| 2018-11-09 | 国信证券... | 曾光,张... | 中性 | 2018年Q1-3纺... 2018年Q1-3纺服日化板块整体表现稳健,业绩增长19.3%
据国家统计局数据,1-9月服装等相关社零销售额增8.9%,化妆品增12.0%,增长稳健,但逐月呈现放缓趋势。前三季度,板块整体实现营收1423.4亿,同增20.1%,较去年17.8%的增速进一步加速;实现业绩139.5亿,增长19.3%。
从各板块收入增长来看,前三季度,中高端服饰(21.5%)>日化(17.6%)>男装(15.4%)>纺织制造(14.4%)>家纺(14.2%)>大众服装(11.1%)>鞋类(1.4%)。从各板块的业绩增长来看,中高端(36.7%)>男装(25.5%)>家纺(23.6%)>大众服装(14.1%)>纺织制造(13.5%)>日化(-0.3%)>鞋类(-2.1%)。
品牌服饰板块Q3因终端承压及备货力度加大等因素存货周转放缓
从前三季度经营情况来看,从存货周转来看,品牌服饰、纺织制造及日化板块的存货周转天数分别变化+19.1/+11.9/-2.6天,且Q3存货周转天数环比提升显著;从现金流情况来看,部分龙头企业Q3经营性现金流环比表现向下。我们认为,在板块整体经营指标好转情况下,部分企业经营性指标表现不理想一方面确实存在终端消费承压影响,另一方面也与公司加大今年双十一及秋冬备货力度所致。
Q3品牌服饰板块营收放缓显著,上游板块受益汇率因素业绩加速
18Q3,纺服日化板块收入同增16.9%,较Q2放缓2.9pct;业绩同增18.0%,较Q2有所提速,但扣非业绩增速下降7.6pct。品牌服饰中68%的公司Q3营收增速较Q2放缓,一定程度体现行业景气度进一步承压;纺织制造板块中仅百隆、鲁泰A和孚日Q3营收增速较Q2提升,但整体业绩增速环比明显加速,预计与棉价及汇率因素变化逐步向业绩传导有关;日化板块中,上海家化营收较Q2有所提速,珀莱雅和御家汇仍表现较为优异,Q3营收分别增36.6%/43.6%。
投资建议:短期行业趋势仍不明朗,布局业绩确定性较高的成长龙头
综合来看,从板块内企业情况来看,Q1-3营收及业绩增速均较去年有所加速,但Q3板块营收及业绩增速较Q2进一步放缓,而短期来看,Q4及明年Q1在去年在高基数背景下预期数据仍将有所承压。因此,整体来看,在当前行业发展出现下行趋势,且未来预期仍不明朗的情况下,板块难言具备整体性投资机会。但促进消费政策的密集出台将有利于修复市场此前对于国内消费中长期过度悲观的预期。因此,当前时点可以择机逢低配置此前在市场悲观预期下超跌,且全年业绩确定较高的成长性龙头企业。1)发力广阔低线市场的大众高性价比品牌龙头:珀莱雅、南极电商;2)行业内初步建立核心竞争优势,且自身及新兴品牌处在业绩释放期的标的:歌力思、比音勒芬等;3)棉价及汇率因素带来业绩催化,产能逐步释放的优质上游制造企业:百隆东方等。
风险因素:宏观经济持续下行,居民收入水平持续下降,刺激消费政策不及预期。 |
| 2018-11-09 | 天风证券... | 范张翔 | 不评级 | 18Q3定制家居... 18Q3定制家居企业的收入和利润增速继续放缓,主要原因还是今年地产“新旧双杀”下装修需求疲弱导致。不过三季度我们还是看到一些好的变化:比如三季度新扩品类的增速大多比二季度快,品类扩张还是取得较好的成绩;比如上市公司今年开店都比较超预期,市场不好时定制龙头品牌优势显现;还有三季度业绩前瞻指标有所改善,销货现金流见底回升值得关注。
定制板块18Q3业绩情况的总结:整体收入和利润增速环比有所降低,利润增速仍快于收入增长,主要是毛利率有一定提升,费用率控制较好;今年开店情况比较符合预期,部分公司甚至超额完成招商加盟工作;客单价进一步提升,随着套餐的推广,还有较大增长空间;三季度预收款增长一般,但是销货现金流多有不错增长,增速环比加快。具体请见正文分析。
定制家居会打价格战吗?我们的观察和思考:1)三聚氰胺饰面门板柜是大企业引流手段,已无进一步降价必要。在三聚氰胺饰面板柜方面,大企业规模化生产优势明显,小的定制企业不敢在这个方向和大企业硬拼,而主要采取错位竞争的方式,如板材不同(用实木、禾香板等)、饰面不同、设计不同等。2)未来比拼的是品质、设计和服务能力。大企业通过引流产品确定价格锚以后,压缩小企业获客能力,更有优势获得量尺,并根据客户需求添加中高端产品进入,而且引流效果不错。下一阶段,重点比拼的将是中高端产品的品质、设计和服务能力,小品牌已经放弃性价比定制产品的阵地,但大品牌未来通过发挥获客、品牌、规模、研发的优势,将逐步巩固中高端产品的竞争地位。
展望2019年,我们认为装修需求将有所恢复,市场对定制明年的增速预期很低,部分公司可以开始关注,以下几条逻辑可以持续跟踪验证:1)2019年竣工面积将抬头,新房交房好转。2017年住宅竣工面积同比下滑7%,今年1-9月竣工面积继续同比下降12.35%,且今年现房销售面积同比下降20.77%;同时存量房也交易清淡,导致定制需求较差,我们认为,竣工和期房销售面积连续两年背离之后,存在一个修复的过程,19年竣工面积企稳意味着新房交房好转;
2)2019年一二线销售预计好转。今年下半年已经看到30大中城市销售面积恢复,明年大型房企推盘量还会上升,大中城市销售面积连续两年下滑后刚需力量也在恢复。对于4-6线城市,明年销售虽然大概率下滑,但是当地的定制渗透率低,类似3-5年前的一二线城市,定制需求还有较大空间。
3)整装精装影响有限,定制企业也在积极突围。整装发展尚不成熟,目前没有品牌号召力很强的企业出现,真正整装公司规模都还不大。住建部要求2020年达到30%精装修率,近几年精装修率每年提升幅度平稳,销售不好时开发商推动意愿也不强。定制企业也在积极同整装精装合作,欧派的整装大家居,尚品的整装云,索菲亚、志邦也积极和整装及开发商合作,19年有望在这两块收入和盈利质量上都有提升。
定制行业虽然依旧挑战重重,但行业集中度低,单体企业体量提升空间巨大,行业发展空间依旧广阔。依托多品类拓展、渠道持续布局、在整装等产业链持续延伸,我们认为行业将逐渐分化,龙头企业依托不断强化的供应链整合能力和多品类选择为消费者提供场景化销售场景,从而不断提升客单价和客户数,在长期竞争中胜出,最终从产品品牌向泛家居渠道品牌蜕变!看好家居配套品拓展领先、向整装迈进的欧派家居、尚品宅配、索菲亚;品类持续扩张,经营稳健,低估值的好莱客、志邦家居等。
风险提示:品类扩展不及预期,供应链整合不及预期,营销费用波动 |
| 2018-11-09 | 光大证券... | 裘孝锋 | 增持 | 为明确油价对... 为明确油价对石油化工企业盈利能力的影响规律,我们在之前的报告中分析了不同油价下中国石油和中国石化两个龙头企业的盈利能力,来明确油价对企业盈利能力的具体影响。但之前的报告我们只单纯的讨论了他们在收取石油特别收益金的情况下的盈利情况。为了进行更加完善的分析,我们在之前的基础上添加了“不收取石油特别收益金”的假设,并对两家公司在此假设下的盈利情况进行了讨论,发现在此情况下,两家公司在高油价下均能够保持良好的业绩水平。
石油石化将在高油价下保持较好的业绩水平
第一、倘若收取石油特别收益金,中国石化的EPS在Brent油价85-90美元/桶左右达到最高值0.87元(不含任何库存收益),直至Brent油价低于135美元/桶的阶段内都维持在0.75元以上的业绩,但Brent油价超过135美元/桶以后,中国石化由于炼油的亏损,业绩出现巨幅的下降。当油价为150美元/桶时出现整体亏损。倘若不收取石油特别收益金,中国石化的EPS将在Brent油价135美元/桶时到达最高点1.00元,并随后开始大幅下降,但直至油价在150美元/桶时也不会出现整体亏损的情况。
第二、在收取石油特别收益金和不收取石油特别收益金两种情况下,中国石油的EPS均将在Brent油价为135美元/桶时达到最高点,分别为1.02元和1.51元。且油价过了135美元/桶之后,公司业绩虽有所下滑但依然不错。但是中国石油在Brent油价70美元/桶以下时,业绩较低,在50美元以下时基本微利,若油价继续下降将会产生亏损。
第三、在考虑收取石油特别收益金的情况下,中国石油和中国石化在油价105-110美元/桶时,两者的EPS基本接近;在不收取石油特别收益金的情况下,两公司EPS在油价95-100美元/桶时将会比较接近。
总的来看,随着国际原油价格的回升,以及国内成品油定价机制的保证,中国石油和中国石化的业绩均会保持较好的水平,毕竟原油价格在135美元每桶以上的概率是极低的。
投资建议
由于美国退出伊核协议将导致全球进入高油价时代,石油开采和炼化企业在高油价下受益明显,故我们推荐国内石化双寡头--中国石油、中国石化。
风险提示
油价上涨不及预期;炼油和化工景气度下行 |
| 2018-11-08 | 财富证券... | 陈博 | 不评级 | 10月份食品饮... 10月份食品饮料大幅下跌,子板块PE均低于历史均值。10月份沪深300跌幅7.10%,食品饮料跌22.08%,跑输沪深300指数14.98个百分点,在申万28个一级子行业中排第28位,三级子行业10月份均下跌且跑输沪深300指数。目前食品饮料板块PE(历史TTM_整体法)为21倍,较前期大幅下降,相对全部A股的估值溢价为70%。历史平均的食品饮料板块PE为28倍,相对全部A股历史平均PE的估值溢价为71%。所有子板块的PE均低于历史平均值。
三季报行业营收与净利降速增长,毛利率稳步提升。2018年1-9月,食品饮料板块共实现营业总收入4446.57亿元,同比增长13.78%,增速较上年同期降低2.70个百分点;实现归母净利润774.64亿元,同比增长23.44%,增速较上年同期降6.6个百分点。销售毛利率为48.82%,同比提升2.65个百分点;销售净利率18.27%,同比提升1.7个百分点。
投资建议。从三季报反映的情况来看,受宏观经济波动、整体消费走弱以及前期高基数等因素影响,食品饮料行业业绩增速有所放缓,部分公司业绩低于预期。虽然营收和净利降速增长,但行业整体毛利率与净利率依然在稳步提升,基本面依然稳健,维持行业“同步大市”的评级。白酒行业增速放缓,进入周期性调整期,但长期来看仍能维持两位数的增长,且经历一轮急跌,不少基本面良好的标的配置价值凸显,推荐关注高端龙头贵州茅台(600519.SH),以及渠道力强、业绩稳健增长的次高端品牌洋河股份(002304.SZ)、舍得酒业(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ);调味发酵品受益于行业集中度提升,盈利能力改善,龙头企业更能通过提价以及规模效应打开盈利空间,推荐关注海天味业(603288.SH)、恒顺醋业(600305.SH);食品综合板块内公司基本面分化,推荐关注基本面稳定、未来发展路径清晰,且对上游议价能力强的细分子行业龙头绝味食品(603517.SH)、涪陵榨菜(002507.SZ)。
风险提示:食品安全风险;业绩不如预期风险;市场风格变化风险。 |