1月单月同比下滑14.1%,增速持续跑赢行业 上汽集团1月单月实现销量61.15万,同比下滑14.1%,上汽大众1月单月销售19.00万辆,同比下滑11.2%,上汽通用1月单月销售18.05万辆,同比下滑11%,上汽通用五菱1月单月销售16.00万辆,同比下滑20.0%。上汽乘用车1月单月销售6.00万辆,同比下滑17.8%。本月上汽集团旗下上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱以及上汽乘用车均出现下滑,主要由于目前行业仍处于去库存阶段,终端折扣高企,后期整车厂商将主要通过减产的方式降低库存。整体来看,2019年1月行业批发侧销量数据同比下滑17%,公司增速持续跑赢行业。 细分车型分析:增量主要来源于凯迪拉克以及名爵等子品牌的部分车型 具体车型来看,上汽大众增量车型主要来自于科洛克,新朗逸以及晶锐和新锐,而途观、途昂、帕萨特以及科迪亚克等车型均出现下滑。上汽通用增量车型主要来自全新君威、全新英朗、凯迪拉克、迈锐宝等车型,下滑幅度较大的车型主要有GL8、昂科威、新君越、阅朗等车型。上汽乘用车增量车型主要来自于MG3以及MG5,而RX5、RX3等荣威系列下滑显著。 风险提示 行业去库存进度不达预期进而引发价格战 核心观点:行业去库存短期承压,长期看稳健高股息 2018年汽车行业库存持续增加,终端折扣持续加大,汽车行业全年下滑4%,2019年一季度将是各个整车厂大力主动去库存阶段,目前行业折扣较高,各个整车厂普遍从2018年的12月开始进入去库存阶段,后期主要通过减产的方式降低整车厂和渠道库存。公司作为汽车行业龙头,2019年1月批发侧数据同比下滑14.1%,跑赢行业3pct,龙头市占率持续提升。公司销量受到行业去库存影响短期承压,2019年是上汽通用的产品大年,累计推出7款新车型。长期来看公司业绩稳健,分红比例持续提升,5%以上高股息率大概率可持续。整体而言,公司属于高股息稳增长汽车股,2019-2020年销量增速有望稳定维持在5-10%区间,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE分别为8.7/8.0/7.0倍,维持“买入”评级。

维持“增持”评级。公司1月销量为61.2万,同比-14.1%,上汽乘用车1月同比-18%,上汽大众1月同比-11%,上汽通用1月同比-11%。集团销量整体低于预期。预计销量下滑主要原因是公司对终端库存的清理。下调2018/19/20年EPS至3.08/3.18/3.44元(原3.16/3.48/3.89元),下调目标价至33.4元(原34.8元)。 根据终端草根调研,公司一季度进入去库存周期。同时,2018年1月公司销量为70.7万辆,为2018年全年最高,预计2月开始公司销量增速将逐步回归正常水平。车市近两月去库存效果明显,2018年11月、12月、2019年1月经销商库存预警指数分别为75.1%、66.1%、58.9%。预计上汽集团去库存周期时间为1-2个月(类比吉利汽车2018年12月去库存)。 上汽荣威1月销量突破50000辆,其中荣威i5销量突破20000辆,连续2个月蝉联自主品牌轿车销量冠军。荣威RX5月销量有所回暖重回20000辆(2018年4月-12月仅有一个月月销量达20000辆)。 2018年荣威新能源车销量达92790辆,位居全球第六,中国品牌第三,上汽新能源2019年销量目标为20万辆,较2018年同比增长80%以上。 催化剂:荣威i5销量爬坡、公司去库存周期完成 风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端车销量不及预期。

上汽1月销量同比-14%,好于乘联会行业-17%的增速:上汽1月销量61万辆,同比-14%。根据乘联会统计,乘用车行业1月批发销量同比-17%、而零售数据同比-2%,由于主流车企都根据目标完成情况在去年年底或新年年初停止了向经销商压货以降低经销商库存、零售数据远远好于批发;根据汽车流通协会的统计,1月汽车经销商库存预警指数58.9%、环比下降7.2百分点、同比下降8.3百分点、经销商库存压力得到有效缓解;上汽1月批发销量好于行业、市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于公司主动控制批发销量以降低经销商库存、以及去年年底上汽结算转移量较少所致。 上汽大众1月同比-11%环比+12%,公司主动控制批发销量以缓解经销商压力:上汽大众1月批发数据19万辆,同比-11%环比+12%,公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。公司表现仍好于行业平均。从1月的分车型数据来看,朗逸销量近5.9万辆、同比+32%;SUV销量下滑较多,途观1.5万辆同比-43%、途昂6000辆同比-31%。12月“小途昂”途岳已经销售1万辆,2019年将与T-cross长轴距版、全新一代Polo、朗逸纯电动版、途昂Coupe、全新速派等共同贡献增量。 上汽通用同比-11%环比+5%,2019年通用较多新车上市:上汽通用1月销售18万辆、销量同比下滑11%、环比+5%。公司主动控制批发销量、帮助经销商消化库存。GL6销售稳定,4000辆的销量同比下滑1.2%;GL8销量8400辆,同比-40%。凯迪拉克品牌销售2.7万辆,同比增长3%。2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。 上汽乘用车同比-18%,i5销售2.2万辆,预计2019自主将高速增长:上汽乘用车1月销售6万辆,同比-18%环比-14%。RX5销售1.3万辆,同比下滑49%;2018年10月底上市的荣威i5上量较好,11月销售1.2万辆、12月1.7万辆;1月更达2.2万辆。MGZS销量8900辆、同比-19%;MG6销售5400辆。由于2019年荣威i5、RX5L等新品将贡献较多增量,我们预计上汽乘用车2019年销量有望超90万辆,其中新能源乘用车有望达16-18万辆;2019年MarvelX将发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。 上汽通用五菱月销16万辆同比-20%环比-29%:上汽通用五菱1月批发销售16万辆,同比-20%环比-29%;我们认为主要是2018年12月销量冲高透支所致。宝骏310\510\730同比皆有下滑,我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。按照上汽乘用车2019年的销量规划,其增速将远超行业。上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV也将贡献增量。上汽新能源化和智能化国内领先,且此前新能源车毛利率高于传统车毛利率;斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的优势地位;随着公司在新四化方面的积累和优势日趋扩大,公司产品有望实现卖点的差异化、并逐步实现品牌形象的提升。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。我们维持此前的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为360亿、368亿和397亿元,分别同比增长5%、2%、8%;EPS为3.08元/股、3.15元/股和3.40元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、9倍和8倍,对应2019年股息率7%。维持买入的投资评级。

事件:公司发布1月产销快报,共计实现产量62.3万辆(-14.5%),销量61.2万辆(-14.1%),预计零售同比-1%左右。预计公司18-20年公司eps分别为3.09/3.25/3.52元,对应19年8.9Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、受去库存影响批发端同比-14%,但零售端已逐步回暖 19年1月乘用车行业批发销量同比-17%,零售同比-2%,批发、零售数据出现背离,主要为去库存的持续影响。 汽车行业自18年6月需求减弱后库存逐渐走高,18年12月当月行业经销商库存高达1.7个月,对比17年12月库存仅0.9个月,一般我们认为健康的经销商库存水平在1-1.4个月之内波动。为保障健稳定的价格体系,各大主机厂于11、12月开始去库存工作。因而我们认为在1季度末去库存结束前整车厂披露的批发销售数据并不能反映终端的真实情况,参考意义不大。 就上汽集团而言,公司1月批发端同比-14%,同12月-10%比降速有所增大。零售端估计同比-1%左右,已有明显的好转迹象。公司1月实现销量61.1万辆(-14.1%),其中:上汽自主月销6万辆(-17.84%);上汽大众月销19万辆(-11.2%);上汽通用月销18万辆(-11.0%);上通五菱月销16万(-20.0%); 2、上汽自主:去库存力度最大,批发同比-17.8% 自主品牌实现产量58663辆(-17.8%),销量60003辆(-17.8%),综合新车型的同比增量贡献,自主品牌去库存力度最大。具体车型来看,RX5受影响最大单月实现销量12897辆(-48.9%),MGZS实现销量8864辆(-18.8%)。同时,荣威I5实现22261辆、MG6实现5432辆,贡献增量部分。 3、上汽大众:整车、渠道同时去库存,SUV影响更大 上汽大众1月实现产量16.2万辆(-19.7%),销量19万辆(-11.2%),主机厂和渠道同时去库存。就车型而言,主力轿车车型表现相对稳定,朗逸实现销量58537辆(+32.4%)、帕萨特实现销量16495辆(-16.8%);SUV影响更大,主力车型途观实现销量14950辆(-43.4%),途昂6020辆(-31.2%)。 4、上汽通用:凯迪拉克保持稳定,全系同比-10.1% 上汽通用实现产量18.0万辆(-19.7%),销量18.0万辆(-11.0%)。凯迪拉克品牌保持稳定,实现26801辆(+3.0%),表现稳定。轿车核心车型英朗实现销量34622辆(+23.6%),MPV车型GL8实现销量8435辆(-39.8%),GL63969辆(-1.2%)。 风险提示:终端需求持续低迷

事件:公司发布2019年1月产销快报,单月汽车销量61.15万辆,同比-14.13%;其中,上汽乘用车销量6万辆,同比-17.84%;上汽大众销量19万辆,同比-11.18%;上汽通用销量18.05万辆,同比-10.96%;上汽通用五菱销量16万辆,同比-20.03%。 高库存叠加高基数致1月销量两位数下滑,2月或继续承压。据中国汽车流通协会发布的数据显示,2019年1月全国汽车经销商库存预警指数为58.9%,连续13个月位于警戒线之上。受库存高企及去年同期较高基数的影响,公司单月汽车销量自去年9月以来连续下滑,且降幅持续扩大(2018年9月至今单月销量增速分别为-8.2%、-8.42%、-10.42%、-10.02%和-14.13%)。考虑到今年春节在2月初(春节期间经销商门店放假),部分消费者的购车需求已在1月提前释放,预计2月行业及公司的汽车销量或继续承压。 随后续刺激汽车消费政策的出台,行业或在二季度开始好转。不考虑相关刺激消费政策的出台,我们预计随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱,行业的单月汽车销量增速有望在一季度末触底,于二季度逐月收窄,并在下半年逐步恢复正增长;若发改委出台相关刺激汽车消费政策(如汽车下乡等),或促行业回暖速度及幅度超预期。公司作为业内龙头,有望率先受益于行业复苏,销量或在二季度触底回升。 投资建议:受销量下滑影响,公司短期业绩承压,我们下调公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为3.08元、3.15元和3.30元,净资产收益率下调为15.9%、15.2%和15.1%。随着行业逐步复苏,公司全年业绩仍有望实现正增长。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量不及预期;相关刺激汽车消费政策出台不及预期。

上汽2018净利润基本符合预期,销量和业绩表现好于行业。上汽集团公布2018业绩快报,预计2018年归母净利润约360亿元,扣非归母净利润约324亿元。此前我们预计上汽2018全年利润在360亿——367亿之间,估计为364亿。360亿元的业绩基本符合预期。从结果看,上汽2018年销量同比增1.7%、而行业同比下降4%,公司在此情况下取得扣非净利润同比微降1.5%的成绩难能可贵。 受终端需求偏弱影响,Q4利润同比下滑:Q4实现销量190.5万辆,同比下降9.7%;其中上汽大众和上汽通用实现销量108万辆,同比下滑12%;受益于荣威i5的放量,上汽乘用车Q4销量19.3万辆,同比增32%。上汽集团Q4实现净利润约83亿元,同比下降15%;Q4扣非归母净利润约71亿元,同比下降22%。我们用“季度扣非净利润/季度销量”,Q4单车扣非净利润0.37万元,同比下降13%,主要是终端需求弱而促销力度增加。汽车之家统计经销商报价上汽大众和上汽通用12月分别为14%和18%,终端也基本如此。上汽乘用车经销商报价折扣12%、表现略好。由于销量不同、预计上汽乘用车Q4制造端利润环比同比保持正增长;而上汽大众和上汽通用同比下滑。 多款车贡献增量,2019年公司销量将保持正增长。上汽大众方面:2018年底上市的“小途昂”途岳销量有望过万,2019年T-cross长轴距版、全新一代Polo、朗逸纯电动版、途昂Coupe、全新速派等新车也将上市。上汽通用方面:2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。上汽乘用车方面:2018年10月底上市的荣威i5有“智能+性能”优势和其极强的性价比,12月达到2万辆销量;由于2019年荣威i5、RX5L、MGHS插混、MGZS纯电、荣威Ei5长续航版等新品将贡献较多增量,上汽乘用车2019年销量有望超过90万辆,其中新能源乘用车有望达到16-18万辆;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。 市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。按照上汽乘用车2019年的销量规划,其增速将远超行业。上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV也将贡献增量。上汽新能源化和智能化国内领先,且此前新能源车毛利率高于传统车毛利率;斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的优势地位;随着公司在新四化方面的积累和优势日趋扩大,公司产品有望实现卖点的差异化、并逐步实现品牌形象的提升。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。由于宏观经济带来的行业压力,并考虑到2018年小糸并表带来的非经常性损益,我们将2018-2020年上汽的盈利预测分别下调1%、5%和4%。预计上汽2018-2020年净利润分别为360亿、368亿和397亿元,分别同比增长5%、2%、8%;EPS为3.08元/股、3.15元/股和3.40元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍和8倍,对应2018年股息率7%。维持买入的投资评级。

短期销量下滑业绩承压。2018年公司共销售汽车705.2万辆,同比增长1.8%;全年扣非后归母净利润324亿元,同比下降1.5%。其中四季度公司共销售汽车190.5万辆,同比下降9.7%;实现净利润约83.3亿元,同比下降14.8%;扣非净利润约70.8亿元,同比下降21.8%。Q4销量下滑,加上行业竞争加剧,利润率略有下滑,短期业绩承压。 政策刺激有望推动销量逐渐回暖。1月28日发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》,提出多措并举促进汽车消费,包括有序推进老旧汽车报废更新,促进农村汽车更新换代等。目前行业批发销量已低于零售销量,整车企业积极主动去库存。国内汽车保有量水平远低于美欧等发达国家,还有较大发展空间。在政策及需求推动下,汽车销量有望逐步回暖。 2019年新品周期延续,龙头份额有望提升。2018年集团销量同比增长1.8%,高于行业增速约4.6个百分点,市占率高达25.1%。2019年通用别克和雪佛兰将各有2款SUV,雪佛兰还将有多款轿车,凯迪拉克将有3款新车,大众有T-cross 等新车,自主也将有多款新能源车上市。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,市场份额有望持续提升。长期看,公司在新能源、智能驾驶等领域大举投入,技术实力国内领先,此外上汽奥迪、海外市场等也将是长期增长点。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。 估值 我们预计公司2019-2020年每股收益分别为3.13元、3.44元,当前股价对应2018年仅8.5倍市盈率,股息率高达7.1%,维持买入评级。

4Q扣非利润环比下滑、折扣优惠环比加大:公司2018年4Q扣非净利润为70.8亿,环比下滑9.8亿,主要是由于行业4Q承压,通用、大众折扣优惠环比加大约5%导致销售费用有所增加,主机厂承担部分折扣返点。4Q扣非业绩符合预期,预计2019年公司销量增速前低后高,业绩有望平稳增长。 库存水平处于高位,需等待时间修复。通用、大众、上汽自主库存水位横向对比都处于较高水准,1季度仍处于去库存周期,且主机厂返点返利预计仍将维持高位,批发销量增速承压。随行业零售逐渐企稳,公司新品爬坡,预计公司2Q业绩将逐渐好转。 合资稳健成长、自主品牌四化领先。目前上汽大众仍在密集铺设SUV产品型谱,提升SUV市场份额,支撑其未来几年的增长,通用凯迪拉克品牌处于新车周期,受益豪华车市场快速成长,别克+雪佛兰在改善动力总成、调配资源后有望重拾增长。自主品牌智能化、电动化领先,预计2019年销量仍将保持高速增长,预计将持续减亏。 盈利预测与投资建议:公司自主品牌向上,合资稳健增长,股息率有保障,由于行业消费疲软,调整原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.08、3.17、3.31元(原有业绩预测为3.11、3.27、3.43元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)合资品牌销量不及预期,合资品牌目前面临较大的销量压力,如果新车销量不及预期,则会影响公司业绩。

事件描述 公司发布2018年业绩预告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润约360亿元,同比增加4.6%左右,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为324亿元,同比减少1.5%左右;2018年度整车销量达到705.17万辆,同比增长1.75%。 事件点评 行业整体低迷,龙头优势凸显。从全年表现来看:2018年受到宏观经济下行、中美贸易战等因素影响,行业整体表现不佳,2018年实现销量2808.1万辆,同比下降2.8%,公司年销量同比增速和12个月销量同比增速均优于行业。上海大众汽车、上海通用汽车、上海汽车乘用车、上海汽车商用车、上汽通用五菱汽车、上海申沃客车、上汽依维柯红岩商用车、南京依维柯汽车、上汽正大汽车2018年全年累计销量分别约为206.51、197.01、70.19、12.62、206.78、0.08、5.80、3.10、2.72万辆,同比增速分别为0.10%、-1.50%、34.45%、77.50%、-3.83%、-32.56%、45.03%、-55.90%、123.48%。从四季度表现来看:根据公司公告数据计算,公司四季度累计销售汽车190.52万辆,同比下降9.65%,上海大众汽车、上海通用汽车、上海汽车乘用车、上海汽车商用车、上汽通用五菱汽车、上海申沃客车、上汽依维柯红岩商用车、南京依维柯汽车、上汽正大汽车四季度累计销量分别约为54.84、53.58、19.28、3.38、56.88、0.02、1.10、0.73、0.71万辆,同比增速分别为-7.12%、-16.03%、19.99%、31.89%、-14.03%、-31.86%、17.74%、-61.24%、88.66%,同期汽车累计销量同比增速为-12.98%。 布局完善、技术积累充分,2019年有望维持稳定增长。目前汽车行业增速放缓的趋势已经形成,叠加2019年国内宏观经济压力仍然较大,我们认为2019年汽车销量仍然承压,但是结构性投资机会仍然存在。一是公司产业链布局完善,车型种类覆盖全面,能够快速对市场做出响应;二是公司在研发层面的投入在业内遥遥领先,并努力将创新技术优势向海外溢出,而国内汽车市场逐渐从增量市场转向存量市场,技术革新和产品升级成为必然发展趋势,公司有望凭借技术优势进一步扩大领先优势,率先实现国内车企由大做强的目标;三是公司积极布局新能源汽车、智能网联汽车、移动出行服务等新兴产业,并在核心技术关键领域进行了布局,随着公司新能源汽车品类车型逐渐放量,有望进一步完善公司产品结构,扩大竞争优势。因此,我们认为公司在2019年仍然有望维持稳定增长,在行业激烈竞争中进一步扩大优势。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为3.08\3.25\3.46,对应公司1月31日收盘价26.60元,2018-2020PE分别为8.63\8.18\7.69,维持“买入”评级。 存在风险:汽车销量不及预期;宏观经济持续下滑;新能源补贴大幅退坡。

事件 公司发布2018年年度业绩预告:预计实现归母净利润约360亿元,同比+4.6%左右;扣非净利润约324亿元,同比-1.5%左右。 点评 全年及四季度扣非数据下跌源于部分合资销量下降,上汽自主依然紧俏。2018年集团整车总销量705万辆(同比+1.8%);其中,上汽通用及上汽通用五菱全年销量同比分别为-1.5%/-3.7%,拖累整体业绩增长;上汽大众全年销量持平;上汽乘用车凭借持续的强产品周期(包括多款新能源车上市)逆势上行,全年销量突破70万辆(同比+34%),上汽新能源更是突破14万辆(同比+120%),连续5年实现“翻番式”增长,已成功跻身市场销量三甲,其中,荣威、名爵两大自主品牌销量达9.6万辆(同比翻番),插电强混eRX5、ei6以及纯电Ei5已成为新能源市场的明星车型。18Q4单季度净利润83亿元(同比-15%),扣非后71亿元(同比-20%),受行业影响Q4大众、通用、五菱三家销量集体下滑。 全年非经常性损益贡献36亿元收益,主要受益于收购标的并表。子公司华域汽车完成收购上海小糸车灯(现更名为华域视觉科技)50%股权构成多次交易分布实现非同一控制下企业合并而确认投资收益。 自主销量增长的背后,是核心技术快速提升的成果。1)电动化方面,今年上汽“低能耗插电式混合动力乘用车关键技术及其产业化项目”荣获国家科技进步二等奖,是本次评选中唯一获奖的汽车类项目。目前,公司正全力推动新一轮“三电”核心技术创新,全新电动车E架构的自主开发正在按期推进;2)智能网联方向公司携手阿里巴巴打造斑马网络,为汽车全行业提供互联网整体解决方案。 投资建议 汽车小年上汽集团扣非业绩承压,但并不影响龙头实现扩张。2018年公司整体销量增速依然超越行业近6个百分点(乘用车行业同比-4 %);汽车消费周期由去库存走向去产能,未来低效产能逐渐出清,正是产业综合实力雄厚的上汽实现优胜劣汰的最佳时机,坚定看好龙头长期竞争格局。我们将公司2018-2020年归母净利润从364/390/421亿元下调至360/385/408亿元,对应EPS分别为3.08/3.29/3.49元(调低前3.11/3.34/3.61元),对应PE分别为8/8/7倍,如果按照2016-2017年60%左右的分红率计算,2018年公司股息收益率预计在7%左右。我们维持“增持”评级,6个月目标价26.50元。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。

参照海内外并购情况,国内白酒并购潜力较大 1、海外历史:并购浪潮造就大型跨国企业,规模收入攀升同时财务指标坚挺,近年私募股权、跨国并购、强势企业联合特征显著;2、国内空间:国内并购起步晚,现白酒行业集中度低,对标海外烈酒整合空间大;3、结论:我国白酒板块并购潜力充足,强势品牌市占率弹性空间值得期待。 海外酒企、葡萄酒并购进展显著,树立白酒榜样 1、帝亚吉欧:全球最大洋酒企业,凭借较强资本实力收购施格兰、水井坊等优质酒企,外延并购扩张收入品类,财务指标稳健;2、保乐力加:世界第二大葡萄酒和烈酒集团,参与奥兰多、哈瓦纳俱乐部、联合多美等并购,规模地位跃进,财务指标坚挺;3、葡萄酒并购:海外优质酒庄成为竞购对象,张裕、长城等中企布局,争夺优质原料资源,推动品牌全球化。 国内白酒并购推进,动能难点并存 1、今世缘:收购山东景芝股权,弥补区域性缺陷,促进苏鲁板块共振,资源定位互补,助推“2+5+N”规划落地;2、洋河股份:并购双沟成就苏酒龙头,“双名酒”协同提升业绩,核心单品增长强劲;3、老白干酒:并购丰联构建“一树三香,五花齐放”格局,缓和板城竞争矛盾,开拓省外市场。 催化剂:国改政策举措出台,混改、定增、激励优化等路径下,业绩有较大弹性释放,催化并购做强趋势,未来二线名酒机会突出。 打造酒业版图,看好五粮液、洋河新时期并购机遇 1、五粮液:并购优质标的酒企,生成协同效应,增益中低端价位机会,丰富香型体系,实现区位互补。当前账面资金充足,国改催化下未来并购能力较强;2、洋河股份:继双沟后收购产品区位迥别的小型酒企,构筑增长支点,加码海外葡萄酒。“酒水帝国”战略下,资本实力驱动并购,打造跨类白酒巨头,助推全国化及价格带延伸;3、建议:综合上述经验,我们认为白酒优质并购应致力解决跨区域、价格带增加、香型增加三大问题,投前分析、并购方式、投后管理三大关键点对并购成效存在重大影响。 核心推荐:重点看好白酒行业龙头五粮液、洋河股份。 风险提示:宏观经济下行风险,并购成效未达预期风险,政策变动风险

1月中下旬以来,PTA-涤纶价格、价差企稳。4Q18,由于油价大跌、下游需求疲软,PTA-涤纶价格、价差从高位回落。2019年1月中下旬以来,随着油价企稳,PTA-涤纶价格、价差随之企稳。截至2019年2月14日,PTA价格、价差分别为6547、778元/吨,较1月15日分别上涨5%、26%;涤纶长丝价格、价差分别为8450、945元/吨,较1月15日分别上涨4%、11%。但相比去年同期,PTA-涤纶价格、价差仍有所下滑。 节前长丝库存低位,节后江浙织机开工逐步恢复。春节前,由于油价企稳回升,下游织厂采购积极,涤纶长丝库存下降。截至2月1日,涤纶POY库存4天,处于较低位置。春节期间,由于下游织机停工,我们估计长丝库存有所回升。目前,江浙织机部分复工,但开工率仍处低位。传统来看,下游织厂3月开始逐渐进入夏装备货,我们预计3月后长丝需求或将逐步回升。 PTA-涤纶产业链进入新一轮扩张周期。根据卓创资讯,截至2018年底,PX-PTA-涤纶长丝产能分别为1393、5129、3797万吨。2019年起,产业链整体逐渐进入新一轮扩张周期。根据目前项目规划,我们预计2019年后,PX、PTA、涤纶长丝新增产能分别为2350、3220、856万吨,产能增速分别为159%、63%、23%。 此轮扩产以龙头为主,未来行业集中度有望进一步提升。2012-2018年,随着小产能逐步淘汰、龙头企业稳步扩产,PTA-涤纶行业集中度逐年提升,PTA前四大企业市场份额由44%提升至47%,涤纶长丝前四大企业市场份额由30%提升至40%。此轮扩产主要由恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣等行业龙头主导,未来行业集中度有望进一步提升。 大炼化项目陆续建成,龙头一体化布局进一步完善。目前2000万吨/年恒力炼化一体化项目进入试生产,公司预计2019年3月20日前打通全流程;我们预计2000万吨/年浙石化一期项目及800万吨/年文莱炼化项目2019年也将陆续建成。我们预计PTA-涤纶龙头企业产业链一体化布局更加完善,补充原料PX来源的同时,有望带来新的盈利增长点,未来龙头企业的行业地位有望进一步提升。 投资建议。PTA-涤纶产业链进入新一轮扩产周期,我们预计未来行业集中度有望进一步提升,龙头话语权提高。短期主要关注3月后下游长丝需求季节性回升以及大炼化项目投产带来的投资机会。建议关注行业龙头企业:恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。 风险提示:原油价格大幅下跌;石化行业景气度下滑;PTA-涤纶产能增速过快;下游需求不及预期;大炼化项目进程不及预期。

竣工修复支持玻璃盈利改善,维持行业“增持”评级 我们认为19年竣工大概率改善,核心矛盾在需求端,首推玻璃。13-14年历史数据表明,新开工向竣工传导确实存在,19年竣工增速大概率回正;供给端,19年冷修规模预计将略大于18年、但也受到需求情况的影响,因此19年玻璃行情核心矛盾在需求端。基于竣工端的相对乐观,我们推荐自上而下逻辑顺畅的玻璃投资机会(旗滨集团,南玻A),而家装建材受二手房更新需求扰动,竣工逻辑下弱于玻璃。 玻璃行情核心矛盾在需求端,竣工改善支撑玻璃需求 19年竣工增速有望好于14年(5.9%),带动玻璃需求较大幅度改善。复盘历史数据,我们认为18-19年新开工、竣工类似于13-14年,12-14年新开工是“M型”走势,其中13年新开工当时创历史新高,14年竣工增速回正,新开工向竣工的传导确实存在,相应18年新开工创历史新高,19年竣工预计将回升。18年新开工没能向竣工传导主要因为17年新开工整体一般。供给端方面,主要的不确定性是冷修,也受到需求影响,因此核心矛盾在需求;我们预计19年冷修规模略大于18年(冷修18条线),如果玻璃需求改善兑现,不确定因素冷修预计将限制玻璃行情的幅度。 两个信号显示玻璃需求已经改善,关注旗滨集团、南玻A 2018/12竣工数据和玻璃量价淡季不淡表明玻璃需求已经改善,关注高股息旗滨集团和工程玻璃龙头南玻A。我们预计,由于冷修复产的影响,旗滨集团2019年产销量预计仍将维持近10%的增长,另外,马来西亚产能、工程玻璃扭亏等因素带来新的利润增长点,股权激励费用在18年基础上大幅度减少,在玻璃盈利水平保持稳健的基础上,预计19年公司利润将保持较快增长;南玻A在2018年利润承压主要受光伏业务影响,今年影响边际减弱,公司有望重回正增长。 家装建材也将受益于竣工逻辑,但受二手房更新需求扰动 竣工改善也将提升新房装修需求,有益于家装建材需求改善。但根据我们的测算,2018年国内主要一二三线城市(93个)二手房交易占比35%,全国二手房交易占比预计在20%以上,因此家装建材需求较大幅度受到二手房更新需求影响。地产调控未出现全国性松绑的情况下,我们对地产销售偏谨慎,因此二手房更新需求预计也不乐观,对家装建材需求影响负面,将抵消部分竣工改善的影响。因此,竣工改善我们首推逻辑顺畅的玻璃,家装建材投资机会更多要从自下而上的角度去挖掘。 风险提示:地产公司资金链恶化影响竣工进度,玻璃供给超预期扩张。

白酒板块:预计板块2018年整体业绩保持快增,增速如期回落。预计白酒板块(17家标的)2018年营业总收入同比增长24%左右,归母净利润同比增长29%左右;预计大部分公司Q4增速较前三季度有所回落。预计2018年归母净利润同比增速在20%-30%的有贵州茅台、洋河股份、口子窖、今世缘、酒鬼酒和伊力特;增速在30%-40%的有五粮液、泸州老窖;预计增速在40%-50%的有古井贡酒;预计增速在50%-100%的有山西汾酒、水井坊、顺鑫农业;预计增速在100%以上的有舍得酒业。 调味品板块:预计业绩保持稳增。预计调味品板块(5家标的)2018年营业总收入同比增长15%左右,归母净利润同比增长24%左右,保持稳增。海天味业:预计2018年度实现营业总收入同比增长18%左右,归母净利润同比增长22%左右。预计酱油、蚝油保持稳定增长,调味酱个位数增长;中高端产品占比不断提升。中炬高新:预计2018年度实现营业总收入同比增长15.5%左右,归母净利润同比增长34%左右。预计Q4业绩增速有所回升,调味品业务业绩增速回升至两位数。公司未来将持续丰富品类,加大餐饮渠道布局和产能扩张。千和味业:预计2018年度实现营业总收入同比增长13%左右,归母净利润同比增长66.6%左右,下半年业绩增速有所回升。预计Q4营收同比增长约25.6%,归母净利润同比增长69%。未来公司将持续开拓全国市场和产能扩张。目前已初步完成北上广深和主要省会城市的布局,2019年将对全国主要的二级城市、百强县和人口大县完成拓展。 其他板块:乳制品板块竞争加剧,龙头促销收割市场。2018年国内乳品市场竞争加剧,营销费用支出较快增长,龙头加大促销力度,收割更多市场份额,中小乳品商日子难过。啤酒板块:业绩可能持续改善。2018年啤酒龙头相继提价,产品结构持续升级,需求有所回暖;经过前几年关闭低效工厂,供给端有所改善;预计2018年啤酒龙头收入实现正增长,增速在0-10%。其他细分龙头:预计涪陵榨菜、绝味食品、洽洽食品、香飘飘业绩有望快增。 投资策略:维持推荐评级。短期白酒关注涨幅落后、估值优势相对明显的个股补涨机会,如水井坊(002304)、洋河股份(002304)、泸州老窖(000568)、舍得酒业(600702)等。中长期依然看好优势白酒龙头、调味品龙头、乳品龙头和部分细分大众食品龙头,如贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、伊利股份(600887)、海天味业(603288)、中炬高新(600872)、千禾味业(603027)、恒顺醋业(600305)、绝味食品(603517)、香飘飘(603711)等。 风险提示。食品安全问题、原料成本上升、竞争加剧等。

春节期间,酒类销售基本符合预期。其中,高端白酒一枝独秀,中端白酒需求刚性,啤酒动销情况良好。节后需要密切关注库存消化情况以及批发价格走势,未来或将出现分化。整体来看,白酒板块仍然具有长期配置价值,建议继续优选提前应对行业变化趋势,品牌优势明显的龙头类个股。在大众品方面,建议长期关注基础消费品品牌化机遇,寻找各细分领域的成长龙头,优选经过阶段性调整后估值回落至合理区间的调味板块,此外建议关注保健品和休闲食品相关公司积极变化。我们认为在当前经济增速换挡的大环境下,消费特征呈多元化趋势发展,高端可选消费面临压力但仍会保持稳健的增速,大众消费品则存在由于品牌认知度的提升所带来的发展空间,因此给予行业“看好”的投资评级,推荐贵州茅台(600519)、重庆啤酒(600132)、中炬高新(600872)及双汇发展(000895)。 风险提示 宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

一周市场回顾-食品饮料上涨。节前一周食品饮料板块上涨1.8%,跑输沪深300(+2.0%),其中白酒涨幅最大(+3.3%),葡萄酒跌幅最大(-6.8%)。 4Q18业绩增速较快,19年春节渠道备货正常,白酒的悲观预期得到修正。截止2019年2月1日,食品饮料上涨11.3%,跑赢沪深3003.4pct,其中白酒表现最为突出,涨幅15.6%。18年6月开始,市场对18年下半年和19年白酒行业基本面的担忧加剧,3季报后预期降至低点,4Q18基金重仓白酒股票市值占比3.4%,环比降1.6pct,同比降1.5pct。近期白酒的悲观预期逐步得到修正:(1)目前已有部分公司披露了业绩预告或集团数据,总体来看4Q18业绩增速较快,包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、顺鑫农业等。(2)根据微酒等媒体新闻和我们的草根调研,19年1月的春节渠道备货情况正常,并未出现前期市场担忧的批价和出货明显下滑的情况。一方面,节前主力产品的价格总体稳定或小幅反弹,如茅台、五粮液、汾酒青花30等;另一方面,酒厂出货能够按计划顺利推进,由于19年经济承压已成酒厂和渠道共识,如果春节终端需求出现了严重问题,渠道并不愿意帮酒厂囤货。 19年投资机会展望,白酒优质个股机会多,乳业等待格局改善。(1)春节备货情况印证了我们前期的判断,本轮白酒调整与2009-2014年的白酒周期明显不同,19年行业仅仅是降速,而不会下滑,随着估值切换到19年,白酒整体PE 并不贵,优质个股仍有较大的机会获取超额收益,包括贵州茅台、山西汾酒、顺鑫农业等。(2)食品板块我们相对看好乳业,虽然短期来看,伊利和蒙牛仍保持了高强度的费用投入,但19年存在竞争格局改善的可能性,伊利股份业绩有一定的向上弹性。(3)适当关注黄酒行业,如果龙头企业激励机制得到完善,则具备爆发的潜力。 推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。 行业重大数据变化 1月第4周生鲜乳价格同比+3.4%。2月6日GDT 全脂大包粉估算到岸价格同比+0.1%。1月第5周生猪价格同比-22.1%,仔猪价格同比-32.5%,1月第5周猪粮比6.02(同比-2.09)。 风险提示 经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。

2019年1月,建材(申万)指数上涨4.2%,跑赢上证指数0.53个百分点,在申万建材二级子行业中,水泥制造上涨5.9%,玻璃制造上涨0.03%,其他建材上涨2.7%。从1月全行业流通市值加权平均涨跌幅来看,在申万28个一级行业中,建材板块位居第7,涨幅为4.1%。估值方面,截止到2019年1月31日,申万建筑材料板块PE中位数(TTM,剔除负值)为19.6倍,相对A股折价23.5%,处于2000年以来历史估值后1.3%的分位。 需求淡季,水泥价格如期下跌。水泥产量方面,2018年全国累计水泥产量21.77亿吨,同比增长3.0%,其中12月份全国单月水泥产量1.84亿吨,环比下降10.36%,同比增长4.3%。1月,水泥需求正式进入淡季,价格如期下跌,随着春节临近结束,将逐渐迎来春季开工潮,需求将有所恢复,预计水泥价格有望企稳。展望后市,基建“补短板”预期强烈,需求端有所支撑,错峰生产力度不减,供给收缩仍是大势所趋,水泥整体供需格局依旧良好,仍建议精选区域,优选龙头,建议关注:海螺水泥、华新水泥。 淡季特征明显,玻璃库存上升。玻璃产量方面,2018年全国平板玻璃产量累计约8.69亿重量箱,同比增长2.1%,其中12月产量7570万重量箱,同比增长10.2%。1月,玻璃淡季特征明显,库存增加,价格下行,但总体仍维持高位,随着春节后开工,需求将有所转好,预计玻璃价格以稳为主。展望后市,需求端房屋竣工增速有所回升,新开工增速和竣工增速“差值”收窄,后续将持续关注竣工面积修复,建议关注旗滨集团。 消费类建材方面,随着房地产市场预期企稳,龙头企业估值仍存修复空间,我们看好细分龙头的持续成长性,重点关注PPR管材龙头伟星新材、石膏板龙头北新建材、防水龙头东方雨虹、玻纤巨头中国巨石。 风险提示:宏观经济大幅下滑;房地产、基建投资大幅下降。

业绩前瞻:白酒出现分化,大众品表现平稳 白酒板块,高端酒表现稳健,茅台自Q3业绩放缓后Q4加大配售非标产品提升业绩,顺利完成全年任务;五粮液投放积极、渠道逐渐调整,业绩获改善;老窖控货保价,提前应对行业调整,1573、特曲聚焦发展保证业绩稳增;次高端酒表现有分化,洋河股份、舍得酒业、酒鬼酒等18Q4有所回落,汾酒激励到位业绩维持高增。地产酒Q4控量去库存,保证渠道畅通,增速有所回落。大众食品板块,龙头业绩表现整体平稳,产品升级明确,多渠道渗透贡献增量,成本压力下关注部分提价行为带来的边际改善效果。 春节动销:茅台稀缺性仍明显,大众品相对刚性 白酒类:关注春节备货行情,优选动销良性酒企。茅台春节旺季动销加快、货源偏紧,节前投放7500吨茅台酒于1月中旬后陆续到货缓解货源压力,各地批价维持在1750-1800之间。五粮液春节旺季动销积极,预计19Q1放量超7500吨目前各地批价回落至790-805元。泸州老窖前期停止对重庆区域国窖1573供应及对北方市场38度1573零售价进行提价60元,稳价保增长。洋河股份春节省内动销略有压力,省外保持良性增长,南京地区M3一批价在360-365元,M6一批价在515-520元。今世缘春节动销情况良好,南京地区国缘表现良好,南京地区对开一批价260-270元,四开一批价410-420元。 大众食品类:优选休闲食品、调味品、乳制品等。春节备货行情显示,休闲食品、调味品、乳制品等需求相对刚性。休闲食品三只松鼠、百草味及良品铺子销售额稳步增长,百草味年货节全渠道30天销售额突破15亿,同增88%,其中年货礼盒30天销售1100万盒;乳制品春节促销活动较多带动销量,销售额稳步增长。 持仓情况:18Q4持仓环比下降,19Q1持仓有望提升 食品饮料整体重仓比例从2018Q3末7.11%下降至2018年报5.61%,其中白酒板块重仓配置比例从2018Q3末4.89%下降至3.59%,非白酒板块由2.22%微降至2.02%。2018年基金报告显示重仓配置比例最高的白酒标的为贵州茅台、五粮液、泸州老窖,重仓配置比例最高的非白酒标的为伊利股份、双汇发展。北向资金1月累计净流入规模606.88亿元,19Q1持仓有望提升。 投资建议 重点推荐:今世缘、顺鑫农业、千禾味业、贵州茅台、汤臣倍健、绝味食品。 风险提示 宏观经济不达预期,需求增长不达预期,食品安全问题

美国汽油消费有望好转,新加坡汽油价差转负。根据EIA数据,2月1日美国原油商业库存4.472亿桶,周环比增加130万桶;汽油库存2.579亿桶,周环比增加50万桶;馏分油库存1.39亿桶,周环比下降230万桶;丙烷库存5752万桶,周下降264万桶。美国炼厂加工总量平均1663万桶/天,比前一周增加17万桶,比一年前同期减少16万桶/天;炼油厂开工率90.7%,比前一周提高0.6个百分点。上周美国原油进口量平均715万桶/天,比前一周增长6万桶/天,成品油进口量276万桶/天,比前一周增加114万桶/天;美国原油净进口量428万桶/天,比之前一周减少86万桶/天。美国汽油消费有望好转。2月9日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为6.76美元/桶,较之前一周上涨2.55美元/桶,历史平均为13.42美元/桶。亚洲地区汽油面临过剩风险。2月2日,新加坡汽油与布伦特原油价差为-1.22美元/桶,为2009年以来的首次出现负利润。预计原油温和上行。 春节长假期间,国际原油整体窄幅波动,需求表现一般,但因为委内瑞拉事件油价仍将支撑,预计OPEC仍将积极推动减产。全球原油的上游资本支出更倾向于增加短期回报,而减少长期的上游资源储备。中小页岩油企业由于债务成本的增加,加之页岩油产量衰竭,需要不断的资本开支,预计美国页岩油的产量增速放缓。我们认为油价仍处于上行区间,目前需求减弱,以供给侧主导为主,整体上行空间有限。同时建议关注上周美国众议院开启的反垄断诉讼的议案,“反石油生产和出口卡特尔法案”(NOPEC),该项立法意图改变美国反垄断法,推翻长久以来保护OPEC成员免于美国诉讼的主权豁免。 美国制裁委内瑞拉对于石油石化的结构性影响。美国政府颁布行政令,冻结委内瑞拉国有石油公司PDVSA的资产,要求美国公司向委内瑞拉议长、自立总统的瓜伊多控制的账户支付购买PDVSA石油的费用,此举意在迫使社会主义党派总统马杜罗下台。根据OPEC的最新月报,其二手信息来源中委内瑞拉在2018年12月原油产量为114.8万桶/天,较之前一月减少33万桶/天。 乙烯反弹、丙烯相对平稳、PX-PTA-聚酯盈利明显改善。春节前,至2月2日当周乙烯反弹;丙烯相对平稳;PX、PTA、涤纶长丝产业链盈利上涨、整体产业链在合理盈利区间。 乙烯在苯乙烯需求带动下,价格上涨;丙烯后期PDH装置开工率提升,预计价格压制;PX下游需求反弹,同时油价支撑,价格坚挺;外购混合芳烃生产PX的量在增加。聚酯库存减少,同时PTA库存也处于低位,预计PTA基本面良好;甲醇下游需求较弱,市场库存累积;丙烯酸市场小涨,盈利仍处于底部;全球原油上游资本开支增加,潜力在海上作业。原油的产量增加及国家对于能源保障的要求提升,上游资本开支增加,利好油服行业;冬季取暖,天然气产业链需求缺口加大。 重点推荐:我们认为油价在中性区间缓慢向上,勘探开发资本支出呈结构性,转向深海及页岩气;炼化产能投放加速,呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的:恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、中国石化、中国石油、东方盛虹、广汇能源、新奥股份、海油工程、卫星石化、东华能源、上海石化等。

我们借春节返乡的机会,选择湖北市场作为样本,对当地白酒市场进行了草根调研。湖北是我国的白酒产销大省,以2017年数据为例,湖北省的白酒产量位居全国第6位,省内孕育出了白云边、黄鹤楼、稻花香、劲酒等一大批知名品牌。近年来湖北省经济增长情况较好,整体白酒消费水平也有了较为明显的提升,100-200元逐步成长为大众主流消费价格段,并表现出了进一步向上升级的趋势。 从商超的调研情况来看,沃尔玛、家乐福等大型连锁超市品类较为齐全,除茅台外其他品牌货源充足。社区类小型超市有少量五粮液、洋河梦之蓝等外埠高端品牌陈列,其余货架则为白云边、黄鹤楼、劲酒等本地品牌所占据。 高端白酒:茅台处于缺货状态。五粮液普五全部是新包装产品,售价918元;1618售价980元;一马当先礼盒售价1108元。国窖1573售价919元,略高于普五,但陈列数量少于五粮液。我们认为这与国窖1573在湖北市场的品牌认知度逊于五粮液有一定的关系,当地市场消费者在选择千元以下高端白酒时,首先想到的品牌仍然是五粮液,选择五粮液可以满足面子和品质的双重诉求。 次高端白酒:汾酒、舍得、水井、老窖特曲等主流次高端品牌的核心单品均有陈列,但无折扣。其中汾酒53度金奖20售价498元,42度青花15售价358元;品味舍得售价568元,新品智慧舍得售价768元;水井坊臻酿八号388元,老窖特曲限量版488元。超市工作人员反馈在次高端品牌当中,水井及汾酒销售情况较好,湖北消费者对水井和汾酒的接受度在近两年中有了较为显著的提升。 中高端白酒:商超渠道的中高端价位段主要被湖北本地品牌所占领,白云边、黄鹤楼等都有整排的货架用于陈列全品类产品,其中黄鹤楼专门在显眼的位置设置了堆头并配有促销员对产品进行推荐。黄鹤楼近年来在省内市场起色较为明显,过去省内品牌中白云边一枝独秀的情况逐步变为了白云边与黄鹤楼的二元竞争格局。根据微酒的报道,2018年黄鹤楼销售收入已突破10亿元,复苏之路正在提速。外埠品牌当中,老窖头曲的促销力度较为突出,在100-200元白酒中具备较强的竞争优势。