批发下滑持续收窄,市占率企稳。上汽集团整体8月下滑7.9%,相比7月下滑9.3%,下滑幅度持续收窄。根据乘联会不完全统计,8月份行业整体批发销量下滑8%,上汽集团下滑幅度基本与行业整体相当。 厂内库存调整基本结束,备战旺季进入补库阶段。上汽集团8月产量53.6万台,同比增长10%,产量端回升。行业需求转弱后,在本轮下行周期中,上汽集团产量调整(产量明显低于批发)开始于2018年8月,先于批发调整。2019年二季度国五切换国六,加大了产量调整力度。从2018年8月到2019年7月,公司合计生产611.4万台,批发642.1万台,产量较销量减少30.7万台。8月公司产量回升一方面是行业迎来旺季,需求有望提升,另一方面是厂内库存去化较深后的补库。 大众表现平稳,通用批发仍相对谨慎。上汽大众8月销量下滑3.2%,较7月(-4.6%)再次收窄。上汽大众结束高温假,产量快速回升。8月上汽大众产量18.1万台,同比增长38.6%。上汽通用8月销量下滑15.7%,仍略差于行业,通用国五清库对价格体系冲击较大,批发相对谨慎,缓解经销商压力。通用8月产量下滑8.2%,下滑幅度同样收窄。 自主品牌保持稳定,RX5MAX上市将提供新的增量。自主品牌批发基本保持5万台左右月均,同比增长2.1%,表现稳健。RX5MAX于8月28日正式上市,定价11.88-18.98万元,同时搭配前期现金礼包。车型尺寸加大同时座舱电子大幅升级,性价比较强,有望实现较好销量。 产能加大准备,旺季到来有望带动公司销量迅速回升,看好公司业绩逐季改善。行业金九银十到来,需求有望回暖,公司结束厂内库存调整,备货旺季,销量有望进一步向上,带来业绩逐步改善。预计公司2019-2021年EPS分别为2.69/3.09/3.43,对应PE为9.6X/8.4X/7.6X。

    上汽集团发布8月产销快报:总销量48.7万辆,同比-8%。其中: 【上汽大众】15.1万辆,同比-3%(7月-5%) 产品结构合理,车型输出稳定,最近两个月同比降幅均较低。同时还可以注意到8月上汽大众在为传统旺季备货,产量18.2万辆>销量15.1万辆。 【上汽通用】13.4万辆,同比-16%(7月-18%) 别克、雪佛兰代表的美系中端品牌产品周期较弱,受日系合资竞争冲击较大,市场份额略有萎缩,同比下滑较大。别克、凯迪拉克客流回暖不明显,切换国六后折扣收窄力度仍然较少。同样的,上汽通用同样在为旺季备货,产量15.0万辆>销量13.4万辆。 【上汽乘用车】5.1万辆,同比+2%(7月+8%) 国六车型开始逐步铺货,同比继续增长,上汽乘用车在自主品牌中表现是相对较好的,未来重点关注“自主电动+海外扩张”。 【上汽通用五菱】12.7万辆,同比-13%(7月-17%) 环比微增,同比降幅进一步收窄。 【集团】1-8月累计销量386万辆,累计同比-15%。 投资建议: 加库周期或开启,静待金九银十。上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部,目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着“金九银十”旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 由于我们预计行业将转暖,维持19年归母净利润预测307亿,上调20-21年归母净利润预测分别至350亿379亿(此前预测为329亿、354亿)。对应PE分别为9.9倍、8.7倍、8.0倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价上调至29.90元(此前目标价为28.20元),维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。

    产量同比提升,批发销量跌幅收窄,复苏在望 根据公司公告,2019年8月公司完成批发销量48.7万台,同比-8%,批发销量跌幅收窄(7月份批发销量跌幅为9%),8月公司产量53.6万台,同比+10%,排产明显增加。我们认为批发销量跌幅收窄,排产同比提升,说明公司对即将到来的“金九银十”有一定信心,销量有望持续改善。我们认为上汽批发销量收窄的主要原因是6月国五去库存后经销商库存较低需要进货补充国六库存;去年同期基数较低(批发增速为0%)。我们认为汽车需求已逐步见底,去年同期基数低,销量有望持续改善,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。 上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱跌幅收窄,自主维持正增长 8月,上汽大众批发销量15.1万台,同比-3.2%。根据乘联会数据,主力车型桑塔纳销量同比+30%,朗逸销量同比-15%,途观同比-13%,新车型T-cross销量6981台,途岳销量1万台,爬坡情况较好;上汽通用批发销量13.4万台,同比-15.7%,英朗批发销量同比+13.4%,GL8销量同比+44.6%,凯迪拉克销量同比+2.5%,昂科威、君越、威朗表现仍低迷,新车型昂科拉GX销量1191台;上汽自主批发销量5.1万台,同比+2%,新车型RX5 MAX值得期待;上汽通用五菱批发销量12.7万台,同比-12.7%,跌幅收窄。上汽大通销量1.3万台,同比+41%。 看好“金九银十”,产量同比提升 8月,上汽大众产量18.2万台,同比+38.6%,上汽通用产量15万辆,同比-8.2%,上汽乘用车产量4.94万辆,同比-3.5%,上汽通用五菱产量13万辆,同比+6.5%。我们认为产量增速转正,代表公司(尤其是上汽大众)对未来四个月市场需求有一定信心。展望未来四个月,终端销量环比改善有望;去年同期行业和公司批发销量较低,从10月开始有望恢复正增长;上汽大众T-cross新车逐渐爬坡,销量有望逐渐恢复;上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。公司调整全年销量目标至650万辆,同比-7%~-8%。 下半年环比改善空间大,维持“买入”评级 展望未来4个月,上汽通用有雪佛兰创酷、创界、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力;荣威推出了新车RX5-MAX;上汽大众T-cross和途岳稳健爬坡。配合行业需求逐步好转,去年同期基数较低,我们预计全年上汽集团批发销量或同比-7~-8%,下半年销量有望环比改善,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元,对应EPS2.57、2.79、3.00元,维持公司2019年11~12倍PE估值,维持目标价28.27~30.84元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。

    汽车行业销量低迷,公司业绩短期承压。2019年上半年,国内宏观经济下行的压力仍然较大,叠加部分地区国五国六提前切换的影响,国内汽车行业延续了去年低位运行的状态。公司上半年实现整车销售293.7万辆,同比下降16.6%,其中乘用车销量253.8万辆,同比下降17.6%。由于主要合资公司上汽大众和上汽通用业绩出现下滑,导致公司投资收益同比下降:报告期内,上汽大众实现销量91.9万辆,同比下降9.9%,归母净利润98.83亿元,同比下降36.14%;上汽通用实现销量83.4万辆,同比下降12.9%,归母净利润71.14亿元,同比下降30.59%。 盈利能力短期承压,费用率略有上升。报告期内,公司综合毛利率12.61%,同比下滑0.52个百分点,主要原因预计是因为国五加速去库存加大优惠力度造成的。费用率方面,公司报告期内整体费用率为11.56%,同比提高0.91个百分点;其中销售费用率7.29%,同比提高0.96个百分点;管理费用率(含研发费用)4.13%,同比基本持平;财务费用率0.14%,同比下降0.03个百分点。 行业复苏在即,公司长期竞争优势明显。当前行业销量复苏在即,预计九月零售销量增速转正。上汽大众和上汽通用当前均处于强产品周期,上汽通用下半年多款新车上市有望提振公司销量;自主品牌部分发展向上。长期来看,公司作为我国汽车行业龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显,行业回暖龙头有望率先受益。 盈利预测及评级:由于当前汽车行业销量低迷,我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为296.06亿、346.39亿、374.79亿,EPS分别为2.53元、2.96元、3.21元,市盈率分别为9.71倍、8.30倍、7.67倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

    短期业绩承压,Q2降幅较Q1扩大 公司上半年实现营业收入3762.93亿元,同比下降19.05%,归属母公司股东的净利润137.64亿元,同比下降27.49%,其中Q2实现营业收入1761.01亿元,同比下降22.09%,归母净利润55.13亿元,同比下降40.56%,降幅较Q1扩大。上半年上汽大众营收1127.89亿元,同比下降19.15%,归母净利润98.83亿元,同比下降36.14%;上汽通用营收913.84亿元,同比下降18.34%,归母净利润71.14亿元,同比下降30.59%;上汽通用五菱营收366.21亿元,同比下降28.91%,归母净利润8.43亿元,同比下降58.68%。 毛利率水平略降,销售费用率上升 公司毛利率水平略降,上半年毛利率为12.61%,同比下降0.52pct,其中Q2毛利率为12.49%,同比下降0.43pct,环比下降0.23pct。上半年期间费用率为11.56%,同比上升0.90pct,其中销售费用率上升0.95pct,Q2期间费用率为12.46%,同比上升1.37pct,其中销售费用率上升1.54pct。 汽车销量有望随着行业回暖而改善 上半年公司汽车累计销量为293.7万辆,同比下降16.6%,其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为91.91万辆、83.41万辆、31.17万辆、74.47万辆,同比下降9.94%、12.91%、13.18%、29.19%。下半年行业逐步回暖,公司销量有望随之改善。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为2.54元、2.78元、3.03元,对应的PE为10倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。