| 华创证券 | 张程航 | 2.59 | 2.80 | -- | 上汽集团重大事项点评:1月去库存,疫情冲击,低估值吸引 | 2020-02-21 |
1月批发降幅大于行业,受到渠道去库存影响。
1)上汽大众:批发11.3万辆,同比-41%、环比-52%,渠道库存去化约4.3万辆。
2)上汽通用:批发12.5万辆,同比-30%、环比+1%,估计渠道库存去化约1.3万辆。
3)上通五菱:批发7.8万辆,同比-51%、环比-65%,环比大幅下降主要在于控制库存。其乘用车上险6.5万辆,同比-44%、环比-19%,环比降幅与行业相仿。
4)上汽自主:批发6.0万辆,同比+0.04%、环比-22%,估计渠道库存去化0.4万辆。
2Q20关注通用系恢复。通用下半年降幅扩大,一方面受行业影响,另一方面公司主动调整产品线、去库存也形成影响,预计20年车型重新上市后将提振销量。五菱负增长主要受中低端需求萎缩影响,2Q20将迎来低基数时段。市场对通用系的悲观预期已在股价中,基本面数据连同预期有改善空间。
2H20关注大众MEB、奥迪进展。大众MEB工厂为国内首个纯电平台工厂,产能36万辆,预计2020年10月投产。上汽大众奥迪除Q4e-tron外,预计2021年将量产A7L,豪华车项目未来将给上汽大众带来相对更高的盈利能力以及增量,也将使上汽成为国内唯一拥有2个豪华品牌的车企,更好受益于换购占比提升的趋势。
疫情冲击下,公司估值进一步回落至历史低位,性价比凸显。上汽集团依然是行业配置之选,综合竞争力、前瞻布局为车企之首。我们判断疫情主要冲击1季度,对2020全年影响较小,对2020-2021景气恢复趋势没有影响。公司目前PETTM8.6倍,PB1.0倍,位于历史低位。虽然股价催化剂为行业基本面右侧确立,但估值吸引力非常显著。我们维持2020-2021行业以及上汽经营复苏预期,公司依然为核心配置选择。
投资建议:公司为中国汽车行业龙头,综合竞争力为车企之首,疫情冲击下带来低估值配置机会。我们维持2020-2021汽车景气修复预期,维持公司2019-2021年公司归母净利256亿、303亿、327亿元的预期,同比增速分别为-29%、+18%、+8%,对应当前PE为9.8、8.3、7.7倍。维持目标31.1元,维持“强推”评级。
风险提示:宏观经济不及预期、通用及五菱表现不及预期。 关闭 |
| 东方证券 | 姜雪晴 | 2.57 | 2.98 | -- | 上汽集团:上汽奥迪将提升上汽大众盈利能力,上汽通用有望逐步走出低谷 | 2020-01-14 |
业绩低于市场预期。2019年公司归母净利润约256亿元,同比下降28.9%,4季度实现归母净利润48.1亿元,环比下滑31.6%,同比下滑42.3%;2019年公司实现扣非归母净利润214亿元,同比下滑34%,4季度扣非归母净利润25.9亿元,环比下滑59.1%,同比下滑63.5%;业绩低于市场预期。
4季度公司整体销量改善,盈利低于预期预计主要与公司成本、费用增长超过收入增长相关。从4季度销量情况来看,上汽大众销量60.9万辆,环比增长28.8%,同比增长11.1%;上汽通用销量38.1万辆,环比下滑1.2%,同比下滑29%;上汽乘用车销量20.1万辆,环比增长25.9%,同比增长4.5%;上汽集团整体销量182.4万辆,环比增长23.5%,同比下滑4.3%。整体而言,4季度上汽大众和上汽乘用车销量改善,上汽通用销量仍下滑,上汽集团整体销量呈改善趋势,4季度盈利环比下降,预计与公司成本、费用增长超过收入增长相关。
上汽奥迪和上汽大众MEB工厂稳步推进,未来有望有效提升上汽大众单车盈利能力和新能源车销量规模。上汽奥迪项目持续推进,目前奥迪A7L项目已经进入招标进程,未来将逐步实现量产。奥迪品牌车型因单车价值量高,预计单车盈利能力将远高于大众品牌车型,上汽奥迪系列车型量产销售后有望有效提升上汽大众整体盈利能力。上汽大众MEB工厂目前已经建设落成,2020年将投产两款ID系列MEB车型,未来还将生产奥迪和斯柯达品牌车型,预计将有效提升上汽大众新能源车销量规模。
上汽通用有望逐步走出低谷。上汽通用12月销量12.45万辆,环比增长4.4%,同比下降27.6%,下滑幅度环比收窄6.4个百分点。2020年上汽通用将推出10款左右全新或改款车型,预计上汽通用将逐步走出低谷。
财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS为2.20、2.57、2.98元(原2.52、2.89、3.30元),参照可比公司平均估值水平,给予2020年12倍PE估值,目标价30.84元,维持买入评级。
风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。 关闭 |
| 招商证券 | 汪刘胜,寸思敏 | 3.00 | 3.36 | -- | 上汽集团:销量同比转正,迎接2020的复苏 | 2020-01-10 |
事件:公司发布12月产销快报,共计实现产量61.2万辆(-2.9%),销量69.8万辆(5.8%),批发销量回正,拐点性复苏明确。同时,公司2019全年实现总产量615万辆(-11.8%),总销量624万辆(-11.5%)。经历承压一年,公司苦练内功,专注品牌线梳理调整,迎接2020的复苏。预计公司19-20年公司eps分别为2.60/3.00/3.36元,对应20年8Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
评论:
1、单月同比转正,大众、自主表现亮眼,五菱收窄明显
公司12月实现销量69.8万辆(5.8%),19年以来销量首次同比转正,其中:上汽大众月销23.4万辆(37.7%);上汽自主月销7.7万辆(11%);上汽通用月销12.4万辆(-27.6%);上通五菱月销22.3万辆(-0.3%),跌幅明显收窄。同时,公司2019年总销量为624万(-11.5%);上汽大众销量200万(-3%);上汽通用销量160万(-19%);上汽自主销量67万辆(-4%);上通五菱销量166万(-19%)。上汽大众、上汽自主表现优于行业水平,上汽通用和上通五菱静待复苏。
2、上汽自主:稳定增长,全系同比11%
自主品牌12月实现产量6万辆(6.5%),销量7.7万辆(11%),批发端销量8万辆,主力SUV车型荣威RX5销量为20,582辆,荣威i5为16,936辆,MGZS月销为18,400辆。
3、上汽大众:表现亮眼,全系同比37.7%
上汽大众12月实现产量18.8万辆(6.2%),销量23.4万辆(37.7%)。就车型而言,主力轿车车型表现优异,新朗逸实现销量66,516辆、帕萨特实现销量29,390辆;SUV主力车型途观实现销量24,233辆,途岳18,740辆。上汽大众MEB平台第一款车型有望在Q4正式投产,未来上市有望为上汽大众带来新的增长点。
4、上汽通用:压力相对较大,静待新车型上市
上汽通用实现产量13.8万辆(-14.1%),销量12.4万辆(-27.6%),跌幅收缩,总体压力比较大。凯迪拉克销量17,659辆,轿车核心车型英朗实现销量26,083辆;MPV车型GL8实现销量13,271辆;SUV车型昂科威12,327辆。
风险提示:终端需求恢复不及预期,新车型销量不及预期。 关闭 |
| 华创证券 | 张程航 | 2.59 | 2.80 | -- | 上汽集团:12月增速转正,等待通用调整 | 2020-01-09 |
事项:
公司发布 12月产销快报,集团当前销售 69.8万辆,同比 5.8%、环比+19.9%。
2019全年集团销售 623.8万辆汽车,同比-11.5%。
评论:
12月集团批发增速转换正至+5.8%。 其中大众、上汽乘受基数影响同比增速提升,通用降幅依旧,上通五菱降幅收窄。 4季度环比来看除通用-1%外其余三家主要车企均大幅度增长, 同比来看大众、上汽乘同比增长,通用下滑,五菱降幅收窄。
1) 上汽大众: 23.4万辆,同比+38%、环比+13%,朗逸、帕萨特、途观等主力车型继续环比增加; 4季度 60.9万辆,同比+11%、环比+29%;
2) 上汽通用: 12.4万辆,同比-28%、环比+4%,依然保持低位调整状态, 预计库存继续去化; 凯迪拉克 1.8万辆环比略增 859辆,昂科旗 0.3万辆环比略增 655辆; 4季度 38.1万辆,同比-29%、环比-1%;
3) 上汽乘用车: 7.7万辆,同比+11%、环比+22%; 4季度 20.1万辆,同比+5%,环比+26%;
4) 上通五菱: 22.3万辆,同比-1%、环比+39%,其中狭义乘用车 13.8万辆,同比-7%、环比+44%,同比降幅明显收窄,宝骏 5
10、宝骏 RS-3环比增长明显; 4季度 53.3万辆,同比-6%,环比+39%。
2019年集团销量下滑 11.5%,预计 2020年增长 6%。 大众 19年 200万辆/-3%,预计 20年 206万辆/+3%。 通用 160万辆/-19%, 预计 20年 172万辆/+7%。 上汽乘 67万辆/-4%, 预计 20年 72万辆/+7%。 五菱 166万辆/-20%,预计 2020年 176万辆/+6%。集团 624万辆,同比-11.5%, 20年预计 661万辆,同比+6%。
1H20关注通用系回升。 通用下半年降幅扩大, 一方面受行业影响,另一方面公司主动调整产品线、 去库存也形成影响, 预计 20年车型重新上市后将提振销量。五菱负增长主要受中低端需求萎缩影响, 1H20将迎来低基数时段。市场对通用系的悲观预期已在股价中, 基本面数据连同预期有改善空间。
2H20关注大众 MEB、奥迪进展。 大众 MEB 工厂为国内首个纯电平台工厂,产能 36万辆,预计 2020年 10月投产。 上汽大众奥迪除 Q4e-tron 外,预计将量产 A7L,豪华车项目未来将给上汽大众带来相对更高的盈利能力以及增量。
估值回落,安全边际显现。 上汽集团依然是行业配置之选, 综合竞争力、前瞻布局为车企之首。公司目前 PE TTM 9.6倍, PB 1.2倍,仍在 2014年以来低位安全边际明显, 股价催化剂为行业基本面右侧确立。
投资建议: 结合 2018年销量, 我们将公司 2019-2021年归母净利调整为 286亿、 303亿、 327亿元(前值 286亿、 319亿、 350亿元) , 同比增速分别为-21%、+6%、 +8%, 对应当前 PE 为 9.8、 9.2、 8.5倍。 维持 2020年目标 PE 10倍,目标价相应调整为 25.9元( 前值 27.3元) , 考虑行业景气有望不断修复, 维持“强推”评级。
风险提示: 宏观经济不及预期、 通用及五菱表现不及预期。 关闭 |