排名TOP5也由江苏、上海、广东、北京、浙江变成了江苏、广东、山东、湖北、安徽。由此可以看出,卖场的布局正逐渐从一线城市向二三线城市转移。

贵州茅台:集团上半年业绩亮眼,系列酒超额完成计划 茅台集团年中业绩亮眼,系列酒超额完成任务有望成新增长动力。据酒说消息,今年上半年茅台集团实现收入450亿元同比增长46%,利润235亿元同比增长51%。据酒商消息,其中酱香系列酒实现销量1.6万吨,销售额突破45亿元均超额完成年度目标。销售额增速远超销量增速来自公司迎合消费升级对产品结构的优化调整,系列酒平均吨价提升至28.8万元,同比增长33%。 五粮液:年中业绩有望超预期,控价政策初见成效 年中业绩有望超预期,控价政策得到贯彻助稳定批价。据酒说,五粮液集团今年上半年销售收入达到475亿元,利润总额达到110亿元。价格方面,公司通过改变计划内和计划外销量结构变相提升出厂价格。产量方面,截至6月普五整体投放量已经超过今年全年计划量。上周开始公司暂停接受普五新订单,一批价较为稳定。 古井贡酒:产品结构体系优化,业绩大增远超市场预期 业绩大增主要受益省内市场消费升级,产品结构升级明显。上周公司发布半年度业绩预增公告,公司预计上半年实现归母净利润同比大增50%-70%,我们预计公司业绩大增主要受益安徽省内消费升级,以及古井8年高增长带动毛利率提升、公司主动缩减部分费用。 省外市场河南调整完毕,湖北黄鹤楼潜力大。公司17年开始在河南淘汰百元以下低端产品导致河南市场增速放缓,18年开始公司在河南导入古7、古8等新产品,有望逆转去年颓势改善收入。湖北黄鹤楼省内品牌认可度高,聚焦100-300元价位段产品。植入古井贡成熟渠道政策和管理理念黄鹤楼18年有望顺利达成业绩承诺。 费用投放效率提升明显,公司业绩有望持续提升。2017年以来公司销售费用增速迎来拐点,17年和18年Q1,销售费用增速分别下滑至9.6%和7.1%。 费用控制效率提升主要受益于公司内部费用管理,渠道费用除随量费用以外均由公司总部统筹管理安排。另外公司还大力优化费用结构,强调营销活动的有效性和精准性。减少促销活动费用投入,加大如品鉴、赠饮等直接面对消费者的活动。未来伴随公司费用投放效率的进一步提升,公司费用率有望继续下降趋势。 本周战略推荐 区域龙头白酒:古井贡、口子窖、今世缘、洋河股份、顺鑫农业;全国化次高端:水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒;高端白酒:茅台、五粮液、泸州老窖;食品龙头:伊利股份、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、桃李面包、绝味食品。 风险提示:市场需求低于预期;消费升级低于预期,食品安全问题。

川财观点 今日造纸板块下跌2.50%,包装印刷板块下跌1.80%,家居板块下跌2.52%。特朗普宣布加征关税,轻工板块今日大幅受挫,部分有出口业务的企业受市场情绪影响表现不佳。当前建议关注家居板块细分行业的龙头和低估值包装印刷龙头。我们认为,家居行业龙头在自主品牌打造、渠道布局、品类扩张、产能建设等方面具备显著优势,可以通过品牌溢价提升客单价,并扩大市场份额,相关标的有欧派家居、尚品宅配、顾家家居。另外,包装印刷板块边际改善可期,预期差将逐步被市场认知,板块有望迎来反弹行情,关注处于绝对底部的细分白马,相关标的是裕同科技。 行业动态 在环保检查结束后,广东纸企纷纷上调了国废采购价格。山东部分厂家下调价格,其他地区多维持稳定。由于当前国内多个地区进入雨季,另受纸厂废纸新规等因素影响,打包站观望心态较重。(中国纸网) 公司要闻 海鸥住工(002084.SZ):参股公司齐屹科技(开曼)有限公司将于2018年7月12日在香港联交所挂牌上市,股份代号:1739。齐屹科技本次全球发售2.4203亿股H股股份,每股售价4.85港元。本次全球发售完成后,公司通过全资子公司盈兆丰国际有限公司持有齐屹科技2267.35万股,占总股本的1.87%。 皮阿诺(002853.SZ):公司拟投资设立全资子公司“皮阿诺家居有限公司”,注册资本人民币1亿元,公司以自有资金出资,占注册资本的100%。本次投资设立全资子公司,是为了进一步优化产品结构,拓展销售规模,增强公司品牌效益,完善公司产业发展布局,促进公司快速、健康发展。 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

7月模拟组合为:酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、青岛啤酒(25%)。上周我们模拟组合收益率为-5.27%,跑输中信食品饮料指数的-3.94%和沪深300指数的-4.15%。 n 中信白酒指数(7.2-7.6)下跌3.98%,连续两周下跌。受累于本周大盘系统性调整,白酒指数继上周下跌4.23%后连续第二周下跌,跌幅与各大指数基本相近。5、6月份,白酒板块累计相对收益、绝对收益均较为明显,7、8月份将进入业绩验证期,我们认为经过前期板块系统性上涨,总体看白酒板块行情确定性相较于5、6月份预计大概率将有所下降,预计业绩分化将推动Q3板块走出分化行情。我们认为,白酒板块未来投资重点因围绕两个核心重点:(1)确定性高的一线白酒,如贵州茅台、五粮液等;(2)二季度乃至下半年增长有望提速的标的,如古井贡酒、酒鬼酒、伊力特等。 中信啤酒指数本周(7.2-7.6)下跌4.12%,再次强调主题炒作散退已跌出投资价值。近期啤酒板块已连续六周下跌,指数自高点已累计跌幅达27.70%,我们认为主题炒作热度已基本散退。我们仍对啤酒板块基本面向好趋势表示乐观,预计啤酒行业18年盈利端弹性有望大增。啤酒行业竞争趋缓已于16-17年形成共识,基本面16年见底、17年筑底并稳步向好。今年1-5月啤酒行业产量累计同比+2.3%,比去年同期提速3个百分点,叠加年初以来华润、燕京、青岛在多个区域对主要产品提价,今年主要上市公司收入均有望取得正增长。同时,费用端各企业均执行压缩战略,量价齐升下今年啤酒行业整体业绩弹性有望大增。重点关注盈利能力持续改善的华润啤酒、今年压缩费用显著的青岛啤酒及利润弹性最大的燕京啤酒。 再次强调乳制品行业基本面仍向好,并强调蒙牛乳业系列改革见效推动基本面加速好转。我们前期持续强调:尽管行业整体需求向好,但蒙牛推动行业费用投放加大、伊利跟随,行业费用投放仍是上行态势。不过,依托于产品结构上行及成本端宽松,因此尽管费用投放情况是上行态势,但两强毛销差均有向好表现。放眼全年,预计乳业两强收入及利润端增长仍有望和去年同期相比大概率有提速表现,因此我们仍战略看多乳制品板块伊利/蒙牛两强,预计两强18H1收入端均有望在17%一线。同时再次强调蒙牛业绩弹性更加显著,并于近期上调蒙牛18年盈利预测至35亿元,即18年净利率修复至5%以上水平。总体来看,乳制品板块估值相较于其他食品板块估值较低,同时费用加强带来的收入增长确定,因此我们将乳制品板块列为近期食品板块子行业首推。 18年费用扩张边际减弱,叠加结构上行带来的毛利率上行,调味品板块仍有望维持收入/利润端中高速增长,首推中炬高新,二季度弹性显著加大、预计将是全年增速最高点。美味鲜17Q2超低基数将推动18Q2收入弹性显著加大,预计18Q2单季度收入增速有望上看20%一线。18Q1美味鲜净利率提升约2.5个百分点,扣除提价贡献后内部提效为美味鲜贡献1.5个点以上的净利率提升,为全年净利率提升打下基调。同时中炬高新相较于海天估值差仍然显著,维持板块首推。近期中方反制美国关税措施重新对美大豆征收25%关税,但对多个国家大豆进口实施零关税进行对冲,后期对国内酱油行业成本端的影响需持续关注,我们预计对调味品企业成本端影响不大。 风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。

投资策略 悲观预期释放估值回落,中报行情有望复苏。上周沪深300指数周跌幅4.15%,上证综指周跌幅3.52%,创业板指周跌幅4.07%,深证综指周涨幅为4.46%,食品饮料指数周跌幅为3.72%。2018年遵义·宜宾、茅台·五粮液合作交流座谈会在五粮液怡心园举行,川黔板块由“竞争”走向“竞合”。川黔板块作为中国白酒的核心组成部分,占据着白酒行业一半以上的营收和利润,也集合了五粮液、茅台、泸州老窖、剑南春、郎酒、水井坊、沱牌等众多名酒。茅台集团上半年销售约450亿元,增长46%,利润约235亿元,同比增长51%。茅台和五粮液的供需矛盾仍然存在,未来3年茅台酒的产能有望达到5玩,同时系列酒做到5万,总产能做到10-11万吨。五粮液集团上半年实现销售收入475亿元,利润总额110亿元。茅台和五粮液的数据表现靓眼,高端酒板块量价增速显著,本轮白酒行业的景气度延长,消费结构更加合理。 ?板块一周行情回顾 上周食品饮料指数周跌幅为3.72%,涨幅位列第11。食品饮料行业细分板块内,葡萄酒(-1.29%)、乳品(-1.94%)和调味发酵品(-1.97%)表现相对靠前,其他酒类(-7.72%)、肉制品(-7.28%)和黄酒(-6.26%)表现相对较弱。 本周重点公告和新闻 贵州茅台副总经理李贵胜同志因病不能履职,不再担任公司副总经理职务。天润乳业选举陶茜女士为公司第六届监事会职工代表监事。 泸州老窖2017年年度权益分派方案为:以公司现有总股本1,464,752,476股为基数,向全体股东每10股派12.50元人民币现金。 香飘飘2017年年度权益分派方案:以方案实施前的公司总股本 400,010,000股为基数,每股派发现金红利0.10元(含税),共计派发现金红利40,001,000元。 会稽山收到中国证监会不予核准公司公开发行可转换公司债券申请的决定。 桃李面包第二期员工持股计划完成股票购买。 风险提示 行业政策变动风险、食品安全问题、原料成本上升、消费增速不达预期

白酒周期影响因子解析最近市场对宏观的不确定性的担忧引发大家对白酒周期的担忧,我们把白酒周期的影响要素分解为量和价,并继续分解为几大影响因子,看本轮白酒周期核心变量是否发生变化。其中量主要为需求量,包括政务、商务、大众需求,将各个需求的驱动因素分解为经济增速、房地产、货币政策、居民财富、企业盈利、国家政策这六大方面(主要为宏观经济周期)。在价格上(体现为白酒自身周期),主要以茅台价格为标杆,并从茅台的供需看价格周期;同时以△预收账款代表渠道信心指数。 我们以此分解影响本轮周期的各大因子,看各因子与本轮白酒周期的相关性强弱。结论为:本轮白酒周期更多的是基于白酒自身周期的复苏(茅台供应紧张带动的价格上涨、库存周期从过去去库存到回归正常),在宏观层面我们看到本轮白酒周期与企业经营、居民财富等相关性较强,与其他因素相关性较弱,这也与本轮白酒周期与大众消费升级以及商务消费带动的逻辑相符。 本周观点白酒:行业仍处景气之中,2018年确定性重于弹性。我们认为本轮白酒周期的启动更多的还是自身周期的修复(茅台价格+库存),在未来几年茅台持续的供需矛盾下价格仍有上行空间,而渠道库存从目前看依然处于良性阶段,白酒景气周期仍在持续。但同时我们认为本轮景气周期当中提价和渠道加库存边际效应最强在去年,因此未来板块投资策略确定性重于弹性。最新跟踪茅台批价持续回升,部分地区在1700左右,五粮液控货决心增强,批价处于继续回升中,小幅回升20元至820元左右,淡季批价回升反应高端需求依然良好。高端大众酒表现出持续复苏,在经历过去2年渠道去库存和顺价后,今年正式进入提价和加库存周期,边际改善最为明显。建议重点关注高端白酒贵州茅台(五粮液、泸州老窖),次高端山西汾酒,大众酒洋河股份(口子窖、古井贡酒)。 大众品:看好有定价权、有提价能力的中低端食品。 2018年大众品三大超出预期点“需求回暖+成本下行+提价”,其中提价有望成为2018年主旋律。推荐行业竞争格局良性,有较强定价权的龙头,特别是中低端大众品。站在当前位置,龙头品种亦显示出了更高的成长性价比优势。建议关注:伊利股份、双汇发展、中炬高新、恒顺醋业,小食品推荐安井食品、洽洽食品,长周期推荐青岛啤酒,近期最新重点推荐白云山。 风险提示: 1. 业绩增长不达预期; 2. 政策调整等不确定性事件。