| 2019-07-22 | 浙商证券... | 黄细里... | 增持 | 乘用车2019H1... 乘用车2019H1产销2位数下滑,降价去库,盈利下行
2019年是乘用车周期交替之年,演绎模式类似于2012年,但有三大不同点:1)贸易战带来汽车关税下调及股比放开的深远影响。2)增值税下调3%促进汽车消费。3)国六提前实施导致产业准备节奏打乱。中美贸易战谈判的反复增加了宏观经济的长期发展不确定性,从而影响居民对乘用车消费的信心。国六的提前实施导致了乘用车5-6月促销幅度远高于预期,导致车企盈利能力的进一步下滑。狭义乘用车2019上半年,产量同比下滑16.5%,批发同比下滑14.2%。77款热门车型从年初以来平均实际成交价降幅超过3000元。2019上半年传统乘用车企业库存累计去除15万辆,渠道库存累计去除44万辆。
上汽集团2019H1产销同比2位数下滑
2019上半年上汽集团实现产量286万辆,同比下滑21%,批发294万辆,同比下滑16%。其中上汽大众实现产量88万辆,同比下滑18.5%,批发92万辆,同比下滑13.2%;上汽通用实现产量81.5万辆,同比下滑14%,批发83.4万辆,同比下滑13%;上汽自主实现产量29.2万辆,同比下滑23.6%,批发31万辆,同比下滑13.2%;上汽通用五菱75万辆,同比下滑30%,批发74.5万辆,同比下滑29.2%。四大核心品牌的折扣率2019H1整体处于上行趋势。
业绩稳定性大概率依然好于同行
鉴于2019H1乘用车行业及上汽集团的产销低于我们的前期预期,经谨慎测算,下调公司2019-2021年营收至8571/8914/9359亿元(原9297/9757/10245亿元),下调2019-2021年EPS至2.79/3.10/3.36元(原3.14/3.39/3.57元),对应PE为8.51X/7.65X/7.06X。低增长且技术大变革是未来十年乘用车行业的常态,龙头车企的优势有望进一步增强。虽然短期业绩承压,但上汽业绩稳定性依然好于行业内其他公司,且具有较好的分红率,维持“增持”评级。
风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。 |
| 2019-07-16 | 海通证券... | 王猛,... | 买入 | 上汽集团发布6... 上汽集团发布6月销量数据,大众、自主销量均批发降幅扩大,通用批发增速转正。上汽大众:销15.4万辆,同比-12.9%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献1.6万辆销量,途观、途昂、柯珞克等SUV增幅均在30%以上,全新一代Polo Plus已上市,新车周期开启。上汽通用:销14万辆,相比同期微增,凯迪拉克行业淡季下销量同比+51.5%,全新一代XT5已上市、XT6将于Q3海内外同步上市有望继续提振销量。别克新君威逆势增长,主力车型全新一代昂科拉GX及昂科拉已上市,销量有望逐步爬坡。雪佛兰新车型科鲁泽势头正劲,沃兰多表现平淡。上汽通用五菱:国内及印尼工厂合计销10.1万辆,同比-35.9%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,全新车型RS-5表现一般;后续RC-6、RM-5均基于R平台打造,延续向上突破进程。上汽自主:销5万辆,同比-11.1%,全新车型MG HS支撑MG品牌实现同比20%以上增长,荣威i5燃油版销量表现突出,i6 PLUS全新荣耀系列已上市,全系升级LED大灯,性价比突出。
6月国五、国六切换完成,我们预计7、8月受透支效应及传统淡季影响景气度下滑。7月开始部分地区推行国六标准,5、6月车企已采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量率先改善。我们预计7、8月受销量透支影响表现平淡,9、10月传统旺季需求逐步恢复,叠加去年H2基数较低因素,行业增速转正概率逐月递增。
盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。 |
| 2019-07-05 | 天风证券... | 邓学,... | 买入 | 事件公司发布2... 事件
公司发布2019年6月产销快报:集团实现汽车销售47万辆,同比-16%。其中,上汽乘用车销售5万辆,同比-11%;上汽大众销售15万辆,同比-13%;上汽通用销售14万辆,同比持平;上汽通用五菱销售10万辆整,同比-36%。集团2019年上半年累计汽车销售294万辆,同比-17%。
同时,公司发布2018年年度权益分派实施公告,股权登记日为2019年7月11日,除权日和现金红利发放日为7月12日;对于自然人股东及证券投资基金,每股实际派发现金红利人民币1.26元,对应股息率4.7%。点评国五主动去库临近尾声,国六渗透率逐步提升,为迎接“金九银十”行业旺季集团批发有望在未来数月修复反弹。
【合资品牌】上汽大众单月批发数据下滑13%,主要源于轿车数据下滑,Polo/帕萨特/斯柯达明锐分别同比-68%/-32%/-53%;SUV产品结构丰富饱满,途观/途岳/途昂合计贡献4.5万辆。上汽通用单月同比数据已见修复迹象,一二线城市置换周期驱动消费升级,豪华品牌凯迪拉克月批发维持2万辆以上。上汽通用五菱月批发仍受发动机排放升级影响,继续完成国五库存倾销,国六预计于7月1日开始逐步提升渗透率。
【自主品牌】上汽乘用车在行业景气度低迷的大环境下批发稳定,技术及产品储备在自主领域仍然超前。上汽乘用车6月维持5万辆以上,预计电动车渗透率持续提升。虽增速放缓,但上汽自主在核心技术上把握关键布局:1)电动领域,公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进,携手英飞凌实现IGBT产品批产交付,燃料电池(上汽300型)试制试验功率已达到全球领先水平;2)智能领域,与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等产业巨头深入推进跨界合作。我们认为,2019下半年汽车消费随刺激政策提振,叠加2018下半年基数较低的因素,行业有望迎来拐点,驱动自主销量弹性。
投资建议
行业低位产业链加速出清落后产品、品牌及产能,乘用车龙头长期受益。2019下半年看好行业在两年左右的去库存,带来惨烈去产能之后的龙头机遇,龙头份额扩张的推动力,将远大于行业增量;未来汽车消费刺激政策叠加“金九银十”旺季,整车板块风险偏好有望进一步提升,我们给予乘用车龙头上汽集团估值溢价10倍PE。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为372/399/430亿元,EPS分别为3.18/3.41/3.68元,对应PE8.4/7.9/7.3倍。10倍目标PE对应公司目标价31.80元,评级由“增持”上调至“买入”。
风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。 |
| 2019-07-05 | 华创证券... | 王俊杰... | 买入 | 调整期已过,产... 调整期已过,产销逐步恢复
5月份为了消化国五库存,整体市场产销增速达到近期低点。2019年5月汽车产销分别为149.1万/156万辆,分别同比下滑23.7%/17.4%。公司5月份产量为41.2万辆,同比下滑29.7%。6月份,市场进入去库存后的恢复阶段,产销回暖,折扣略有收紧。6月份公司,产销分别为46.4/46.6万辆,同比分别下滑-16.1%/-20.8%,有明显好转迹象。
分公司来看,合资趋稳,五菱仍压力较大
上汽大众产销分别为16.47/15.40万辆,同比分别为-14.0%/-12.9%。上汽通用产销分别为14.67/14.04万辆,同比分别为+6.9%/-12.91%。上汽乘用车产销分别为5.47/5.0万辆,同比分别为-9.5%/-11.1%。上汽通用五菱产销分别为7.75/10.0万辆,同比分别为-44.7%/29.19%,在市场竞争下,经营压力较大。
行业周期低谷,公司稳健前行
行业低谷期,公司坚持研发投入。公司围绕智能网联和出行平台建设,向出行服务企业转型。公司上半年推出marvel x pro车型,已经达到L3级别自动驾驶,下半年还将在洋山港完成商用车L4无人驾驶项目。
投资建议:行业下行周期,公司及时战略调整,降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。市场企稳回暖,预计公司将逐渐进入增长通道,受益于产品结构持续上移。由于市场竞争加剧导致单车盈利下滑,我们下调公司盈利预期2019~2021年净利润分别至336/353/379亿元(前值为363.1/376.8/403.5亿元),对应PE分别为9、9、8倍。考虑到公司在电动、智能驾驶的行业领先地位,维持“强推”评级,目标价31元,对应20年10倍PE。
风险提示:终端消费复苏未达预期。 |