上汽大众略优于行业上汽通用持续低迷 9月上汽大众销售177,100辆,同比下滑5.8%,环比增长17.3%,表现略优于行业水平(乘联会:9月狭义乘用车批量增速-6.0%),其中新车T-cross、途岳稳健爬坡;上汽通用销售140,067辆,同比下滑23.3%,环比增长4.7%,环比有所改善但同比降幅进一步扩大(8月同比下滑15.7%),期待创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等新车拉动销量回升;此外上汽通用五菱销售147,000辆,同比下滑13.7%,环比增长15.7%。 自主销量保持正增长国六车型逐步铺货 9月自主销售57,025辆,同比增长9.7%,环比增长11.7%;产量64,535辆,同比增长21.0%,环比增长30.6%;自主批量连续3个月呈现正增长主要受益国六车型逐步铺货,此外新车RX5MAX提振销量。 盈利预测与投资建议 行业景气度仍显低迷,车企优胜劣汰加速;公司作为整车龙头,短期承压但长期具备核心竞争力,目前合资仍处于强产品周期,自主趋势向上,未来随着行业回暖公司业绩有望迎来复苏。预估上汽集团2019-2021年EPS分别为2.51元、2.95元、3.36元,对应PE分别为9.5倍、8.1倍、7.1倍,低于可比公司平均估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行压力,中美贸易摩擦,消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司新车销量不及预期;海外扩张不及预期。

上汽通用表现低迷, 9月批发销量表现略逊于行业根据公司公告, 9月公司完成批发销量 55万台, 同比-10%, 环比+13%。 根据乘联会数据, 9月狭义乘用车批发销量同比-6%, 公司整体销量增速跑输行业, 主要因为上汽通用销量下滑较多。 我们认为由于终端需求较低迷,公司批发销量仍处于下滑态势。展望四季度,上汽大众、上汽通用五菱、自主销量有望持续改善,上汽通用销量能否改善取决于新车型爬坡情况。 由于九月销量情况略低于预期,我们调整公司全年销量预期至 640~650万辆,同比-8%~-9%,预计公司Q3业绩增速-15%~-20%,预计上汽集团 19-21年 EPS2.49、 2.67、 2.88元, 维持“买入”评级。 上汽通用五菱跌幅收窄,自主维持正增长,上汽通用销量低迷9月, 上汽大众批发销量 17.7万台, 同比-6%。根据乘联会数据, 主力车型桑塔纳销量同比-19%,朗逸销量同比+11%, 帕萨特销量同比+13%, 途观同比-22%,新车型 T-cross 销量 7203台,途岳销量 1万台,爬坡情况较好; 上汽通用批发销量 14万台, 同比-23%,英朗销量同比-16.4%, GL8销量同比+26.7%, 凯迪拉克销量同比-8.3%,昂科威、君越、威朗表现仍低迷,新车型昂科拉 GX 销量 700台;上汽自主批发销量 5.7万台, 同比+10%, 新车型 RX5MAX 提振销量;上汽通用五菱批发销量 14.7万台,同比-14%,跌幅收窄。上汽大通销量 1.5万台, 同比+65.4%。 上汽大众与自主产量同比提升,上汽通用产量仍下滑9月,上汽大众产量 17.7万台, 同比+4%, 上汽通用产量 15.6万辆, 同比-18%, 上汽乘用车产量 6.5万辆, 同比+21%, 上汽通用五菱产量 13.9万辆, 同比-4.5%,公司整体产量 56.8万台, 同比-1.8%。 我们认为由于终端需求较低迷,“金九”成色不足,公司批发销量仍处于下滑态势。 Q3整体折扣较 Q2收窄,公司整体库存情况稳定。展望四季度,上汽大众、上汽通用五菱、自主销量有望持续改善,上汽通用销量能否改善取决于新车型爬坡情况。由于九月销量情况略低于预期,我们调整公司全年销量预期至 640~650万辆,同比-8%~-9%,预计公司 Q3业绩增速-15%~-20%。 静待行业需求改善,维持“买入” 评级展望 Q4,上汽通用多款新车型推出, 有望缓解销量压力;荣威推出了新车RX5-MAX;上汽大众新车稳健爬坡。我们认为汽车销量去年同期基数较低,若 Q4行业销量逐月改善, 公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众 MEB工厂或将于 2020年 10月投产, 公司未来发展令人期待。 考虑到 9月销量略低于预期, 我们预计公司 19-21年实现归母净利润 291、 3 12、 336亿元(下调 3%、 4%、 4%),对应 EPS2.49、 2.67、 2.88元, 可比公司平均估值 13.6倍 PE,考虑到公司未来成长性略低于可比公司, 维持公司 2019年 11~12倍 PE 估值,调整目标价至 27.39~29.88元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。

事件:公司发布9月销量数据:集团合计销量55万辆,同比下降10%。其中上汽大众销量17.7万辆,同比下降6%;上汽通用14万辆,同比下降23%;上汽通用五菱销量14.7万辆,同比下降14%;上汽乘用车销量5.7万辆,同比上升9.6%。 上汽自主三季度批发销量持续正增长,复苏已开启。此前我们根据产业调研判断,上汽乘用车销量将企稳回升,主要原因是主力车型荣威RX5、名爵ZS等销量平稳恢复,新车RX5MAX与RX5形成双车策略,贡献新增量。 上汽大众降幅缩窄,上汽通用迎来新品周期。上汽大众销量跟随行业逐步回升,核心产品朗逸、途观等支撑销量,途岳、途铠销量逐渐爬坡。上汽通用压力犹在,但随着酷创、昂科拉GX等新车型上市,销量将逐渐爬坡,预计整体在明年企稳回升。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为323、352亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在下半年恢复增长,消费者更加注重品性比,行业龙头市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。

产量同比提升,批发销量跌幅收窄,复苏在望 根据公司公告,2019年8月公司完成批发销量48.7万台,同比-8%,批发销量跌幅收窄(7月份批发销量跌幅为9%),8月公司产量53.6万台,同比+10%,排产明显增加。我们认为批发销量跌幅收窄,排产同比提升,说明公司对即将到来的“金九银十”有一定信心,销量有望持续改善。我们认为上汽批发销量收窄的主要原因是6月国五去库存后经销商库存较低需要进货补充国六库存;去年同期基数较低(批发增速为0%)。我们认为汽车需求已逐步见底,去年同期基数低,销量有望持续改善,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。 上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱跌幅收窄,自主维持正增长 8月,上汽大众批发销量15.1万台,同比-3.2%。根据乘联会数据,主力车型桑塔纳销量同比+30%,朗逸销量同比-15%,途观同比-13%,新车型T-cross销量6981台,途岳销量1万台,爬坡情况较好;上汽通用批发销量13.4万台,同比-15.7%,英朗批发销量同比+13.4%,GL8销量同比+44.6%,凯迪拉克销量同比+2.5%,昂科威、君越、威朗表现仍低迷,新车型昂科拉GX销量1191台;上汽自主批发销量5.1万台,同比+2%,新车型RX5 MAX值得期待;上汽通用五菱批发销量12.7万台,同比-12.7%,跌幅收窄。上汽大通销量1.3万台,同比+41%。 看好“金九银十”,产量同比提升 8月,上汽大众产量18.2万台,同比+38.6%,上汽通用产量15万辆,同比-8.2%,上汽乘用车产量4.94万辆,同比-3.5%,上汽通用五菱产量13万辆,同比+6.5%。我们认为产量增速转正,代表公司(尤其是上汽大众)对未来四个月市场需求有一定信心。展望未来四个月,终端销量环比改善有望;去年同期行业和公司批发销量较低,从10月开始有望恢复正增长;上汽大众T-cross新车逐渐爬坡,销量有望逐渐恢复;上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。公司调整全年销量目标至650万辆,同比-7%~-8%。 下半年环比改善空间大,维持“买入”评级 展望未来4个月,上汽通用有雪佛兰创酷、创界、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力;荣威推出了新车RX5-MAX;上汽大众T-cross和途岳稳健爬坡。配合行业需求逐步好转,去年同期基数较低,我们预计全年上汽集团批发销量或同比-7~-8%,下半年销量有望环比改善,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元,对应EPS2.57、2.79、3.00元,维持公司2019年11~12倍PE估值,维持目标价28.27~30.84元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。

上汽集团发布8月产销快报:总销量48.7万辆,同比-8%。其中: 【上汽大众】15.1万辆,同比-3%(7月-5%) 产品结构合理,车型输出稳定,最近两个月同比降幅均较低。同时还可以注意到8月上汽大众在为传统旺季备货,产量18.2万辆>销量15.1万辆。 【上汽通用】13.4万辆,同比-16%(7月-18%) 别克、雪佛兰代表的美系中端品牌产品周期较弱,受日系合资竞争冲击较大,市场份额略有萎缩,同比下滑较大。别克、凯迪拉克客流回暖不明显,切换国六后折扣收窄力度仍然较少。同样的,上汽通用同样在为旺季备货,产量15.0万辆>销量13.4万辆。 【上汽乘用车】5.1万辆,同比+2%(7月+8%) 国六车型开始逐步铺货,同比继续增长,上汽乘用车在自主品牌中表现是相对较好的,未来重点关注“自主电动+海外扩张”。 【上汽通用五菱】12.7万辆,同比-13%(7月-17%) 环比微增,同比降幅进一步收窄。 【集团】1-8月累计销量386万辆,累计同比-15%。 投资建议: 加库周期或开启,静待金九银十。上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部,目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着“金九银十”旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 由于我们预计行业将转暖,维持19年归母净利润预测307亿,上调20-21年归母净利润预测分别至350亿379亿(此前预测为329亿、354亿)。对应PE分别为9.9倍、8.7倍、8.0倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价上调至29.90元(此前目标价为28.20元),维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。

批发下滑持续收窄,市占率企稳。上汽集团整体8月下滑7.9%,相比7月下滑9.3%,下滑幅度持续收窄。根据乘联会不完全统计,8月份行业整体批发销量下滑8%,上汽集团下滑幅度基本与行业整体相当。 厂内库存调整基本结束,备战旺季进入补库阶段。上汽集团8月产量53.6万台,同比增长10%,产量端回升。行业需求转弱后,在本轮下行周期中,上汽集团产量调整(产量明显低于批发)开始于2018年8月,先于批发调整。2019年二季度国五切换国六,加大了产量调整力度。从2018年8月到2019年7月,公司合计生产611.4万台,批发642.1万台,产量较销量减少30.7万台。8月公司产量回升一方面是行业迎来旺季,需求有望提升,另一方面是厂内库存去化较深后的补库。 大众表现平稳,通用批发仍相对谨慎。上汽大众8月销量下滑3.2%,较7月(-4.6%)再次收窄。上汽大众结束高温假,产量快速回升。8月上汽大众产量18.1万台,同比增长38.6%。上汽通用8月销量下滑15.7%,仍略差于行业,通用国五清库对价格体系冲击较大,批发相对谨慎,缓解经销商压力。通用8月产量下滑8.2%,下滑幅度同样收窄。 自主品牌保持稳定,RX5MAX上市将提供新的增量。自主品牌批发基本保持5万台左右月均,同比增长2.1%,表现稳健。RX5MAX于8月28日正式上市,定价11.88-18.98万元,同时搭配前期现金礼包。车型尺寸加大同时座舱电子大幅升级,性价比较强,有望实现较好销量。 产能加大准备,旺季到来有望带动公司销量迅速回升,看好公司业绩逐季改善。行业金九银十到来,需求有望回暖,公司结束厂内库存调整,备货旺季,销量有望进一步向上,带来业绩逐步改善。预计公司2019-2021年EPS分别为2.69/3.09/3.43,对应PE为9.6X/8.4X/7.6X。

1. 投资事件公司公布 2019年半年度报告。 公司实现营业收入 3762.93亿元,同比-19.05%;归属母公司净利润 137.64亿元,同比-27.49%;扣非后归属母公司净利润为 124.95亿元,同比-27.61%。 2. 我们的分析与判断(一) 行业不景气拖累半年业绩, 新能源汽车增量难抵总体下滑报告期内, 公司总营收同比-19.05%, 达到 3,762.93亿元,归母净利润同比-27.49%; 2019年 H1国内市场销售整车 1,236.5万辆,同比下降 11.8%,其中乘用车销量 1,016.2万辆,同比下降 12.9%, 商用车销售220.2万辆,同比下降 6.7%。 上半年公司实现整车销售 293.7万辆,同比下降 16.6%; 其中,乘用车销售 253.8万辆,同比下降 17.6%,商用车销售 39.9万辆,同比下降 9.6%。 上半年,公司新能源汽车销售 8.2万辆,同比增长 42%,继续保持快速增长势头;出口及海外销量达到 14.5万辆,同比增长 11.5%,整车出口继续排名全国第一。 从总体看,新增量仍难以分摊主力销量的下滑压力, 去年同期高基数以及国五国六切换带来的影响,进一步加大了公司稳增长难度。 (二) 旗下品牌营收同比均有降幅, 降本增效度过行业阵痛期报告期内, 公司旗下子品牌营收均有不同程度降幅,上汽大众上半年营收 1127.89亿,同比减少 19%,归母净利 98.83亿,同比减少 36%; 上汽通用上半年营收同比减少 18%,达到 913.84亿, 归母净利达到 71.14亿,同比减少 31%;上汽通用五菱上半年营收 366.21亿,同比减少 29%,净利同比下降 59%,为 8.43亿;华域汽车上半年营收达到 705.63亿,同比减少 14%,净利同比下降 30%,达到 33.64亿。为了应对行业寒冬,公司压缩费用预算,同时聚焦重点项目,优化支付节奏。 再次, 推进精益生产,提升运营效率。公司深入推进全价值链的精益管理和运营改善,进一步缩短交付周期,加快市场响应。 (三) 积极拓展国内外新业务,期待未来行业反弹上汽集团也在不断积极探索新技术, 具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威 Marvel X Pro 版实现量产发布,同时以该项目为载体,上汽智能驾驶决策域控制器 i-ECU 实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地,公司在智能驾驶产业链上的协同开发机制基本形成。斑马智行系统 3.0版本正式发布,场景引擎功能进一步丰富,实现在更多场景下为用户提供智能化的主动服务。与此同时,上汽“海外互联网汽车模式”在泰国市场取得初步成功之后,今年又向印度市场加快技术溢出,名爵印度公司搭载上汽互联网系统 iSMART 的首款产品 MG Hector 于 6月底成功上市,市场反响热烈。 我们预计,随着下半年行业走出低迷,国六车型供需稳定, 单车利润将有所回升,公司下半年业绩将大概率扭转。 3. 投资建议公司作为国内主机厂龙头代表之一, 前期全面布局电动智能化, 行业产能出清后将享受龙头红利。 预计 19-20年归母净利为 354亿/382亿元同比增长-1.64%/7.76%, 对应 EPS 为 3.03元/3.27元, 对应 PE 为 8.15/7.57倍, 维持“ 推荐”评级。 4. 风险提示( 1) 汽车行业整体增速不达预期; ( 2) 新能源车补退坡风险;

短期业绩承压,Q2降幅较Q1扩大 公司上半年实现营业收入3762.93亿元,同比下降19.05%,归属母公司股东的净利润137.64亿元,同比下降27.49%,其中Q2实现营业收入1761.01亿元,同比下降22.09%,归母净利润55.13亿元,同比下降40.56%,降幅较Q1扩大。上半年上汽大众营收1127.89亿元,同比下降19.15%,归母净利润98.83亿元,同比下降36.14%;上汽通用营收913.84亿元,同比下降18.34%,归母净利润71.14亿元,同比下降30.59%;上汽通用五菱营收366.21亿元,同比下降28.91%,归母净利润8.43亿元,同比下降58.68%。 毛利率水平略降,销售费用率上升 公司毛利率水平略降,上半年毛利率为12.61%,同比下降0.52pct,其中Q2毛利率为12.49%,同比下降0.43pct,环比下降0.23pct。上半年期间费用率为11.56%,同比上升0.90pct,其中销售费用率上升0.95pct,Q2期间费用率为12.46%,同比上升1.37pct,其中销售费用率上升1.54pct。 汽车销量有望随着行业回暖而改善 上半年公司汽车累计销量为293.7万辆,同比下降16.6%,其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为91.91万辆、83.41万辆、31.17万辆、74.47万辆,同比下降9.94%、12.91%、13.18%、29.19%。下半年行业逐步回暖,公司销量有望随之改善。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为2.54元、2.78元、3.03元,对应的PE为10倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,2019年上半年实现营业总收入 3762.9亿元,同比下降 19.1%,实现归属母公司净利润 137.6亿元,同比下降 27.5%,其中二季度实现营业总收入 1761.0亿元,同比下降 12.1%,实现归母净利润 55.1亿元,同比下降 40.6%。公司 2Q19销量下滑幅度较大,达到 17.4%,且国五切换国六期间促销力度加大,再叠加去年同期高基数的影响,综合导致 2Q19归母净利润下滑较多, 鉴于下半年我国汽车市场仍存在高度不确定性,下调盈利预测, 预计 2019-2021年公司净利润为 306/351/379亿元, EPS 为 2.62/3.00/3.24元,对应 19年 PE 为 9.4X, 维持“推荐”评级。 核心观点: 1、 整体毛利率稳定, 四费比例上升: 1H19销售毛利率为 14.0%, 同比下降 0.2个百分点, 销售净利率为 3.7%, 同比下降 0.4个百分点; 2Q19销售毛利率为 13.9%,同比下降 0.2个百分点,环比基本持平, 销售净利率为 3.1%,同比和环比均下降 1.0个百分点。 2Q19四费比例合计达 12.5%,同比上升 1.4个百分点,其中销售费用率为 8.0%, 同比上升 1.5个百分点, 管理费用率为 2.8%, 同比下降 0.1个百分点,研发费用率为 1.4%, 同比下降 0.2个百分点,财务费用率为 0.23%,同比上升 0.1个百分点,销售费用率上升较多主要是由于上半年销售形势严峻, 为确保市场份额,公司投入了较多的广宣费并进行了较多的金融贴息所致。 2、 合资企业分化, 看好 2H19新车型发力叠加市场复苏: 1H19实现对合联营企业投资收益 120.9亿元,同比下降 17.4%, 其中二季度实现 60.0亿元,同比下降 21.7%。 1H19上汽大众销量下降 9.9%, 制造公司实现归母净利润 98.8亿元,同比下降 36.2%,由于上汽大众本期将促销费用计入制造公司,导致制造公司利润下滑较多,预计加上销售公司后的整体利润基本与销量下滑幅度一致;本期上汽通用销量下降12.9%, 制造公司实现归母净利润 71.1亿元, 同比下降 30.6%, 主要是由于上汽通用本期促销力度较大所致;本期上汽通用五菱销量下降29.2%, 实现归母净利润 8.4亿元,同比下降 58.8%,主要是由于五菱目前处于宝骏品牌换标阶段,产销量均下降较多。 上汽大众在我国(特别是三四线城市)享受较高的品牌溢价,随着汽车市场景气度恢复,上汽大众的销量有望迅速提升, 2H19上汽大众新车型 T-cross、途昂Coupe 和换代 Polo 将提供较多的销量增量,电动车方面帕萨特 PHEV、途观 L PHEV和朗逸 EV将进一步巩固大众在电动车市场的领先位置,此外上汽大众的终端折扣收回力度较好,将加强其 2H19的盈利能力; 3Q19上汽通用推出全新换代昂科拉,发力小型 SUV 市场,凯迪拉克品牌将推出 CT5和 XT6,巩固其二线豪华品牌的领先地位,雪佛兰全新紧凑型 SUV 创界和全新一代创酷将较大提振雪佛兰品牌的销量; 通用五菱的宝骏品牌今年对整个产品谱系重构, 换标的同时将产品谱系全面延伸,这也导致了销量的一个阵痛期,但是积极的一面是, 换标后宝骏在设计和智能网联化方面都有显著提升,品牌力也将进一步加强, 今年推出 RS5和 RC6, 2020年将推出 7款换标车型。 预计 2H19上汽大众、上汽通用和通用五菱的销量增速分别为 0.4%、 -1.5%和-19.5%。 3、 上汽乘用车表现领先,进一步提升研发效率: 1H19上汽乘用车实现销量 31.2万辆, 同比下降 13.2%, 同期我国自主品牌销量同比下滑22%,上汽乘用车 7月当月销量同比转正,为 8.1%,下半年全球首款量产智能座舱荣威 RX5MAX上市,加上全新换代 i6Plus的销量贡献,预计 2H19的销量能有较大的提振,销量增速有望达 3.5%。 1H19上汽乘用车实现营业收入 289.3亿元, 利润方面仍为亏损,主要是由于销量下滑和促销力度较大所致, 2Q19研发费用为 4.4亿元,较去年同期减少约 11亿元, 除资本化因素外,更重要的是公司努力提升研发效率, 以更加经济高效的方式生产和研发车型,有助于公司利润率的提升。 4、 战略清晰,把握“新四化”大趋势: 公司积极布局“新四化”, 战略清晰。 在电动化方面,公司第二代插电混动电驱变速箱完成产品开发并应用;电动车专属 E 架构正处于研发中;上汽英飞凌已实现 10万套 IGBT 模块下线,芯片真空焊接等核心工艺技术能力快速提升。 在智能网联方面, 公司在智能驾驶产业链上的协同开发机制基本形成,智能驾驶决策域控制器 i-ECU实现批产,高精度电子地图实现商业化,斑马智行系统 3.0版本正式发布。 在共享化方面,享道出行注册用户已超 350万,投放车辆约 4000台,日均订单已突破 3万单。在国际化方面, 1H19出口及海外销量达到 14.5万辆,同比增长 11.5%, 全年预计实现出口及海外销量 35万辆。 n 风险提示: 汽车市场低迷, 新车销量不及预期。

事件:公司公布2019年半年度报告,实现营业总收入3762.9亿元,同比下降19.05%,实现归母净利润137.6亿元,同比下降27.49%,扣非归母净利润124.9亿元,同比下降27.6%,符合市场预期。 国五清库存压力及销量下滑影响Q2利润,营收利润符合市场预期。2019H1公司营收/归母净利润同比下降19.05%/27.49%,集团整体产/销同比下降20.80%/16.62%,较行业整体产/销量同比下降13.7%/12.4%略弱。公司乘用车/商用车销量分别同比下降17.6%/9.6%,同样弱于行业乘/商用车12.9%/6.7%的同比降幅。由于国五去库存增加公司销售费用,同时产销规模下行固定成本摊销增加,2019Q2公司营收/归母净利润分别同比下降22.09%/40.56%,业绩符合市场预期。 去库存压力下终端折扣拖累合资公司业绩。①上汽大众2019H1销量同比下降9.94%,凭借德系品牌强产品力表现优于行业,其中途观/全新桑塔纳下滑28%/22%造成主要拖累。营收/净利润同比下降19.1%/36.1%,实现单车收入12.27万元(2018H113.67万元),同比-10.23%,单车净利润1.08万元(2018H11.52万元),同比下滑29.1%。除销量下滑外,2019Q2上汽大众终端折扣率达9.9%,影响单车利润。②上汽通用销量同比下降12.91%,营收/利润同比下降18.3%/30.6%,主要车型中别克昂科威/别克GL8/威朗/雪佛兰科沃兹同比下降44%/62%/52%18%形成拖累。实现单车收入10.96万元(2018H111.68万元),同比-6.23%,单车净利润0.85万元(2018H11.07万元),同比下滑20.30%。2019Q2雪佛兰/别克/凯迪拉克折扣率分别为17.6%/13.6%/16.5%,较高的终端折扣造成单车利润下滑幅度超过收入下滑幅度。③上汽乘用车H1销量同比下滑13.18%,Q2下滑8.75%,下滑幅度最小,主要受新能源拉动,主要车型RX5销量下滑50%,预计2019年8月荣威RX5-MAX正式上市,配备液晶仪表+四曲面中控大屏打造智能座舱,有望重新成为爆款下半年提供全新增量。④上通五菱销量下滑较大,对公司营收产生较大影响,2019H1同比下滑29.19%,Q2同比下滑33.75%,主要系2019H1主力车型五菱宏光/宝骏310/510分别出现25%/64%/73%的下滑。实现单车收入4.92万元(2018H14.90万元),同比上升0.39%,单车净利润0.11万元(2018H10.19万元),同比下滑41.66%。 全年营收目标650万辆,下半年金九银十催化行业复苏。公司全年整车销量目标650万辆,上半年已实现293.7万辆,则下半年销售目标为356.27万辆(同比增长0.88%),由于去年下半年基数较低,且行业整体复苏迹象渐显。预计随着下半年金九银十催化,乘用车市场逐步复苏,叠加t-cross、别克昂科威、荣威RX5-MAX上市带来的增量,公司下半年有望完成销量目标,改善全年业绩。 四化领先持续创新,国际化进程持续加速。电动化方面,2019H1第二代插混电驱变速箱完成开发,电动车E架构和电轴加速开发,300型燃料电池堆项目接近国际一流,400型启动研究,上汽英飞凌10万套IGBT模块下线。智能网联方面,具有最后一公里自主泊车功能的MarvelXPro量产发布;智能决策域控制器i-ECU实现批产,斑马智行3.0正式发布,新一代智能座舱开发启动。共享化方面,公司享道出行日均订单突破3万单,享道租车为企业用户提供出行服务。此外公司国际化进程加速,印度基地建成投产,名爵加速开辟印度市场。 下调盈利预测,维持买入评级。由于汽车行业存在的压力,我们下调盈利预测。预计上汽2019-2021年净利润分别为312亿、336亿、371亿(此前预计355、382、407亿元,分别下调12%、12%、9%),公司当前处于估值低位且自身α属性强,2017年核心员工持股将于2020年1月解禁,价格为22.8元,安全边际充分,维持买入评级,当前股价对应2019-2021年PE为9倍、9倍和8倍。

周三上证指数下跌0.41%。申万一级行业多数下跌,先进制造中所有行业均收跌。公用事业、汽车表现相对较好,分别下跌0.13%和0.15%,涨幅位列全部一级行业第8名和第9名,跑赢上证指数0.28和0.26个百分点;机械设备收跌0.3%,跑赢上证指数0.11个百分点;电气设备和交通运输板块分别下跌0.43%和0.63%,跑输上证指数0.02和0.22个百分点。二级板块中绝大多数下跌,仅运输设备(+0.54%)、燃气(+0.2%)、汽车零部件(+0.05%)和铁路运输(+0.01%)录得正收益。机场板块继续走弱,全天下跌2.31%。

2019H1行业收入/利润增速 14%/21%,2019Q2增速 14%/17% 2019H1食品饮料整个行业收入 3394亿元,同比增长 14%,行业净利润 643亿元,同比增长 21%,其中 2019Q1/Q2收入增速分别为 14%/14%,利润增速分别为 23%/17%,单二季度收入增速环比持平,但利润增速环比下降。分板块看,2019H1收入增速白酒(19%)>大众品(11%),利润增速白酒(26%)>大众品(12%),白酒增速依然相对靓丽,大众品增长相对稳健。 白酒:2019Q2收入利润增速放缓,高端/次高端增速相对亮眼 2019H1白酒行业收入 1199亿元,同比增长 19%,净利润 436亿元,同比增长 26%, 其中 19Q1/Q2收入增速分别为 23%/15%, 利润增速分别为 28%/22%,单二季度白酒收入利润增速明显放缓,尤其是收入增速放缓幅度大于利润增速,意味着白酒消费向利润率更高的品牌加速集中。分价格带看,2019H1收入增速次高端(26%)>高端(21%)>大众高端(16%)>大众普通(2%) ,利润增速高端(29%)>次高端(26%)>大众高端(17%)>大众普通(4%) ; 2019Q2收入增速次高端(26%)>高端(17%)>大众高端(7%)>大众普通(3%) ,利润增速次高端(27%)>高端(24%)>大众高端(13%)>大众普通(-31%) 。2019年上半年各个价格带的白酒增速集中表现出两个特征: ①从增速看,高端、次高端酒的增速好于大众高端酒好于大众普通酒,白酒消费品牌化趋势仍在延续;②从趋势看,2019Q2虽然各个价格带的收入或利润增速环比有所放缓,但高端和次高端的增速波动相对较小。 大众品:需求相对刚性,收入利润增长稳健 2019H1大众品收入 2195亿元,同比增长 11%,其中 2019Q1/Q2收入分别为1119/1076亿元,同比增长分别为 9%/13%;2019H1收入增长均较快的子行业是:调味品、肉制品、乳制品。 2019H1大众品净利润 207亿元,同比增长 12%,其中 2019Q1/Q2行业利润分别为 115/91亿元,同比增长分别为 13%/10%; 2019H1利润增长较快的子行业是啤酒、调味品、食品综合。 投资建议 白酒:持续看好基本面较优、行业话语权强或者量价决策符合自身发展的头部品牌,重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,建议重点关注汾酒、洋河、古井、口子等。大众品:需求刚性支撑收入稳增,格局决定盈利,重点推荐洽洽、青啤、伊利、千禾,其他建议重点关注安井、中炬、白云山、双汇、桃李等。 风险提示: 1. 需求不达预期、原材料成本波动风险; 2. 白酒消费税调整等不确定性风险。

【汽车】近期国务院办公厅在《关于加快发展流通促进商业消费的意见》中提出,将释放汽车消费潜力;实施汽车限购的地区要结合实际情况,探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施;有条件的地方对购置新能源汽车给予积极支持;促进二手车流通,进一步落实全面取消二手车限迁政策。对此,我们认为:中央政策持续加码,汽车消费或将受提振。地方政策陆续出台,限购松绑逐步落实,释放汽车购买力已进入实际落地阶段。同时,本次意见还提出,鼓励金融机构对居民购买新能源汽车等绿色智能产品提供信贷支持,在新能源汽车补贴退坡而导致成本压力上行的背景下,信贷支持也能在一定程度上降低购车门槛,提振新能源车消费。当前环境下,受多方面因素扰动,汽车行业短期利润或受影响,但长期仍具备配置价值。 【军工】近期军工板块表现亮眼,当前军工板块66家公司已全部披露完2019年半年报,从中报情况来看,2019年上半年军工板块实现营业收入合计1589.39亿元,同比增长8.26%;2019年上半年实现归属母公司股东的净利润合计82.13亿元,同比增长31.82%,军工板块半年度业绩表现亮眼,印证军工板块基本面较好。今年我国建国70周年,并将在国庆期间举行阅兵活动,军工板块景气度持续回升。随着科研院所改制、资产证券化等改革不断推进,2019年我国国防预算同比增长7.5%,军工板块基本面持续向好,建议关注具备核心研发能力、盈利能力较强的优质军民融合个股。 【机械设备】近期A股主要指数小幅下行,机械板块表现较差,涨幅居前的标的主要是中报业绩较好的标的,没有其他明显的板块聚集效应。人民币贬值以及贸易冲突加剧的影响逐步消化,中报期已结束,综合考虑,我们建议控制仓位关注继续配置中报业绩符合及超预期,全年业绩预期继续较好的个股标的。

板块行情: 周四上证指数上涨0.96%。先进制造行业中机械设备、汽车板块靠前,分别上涨1.3%和1.29%,涨幅位列全部一级行业第5名和第6名,跑赢上证指数0.34和0.33个百分点;电气设备、交通运输、公用事业板块分别上涨0.61%、0.54%、0.53%。板块二级行业均上涨,受到《2019中国天然气发展报告》提振的燃气(+3.75%)涨幅居前,其次SW汽车整车(+1.92%)、SW专用设备(+1.86%)、SW航空运输(+1.84%)、汽车服务(+1.3%),表现落后的是SW航运(-0.99%)、SW其他交运设备(-0.07%)、SW铁路运输(+0.07%)、SW运输设备(+0.11%)、SW电机(+0.2%)。 个股行情: 汽车 周四申万汽车涨幅前五分别是中国中期(+5.27%)、金固股份(+4.93%)、均胜电子(+4.31%)、宇通客车(+4.27%)、中国重汽(+4.06%)。跌幅前五分别是奥联电子(-5.14%)、秦安股份(-3.2%)、深中华A(-2.6%)、特尔佳(-2.31%)、*st海马(-1.65%)。重点公司中,潍柴动力(+2.75%)、华域汽车(+0.8%)、星宇股份(-1.58%)、上汽集团(+2.56%)、比亚迪(+1.56%)、拓普集团(+1.48%)、福耀玻璃(+0.41%)、中国汽研(+1.23%)。 机械 周四机械设备板块涨幅前五的公司分别是中泰股份(+10.03%)、合锻智能(+10.02%)、世嘉科技(+10.00%)、华东数控(+9.99%)、达意隆(+9.97%);跌幅前五的公司分别是南华仪器(-4.24%)、至纯科技(-3.25%)、如通股份(-2.95%)、*ST仰帆(-2.84)、宁波东力(-2.74%)。重点关注的公司中涨幅靠前的有杰瑞股份(+5.63%)、三一重工(+5.42%)、杰克股份(+4.84%)、大族激光(+3.51%)、恒立液压(+3.31%)等。 电气设备 周四电气设备板块涨幅前五个股分别是融钰集团(+10.03%)、科陆电子(+9.98%)、麦格米特(+9.98%)、鲁亿通(+4.88%)、京泉华(+3.77%)。跌幅前五的个股分别是神马电力(-3.54%)、运达股份(-2.37%)、华自科技(-2.08%)、日月股份(-1.85%)、金冠股份(-1.56%)。重点关注公司中涨幅靠前的是国电南瑞(+1.72%),跌幅靠前的是金风科技(-1.31%)。。 环保 周四环保板块涨幅前五分别是旺能环境(+2.93%)、天壕环境(+2.82%)、永清环保(+2.66%)、巴安水务(+1.95%)、启迪环境(+1.88%)。跌幅前五分别是维尔利(-2.08%)、瀚蓝环境(-1.38%)、博天环境(-1.21%)、龙马环卫(-0.77%)、上海环境(-0.5%)。重点公司中,维尔利(-2.08%)、盈峰环境(+0.75%)、上海环境(-0.5%)、瀚蓝环境(+1.38%)、东江环保(+0.69%)、高能环境(+0.3%)、国祯环保(+1.18%)。 公司公告: 汽车 *ST安凯(000868):公司向合肥公交供应安凯牌客车500辆,合同总金额87,884万元。 亚太股份(002284):近日收到奇瑞新能源的新产品定点通知,为其开发和生产S61EV项目的电子液压带制动主缸含罐总成(IBS)和ESC控制器总成(ESC为S61EV和T19EV同平台化产品)产品。 福田汽车(600166):8月合计销量3.78万辆,去年同期销量3.7万辆,2019年1-8月累计销量34.72万辆,同比增长2.38%。 机械 劲拓股份(300400):君如资管减持54.85万股,持股降至4.9999%。 金卡智能(300349):拟回购注销3.0348万股限制性股票。 古鳌科技(300551):中标华夏银行现金机具集中采购项目。 电气设备 精达股份(600577):控股股东2.50亿股被司法冻结。 麦格米特(002851):股东减持0.80%公司股份。 上海电气(601727):与上海市杨浦区人民政府和闵行区人民政府签署合作协议。 东方电气(600875):拟推3000万股A股限制性股票激励计划。 阳光电源(300274):连续十二个月内累计诉讼、仲裁事项涉案金额合计为10.97亿元。 白云电器(603861):与广州地铁签订10.04亿元采购合同,占公司上年度营收逾三成。 日月股份(603218):减持时间过半,监事会主席徐建民尚未实施减持。 中利集团(002309):非公开发行股票申请未获中证监核准。 环保 盛运环保(300090):公司股票存在重大违法强制退市或被暂停上市和终止上市的风险。 神雾环保(300156):公司股票存在被暂停上市的风险。 行业新闻: 汽车 商务部:支持汽车贸易高质量发展的政策措施将适时出台(来源:财联社) 商务部发言人高峰在5日举行的例行新闻发布会上表示,目前商务部正在深入开展相关调研,广泛征求汽车行业企业的意见,将会同有关部门研究并适时出台有针对性的政策措施,支持汽车产业高质量发展。 加速交通出行的节能减排,博世采购宁德时代48V电芯(来源:盖世汽车) 9月5日,据宁德时代官方消息,宁德时代与博世正式建立长期战略合作伙伴关系。宁德时代将在全球范围内为博世48V动力电池系统提供可靠动力内核。锂电锂电技术的发展,加速让交通出行节能减排从口号成为可能。搭载了宁德时代电芯产品的博世48V动力电池系统,可为传统燃油车提供具有更高效率、更低成本、更优灵活性的电动化方案,助力实现减排降耗这一全球性目标。据悉,宁德时代与博世的合作将充分发挥各自在锂电领域、汽车零部件领域的研发、技术和制造优势,以更快的速度推出更符合市场需求的产品,推动交通出行的节能减排。 售价15.89万起,续航501km,北汽新能源EU5R600正式上市(来源:第一电动车网) 2019年9月5日,北汽新能源EU5R600车型在第二十二届成都车展正式上市,补贴后售价为15.89万-17.19万。据悉EU5R600升级车型搭载先进的智能仿生温控系统IBTC,其NEDC工况续航里程为501km。外观方面,该车的外观造型与现款车型保持一致,前脸采用了封闭式格栅,雾灯区域则采用了“C”字型的LED日间新车等配黑色装饰,并在下包围处加入了一根镀铬饰条贯穿前脸,不仅拉伸了视觉宽度,还增加了新车的运动感。车身尺寸方面,北汽新能源EU5R600车型的长宽高分别为4650*1820*1510mm,轴距为2670mm,虽与现款车型保持一致。但相比同级的吉利帝豪EV及比亚迪秦EV等竞品车型,其车身宽度、高度及轴距都有一定优势。 机械 小松高端循环机BICES首秀热情上演(来源:第一工程机械网) 2019年9月5日,小松高端循环机推介会在BICES2019室外N220小松展位举行。本次展会,小松共携6台高品质循环机,包括1台小松循环机和5台小松高端循环机。本届BICES是小松高端循环机推出以来首次参展。 用户驰骋商界的“利剑”,中联重科起重机国六系列新品发布会(来源:第一工程机械网) 本次BICES2019展上,中联重科带来了7款国六汽车起重机新品。这是中联重科4.0产品升级厚积薄发的成果,深受现场客户一致好评,以高品质、高性能、高智能、高体验为特点的中联重科国六起重机将成为广大客户驰骋商界的一把利剑。 电气设备 光伏产业链价格:中上游价格打底,海内外组件价格持续下跌(PVInfoLink) 硅料价格:本周硅料价格除了海外多晶用硅料价格上涨外,其他价格依旧保持,目前国内多晶用硅料的低价部分供应较为紧张,整体价格底部上抬,但主流价格仍保持在每公斤58-59元人民币的水平,目前较难触碰60元大关。目前硅料端没有明显库存,加上市场回温的势头已经有所出现,预估随着市场库存陆续消化,硅料在第四季还是有望小幅上涨。 硅片价格:海外多晶硅片价格有所下滑,最主要的因素来自于汇率的变化,价格在本周又下滑2.5%来到每片0.236元美金。国内部分则是各家企业都在酝酿涨价,个别的牌价都上调约1-2分钱,但实际成交价仍落在此前的1.81-1.83元人民币之间。市场上对于单晶硅片的需求确实较为缓和,除两大厂外的价格都有所下修。 电池片价格:进入九月,组件厂在未来电池片可能触底反弹的预期心理下,对电池片的需求开始增加,电池片厂因为买气渐增也开始调涨报价,本周市场报价大多提升了0.03元人民币,来到每瓦0.93元人民币的水平。 组件价格:随着中国内需回温的时程较原先预期晚,一直维持较高开工率的组件环节整体库存也略有提升,使得近期国内的招投标价格更显积极,从本周陆续的开标价格也可看出,国内的主流价格已来到每瓦1.85-1.9元人民币。在国内单晶PERC组件价格出现显著下跌的同时,海外组件的跌价也转趋明显,市场价格陆续跌破每瓦0.26元美金。 光伏玻璃价格:本月新成交之3.2mm镀膜玻璃价格出现上涨,然而涨价程度不一。整体而言,市场新成交之主流价格上涨至27.5-28元/平方米,也有部分厂家涨至每平方米28.5元人民币,市场价格区间拉大。 环保 上海发布关于重点行业执行国家排放标准大气污染物特别排放限值的通告(来源:北极星节能) 《关于执行大气污染物特别排放限值的公告》和本通告实施后的企业,对于国家排放标准中已规定大气污染物特别排放限值的火电(不含燃煤电厂)、钢铁、石化、水泥、有色、化工等行业,继续按照《公告》要求执行;对于国家排放标准中未规定大气污染物特别排放限值或特别控制要求的包装印刷和工业涂装等行业,待相应排放标准制订后执行。《公告》实施前的企业,除火电(不含燃煤电厂)继续按照《公告》要求执行外,对于国家排放标准中已规定大气污染物特别排放限值的钢铁、石化、水泥、有色、化工等行业,自2020年7月1日起执行二氧化硫、氮氧化物、颗粒物、挥发性有机物特别排放限值;对于国家排放标准中未规定大气污染物特别排放限值的行业,待相应排放标准制订后执行。 风险提示:宏观经济承压、行业竞争加剧等。

上周市场表现:上周,SW轻工制造板块上涨3.16%,沪深300上涨3.92%,轻工制造板块落后大盘0.75个百分点。其中SW造纸II上涨3.37%,SW包装印刷II板块上涨4.60%,SW家用轻工上涨2.36%,SW其他轻工制造下跌4.02%。从板块的估值水平看,目前SW轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为22.75倍,其中子板块SW造纸II的PE为15.55倍,SW包装印刷II的PE为26.65倍,SW家用轻工II的PE为24.69倍,SW其他轻工制造II的PE为50.21倍,沪深300的PE为12.12倍。SW轻工制造的PE高于近1年均值。上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:菲林格尔(+22.61%)、吉宏股份(+16.14%)、安妮股份(+14.11%)、德尔未来(+12.38%)、裕同科技(+11.87%);上周跌幅前5的轻工制造板块公司分别为:松霖科技(-11.38%)、晨光文具(-4.63%)、易尚展示(-4.02%)、新宏泽(-4.01%)、周大生(-3.57%)。 行业重要新闻:1.9月开始即激增32张原纸涨价函,山鹰、理文及天津、东莞、太仓、泉州四大玖龙全数开涨;2.Szano官宣,该公司拥有占地130万公顷的种植桉树森林基地,超过90万公顷的原生保护区,没有受到亚马逊火灾影响;3.顾家家居在越南南部平福省签署一份超过12公顷的租赁合同,计划在此建造一座室内装饰木制家具制造厂,投资5000万美元。 公司重要公告:【晨鸣纸业】股东晨鸣控股于9月4日新质押股份3,900.00万股,于9月5日解除原质押股份3,500万股;【恩捷股份】拟以现金9.50亿元受让胜利精密持有的苏州捷力100%的股权,以不超过10.70亿元支付苏州捷力对胜利精密的欠款;【合兴包装】拟公开发行可转换公司债券募集资金,分别向湖北合信、青岛合兴增资33,512.00、24,498.89万元用于各自新项目建设;【晨光文具】股东科迎投资、杰葵投资、陈湖雄、陈湖文拟以大宗交易的方式减持公司股份不超过320万股、310万股、320万股、760万股。 投资建议:1)上周文化纸价格小幅上涨,包装纸价格保持平稳。文化纸前期涨价函陆续落地,9月进入传统旺季,文化纸价格或持续保持上涨,建议关注太阳纸业。包装纸方面,在金九银十传统旺季需求及纸厂库存不足的情况下,8月中旬以来原纸涨价潮全面泛起,但从原纸价格来看,据国家统计局,8月瓦楞纸价格上涨4.1元,涨价落地情况一般,进入9月,玖龙、山鹰、理文等多家规模纸厂也纷纷加入涨价队列,仍需持续跟踪后续包装纸涨价函落地情况。2)地产延续调控,家居零售端承压,业绩增速放缓,行业竞争逐渐激烈,龙头企业或凭借品牌、多渠道、多产品等布局提升业绩,建议关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配。3)阳光采购政策驱动,央企、政府等大B端客户办公集采需求陆续释放,大办公市场广阔。晨光、齐心持续中标政企等大客户,办公直销业务收入持续表现高增长,建议关注晨光文具、齐心集团。 风险提示:市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险;原材料价格上升风险。

本周行业观点:白酒,周期性拐点没有显现,预计中高档白酒业绩仍有较好表现。白酒在经历2012-2015年行业调整之后,2016年开始加速增长,2019年增速逐渐回落,但整体增长依然较好。白酒之首--贵州茅台,由于产品没有保质期,在具备消费品属性的同时,兼具金融属性,随着价格上涨,经销商惜售,以及消费者和投资者的囤货,加剧了价格上涨,在目前飞天茅台一批价2500-2600元/瓶的情况下,很多终端依然一瓶难见。因为,茅台具备很强的投资属性,简单的开瓶消费形成的市场供需关系不足以决定茅台一批价的走势,而更多的是受囤货收藏者的心理价格影响,故茅台一批价的高点短期内很难判断,我们只能更多的从经销商库存处进行跟踪。而随着茅台一批价的持续上涨,也给其他中高端酒带来的补位性消费需求,同时伴随茅台的量价齐升而量价齐升。故,预计短期内中高端白酒的业绩仍然表现较好。从稳健性长逻辑来看,茅台的厂批价差大,基本面受一批价波动较小。顺鑫农业下属的牛栏山,属低档名酒,与中高档酒价差很大,受中高档白酒板块性提价影响小,而更多受饮酒人口基数影响,外阜市场仍有较大的铺货空间。酒鬼酒,作为省内第一品牌,省内仍绕较大增长空间。故,贵州茅台,顺鑫农业,酒鬼酒,现阶段重点推荐。 大众品方面,猪价的大幅上涨,预计后继对以肉为主要原材料的上市公司,业绩负面影响较大。反之,我们相对看好受益“逆猪周期”的板块,主要是休闲卤制品板块。休闲卤制品企业主要原材料鸡副产品、鸭副产品,因为猪肉供给减少,猪价上涨,消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代,导致鸡鸭养殖量增加,鸡鸭等副产品供给增加,而在需求稳定情况下,供给增加鸡鸭副产品价格下行。目前,无论是生猪存栏还是母猪存栏都在持续降低,故鸡鸭副产品的价格下行有可能超出预期,利好整个休闲卤制品板块。该细分子行业,主要标的有绝味食品、煌上煌。由于绝味食品、煌上煌每年新增门店相对比较确定,收入增长比较稳定,成本端受益“逆猪周期”,故予以重点推荐。此外,相对而言,由于煌上煌基数低,业绩弹性相对较大。 综上,推荐“贵州茅台”、“顺鑫农业”、“酒鬼酒”、“绝味食品”“煌上煌”。结合行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。 上周市场回顾:食品饮料板块指下跌-0.24%,跑输上证综指4.17个百分点,跑输沪深300指数4.16个百分点,板块日均成交额240.99亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为32.85,同期上证综指和沪深300市盈率分别为13.21和12.27。 行业重点数据:白酒行业,根据京东数据,五粮液普五第二代经典52度浓香型白酒500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖国窖157352度浓香型白酒500ml的最新价格分别为1389元/瓶、559元/瓶和919元/瓶,自2019年2月1日起至今,当年的茅台酒在京东商城上无现货可售;乳品行业,7月31日数据,销售主产区生鲜乳价格为3.68元/公斤,同比+7.6%;肉制品行业,2019年7月,生猪和能繁母猪存栏量分别为21,932万头和2,165万头,同比-32.18%、31.92%,环比-9.40%、-8.88%,仔猪、生猪和猪肉价格上涨,2019年9月6日的最新价格分别为65.84元/千克、27.18元/千克和36.61元/千克,同比变化152.74%、89.80%、70.92%,环比变化2.43%、2.64%、1.55%,9月6日猪粮比价为13.32,同比变化+1.6%;啤酒行业,2019年7月国内啤酒产量417.5万千升,同比变化-4.9%。从进出口来看,2019年7月份国内啤酒进口78,767千升,同比-14%,进口单价为1112.71美元/千升,同比-0.2%。 行业重点推荐:贵州茅台:放量和提价仍有空间,中短期业绩增长无忧;顺鑫农业:受非洲猪瘟影响养殖屠宰业绩亏损,牛栏山全国化发展趋势仍然向好;酒鬼酒:产品结构聚焦高端化,省内市场仍有较大潜力;绝味食品:原料价格有望持续下跌,后继业绩增长有保障;煌上煌:米制品业务梳理影响中期收入,休闲卤制品门店继续加快开发。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷

本周板块回顾:板块有所盘整,伊利调整激励方案。本周申万食品饮料指数下跌0.24%,沪深300上涨3.92%,市场热点切换之下,板块跑输大盘。其中申万白酒指数下跌0.67%,乳制品指数上涨2.04%,调味品指数下跌1.85%。1)五粮液:根据公司官网,原宜宾市翠屏区区委书记曾从钦接替刘中国拟担任集团公司总经理、股份公司董事长等职务,推荐刘中国任集团公司名誉总经理。本次公司换帅属正常人事变动,刘总到龄正常退休,曾总长期在宜宾市工作,对辖区产业现状和企业发展较为熟悉,期待二次创业以来公司继续积极推进改革。2)泸州老窖:本周公司通知取消执行9月国窖1573经典装计划配额。今年以来国窖1573市场库存管控良好,旺季积极挺价,基本印证了我们此前中秋旺季国窖备货回款良好的渠道反馈,预计国窖1573价格有望继续上行。3)伊利股份:公司公告股权激励计划修订稿,本次方案调整提高ROE考核目标,新增要求现金分红比例不低于70%,减少授予股票数量比例至2.5%,其余回购股权予以注销,从而摊销费用有所下降。我们认为,激励方案调整体现公司积极态度,提升股东回报预期,若激励方案通过将保障公司长期核心管理层及团队稳定,确保长期经营价值稳步向上。 本周策略会反馈:本周我们举办秋季策略会,邀请多家上市公司参会交流,以下为部分重点公司交流要点。白酒方面:1)泸州老窖:H1国窖1573增速30%左右,国窖1573批价上行,旺季打款备货情况良好,渠道库存处正常水平;特曲60主打团购渠道增速30%左右,老字号特曲增速30-40%,换装升级后价格卡位200元以上。2)洋河股份:H1梦系列增速20%以上,海/天省内销量略有下滑。短周期内主动性调整,控货改善渠道推力,构建新型厂商关系,市场安排更加精准化,后续有望平稳过渡。3)顺鑫农业:白酒增长仍以外埠市场为主,H1增速在20%以上,华东及华南市场继续表现良好;北京市场升级产品结构,珍品陈酿增长较快。4)酒鬼酒:内参全年目标3亿以上,报表增速达60%+,内参公司调动经销商积极性;酒鬼红坛控量降库存,节前恢复发货,批价保持稳定。 大众品方面:1)绝味食品:H1加大开店及促销力度,新增门店683家,维持全年800-1200家开店目标,全年单店销售增长保持3%-5%。2)安琪酵母:H2收入业绩有望好转,未来收入依靠海外市场及结构升级,酵母/YE保持双位数增长,白糖销售贡献收入,预计下半年利润率有所改善。3)桃李面包:全年收入及业绩双15%指引不变,继续推进渠道下沉和产能扩张。4)香飘飘:下半年投放重心逐步转向冲泡类,代言人预计带来部分增量,果汁茶推出柠檬口味新品9月上市,果汁茶下半年投入逐步下降,渠道铺设仍有较大空间。5)重庆啤酒:Q3销量或略有压力,上半年吨价提升5%,其中结构升级贡献2-3%,全年增长预计主要来自结构提升。6)洽洽食品:红袋系列加大营销力度,有望保持平稳增长;小黄袋在广告及旺季带动下销售明显提速,后续自动化程度提升,毛利率仍有提升空间。 投资建议:白酒方面,名酒龙头经营更趋稳健,高端酒价格周期仍在延续,估值具备支撑,中线基于板块稳健成长,在外资流入带来估值体系重构之下,估值中枢仍有望稳步提升,长线板块结构性繁荣,品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面,核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面,必选消费需求稳健,龙头份额提升,供应链管理能力是长期致胜因素,优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包,短期股价回调凸显长线投资价值,持续推荐中炬高新、恒顺醋业等;继续深挖基础消费品牌化机遇,积极把握成为细分行业成长冠军品种,推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等;啤酒行业格局改善趋于积极,建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。 风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。

维持建材行业“增持”评级:1、我们认为下半年可能地产链依然是国民经济中最为确定会保持平稳的一环,拉开逆周期调控的大幕,我们推荐龙头海螺水泥、华新水泥;“三北地区”弹性主要集中在京津冀,首推冀东水泥,H股推荐华润水泥、海螺创业、中国建材;2、To端建材集中度大幅提升的逻辑下,A股最受益是东方雨虹,H股为中国联塑,我们认为雨虹市占率快速提升的步伐远远未结束;继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃;3、竣工消费端品种,接下来是预期修复的窗口,下半年可能看到竣工端建材实际需求改善,推荐北新建材、伟星新材、信义玻璃、旗滨集团等; 水泥是最好的周期品的判断2019继续验证,验证春季新开工需求超预期,验证北方基建弹性,验证后工业化时代的“弱周期属性”逐步实现:从19H1表现看,行业营收及利润增速继续高增长,是周期品中基本面表现最好的;而龙头海螺水泥收入及盈利增速及质量也是周期板块龙头企业中各方面指标中领先,站在当前角度,我们认为2019年水泥股投资的核心关键词是后工业化时代的“弱周期化”确认,及北方(尤其是华北)基建需求预期的扭转,水泥股的估值有望重估。 玻纤行业2019H1的关键词是龙头盈利底部较历史的抬升,走出分化;以2019年的维度看,18年供给端集中释放的产能尚未消化完毕,同时中美贸易摩擦等因素令宏观经济承压,进而导致玻纤需求端的弱化,但我们观察到,本轮底部巨石、泰山等龙头企业盈利能力较08-09年以及2012年的低谷期显著提升,利润率波动明显收窄。 19年上半年玻璃行业演绎为景气度的单边下行,核心的影响因素为需求端的平淡及产能压力,行业整体盈利走弱但企业分化。但本轮低谷期信义、旗滨等龙头盈利能力显著超越行业。同时非以往单纯的成本逻辑,成本曲线方向因环保而分化,今年上半年再作验证,我们判断下半年玻璃盈利将好于上半年。 消费建材渠道的“降维打击”:2019年的核心逻辑在于ToB而非资本市场所偏爱的ToC,B端建材企业营收及利润大幅增长,与C端企业收入增速承压利润分化:我们观察到19H1以东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎等为代表的B端建材企业,受益于精装及全包模式,及下游大地产集中度提升,营收利润大幅增长,市占率加速扩张;与此对应C端企业收入增速继续呈现下行压力,分化加剧。 风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险

根据卓创资讯,包装纸企中秋备货有预期,但目前暂未有明显启动行情,结合去年淡旺季特征来看,难以对瓦楞箱板纸市场形成较强支撑。2019年1-8月瓦楞及箱板纸市场走势延续疲弱态势,规模纸企多次降价且幅度较大,市场悲观看跌情绪较浓,纸厂间竞争白热化状态愈加明显。 包装纸市场供需格局失衡,盈利能力承压,下半年旺季需求端有望回暖,但整体景气度可能仍维持在低位。主要原因包括:(1)新增产能陆续投放,行业扩产压力加大。根据卓创资讯,截至目前上半年国内瓦楞及箱板纸新增产能接近300万吨,预计下半年新投产项目仍有400-500万吨,新项目的投产为市场带来较大的供应压力。(2)下半年传统旺季或将带动需求回暖,但考虑到终端消费放缓的整体经济形势,下游客户订单增长动力相对有限。(3)原料废纸价格下跌,成本面支撑不足,成本利空影响下可能延续疲软态势。 投资建议:家具板块,建议关注尚品宅配、欧派家居、帝欧家居、顾家家居。文娱用品板块,近期“开学季”终端文具门店、商超的学生文具、书写工具等销量都有显著提升,建议关注晨光文具、齐心集团。 市场回顾 本周,上证综指上涨3.93%,报收2999.60点,轻工制造指数上涨2.59%,在申万28个一级行业中排名第21。 分子行业来看,涨跌幅由高到低分别为:包装印刷(+4.90%)、家具(+2.88%)、造纸(+2.84%)、文娱用品(+0.50%)、珠宝首饰(-0.71%)、其他轻工制造(-4.02%)。 行业动态 顾家持续布局大家居,旗下全品类家装直购平台团多多上线?宜家中国发布新战略,今年将开MINI店 16省迎最严环保督查北方纸厂紧急停产、涨价 风险提示 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险等。

白酒:量价稳健增长,格局稳定 白酒量价稳健增长,格局稳定。8月阿里渠道白酒销售额为2.75亿元,同比增长48.25%,销售量同比增长3.42%,均价同比增长43.35%。高端酒方面,贵州茅台、五粮液、泸州老窖销售额分别为3389.15、2870.13、1679.84万元,分别同比提升105.28%、88.53%、87.53%。均价方面,舍得、水井坊、贵州茅台均价最高,主要企业均价稳定提升。19年8月贵州茅台、五粮液、洋河阿里渠道销售额占比达12.32%、10.43%、8.45%,CR3市占率达31.20%,较去年同期CR3的23.09%提升了8.11个百分点,市场集中度不断上升。据经销商反馈近期白酒企业动销良好,经销商库存维持良性。茅台方面,8月底茅台批价上行至2450元以上,经销商9月份货已陆续到位;五粮液方面,八代五粮液批价高于970元,终端成交价高于1000元,市场标价仍为指导零售价1399元。随着中报季的结束,下一关注点为中秋、国庆双节白酒动销表现,自茅台集团关联交易落地后,市场信心迅速提升,贵州茅台股价不断创新高的同时渠道批价也处于高位,预计双节放量后市场情绪有望略微降温,由于高端酒需求旺盛、且渠道动销良好,预计高端酒企三季度高增仍可期待。 调味品:销量增速亮眼,海天市占率显著提升 销量为业绩主要驱动力,海天市占率显著提升。8月阿里渠道日常调味品销售额为1.65亿元,同比增长15.97%,销售量同比增长14.12%,均价同比增长1.63%,其中酱油、料酒销售额增长明显。细分来看,海天、千禾、厨邦、李锦记、七彩之谜销售额分别为0.38、0.09、0.09、0.06、0.06亿元,分别同比增长201.80%、149.75%、298.75%、27.81%、164.46%。均价方面,千禾均价明显抬升,而海天、厨邦、七彩之谜受降价促销影响,均价有所下降。市场集中度方面,日常调味品CR3的市占率从18年8月的13.26%提升至19年8月的34.67%,其中海天线上市占率从8.96%提升至23.30%,千禾线上市占率从2.67%提升至5.75%,厨邦线上市占率从1.63%提升至5.62%。 保健品:销量短期承压,汤臣市占率持续领先 销量短期承压,汤臣倍健市占率持续领先。8月阿里渠道保健品大类销售额为15.13亿元,同比减少7.00%,销售量同比减少15.69%,均价同比增长10.30%,其中海外膳食营养补充剂销售额增长明显。均价方面,保健品大类均价同比增长10.30%,环比减少0.19%。市场集中度方面,汤臣倍健线上市占率从18年8月的6.21%提升至19年8月的7.64%,位居行业第一;此外,Swisse、Muscletech、姿美堂、澳佳宝上市占率略有提升,而修正、康宝莱市占率略微下滑。 风险提示:宏观经济增长持续低于预期,原材料价格波动风险。